金融市場學(xué)05課件

金融市場學(xué)第五章貨幣市場學(xué)習(xí)目標(biāo)1、理解貨幣市場的經(jīng)濟功能以及由此決定的貨幣市場證券的特點。2、學(xué)會利用銀行貼現(xiàn)法計算貨幣市場證券的價格和收益率。3、了解各類貨幣市場證券的設(shè)計特點，解釋與之相關(guān)的違約風(fēng)險和流通性。第一節(jié)引言貨幣市場是臨時資金投資以及冗余資金配置的首選市場。貨幣市場證券為金融機構(gòu)平衡流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險顯得尤為重要。貨幣市場的主要特點為了確保投資足夠的流動性，貨幣市場主要圍繞三個主要特點發(fā)展起來的。短期債務(wù)工具低違約風(fēng)險高流通性其他重要特點債務(wù)合約的標(biāo)準(zhǔn)化交易可以迅速達成（證券現(xiàn)貨的占有不會發(fā)生）經(jīng)紀(jì)人和券商眾多，交易成本最小化。貨幣市場的主要參與者所有的借方和貸方都會適時參與其中，但主要是四類參與者。商業(yè)銀行美聯(lián)儲證券交易商公司商業(yè)銀行有在貨幣市場存入和借出流動性的需要存入流動性以滿足任何提款需要授信放貸的季節(jié)性，即在貸款的高峰期，也需要銀行借入流動性來加以支持。美聯(lián)儲的公開市場操作需要借助貨幣市場的參與來達到貨幣政策的目的。證券交易商，特別是做市商，需要隨時交易其所負(fù)責(zé)的貨幣市場證券借入流動性資金從而購買自己需要的長期證券。公司也需要將暫時性的富余資金投資到貨幣市場。第三節(jié)貨幣市場證券的定價定價由兩部分構(gòu)成面值利息兩種現(xiàn)金流組合貼現(xiàn)證券（價格為面值減去利息，到期按面值償還）息票證券（價格即是面值，到期償還面值和利息）金融資產(chǎn)的價格是未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。作為金融資產(chǎn)的一種，貨幣市場貼現(xiàn)證券取決于將來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。貼現(xiàn)證券的價格為PV=FVt/(1+r)^t使用銀行貼現(xiàn)率對貨幣市場工具定價是市場慣例。財政部對國庫券定價就是使用銀行貼現(xiàn)率。練習(xí)例題4-1、4-2、4-3和4-4習(xí)題5、6、7和8第四節(jié)貨幣市場各子市場國庫券市場短期聯(lián)邦機構(gòu)債券市場商業(yè)票據(jù)市場銀行承兌匯票市場大額定期存單市場回購協(xié)議市場聯(lián)邦基金市場國庫券市場定義中央政府為解決國庫臨時性資金不足的需要而發(fā)行的短期債券，是貨幣市場最重要最理想的金融工具。初始期限為一年以下的為國庫券（13周和26周）；一年到十年之間的為中期國債；十年以上的就是長期國債。特征信用高（金邊債券、有利息貨幣）；稅負(fù)輕；流動性強（可買賣、貼現(xiàn)、回購）；利率低；貼現(xiàn)發(fā)行，公募招標(biāo)。美國式投標(biāo)與荷蘭式投標(biāo)舉例假設(shè)財政部發(fā)行1000億元國庫券，投標(biāo)情況如下：15098.20C’20098.30B’8098.40A’50（認(rèn)購40）98.50Z5098.60Y0.598.70F-X30098.70E509.598.80B、C、D10098.90A認(rèn)購數(shù)量（按面額億元）報價（元/張）投標(biāo)人國庫券價格與收益率發(fā)行價格P=面值×（1-貼現(xiàn)率×）發(fā)行期限360流通價格P=面值×（1-貼現(xiàn)率×）貼現(xiàn)期360A：面值P：發(fā)行價格T：期限(天數(shù))名義收益率r=×100%×A-PA360T實際收益率r=×100%×360TA-PP中國國庫券市場1981年開始發(fā)行國庫券，但實質(zhì)是中長期經(jīng)濟建設(shè)債券；1994年首次發(fā)行期限短于1年的國庫券，1997年停止發(fā)行，2003年恢復(fù)發(fā)行；1991年開始采用承購包銷、1996年開始采用招標(biāo)（或美國式、或荷蘭式）方式發(fā)行；1988年建立國債二級市場，90年代中期形成滬深交易所、省市證券交易中心和財政部門組織的柜臺市場相結(jié)合的市場體系。1998年取消后兩種市場。歷年內(nèi)債發(fā)行一覽表聯(lián)邦機構(gòu)債券市場聯(lián)邦機構(gòu)是國會設(shè)立的授信中介，向國會認(rèn)為處于不利地位的特殊群體借貸者提供資金資助。最為主要的領(lǐng)域為住房和農(nóng)業(yè)吉利美和房利美都是聯(lián)邦政府擔(dān)保的中介機構(gòu)。有政府擔(dān)保，違約率很低流通性較國庫券稍差（利差為3到20個基點）農(nóng)業(yè)信貸機構(gòu)：聯(lián)邦土地銀行。還有社區(qū)發(fā)展公司、進出口銀行、小企業(yè)管理局、田納西河谷管理局以及學(xué)生貸款營銷協(xié)會中國的類似機構(gòu)：農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、國家開發(fā)銀行等商業(yè)票據(jù)市場商業(yè)票據(jù)概述現(xiàn)代商業(yè)票據(jù)與傳統(tǒng)商業(yè)票據(jù)的區(qū)別商業(yè)票據(jù)發(fā)行面額、期限和價格商業(yè)票據(jù)概述（一）商業(yè)票據(jù)定義財務(wù)狀況好、信用等級高的公司發(fā)行的短期、無擔(dān)保融資工具。（二）現(xiàn)代商業(yè)票據(jù)的產(chǎn)生20世紀(jì)20年代產(chǎn)生于美國，通用汽車公司最早發(fā)行。商業(yè)票據(jù)發(fā)行面額、期限與價格面額大多為10萬美元以上（少數(shù)為2.5萬美元或5萬美元），二級市場交易最低規(guī)模為10萬美元。期限一般為20～40天,最長270天。發(fā)行價格面額×(1－年折扣率×期限/360)。利率比銀行的短期貸款利率低。商業(yè)票據(jù)市場違約風(fēng)險未擔(dān)保的公司債券。全靠發(fā)行公司的信譽。評級機構(gòu)為商業(yè)票據(jù)進行評級，從而為投資者提供發(fā)行公司信譽的信息。商業(yè)票據(jù)的息差有違約風(fēng)險，且市場交易量小，流通性較差。1997年到2001年息差平均為49個基點；從2001年到2004年息差跌至20個基點以下，主要原因，票據(jù)發(fā)行人數(shù)目減少，信貸質(zhì)量要求得到提高。銀行承兌匯票市場銀行承兌匯票始于商業(yè)交易，由于交易中的賣方不能很好地識別買方的商譽，賣方在接受付款時要求特別的保證。這一特別保證就是銀行將承擔(dān)為該交易付款的責(zé)任。銀行承兌過程及其收益進口商要求其銀行向出口商寄出一份能夠支付其所購買商品貨款的不可撤銷信用證。出口商在收到信用證后發(fā)貨，并持信用證和貨物已發(fā)的證明到本國銀行要求付款。出口方銀行根據(jù)信用證內(nèi)容開具遠期匯票，并將其與裝船證明一起寄給進口方銀行進口方銀行在遠期匯票標(biāo)明“已承兌”字樣。該遠期匯票就成了進口方銀行的債務(wù)。之后，進口方銀行要么將已承兌的匯票交給出口放銀行，要么支付給出口方銀行以貼現(xiàn)總額。當(dāng)遠期匯票到期時，進口方銀行從進口商處取得資金來償還銀行承兌匯票。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場CD是銀行可轉(zhuǎn)讓的定期存單，可以在二級市場上進行交易。面值在10萬美元到1000萬美元之間。但實際上，100萬美元是最小交易單位。1961年由花旗銀行發(fā)起，發(fā)行的目的是為對抗銀行活期存款降低的長期趨勢。違約風(fēng)險僅以銀行信譽支持的未擔(dān)保銀行債務(wù)（定期存單的最低交易單位100萬美元已經(jīng)超過聯(lián)邦存款保險公司存款保險的最高額度10萬美元）。銀行規(guī)模大小是其信用風(fēng)險的良好指標(biāo)。流通性從70年代后，流通性變差，一個原因是大銀行的信用受到懷疑；另一個原因是美聯(lián)儲廢除了Q條例。息差平均為57個基點（1997年到2000年）最小息差為32個基點，最大息差為133個基點。中國大額定期存單1986年交通銀行首次發(fā)行。1989年5月人行發(fā)布《大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法》規(guī)定，對個人發(fā)行面額為500、1000、5000元，對單位發(fā)行面額為1、5、10、50、100萬元。期限有1、3、6、9、12個月。此后其他銀行相繼發(fā)行。未開辦流通市場。1998年停止發(fā)行。聯(lián)邦基金市場交易準(zhǔn)備金的市場。調(diào)節(jié)準(zhǔn)備金余缺的場所。聯(lián)邦基金利率是基準(zhǔn)利率。違約風(fēng)險典型交易為隔夜拆借。存款機構(gòu)通過隔夜拆借管理其儲備頭寸來滿足清算要求。具有超額準(zhǔn)備金的機構(gòu)通過聯(lián)邦基金市場將超額準(zhǔn)備借給儲備金不足的機構(gòu)。聯(lián)邦基金市場的借方與他們確定具有信譽的貸方交易。流通性不存在二級市場。回購協(xié)議市場美聯(lián)儲為了傳導(dǎo)貨幣政策，可以通過公開市場操作窗口創(chuàng)造出永久性或暫時性的貨幣供應(yīng)量變化。永久性的變化通過購買證券進行，而暫時性的變化通過回購協(xié)議進行。存款機構(gòu)每兩周就得和美聯(lián)儲清算一次。證券交易商將回購協(xié)議市場視為為其投資提供短期資金借貸的場所。貨幣市場共