投資學(xué)03證券市場及其運行課件

第3章證券市場及其運行本章主要內(nèi)容證券市場的功能與結(jié)構(gòu)證券的發(fā)行證券的交易證券市場行情指標(biāo)證券市場的功能與結(jié)構(gòu)證券市場的概念證券市場在金融市場中的地位證券市場的功能證券市場的分類證券市場的結(jié)構(gòu)證券市場在金融市場中的地位金融市場短期金融市場（貨幣市場）長期金融市場（資本市場）銀行短期存貸款市場企業(yè)間短期借貸市場承兌貼現(xiàn)市場短期政府債券市場拆借市場外匯黃金市場中長期存貸款市場股票市場債券市場證券市場保險市場CD存單市場證券市場的功能證券市場的基本功能是調(diào)節(jié)資源配置證券市場可以幫助投資者實現(xiàn)個人現(xiàn)期收入與現(xiàn)期消費的分離，合理地選擇消費時機(jī)，實現(xiàn)資金在時間上的配置證券市場可以幫助投資者進(jìn)行風(fēng)險管理證券市場為所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離提供條件證券市場可為資源配置提供信息并為解決激勵問題提供渠道和工具當(dāng)期消費與將來消費的關(guān)系IrvingFisher(1930)的模型假定個人消費者i的效用函數(shù)為且：為第1期和第2期的消費水平；β是一個固定的偏好參數(shù)；yi表示個人收入，r表示實際利率，預(yù)算約束條件為:個人效用最大化滿足：最優(yōu)化的一階條件是（跨時Euler方程）:證券市場的功能資金的供給者和需求者彼此在證券市場上平等競爭資金的供給者和需求者承擔(dān)融資的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險證券市場的分類證券市場按職能分按組織程度分按交易對象分發(fā)行市場流通市場交易所市場柜臺市場股票市場債券市場基金市場第三市場第四市場證券市場的結(jié)構(gòu)發(fā)行人投資者中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與自律組織公司金融機(jī)構(gòu)政府個人機(jī)構(gòu)政府交易場所交易所市場場外市場證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)會計師事務(wù)所審計師事務(wù)所資信評估機(jī)構(gòu)證券市場結(jié)構(gòu)圖證券市場的結(jié)構(gòu)二級市場亦稱證券流通市場，它是各種證券轉(zhuǎn)讓、買賣和流通的樞紐。二級市場的主要功能:為在一級市場發(fā)行的證券提供流動性為一級市場反饋信息形成對發(fā)行公司的約束機(jī)制證券市場的結(jié)構(gòu)場內(nèi)交易市場與場外交易市場場內(nèi)交易市場是指在一定的時間，按一定的規(guī)則買賣特定種類的上市證券的證券交易所。

證券交易所的主要職能是:提供證券交易的場所和設(shè)施制定證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則審核、批準(zhǔn)證券的上市申請組織、監(jiān)督證券交易活動根據(jù)國家有關(guān)法規(guī)及業(yè)務(wù)規(guī)則對上市公司進(jìn)行監(jiān)管，以及對會員的證券交易活動進(jìn)行監(jiān)管提供和管理證券交易所的證券市場信息證券市場的結(jié)構(gòu)證券交易所的主要作用為證券交易提供一個連續(xù)的和集中的市場有利于證券交易者及時了解證券市場信息有利于公平?jīng)Q定證券交易價格有利于加強對證券交易的管理證券交易所的兩種組織形式會員制證券交易所公司制證券交易所證券市場的結(jié)構(gòu)場外交易市場是指在證券交易所之外進(jìn)行證券交易的市場。場外交易市場包括：店頭市場（柜臺市場）店頭市場系指所有參與買賣未公開上市證券的人員與設(shè)備，其股本通常較低且經(jīng)營績效亦較差，但亦有例外者。亦稱“柜臺市場”、“場外市場”。在證券交易所之外的某一固定場所，供未上市的證券或不足以成交批量的證券進(jìn)行交易的市場。該市場因買賣雙方多通過電話、電報協(xié)商完成交易，故又稱之為電話市場。店外市場（第三市場）

第三市場是非交易所會員在交易所以外從事大筆的在交易所上市的股票交易而形成的市場。換言之，是已上市卻在證券交易所之外進(jìn)行交易的股票買賣市場。它是一種店外市場。第四市場許多機(jī)構(gòu)大投資者，進(jìn)行上市股票和其他證券的交易，完全撇開經(jīng)紀(jì)商和交易所，直接與對方聯(lián)系，采用這種方式進(jìn)行證券交易，形成了第四市場。證券市場的結(jié)構(gòu)二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場是以交易處于成長階段的高新科技企業(yè)或具有良好成長前景的其它中小企業(yè)的股票為主的市場。證券發(fā)行的方式按發(fā)行范圍的不同劃分私募發(fā)行，向特定關(guān)系的企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個人發(fā)售證券優(yōu)點:無需公布財務(wù)情況，發(fā)行手續(xù)簡便；發(fā)行費用也較低缺點:發(fā)行面較窄，投資者有限公開發(fā)行，公開向社會發(fā)行的證券優(yōu)點:發(fā)行范圍較廣，發(fā)行規(guī)模大，所發(fā)行證券的流通性較強缺點:手續(xù)較復(fù)雜，發(fā)行費用較高證券發(fā)行的方式按承擔(dān)風(fēng)險的主體和發(fā)行渠道不同劃分直接發(fā)行，是發(fā)行者自己辦理有關(guān)發(fā)行手續(xù)，并直接向投資者出售證券的方式優(yōu)點:沒有中介人介入，可節(jié)省委托發(fā)行的手續(xù)費缺點:事務(wù)處理上費時費力，發(fā)行證券的規(guī)模較小，發(fā)行范圍較窄，風(fēng)險較大間接發(fā)行，是發(fā)行者把證券發(fā)行手續(xù)和銷售事務(wù)委托給中介人辦理的發(fā)行方式優(yōu)點:發(fā)行證券規(guī)模較大，發(fā)行范圍較寬，在短期內(nèi)可籌集到大量資金，風(fēng)險較小缺點:發(fā)行費用高證券發(fā)行的方式按發(fā)行工具的不同劃分債券發(fā)行股票發(fā)行證券發(fā)行制度股票發(fā)行制度注冊制證券法等法律無須規(guī)定股票發(fā)行的實質(zhì)條件，能夠發(fā)行股票的公司既可以是業(yè)績優(yōu)良的公司，也可以是業(yè)績平平甚至是虧損公司，與企業(yè)投資價值有關(guān)的任何實質(zhì)性條件，并非法律要求的發(fā)行條件。股票發(fā)行和上市是企業(yè)選擇的融資方式，是各公司有機(jī)會享受的平等待遇，股票發(fā)行公司可能獲得投資者的認(rèn)同，也可能并無投資者愿意介入其中，證券主管機(jī)關(guān)無權(quán)決定某公司發(fā)行或不發(fā)行股票，也無權(quán)決定某股票上市或不上市。證券發(fā)行制度對投資者是否獲得投資回報，證券主管機(jī)關(guān)不承擔(dān)任何形式的保證責(zé)任，而完全取決于所投資公司的實際營業(yè)狀況，是否投資完全取決于投資者對股票發(fā)行公司的自主判斷。股票發(fā)行人必須依照法律的強制規(guī)定，全面公開與股票發(fā)行的相關(guān)資料，股票發(fā)行人不得向投資者或潛在投資者隱瞞與所發(fā)行股票有關(guān)的任何重要或重大信息，否則，股票發(fā)行人及其他相關(guān)人員應(yīng)承擔(dān)嚴(yán)格的法律責(zé)任。證券發(fā)行制度核準(zhǔn)制法律法規(guī)規(guī)定股票發(fā)行人的發(fā)行資格及股票發(fā)行的實質(zhì)條件。通過確定股票發(fā)行人資格及發(fā)行條件，盡力排斥劣質(zhì)股票的發(fā)行。證券主管機(jī)關(guān)對股票發(fā)行享有獨立審查權(quán)。嚴(yán)格地說，證券主管機(jī)關(guān)的職責(zé)是保證法律規(guī)則的貫徹與實施，于審核期間，若發(fā)現(xiàn)發(fā)行人資格、條件與法律規(guī)定不相符合者，應(yīng)禁止其公開發(fā)行。證券主管機(jī)關(guān)在核準(zhǔn)股票發(fā)行中請后，如發(fā)現(xiàn)存在其他違法情形時，有權(quán)撤銷已作出的核準(zhǔn)與批準(zhǔn)，且證券主管機(jī)關(guān)撤銷已作出核準(zhǔn)的，無須承擔(dān)責(zé)任。證券發(fā)行程序股票發(fā)行程序制定新股發(fā)行計劃形成董事會決議編制股票發(fā)行申請書和招股說明書上報審批或核準(zhǔn)、備案簽訂委托募集合同凍結(jié)股東名簿，發(fā)布招股說明書，認(rèn)購者認(rèn)購股票的交割向證券管理部門辦理登記證券發(fā)行程序債券發(fā)行程序制定發(fā)行章程董事會決議簽訂承銷協(xié)議訂立承銷團(tuán)協(xié)議簽訂信托合同制作認(rèn)購申請書債券和債權(quán)者名薄發(fā)出募集公告認(rèn)購者認(rèn)購呈報發(fā)行情況證券的交易交易制度交易程序特殊類型的證券交易信息披露制度限制交易與退市交易制度類型交易制度設(shè)計的基本目標(biāo)

提高證券市場的流動性、透明度、穩(wěn)定性、有效性和安全性，并降低交易成本交易制度的類型按照價格形成機(jī)制的不同，可以把證券交易制度劃分為報價驅(qū)動的做市商制度和指令驅(qū)動的集合競價或連續(xù)競價制度（Thomas，1989）不同交易制度所對應(yīng)的市場結(jié)構(gòu)分類連續(xù)性市場集合性市場指令驅(qū)動連續(xù)競價市場集合競價市場報價驅(qū)動做市商市場集合做市商市場(不存在)世界主要證券市場的交易制度交易制度證券市場（交易所）指令驅(qū)動亞洲各主板市場、香港(HKGEM)、巴黎、意大利、德國、維也納、倫敦國內(nèi)板、瑞士、溫哥華、加拿大(CDNX)、新西蘭、布魯塞爾、法蘭克福、日本(MOTHERS)、圣保羅報價驅(qū)動倫敦、美國(NASDAQ)、歐洲(EASDAQ)、日本(JASDAQ)、新加坡(SESDAQ)、馬來西亞(MESDAQ)芝加哥、歐洲新市場(EURO.NM)混合機(jī)制紐約、美國(AMEX)、蒙特利爾、多倫多、英國(AIM)、阿姆斯特丹、盧森堡、墨西哥、泰國(MAI)做市商制度做市商制度是指以做市商報價形成證券交易價格并通過做市商實現(xiàn)證券交易的制度。兩個基本特點所有投資者都不直接買入證券，所有證券持有者也不直接賣出證券，他們都只與做市商進(jìn)行交易，做市商用自己的賬戶買入或賣出做市商必須在看到訂單前報出買賣價格，而投資人或證券持有人在看到報價后才下訂單交易制度競價交易制度是指以投資者或股票持有者競價形成證券交易價格并由投資者與股票持有者通過經(jīng)紀(jì)人直接完成證券交易的制度。兩個基本特點投資者和證券持有者向經(jīng)紀(jì)人發(fā)出買入或賣出的委托指令，投資者交易的對象是其他的投資者，不需要做市商的介入證券交易價格由買賣雙方直接決定，交易中心以買賣雙方的競價為基準(zhǔn)實行撮合，完成交易競價交易制度與做市商制度的比較區(qū)別價格形成方式不同信息傳遞的范圍不同交易量與價格維護(hù)機(jī)制不同處理大額買賣指令的能力不同競價交易制度與做市商制度的比較做市商制度競價交易制度優(yōu)點成交及時性價格穩(wěn)定矯正買賣指令不均衡的現(xiàn)象抑制股價操縱透明度高運行費用較低信息傳遞速度快、范圍廣缺點缺乏透明性增加投資者負(fù)擔(dān)可能增加監(jiān)督成本處理大額買賣盤的能力較低價格波動性某些不活躍的股票成交可能持續(xù)萎縮混合交易制度交易制度混合交易制度指在做市商制度中引入競價交易制度或在競價交易制度中引入做市商制度(Madhavan，1992)。ThomasW.A.,TheSecuritiesMarkets,PhilipAlianPublishersLtd,1989.MadhavanA.，TradingMechanismsofSecuritiesMarkets,JournalofFinance,1992,47(6):607-641.交易程序證券交易所證券交易的一般過程和規(guī)則開戶與委托開戶委托證券公司進(jìn)行證券交易委托價格指令的四種類別限價指令:市價指令止損指令止損限價指令限價指令:限價指令是指定一個價格，當(dāng)市場價格低于這個價格時買進(jìn)；或者指定一個價格，當(dāng)市場價格高于這個價格時賣出。市價指令:市價是指交易商進(jìn)行交易委托時，不必輸入委托價格，以對方限價指令作為交易成交價。市價指令優(yōu)先于限價指令并只與對方的限價指令成交，交易雙方市價指令不成交。市價指令按輸入時間優(yōu)先的原則排序。市價指令是指不限定價格的、按照當(dāng)時市場上可執(zhí)行的最優(yōu)報價成交的指令。止損指令:又叫停損指令或STOP指令。是指當(dāng)市場價格達(dá)到客戶預(yù)計的價格水平時即變?yōu)槭袃r指令予以執(zhí)行的一種指令?？蛻衾弥箵p指令可以有效地鎖定利潤、減少損失。

止損限價指令:止損限價指令避免了止損指令執(zhí)行價格不確定的不足，在止損價委托中，投資者要注明兩個價格：止損價和限價，一旦市場價格達(dá)到或超過止損價格，止損限價委托自動形成一個限價委托。交易程序場內(nèi)交易證券公司接受客戶的委托后，利用終端機(jī)或電話線將委托買賣內(nèi)容通知駐交易所的經(jīng)紀(jì)人，于是就開始了交易所的場內(nèi)交易。

交易的經(jīng)紀(jì)人在執(zhí)行買賣指令時遵循的規(guī)則價格優(yōu)先時間優(yōu)先按比例分配原則數(shù)量優(yōu)先原則客戶優(yōu)先做市商優(yōu)先世界主要證券市場訂單匹配優(yōu)先原則世界主要證券市場訂單匹配優(yōu)先原則市場訂單匹配優(yōu)先原則紐約證券交易所ASuperDOT系統(tǒng)1、價格優(yōu)先；2、時間優(yōu)先，客戶優(yōu)先B大廳交易訂單1、價格優(yōu)先；2、按比例分配多倫多證券交易所ACATS交易系統(tǒng)1、價格優(yōu)先；2、時間優(yōu)先（匿名訂單無時間優(yōu)先權(quán)）B大廳交易訂單1、價格優(yōu)先；2、限價訂單：首先遵循價格優(yōu)先原則，然后按比例分配巴黎證券交易所1、價格優(yōu)先；2、時間優(yōu)先（隱藏訂單無時間優(yōu)先權(quán)）世界主要證券市場訂單匹配優(yōu)先原則市場訂單匹配優(yōu)先原則芝加哥期權(quán)交易所1、價格優(yōu)先；2、按比例分配納斯達(dá)克交易所做市商優(yōu)先東京證券交易所1、價格優(yōu)先；2、時間優(yōu)先；3、市價訂單優(yōu)先于限價訂單韓國證券交易所1、價格優(yōu)先；2、時間優(yōu)先；3、客戶優(yōu)先；4、數(shù)量優(yōu)先上海證券交易所1、價格優(yōu)先；2、時間優(yōu)先；深圳證券交易所1、價格優(yōu)先；2、時間優(yōu)先；交易程序交割、清算與過戶交割買賣證券業(yè)務(wù)中繳交券款的活動稱作交割。證券交割分為證券公司和客戶間交割及證券公司之間交割兩個階段進(jìn)行。一般說來，客戶與證券公司間的交割應(yīng)在證券公司之間交割前進(jìn)行。清算證券清算是指投資者、證券公司、金融機(jī)構(gòu)等交易關(guān)系者將證券托管在同一登記機(jī)構(gòu)，登記機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)保管這些證券，在托管者間買賣成交后交割時，不移交證券本身，而由登記機(jī)構(gòu)用登記戶頭間的轉(zhuǎn)賬代替的作法。交易程序過戶過戶是指買入記名證券后的客戶辦理變更持有者名簿的手續(xù)。證券交易過程直至辦理過戶手續(xù)，就算全部完成。特殊類型的證券交易證券期貨交易證券期貨交易是以將來的特定日作為交割日，在現(xiàn)時點賣出或買進(jìn)證券的交易。期貨交易的兩大特點在簽訂期貨交易合約時，買賣雙方都不需要持有證券和現(xiàn)款，只須向期貨交易所交納少量保證金在交割日之前可通過對沖買賣，賣出和買進(jìn)期貨，只進(jìn)行差額結(jié)算期貨交易的兩大基本功能規(guī)避風(fēng)險平抑價格波動特殊類型的證券交易證券期權(quán)交易證券期權(quán)交易是指買賣雙方簽訂合約，允許購買期權(quán)者在某一特定的時間內(nèi)，按照合約所規(guī)定的價格，向期權(quán)出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的證券的交易。期權(quán)交易的類別看漲期權(quán)(買入期權(quán))看跌期權(quán)(賣出期權(quán))特殊類型的證券交易信用交易信用交易是指證券公司向客戶提供信用所進(jìn)行的交易，即證券公司向購券資金不足的客戶貸放資金，或向欲售證券而未持有證券的客戶墊付證券的交易。信息披露制度信息披露的含義信息披露是指證券市場上的有關(guān)當(dāng)事人在證券發(fā)行、上市和交易等活動中依照法律、法規(guī)及證券主管部門的規(guī)章及證券交易所等自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定，以一定方式向投資者和社會公眾公開與證券有關(guān)的信息。證券市場上要求披露信息的主要類別監(jiān)管部門披露的有關(guān)證券監(jiān)管的制度和可能影響市場運行的政策、緊急措施等信息信息披露制度證券交易所需要披露的交易規(guī)則、一線監(jiān)管信息和市場交易量、價格、價格指數(shù)等實時信息上市公司需要按規(guī)定披露的有關(guān)信息特定條件下，投資者應(yīng)按規(guī)定披露持股及股份變動的信息限制交易與退市限制交易主要是管理當(dāng)局規(guī)定的平抑市場價格波動的措施美國紐約證券交易所實行市場“回路短路”規(guī)則我國證券交易所實行的漲停板制度證券市場行情指標(biāo)股票價格指數(shù)股票市價總額成交量指標(biāo)股票價格指數(shù)股票價格指數(shù)的作用股價指數(shù)是股票投資者的主要投資指南。出入市時機(jī)，持有哪些股票，何時買進(jìn)賣出，投資者都會參考股價指數(shù)。股價指數(shù)是一系列以股指為基礎(chǔ)的金融衍生工具的標(biāo)的。如股指期貨、股指期權(quán)等。股價指數(shù)是一國經(jīng)濟(jì)的晴雨表，是宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的指示器。股價指數(shù)的分類（I）全樣本指數(shù)是指所有的上市公司都進(jìn)入指數(shù)樣本的股票指數(shù)。如，上證指數(shù)、深圳指數(shù)就是全樣本指數(shù)，紐約交易所指數(shù)和香港聯(lián)交所指數(shù)也是全樣本指數(shù)。部分樣本指數(shù)有兩種：一種是樣本數(shù)量不固定的股價指數(shù)，另一種是樣本數(shù)量固定的股價指數(shù)。前者相對較少，較著名的有道－瓊斯公司編制的美國股價指數(shù)、世界股價指數(shù)等。后者有道－瓊斯30種工業(yè)股票指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾100指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、《金融時報》100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、香港恒生指數(shù)、我國的深成指數(shù)等。股價指數(shù)的分類（II）流通股指數(shù)是指在計算指數(shù)時只考慮流通股部分的市值的股價指數(shù)；而全股本指數(shù)則是指在計算股價指數(shù)時要把全部股本的市值都考慮進(jìn)去的股價指數(shù)。全市場指數(shù)是反映整個市場大勢的股價指數(shù)。編制分類指數(shù)是為了進(jìn)一步為投資者提供選擇股票的參考，幫助其選擇投資行業(yè)。上證分類：工業(yè)類、商業(yè)類、地產(chǎn)類、公用事業(yè)類和綜合類按指數(shù)形式不同，股價指數(shù)分為股價平均數(shù)和股票指數(shù)股票價格指數(shù)股價平均數(shù)股價平均數(shù)是將樣本股票某一時點的價格加以平均所得到的數(shù)值，一般以股市收盤價為準(zhǔn)進(jìn)行計算。有以下幾種計算方式：簡單算術(shù)平均數(shù)其中：Pa為股價平均數(shù)Pi為第i只股票的價格n為樣本數(shù)股票價格指數(shù)加權(quán)平均數(shù)

其中：Pa為股價加權(quán)平均數(shù)Pi為第i只股票價格Wi為第i只股票的成交量或發(fā)行量n為樣本數(shù)股票價格指數(shù)修正股價平均數(shù)其中：P′為修正股價平均數(shù)A′為除權(quán)、拆細(xì)后的股價合計A為股價變動前一天的股價合計P為股價變動金額股票指數(shù)股票指數(shù)是通過一組有代表性的股票的即期價格平均數(shù)與其基期價格平均數(shù)進(jìn)行對比得出的反映股市價格變動方向與幅度的綜合性分析指標(biāo)。該指標(biāo)用“點”作為計量單位。股價指數(shù)的編制步驟選擇樣本股，即選擇一定數(shù)量的有代表性的上市公司的股票，也可選擇所有上市公司的股票選定基期，并且按照一定的方法計算基期平均股價或總市值計算報告期樣本股的平均股價或總市值指數(shù)化，也就是將基期樣本股的平均價格或總市值定為某一常數(shù)（如定為100點或1000點），然后計算報告期的股價指數(shù)值股票價格指數(shù)股