風(fēng)險(xiǎn)收益與機(jī)會(huì)成本課件

風(fēng)險(xiǎn)、收益與機(jī)會(huì)成本2導(dǎo)航我們已經(jīng)知道公司金融的核心：?jiǎn)栴}：r怎么確定？3金融基本原理：風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)的度量預(yù)期收益率的確定學(xué)習(xí)了這部分內(nèi)容之后，你應(yīng)該能回答:投資有風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該獲得風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，什么樣的風(fēng)險(xiǎn)才能獲得風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償？應(yīng)該補(bǔ)償多少？收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是什么？風(fēng)險(xiǎn)分散化的含義是什么？5Source:IbbotsonAssociates年度16602676.65.01.7實(shí)際收益1926年$1投資的價(jià)值（剔除通脹因素）美元6收益率（1926-2000）Source:IbbotsonAssociates年度收益率（％）7Question：當(dāng)你投資于不確定性資產(chǎn)時(shí)，你怎樣計(jì)算預(yù)期收益率？9平均收益率（1926-2000)投資組合年平均收益率(%)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（相對(duì)于T-bills）名義實(shí)際T-bills3.90.80T-bonds5.72.71.8Corporatebonds6.03.02.1Commonstocks(S$P500)13.09.79.1Commonstocks(Smallfirms)17.313.813.410問(wèn)題如何度量風(fēng)險(xiǎn)？如何對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)？（也就是說(shuō)如何確定riskpremium?）不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)之間有怎樣的關(guān)系？11如何度量風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)中常常用“方差”或者“標(biāo)準(zhǔn)差”來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)13例：假設(shè)x和y分別表示上證指數(shù)和中國(guó)聯(lián)通的收益率

均值方差標(biāo)準(zhǔn)差狀態(tài)（state)123概率0.200.600.20上證收益率-5%10%20%中國(guó)聯(lián)通收益率-10%10%40%14協(xié)方差（covariance）相關(guān)系數(shù)（correlation)注意：15例（續(xù)）x：上證指數(shù)收益率；y：中國(guó)聯(lián)通收益率17資產(chǎn)組合（portfolio)的收益率假設(shè)有兩項(xiàng)資產(chǎn)，收益率分別是r1和r2.18現(xiàn)在把你的錢分別投向這兩項(xiàng)資產(chǎn)，權(quán)重分別為那么，組合的收益率19資產(chǎn)組合收益率的均值與方差21投資組合的方差＝0.16769標(biāo)準(zhǔn)差＝41%（等于兩只股票標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均，風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有降低?。┤粝嚓P(guān)系數(shù)為0.2，則標(biāo)準(zhǔn)差為31.7%若相關(guān)系數(shù)為0，則標(biāo)準(zhǔn)差為29%若相關(guān)系數(shù)為-1，則標(biāo)準(zhǔn)差為022組合中變化權(quán)重中國(guó)聯(lián)通23多個(gè)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合25等權(quán)重（1/N)的N只股票組成的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)N足夠大時(shí)，方差項(xiàng)的貢獻(xiàn)為零，協(xié)方差的貢獻(xiàn)就是“平均協(xié)方差”，也就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不可分散的風(fēng)險(xiǎn)．26風(fēng)險(xiǎn)分散化（diversification）27風(fēng)險(xiǎn)分散化（diversification）29單個(gè)證券對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)30市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量

市場(chǎng)組合（marketportfolio)：由市場(chǎng)中所有證券組成的投資組合．市場(chǎng)組合的beta等于1．31總結(jié)我們已經(jīng)知道的：風(fēng)險(xiǎn)用標(biāo)準(zhǔn)差或方差來(lái)度量；風(fēng)險(xiǎn)包含了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以被分散掉；一個(gè)完全分散化的投資組合（fullydiversifiedportfolio)的風(fēng)險(xiǎn)只包含市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)用beta來(lái)度量32Beforewego,…下列說(shuō)法是否正確？1.如果股票完全正相關(guān)，分散化就不能降低風(fēng)險(xiǎn)；2.單個(gè)股票對(duì)一個(gè)有效分散的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)取決于它的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；3.Beta為2的有效分散的投資組合，其風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)組合的兩倍．4.Beta為2的沒(méi)有有效分散的投資組合，其風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的兩倍．33市場(chǎng)組合的beta是：

A) 0 B) +0.5 C) +1.0 D) –1.0無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資組合的beta是：

A) 0 B) +0.5 C) +1.0 D) –1.034股票A和市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)是0.6，收益率的標(biāo)準(zhǔn)差是30%，市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差是20%．該股票的beta是：

A) 0.9 B) 1.0 C) 1.1 D) 0.635導(dǎo)航到目前為止，我們已經(jīng)知道了如何度量風(fēng)險(xiǎn)，那么風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系是什么呢？36資產(chǎn)組合理論如何選擇資產(chǎn)組合：預(yù)期收益率給定，風(fēng)險(xiǎn)最??？或者風(fēng)險(xiǎn)給定，預(yù)期收益率最大？37回顧：兩只股票的資產(chǎn)組合中國(guó)聯(lián)通38組合邊界StandardDeviationExpectedReturn(%)方差最小組合有效邊界組合邊界39有效邊界ABExpectedreturnRiskAB40有效邊界ABNExpectedreturnRiskAB41有效邊界ABNExpectedReturnRiskAB目標(biāo)是向上，向左！為什么？ABN42有效邊界StandardDeviationExpectedReturn(%)43允許資金借貸時(shí)的有效邊界所有的投資者都應(yīng)該持有市場(chǎng)組合（有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合．StandardDeviationExpectedReturn(%)rfLendingBorrowingS：切點(diǎn)，為市場(chǎng)組合T44證券市場(chǎng)線(SML)Expectedreturn.rfRiskFreeReturn=EfficientPortfolioMarketReturn=rm

BETA1.045資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel／CAPM)

46CAPM的應(yīng)用第一步：市場(chǎng)組合用什么代表？按照市值加權(quán)平均的市場(chǎng)指數(shù)；上證綜指、S&P500第二步：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率？國(guó)債收益率第三步：市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)？第四步：估計(jì)單個(gè)股票的beta47例某只股票一年以后的股票價(jià)格：該股票現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格是多少？狀態(tài)123概率0.50.30.2股票價(jià)格（P1)$95$110$13048風(fēng)險(xiǎn)與收益：總結(jié)有風(fēng)險(xiǎn)證券可以通過(guò)分散化降低風(fēng)險(xiǎn)，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法進(jìn)