第六章投資基金(二)風(fēng)險(xiǎn)投資基金

吳賢堅(jiān)同學(xué)作業(yè)點(diǎn)評(píng)：“老鼠倉(cāng)”現(xiàn)象近期新聞媒體披露關(guān)于證監(jiān)會(huì)查處基金經(jīng)理人的“老鼠倉(cāng)”事件，請(qǐng)你就“老鼠倉(cāng)”事件中涉及證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為進(jìn)行分析，要求如下：1、什么是“老鼠倉(cāng)”現(xiàn)象？試對(duì)中國(guó)基金業(yè)中“老鼠倉(cāng)”現(xiàn)狀及產(chǎn)生的原因進(jìn)行分析。2、分析基金經(jīng)理的“老鼠倉(cāng)”涉及違法違規(guī)行為有哪些？3、“老鼠倉(cāng)”中的違法違規(guī)行為在法律框架內(nèi)可能采取的處罰措施有哪些？4、我國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)如何加強(qiáng)對(duì)基金業(yè)“老鼠倉(cāng)”的行為的監(jiān)管？1、答：“老鼠倉(cāng)”現(xiàn)象是指：莊家在用公有資金在拉升股價(jià)之前，先用自己個(gè)人（機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，操盤(pán)手及其親屬，關(guān)系戶）的資金在低位建倉(cāng)，待用公有資金拉升到高位后個(gè)人倉(cāng)位率先賣(mài)出獲利。中國(guó)基金業(yè)中“老鼠倉(cāng)”現(xiàn)狀：我覺(jué)得在中國(guó)現(xiàn)在的基金行業(yè)是個(gè)很普遍的現(xiàn)象,特別是最近易方達(dá)基金公司固定收益部副總經(jīng)理馬喜德“涉嫌違法以及初步的核查情況”這一案件使得易方達(dá)基金成為繼萬(wàn)家基金、中信證券、齊魯銀行之后，第四家涉入債券風(fēng)暴的金融機(jī)構(gòu)，基金行業(yè)的“老鼠倉(cāng)”簡(jiǎn)直是屢禁不止。很多時(shí)候,從上市公司、券商到基金公司,這是一個(gè)完整的內(nèi)幕交易鏈條,環(huán)環(huán)相扣。老鼠倉(cāng)產(chǎn)生主要有三個(gè)原因：其一,部分基金經(jīng)理抵擋不住暴利的誘惑而從事老鼠倉(cāng)交易。其二,基金的老鼠倉(cāng)行為極為隱蔽,不易被發(fā)現(xiàn)。其三,截至目前,管理層對(duì)于基金老鼠倉(cāng)的打擊力度太徑,起不到震懾作用?；鸾?jīng)理的“老鼠倉(cāng)”涉及違法違規(guī)行為有：雖然證券監(jiān)管部門(mén)命令機(jī)制基金公司的“老鼠倉(cāng)行為”但仍然有少數(shù)基金公司知法犯法、頂風(fēng)作案。建“老鼠倉(cāng)”違背了職業(yè)經(jīng)理人的誠(chéng)信原則是嚴(yán)重的職業(yè)操守問(wèn)題情節(jié)上已涉嫌犯罪。按照《證券投資基金法》第18條有關(guān)禁止從事?lián)p害基金財(cái)產(chǎn)和基金份額持有人利益的證券交易及其他活動(dòng)的規(guī)定?！蹲C券法》第43條有關(guān)禁止有關(guān)人員參與股票交易的規(guī)定對(duì)相關(guān)公司進(jìn)行處罰。《證券投資基金法》第97條所述基金從業(yè)人員損害基金財(cái)產(chǎn)和基金份額持有人利益的行為《證券法》第199條所述違反法律規(guī)定參與股票交易的行為。另外基金中“老鼠倉(cāng)”交易是一種嚴(yán)重的背信行為?！袄鲜髠}(cāng)”中的違法違規(guī)行為在法律框架內(nèi)可能采取的處罰措施有：《刑法修正案七》規(guī)定“老鼠倉(cāng)”的正式罪名為“利用未公開(kāi)信息交易罪”。情節(jié)特別嚴(yán)重者可處5年以上、10年以下有期徒刑并處違法所得1倍以上、5倍以下罰金?！蹲C券法》規(guī)定對(duì)內(nèi)幕交易當(dāng)事人在沒(méi)收違法所得的同時(shí)并處以違法所得倍以上5倍以下的罰款。證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)基金業(yè)“老鼠倉(cāng)”的行為的監(jiān)管：一、證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該建立一個(gè)全國(guó)范圍的基金從業(yè)人員個(gè)人檔案施行全國(guó)范圍的誠(chéng)信監(jiān)管。二、建立相關(guān)立法制度。三、對(duì)基金從業(yè)人員進(jìn)行職業(yè)道德教育。職業(yè)道德教育是一項(xiàng)長(zhǎng)期而艱巨的任務(wù)而且是一項(xiàng)必須做的事情。四、建立激勵(lì)政策。使激勵(lì)政策與懲罰政策相結(jié)合以提高老鼠倉(cāng)行為的成本以此來(lái)杜絕基金老鼠倉(cāng)行為的發(fā)生。五、加大對(duì)老鼠倉(cāng)的處罰力度。一方面是加大對(duì)老鼠倉(cāng)當(dāng)事人的罰款力度實(shí)行按上限罰款。另一方面對(duì)老鼠倉(cāng)當(dāng)事人要追究刑事責(zé)任。六、對(duì)基金公司實(shí)行“連坐”。在2009年6月深圳證監(jiān)局召開(kāi)的轄區(qū)基金監(jiān)管工作會(huì)議上深圳證監(jiān)局局長(zhǎng)張?jiān)茤|強(qiáng)調(diào)對(duì)于出現(xiàn)利益輸送基金經(jīng)理建“老鼠倉(cāng)”等嚴(yán)重違法違規(guī)事件的基金公司不僅要嚴(yán)厲懲處當(dāng)事人而且要實(shí)行“連坐”追究公司董事長(zhǎng)總經(jīng)理等主要領(lǐng)導(dǎo)的責(zé)任對(duì)公司也要給予相應(yīng)處罰。七、引入公安部門(mén)來(lái)查處基金老鼠倉(cāng)。由于證監(jiān)會(huì)與基金公司存在著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系不少基金公司的高管以前就是證監(jiān)會(huì)的高管因此證監(jiān)會(huì)在查處基金公司老鼠倉(cāng)時(shí)難免手下留情或點(diǎn)到為止不利于對(duì)老鼠倉(cāng)的進(jìn)一步挖掘。在這個(gè)問(wèn)題上不妨借鑒當(dāng)前足壇掃黑的做法引入公安部門(mén)來(lái)查老鼠倉(cāng)此舉有利于將老鼠窩一鍋端。請(qǐng)教老師關(guān)于莊家和做市商的區(qū)別?做市商制度在交易體系中也是一種交易制度，它與競(jìng)價(jià)交易制度不同，與做莊不同。做市商制度是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，雙向報(bào)價(jià)并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買(mǎi)賣(mài)要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商通過(guò)不斷買(mǎi)賣(mài)來(lái)維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過(guò)買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來(lái)補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤(rùn)。我國(guó)還沒(méi)有做市商制度。而“莊家”是指介入某支股票，并操縱其股價(jià)的個(gè)人或投資機(jī)構(gòu)，莊家的概念是含糊的，沒(méi)有法定的具體地位。最新資訊：天價(jià)申購(gòu)，中國(guó)新首富。事件：資本市場(chǎng)的造福神話,讓海普瑞和肝素鈉這樣兩個(gè)陌生的名詞如今炙手可熱。資本市場(chǎng)需要故事,而海普瑞和肝素鈉的故事都非常動(dòng)聽(tīng)。海普瑞昨日以148元的申購(gòu)價(jià)粉墨登場(chǎng)。海普瑞身后的投行身影。（田志明）高盛。招股說(shuō)明書(shū)的披露,公司第三大股東為GSPharma,持有公司4500萬(wàn)股,占公司股份的12.5%。2007年9月3日,GSPharma投資491萬(wàn)美元占有12.5%的股權(quán)。2009年,海普瑞利用2.7億元未分配利潤(rùn)進(jìn)行擴(kuò)股。GSPharma持有的股份也相應(yīng)擴(kuò)至原來(lái)的4倍,達(dá)到4500萬(wàn)股。以148元發(fā)行價(jià)計(jì)算,GSPharma持有的股份賬面價(jià)值高達(dá)66.6億元,相比當(dāng)初的490萬(wàn)美元投入成本,盈利近百倍．第五章投資基金（二）投資基金主要類(lèi)型證券投資基金、對(duì)沖基金和私人股權(quán)投資基金什么是私人股權(quán)投資基金（privateequityfund)是指以非上市類(lèi)企業(yè)為投資對(duì)象的私募基金包括：風(fēng)險(xiǎn)投資基金，并購(gòu)重組基金，資產(chǎn)類(lèi)基金，其他ＰＥ基金如ＰＩＰＥ基金，夾層基金等私人股權(quán)投資的種類(lèi)介紹基金類(lèi)別基金類(lèi)型投資方向投資風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)收益特征主要代表風(fēng)險(xiǎn)投資基金種子、初創(chuàng)、成長(zhǎng)、IPO基金主要投資中小型未上市成長(zhǎng)公司分散投資參股為主高風(fēng)險(xiǎn)高收益高盛摩根斯坦利并購(gòu)重組基金MBO，LBO重組基金收購(gòu)成熟企業(yè)規(guī)模大控股或參股風(fēng)險(xiǎn)和收益中等高盛美林等資產(chǎn)類(lèi)基金基礎(chǔ)設(shè)施房地產(chǎn)融資租賃基礎(chǔ)設(shè)施房地產(chǎn)收益型具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)低風(fēng)險(xiǎn)收益穩(wěn)麥格理高盛越秀等其它PE基金PIPE夾層基金非公開(kāi)發(fā)行股權(quán)優(yōu)先股，次級(jí)債高盛黑石夾層基金（Mezzaninefund）是指在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)方面介于是否確定于優(yōu)先債務(wù)和股本融資之間的一種融資形式。對(duì)于公司和股票推薦人而言，夾層投資通常提供形式非常靈活的較長(zhǎng)期融資，這種融資能根據(jù)特殊需求作出調(diào)整。而夾層融資的付款事宜也可以根據(jù)公司的現(xiàn)金流狀況確定。例如：它是杠桿收購(gòu)特別是管理層收購(gòu)（MBO）中的一種融資來(lái)源，它提供的是介于股權(quán)與債權(quán)之間的資金。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資基金一、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的基本概念（一）風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資基金（二）風(fēng)險(xiǎn)投資基金的特點(diǎn)（三）風(fēng)險(xiǎn)投資與一般金融投資的比較（四）風(fēng)險(xiǎn)投資的功能二、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作流程（一）創(chuàng)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金（二）選擇風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象（三）盡職調(diào)查（四）交易構(gòu)造（五）經(jīng)營(yíng)和監(jiān)控（六）退出引言：?jiǎn)栴}的提出及原因分析問(wèn)題：我國(guó)專(zhuān)利多：據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì)，每年有專(zhuān)利技術(shù)7萬(wàn)多項(xiàng)，取得省部級(jí)以上科技成果達(dá)3萬(wàn)多項(xiàng)，轉(zhuǎn)化效率低：但科技成果轉(zhuǎn)化為商品并取得規(guī)模效益的比例約為10-15％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家60-80％的水平，高科技產(chǎn)值低：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值僅占工業(yè)總產(chǎn)值8％左右，大大低于發(fā)達(dá)國(guó)家30-40％的水平。探究原因探究原因：我國(guó)高科技企業(yè)缺乏成果轉(zhuǎn)化資金高科技產(chǎn)業(yè)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)財(cái)政拿不出、銀行不敢貸、企業(yè)又沒(méi)能力。如何為高科技企業(yè)提供有效的融資渠道，使之得到發(fā)展所需要的充足資本？建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金市場(chǎng)加快設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金動(dòng)員多種形式的資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資。信息解讀：

風(fēng)險(xiǎn)投資與硅谷的茁壯成長(zhǎng)“硅谷”：從西海岸的加州舊金山到圣何塞短短的３０英里長(zhǎng)、１０英里寬的狹長(zhǎng)地帶，這名字如火焰般席卷全美，甚至蔓延全世界。這里成為華爾街風(fēng)險(xiǎn)資本家最佳賭場(chǎng)，從一個(gè)概念或者是一項(xiàng)技術(shù)、到一個(gè)公司上市乃至推向世界市場(chǎng)，僅一步之遙！Sequoia是硅谷聲名最為顯赫的風(fēng)險(xiǎn)投資基金會(huì)，它投資過(guò)數(shù)百家高科技公司。其中包括掀起個(gè)人電腦革命的蘋(píng)果電腦、開(kāi)創(chuàng)游戲機(jī)工業(yè)先河的阿達(dá)利、最有名的數(shù)據(jù)庫(kù)公司Oracle、網(wǎng)絡(luò)硬件巨人Cisco，網(wǎng)絡(luò)傳奇Yahoo！則更是其杰作！風(fēng)險(xiǎn)資本家不僅為高科技產(chǎn)業(yè)提供了資金，更重要的是手把手地教會(huì)你如何管理企業(yè)，怎樣把股票拋給公眾.美國(guó)高科技發(fā)展史就是一部風(fēng)險(xiǎn)投資的歷史Compaq、SUN、Microsoft、CA這些IT巨人無(wú)一不是在這類(lèi)投資公司的扶持和催化下快速長(zhǎng)瘋長(zhǎng)起來(lái)。美國(guó)摩根斯坦利投資銀行９７年一年在其本土投資的風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)基金就超過(guò)了１５０億美元。加州的一項(xiàng)投資調(diào)查表明：９７年硅谷吸收的風(fēng)險(xiǎn)資本額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的３６億，一共有６９９項(xiàng)，平均每項(xiàng)５００萬(wàn)美元?？梢院啦豢鋸埖卣f(shuō)：“７０年代以來(lái)美國(guó)高科技不僅是信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展史，也是一部極其生動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)投資的成功史。”案例14：網(wǎng)絡(luò)傳奇Yahoo1、從Yahoo的成功談?wù)勀銓?duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的看法。2、國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境如何？請(qǐng)你談?wù)刌ahoo類(lèi)公司中國(guó)發(fā)展的前景及如何改善？Yahoo！的故事是風(fēng)險(xiǎn)投資家杜撰的神話Yahoo！誕生于一間狹小的房室，開(kāi)始不過(guò)是兩個(gè)斯坦福學(xué)子著迷的業(yè)余愛(ài)好，實(shí)際名字是“萬(wàn)維網(wǎng)(WWW)指南”用以“管理他們收集的網(wǎng)站信息”。1995年，一位敏銳的風(fēng)險(xiǎn)投資家Sequia對(duì)公司的估價(jià)是400萬(wàn)美金。Yahoo！公司成立。獲得資金后，發(fā)展之快，讓人目不暇接：當(dāng)年8月Yahoo！身價(jià)已達(dá)4000萬(wàn)美元，比4個(gè)月前成立時(shí)陡增10倍；到1996年4月上市時(shí)，股票上市報(bào)價(jià)13美元，最高沖向43美元高位，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)33美元，幾乎是上市價(jià)的3倍。Yahoo！的市值達(dá)到8．5億美金，是一年前Sequoia估價(jià)的200倍！公司身價(jià)以躍升到8．5億美元，是一年前的200倍！風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)上市，成功地實(shí)現(xiàn)了退出，并從這筆投資中獲得驚人的巨額收益。這一切聽(tīng)起來(lái)似乎太象神話，但一切又是異乎尋常的真實(shí)。這是風(fēng)險(xiǎn)資本家創(chuàng)造的奇跡。一、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的基本概念（一）風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資基金（二）風(fēng)險(xiǎn)投資基金的特點(diǎn)（三）風(fēng)險(xiǎn)投資與一般金融投資的比較（四）風(fēng)險(xiǎn)投資的功能（一）風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資基金風(fēng)險(xiǎn)投資是指投資于極具發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)并為之提供專(zhuān)業(yè)化的經(jīng)營(yíng)服務(wù)的一種權(quán)益性資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金兩個(gè)明顯的特征：風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)化機(jī)構(gòu)化管理的集合委托風(fēng)險(xiǎn)投資投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用：作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的中介機(jī)構(gòu)存在；投資銀行自行發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)（二）風(fēng)險(xiǎn)投資基金特點(diǎn)1、投資特點(diǎn)：非上市的中小企業(yè)，高技術(shù)的創(chuàng)新企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)大，回報(bào)高。2、投資性質(zhì)：是一種權(quán)益投資，而且是私募性質(zhì)的；追求資本退出時(shí)的巨額資本利得；收益獲取形式，通過(guò)投資結(jié)束時(shí)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取投資回報(bào)。3、投資策略風(fēng)險(xiǎn)投資基金是一種組合投資，為分散風(fēng)險(xiǎn)，通常投資于數(shù)十個(gè)以上的項(xiàng)目4、投資時(shí)間：是長(zhǎng)期投資，一般3至7年5、管理上：風(fēng)險(xiǎn)投資不僅涉及自身資金管理，還涉及所投資項(xiàng)目，是一種專(zhuān)業(yè)投資。與一般投資基金不同，不僅提供資金，還提供知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和社會(huì)關(guān)系。（三）風(fēng)險(xiǎn)投資與一般金融投資的比較風(fēng)險(xiǎn)投資金融投資投資對(duì)象新興高成長(zhǎng)中小企業(yè)成熟傳統(tǒng)，大中型資格審查技術(shù)、創(chuàng)新和市場(chǎng)財(cái)務(wù)分析投資方式權(quán)益投資貸款方式投資管理參與經(jīng)營(yíng)決策不參與投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利潤(rùn)共享收回本息投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，大部分失敗風(fēng)險(xiǎn)小人員素質(zhì)綜合素質(zhì)需懂財(cái)務(wù)分析市場(chǎng)重點(diǎn)未來(lái)市場(chǎng)難以預(yù)測(cè)有成熟市場(chǎng)，可預(yù)期結(jié)果（四）風(fēng)險(xiǎn)投資基金的功能資金放大器吸收社會(huì)各類(lèi)資金如保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和企業(yè)在內(nèi)的資金組成風(fēng)險(xiǎn)投資公司或基金，將分散的資金組成大資金量通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作，獲得比投入高得多的利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)器由于其投資對(duì)象一般是具有較高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目或企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源多元化，分散了風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資有一個(gè)投資組合，降低了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)浮化器一個(gè)項(xiàng)目初始階段，缺乏啟動(dòng)資金，參與創(chuàng)業(yè)，使之成熟二、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作流程（一）創(chuàng)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金（二）選擇風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象（三）盡職調(diào)查（四）交易構(gòu)造（五）經(jīng)營(yíng)和監(jiān)控（六）退出（一）創(chuàng)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金創(chuàng)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金涉及：如何融資，尋找資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)投資基金如何設(shè)立主要內(nèi)容：1、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源2、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織形式3、如何分配收益和損失1、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源規(guī)模：各地區(qū)存在差異美國(guó)1978-1990年創(chuàng)業(yè)資金從10億美元增為350億1995年達(dá)435億美元1996年籌資104億美元1997達(dá)143億1998達(dá)243億1999年接近500億風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)源的結(jié)構(gòu)結(jié)論：1、美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本主要來(lái)源于養(yǎng)老基金和捐增基金；2、日本主要來(lái)源于銀行。以1995年為例，引自陳琦偉編《創(chuàng)業(yè)資本概論》東北財(cái)大出版社P124美國(guó)：養(yǎng)老基金和捐增基金60%，銀行18%，富有的個(gè)人和家庭17%，公司2%，其它3%英國(guó)：養(yǎng)老基金42%，商業(yè)銀行15%，公司和企業(yè)24%，個(gè)人6%，政府4%，其它9%，德國(guó)和日本：銀行資金比重較大，如德國(guó)銀行比重59%，保險(xiǎn)公司6%，公司10%，個(gè)人5%，政府8%，其它2%風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制分析政府主導(dǎo)型:由政府作為主要出資人，成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，以國(guó)有企業(yè)的形式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，從事科技成果轉(zhuǎn)化的投資,以促進(jìn)高科技的發(fā)展。市場(chǎng)主導(dǎo)型：風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源主要由資本市場(chǎng)提供,在投資人、投資管理人、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間形成了一種互相依賴(lài)、互相制約的市場(chǎng)機(jī)制，保證了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的快速健康發(fā)展?；旌闲?是指由政府牽頭，社會(huì)各方參與，以市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作，共同形成一個(gè)分工合作的體系，其中政府不僅充當(dāng)政策的制定者，也是市場(chǎng)的參與者，提供資金，參與投資。新聞解讀：廣東將建立全國(guó)首個(gè)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司新聞內(nèi)容：1998年廣東將建立全國(guó)首個(gè)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司。廣東省政府將每年撥款1億元，以支持該公司的建立。建立運(yùn)作情況：建立高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司是廣東把高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的需要。廣東省從1993年就開(kāi)始研究發(fā)展高科技，并對(duì)信息產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了研究，現(xiàn)在已經(jīng)有了框架計(jì)劃，并開(kāi)始在珠江三角洲實(shí)施。建立高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司，將采取政府撥款一部分，同時(shí)吸收實(shí)力雄厚的大公司參與進(jìn)來(lái)，待條件成熟時(shí)，可以考慮吸收社會(huì)資金參與建立高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司計(jì)劃。問(wèn)題：同學(xué)們思考這個(gè)公司運(yùn)作中的問(wèn)題，及解決方案。主要問(wèn)題存在問(wèn)題：1、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金業(yè)源主要依靠政府投資、政府撥款和銀行貸款。2、運(yùn)作效率不同，投資回報(bào)低。3、政府和銀行難以持續(xù)投資拔款。解決方法1、擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源，重視社會(huì)和民間資金在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用。2、我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)要向多元化投資方向發(fā)展，發(fā)現(xiàn)好的創(chuàng)新項(xiàng)目，進(jìn)行項(xiàng)目組合；3、使風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)真正能促進(jìn)科技進(jìn)步各轉(zhuǎn)化；4、要逐漸建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資的法律保障體系，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)行為，加強(qiáng)中介服務(wù)體系隊(duì)伍的建設(shè)。2、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織形式組織形式主要兩種：合伙制公司制形式。合伙制形式，有兩種形式有限合伙，占99%，富有的個(gè)人，銀行，保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金。普通合伙人，主要是風(fēng)險(xiǎn)投資家，和基金的管理人員，僅占1%，主要投入的量管理經(jīng)驗(yàn)，專(zhuān)業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)長(zhǎng)，利潤(rùn)遠(yuǎn)大于1%；公司制形式日本和德國(guó)主要是銀行的附屬機(jī)構(gòu)比較多。3、如何分配收益和損失利潤(rùn)分配形式凈利潤(rùn)20%給普通合伙人，其余80%按權(quán)益分配，最常用。損失的分配，僅以資產(chǎn)為限，有限合伙人承擔(dān)管理費(fèi)按資本額的1%-3%，可協(xié)商的。（二）選擇風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象選擇投資對(duì)象十分重要，為什么？如何選擇呢，考慮如下幾個(gè)方面：1、投資規(guī)模2、發(fā)展階段3、管理和市場(chǎng)1、投資規(guī)模據(jù)美國(guó)曼斯菲爾德1981年的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)高新技術(shù)項(xiàng)目只有60％的研究開(kāi)發(fā)計(jì)劃在技術(shù)上獲得成功，其中只有30％能夠推向市場(chǎng)，在推向市場(chǎng)的產(chǎn)品中僅有12％是有利可圖的,風(fēng)險(xiǎn)很大，所以對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行的投資被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)投資。分散投資和投資組合的考慮資金總額=投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)*分項(xiàng)目投資額投資規(guī)模為總資本的10%，即有10左右的項(xiàng)目。大項(xiàng)目的聯(lián)合投資2、發(fā)展階段企業(yè)生命周期種子期：創(chuàng)意和編寫(xiě)計(jì)劃書(shū)創(chuàng)立期：產(chǎn)品開(kāi)發(fā)測(cè)試市場(chǎng)潛力管理隊(duì)伍等成長(zhǎng)期：開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)階段，沒(méi)有形成銷(xiāo)售，但開(kāi)始開(kāi)拓市場(chǎng)擴(kuò)展期：開(kāi)始出售產(chǎn)品或服務(wù)成熟期：產(chǎn)生凈收益，獲利并考慮退出美國(guó)不同階段的風(fēng)險(xiǎn)投資比例1992年%1996年%種子期5.25.9創(chuàng)建期31.729.成長(zhǎng)期46.848.5擴(kuò)張期14.113.6獲利期2.11.2其他0.11.83、管理和市場(chǎng)管理：評(píng)估投資前景，管理層素質(zhì)十分重要市場(chǎng)：理想的市場(chǎng)是能夠迅速成長(zhǎng)且發(fā)展?jié)摿薮蟮氖袌?chǎng)理想市場(chǎng)：生物技術(shù)、通訊、計(jì)算機(jī)等高成長(zhǎng)行業(yè)新聞解讀：

風(fēng)險(xiǎn)投資追逐生物技術(shù)華聲報(bào)訊：生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一個(gè)真正的“大金礦”。發(fā)展前景為國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所看好。美國(guó)1300家生物技術(shù)公司中，10％左右通過(guò)自增發(fā)展，其余大部通過(guò)吸收風(fēng)險(xiǎn)投資基金和股票上市進(jìn)行融資。每年融資額增長(zhǎng)20％，銷(xiāo)售額增長(zhǎng)20％，就業(yè)率增長(zhǎng)12.5％，股值增8.76％。而目前國(guó)內(nèi)有各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)92家，資產(chǎn)74億元。中國(guó)也應(yīng)開(kāi)通風(fēng)險(xiǎn)投資多渠道（包括民間的），加大對(duì)生物技術(shù)開(kāi)發(fā)投入。中國(guó)有200多家現(xiàn)代生物技術(shù)企業(yè)，1998年生物技術(shù)產(chǎn)品銷(xiāo)售額115億元人民幣。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是一項(xiàng)高利潤(rùn)高回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，它的利潤(rùn)率達(dá)到了17.6％，是信息產(chǎn)業(yè)8.1％的兩倍，也遠(yuǎn)高于7％的計(jì)算機(jī)。（三）盡職調(diào)查對(duì)選擇的項(xiàng)目要進(jìn)行詳細(xì)的考察和分析決定是否投資，如何投資，以及投資金額。盡職調(diào)查的主要內(nèi)容包括：經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書(shū)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)家和管理隊(duì)伍素質(zhì)；市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，市場(chǎng)規(guī)模、潛力和競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品和技術(shù)，產(chǎn)品的特點(diǎn)、使用的技術(shù)及其弱點(diǎn)財(cái)務(wù)計(jì)劃和投資報(bào)酬，資金收回年限方式等（四）交易構(gòu)造交易構(gòu)造是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資基金之間經(jīng)過(guò)協(xié)商達(dá)成的一系列協(xié)議。主要包括：1、金融工具的選擇2、交易價(jià)格的確定3、協(xié)議條款的簽訂1、金融工具的選擇在創(chuàng)立企業(yè)過(guò)程中以選擇什么樣的投資工具是可設(shè)計(jì)的?，F(xiàn)存的：優(yōu)先股，在破產(chǎn)清算時(shí)的股東保護(hù)可轉(zhuǎn)換債，是有權(quán)在一定時(shí)期內(nèi)轉(zhuǎn)換成預(yù)定股數(shù)普通股的債券。附加股權(quán)債，債權(quán)人可以有權(quán)按一個(gè)比較低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)普通股。2、交易價(jià)格的確定交易價(jià)格是確定風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)商過(guò)程中最具爭(zhēng)議的事，各階段風(fēng)險(xiǎn)投資的最低收益率要求。階段最低收益率%創(chuàng)建期發(fā)展期擴(kuò)張期獲得期50-7040-6035-5035-503、協(xié)議條款的簽訂協(xié)議條款主要包括：投資額。作為融資工具使用的證券類(lèi)型和構(gòu)成。管理層的申明和保證。禁止約定，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資期內(nèi)不能從事的活動(dòng)。（五）經(jīng)營(yíng)管理和監(jiān)控不同風(fēng)險(xiǎn)投資基金介入被投資企業(yè)的程度不同，不同階段介入情況也存在差異；下表為風(fēng)險(xiǎn)投資人介入管理活動(dòng)的分布圖活動(dòng)類(lèi)型介入活動(dòng)比重%后續(xù)融資制定規(guī)劃營(yíng)銷(xiāo)人事安排供應(yīng)商關(guān)系日常經(jīng)營(yíng)93.995.163.4對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資的同時(shí)，派出管理專(zhuān)家參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，通常采用的方法有以下幾條：1、管理制度規(guī)范化。當(dāng)一個(gè)企業(yè)比較小時(shí)，談不上規(guī)范化管理；可當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)就必須建立一套嚴(yán)格的管理規(guī)范，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)由“人治”到“法制”的飛躍，避免高技術(shù)企業(yè)因迅速發(fā)展所帶來(lái)的管理混亂。2、組織結(jié)構(gòu)合理化。企業(yè)組織應(yīng)與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)相適應(yīng)。高新技術(shù)企業(yè)具有發(fā)展速度快的特點(diǎn)，這就要求企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)具備充分的柔性、敏感性和適應(yīng)性，以適應(yīng)企業(yè)快速增長(zhǎng)的需要，減少相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。3、項(xiàng)目管理高效化。技術(shù)開(kāi)發(fā)是高技術(shù)企業(yè)的核心，企業(yè)要想在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取勝，只有不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，提高自己對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的適應(yīng)能力，作好技術(shù)儲(chǔ)備。這就要求企業(yè)加強(qiáng)從項(xiàng)目的立項(xiàng)、開(kāi)發(fā)、中試到生產(chǎn)等環(huán)節(jié)的科學(xué)、高效管理。（六）退出風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出方式主要幾種：首次公開(kāi)發(fā)行IPO，必須符合條件買(mǎi)殼上市與借殼上市出售并購(gòu)?fù)顺龇绞斤L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)，創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資基金股份風(fēng)險(xiǎn)投資基金向其他投資者出售破產(chǎn)和清算，經(jīng)營(yíng)狀況不好，按要求清算。1、IPO的退出方式IPO的退出：指創(chuàng)業(yè)企業(yè)首次向社會(huì)公眾發(fā)行股票，是風(fēng)險(xiǎn)資本最主要的、也是最理想的一種退出方式，大約有30％的創(chuàng)業(yè)資本的退出都采用這種方式很多國(guó)家專(zhuān)門(mén)設(shè)立了轉(zhuǎn)讓小企業(yè)股票的交易所(二板市場(chǎng))，如加拿大的溫哥華交易所和美國(guó)的丹佛交易所。香港新加坡等都設(shè)立了。優(yōu)點(diǎn)：股票公開(kāi)發(fā)行是金融市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)展業(yè)績(jī)的一種確認(rèn)；創(chuàng)業(yè)者可得到豐厚的回報(bào)缺點(diǎn)：公開(kāi)上市的企業(yè)必須達(dá)到一定的條件，時(shí)間長(zhǎng)手續(xù)煩瑣；

案例：蘋(píng)果公司公開(kāi)上市帶來(lái)巨大收益1977年4月，蘋(píng)果公司首次公開(kāi)推出了新產(chǎn)品——蘋(píng)果二號(hào)，1979年銷(xiāo)售額為250萬(wàn)美元，1980年達(dá)1．17億美元，1982年達(dá)5．83億美元，成為《幸福》500家大公司之一。1980年12月12日，蘋(píng)果公司首次公開(kāi)上市，發(fā)行股票460萬(wàn)股，每股22美元，共籌集資金1．01億美元。蘋(píng)果公司成功的上市使早期在蘋(píng)果公司投入賭注的風(fēng)險(xiǎn)投資家，都獲得了高額的投資收益風(fēng)險(xiǎn)投資家馬古拉最初投入的價(jià)值9．1萬(wàn)美元的700萬(wàn)股票，則為他帶來(lái)了1．54億美元的收益，增殖1600多倍。公司原有的創(chuàng)始人喬布斯、沃茲尼克、斯科特也分別得到了1．65億、8800萬(wàn)、1100萬(wàn)美元的收益。公開(kāi)上市演繹了一幕又一幕的暴富神話。

2、買(mǎi)殼上市與借殼上市出售買(mǎi)殼上市：是指非上市公司通過(guò)證券市場(chǎng)收購(gòu)上市公司的股權(quán)，從而控制上市公司，再通過(guò)各種方式，向上市公司注入自己的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，達(dá)到間接上市的目的，然后風(fēng)險(xiǎn)資本再通過(guò)市場(chǎng)逐步退出。操作的具體方式有以下幾種：(1)二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)收購(gòu)。

(2)非流通股股權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓?zhuān)?/p>

(3)以自己的資產(chǎn)或股權(quán)與上市公司合并并改變上市公司的注冊(cè)資本和股權(quán)結(jié)構(gòu)；

(4)通過(guò)控股上市公司的控股母公司而間接上市。案例：“小超人”李澤楷借殼上市得信佳得信佳是上市公司，其控股公司