作業(yè)錢荒金融班羅欣等

黑色六月談錢色變：錢荒金融1204班主講人：羅欣資料收集：張文瑾、周世超、李思汝ppt制作：蔣曉琦、李呈瑞雪、龔琳慧如此境遇，我們?cè)撊绾握J(rèn)識(shí)？問(wèn)題引入：“錢荒”是危言聳聽(tīng)？還是確有其事？

2013年6月末，我國(guó)各銀行出現(xiàn)了極其嚴(yán)重的“錢荒”。這是危言聳聽(tīng)？還是確有其事？這一困境到底是什么因素導(dǎo)致的？又會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？而銀行又是怎樣走出這一困境的？

有人問(wèn)：有人說(shuō)：06月06日06月07日06月18日06月20日06月25日晚光大銀行興業(yè)銀行銀行市場(chǎng)出現(xiàn)罕見(jiàn)“黑天鵝”事件大額資金出現(xiàn)歷史最長(zhǎng)延時(shí)市場(chǎng)大面積出現(xiàn)違約上海銀行建同業(yè)拆借利率飆升希望央行釋放資金，緩解資金周轉(zhuǎn)困難四大國(guó)有銀行向央行施壓民生、興業(yè)、平安三只股票跌停股市崩盤式下跌上海銀行隔夜利率飆漲利率暴漲，市場(chǎng)人士直呼“堪比高利貸”央行維穩(wěn)，釋放資金央行提供流動(dòng)性支持事件回顧06月24日黑天鵝事件

黑天鵝事件，指非常難以預(yù)測(cè)，且不尋常的事件，通常會(huì)引起市場(chǎng)連鎖負(fù)面反應(yīng)甚至顛覆。“黑天鵝”隱喻那些意外性事件，它們極為罕見(jiàn)，在通常的預(yù)期之外，在發(fā)生前，沒(méi)有任何前例可以證明，但一旦發(fā)生，就會(huì)產(chǎn)生極端的影響。黑天鵝事件具有意外性、產(chǎn)生重大影響、但人的本性促使我們?cè)谑潞鬄樗陌l(fā)生編造理由，并且或多或少認(rèn)為它是可解釋和可預(yù)測(cè)的特點(diǎn)。

在發(fā)現(xiàn)澳大利亞的黑天鵝之前，17世紀(jì)之前的歐洲人認(rèn)為天鵝都是白色的。但隨著第一只黑天鵝的出現(xiàn)，這個(gè)不可動(dòng)搖的信念崩潰了。黑天鵝的存在寓意著不可預(yù)測(cè)的重大稀有事件，它在意料之外，卻又改變一切。人類總是過(guò)度相信經(jīng)驗(yàn)，而不知道一只黑天鵝的出現(xiàn)就足以顛覆一切。然而，無(wú)論是在對(duì)股市的預(yù)期，還是政府的決策中，或是普通人日常簡(jiǎn)單的抉擇中，黑天鵝都是無(wú)法預(yù)測(cè)的。“9·11”事件的發(fā)生、美國(guó)的次級(jí)貸危機(jī)、我國(guó)

雪災(zāi)，都是如此。原因之一：貸款增長(zhǎng)較快。由于6月商業(yè)銀行面臨半年末考核和信息披露，“沖時(shí)點(diǎn)”較為明顯，最近貸款增長(zhǎng)較快，且貸款結(jié)構(gòu)中票據(jù)增加較多，對(duì)自身流動(dòng)性產(chǎn)生壓力。原因之二：企業(yè)所得稅集中清繳。5月底和上周是重要的稅收清繳期，財(cái)政存款增加也導(dǎo)致銀行體系流動(dòng)性減少。原因之三：端午節(jié)假期現(xiàn)金需求。由于端午節(jié)假日之前現(xiàn)金需求增加，銀行體系流動(dòng)性會(huì)受到一定影響。原因之四：外匯市場(chǎng)變化。國(guó)家外匯管理局近期出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，外匯貸款較多的商業(yè)銀行需要購(gòu)匯，占用了人民幣流動(dòng)性；同時(shí)，銀行購(gòu)匯較多增加了外匯市場(chǎng)需求，外匯市場(chǎng)的供需相對(duì)平衡，也減少了央行購(gòu)匯注入流動(dòng)性的因素。原因之五：補(bǔ)繳法定準(zhǔn)備金。按照規(guī)定，每月5日是一個(gè)新的考核時(shí)點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)須根據(jù)上月末的一般存款余額繳足準(zhǔn)備金。由于今年5月末金融機(jī)構(gòu)存款大幅沖高，5月31日一般存款較5月20日增加約1．4萬(wàn)億元，使得金融機(jī)構(gòu)因補(bǔ)繳法定準(zhǔn)備金又凍結(jié)了一部分流動(dòng)性。6月以來(lái)金融機(jī)構(gòu)信貸增加比較多，比較急，預(yù)期6月末存款“沖時(shí)點(diǎn)”現(xiàn)象還會(huì)出現(xiàn)，這勢(shì)必進(jìn)一步加大機(jī)構(gòu)補(bǔ)繳準(zhǔn)備金的資金壓力。

原因剖析

6月來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)出現(xiàn)了大波動(dòng)：銀行內(nèi)出現(xiàn)“錢荒”，銀行業(yè)內(nèi)拆借行為激烈，使得銀行的拆借率急劇攀升，銀行間債市現(xiàn)高額違約金……從表面上看，目前的“錢荒”是由于臨近月末季末年中，存款準(zhǔn)備金率的繳存、財(cái)政存款的上繳、企業(yè)分紅以及銀行年中考核等多種因素疊加，使得資金緊張程度加劇。但是我們可以對(duì)比往年的市場(chǎng)狀況分析，類似的因素每年都會(huì)有，為什么會(huì)在今年爆發(fā)“錢荒”？我國(guó)流動(dòng)性總量不缺失我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行總體平穩(wěn)，物價(jià)形勢(shì)基本穩(wěn)定。前5個(gè)月貨幣信貸和社會(huì)融資總量增長(zhǎng)較快。5月末，金融機(jī)構(gòu)備付率為1．7％，截至6月21日，全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1．5萬(wàn)億元。通常情況下，全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在六、七千億元左右即可滿足正常的支付清算需求，若保持在1萬(wàn)億元左右則比較充足，所以總體看，當(dāng)前流動(dòng)性總量并不短缺。深層思考改革與監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后一方面，數(shù)據(jù)和現(xiàn)實(shí)情況說(shuō)明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“不差錢”；另一方面，銀行缺錢，股市缺錢，中小企業(yè)缺錢。究竟是什么原因造成了目前的“錢荒”？從深層思考，監(jiān)管部門強(qiáng)化理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管以及加大對(duì)跨境套利交易的監(jiān)管，也導(dǎo)致各銀行需要增加資金以滿足合規(guī)要求。但從根本上看，目前“錢荒”的深層次原因在于近年來(lái)金融業(yè)特別是銀行的無(wú)節(jié)制擴(kuò)張，金融業(yè)的改革與監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于金融業(yè)的迅速發(fā)展，金融體系的發(fā)展及其運(yùn)營(yíng)管理體制已經(jīng)嚴(yán)重脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要——中國(guó)經(jīng)濟(jì)“不差錢”，缺的是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的完善的機(jī)制和體制保障；中國(guó)股市“不差錢”，缺的是信心和完善的投資者保護(hù)機(jī)制。深層思考嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

近年來(lái)，國(guó)家為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入的資金其實(shí)并沒(méi)有都投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，大量的資金只是在金融體系內(nèi)部“空轉(zhuǎn)套利”，不斷通過(guò)杠桿投資和期限錯(cuò)配套取利差，資金在各個(gè)金融機(jī)構(gòu)間循環(huán)往復(fù)獲取利潤(rùn)。除此之外，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的國(guó)有企業(yè)以及一些過(guò)度圈錢的上市公司更容易以較低的成本獲得資金，從而使其能通過(guò)委托貸款等方式進(jìn)行套利，由此導(dǎo)致資金的重復(fù)計(jì)算，進(jìn)而導(dǎo)致社會(huì)融資總量的虛增。近幾年的新增貸款大部分并不是從傳統(tǒng)信貸渠道流出。央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年有大約一半的新增貸款是通過(guò)信用證、租賃或其他非正式貸款的方式發(fā)放的，這就是近年來(lái)越來(lái)越多被人提到的“影子銀行”（金融體系中可以發(fā)放貸款但卻難以監(jiān)管的部分銀行業(yè)務(wù)）。影子銀行規(guī)模的無(wú)限制擴(kuò)大，既擠壓了實(shí)體經(jīng)濟(jì)急需的資金，也不斷累積著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

不可否認(rèn)的是，眼下中國(guó)的“錢荒”多少也與美國(guó)擬逐步退出量化寬松政策導(dǎo)致熱錢流出的預(yù)期有關(guān)。美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策已經(jīng)見(jiàn)效，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象比較明顯，逐步退出量化寬松是必然的選擇。而一旦美國(guó)實(shí)施量化寬松退出戰(zhàn)略，全球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)以及資產(chǎn)價(jià)格必會(huì)受到新一輪沖擊。對(duì)此，世界各國(guó)要有充分的準(zhǔn)備，不能因?yàn)闀簳r(shí)的“錢荒”而釋放流動(dòng)性，從而導(dǎo)致更大的損失。深層思考金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡、不匹配

“錢荒”從銀行體系內(nèi)萌生、在市場(chǎng)上被放大，由此折射出的是金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡、不匹配?！板X荒”的深層次原因在于近年來(lái)金融業(yè)特別是銀行的無(wú)節(jié)制擴(kuò)張，金融業(yè)的改革與監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于金融業(yè)的迅速發(fā)展，金融體系的發(fā)展及其運(yùn)營(yíng)管理體制已經(jīng)嚴(yán)重脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。“錢荒”是個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。錢沒(méi)有通過(guò)銀行信貸進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在一系列加杠桿的金融運(yùn)作后，變成了“錢生錢”的虛擬游戲，在銀行業(yè)內(nèi)空轉(zhuǎn)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)：實(shí)體經(jīng)濟(jì)是指物質(zhì)的、精神的產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)、流通等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、交通通信業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等物質(zhì)生產(chǎn)和服務(wù)部門，也包括教育、文化、知識(shí)、信息、藝術(shù)、體育等精神產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)部門。虛擬經(jīng)濟(jì)是指簡(jiǎn)單地說(shuō)就是直接以錢生錢的活動(dòng)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)應(yīng)。

商業(yè)銀行大力發(fā)展理財(cái)?shù)却罅勘硗鈽I(yè)務(wù)，以獲取更高的利潤(rùn)。目前的“錢荒”是結(jié)構(gòu)性的，除了季節(jié)性財(cái)政稅款上繳和月末因素等影響，大量的理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品到期，對(duì)資金的需求量大，使得市場(chǎng)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的資金短缺。所以，銀行危機(jī)與失控的理財(cái)產(chǎn)品有關(guān)。

眾所周知，銀行儲(chǔ)蓄利率偏低，而社會(huì)大眾期待利益最大化、風(fēng)險(xiǎn)最小化，由于市場(chǎng)局限，儲(chǔ)蓄明顯不能滿足基層群眾需求。銀行借此推出一系列理財(cái)產(chǎn)品為廣大消費(fèi)者提供更高的收益。廣大的消費(fèi)者對(duì)此青昧有加，銀行見(jiàn)此形式，加大理財(cái)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度，導(dǎo)致目前銀行業(yè)的理財(cái)產(chǎn)品已達(dá)到泛濫的程度，危機(jī)——“錢荒”也接踵而至……理財(cái)產(chǎn)品理財(cái)產(chǎn)品理財(cái)產(chǎn)品……（無(wú)限循環(huán)）同業(yè)拆借同業(yè)拆借

央行姿態(tài)，暗含警示當(dāng)“錢荒”如火如荼的進(jìn)行時(shí)，部分銀行已然向央行申請(qǐng)發(fā)放資金，然而面臨如此的波動(dòng)，央行一開(kāi)始卻表示堅(jiān)持不發(fā)放資金，此舉使得央行在網(wǎng)絡(luò)上被戲稱為“央媽”，這一舉動(dòng)背后有什么動(dòng)機(jī)呢？這是央行在面臨銀行危機(jī)的第一次采取如此的回應(yīng)手段，這到底是在昭示什么？一開(kāi)始，央行似乎鐵了心拒絕援手，仍然堅(jiān)持收緊流動(dòng)性，這像是向市場(chǎng)傳遞流動(dòng)性不放松的信號(hào)。然而，持續(xù)了一段時(shí)間后，央行表示已向商行提供了流動(dòng)性支持。這更像是對(duì)商業(yè)銀行的一種警示。

于25日晚間，央行發(fā)布一篇名為《合理調(diào)節(jié)流動(dòng)性維護(hù)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定》的新聞稿，系統(tǒng)性地對(duì)當(dāng)前流動(dòng)性狀況、前期市場(chǎng)現(xiàn)象、央行應(yīng)對(duì)舉措、下階段貨幣政策作了闡明。

從央行表態(tài)可以看出，當(dāng)前并不缺流動(dòng)性總量，隨著短期因素消除以及央行一定條件的流動(dòng)性支持，短期市場(chǎng)波動(dòng)將逐步緩解，市場(chǎng)也無(wú)需恐慌。下一階段貨幣政策將堅(jiān)持穩(wěn)健，多種創(chuàng)新工具組合將適時(shí)調(diào)節(jié)流動(dòng)性，平抑短期異常波動(dòng)，保持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定。

下一階段，人民銀行將認(rèn)真貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院第13次常務(wù)會(huì)議精神，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，把穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持住、發(fā)揮好。同時(shí)，也要根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)際狀況，積極運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)及短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具、常備借貸便利等創(chuàng)新工具組合，適時(shí)調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，平抑短期異常波動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定，為金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造良好貨幣條件。

資金在各個(gè)金融機(jī)構(gòu)間循環(huán)往復(fù)獲取利潤(rùn)，卻無(wú)形中提高了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)者的融資成本，也使金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。時(shí)至今日，各方已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，這種空轉(zhuǎn)不能再繼續(xù)下去，資金必須進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但是資金會(huì)不會(huì)如愿改變路線呢？專業(yè)人士認(rèn)為，要想讓資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，除了貨幣政策，還需要財(cái)政、稅收、產(chǎn)業(yè)方面的政策配合，否則也只是“鏡中月”、“水中花”。此次錢荒，央行希望傳遞兩個(gè)重要信息：首先，央行希望趁此機(jī)會(huì)打消市場(chǎng)對(duì)于進(jìn)一步貨幣或信貸寬松的預(yù)期。由于最近中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想，市場(chǎng)紛紛下調(diào)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，但同時(shí)要求央行降息和降準(zhǔn)的呼聲越來(lái)越高。不難看出，不少人企圖倒逼央行進(jìn)一步放寬貨幣政策。其次，央行希望借此機(jī)會(huì)給金融機(jī)構(gòu)敲一個(gè)警鐘，不要在業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時(shí)忽略風(fēng)險(xiǎn)管理。在過(guò)去幾年非銀行融資高速發(fā)展，但是金融機(jī)構(gòu)本身的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管體系并沒(méi)有相應(yīng)跟上去。許多新出現(xiàn)的業(yè)務(wù)，如前幾年的銀信合作、最近的銀證合作更明顯地是出于監(jiān)管套利的目的，而理財(cái)產(chǎn)品資金池業(yè)務(wù)中隱含的期限匹配風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)一直缺乏有效的管理。從短期看，這一次央行不出手是繼銀監(jiān)會(huì)八號(hào)文件和債市監(jiān)管風(fēng)暴后對(duì)市場(chǎng)的又一次風(fēng)險(xiǎn)提示。

要“用好增量、盤活存量”

目前的“錢荒”是暫時(shí)的，暴露出的問(wèn)題已引起中國(guó)政府的高度重視。李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)要優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。未來(lái)如何“用好增量、盤活存量”，將是中國(guó)金融體系改革與發(fā)展需要破解的大課題。

首先，要持續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性監(jiān)管。在這場(chǎng)被稱為中國(guó)銀行業(yè)“歷史最嚴(yán)重資金短缺”中，央行并沒(méi)有施以援手，打破了市場(chǎng)關(guān)于央行“放水”的慣性期待。這或許反映了新一屆政府應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)隱患的強(qiáng)硬姿態(tài)，意在整頓社會(huì)融資規(guī)模過(guò)快擴(kuò)張與銀行同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，倒逼銀行加快其去杠桿和去“影子銀行”的進(jìn)程，引導(dǎo)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)

對(duì)待“影子銀行”治理要從源頭入手，更多地把不透明的“影子銀行”轉(zhuǎn)化為貨幣市場(chǎng)共同基金和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)。此外，要降低地方政府高杠桿擴(kuò)張和融資沖動(dòng)，改變大量資金體外循環(huán)，真正把金融活水引入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

要加快利率市場(chǎng)化改革；進(jìn)一步改革和完善金融體制。

央行強(qiáng)調(diào)，商業(yè)銀行要繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理。主要做好以下三方面工作：一是要加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性影響因素的研判，正確估計(jì)流動(dòng)性形勢(shì)，沉著冷靜應(yīng)對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)，避免非理性行為，保持日常流動(dòng)性合理水平。二是要統(tǒng)籌兼顧流動(dòng)性與盈利性等經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，按宏觀審慎要求，合理安排資產(chǎn)負(fù)債