2022年中鋁投資力拓失敗原因之分析

中鋁投資力拓失敗原因之分析6月5日中鋁投資力拓宣布失敗，但不久澳大利亞OZ公司卻批準(zhǔn)了中國五礦的收購。一成一敗緣由何在？戰(zhàn)略推斷失誤是失敗的根本緣由，公共關(guān)系管理力量欠缺是直接緣由。隨著市場流淌性的恢復(fù)以及大宗商品價格回升，我國國有企業(yè)海外收購資源難度加大，但并非行不通，應(yīng)總結(jié)閱歷教訓(xùn)，盡量淡化行業(yè)政治顏色，加快資源市場化進(jìn)程，并樂觀構(gòu)建本土中介支持體系，短期內(nèi)則可聯(lián)合利益相關(guān)者向“兩拓”施壓反對壟斷和基準(zhǔn)交易。

隨著市場流淌性的恢復(fù)以及大宗商品價格回升，中國到海外收購自然資源資產(chǎn)的難度已經(jīng)加大。6月5日力拓宣布撤銷中鋁195億美元注資交易，隨后與世界最大礦業(yè)公司必和必拓達(dá)成合資協(xié)議。

這一挫敗勾起了中海油2022年收購美國尤尼科公司受挫的記憶，是否我國國有企業(yè)海外資源收購注定是一條國際政治上走不通的路呢？帶著這種疑問，我們對中鋁投資力拓案的相關(guān)當(dāng)事方和知情方進(jìn)行了調(diào)研，結(jié)論是中國海外資源收購的確關(guān)卡重重，但如能協(xié)作以更卓絕的戰(zhàn)略眼光、更細(xì)密的公共關(guān)系管理技巧、以及更市場化的政策導(dǎo)向支持，仍舊是大有可為。

一、我國國有企業(yè)海外收購資源并非行不通

中鋁交易失敗后不久，澳大利亞其次大鋅礦公司（OZMineralsLtd。）的股東批準(zhǔn)了向中國五礦出售價值13.9億美元的58％股權(quán)。金融危機爆發(fā)前后中國資源企業(yè)屢次在海外勝利收購資源資產(chǎn)。較大金額的收購包括今年3月底湖南省華菱鋼鐵集團勝利收購FMG；2月中金嶺南收購鉛鋅企業(yè)PEM公司；去年9月中鋼收購澳大利亞中西部公司（Midwest）；去年4月中金黃金收購加拿大上市公司金山礦業(yè)；正在進(jìn)行的還有兗州煤業(yè)和紫金礦業(yè)等公司的海外收購。去年1月中鋁也曾勝利拿下力拓英國公司12％的股份。

這說明中國赴海外收購資源并不是一條走不通的路。那此次中鋁為什么會失敗？

二、戰(zhàn)略推斷失誤是中鋁投資失敗的根本緣由

中鋁此次將成交的時間拖得太長，這雖然有澳大利亞外國投資委員會延長審查期限的緣由，也是由于中鋁在手上有一幅好牌的時候沒有表現(xiàn)出足夠的剛性。戰(zhàn)術(shù)上的拖延又源于戰(zhàn)略上的推斷失誤。當(dāng)時金融危機肆虐正甚，許多人對形勢的推斷是危機還沒見底，入股不怕往后拖，越拖越有利。這涉及一個短期、近期的利益權(quán)衡問題，危機到?jīng)]究竟無非可能買得更廉價一點。

我們認(rèn)為金融危機背景下我國企業(yè)的海外并購中，應(yīng)當(dāng)分清兩類資產(chǎn)，一類是制造業(yè)方面的資產(chǎn)，另一類是資源性資產(chǎn)。并購制造企業(yè)方面，我國企業(yè)沒有足夠匹配的力量，特殊是管理力量和文化力量，所以應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎一些。相反，并購資源性企業(yè)的管理難度特別低，其勝利率跟全球的景氣和中國進(jìn)展的景氣有關(guān)。在資源性資產(chǎn)的并購上我國企業(yè)不必期望去抄最低的底，也不必過于謹(jǐn)慎。以將來20年甚至30年需求來看，即使價格高一點中國也是完全可以支付的。

三、公共關(guān)系管理力量欠缺是投資失敗的直接緣由

公共關(guān)系處理力量，包括對國際政治問題的應(yīng)對力量，是此次交易失敗的直接緣由。中鋁總經(jīng)理熊維平對媒體稱此次投資失敗不是政治緣由。

其實對于國家戰(zhàn)略性的利益，如鐵礦石資源的壟斷，本身就是國際政治的一部分。美國較多媒體分析都認(rèn)為政治因素是中鋁失敗的重要因素。西方媒體普遍評價，假定中鋁是一家私營公司，沒有一家西方銀行會情愿向其貸款。由于中鋁去年利潤額下降99％，今年全球鋁需求量崩潰又可能導(dǎo)致虧損。然而，中國四家國有銀行（中行、農(nóng)行，國開行與進(jìn)出口銀行）排著隊向中鋁貸款，額度大大超過其投資所需。這些銀行不僅收取的利息極低，且沒有設(shè)定中鋁還貸期限。而且，此次中鋁與力拓達(dá)成協(xié)議后不久，中鋁前總經(jīng)理肖亞慶于3月就調(diào)任國務(wù)院副秘書長，給了反對者指責(zé)中鋁政企不分的借口。

事實上也是這樣，正是澳大利亞外國投資審批委員會延長審查期限60天導(dǎo)致力拓用時間換空間，獲得了珍貴的喘息機會。為公眾敵意的升溫、大宗商品價格上漲，力拓股價上漲等供應(yīng)了時間，最終使這筆交易對該公司董事會的吸引力有所消褪。路透社的一項民意調(diào)查也顯示，超過半數(shù)的澳大利亞人認(rèn)為，應(yīng)抵制中國收購澳大利亞礦業(yè)資產(chǎn)。力拓股東則擔(dān)憂在需要做出對力拓利益最大化但有損中國國家利益決策的時候，中鋁不會和他們一條心。

在明知對抗如此嚴(yán)峻的狀況下，中鋁仍舊堅持2名董事會席位，直接導(dǎo)致交易失敗。比較而言，上次中鋁入股力拓卻在資金量完全可以支撐全面收購的狀況下，只收購少數(shù)股份，而且在完成收購后主動提出放棄進(jìn)入力拓董事會，不參加管理。這其實是特別明智的一招，不但最大程度上避開了對抗，而且并不損害中鋁的股東利益。由于力拓股份極為分散，13個董事中10個是獨立董事，而且管理層高效始終在外界有口皆碑，在這種透亮?????高效的公司治理結(jié)構(gòu)下，不參加力拓管理并不會損害股東利益。

相對而言，五礦此次在澳大利亞卻從未面臨激烈的股東反對聲浪，這是由于五礦今年4月對所面臨的政治挑戰(zhàn)和其他不利因素準(zhǔn)時應(yīng)變，并實事求是地拿出了解決方法，同意放棄對OZ旗下ProminentHill礦的收購。此外，在一些銀行曾兩次試圖橫刀奪愛時，準(zhǔn)時主動向OZ提交了自己為其擬定的調(diào)整資本結(jié)構(gòu)方案。特殊是在股東正式?jīng)Q議的頭天晚間還臨門一腳，同意將出價提高1.9億美元，使新的出價更接近OZMinerals的一位顧問對擬收購資產(chǎn)估價的低端。

四、對策建議

由于我國政治經(jīng)濟社會國情的獨特性，我國國有企業(yè)特殊是國有資源企業(yè)走出去面臨更大阻力，因而要求它們具有更清楚務(wù)實的戰(zhàn)略目標(biāo)，更老到的公共關(guān)系管理技巧，特殊是對國際政治文化潛規(guī)章的管理技巧。

一是可以考慮聯(lián)合老牌西方公司，更主動地進(jìn)行公共關(guān)系管理，盡可能淡化政治顏色。上次中鋁實事求是地評估了可能遭受的對抗，戰(zhàn)略性地拉上美鋁聯(lián)合收購，不但實現(xiàn)了企業(yè)技能和資產(chǎn)的互補，避開了財務(wù)風(fēng)險，還化解了政治風(fēng)險。

二是加快國有資源企業(yè)市場化的股權(quán)改革進(jìn)程。國際上，油井資源大多把握在私人企業(yè)手中，能源民營企業(yè)走出去政治障礙相對較少。但長期以來，我國民營資本無法實質(zhì)性融入資源等壟斷行業(yè)，這主要是由于法律和政策上的滯后。比如《2022年深化經(jīng)濟體制改革工作看法》首次提出了應(yīng)拓寬民間投資的領(lǐng)域和渠道，但沒有詳細(xì)實施方法?！斗磯艛喾ā返谝徽旅鞔_規(guī)定“國有經(jīng)濟占掌握地位的關(guān)系國民經(jīng)濟命脈和國家平安的行業(yè)以及依法實行專營專賣的行業(yè)，國家對其經(jīng)營者的合法經(jīng)營活動予以愛護(hù)?！边@意味著，大多數(shù)壟斷企業(yè)很可能超越于《反壟斷法》之上，成為“刀槍不入”的特別企業(yè)。

海外資源投資項目中，可以考慮由民營企業(yè)出面，收購后由國有大型企業(yè)供應(yīng)全面的技術(shù)、管理、資金支持，舒緩?fù)顿Y政治障礙的同時，為國有企業(yè)供應(yīng)更多的走出去平臺以及熬煉機會。

第三是加快構(gòu)建我國海外并購的中介支持體系。早在中鋁宣布聘用財務(wù)顧問時，業(yè)界就曾消失爭議，由于在擔(dān)當(dāng)中鋁顧問的同時，摩根大通也同時擔(dān)當(dāng)力拓的聯(lián)合經(jīng)紀(jì)商，同一家投行擔(dān)當(dāng)交易雙方的財務(wù)顧問。在這筆跨國并購案流產(chǎn)后，摩根大通急速轉(zhuǎn)型成了力拓配股的承銷商之一，在同行業(yè)中快速竄升為全球第一?？鐕静①徶邪讶靠赡艿闹薪榉?wù)者都買下來，造成對中介服務(wù)資源的一種壟斷，是一種慣用的技巧。為此，應(yīng)當(dāng)促進(jìn)本土中介服務(wù)機構(gòu)做大做強，整合既有網(wǎng)絡(luò)建設(shè)民間信息詢問支持系統(tǒng)，促進(jìn)在東道國成立企業(yè)商會或行業(yè)協(xié)會，完善市場化的政治風(fēng)險愛護(hù)體系。

第四是聯(lián)合利益相關(guān)者向“兩拓”施壓反對壟斷和基準(zhǔn)交易。目前已經(jīng)有35個國家向中國出口鐵礦石，比7年前翻了一倍；同時受全球經(jīng)濟衰退影響，幾年內(nèi)國際鐵礦石需求應(yīng)不會消失大幅增長。我國應(yīng)把握這個機會不懈努力，優(yōu)先考慮國際開發(fā)和多途徑進(jìn)口，只要這個領(lǐng)域的鐵礦石增長趨勢超過需求增長，三大鐵礦石供應(yīng)商的壟斷地位就會減弱。另外，可以爭取與巴西淡水河谷公司或其它較小采礦公司達(dá)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，以對抗即將可能形成的力拓—必和必拓的壟斷地位。再者，作為全球最大的鐵礦石進(jìn)口國和鋼鐵生產(chǎn)國，中國完全可以明確反對兩拓合并或聯(lián)營。法律上可以對這一交易進(jìn)行反壟斷審查；外交上可以向澳大利亞政府明確表明擔(dān)憂立場；同時還可以爭取聯(lián)合利益相關(guān)的國家和機構(gòu)對“雙拓”施壓，包括全球的鋼鐵協(xié)會，特殊是歐洲的鋼鐵協(xié)會。技巧上可以效仿澳大利亞。此次，澳大利亞陸克文內(nèi)閣從未公開表示反對中鋁投資力拓，只是延長了審批時間，結(jié)果勝利避開了尷尬的局面：既不得罪那些反對此項交易的部分國內(nèi)議員和選民，也沒