張五常價格理論及其應(yīng)用講義2126

第二十一講信息費用（下）應(yīng)用信息費用于解釋現(xiàn)象的另一大領(lǐng)域是對“風(fēng)險”的概念的替代。奈特曾區(qū)分過“不確定性”（Uncertainty）與“風(fēng)險”（Risk），不過現(xiàn)在的經(jīng)濟學(xué)都不再區(qū)分這兩個概念。但“風(fēng)險”的概念存在著無法觀察、從而無法驗證的問題。正如我在第七講批判“均衡”的概念時一樣，你們看出窗外，告訴我現(xiàn)在這個世界的風(fēng)險是增加了還是減少了？你回答得出來嗎？你要是勉強給出個回答，我就再問：你憑什么這樣說？要是說“均衡”的概念還可以通過把世界當(dāng)成永遠都處于均衡狀態(tài)之中來適當(dāng)?shù)赜枰跃植客炀鹊脑?，“風(fēng)險”的概念卻是無可救藥的，因為雖然我們可以說世界永遠都處于有風(fēng)險的狀態(tài)之中，但重要的不是這個，重要的是如果要運用“邊際分析法”，我們必須知道局限條件的變化，具體到這個問題上，就是要知道風(fēng)險是變大了還是變小了——“均衡”的概念卻是不存在更均衡還是更不均衡的問題的。適當(dāng)?shù)奶幚硎怯眯畔①M用來替代“風(fēng)險”的概念。說存在著風(fēng)險，是指人們不能百分之百精確地預(yù)測未來，那實際上是等于說存在著信息費用，使得人們不能達到“信息完全”的境界。哲學(xué)上有一個叫“決定論”的流派，認(rèn)為自然界和人類社會普遍存在著客觀規(guī)律和因果聯(lián)系，只要充分掌握所有先前的條件，就能完全可靠地預(yù)測后來發(fā)生的事情。曾有某決定論者說，我的手現(xiàn)在放在左腿上而不是右腿上，是從宇宙形成的那一刻就已經(jīng)決定了的?！皼Q定論”是否真理在哲學(xué)上可以爭論，但原則上我們可以這樣認(rèn)為，決定未來某件事發(fā)生的關(guān)鍵的局限條件如果能事前全部掌握，我們就能推斷——通常這被不正確地稱為“預(yù)測”——這件事的發(fā)生，因為這跟我們解釋某件已發(fā)生之事的性質(zhì)是完全一樣的。這樣，之所以人們會推斷錯誤，就是因為關(guān)鍵的局限條件沒有被及時而充分地掌握，這含義著信息費用的存在。與風(fēng)險的變化無從觀察、無法驗證不同，信息費用至少可以在邊際上觀察到它的變化。如前一講說現(xiàn)代人比古人掌握更充分的氣象知識與氣象信息，也就是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的信息費用下降了，顯然這比說農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的風(fēng)險下降了要靠譜得多。之前的講義中也提到過，理論上只要使用牛頓定律就能準(zhǔn)確推斷擲硬幣時哪一面會朝上，但因為影響硬幣的局限條件太多、變化太快，因此物理學(xué)家只能算概率。同樣的道理，理論上只要使用需求定律就能準(zhǔn)確推斷股票市場的漲跌，但因為影響股市的局限條件太多、變化太快，經(jīng)濟學(xué)家也只能算概率。事實上，經(jīng)濟學(xué)通常就是用概率來量度風(fēng)險的。然而這存在著一些問題：其一，概率量度要基于統(tǒng)計學(xué)的“大數(shù)定律”（LawofLargeNumbers，指在試驗不變的條件下，重復(fù)試驗多次，隨機事件的頻率近似于它的概率），試驗條件有變，或沒有足夠多的隨機樣本時，可靠性很成問題，于是又有“客觀概率”與“主觀概率”的區(qū)別。其二，要是真的可以用概率來精確地量度，那其實就等于沒有風(fēng)險啦！說到“大數(shù)定律”，雖然它因為適用條件不滿足而其實對預(yù)測具體的事件無甚意義，但它卻是保險業(yè)的根基。由于風(fēng)險會使人們做出錯誤的決策，所以人們厭惡風(fēng)險，正如人們不喜歡成本那樣——用信息費用來代替風(fēng)險的概念，這一點就更好理解了。為此，人們愿意支付一個價格去換取別人來替他承擔(dān)風(fēng)險，這支付的價格在金融學(xué)或投資學(xué)里稱為“風(fēng)險貼水”，其實就是出售風(fēng)險的價格。這意味著風(fēng)險交易有市場，信息費用能以價格清楚地表達出來。在金融市場上，購買風(fēng)險的行為通常稱為“投機”，與“大數(shù)定律”無關(guān)，但如果利用“大數(shù)定律”來購買風(fēng)險，那就是“保險”了。你有價值100萬的財物，購買了保險之后一旦失竊或毀壞，保險公司負(fù)責(zé)賠給你100萬，保證你的財富水平不變，這就把財物滅失的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了保險公司。當(dāng)然，這是要付代價的，那就是保險費（100萬那個是保險金額）。保險公司如果能廣泛地承保，就可以根據(jù)“大數(shù)定律”來確定賠償支出——雖然某個具體的保險標(biāo)的物會否發(fā)生滅失而需要賠償?shù)娘L(fēng)險是無法確定的，但根據(jù)“大數(shù)定律”，大量的保險標(biāo)的物中總有某個比率會出險。這樣，保險公司要掌握的信息并不是具體哪個保險標(biāo)的物會出險，而是整體上出險的概率是多少。由于有“大數(shù)定律”可以依賴，有關(guān)的信息費用是顯著地下降了。所以，嚴(yán)格來說，保險公司并不是改變風(fēng)險的多少，而是改變它所要掌握的信息種類——從信息費用較高的種類轉(zhuǎn)向信息費用較低的種類。假設(shè)100個人都各自投保100萬的財物，而且情況完全一樣，保險公司根據(jù)以往的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，運用“大數(shù)定律”估計出其中1％會出險，即保險公司的賠償支出可大致地計算出來是100萬。保險公司向每個投保人收取1萬的保險費，就能彌補這一賠償支出。由此可見，保險的本質(zhì)是“一方有難，八方支援”，是大家一起湊分子去幫助那1％的發(fā)生了風(fēng)險事件的不幸者。然而這靠的不是人的慈善心——雖然道德作為一種軟約束的制度對于促成人們這種慈善之舉是有一定的作用的——，而是以一旦他出險別人也會來幫他作為可靠的交換條件，也就是“人人為我，我為人人”——慈善也宣揚這種精神，但并不能保證這交換是可靠的，因為始終不如保險合約有明確的合約條款，有法律保護為基礎(chǔ)，是硬約束。當(dāng)然慈善可以節(jié)省某些交易費用（保險公司的運作、保險合約的訂立與執(zhí)行等都需要耗費大量的交易費用），這就是人類不會完全只依靠保險業(yè)（市場制度），也需要慈善（道德制度）的緣故。前已述及，“大數(shù)定律”要成立，必須滿足試驗不變的條件，現(xiàn)實之中每個人的情況都難免各有不同，這個條件其實很難滿足，但只要這些不同不構(gòu)成關(guān)鍵的局限條件，對結(jié)果的影響不大。大致地對，比精確地錯更有意義！但如果有關(guān)的不同構(gòu)成關(guān)鍵的局限條件，保險公司還是得一一地調(diào)查以掌握有關(guān)信息，制定不同的保險費率。而且正如前一講的內(nèi)容所示，人在自私本性的支配下會做出增加信息費用的事情，在保險業(yè)中，隱瞞信息的行為比起其它行業(yè)并非更普遍、而是情況更嚴(yán)重。這就是為什么“最大誠信原則”會成為保險法的四大基本原則之一，只要其中一方被發(fā)現(xiàn)違背了這一原則，他的交易對手就可以宣布保險合約無效。買賣雙方之間往往有“買的不如賣的精”的信息不對稱，這在保險業(yè)里卻是倒過來的，是買保險的人比賣保險的保險公司更清楚保險標(biāo)的物的風(fēng)險狀況（即掌握著較充分的信息），因為他是保險標(biāo)的物的持有人——普通的商品買賣中，商品出售之前當(dāng)然是賣方持有著有關(guān)商品的。更麻煩的是，保險的買方（投保人）不但在訂立保險合約前比賣方（保險公司）更了解保險標(biāo)的物的風(fēng)險狀況，并且在保險合約訂立之后仍然持有著保險標(biāo)的物，而持有者對待保險標(biāo)的物的態(tài)度是有可能引起其風(fēng)險狀況的重大改變的。風(fēng)險狀況變化，保險費率（保險服務(wù)的價格）就要跟著改變，可是保險費率是在訂立合約時就確定下來的，保險公司要掌握發(fā)生變化的信息固然不容易，掌握了之后要與投保人談判改變保險費率（也就是要調(diào)整價格）也不容易，這都含義著龐大的交易費用的存在。根據(jù)風(fēng)險（信息費用）是存在于保險合約訂立之前還是之后來劃分，可以分為兩大類：逆向選擇（adverseselection）和道德風(fēng)險（moralhazard）。逆向選擇是指風(fēng)險較高的人比風(fēng)險較低的人更傾向于投保（購買保險），于是使得保險公司所要承擔(dān)的風(fēng)險平均來說其實比所有人都投保的時候要高，如果根據(jù)平均的風(fēng)險水平來厘訂保險費率的話，會是偏低的。然而，保險公司當(dāng)然不會那么笨，絕非不加區(qū)別地接受投保并給予平均的保險費率，而一定是會調(diào)查投保人的風(fēng)險狀況，據(jù)此厘訂保險費率。以人壽保險（不含屬儲蓄型保險的養(yǎng)老保險）為例，越年輕的投保人所獲得的保險費率就越低，隨著年齡的增大，保險費率會逐步上升。遲至某個年齡階段才投保的人會被要求先去做健康體檢，保險公司再根據(jù)體檢結(jié)果確定保險費率、除外事項，甚至有可能決定不接受投保。當(dāng)然，這肯定會比不存在逆向選擇行為時耗費較多的成本，這正是含義著信息費用的存在。但只要沒有政府干預(yù)（如課本282頁的例子11-2《牙齒保險中的逆向選擇》里所陳述的情況），保險公司總會想方設(shè)法地控制投保人的逆向選擇行為，也就是有動力降低有關(guān)的信息費用。逆向選擇的行為不僅僅存在于保險業(yè)中，大凡是信息不對稱的情況比較嚴(yán)重的地方都會出現(xiàn)。如銀行都喜歡把錢貸給經(jīng)營狀況良好、因此信用風(fēng)險（還不起錢導(dǎo)致違約的風(fēng)險）低的企業(yè)，但最需要銀行貸款的卻是那些經(jīng)營狀況不佳、因此非常缺錢的企業(yè)，于是往往就是這類高風(fēng)險企業(yè)主動跑去找銀行借錢。阿克諾夫憑一篇說明信息不對稱引起的逆向選擇行為如何導(dǎo)致二手車市場萎縮消失的論文而獲得2001年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。他的基本觀點是，由于買方不清楚二手車的質(zhì)量信息，他們就以市場的平均質(zhì)量來確定出價。高于平均質(zhì)量的優(yōu)質(zhì)車不會接受如此偏低的價格而退出二手車市場，導(dǎo)致市場的平均質(zhì)量下降，于是買方的出價隨之下降。如此惡性循環(huán)，最終整個市場萎縮，只剩下質(zhì)量最差的二手車，導(dǎo)致沒有買家前來問津，市場甚至?xí)?。因為英語俗話中用“檸檬”來形容低質(zhì)量的物品或服務(wù)，因此阿克諾夫用“檸檬市場”來形象地命名。然而，這篇榮獲諾獎的論文試圖解釋的是一個根本不存在、其實是他自己幻想出來的所謂現(xiàn)象！現(xiàn)實之中二手車市場不僅普遍存在，而且最繁榮興盛的恰恰是高質(zhì)量的豪華二手車市場！CCTV2的《中國財經(jīng)報道》有一期節(jié)目（2010年10月16日的節(jié)目）是關(guān)于北京車市的，其中有一部分是介紹北京的二手車市場的情況，從節(jié)目的畫面可見，那里琳瑯滿目的全是豪華車，場景之壯觀甚至超過普通車的一手市場。另外，最近我有一位廣州的朋友買車，她選擇到二手車市場上“淘寶”，也親眼目睹那里全是豪華車的天下。最后她以40萬元的價格購買了一臺原價100多萬、車齡才一年多的二手豪華車，質(zhì)量之好完全可以媲美新車。為什么真實世界中的二手車市場不但沒有像阿克諾夫的論文所“猜測”的那樣萎縮消失，反而是高質(zhì)量的豪華車最能大行其道？這個問題作為本講的課后作業(yè)，大家好好地思考一下答案。存在于保險合約訂立之后的風(fēng)險是“道德風(fēng)險”，它是指投保人一旦有了保險合約的保護，就變得疏于防范風(fēng)險的發(fā)生，于是導(dǎo)致風(fēng)險發(fā)生的機率比投保之前上升，也就使得保險合約訂立時所厘訂的保險費率是偏低的。想象一下你的車子如果是沒有投保的，你會很小心地開車，注意上鎖防盜，盡可能地避免發(fā)生風(fēng)險事件。然而，一旦投了保，你想著反正有保險公司負(fù)責(zé)賠償，你難免就會傾向于較為魯莽地駕駛，也不那么上心地防范盜車賊的光顧了。這無非是需求定律在起作用——保險費一旦付出就成了歷史成本，不再是對人的行為有約束的局限條件，于是發(fā)生風(fēng)險事件時的成本下降，人當(dāng)然就變得傾向于不防范風(fēng)險事件的發(fā)生了。前面第三講中曾經(jīng)舉過強制系安全帶的法例客觀上會是起了鼓勵司機更加魯莽駕駛的反效果的例子，當(dāng)時有讀者指出，其實國家強制司機購買第三者責(zé)任險——即一旦發(fā)生交通意外而致第三者遭受人身傷亡或財產(chǎn)直接損毀時，由保險公司支付司機要承擔(dān)的經(jīng)濟賠償——也有類似的鼓勵司機更加魯莽駕駛的反效果。確實，如果國家強制保險公司一定要接受司機的投保，而且不允許調(diào)整保險費率，就會出現(xiàn)類似前面所說的課本282頁的例子11-2《牙齒保險中的逆向選擇》的情況，只是這時主要的問題不是逆向選擇，而是道德風(fēng)險，但結(jié)果都是導(dǎo)致風(fēng)險事件發(fā)生的機率上升。不過只要不存在著強制保險公司接受投保、管制保險費率（本質(zhì)就是價格管制），保險公司是會采取措施控制道德風(fēng)險的。我認(rèn)識的一位從事保險業(yè)的朋友在閑聊時說起一件事，他投保的是自己所屬的保險公司的第三者責(zé)任險，保險合約里寫得清清楚楚，某一年里如果發(fā)生交通事故而理賠，下一年的保險費率按某個百分率自動上調(diào)！有一次他遭遇了交通事故，可是肇事責(zé)任根本不在他那一邊，他有交警出具的交通事故責(zé)任認(rèn)定書可作證明。然而哪怕他投保的是自己所屬的保險公司，無論他如何向公司申訴責(zé)任不在他，第二年的保險費率還是無情地上調(diào)了！他對此感到很無奈、甚至是覺得很無辜，是出于抱怨之心而向我提起這件事的。顯然，有了這種保險條款，司機是不敢抱著僥幸心理搞什么道德風(fēng)險的行為的。保險公司如此不問責(zé)任誰屬、不分青紅皂白地一律上調(diào)保險費率，顯然是為了免得司機去搞收買交警開具有利于他的交通事故責(zé)任認(rèn)定書之類的小動作——順便說一句，我那朋友轉(zhuǎn)入保險這一行之前，從事的職業(yè)就是交警！他真要通過以前的老同事去疏通一下關(guān)系，得到一份有利于他的交通事故責(zé)任認(rèn)定書，只怕并非難事——，也就免去了調(diào)查真相所要耗費的信息費用。別忘了！司機一方可也是省去了行賄交警、欺騙保險公司的麻煩的。也就是說，社會因這類看似是“霸王條款”的保險條款而減少了雙倍的交易費用！我也注意到，意外傷害、醫(yī)療保險等合約中，也經(jīng)常有連續(xù)三年不發(fā)生理賠就有下調(diào)保險費率的“獎勵”，但一旦發(fā)生理賠下一年就會提高保險費率的“懲罰”條款。這，才是真實世界！經(jīng)濟學(xué)家只坐在辦公室里想象外面的世界，以為人都是傻乎乎地眼睜睜看著逆向選擇、道德風(fēng)險造成的信息費用的存在，只會坐以待斃，而不是開動腦筋想些巧妙的方法來降低信息費用，控制逆向選擇、道德風(fēng)險行為。想出這些巧妙的方法的人是很聰明的，市場就以讓他在競爭中生存下來回報他。而作為經(jīng)濟學(xué)家，并不是市場中的競爭者，其實不需要聰明到那種地步，所需要的不過是多到真實世界去逛逛，腳踏實地旁觀、調(diào)查市場中人為了在殘酷的競爭里生存下來如何智計百出、使盡渾身解數(shù)地降低成本——當(dāng)然必定包括交易費用中的信息費用，就夠了！前面說的那種依靠“大數(shù)定律”而成立的保險，嚴(yán)格來說是“消費型保險”，即在保險期間內(nèi)如果指定的風(fēng)險事件沒有發(fā)生，支付給保險公司的保險費是不能取回的，像消費支出一樣付出了就沒有了。財產(chǎn)保險、人身的意外傷害保險、醫(yī)療保險等，都屬于這一類。但眾所周知，在人壽保險里還有一種養(yǎng)老保險，屬于“儲蓄型保險”，也就是人們年輕時向保險公司支付保險費，到年老時保險公司逐期歸還，稱為“年金”。這種保險實際上是儲蓄，跟人們把錢存進銀行，到有需要的時候提取出來是類似的性質(zhì)。原則上，儲蓄型保險并不像“消費型保險”那樣，是以沒有發(fā)生風(fēng)險事件的投保人的保險費去彌補發(fā)生了風(fēng)險事件的投保人的損失，而是就以投保人之前交納的保險費來支付后來的年金。以前看過一個日本短劇系列《世界奇妙物語》，其中有一個故事講的是一個保險經(jīng)紀(jì)突然有了一種特異功能，可以看出某人將要死亡。他出于同情這些人，就專門向他們推銷人壽保險，死者的家屬當(dāng)然很感激他，因為要不是臨死之前買了保險，沒有大筆的保險賠償金，他們的生活就會陷于很困難的境地。但保險公司當(dāng)然不喜歡他，很快就將他開除了。這故事自然是站在同情這保險經(jīng)紀(jì)的角度來描述的，但我看了之后只覺得他是個很虛偽的人！如果他真的那么同情那些將死之人，何不直截了當(dāng)掏自己的錢去救濟他們的家屬？這樣明知對方將死還向他們推銷保險，那是侵犯保險公司的利益。而保險公司的錢說到底還不就是來自于其他投保人的嗎？他那樣做其實是侵犯了其他投保人的利益。通過偷別人的錢來救人，這算什么慈善？要是保險公司不開除他，他一直這樣干下去，保險公司必然要以破產(chǎn)收場，那些購買了這家保險公司的人壽保險的投保人，豈不是等同于存在銀行里的錢化為烏有？當(dāng)他們在雖然是遙遠的未來死亡的時候，這保險經(jīng)紀(jì)又靠什么去幫助這些人的家屬？憤青也罷，所謂的同情也好，只憑這些一根筋的感情用事可解決不了問題，反而只會是把事情弄得更糟。這種適得其反的情況，之前的講義里已經(jīng)都舉過很多例子了。說到保險，不能不提社會保險制度。從世界各國的經(jīng)驗來看，社會保險有很嚴(yán)重的問題，是個可怕的財政黑洞，遲早會將一國財政、甚至一國財富吞沒殆盡，不死不休！迄今為止沒有一個國家能解決得了，毫無例外！從這個角度來看，實在難以理解為什么像中國那樣的國家，好不容易才從改革開放前的、屬于“企業(yè)辦社會”的一個組成部分的國企醫(yī)療養(yǎng)老制度擺脫出來，卻一轉(zhuǎn)身又跳進“社?！边@個更可怕的陷阱里去，唯一可以說的只能是負(fù)責(zé)運作社會保險制度的機構(gòu)從中獲利甚豐，于是為著個人的利益而不惜置國家整體于深重的危機之中而不顧。從表面上看，社會保險的問題在于收益率低下——是極其的低下，低下得駭人！投資收益率的問題要到利息理論那一講的時候才作講解，所以課本上提供的相關(guān)材料是在位于很后面的415頁的例子15-3《社會保障是一項好投資嗎？》。從416頁的表格所提供的數(shù)字可知，美國的養(yǎng)老金計劃的現(xiàn)值——關(guān)于什么是“現(xiàn)值”，后面關(guān)于利息理論那一講再作詳細(xì)介紹，這里大家只需要知道一點：一項投資（儲蓄）的收益率越高，現(xiàn)值就越高。而且人們原則上絕對不會選擇現(xiàn)值低于零的投資（儲蓄）項目，因為這意味著投資是虧損的——對所有人來說都是負(fù)值！而且學(xué)歷越高、越晚出生的人虧得越厲害——如表格中1980年出生、學(xué)歷為研究生的人，養(yǎng)老金計劃的現(xiàn)值是-93000美元。這可不是美國特有的例外，剛才都說了，所有實行社會保險制度的國家無一例外，全都深陷嚴(yán)重虧損的重重危機之中！據(jù)說，美國有很多地方政府在財政上面臨破產(chǎn)，最大的債務(wù)包袱就來自于社會保險的負(fù)擔(dān)。同樣地，如今多個歐洲國家陷于主權(quán)債務(wù)危機，但為什么這些國家的財政支出那么龐大、無法削減？主要的原因之一也是社會保險制度吞噬了大量的財政收入，是名符其實的“財政黑洞”。香港十年前開始推行“強制公積金計劃”，本質(zhì)上也是社會保險制度，十年過去了，收益率為零！這跟前述的歐美國家虧得一塌糊涂相比其實算是很不錯的表現(xiàn)了，但那只是時間不夠長而已，隨著時間過去，收益率一定會跌到零以下，而且虧損越來越嚴(yán)重！為什么社會保險制度的收益率會這么低下？直接原因是行政壟斷！可想而知，任何一家商業(yè)保險公司如果拿出課本416頁上的那么一張現(xiàn)值全是負(fù)數(shù)的表格來給客戶看，根本不可能有人愚蠢到會去購買那樣巨虧累累的養(yǎng)老金計劃。也就是說，社會保險制度下的養(yǎng)老金計劃在市場競爭中是不可能生存得了的。它能生存下來，靠的就是政府強制所有人都去購買！因為這是儲蓄型保險，支付保險費在前，年金返還要等幾年、十幾年、甚至幾十年之后，所以剛一開始的時候，只要購買的人足夠多，社會保險制度可以用其他人支付的保險費作為年金返還給那些才投保沒多久就已經(jīng)開始退休的人。然而，前面已經(jīng)指出“儲蓄型保險”應(yīng)該是以本人支付的保險費來返還年金，不能像“消費型保險”那樣用沒發(fā)生風(fēng)險事件的其他人的保險費來補償，因為儲蓄型保險嚴(yán)格來說不是保險，而是儲蓄！投保人會在指定的時間退休，要求獲得年金返還，這件事毫無風(fēng)險可言，是確定無疑的！可是這樣用一個人的投資（儲蓄）帳戶里的錢去作為投資（儲蓄）收益返還給另一個人，本質(zhì)上屬于“龐氏詐騙”的手法！所謂“龐氏詐騙”，屬于“金字塔詐騙”的一種，是20世紀(jì)初的一個波士頓美國商人發(fā)明的投資詐騙手法，他的名字是龐氏（Ponzi），因此用他的名字命名。龐氏向大眾聲稱他有一個復(fù)雜的投資計劃，是到歐洲去購買某種郵票，然后運到美國出售，通過賺取兩地的差價獲利，45天之內(nèi)可獲得高達50％的回報。為了騙取人們的相信，最初一批投資者全部都在規(guī)定的時間內(nèi)收到龐氏所承諾的回報，于是吸引了大量投資者跟進。在短短的一年時間內(nèi)，多達4萬波士頓市民上當(dāng)受騙，交給了龐氏約1500萬美元的資金，平均每人“投資”幾百美元。未被揭穿騙局之前的龐氏被人盛贊為與哥倫布、馬爾孔尼（無線電發(fā)明者）齊名的最偉大的三個意大利人之一（龐氏是意大利裔的），因為他像哥倫布發(fā)現(xiàn)新大陸一樣“發(fā)現(xiàn)了錢”。當(dāng)某個金融專家揭露龐氏的投資騙術(shù)時，他還在報紙上發(fā)表文章反駁金融專家，說金融專家什么都不懂。實際上龐氏的詐騙手法很簡單，就是以新投資者交給他的“投資本金”用于支付老投資者，也就是中國俗話所說的“拆東墻補西墻”。只要新進來的投資金額的增長速度高于他所承諾的投資回報率，他就總能兌現(xiàn)這天方夜譚一般的承諾。這種詐騙手法屬于“金字塔詐騙”的類型也是這個緣故——新投資者是塔底，用來支撐老投資者的塔尖。然而，前面在生產(chǎn)者理論里介紹過的“邊際收益遞減定律”是鐵律，遲早都會發(fā)揮作用。也就是說，新投資的增長速度遲早會慢下來，要求得到回報的老投資卻越來越多，終于有一天會到達塔底無法再支撐塔尖的地步。自從龐氏詐騙手法發(fā)明出來之后，不斷地被人們反復(fù)地使用，只是用了更漂亮的包裝來掩飾其本質(zhì)而已，如傳銷就是其中的典型。最新一起龐氏式金融詐騙案是轟動一時的納斯達克前主席麥道夫所創(chuàng)立的投資證券公司的案子，被稱為華爾街歷史上最大的詐騙案，使投資者損失高達500億美元，中計者不乏投資老手，智商不可謂不高人一等，經(jīng)驗不可謂不豐富老到，但照樣上當(dāng)受騙！然而，有史以來最龐大、最可怕的龐氏詐騙，應(yīng)該是各國政府一手主導(dǎo)的社會保險制度?。ò矗哼@個觀點是畢業(yè)于北京大學(xué)社會學(xué)系、現(xiàn)于浙江大學(xué)社會保障系任教職的張翔在跟我聊天的時候提出的，因此發(fā)現(xiàn)社會保險制度的本質(zhì)的功勞理應(yīng)歸于他。）如前所述，以各國養(yǎng)老金計劃那糟糕透頂?shù)氖找媛时憩F(xiàn)，社會保險根本不可能吸引到公眾購買。最一開始時這項制度能得到接納，就是因為早期的參保人只需交幾年的錢便能得到遠高于這些錢所能支撐的養(yǎng)老金返還。這樣超常的投資回報是從哪里來的呢？顯然只可能是從那些要交很多年的錢才開始領(lǐng)取養(yǎng)老金的人所支付的保險費那里“挪用”過去的。政府一直致力于擴大社會保險制度的覆蓋面，說得好聽是要盡可能把所有人都納入社會保障體系之中予以保護，其實就是隨著參保人不斷增加，進入退休階段需要領(lǐng)取養(yǎng)老金的人也越來越多，相當(dāng)于是那個金字塔的塔尖越來越大，那支撐起他們的塔底當(dāng)然是更加要越來越大才行。由于社會保險制度是強制所有人參加，實際上就是行政壟斷，社會保險機構(gòu)哪會像商業(yè)保險公司那樣致力于降低成本、提高收益？但強制參保其實是一把雙刃劍，一方面是使得那塔底在政府的強力支持下可以名正言順地迅速擴張，但另一方面反過來說，卻也導(dǎo)致社會保險機構(gòu)不能拒絕投保，并且不能根據(jù)風(fēng)險的高低不同來收取不同的保險費率。事實上，社會保險的收益率如此低得駭人，行政壟斷一貫會造成效率低下還不是唯一的原因，無法像商業(yè)保險公司那樣調(diào)整保險費率、甚至索性拒絕風(fēng)險太高的投保人，導(dǎo)致這些人給社會保險制度造成巨大的成本虧損，也是重要的原因！然而，隨著時間的過去，強制參保的雙刃劍有利的一面會越來越弱，因為一個國家的人口在一段時間內(nèi)的增長速度根本不可能超過塔尖的增長速度——事實上，政府在前期越能強有力地增加參保人口，在后期就會面臨著越大的塔底增長速度趕不上塔尖增長的壓力。不需要到真的所有人都被納入社會保障體系的那一刻到來，社會保險制度的末日早在那一刻之前就會大難臨頭！于是，一方面是最一開始時的那種交幾年保險費就已經(jīng)能夠領(lǐng)取養(yǎng)老金的超常高回報迅速消失、甚至下跌為負(fù)值，另一方面則是政府不得不對社會保障體系注入財政資金來確保它不會破產(chǎn)。所以，有目共睹的事實進程就是：保險費（社會保險稅）無可避免地要提高！——最近我國就發(fā)生了這樣的事情。事實上，好些年來“社保帳戶需要做實”的新聞屢見報端，那意思就是社會保險帳戶里根本沒有錢！是虛的，要注入資金進去把它“做實”。而這種“做實”，并不是以直接提高保險費的方式來做，而是政府注入財政資金?？墒沁@種方式其實比直接提高保險費更糟糕！因為，政府哪來的錢呢？大家必須牢記一件事情：政府不是企業(yè)，不從事生產(chǎn)活動，它沒有在市場上出售產(chǎn)品獲取收入的來源，它的錢就來自于稅收，也就是來自于你我這些納稅人！所以，注入社會保障體系的財政資金一定還是來自于稅收，只是沒有明確地以社會保險稅的名義收取而已。資金來源如此含糊不清，只會讓參保人對于他的社會保險的投資回報率到底有多糟糕缺乏清醒的認(rèn)識——如果是直接提高保險費，他會知道享受社會保險的代價上升了；但如果是其它方面的稅收上升，他并不知道這成本原來是加到社會保險那方面去的。然而，社會保險制度的收益率低下還只是這項制度的表面問題，它的深層次癥結(jié)，在于這是一項答非所問的糊涂制度！為什么這樣說呢？那我就要問大家：為什么我們需要社會保險制度？回答是：因為要解決人們的養(yǎng)老問題。繼續(xù)追問：養(yǎng)老問題自古以來就一直存在，可不是現(xiàn)在才需要解決的，為什么以前不需要社會保險制度，現(xiàn)在卻需要？是的，自古以來人們都要養(yǎng)老，都是以私人養(yǎng)老的方式來解決，而現(xiàn)代的社會保險制度是試圖以公共養(yǎng)老的方式來解決有關(guān)問題。但為什么要以公共養(yǎng)老來取代、或至少是協(xié)助私人養(yǎng)老？幾千年來，私人養(yǎng)老不是把這問題都解決得很好嗎？到底是什么局限條件在現(xiàn)代發(fā)生了變化，使得私人養(yǎng)老沒法解決這個問題，以至于要政府出手來實行社會保險制度，以公共養(yǎng)老的方式來對付呢？我們先來仔細(xì)地分析私人養(yǎng)老解決問題的方法是什么。私人養(yǎng)老的方式其實有兩種：其一是存錢養(yǎng)老，就是年輕的時候賺到錢不是全部花光，而是留下一部分存起來，等到年老的時候就花這存款，這是自己養(yǎng)自己。其二是養(yǎng)兒防老，年輕的時候養(yǎng)個兒子，到你老的時候兒子長大了賺錢養(yǎng)你，這是跨代養(yǎng)老——以年輕一代養(yǎng)年老一代。我們再轉(zhuǎn)向分析公共養(yǎng)老解決問題的方式是什么。仔細(xì)一看，其實還是模仿私人養(yǎng)老的那兩種方式：其一是年輕時交納保險費，本質(zhì)上是儲蓄，存進社會保險帳戶中，到年老的時候以退休金的形式逐月從該帳戶中提取。其二是跨代養(yǎng)老，即從有工作的人（年輕一代）那里收取保險費（社會保險稅），直接轉(zhuǎn)移給已經(jīng)退休的人（年老一代）。也就是說，公共養(yǎng)老并沒有創(chuàng)新出任何與私人養(yǎng)老有什么不同的神奇方式來解決養(yǎng)老問題。那到底公共養(yǎng)老有什么意義？或者換個提問的方式：幾千年以來都運作良好、成功地解決無數(shù)代人的養(yǎng)老問題的私人養(yǎng)老，在現(xiàn)代到底遇到了什么困難是它沒法解決的，于是需要公共養(yǎng)老來解決呢？想來想去，我能想到的困難只有兩個：一個是由于醫(yī)療衛(wèi)生的進步，現(xiàn)代人的預(yù)期壽命大幅提高，人們在年輕時本來普遍預(yù)期自己會活到60歲（因為“七十古來稀”嘛），但到退休時預(yù)期壽命卻增加到70歲、甚至更高，于是以前根據(jù)60歲的預(yù)期壽命所存起來的錢不夠花了！另一個則是通貨膨脹！古代通貨膨脹不是常態(tài)，現(xiàn)代卻成了家常便飯（為什么會這樣，后面在宏觀經(jīng)濟學(xué)的部分講解通貨膨脹的時候再作解釋），于是年輕時存的錢被通貨膨脹所蠶食，到退休時也不夠花了。然而，公共養(yǎng)老能解決這兩個困難嗎？顯然不行！公共養(yǎng)老相對于私人養(yǎng)老而言，非要說前者有什么優(yōu)勢的話，想來想去我也只能想到兩點優(yōu)勢：一點是這世界上有人小心謹(jǐn)慎地存錢，但也有人大手大腳地?fù)]霍。另一點是這世界上有人養(yǎng)了孝順的兒子，但也有人養(yǎng)了忤逆不孝之子。如果只有私人養(yǎng)老而沒有公共養(yǎng)老，后一種人到了老年的時候就會沒錢養(yǎng)老，晚景凄涼。但有了公共養(yǎng)老，因為社會保險制度是強制參保的，就算是亂花錢或是養(yǎng)了不孝兒孫的人，老了之后至少還有社會保險金可以領(lǐng)取。可是，人們需要公共養(yǎng)老不是想它解決有人亂花錢或養(yǎng)了不孝之子那樣的問題，而是想它解決預(yù)期壽命大幅提高和通貨膨脹造成儲蓄存款的購買力下降的問題！有人亂花錢或養(yǎng)了不孝之子，這是一種非系統(tǒng)風(fēng)險；而預(yù)期壽命大幅提高和通貨膨脹造成儲蓄存款的購買力下降，卻是一種系統(tǒng)風(fēng)險。所謂系統(tǒng)風(fēng)險是指整個系統(tǒng)都存在的風(fēng)險，因此系統(tǒng)之內(nèi)所有人都無法幸免于難。而非系統(tǒng)風(fēng)險卻并非存在于整個系統(tǒng)之內(nèi)，只是系統(tǒng)中的部分人會遭遇不幸。舉例來說，好比你去買股票，剛好碰上股災(zāi)，整個股市所有股票都在下跌，你買進的股票也不可避免地跟著大市下跌，這是系統(tǒng)風(fēng)險。但如果不是整個股市都在下跌，而是因為你判斷不準(zhǔn)而買錯了股票，結(jié)果別的股票在漲，你買的那只卻在跌，這是非系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險來自于個人的犯錯，但系統(tǒng)風(fēng)險與個人無關(guān)，是大勢所趨，個人是無法抗拒的。顯然，非系統(tǒng)風(fēng)險只影響部分人，不影響大局，對整個社會來說是不需要去擔(dān)心的問題。社會需要擔(dān)心的是系統(tǒng)風(fēng)險，因為它不但影響全局，而且單靠個人的力量是對付不了的。也就是說，人們需要公共養(yǎng)老解決的是屬于系統(tǒng)風(fēng)險的問題，它卻答非所問，解決的是屬于非系統(tǒng)風(fēng)險的問題！社會保險制度的收益率低下，那是它回答問題回答得不好；公共養(yǎng)老根本沒有解決預(yù)期壽命大幅提高、通貨膨脹造成儲蓄存款購買力下降這些私人養(yǎng)老難以應(yīng)付的系統(tǒng)風(fēng)險，只是解決了有人不存錢、有人養(yǎng)了不孝之子的非系統(tǒng)風(fēng)險，那就是它連要它回答的問題都沒有回答！作為老師，改卷時遇到前一種學(xué)生，我還會給他打點沒有功勞、也有苦勞的分；但遇到后一種學(xué)生，就只剩下直接給他打零分的份了！正因為社會保險制度根本沒能解決這兩個系統(tǒng)風(fēng)險，因此它必然還是要面臨這兩個系統(tǒng)風(fēng)險所導(dǎo)致的前面存進來的錢（保險費）到后面越來越不夠花的困局。前面說了，如果是用一個人的投資（儲蓄）帳戶里的錢去支付另一個人的養(yǎng)老金，那么在本質(zhì)上這項投資（儲蓄）計劃已經(jīng)變成“龐氏詐騙”——雖然私人養(yǎng)老里也有用兒子的錢養(yǎng)父母的方式，但父母與兒子之間的權(quán)利關(guān)系有家族血緣的清晰界定，跟社會保險制度里年輕一代存的錢天曉得會是給了年老一代之中的誰有本質(zhì)上的區(qū)別，后者會出現(xiàn)類似公有制下“名義上人人所有，但其實人人沒有”的產(chǎn)權(quán)界定模糊的問題。有人會說，那只要讓社會保險制度只應(yīng)用“自己養(yǎng)自己”的模式，即某人的社會保險帳戶里的錢只能用于支付給他養(yǎng)老金，不允許挪用，不就行了嗎？然而，由于上述兩個系統(tǒng)風(fēng)險的存在，再加上行政壟斷的低效率導(dǎo)致社會保險的收益率長期來說一定是負(fù)值，個人的社會保險帳戶里的錢根本不可能足夠支付政府所承諾的退休金。為了不讓社會保險制度破產(chǎn)，政府要不就是提取其他未退休者的社會保險帳戶里的錢去支付，要不就是注入其它財政資金進去填補虧空。前者是直接從“自己養(yǎng)自己”轉(zhuǎn)向跨代養(yǎng)老，也就使得社會保險制度淪為“龐氏詐騙”；后者其實還是間接地變成跨代養(yǎng)老，因為政府的錢來自稅收，而交稅的主要群體當(dāng)然就是正在工作的年輕一代！更麻煩的是，一旦社會保險制度轉(zhuǎn)向“跨代養(yǎng)老”的形式來使它免于破產(chǎn)，這項制度就很難再被取消。因為年輕一代一直在交錢來支撐這個制度，還從來沒有享受過好處，現(xiàn)在如果政府突然向大家宣布：這個制度收益率低下、吞噬大量財政收入，難以為繼，還是讓它破產(chǎn)了吧！這相當(dāng)于是壯士斷臂，至少是免去整個社會無窮無盡地繼續(xù)往那虧空無底的黑洞中投入資金，是長痛不如短痛。但這個決定怎么可能得到公眾的同意？——尤其是在那非常民主的西方國家！正在享受的老年人固然不會同意，一直在交錢、從來沒享受的年輕人更加不能同意！雖然他們未必不知道社會保險制度虧空累累、繼續(xù)維持下去遲早是死路一條，但他們當(dāng)然是自私地認(rèn)為，這個制度就算要破產(chǎn)也得至少挨到自己享受完之后再破！所謂“我死之后哪管洪水滔天”，正是這種并非只有法國的路易十四國王才會有的想法，讓各國的社會保險制度再怎么千瘡百孔仍然要垂死掙扎，不到將國庫——甚至是整個社會——的最后一塊錢都掏空的那一天到來，它都無法破產(chǎn)！哪怕其實從整個社會的角度來看，盡早讓這制度破產(chǎn)，將所剩無己、但至少還是有點剩下的錢歸還公眾，讓他們重新選擇私人養(yǎng)老，是最好的解決辦法。在這里，自私之害，又再表現(xiàn)無遺！事實上，現(xiàn)在深陷主權(quán)債務(wù)危機的歐洲各國，根源并不是2008年的金融風(fēng)暴，而是社會保險制度耗費巨大才是主因之一（其它社會福利制度、貿(mào)易保護主義制度等極為耗錢的制度也都是主因）。因為早在2008年之前，各國政府已經(jīng)意識到社會保險制度破產(chǎn)在即，只是當(dāng)時計算出來的破產(chǎn)時間表會是在21世紀(jì)中期，沒想到一場金融風(fēng)暴使得各國政府為了應(yīng)付危機而更大量地?fù)]灑金錢，使得國庫空虛的速度加快，也就使得社會保險制度破產(chǎn)的時間表被大幅提前了。前段時間，法國政府好不容易通過了一項法案，將退休年齡推遲，然而這只是把定時炸彈的時鐘撥后，根本就沒有拆彈！盡管如此，這項法案的通過還是大費周章，引起民眾強烈反對。以如今西方政府的魄力，還有可能做出壯士斷臂之舉嗎？大概只有逐一淪為希臘那樣的悲慘景況，國庫之內(nèi)實在是空空如也、彈盡糧絕，民眾再怎么哭再怎么鬧也沒法讓政府憑空地哭出鬧出錢來的時候，就是社會保險制度（也包括其它社會福利制度、貿(mào)易保護主義制度）大限臨頭的末日了吧。前面說系統(tǒng)風(fēng)險是個人無法解決的，但這是理論上的說法。在真實世界里，其實私人養(yǎng)老多多少少還是可以做點事情來應(yīng)付那兩個系統(tǒng)風(fēng)險的。對于預(yù)期壽命提高，別忘了醫(yī)療衛(wèi)生的進步不僅僅是延長了人們活著的時間，也延長了人們身體健康、適合繼續(xù)工作的時間！既然壽命延長，不夠錢花，那就繼續(xù)出來工作嘛！只要沒有強制規(guī)定退休年齡，人們自然會作出適當(dāng)?shù)倪x擇，解決遇到的問題。然而，恰恰是因為推行了社會保險制度，而社會保險制度明確規(guī)定了退休年齡，到了年齡卻不退休、繼續(xù)工作的人會沒法領(lǐng)取退休金（我國的社保沒這種規(guī)定，但外國的社會保險制度有），這反倒鼓勵了明明還有能力繼續(xù)工作、自食其力的人選擇退休，安坐家中等著收錢，從而妨礙了人們對預(yù)期壽命提高的局限條件變化作出適當(dāng)?shù)姆磻?yīng)。（按：這一點也是張翔跟我討論社會保險制度，我告訴他這個我早在讀碩士、還沒認(rèn)識張五常教授之時就已經(jīng)想到的對社會保險制度是答非所問的批評觀點時，他給我補充私人養(yǎng)老其實是可以通過繼續(xù)參與工作的方式來對預(yù)期壽命提高這系統(tǒng)風(fēng)險作出反應(yīng)、從而在一定程度上解決這一問題的。）至于通貨膨脹，當(dāng)然最好是由政府出面來解決——因為通貨膨脹是政府搞出來的，要治標(biāo)就得政府出手。然而，政府解決通貨膨脹的方法當(dāng)然絕對不是搞什么社會保險制度這種答非所問的公共養(yǎng)老，而是要控制貨幣供應(yīng)量。這一點也是到后面宏觀部分的貨幣理論時再作講解——，但個人也并非完全無所作為。例如，把年輕時的收入存在收益浮動、因此可以對抗通脹的資產(chǎn)（如房地產(chǎn)）之上。甚至即使是那所謂的非系統(tǒng)風(fēng)險，雖然公共養(yǎng)老能有效解決，但最好還是不要采用這種強制的方式。在古代，道德觀念都提倡勤儉節(jié)約、孝順父母，這正是社會用道德說教來解決非系統(tǒng)風(fēng)險的方式。而私人的慈善行為也會照顧那些老無所養(yǎng)、晚景凄涼之人。雖然這些自發(fā)產(chǎn)生的傳統(tǒng)道德、慈善行為不像公共養(yǎng)老那樣強而有力，但它們也不會像社會保險制度那樣帶來負(fù)面效果。什么負(fù)面效果呢？顯然，當(dāng)人們有了社會保險制度，就會變得沒那么愿意存錢，父母子女的親情關(guān)系也變得意義不大——這也是需求定律在發(fā)揮作用而已。眾所周知，西方人不如東方人那樣積極地儲蓄，家庭觀念、尤其是孝道的道德觀更是淡薄得多。但不是眾所周知的是，長期實施社會保險制度是其中一個罪魁禍?zhǔn)?！也就是說，社會保險制度更深遠的禍害是敗壞道德良俗！事實上，社會福利制度會養(yǎng)懶人，這早就不是什么新聞啦！別以為這是危言聳聽。我的確在現(xiàn)實生活中觀察到、感受到，我國才實施沒多少年的社保制度已經(jīng)開始動搖、削弱中國人的家庭觀念。我曾聽到一個老年親戚跟我父母聊天時說起這樣的事情：有一天，她去社保局辦事，聽到一個人在那里說：“安仔是最好的，每個月準(zhǔn)時存錢進我?guī)?！”她以為那人的兒子叫“安仔”，便說：“那不是很好嗎？你養(yǎng)了這么一個孝順兒子！”對方卻回答她：“你也有安仔的啊？‘安仔’不是我兒子，‘安仔’是‘X安公司’（那是社保局在我們那里設(shè)立的保險公司的名字，當(dāng)?shù)厝怂追Q它為‘安仔’）?！比缓笏麄円蝗豪先思揖驮谀抢镄φ劤鲎詈蟮慕Y(jié)論是“有‘安仔’好過有乖仔”（按：“乖仔”是“好兒子”的粵語說法）。有了社會保險制度，年輕一代心安理得不去照顧父母，在古代這會受到社會輿論的譴責(zé)，承受巨大的道德壓力，但現(xiàn)在沒有了利益維系，就很難再持續(xù)下去了?？上攵?，再過幾代人，中國人難免也會變得像西方人那樣各代之間各管各的生活了吧。本講課后作業(yè)：作業(yè)一：（按：這道作業(yè)題其實是屬于上一講的，但因為我想到的時候上一講已經(jīng)發(fā)布出來，就推到這里再發(fā)，以后這講義出版時會把這個題目提回到前一講去。）最近奇虎360公司旗下的七款應(yīng)用軟件在AppStore遭遇蘋果公司將之下架的處置，原來是有人突然給其中一些軟件打好評，另一些則打差評。這件事曝光了國內(nèi)存在著“刷信用”的行業(yè)，不僅是指付錢可以購買別人為你的產(chǎn)品打好評的服務(wù)，甚至可以讓別人對你的競爭對手的產(chǎn)品打差評。結(jié)合上一講關(guān)于信息費用的知識，對此進行分析。作業(yè)二：阿克諾夫認(rèn)為二手車市場是一個“檸檬市場”，信息不對稱造成高質(zhì)量的二手車不斷退出，最終導(dǎo)致該市場萎縮消失。但現(xiàn)實之中二手車市場不僅普遍存在，而且最繁榮興盛的恰恰是高質(zhì)量的豪華二手車市場，解釋此現(xiàn)象。作業(yè)三：最近，社保基金入市的言論甚囂塵上，根據(jù)本講學(xué)到的關(guān)于社會保險制度的知識對此進行分析。第二十二講利息理論之前的學(xué)習(xí)中我們都沒有涉及到時間的因素，但在現(xiàn)實之中，時間是有價的！而這個價格，就是利息（Interest）！因此，這一講我們就要把時間的因素也考慮進來，所講解的就是課本402頁的第十五章《時間經(jīng)濟學(xué)》，實際上是關(guān)于“利息理論”的。利息理論（或時間經(jīng)濟學(xué)）是金融學(xué)、投資學(xué)的基礎(chǔ)——前面關(guān)于“信息費用”的部分講解了以信息費用來量度風(fēng)險，而除卻風(fēng)險之外，金融學(xué)、投資學(xué)余下的內(nèi)容都屬于利息理論——，主要是由費雪（I.Fisher）一人創(chuàng)立的。人們不但要在同一時點上選擇不同的物品來消費，也要對同樣的物品選擇在不同的時點上消費。事實上，同樣的物品在不同的時點上就已經(jīng)是不同的物品——如課本402頁中所說的谷物，現(xiàn)在的谷物與未來的谷物就已經(jīng)是不同的谷物。給你兩個選擇：現(xiàn)在就得到100單位的谷物，或者是一年之后才得到100單位的谷物，你愿意要哪一個？即使不存在通貨膨脹的問題，你也會愿意現(xiàn)在就得到100單位的谷物。為什么呢？原因有兩個：其一，說句不好聽的話，一年之后說不定你已經(jīng)死了，人死燈滅，那時不要說給你100單位的谷物，就是把全世界的物品都給了你，你也沒命去享受！也就是說，由于生命無常，而人是要活著才能享受的，所以人們會認(rèn)為目前的消費所值（現(xiàn)在的物品的使用價值或效用）高于未來的消費所值（未來的物品的使用價值或效用）。但是，當(dāng)然了，鑒于一年之后你也不一定非死不可，因此將未來的收入提高到一定程度時——如一年之后你可以得到110單位的谷物——，你會愿意等上一年。這增加了的10單位谷物就是利息，是用來換取你耐心地等待一年的價格（代價）。這是從消費的方面來解釋利息的存在。利息的存在還有生產(chǎn)方面的原因?，F(xiàn)在就給你100單位的谷物，你把它們?nèi)舆M一塊肥沃的土地里，什么都不再管，一年之后它自己就結(jié)出多于100單位的谷物，也就是物品的價值隨著時間的過去自然而然會增長。增長的部分就是利息。總之，由于這消費與生產(chǎn)兩方面的原因，現(xiàn)在的物品與未來的物品有不同的價值，現(xiàn)在物品的價值是現(xiàn)值（PresentValue），未來物品的價值是未來值（FutureValue），未來值與現(xiàn)值之差就是利息，未來值除以現(xiàn)值再減1就是利（息）率（InterestRate）。要人們放棄現(xiàn)在的物品去交換未來的物品，就必須向他支付一個價格，一般來說價格是指相對價格，所以這價格就是利率。在現(xiàn)實之中，我們看到的利息（利率）五花八門。你走進銀行，抬頭一看，那標(biāo)示利率的表格上列出各式各樣的利率：有活期存款的利率，有定期存款的利率?；钇诘挠惺裁戳愦嬲?、通知存款；而定期的有三個月、六個月、一年、兩年、五年……這還只是存款，如果你進銀行是要貸款，那利率就更多了，針對不同的借款人（個人或企業(yè)）的狀況、不同的貸款項目都有不同的利率。如果你不是到銀行借錢，而是找民間借貸，利率通常都比銀行的高。有這么多不同的利率，那是因為它們不是純粹的利率，而是夾雜了其它因素在內(nèi)的。這其它因素有兩大類：一類是交易費用，另一類是通貨膨脹。通貨膨脹的問題我們在后面的宏觀經(jīng)濟學(xué)的部分講解貨幣理論時再作解釋，這里只是簡單地說一下結(jié)論：有了貨幣之后，很多量就有了真實值（RealValue）與名義值（NominalValue）之分，名義值是真實值用貨幣表示的值，有通脹或相反的通縮（通貨緊縮）時二者就有不同，名義值會包含了通脹因素在內(nèi)。平時我們見到的利率都是名義值，即名義利率（貨幣利率），它與真實利率的關(guān)系大致上是“名義利率＝真實利率+預(yù)期通脹率”。例如，如果存在著通脹預(yù)期，長期利率會高于短期利率，因為未來的貨幣相對于現(xiàn)在的貨幣是貶了值的，需要在利息上補回來。但是，如果僅僅是有通脹因素，那若然人們預(yù)期的是通縮，按理來說長期利率就應(yīng)該低于短期利率了，因為未來的貨幣相對于現(xiàn)在的貨幣是升了值的，需要在利息上倒貼回去?？墒俏覀兺ǔＲ姷降亩际情L期利率高于短期利率，這是因為影響利率的還有交易費用的因素。這交易費用的因素通常是風(fēng)險（以交易費用中的信息費用量度）。錢借出去的時間越長，對未來準(zhǔn)確預(yù)計的困難就越大，加在利率上就表現(xiàn)為長期利率比短期利率高。另外，銀行的貸款利率往往也都高于存款利率，原因也在于此。存款利率是普通大眾把錢借給銀行，銀行的信用是比較可靠的，即銀行賴賬、甚至破產(chǎn)的風(fēng)險比較低，于是它向普通大眾借錢的利率也比較低。而貸款利率是銀行把錢借給普通大眾，個人或企業(yè)的信用就比較差了，即他們賴賬、甚至破產(chǎn)的風(fēng)險比較高，于是他們向銀行借錢利率就比較高。事實上，銀行的收入主要來自存貸差，即銀行賺取的是交易費用。更進一步，民間借貸、尤其是粵語俗稱的“大耳窿”（高利貸）的利率通常比銀行高得多，那是因為個人或企業(yè)向銀行賴帳比較難、法律也會保護銀行追討欠債的權(quán)利，民間借貸則往往面向那些風(fēng)險很高、因此銀行不肯向之放貸的信用不良的借錢人，追討欠債時還會動用法律不支持的暴力、黑社會等非法行為。這都含義著很高的交易費用。說到這里，大家應(yīng)該明白為什么投資界的真理就是：高收益必然對應(yīng)高風(fēng)險。這是因為較高的收益（利息）其實是風(fēng)險貼水，是為了讓別人愿意承受較高風(fēng)險而支付的價格，也就是用于支付較高的交易費用的。一切投資詐騙都是利用人們的貪念，使之相信“這是一項高收益卻沒有高風(fēng)險的投資”，引誘人們上當(dāng)?；浾Z有句俗話“邊有甘大只夾那（蛤蟆）隨街跳”（翻成普通話相當(dāng)于是“哪會有天上掉餡餅的好事”），是包含了這個深刻的經(jīng)濟學(xué)道理在內(nèi)的。世上不可能有違反這個道理的事情，一切看起來像是違反了的表象，本質(zhì)上都是詐騙！大家注意到?jīng)]有，這實際上是你們在《市場結(jié)構(gòu)-受價》那一講里學(xué)習(xí)過的“零利潤定理”的應(yīng)用！“零利潤定理”告訴我們，把租值、風(fēng)險的因素也考慮在內(nèi)之后，整個社會各行各業(yè)的生產(chǎn)者都只能獲得同樣的利潤率，不可能有所謂的超額利潤。因為哪個行業(yè)有超額利潤，人們就會蜂擁而進那個行業(yè)去搶奪，競爭會使之迅速地消散掉。而這所謂的各行各業(yè)都一樣的利潤率，其實就是這里所說的利（息）率！無論從事什么行業(yè)什么生產(chǎn)，你總得有一筆資金去運作，這筆資金或者是來自于你自己的積蓄，或者是從別人那里借來，如果是前者，你是放棄了把錢存在銀行安安穩(wěn)穩(wěn)收利息的收入，是使用這筆資金的機會成本；如果是后者，那更是直接要支付利息成本的。所以，不考慮通脹因素，即使人們從事的是無風(fēng)險的行業(yè)，得到的利潤率如果不足以彌補扣除了風(fēng)險因素之后的純利率，人們會索性把錢存進銀行去收利息；而如果利潤率高于純利率，人們會紛紛從銀行借錢投入到那個行業(yè)里去。在競爭之下，各行各業(yè)的利潤率一定會向純利率看齊。實際上這就是一個社會的投資回報率，純利率只是把這回報率以市場價格的形式清楚地表現(xiàn)出來。由此大家就能明白，純利率不是由政府主觀地決定的，而是由一個國家客觀的生產(chǎn)能力或生產(chǎn)效率——物品在一段時間內(nèi)于生產(chǎn)過程中增值的能力——所決定的。政府直接管制利率，或以貨幣政策來影響利率的高低，那就類似于政府直接搞價格管制或以以別的什么政策干預(yù)價格一樣——經(jīng)過《政府對價格的干預(yù)》那一講的學(xué)習(xí)大家早該明白，政府的這些政策實際上并不能改變物品的價格，只會擾亂了人們對真正有效的價格的認(rèn)識（即增加了信息費用），并引發(fā)人們采取“上有政策、下有對策”的博弈行為，極力使被管制的價格回到均衡價格的水平上，最終也是增加了交易費用?，F(xiàn)實世界中因為有通脹與風(fēng)險的因素存在，純利率已經(jīng)不是那么清晰，也就是人們通過看它來掌握關(guān)于投資回報率的信息費用不是零；如果政府再來插一腳，把純利率干擾得更加不能準(zhǔn)確地反映投資回報率的狀況，那就只會將人們誤導(dǎo)得更加容易在進行投資決策時作出錯誤的選擇。要命的是，政府往往還會理直氣壯地說，這是“市場失靈”的錯！一般來說，最接近無風(fēng)險的純利率的，是銀行間市場上的同業(yè)隔夜拆借利率，那是銀行進行以一天為期限的互相借貸時所適用的利率。你們可能會覺得奇怪，為什么銀行之間要進行期限只有一天之短的互相借貸呢？這是因為銀行每天都有人存錢進來，又有人借錢或提款出去，進來的錢與出去的錢在金額上不可能是完全一樣的，這叫“頭寸”（Position）。有些銀行進來的錢少、出去的錢多，會面臨短暫的資金不足的問題，這叫“缺頭寸”，需要從別的銀行里借進錢來彌補，它們就成為同業(yè)市場上借錢的一方。而有些銀行則是進來的錢多、出去的錢少，有多余的資金閑置，這叫“多頭寸”，如果不把多余的錢貸出去收點利息那不是虧了機會成本嗎？于是它們就成為同業(yè)市場上貸款的一方。這個銀行間的同業(yè)隔夜拆借市場借貸期限非常短，參與各方又都是銀行，所以風(fēng)險很低（含義著交易費用很低），在所有利率中應(yīng)該是最接近純利率的了。事實上，許多其它利率都以同業(yè)隔夜拆借利率為基準(zhǔn)利率，直接或間接地隨之變動，其實就是人們把它當(dāng)純利率的替代物，再根據(jù)具體的風(fēng)險情況加上相應(yīng)的風(fēng)險貼水來計算出其它利率。世界上最重要的銀行同業(yè)隔夜拆借利率有美國聯(lián)邦基金利率（FederalFundsRate）、LIBOR（LondonInterbankOfferedRate，“倫敦銀行同業(yè)拆借利率”的縮寫）等。我國最重要的則是SHIBOR（ShanghaiInterbankOfferedRate，上海銀行同業(yè)拆借利率）。雖然我國是實行利率管制的，但據(jù)銀行業(yè)的人士稱，我國的銀行同業(yè)拆借市場一般沒覺得有受到明顯的管制，它應(yīng)該是最可靠地接近于純利率的指標(biāo)。當(dāng)然，這些銀行同業(yè)隔夜拆借利率還是波動不已，而按理來說一國的投資回報率不可能有那么頻繁的波動。這是因為這利率還受到中央銀行注入貨幣的供應(yīng)，與銀行體系乃至整個金融體系對貨幣的短期需求變動的影響。尤其是前者，對于銀行同業(yè)隔夜拆借利率正確地反映純利率是一個最大的干擾。美國自格林斯潘掌管聯(lián)邦儲備局（美國的中央銀行）以來，很喜歡通過調(diào)控美國聯(lián)邦基金利率來施行貨幣政策，這是造成美國2008年爆發(fā)次貸危機、最后演變成金融海嘯的原因之一。這一點在后面講解“貨幣理論”時再作解釋。另外，最近歐洲銀行業(yè)也傳出瑞銀等大型金融跨國機構(gòu)操縱LIBOR的丑聞，這是“信息費用”的講義中關(guān)于“造價”行為在金融業(yè)的表現(xiàn)。既然信息費用是造成真實世界中有那么多不同利率的主因，則內(nèi)部人（Insider）利用人們對LIBOR是純利率的相信來造價也并非什么不可思議之事啦。從上述的利息的概念出發(fā)，接下來要介紹好些相關(guān)的概念，包括收入、財富、年金收入、資產(chǎn)、資本、投資。先說“收入”（Income）。之前的講義詳細(xì)解釋了“成本”與“租值”的概念，都涉及到收入，但都沒有對收入作什么講解，這是因為這個概念要在利息理論的范疇里理解才能深入其本質(zhì)。前面提及利息理論基本上是由費雪一人創(chuàng)立的，而費雪關(guān)于收入有一句名言：“收入是一連串事件?！边@是什么意思呢？這一講剛開頭時說過，現(xiàn)在就給你100單位的谷物，你把它們?nèi)釉谝粔K肥沃的土地上，一年后它自己就結(jié)出多于100單位的谷物。然而，你并不是一年之后在收獲的那一剎那才得到收入的，而是那谷物每天都在生長——先是發(fā)芽、扎根、抽葉，然后一點點地長大，不斷地長出更多的葉子，最后開花、結(jié)實。這過程中每一天、甚至是每一刻都在變化，這些變化都是收入，天天不同，有時可能還是負(fù)收入——如某一天刮風(fēng)下雨打落了花葉、谷穗。所以說，收入是一連串事件。統(tǒng)計學(xué)上對數(shù)量有一種劃分方式，是分為流量與存量，它們分別對應(yīng)時間上的時段與時點。舉例來說，通過一根水管往一個水池里灌水，一段時間內(nèi)由水管流進水池里的水量是流量，而某個時點上水池里存在著的水量是存量。流量可以相加，如一個小時流進1立方米，兩個小時就是2立方米；但存量不可以相加，如9點時的存量是1立方米，10點時的存量是2立方米，這兩個數(shù)值不能加在一起。不過兩個存量之間可以相減，它們的差就是它們所對應(yīng)的兩個時點之間的時段的流量。如10點時的存量是2立方米，9點時的存量是1立方米，二者之差是9點到10點這一個小時里流進的1立方米流量。而所有流量加起來就是最終的存量。由此可見，收入是一連串事件，所以收入是個流量，它不是在某個時點的那一剎那間實現(xiàn)的，而是在一段時間里由連續(xù)不斷地發(fā)生的事件所形成的。跟“收入”這流量相對應(yīng)的，是“財富”（Wealth）這存量，但不是把所有收入簡單地加起來，因為如前所述，時間不同的物品已經(jīng)是不同的物品，不可以直接相加。要先把不同時段的收入折算成同一時段的收入，然后才能相加。折算方法有兩種：一種是把現(xiàn)在的收入折成未來的收入，即現(xiàn)值折成未來值；另一種是把未來的收入折成現(xiàn)在的收入，即未來值折成現(xiàn)值，這叫“折現(xiàn)”（discount）。因為未來可以有很多不同的未來，所以人們一般習(xí)慣于使用后一種方法，但要理解怎么折現(xiàn)，最容易的途徑還是先理解怎么把現(xiàn)值折成未來值。假設(shè)現(xiàn)在有100元，這就是現(xiàn)值，它在一年后的未來值是多少呢？假設(shè)銀行的一年期利率是10％，顯然把這100元存進銀行，一年后它就變成100×（1+10%）＝110元。所以100元的現(xiàn)值在一年后的未來值就是110元（在利率為10％的條件下）。兩年后呢？這里要注意“復(fù)利”（俗話所說的“利滾利”）的情況，即第一年后的110元再存進銀行一年，不僅僅是100元的本金會獲得利息，就連第一年得到的利息10元也要獲得利息，因此兩年后的未來值是110×（1+10%）＝121元。把上述的例子一般化，則有以下的未來值公式：FV＝PV（1+i）^t，其中FV是未來值，PV是現(xiàn)值，i是利率，t是復(fù)利的次數(shù)。注意：現(xiàn)實中不一定是一年復(fù)一次利，如那所謂的“高利貸”就往往是一個月復(fù)一次利，因此一年就復(fù)了12次利！借入“高利貸”的人背負(fù)著沉重的利息，甚至出現(xiàn)利息比本金還高的情況，除了因為利率本身就很高之外，還因為復(fù)利的次數(shù)很多，利滾利就使得利息像滾雪球一樣迅速滾大。復(fù)利的殺傷力很厲害，這是因為它會使得利息以幾何級數(shù)增長。你們大概也聽說過這么一個故事：印度的一名棋手與國王下象棋贏了，國王問他要什么賞賜，他說只要在棋格子里放米，第一格放1粒，接下來每一格的米粒數(shù)是前一格的倍數(shù)，直到填滿全部六十四格。國王還以為這只是個小數(shù)目，沒想到格子里的米粒是以幾何級數(shù)增長的，最后掏空了他的國庫也滿足不了這個賞賜的要求。幾何級數(shù)的增長又稱為指數(shù)增長，你們看到那個t就是作為指數(shù)出現(xiàn)的。把上述的問題倒過來：假設(shè)是一年后有100元，這就是未來值，它相當(dāng)于現(xiàn)在的多少錢呢？這是求現(xiàn)值，需要使用折現(xiàn)公式了。假設(shè)現(xiàn)在把金額為PV的錢存進銀行，在利率為10％的情況下一年后連本帶息總共有100元，即PV（1+10%）＝100，這樣倒算回來PV＝100/（1+10%）＝90.91元。如果是兩年后有100元，那就是PV（1+10%）^2＝100，即PV＝100/（1＋10％）^2＝82.64元。把上述的例子一般化，則有以下的折現(xiàn)公式：PV＝FV/（1+i）^t。如果一個投資項目持續(xù)的時間超過一個復(fù)利期，每期都有不同的收入，就要將每期的收入分別進行折現(xiàn)后相加，即：（按：這里因為不支持顯示W(wǎng)ORD文檔中的公式編輯器，讀者請自行推導(dǎo)這個折現(xiàn)公式）。這里是直接以銀行利率作為i代入，但實際上不同的投資項目有不同的風(fēng)險，這個i對不同項目來說是不同的，需要根據(jù)實際情況來估計。由于它是用來折現(xiàn)的，因此又稱為折現(xiàn)率（DiscountRate）。每期的風(fēng)險情況也可能是不同的，這時i也要隨之變化。如果不同期有不同的i，則某期的收入折現(xiàn)公式應(yīng)該是：（按：這里因為不支持顯示W(wǎng)ORD文檔中的公式編輯器，讀者請自行推導(dǎo)這個折現(xiàn)公式）。如果投資項目的持續(xù)時間是無窮盡的——這并非是一個不切實際的假設(shè)，英國就有一種公債的期限是無窮盡的，即永遠地只付利息不還本；股票更是典型地永不還本的證券；而普通會計的一個基本假設(shè)就是“持續(xù)經(jīng)營假設(shè)”，也是假設(shè)企業(yè)在可預(yù)見的未來都會一直持續(xù)不斷地經(jīng)營下去，不會面臨破產(chǎn)或清算——，則前面的各期折現(xiàn)值相加的公式中的n用無窮大替代。而“財富”就是指所有“收入”的折現(xiàn)值之和。大家還記得嗎？以前在講解“租值”的概念時我已說過，租值的概念從一個角度來看就是生產(chǎn)要素的收入，是資產(chǎn)的價值。那時因為還沒有引入時間的因素，所以大家沒想過收入這個概念是帶有時間維度的。不同時間的收入不能直接比較，因此要把時間的維度去掉，就是把不同時間的收入折現(xiàn)之后相加，那就是財富了。也就是說，租值是有時間維度的，與收入相對應(yīng)；資產(chǎn)價值是沒有時間維度的，那就是財富！上述的收入與租值、資產(chǎn)價值和財富，感覺上都是站在生產(chǎn)者的角度來看事情。但如果換到消費者的角度來看，物品的使用價值不也是價值嗎？事實上，人們消費物品也獲得收入——是消費享受的非貨幣收入！想深一層，生產(chǎn)者從資產(chǎn)上獲得的貨幣收入，最終還是要把它用于購買物品獲得消費享受——錢本身是沒意義的，錢所能換回來的消費享受才是人們需要錢的最終、也是真正的目的。之前也說過了，最終消費品與生產(chǎn)要素并無本質(zhì)的區(qū)別，因為最終消費品可以看成是用來生產(chǎn)“人”這種生產(chǎn)要素。這里是從相反的方向來看：生產(chǎn)要素的收入最終也是為了換取消費享受的非貨幣收入，所以它們是同一回事！于是，無論是資產(chǎn)的價值還是物品的使用價值都是價值，其實就是財富，是所有收入——包括貨幣收入與非貨幣收入——的折現(xiàn)值之和?！蹲庵档母拍睢芬恢v中我也已經(jīng)提到，一切能帶來收入的東西都是資產(chǎn)，這就是“資產(chǎn)”（CapitalAsset）的概念。把非貨幣收入也考慮在內(nèi)的話，其實一切物品都是資產(chǎn)，因為它除了可以通過出售來獲得收入之外，還可以通過消費來獲得享受非貨幣收入。事實上，物品（資產(chǎn)）有價，是因為它能給人們帶來收入，這價格就是收入的折現(xiàn)值之和——準(zhǔn)確來說，是未來收入的折現(xiàn)值之和。為什么這樣說呢？我們來看以下的例子。假設(shè)你持有一張3年期的債券，票面金額是1000元，每年可獲得固定的利息100元，已經(jīng)持有了2年，現(xiàn)在要把這債券賣出去，價格是多少呢？顯然，買方之所以愿意買進這張債券，一定是因為未來1年從這債券獲得的收入的折現(xiàn)值之和高于售價（這是他現(xiàn)在付出的成本）。如果用作折現(xiàn)率的利率是8％，未來1年持有債券的人可獲得的收入是100元利息與1000元的本金返還，因此是（1000+100）/（1+8%）＝1018.52元。只要這張債券的價格不高于1018.52元，這人就會買。在競爭之下，這張債券的價格最終會上升到1018.52元。也就是說，未來收入的折現(xiàn)值之和，就是資產(chǎn)（物品）的價格。由此可見，資產(chǎn)的價格與作為折現(xiàn)率的利率的關(guān)系是互為倒數(shù)的。利率越高，價格越低；反之，利率越低，價格越高。在最近的歐債危機中，大家經(jīng)常在新聞報導(dǎo)里看到或聽到希臘等國家的國債收益率上升之類的陳述，那“收益率”就是指利率，其實是含義著國債價格下跌——沒有什么人愿意購買希臘等國家的國債，于是供過于求導(dǎo)致其價格下跌。另一方面，前面說過，高收益對應(yīng)著高風(fēng)險，那些國債的收益率上升并不是純利率所反映的投資回報率上升，而是加在純利率之上的風(fēng)險貼水在上升，因此是含義著風(fēng)險增加——這里自然是指違約風(fēng)險在增加。上述的債券例子中隱含著一個前提，那就是不同的買方有相同的信息，因此他們使用的折現(xiàn)率是一樣的。如果不同的買方有不同的信息，他們會使用不同的折現(xiàn)率，計算出來的未來收入的折現(xiàn)值之和就不同，也就是他們心目中該資產(chǎn)的“合理”價格是不同的。在競爭之下，對資產(chǎn)估價高的人會把估價低的人淘汰出局，不過在競爭中勝出的人所掌握的信息未必是充分或準(zhǔn)確的，但市場會以投資虧損來懲罰他。事實上，金融學(xué)或投資學(xué)的基本理論并不難，主要就是這么一條折現(xiàn)公式——課本412頁到422頁的《投資決策與項目分析》就是介紹如何從這折現(xiàn)公式出發(fā)來進行投資決策，判斷標(biāo)準(zhǔn)有兩個：其一是“現(xiàn)值規(guī)則”（Present-ValueRule），即根據(jù)折現(xiàn)公式計算出投資項目的現(xiàn)值，選擇現(xiàn)值為正、且越大越好的項目；其二是“收益率規(guī)則”，即假設(shè)現(xiàn)值為0時根據(jù)折現(xiàn)公式倒推出收益率i（在財務(wù)管理中又常常稱之為“內(nèi)涵報酬率”，InternalRateofReturn），選擇收益率高于市場利率、且越高越好的項目——，難的是怎么確定那個折現(xiàn)率。以前提及股票市場的時候也說過，決定股票價格的關(guān)鍵局限條件變幻莫測，而且持續(xù)有效的時間很短，是準(zhǔn)確預(yù)測的最大困難所在。這其實含義著存在龐大的信息費用。其實除了折現(xiàn)率之外，一些資產(chǎn)的未來收入也是不確定的。上述例子中是固定利率的債券，所以每年的利息收入能事前確定，但如果換成股票，因為既不還本，也沒有每年必須支付確定股息的義務(wù)，其未來收入也要根據(jù)掌握的信息——如公司未來的經(jīng)營狀況——來作估算。不同人有不同的信息，再加上正因為金融市場里存在著龐大的信息費用、“造價”的行為也就極為普遍，什么才是真正“合理”的價格那真是天曉得了?！蹲运降募僭O(shè)》一講里已經(jīng)說過，股票市場（金融市場）上看似非理性的行為其實是無知而已。在這里面賺錢的人，要不是靠掌握了較充分而準(zhǔn)確的信息，就是靠運氣而已。而運氣是隨機因素，可賺也可虧，長期來說一定是互相抵銷的。也就是說，長期能賺錢的——是指能賺取高于純利率的收益——，一定是掌握內(nèi)幕消息的人，賺到的其實是信息租值。時間性沒那么重要的投資（如房地產(chǎn)投資、俗稱“做生意”的實業(yè)投資等），雖然信息費用也不菲，但因為局限條件變化沒那么快，下了功夫做調(diào)查的人、以及長期浸淫其中而經(jīng)驗豐富的老手能賺錢的機會較高，但那還是他們的信息租值而已。以房地產(chǎn)為例，房子的價格實際上是由未來的租金收入的折現(xiàn)值之和來決定的。想象一下這樣的情況：把房子一次性賣出，跟出租房子直到無窮遠的未來，這有什么不同呢？前者是一次性獲得一大筆錢，后者是每期收取一小筆租金。將后者的所有未來收入的折現(xiàn)相加，這未來租金的現(xiàn)值之和一定等于前者，否則如果低于前者，房子的產(chǎn)權(quán)人會選擇現(xiàn)在就一次性賣出房子；如果高于前者，他會選擇持有房子出租。這種“套利”行為（arbitrage，指人們低價買入、高價賣出以賺取差價的行為）會使二者趨于相等。要注意的是：決定房子現(xiàn)在的價格的，是未來租金收入的折現(xiàn)值之和，不是現(xiàn)在租金收入！而未來就要涉及到預(yù)期，以前的講義里說過預(yù)期是意圖之物，要轉(zhuǎn)到促成預(yù)期形成的那些客觀事實上去。不同人掌握不同信息又會形成不同的預(yù)期，還是信息費用在其中起了關(guān)鍵作用。資產(chǎn)的價格就是資本（CapitalValue）！這是最一般化的資本的概念。與前面所說的“財富”（價值）相比，資產(chǎn)價格（資本）是未來收入的折現(xiàn)值之和，而財富（價值）是所有收入的折現(xiàn)值之和，二者相差的是前者沒有加進現(xiàn)在收入。但“現(xiàn)在”是個彈性很大的概念。可以說，今年是現(xiàn)在，明年是未來。也可以說，今天是現(xiàn)在，明天是未來。甚至可以說，這一刻是現(xiàn)在，下一刻已經(jīng)是未來。如果把“現(xiàn)在”的時段無窮縮小為時點，作為流量的收入在時點上是沒有數(shù)值的，于是現(xiàn)在收入就趨于零，也就是資產(chǎn)價格（資本）與財富（價值）沒什么區(qū)別了。前面說過，不同的時段上的收入高低不同、甚至可正可負(fù)，要說自私的人追求的是“收入最大化”，就會產(chǎn)生這樣的問題：他追求的到底是哪個時段的收入最大化呢？以前在《成本的概念》與《租值的概念》這兩講中因為大家還沒學(xué)到這利息理論，沒有考慮時間的因素，所以只能這樣含糊其詞地說?，F(xiàn)在學(xué)了利息理論，就應(yīng)該明白，加進時間維度的收入是無法求最大化的。準(zhǔn)確地說，人們追求的是所有收入的折現(xiàn)值之和的最大化，也就是去掉了時間維度之后的財富最大化。另一方面，在假設(shè)復(fù)利的期數(shù)是無窮的條件下，將財富乘以一個確定不變的利率，計算出來的每期收入也是確定不變的，稱為“年金收入”（AnnuityIncome）——《信息費用》那一講里提到過社會保險制度中的退休金，是人們工作時支付保險費，退休后按期獲取年金，那個“年金”的術(shù)語也是從這“年金收入”引申出來的。年金收入是確定不變的，不會在不同的時段上高低不同、可正可負(fù)，因此可以成為自私的人追求最大化的目標(biāo)。也就是說，以前說的“收入最大化”中的“收入”其實是指“年金收入”。用來計算年金收入的確定不變的利率可以理解為對未來各期變動不居的利率的平均水平的一個估計。當(dāng)然這“平均”只是個概念，不是說有明確的數(shù)學(xué)定義是算術(shù)平均、還是幾何平均。所以“年金收入”也是個概念，其用途在于評估投資項目時可以用這概念構(gòu)造一個簡化的折現(xiàn)公式替代前述那較為復(fù)雜的正規(guī)的折現(xiàn)公式，從而使得投資者能迅速而大致準(zhǔn)確地作出決策。例如你作房地產(chǎn)投資，一個房子開價20萬元，你大致地了解到房子所在地段的租金水平是每月1000元左右?？鄢孔涌赡軙粫r租不出去而沒有收入的風(fēng)險（這是交易費用），以及管理租客的麻煩（這也是交易費用）后，平均下來每年的租金收入有1萬元是比較可靠的估計。20萬元的價格是財富，1萬元的租金收入是年金收入，后者除以前者，計算出來的收益率是5％，兩倍于目前的一年期銀行定期存款利率2.5％，這樣的投資顯然是劃算的。費雪還說過一句關(guān)于利息與收入的關(guān)系的名言：“利息不是收入的局部，而是收入的全部?！泵靼琢艘郧拔覀冋f“收入最大化”中的“收入”是指“年金收入”之后，費雪的這句話也就很好理解。因為年金收入是財富乘以一個確定不變的利率，那就是利息嘛！上述的多個概念可總結(jié)為以下的一個圖表來說明它們之間的關(guān)系：由于財富與資產(chǎn)都要使用市場利率來作為折現(xiàn)率，所以沒有市場時就沒有財富、資本可言，或者說是無法量度。這時要從邊際變動的角度來看人的行為變化。前面用到“投資決策”、“投資項目”等術(shù)語，那是日常生活中的俗稱，經(jīng)濟學(xué)上的“投資”（Investment）概念有廣義與狹義之分。先說狹義的投資，是指企業(yè)投入資金從事生產(chǎn)的行為，俗稱“做生意”，即實業(yè)投資。宏觀經(jīng)濟學(xué)的國民收入核算公式中的“投資”就是這個狹義的概念，它只認(rèn)企業(yè)“做生意”的支出是投資。而廣義的投資其實跟日常生活中所說的“儲蓄”（Saving）沒有本質(zhì)的區(qū)別，即都是放棄現(xiàn)在的消費以換取未來的消費。通常來說，現(xiàn)在的收入扣除消費的部分后余下的叫“儲蓄”，現(xiàn)在的收入中余下不消費的部分等到未來再消費叫“投資”，顯然這是同一回事，只是前者站在現(xiàn)在的時間上看，后者是站在未來的時間上看。這樣，現(xiàn)在的收入不馬上用于消費，而是存起來——只要不是閑置在那里不用，而是存進銀行讓銀行作為中介機構(gòu)把錢轉(zhuǎn)貸出去（這叫“間接金融”），或是購買股票、債券直接借給發(fā)行有關(guān)證券的企業(yè)（這叫“直接金融”），都會轉(zhuǎn)化為社會上另一些人的投資。（PS：凱恩斯認(rèn)為收入不是全部用于消費、而是有部分變成儲蓄“漏出”是導(dǎo)致總需求少于總供給的主因、從而造成生產(chǎn)過剩，那是他完全忘記了除非是人們把錢藏在家里，儲蓄總會變成投資，所以收入不是構(gòu)成消費支出就是構(gòu)成投資支出，根本不可能出現(xiàn)什么總需求少于總供給的情況。）更廣泛地看，一切行為都可以看成是投資。如張五常在舊版《經(jīng)濟解釋》卷二的《利息理論》中有這么一段話：“今天晚上你多讀幾頁書（不趕著享受睡覺），將來的收入會增加一小點，是投資?！魈煊兄匾墓ぷ?，今天晚上早一點睡（不看電視了），也是投資?！睆那耙痪湓拋砜矗八X”是消費，可是從后一句話來看，“睡覺”是投資。這跟前面說過的，生產(chǎn)要素與最終消費品其實沒有本質(zhì)的區(qū)別，是類似的邏輯。把床看成是最終消費品的話，睡覺就是消費；把床看成是生產(chǎn)要素（生產(chǎn)“人”這種生產(chǎn)要素），睡覺就是生產(chǎn)，也就是投資，也是儲蓄（積蓄了體力）。所以，重要的是你選擇從什么角度來看人的行為，而不是這些行為真的有什么本質(zhì)的區(qū)別。前面說過，利息的存在可從消費與生產(chǎn)兩個角度來看，而利率的高低是由一國的生產(chǎn)能力或生產(chǎn)效率客觀地決定的。有人可能會由此產(chǎn)生疑問：從消費的角度來看，利率應(yīng)該是取決于人們對時間的偏好，而不同人有不同的時間偏好，怎么可能是客觀的呢？答案是：只要借貸的交易費用足夠低，不同的人的時間偏好（主觀利率）可以通過借貸調(diào)整至與客觀存在的市場利率相一致。課本的405頁上的圖跟以前大家學(xué)消費者理論時見過的等優(yōu)曲線與預(yù)算線的切點決定了最優(yōu)消費選擇的圖是一樣的，只是橫軸的內(nèi)容改成是現(xiàn)在的物品，縱軸的內(nèi)容改成是未來的物品，等優(yōu)曲線反映的是人們對時間的偏好，預(yù)算線的斜率就是利率，并通過財富的初始稟賦點E。消費者在時間上的最優(yōu)選擇是C*點，即現(xiàn)在只消費一部分財富，余下的存起來投入生產(chǎn)以增加未來可用于消費的收入。人們就是通過調(diào)整自己的現(xiàn)在消費與未來消費，從而將自己對時間的偏好調(diào)整到與市場決定的利率一樣，以達至最優(yōu)的均衡狀態(tài)。以上是沒有生產(chǎn)時的情況，一般化到有生產(chǎn)的情況，則是課本410頁上的圖。陰影邊緣的曲線稱為生產(chǎn)可能性曲線（ProductionPossibilityCurve，PPC）。一般的PPC的兩軸是代表兩種不同的物品的產(chǎn)量，反映經(jīng)濟體里只有兩種物品時，所有資源都充分地運用起來后所能達到的各種最大的產(chǎn)量組合，其凹向原點的形狀反映的是邊際成本遞增定律（即邊際產(chǎn)量遞減定律）——隨著X軸上的物品產(chǎn)量增加，PPC的斜率越來越大，意味著所要放棄的Y軸上的物品產(chǎn)量越來越大，即增加生產(chǎn)X軸上的物品的機會成本越來越大（關(guān)于PPC曲線的詳細(xì)講解可見課本373到375頁的內(nèi)容）。這里的PPC的兩軸換成同一種物品在不同時期的產(chǎn)量，因此反映的是現(xiàn)在物品與未來物品的產(chǎn)量組合。價格線NN——這時不能稱為預(yù)算線，因為它只以其斜率反映X軸上的物品與Y軸上的物品的交換比率（即相對價格），沒有通過表示初始稟賦的E點，所以并不反映收入或財富水平——與PPC的切點是最優(yōu)生產(chǎn)點，與等優(yōu)曲線U’’的切點是最優(yōu)消費點。由圖可見，這生產(chǎn)點與消費點是分離的，說明在有借貸（價格線NN的斜率就是利率，因為它是現(xiàn)在物品與未來物品的交換比率）的情況下，生產(chǎn)決策與消費決策可以分別獨立地進行，互不相關(guān)。這就是“分離定理”（TheSeparationTheorem）。這個定理的經(jīng)濟含義是：從個人的角度來看，選擇什么職業(yè)（從而獲得消費所需的收入）與選擇什么消費模式——如有人喜歡多存錢以備未來，有人喜歡做月光族，有人喜歡不同時期的消費量都差不多，有人喜歡消費量時多時少——是沒有關(guān)系的，只要選擇的職業(yè)能給個人帶來最高財富（所有收入的折現(xiàn)值之和最大）就行了。從社會的角度來看，整個社會的生產(chǎn)與每個人對時間的偏好