2022年債券市場(chǎng)現(xiàn)狀及投資分析：信用債出師不利 違約風(fēng)險(xiǎn)或抬升

年債券市場(chǎng)現(xiàn)狀及投資分析：信用債出師不利違約風(fēng)險(xiǎn)或抬升成也信用、敗也信用。2022年表現(xiàn)最好的是AA-企業(yè)債，整體而言，2022年信用債呈現(xiàn)短端表現(xiàn)差于長(zhǎng)端，高等級(jí)表現(xiàn)差于低等級(jí)。進(jìn)入2022年，信用債市場(chǎng)融資開局即宣告出師不利。年初以來信用債發(fā)行總規(guī)模較2022年同期下降69.01%。與此同時(shí)，隨著信用債發(fā)行難度上升，違約風(fēng)險(xiǎn)也再度抬升。在這樣的背景下，2022年的債券市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)又如何呢？2022年債券市場(chǎng)現(xiàn)狀及投資分析如下：

市場(chǎng)現(xiàn)狀：

1、信用債發(fā)行規(guī)模大降自去年12月債券市場(chǎng)的猛烈震蕩之后，2022年信用債市場(chǎng)融資開局即宣告出師不利。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至1月19日，今年以來債券市場(chǎng)各類信用債（含證券公司債、證券公司短期融資券、企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、一般短期融資券、定向工具、資產(chǎn)支持證券、可轉(zhuǎn)債和可交換債，下同）發(fā)行規(guī)模為1525億元，較2022年同期的4922.33億元下降69.01%。從發(fā)行頻率上看，今年以來信用債發(fā)行合計(jì)201只，也僅達(dá)到去年同期451只的四成多水平。

與此同時(shí)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，今年以來在銀行間交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的信用債品種（含短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、定向工具）合計(jì)發(fā)行規(guī)模為1082.50億元，較2022年同期的2549.10億元也大幅萎縮57.53%。而相比之下，2022年全年信用債一級(jí)市場(chǎng)合計(jì)發(fā)行規(guī)模較2022年再度增長(zhǎng)18.38%。

而在年初至今信用債發(fā)行斷崖式下降的同時(shí)，消失各類發(fā)行人取消信用債發(fā)行的狀況，較2022年同期也大幅增多。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至1月19日，年初至今合計(jì)有12只信用債取消發(fā)行，合計(jì)規(guī)模89.50億元，而2022年同期則為7只和57.50億元。從規(guī)模對(duì)比上看，今年以來信用債取消發(fā)行同比也大幅增加了55.65%。

對(duì)于2022年開年以來信用債發(fā)行整體出師不利的局面，目前業(yè)內(nèi)人士普遍將其歸結(jié)為去年年底以來債券市場(chǎng)收益率持續(xù)大幅上行、近期以來資金面狀況和流淌性預(yù)期始終趨于謹(jǐn)慎、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降等因素所導(dǎo)致。整體來看，發(fā)債環(huán)境的階段性惡化，明顯約束了信用債供需雙方進(jìn)場(chǎng)的樂觀性。

2、整體違約風(fēng)險(xiǎn)或抬升綜合近幾個(gè)交易日公開市場(chǎng)天量投放資金進(jìn)行春節(jié)前流淌性支持等因素，有業(yè)內(nèi)人士指出，假如春節(jié)之后資金面形勢(shì)走向照舊偏于負(fù)面，當(dāng)前信用債發(fā)行萎縮的局面可能還將連續(xù)。而另一方面，假如將來較長(zhǎng)時(shí)間債券市場(chǎng)再融資環(huán)境都持續(xù)趨于負(fù)面，而且銀行信貸又不能適時(shí)“給力”、滿意資金需求，那么信用債市場(chǎng)整體的違約風(fēng)險(xiǎn)就需要特殊予以關(guān)注。

來自海通證券的最新測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，2022年主要品種信用債到期量約3.4萬億元，同時(shí)年內(nèi)全市場(chǎng)整體付息壓力大幅增加。主要品種信用債應(yīng)付利息達(dá)到5023億元，較2022年增長(zhǎng)22.3%。在此之中，低等級(jí)產(chǎn)業(yè)債到期占比則較2022年和2022年也消失明顯攀升。

對(duì)此，來自國(guó)金證券等機(jī)構(gòu)的分析指出，信用債發(fā)行難度上升，融資成本抬高，易推升信用風(fēng)險(xiǎn)。而從近兩年發(fā)生的信用債違約大事來看，再融資難則是導(dǎo)致發(fā)行人現(xiàn)金流枯竭的根本緣由。整體來看，信用債市場(chǎng)融資大幅下滑，可能給將來短期內(nèi)有較多債券到期的發(fā)行人帶來明顯流淌性壓力。另一方面，假如這一格局連續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，則貸款融資的“替代”狀況，就需要投資者保持高度關(guān)注。

2022年信用債投資策略：

展望2022年，低利率背景下，債市投資并不會(huì)太悲觀。

城投債方面，估計(jì)將來城投債的信用利差總體仍將連續(xù)壓縮。至少在將來兩年，城投債置換并不行怕。其實(shí)，城投債風(fēng)險(xiǎn)相比產(chǎn)業(yè)債小得多。而產(chǎn)業(yè)債在2季度有望迎來較佳的配置時(shí)點(diǎn)，可拉長(zhǎng)期期配置基本面等俱佳的相關(guān)品種。信用風(fēng)險(xiǎn)方面，估計(jì)2022年債市違約仍將會(huì)小規(guī)模爆發(fā)。重點(diǎn)關(guān)注交叉違約條款和母子公司債務(wù)聯(lián)動(dòng)等。前期信用違約大事小規(guī)模爆發(fā)，僑興私募債大事發(fā)酵。其實(shí)，債券投資鏈條影響較廣，甚至可擴(kuò)散到互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域。而低評(píng)級(jí)品種的信用愛護(hù)空間的確較小，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的抵擋力量嚴(yán)峻不足。

政策方面，2022年12月9日，中登公司、上交所、深交所聯(lián)合制定的《債券質(zhì)押式回購(gòu)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)掌握指引》正式發(fā)布。指引旨在強(qiáng)化交易所回購(gòu)監(jiān)管、完善風(fēng)險(xiǎn)掌握。該指引的出臺(tái)，與交易所回購(gòu)的重要性日益提升不無關(guān)系。

策略方面，仍建議優(yōu)選AA評(píng)級(jí)以上信用品種，提示關(guān)注汽車債（產(chǎn)銷增速勢(shì)頭良好）、過剩產(chǎn)能行業(yè)的龍頭等。而在債市階段性走牛行情時(shí)，可在加強(qiáng)風(fēng)控、做好個(gè)券排雷的基礎(chǔ)上，嘗試持有低評(píng)級(jí)債券，且爭(zhēng)取更高的杠桿上限，以博取市場(chǎng)供應(yīng)的更高收益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面回暖，通脹壓力加大等因素制約貨幣政策導(dǎo)致流淌性持續(xù)緊急，美聯(lián)儲(chǔ)加息及全球債市消失較大幅度調(diào)整等海外因素變化給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來負(fù)面影響，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，城投債置換風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)市場(chǎng)的政策監(jiān)管趨嚴(yán)、供需消失重大變化等。

總結(jié)：

2022-2022年中國(guó)債券行業(yè)專項(xiàng)調(diào)研及投資