造紙行業(yè)研究報告

造紙行業(yè)研究報告一、包裝紙和廢紙——造紙業(yè)的國際大循環(huán)中國廢紙系原紙產(chǎn)量占紙及紙板總產(chǎn)量一半以上，原料以廢紙為主，2017

年以前國廢和外廢消費比例穩(wěn)定在

4:6

左右，2016

年進口外廢

2850

萬噸，占全球廢紙貿(mào)易量

49.08%。2017

年后，受廢紙進口政策趨嚴影響，國內(nèi)加快廢紙回收以滿足生產(chǎn)需求，2020

年回收量同比增加

4.75%

至

5493

萬噸，占比接近

90%。（一）包裝紙的生產(chǎn)和流向——用廢紙造包裝，從中國向世界國內(nèi)紙及紙板供需穩(wěn)定，廢紙系原紙在當中占有重要地位。2020

年國內(nèi)紙及紙板產(chǎn)量

1.13

億噸，10

年

CAGR1.96%，2020

年紙及紙板消費量

1.18

億噸，10

年

CAGR2.57%，國內(nèi)

紙及紙板供需基本平衡，且增長穩(wěn)定。紙及紙板生產(chǎn)中，廢紙系原紙產(chǎn)量增速平穩(wěn)，10

年復合增速

1.08%；廢紙系原紙產(chǎn)量占紙及紙板總產(chǎn)量一半以上，在國內(nèi)造紙行業(yè)中占有重要地位。在廢紙系原紙中，箱板紙和瓦楞紙生產(chǎn)規(guī)模比重較大，占

60%以上。近年隨著紙企擴產(chǎn)，

箱板紙、瓦楞紙的產(chǎn)能利用率逐步走低，2020

年產(chǎn)能利用率分別為

67.54/64.89%，與

2010

年相比分別下降

19.35/19.12pct，產(chǎn)能過剩情況嚴重。箱板瓦楞紙主要用于生產(chǎn)包裝紙箱。包裝紙箱下游應用領域包含食品、飲料、家電電子、服裝鞋類及箱包、日化、快遞等。根據(jù)下游應用領域規(guī)模以上企業(yè)的出口占主營業(yè)務收入比例，推算包裝紙箱出口情況，估算包裝紙箱出口占比約為

15-20%。包裝紙生產(chǎn)過程中，廢紙是主要原料。隨著廢紙使用比例較高的箱板瓦楞紙產(chǎn)能快速擴張，同時國內(nèi)企業(yè)通過紙機和造紙技術研究，逐步掌握了利用高比例廢紙原料生產(chǎn)可靠包裝紙的生產(chǎn)技術，二者共同作用下，廢紙漿利用率逐步提升并穩(wěn)定在

95%

以上。2017

年起，廢紙漿利用率快速下降。主要由于

2017

年后，外廢進口限制政策收

緊，白板紙生產(chǎn)所需廢紙供應減少，紙企調(diào)整原料結(jié)構(gòu)，白板紙生產(chǎn)中添加木漿比重增

加，同時受廢紙漿供應端限制，高端箱板紙使用木漿原料也有提升，廢紙漿利用率水平

因此下降。2020

年，中國廢紙漿利用率為

88.95%，與

15

年峰值相比，下降

11.12pct。（二）廢紙的回收和再利用——變廢紙為原料，由海外入中國從國廢來看，2010-2020

年，中國廢紙回收量以

3.18%的

CAGR平穩(wěn)增長。2018

年，受紙制品需求下降影響，廢紙回收量同比下降

6.09%；此后，隨著限廢令趨嚴，國內(nèi)加快廢紙回收以滿足生產(chǎn)需求，2020

年回收量同比增加

4.75%至

5493

萬噸。從外廢來看，近年全球廢紙貿(mào)易量保持穩(wěn)定，2017

年起，受中國外廢進口限制政策影響，

全球廢紙貿(mào)易量出現(xiàn)負增長，2019年中國加緊外廢進口限制，貿(mào)易量銳減11.71%至5001.6

萬噸。分地區(qū)看，全球廢紙出口結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，美國、日本、歐洲是主要的廢紙出口地區(qū)，

2020

年三地廢紙出口貿(mào)易占比分別

31.83/6.07/44.73%，合計

82.63%。美國、日本、歐洲廢紙出口貿(mào)易的發(fā)展離不開常年穩(wěn)定的廢紙回收體量。在全球廢紙貿(mào)易中，中國廢紙進口量遠高于其他國家。2016

年中國進口外廢

2850

萬噸，

占全球廢紙貿(mào)易量

49.08%。2017

年以后，中國開始嚴行進口廢紙申報配額制度，外廢進口量銳減，2019

年外廢進口占比降至

20.71%。隨著

2021

年起中國全面禁止進口固體廢物，預計短期內(nèi)全球廢紙貿(mào)易量將顯著下降。（三）廢紙自由流通時期的國際循環(huán)外廢進口限制政策出臺前，國內(nèi)紙企通過廢紙國際貿(mào)易滿足原料需求。中國紙企利用國廢、外廢、木漿等生產(chǎn)廢紙系原紙，2016

年國內(nèi)廢紙系原紙需求量為

6264

萬噸。生產(chǎn)原紙需消耗

6641

萬噸紙漿，包含

312

萬噸木漿、4021

萬噸國廢制漿、2308

萬噸外廢制漿，分別占比

4.7/60.5/34.8%。二、限廢令下的新平衡——三管齊下彌補原料短缺2017

年

7

月以后，隨著中國進口廢紙配額申報制度趨緊，外廢需求下降明顯，國廢需求

大幅提升，需求變化帶動外廢價格下行，同時國廢價格抬升，國內(nèi)外廢紙價差逐漸擴大。

國內(nèi)外廢紙價差擴大使擁有外廢配額的紙廠持續(xù)獲得成本優(yōu)勢，進口廢紙配額申報制度實施以來，龍頭企業(yè)享有主要進口廢紙配額，前三大包裝紙企外廢配額占比超五成。但

2021

年起全面禁止廢紙進口，龍頭企業(yè)需要尋找其他原料獲取途徑。禁廢后行業(yè)有三個主要應對措施：1）加強國廢回收：中美成品紙消費結(jié)構(gòu)類似，廢紙回收率卻存在

15-20pct的差距，然而考慮到中國成品紙間接出口占比較高等情況，現(xiàn)有消費和貿(mào)易結(jié)構(gòu)下，我

國實際廢紙回收率已達較高水平，提升空間有限；2）加快海外布局：海外布局再生漿產(chǎn)

線有助于解決原料短缺問題，21

年

1-4

月累計進口再生漿

65.49

萬噸，是

19

年同期的

5

倍，目前龍頭紙企現(xiàn)有及在建海外再生漿產(chǎn)能接近

400

萬噸，但相較限廢前的

2300

萬噸

外廢制漿消耗量，仍明顯不足；除再生漿外，龍頭紙企在海外還有

400-500

萬噸的包裝

紙產(chǎn)能布局；3）調(diào)整原料結(jié)構(gòu)：除從廢紙原料端考慮外，調(diào)整原料結(jié)構(gòu)，增加木漿比重，

也有助于縮小廢紙原料缺口，目前龍頭紙企用于生產(chǎn)包裝紙的現(xiàn)有及在建漿線產(chǎn)能合計

超過

300

萬噸。（一）限廢令的前世今生廢紙進口政策逐漸收緊，史上最嚴固體廢物污染環(huán)境防治法開始實施。逐漸收緊的限廢令對中國中小型造紙企業(yè)帶來了生存挑戰(zhàn)，但同時也促進了大型紙廠的上游布局以及國內(nèi)廢紙回收體系發(fā)展。（二）限廢時期的造紙行業(yè)——龍頭紙企紅利顯著限廢政策收緊推動國內(nèi)外廢紙價差擴大。2017

年

7

月以后，隨著中國進口廢紙配額申報制度趨緊，外廢需求下降明顯，國廢需求大幅提升，需求變化帶動外廢價格下行，同時

國廢價格抬升，國內(nèi)外廢紙價差逐漸擴大。國內(nèi)外廢紙價差擴大使擁有外廢配額的紙廠

持續(xù)獲得成本優(yōu)勢。（三）禁廢后的應對——加強國廢回收、加快海外布局、調(diào)整原料結(jié)構(gòu)1、加強國廢回收是解決原料短缺問題的根本手段應對全面禁止進口外廢帶來的廢紙原料短缺問題，首先考慮加強國廢回收。要加大國內(nèi)廢紙回收體系建設，提高資源利用效率，降

低原料對外依賴過高的風險。隨著限廢令趨嚴，國內(nèi)紙企生產(chǎn)原料中國廢占比提高，促進廢紙回收量和回收率增加，2020

年回收廢紙

5493

萬噸，與

2016

年相比增

加

10.68%；廢紙回收率小幅上升，2020

年受疫情和包裝紙出口增加影響，回收率下降2.5pct。從廢紙的回收與利用情況來看，2017

年以來廢紙回收率與廢紙利用率差距明顯縮小，但主要由于限廢政策導致廢紙利用率銳減，如果未來回收率依然維持此水平，包裝紙生產(chǎn)企業(yè)勢必要增加木漿或外廢漿需求，這將導致生產(chǎn)成本上漲和原料對外依存度提高，不利于造紙行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。因此，提升國廢回收率的需求依然存在。中國廢紙回收率仍有較大提升空間，考慮到中國成品紙間接出口占比較高等情況，若除去無法回收的紙制品，現(xiàn)有消費和貿(mào)易結(jié)構(gòu)下，中國實際廢紙回收率已達較高水平，提升空間有限。在當前廢紙回收率下，現(xiàn)存的低效分揀、各異的分類標準和造假現(xiàn)象影響了廢紙回收質(zhì)量，導致廢紙有效供給不足，

實際可用于造紙的廢紙量低于回收量。因此提升廢紙回收質(zhì)量有利于緩解中國廢紙原料不足的問題。提升國內(nèi)廢紙回收質(zhì)量的辦法之一是建設完善的廢紙回收體系。目前商業(yè)和工業(yè)渠道的廢紙回收率高，較難進一步提升，故未來國廢的增量來自民間渠道。然而由于中國回收體系不健全，民間渠道廢紙污染程度高、廢紙質(zhì)量差，

同時廢紙成分雜，人工分揀難度大。因此提升居民分類意識，建設完善的廢紙回收體系，是提升

廢紙質(zhì)量的重要途徑。除了回收體系不健全，影響中國廢紙質(zhì)量的原因還有紙廠廢紙驗收標準各異。由于分類相對簡單，

在市場實際交易過程中，此標準難以執(zhí)行，各紙廠制定了自己的廢紙收購標準。與國外完善的廢紙回收體系相比，中國的廢紙回收主要是一種市場行為，近年隨著垃圾

分類、“無廢城市”等政策的推進，政府不斷加強其在廢紙回收行業(yè)的引導作用。預計隨著政府不斷加強在廢紙回收行業(yè)的引導作用，未來廢紙交易環(huán)境將更加平穩(wěn)、

規(guī)范，推動廢紙回收質(zhì)量和回收率的提高。政策引導下廢紙回收站點數(shù)量增加，分揀中心規(guī)范化程度提高。在垃圾分類背景下，2019

年廢紙回收二十強企業(yè)回收站點數(shù)量同比增加

80.7%至

1417

個。在市場環(huán)境和政策指引

影響下，2019

年二十強企業(yè)分揀中心數(shù)量同比下降

13.43%至

116

個，分揀中心布局合理性和資源整合效果提高。2019-2020

年各地涌現(xiàn)出約

70

家規(guī)范、規(guī)模的廢紙分揀加工中心，或以廢紙為主要品類的垃圾分類可回收物綜合分揀中心，廢紙回收

分揀進一步規(guī)范化。為解決廢紙原料短缺問題，紙企加大國廢回收力度，一方面自建廢紙回收站或中轉(zhuǎn)倉，

拓寬采購渠道，另一方面主動與區(qū)域性的大型回收商合作建立中轉(zhuǎn)庫，將收購環(huán)節(jié)前移，

提前鎖定廢紙的采購量和質(zhì)量。目前龍頭造紙企業(yè)的回收紙中轉(zhuǎn)庫均按照擬定的廢紙加工中心規(guī)范條件新建或改建，單體分揀中心日分揀加工能力

均在

100

t以上，為造紙企業(yè)穩(wěn)定廢紙供應和質(zhì)量起到關鍵作用。，另一方面主動與區(qū)域性的大型回收商合作建立中轉(zhuǎn)庫，將收購環(huán)節(jié)前移，

提前鎖定廢紙的采購量和質(zhì)量。目前龍頭造紙企業(yè)的回收紙中轉(zhuǎn)庫均按照擬定的廢紙加工中心規(guī)范條件新建或改建，單體分揀中心日分揀加工能力

均在

100

t以上，為造紙企業(yè)穩(wěn)定廢紙供應和質(zhì)量起到關鍵作用。2、加快海外布局是獲取長纖維原料的重要途徑除了增加國廢回收，海外布局再生漿產(chǎn)線，也有助于解決原料短缺問題。18

年起，中國

再生漿進口量迅速增加。21

年

1-4

月，累計進口再生漿

65.49

萬噸，是

19

年同期的

5

倍。

還可通過在海外布局包裝紙產(chǎn)線，解決造紙原料不足的問題。近年箱板瓦楞紙進口量增長明顯。21

年

4

月，箱板紙進口量同比增加

115.09%至

35.74

萬噸，瓦楞紙同比

增加

80.02%至

28.21

萬噸。廢紙質(zhì)量是海外布局再生漿和包裝紙生產(chǎn)線的重要考量因素。與國廢相比，外廢質(zhì)量更好。隨著中國減少廢紙進口，來自其他國家的廢紙進口都有所下降，但美廢進口占比仍有提升，未來國內(nèi)進口廢紙漿預計也將以美廢制廢紙漿為主。海外布局再生漿產(chǎn)線和包裝紙產(chǎn)線各有優(yōu)劣。從關稅角度來看，再生漿進口實行零關稅，

在老撾、緬甸等地布局包裝紙廠，部分紙種也實行零關稅，但其他國家或其他產(chǎn)品仍有

5-6%的關稅稅率。從運輸角度來看，海外布局漿廠或紙廠均需先從主要廢紙出口國進口廢紙，再制成再生漿或包裝紙運進國內(nèi)，相對來說箱板瓦楞紙的運輸要求更低。此外，與國內(nèi)布局相比，海外布局需協(xié)調(diào)好與當?shù)卣年P系，生產(chǎn)管理難度更大，籌備時間長且存在諸多不確定性?？紤]到

諸多因素，龍頭企業(yè)在海外各自有不同的再生漿產(chǎn)線和包裝紙產(chǎn)線布局。為緩解原料不足問題，主要包裝紙企加強海外再生漿和包裝紙布局。玖龍紙業(yè)在美國和

馬來西亞布局了再生漿產(chǎn)線，預計投產(chǎn)后將擁有

116

萬噸再生漿產(chǎn)能；在馬來西亞和越

南布局了包裝紙產(chǎn)線，預計投產(chǎn)后將擁有

30

萬噸瓦楞紙和

105

萬噸?？埉a(chǎn)能。理文造紙擁有

145

萬噸包裝紙產(chǎn)能，其中越南

55

萬噸、馬來西亞

90

萬噸（在建）；擁有

104

萬噸再生漿產(chǎn)能。山鷹國際擁有美國

12

萬噸再生漿產(chǎn)能，泰國

70

萬噸干漿產(chǎn)能和

40

萬噸濕漿產(chǎn)能，歐洲

32

萬噸干漿產(chǎn)能。太陽紙業(yè)老撾基地擁有

40

萬噸廢紙漿產(chǎn)能和

80

萬噸箱板紙產(chǎn)能。3、調(diào)整原料結(jié)構(gòu)是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路除考慮廢紙來源外，調(diào)整紙制品原料結(jié)構(gòu)，提高替代漿種比重，也有助于縮小廢紙原料

缺口。比較各國廢紙利用率和成品紙生產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，中國和德國的廢紙利用率大致相當，約在

70-75%，主要由于兩國木漿自給率都不足

20%，德國對環(huán)境保護的重視使得

其打造了完備的廢紙回收和再利用體系，有效節(jié)約了木漿使用，相比之下成品紙生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和德國較為相近，且廢紙回收體系也較為發(fā)達的日本的廢紙利用率就只有

60-65%，

因為其木漿自給率超過

30%，纖維原料更為充裕；美國和中國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)最為接近，瓦楞材料占比還高于中國，但其廢紙利用率卻處于世界較低水平，僅為

35-40%，主要由于其森林資源豐富，木漿自給率在

65%左右，故而其生產(chǎn)的包裝紙中原生木漿使用比例較

高，整體紙品質(zhì)量也較好。2017

年以后，由于外廢進口收緊較快，中國廢紙利用率從

72%

快速降至

2019

年的

58%，又于

20

年進一步降至

55%，低于世界主要國家利用率水平，

考慮到中國的成品紙生產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍以廢紙系為主，且林木資源匱乏，木漿自給率低，當前

利用率水平并不符合中國造紙產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，預計利用率較難維持當前水平，但是從

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度來看，當前正是國內(nèi)造紙企業(yè)積極調(diào)整原料結(jié)構(gòu)，提升原料自給率的重要

時期，通過提高替代漿種占比，滿足廢紙原料不足情況下廢紙系紙制品的生產(chǎn)需求，國

內(nèi)造紙產(chǎn)業(yè)有望在高質(zhì)量發(fā)展上再上一個臺階。為減少對廢紙原料的依賴，紙企紛紛布局其他漿種產(chǎn)線替代廢紙漿。玖龍紙業(yè)

2022Q2-Q4

將投產(chǎn)

232

萬噸木漿；理文造紙在重慶有

18

萬噸木漿產(chǎn)能；山鷹國際在吉林布局

10

萬

噸秸稈漿產(chǎn)能；太陽紙業(yè)

2019

年投產(chǎn)

50

萬噸半化學漿，2020Q1

投產(chǎn)

20

萬噸本色生物

質(zhì)纖維。（四）限廢令下的新平衡外廢零進口政策下，紙企將通過增加國廢回收、加強海外布局、調(diào)整原料結(jié)構(gòu)等方式滿

足廢紙系原紙生產(chǎn)需求，實現(xiàn)廢紙供需新平衡。對

2023

年廢紙供需情況進行測算，

假設廢紙系原紙需求以過去五年復合增速穩(wěn)定增長，到

2023

年國內(nèi)共需要

7400

萬噸廢

紙系原紙。預計國廢回收率和回收質(zhì)量的提升可以將國廢回收量增至

7000-7500

萬噸，

對應廢紙漿

5600-6000

萬噸，距離滿足需求還有較大差距，缺口主要由三方面進行填補，

第一，到

2023

年預計龍頭企業(yè)在海外的再生漿產(chǎn)能將達到

400

萬噸，其余再生漿預計在

100-200

萬噸，第二，紙廠用于生產(chǎn)包裝紙的自有木漿產(chǎn)能預計

2023

年將接近

400

萬噸，

進口本色漿等預計在200-300萬噸，第三，國內(nèi)紙廠在海外將有包裝紙產(chǎn)能400-500萬噸，

可以進口滿足國內(nèi)需求。綜合來看，在理想情況下，預計到

2023

年國內(nèi)廢紙供需可以實現(xiàn)較緊平衡，但是考慮到國廢回收率提升難度大，海外產(chǎn)能建設不確定性強等因素，預

計未來

2-3

年國內(nèi)廢紙系原料端將有一定缺口，供不應求下原材料價格上漲或?qū)D壓行

業(yè)整體利潤，擁有完善原料端布局的企業(yè)或有機會提升行業(yè)地位。三、包裝紙行業(yè)——集中度提升進入快車道，噸盈利有望改善行業(yè)需求穩(wěn)步增長，全國快遞業(yè)務量高速增長貢獻高增量。需求整體穩(wěn)健增長，其中快遞需求是增速最快的細分領域之一。受益于電商、快遞的高速發(fā)展，快遞包裝以塑料和箱板瓦楞紙為主，

2018

年快遞業(yè)務中有

44%是使用紙箱進行包裝，以質(zhì)量計有

90.95%為紙質(zhì)類快遞包裝材料，

2018

年約

856

萬噸，假設快遞中包裝紙比重不變，

單件用量不變，預計

2020

年至少消耗

1407

萬噸，占整個包裝紙行業(yè)比重由

14%提升至

22%。下游核心需求食品飲料和家電電子增速穩(wěn)定，人均用紙量穩(wěn)步增長。下游需求中，食品飲料占比

38%，家電電子占比

14%，消費量增速較為穩(wěn)定，而從人均角度看，中國于

2008

年超過世界平均水平，但距離發(fā)達國家仍有較大的差距，考慮到紙品消費與

GDP相關性較強，中國從人均

GDP角度尚未步入發(fā)達國家范疇，中國人均用紙量仍有較大的成長空

間?！耙约埓堋蓖苿犹娲枨罂焖僭鲩L，貢獻額外動力。到

2022

年底一些省市的郵政快遞網(wǎng)點，先行禁止使用不可降解的塑料包裝袋、一次性塑料編織袋等，降低不可降解的塑料膠帶使用量，到

2025

年底，全國范圍郵政快遞網(wǎng)點禁止使用不可降解的塑料包裝袋、

塑料膠帶、一次性塑料編織袋等。箱板紙行業(yè)格局較好，瓦楞紙集中度有望加速提升。未來隨著外廢停止進口，預計箱板紙行業(yè)集中度將繼續(xù)提升，同時廢紙原料短缺

推動國廢價格上漲，小廠受到原材料價格上漲和海外低價包裝紙進口的兩頭擠壓，預計

瓦楞紙產(chǎn)能清退將加速，大廠憑借領先的國廢渠道建設和規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢，逆勢擴張產(chǎn)能，

預計此消彼長下，未來

3-5

年瓦楞紙行業(yè)集中度有望加速提升。箱板紙行業(yè)利潤空間明顯改善，瓦楞紙生產(chǎn)利潤仍較為微薄。2017

年隨著外廢進口受限，

箱板瓦楞紙企業(yè)迎來短暫的利潤擴張期，隨后