實(shí)物期權(quán)案例 -以自然資源項(xiàng)目投資為例

實(shí)物期權(quán)案例——以自然資源項(xiàng)目投資為例本文研究的實(shí)物期權(quán)是指跨國公司的石油勘探的投資當(dāng)今越來越多的石油產(chǎn)于海上油井，北海和墨西哥灣已經(jīng)采用這種方式。隨著海上石油勘探和石油提煉技術(shù)的進(jìn)步，人們正在探索利用更多的海底石油資源一些國家政府通常將本國海上油田租給外國石油公司，期限一般為十到十五年。從期權(quán)的角度看，這相當(dāng)于實(shí)物期權(quán)至到期日的期限。油田的租期到期日就是實(shí)物期權(quán)的到期日深海石油的勘探和提煉需要耗費(fèi)大量的初始投資，一個(gè)給定的項(xiàng)目價(jià)值取決于開發(fā)該海上石油項(xiàng)目隨后幾年中石油價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期。石油的特點(diǎn)是它可以在油田里儲(chǔ)存很久。石油價(jià)格一方面受石油非預(yù)期需求沖擊的影響，如北半球冬季的氣溫偏低時(shí)對(duì)石油的需求會(huì)增加，另一方面，石油價(jià)格受石油非預(yù)期供應(yīng)沖擊的影響，如伊拉克戰(zhàn)爭和伊朗革命等政治事件以及OPEC國家的壟斷行為等因素對(duì)石油價(jià)格也產(chǎn)生影響如果存在不確定因素，只有當(dāng)石油勘探的預(yù)期回報(bào)大大高于要求回報(bào)時(shí)，人們才進(jìn)行投資。如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值只是稍微大于項(xiàng)目的初始投資，則一般認(rèn)為該項(xiàng)目不值得投資。由此可見，正的凈現(xiàn)值并非投資者在投資決策中考慮的唯一因素。案例一實(shí)物投資期權(quán)與市場進(jìn)入案例背景：英國石油公司（BP）打算對(duì)墨西哥灣一處進(jìn)行海上石油勘探，并從事該地區(qū)深海石油開采。其中存在不確定的因素。OPEC成員國家目前正就石油生產(chǎn)和價(jià)格展開激烈的爭論，如果成員國達(dá)成一致協(xié)議，則會(huì)限量生產(chǎn)，石油油價(jià)維持在30美元/桶，BP預(yù)計(jì)這個(gè)可能性是50%，如果意見不一，則產(chǎn)量增加，油價(jià)維持在10美元/桶，BP預(yù)計(jì)此可能性也為50%。有關(guān)投資的數(shù)據(jù)如下：初始投資：I0=$2000萬,每年增加10%貼現(xiàn)率：i=10%一年后的實(shí)際價(jià)格：ｐ＝$10/桶或者p=$30美元/桶，概率均為50%預(yù)期油價(jià)：E(P)=$20/桶目前的油價(jià)為20美元/桶可變生產(chǎn)成本8美元/桶不存在其他固定生產(chǎn)成本，稅率為0預(yù)期產(chǎn)量：20萬桶/年所有現(xiàn)金流在年底發(fā)生BP面臨的選擇如果今天投資，則凈現(xiàn)值計(jì)算公式為：如果等待一年再?zèng)Q定是否投資，則凈現(xiàn)值計(jì)算公式為：這相當(dāng)于到期期限為一年的投資期權(quán)降低未來石油價(jià)格的不確定性，從而做出更明智的決策。實(shí)物投資期權(quán)的價(jià)值：如果立即投資或者永不投資，那么項(xiàng)目的凈現(xiàn)值計(jì)算最簡單，對(duì)于此類項(xiàng)目，沒有機(jī)會(huì)等待更多的信息。項(xiàng)目的價(jià)值就是預(yù)期未來現(xiàn)金流在扣除了初始投資后的貼現(xiàn)值。企業(yè)也可以選擇推遲投資決策以便得到更多的信息。如果企業(yè)選擇推遲投資，則該項(xiàng)目不僅必須與其他項(xiàng)目競爭，而且在未來每一開始之日也要應(yīng)對(duì)項(xiàng)目自身變化帶來的挑戰(zhàn)。換言之，今天決定投資的決策必須與未來某一天投資于類似或相同項(xiàng)目的決策進(jìn)行比較。投資于一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)等于行使一個(gè)投資期權(quán)。其結(jié)果是，敲定價(jià)的一部分就是今天投資的機(jī)會(huì)成本，當(dāng)放棄的未來投資價(jià)值小于現(xiàn)在立即投資的價(jià)值時(shí)，該時(shí)間就是可選擇的投資時(shí)間投資期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值一個(gè)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值只取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值和期權(quán)的敲定價(jià)一個(gè)增值期權(quán)是指如果今天行使具有價(jià)值的資產(chǎn)一個(gè)增值看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值-敲定價(jià)對(duì)于一個(gè)實(shí)物期權(quán)，基礎(chǔ)資產(chǎn)是項(xiàng)目收益的現(xiàn)值，敲定價(jià)是投資成本BP公司的期權(quán)是一個(gè)美式看漲期權(quán)影響期權(quán)價(jià)值的因素與BP公司投資期權(quán)價(jià)值：期權(quán)價(jià)值決定因素BP公司的看漲期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值油井價(jià)值2400萬美元期權(quán)的敲定價(jià)2000萬美元無風(fēng)險(xiǎn)利率10%基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)情況363萬美元和4000萬美元發(fā)生的概率相同至期權(quán)到期日的時(shí)間1年如果今天投資，則若石油價(jià)格上漲，當(dāng)BP公司推遲一年投資時(shí)，石油價(jià)格上升為30美元/桶，則項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：若石油價(jià)格下跌，則BP公司推遲一年投資時(shí)，石油價(jià)格下降為10美元/桶，則項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：BP公司會(huì)選擇放棄投資，此時(shí)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值相對(duì)而言為0。則投資期權(quán)的時(shí)間價(jià)值為：項(xiàng)目推遲一年投資的凈現(xiàn)值為：由此可見，BP公司在決定投資前應(yīng)該等待一年這個(gè)投資期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是多少呢，我們從期權(quán)價(jià)值的角度分析，推遲一年投資（即BP公司放棄今天的投資機(jī)會(huì)）產(chǎn)生的額外價(jià)值為600萬美元。如下：期權(quán)價(jià)值 =內(nèi)在價(jià)值 +時(shí)間價(jià)值（等待一年）NPV=（今天投資的）NPV+等待一年產(chǎn)生的額外價(jià)值10000000美元=4000000美元 +6000000美元顯然，如果不考慮期權(quán)的時(shí)間價(jià)值將失去使實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值最大化的機(jī)會(huì)案例二實(shí)物期權(quán)與市場退出在投資過程中如果遇到突發(fā)事件，則投資者總可以考慮放棄項(xiàng)目。放棄項(xiàng)目本身意味著它將損失一筆事先成本(Up-frontCost)背景：1.在上面的案例中，BP石油公司投資于墨西哥灣的油井后突然油價(jià)下跌至10美元/桶，油井的產(chǎn)量仍為預(yù)期的20萬桶2.石油質(zhì)量下降，開采和提煉成本都上漲為12美元/桶3.英國政府要求BP放棄該項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目的放棄成本為200萬美元4.無風(fēng)險(xiǎn)利率為10%這其中不確定的因素有：如果油價(jià)10美元/桶和生產(chǎn)成本12美元/桶肯定在將來持續(xù)則BP公司為了避免400萬（20萬桶（-2美元）/0.1）美元的運(yùn)營成本而必須支付200萬美元的放棄成本，這就是放棄期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。如果未來石油價(jià)格和成本不確定,則放棄該投資項(xiàng)目有機(jī)會(huì)成本.BP預(yù)計(jì)油價(jià)上升到15美元/桶或者油價(jià)下跌到5美元/桶概率分別為50％。BP可以選擇今天放棄或者選擇等待一段時(shí)間再考慮是否放棄。如果今天放棄，則凈現(xiàn)值計(jì)算公式為如果等待一段時(shí)間再考慮是否放棄，則凈現(xiàn)值計(jì)算公式為現(xiàn)在考慮未來油價(jià)上漲的情況，油價(jià)上漲到15美元/桶,則等待并觀望策略的預(yù)期凈現(xiàn)值為:這種情況下，BP公司不行使放棄期權(quán)，會(huì)在一年內(nèi)繼續(xù)運(yùn)營該油井，等待并觀望的策略的凈現(xiàn)值為０如果未來油價(jià)下跌，未來油價(jià)下跌到5美元／桶，ＢＰ公司會(huì)在一年內(nèi)放棄油井運(yùn)營，避免每桶倒貼７美元，該策略的預(yù)期凈現(xiàn)值為：這種情況下，BP公司會(huì)在一年內(nèi)放棄油井運(yùn)營因此，一年后再考慮是否放棄該項(xiàng)目決策的預(yù)期凈現(xiàn)值為：一年后再?zèng)Q定是否放棄該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值比現(xiàn)在就放棄該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值高放棄期權(quán)的時(shí)間價(jià)值一般來說，退出投資和放棄投資的決策可被視為美式期權(quán)BP公司的放棄決策可被視為一個(gè)美式看漲期權(quán)，即BP公司有權(quán)利在項(xiàng)目產(chǎn)生負(fù)現(xiàn)金流時(shí)退出該項(xiàng)目。期權(quán)的敲定價(jià)為200萬美元。如果今天行使期權(quán)，則放棄期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為200萬美元（400萬美元-200萬美元），當(dāng)然，如果今天放棄該油井的運(yùn)營則一旦該油價(jià)上漲其放棄的是正的現(xiàn)金流。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，即不行使放棄期權(quán)和推遲做出放棄決策的價(jià)值是3363636美元。放棄期權(quán)的總價(jià)值由兩部分組成即：期權(quán)價(jià)值 =內(nèi)在價(jià)值 +時(shí)間價(jià)值（等待一年）NPV=（今天放棄的）NPV+今天放棄項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本5363636美元=2000000美元 +3363636美元總而言之，投資期權(quán)的時(shí)間價(jià)值之所以產(chǎn)生，是因?yàn)樗軌蛟?/p>