財(cái)務(wù)管理 王斌課件 第1章

第一章財(cái)務(wù)管理導(dǎo)論本章主要內(nèi)容財(cái)務(wù)管理是什么—管理對(duì)象與邏輯規(guī)則?財(cái)務(wù)目標(biāo)—管理目標(biāo)?財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)與職責(zé)—誰(shuí)來(lái)管?財(cái)務(wù)管理環(huán)境—在何種環(huán)境中管?第一講

財(cái)務(wù)管理概述財(cái)務(wù)管理概念及管理對(duì)象管理規(guī)則一、財(cái)務(wù)管理概念

(Financialmanagement,corporatefinance)（一）財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理的重要組成部分企業(yè)管理經(jīng)商理財(cái)（二）財(cái)務(wù)管理是對(duì)資本的取得、使用和分配等一系列活動(dòng)所進(jìn)行的管理1.融資活動(dòng)及其管理是財(cái)務(wù)管理的本源2.投資管理是財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)3.利潤(rùn)分配活動(dòng)及其管理既是財(cái)務(wù)管理的終點(diǎn)，也是其起點(diǎn)4.企業(yè)日常財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)及其現(xiàn)金流管理，是日常財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容二、財(cái)務(wù)管理邏輯與管理規(guī)則（一）企業(yè)目標(biāo)與財(cái)務(wù)活動(dòng)間的邏輯關(guān)系實(shí)現(xiàn)投資者（主要是指企業(yè)股東及其債權(quán)人）價(jià)值最大化企業(yè)載體為投資者創(chuàng)造價(jià)值相互作用、相互制約、相互融合的整體提出并遵循其相應(yīng)的管理規(guī)則（二）財(cái)務(wù)管理的基本規(guī)則1.投資活動(dòng)及其管理規(guī)則

管理者在實(shí)施投資決策時(shí)，財(cái)務(wù)上必須保證：未來(lái)項(xiàng)目的預(yù)期收益（率）必須大于最低可接受收益（率）（二）財(cái)務(wù)管理的基本規(guī)則2.融資活動(dòng)及其管理規(guī)則管理者在實(shí)施融資決策時(shí)，在財(cái)務(wù)上必須促使：通過(guò)融資組合使公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于可控水平的前提下，使融資組合的資本成本最低，從而達(dá)到降低投資項(xiàng)目可接受收益（率）、提高投資項(xiàng)目的價(jià)值增值目的。（二）財(cái)務(wù)管理的基本規(guī)則3.利潤(rùn)分配活動(dòng)及其管理規(guī)則

在財(cái)務(wù)管理規(guī)則上，如果企業(yè)未來(lái)可供投資選擇的項(xiàng)目，其預(yù)期收益（率）低于股東的最低可接受收益（率），則應(yīng)當(dāng)將企業(yè)凈利潤(rùn)以現(xiàn)金方式返還投資者，以充分尊重股東個(gè)人的投資意愿，保護(hù)股東權(quán)益。（二）財(cái)務(wù)管理的基本規(guī)則4.日常財(cái)務(wù)管理規(guī)則

從營(yíng)運(yùn)資本角度，協(xié)調(diào)公司流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的關(guān)系，維持現(xiàn)金流的平衡，從而在高效實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率的同時(shí)，降低短期的財(cái)務(wù)支付風(fēng)險(xiǎn)。三、財(cái)務(wù)管理內(nèi)容體系及本書結(jié)構(gòu)安排企業(yè)財(cái)務(wù)及其目標(biāo)：價(jià)值增值（第1章）4.日常財(cái)務(wù)管理與公司增值：（1）強(qiáng)化日常財(cái)務(wù)的營(yíng)運(yùn)管理（第11章）；（2）提高流動(dòng)資產(chǎn)的使用效能（第12章）。3.分配與股利政策管理，（第10章）其基本規(guī)則是：如果可供選擇的未來(lái)投資項(xiàng)目的收益率低于最低可接受收益率，就應(yīng)當(dāng)將盈利返還投資者。1.長(zhǎng)期投資管理：（1）投資于超過(guò)最低可接受收益率的項(xiàng)目（第5章）；（2）決策涉及變量的估計(jì)，投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)分析（第6章）。2.籌資管理：（1）認(rèn)識(shí)籌資方式（第7章）；（2）規(guī)劃籌資需要量（第8章）；（3）選擇有利于公司價(jià)值最大化的籌資組合，即資本結(jié)構(gòu)決策（第9章）。認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表及相關(guān)指標(biāo)（第2章）財(cái)務(wù)估值及其市場(chǎng)定價(jià)（第3、4章）第二講財(cái)務(wù)目標(biāo)(Financialgoal)一、公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的具體表述利潤(rùn)最大化股東財(cái)富最大化（本書定位）（一）利潤(rùn)最大化目標(biāo)的不足

（Maximizationofprofit）1.沒(méi)有考慮利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間因素2.利潤(rùn)額作為絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，沒(méi)有反映產(chǎn)出與資本投入間的對(duì)應(yīng)關(guān)系3.沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素4.財(cái)務(wù)決策者帶有短期行為傾向（二）股東財(cái)富最大化目標(biāo)(Maximizationofshareholder’wealth)或股票價(jià)格最大化目標(biāo)

1.強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)目標(biāo)的終極服務(wù)對(duì)象是股東2.股東目標(biāo)的根本屬性是價(jià)值或財(cái)富3.股東財(cái)富最大化目標(biāo)可外在表達(dá)為股票價(jià)格最大化股票價(jià)格最大化作為股東財(cái)富最大化的替代，其理由是：（1）股票價(jià)格在衡量?jī)r(jià)值的各種指標(biāo)中是最具觀察性的，它可以直接用來(lái)判斷一家上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)；（2）在完全有效的市場(chǎng)中，股票價(jià)格趨向于反映公司決策所帶來(lái)的長(zhǎng)期影響。原因在于理性市場(chǎng)上的股票價(jià)格是公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)預(yù)期的函數(shù)。4.股東財(cái)富最大化目標(biāo)定位的不足（1）這一目標(biāo)立論基礎(chǔ)是否足夠堅(jiān)實(shí)?（2）非上市公司價(jià)值難以用股票價(jià)格來(lái)體現(xiàn)?（3）上市公司股票價(jià)格并不完全等價(jià)于股東價(jià)值?(三)股東財(cái)富最大化目標(biāo)的基本假設(shè)股東目標(biāo)與公司經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)完全一致債權(quán)人權(quán)益能得到完全保護(hù)市場(chǎng)有效（EMH）所耗費(fèi)的各種成本均能由公司承擔(dān)二、股東財(cái)富最大化目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的制度基礎(chǔ)：目標(biāo)分歧與整合公司制作為現(xiàn)代企業(yè)制度的典型代表，有兩個(gè)基本特點(diǎn)：（一）兩權(quán)分離（二）存在大量外部融資，特別是債務(wù)融資公司在追求股東財(cái)富最大化目標(biāo)的同時(shí)，所面臨的最大問(wèn)題是如何協(xié)調(diào)股東與其他利益相關(guān)者的利益目標(biāo)差異，避免或解決利益沖突。金融市場(chǎng)及其校正機(jī)制：信息充分披露、虛假信息的法律制裁、活躍交易（如增強(qiáng)流動(dòng)性、降低交易成本等）。經(jīng)營(yíng)者及其決策行為：投資決策及項(xiàng)目選擇；融資決策；股利支付。社會(huì)及其校正機(jī)制：行政、法、制度、與道德規(guī)范。債權(quán)人及其校正機(jī)制：債務(wù)合約、取得股權(quán)、法律機(jī)制等。治理機(jī)制：激勵(lì)約束機(jī)制、控制權(quán)市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)機(jī)制等。股東財(cái)富最大化目標(biāo)整合機(jī)制總覽(本圖改編自:阿斯瓦斯·達(dá)摩達(dá)蘭.應(yīng)用公司理財(cái),.鄭振龍等譯.北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2000)第三節(jié)財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)與職責(zé)一、公司財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)（一）合一模式（二）分離模式（三）財(cái)務(wù)公司獨(dú)立化模式二、財(cái)務(wù)管理職責(zé)（一）財(cái)務(wù)管理不是一項(xiàng)可以由財(cái)務(wù)部門獨(dú)立完成的管理活動(dòng)（1）隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，財(cái)務(wù)管理職責(zé)日趨寬泛，管理要求日益提高，公司內(nèi)任何一個(gè)單一管理機(jī)構(gòu)都無(wú)法勝任公司的全部財(cái)務(wù)管理內(nèi)容。（2）從公司治理和風(fēng)險(xiǎn)控制角度看，公司必須保證在組織內(nèi)部責(zé)、權(quán)、利對(duì)等的基礎(chǔ)上，做到?jīng)Q策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)的“三權(quán)分離”。(二)公司財(cái)務(wù)部門的管理職責(zé)：與會(huì)計(jì)部門比較首席財(cái)務(wù)官（CFO）會(huì)計(jì)經(jīng)理

（controller）財(cái)務(wù)經(jīng)理

（treasurer）現(xiàn)金管理

信用管理

資本預(yù)算

財(cái)務(wù)計(jì)劃

融資管理

稅務(wù)

成本會(huì)計(jì)

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)

數(shù)據(jù)處理

三、首席財(cái)務(wù)官（CFO）的職責(zé)轉(zhuǎn)換與能力要求（一）職責(zé)轉(zhuǎn)換（二）能力要求CFO組織與溝通能力財(cái)務(wù)專業(yè)能力戰(zhàn)略規(guī)劃能力第四節(jié)財(cái)務(wù)管理環(huán)境一、金融市場(chǎng)環(huán)境（一）金融交易及其兩種交易模式1.直接融資交易模式(1)金融中間人：經(jīng)紀(jì)商、交易商、投資銀行等。(2)金融工具：股票、債券等有價(jià)證券資本供應(yīng)者（資金盈余單位或個(gè)人）資本需求者（資金不足單位或個(gè)人）2.間接融資交易模式(1)金融中介機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)。(2)金融工具：信貸資本供應(yīng)者（資金盈余單位或個(gè)人）資本需要者（資金不足單位或個(gè)人）（二）金融市場(chǎng)構(gòu)成要素1.市場(chǎng)主體2.金融工具及金融資產(chǎn)3.交易組織及其機(jī)制（三）金融市場(chǎng)種類1.貨幣市場(chǎng)（moneymarket）和資本市場(chǎng)(capitalmarket)2.一級(jí)市場(chǎng)(primarymarket)和二級(jí)市場(chǎng)(secondarymarket)3.現(xiàn)貨市場(chǎng)（spotmarket）和期貨市場(chǎng)(futuremarket)(四)金融市場(chǎng)中的利率1.關(guān)于利率的幾組概念（1）年利率和月利率例：年息5厘4毫即表明本金為100元的年利息額為5.4元月息6厘即為本金為1000元的每月利息為6元

（2）名義利率與實(shí)際利率

名義年利率與實(shí)際年利率（effectiveannualrate，可表示為EAR）間的關(guān)系為：

在復(fù)利且計(jì)息期為無(wú)限的情況下：其中:r為名義年利率，e為自然對(duì)數(shù)(它等于2.71828)（2）名義利率與實(shí)際利率

名義利率與實(shí)際利率另一種含義是，名義利率(R)是指包含通貨膨脹貼補(bǔ)率(IP)的利率，而實(shí)際利率是扣除通貨膨脹貼補(bǔ)因素后的純利率（r）

(1+R)=(1+r)×(1+IP)

即R=r+IP+r×IP

可簡(jiǎn)化為：R=r+IP

即名義利率等于實(shí)際純利率加上通貨膨脹貼補(bǔ)率。（3）基準(zhǔn)利率和套算利率

基準(zhǔn)利率是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，它一般指中央銀行的再貼現(xiàn)利率，或者中央銀行對(duì)其他商業(yè)銀行的再貸款利率。

套算利率是在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，由各商業(yè)銀行根據(jù)具體貸款特點(diǎn)而換算出的利率。（4）固定利率和浮動(dòng)利率

固定利率是指在整個(gè)貸款期內(nèi)固定不變的利率。浮動(dòng)利率是指在貸款期內(nèi)隨市場(chǎng)借貸資金供求關(guān)系而在一定范圍內(nèi)調(diào)整的利率。2.利率構(gòu)成在金融市場(chǎng)中：影響利率形成的因素主要有：（1）純利率

它是指在不考慮通貨膨脹和零風(fēng)險(xiǎn)情況下的平均利率，一般將國(guó)庫(kù)券利率視為純利率。在理論上，純利率是在產(chǎn)業(yè)平均利潤(rùn)率、資金供求關(guān)系和國(guó)家調(diào)節(jié)下形成的利率水平。其中產(chǎn)業(yè)平均利潤(rùn)率是決定利率的主要因素。（2）通貨膨脹貼補(bǔ)率通貨膨脹使貨幣貶值，從而使投資者（或資金供應(yīng)者）的真實(shí)報(bào)酬下降，為彌補(bǔ)通貨膨脹造成的購(gòu)買力損失，在確定利率時(shí)要視通貨膨脹狀況而給予投資者一定的貼補(bǔ)，從而形成通貨膨脹貼補(bǔ)率。（3）違約風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率

借款人未能按時(shí)支付利息和償還本金稱之為違約。違約風(fēng)險(xiǎn)是資本供應(yīng)者提供資本后所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。顯然，違約風(fēng)險(xiǎn)越大，則投資人或資本供應(yīng)者要求的利率也越高；反之則越低。（4）變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率變現(xiàn)力是指資產(chǎn)在短期內(nèi)出售并轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力。變現(xiàn)力強(qiáng)弱的兩個(gè)標(biāo)志：時(shí)間因素和變現(xiàn)價(jià)格。對(duì)于金融市場(chǎng)而言，金融資產(chǎn)的變現(xiàn)力視金融證券發(fā)行主體的財(cái)務(wù)實(shí)力而定。（5）到期風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率到期風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率是指因到期時(shí)間長(zhǎng)短不同而形成的利率差別。綜上，利率構(gòu)成可概括為：利率=基礎(chǔ)利率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率

=（純利率+通貨膨脹貼補(bǔ)率）+（違約風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率+變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率+到期風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率）其中前兩項(xiàng)構(gòu)成基礎(chǔ)利率，后三項(xiàng)都是在考慮風(fēng)險(xiǎn)情況下的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。3.利率在財(cái)務(wù)管理中的意義（1）利率作為資金的市場(chǎng)價(jià)格，是企業(yè)投資決策的重要杠桿。（2）利率在籌資決策中的作用很大，是判斷籌資合理性的重要因素。（3）利率還影響分配決策。（五）金融市場(chǎng)與企業(yè)財(cái)務(wù)管理的關(guān)系1.金融市場(chǎng)為企業(yè)投融資行為提供了極大的便利2.金融市場(chǎng)為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的靈活性提供了基礎(chǔ)3.金融市場(chǎng)為企業(yè)財(cái)務(wù)決策和市場(chǎng)評(píng)價(jià)提