財務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險與收益

會計學(xué)1財務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險與收益一、風(fēng)險及風(fēng)險態(tài)度（一）風(fēng)險的概念1、經(jīng)濟(jì)活動的分類2、風(fēng)險的概念：未來結(jié)果不確定，但未來全部結(jié)果的出現(xiàn)及概率是可估計的

確定性活動不確定性活動風(fēng)險型活動完全不確定型活動經(jīng)濟(jì)活動第1頁/共26頁3、風(fēng)險的種類經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險（二）風(fēng)險態(tài)度風(fēng)險厭惡高風(fēng)險應(yīng)有高回報對風(fēng)險價值的要求因人而異回報率風(fēng)險程度AB5公司風(fēng)險市場風(fēng)險投資主體公司本身第2頁/共26頁

風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度，在財務(wù)學(xué)中，風(fēng)險就是不確定性，是指偏離預(yù)訂目標(biāo)的程度，即實際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的差異。風(fēng)險類別從個別投資主體的角度看，風(fēng)險分為市場風(fēng)險和公司特有風(fēng)險。市場風(fēng)險是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過多角化投資來分散，又稱為不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險。公司特有風(fēng)險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散，又稱為可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。從公司本身來看，風(fēng)險分為經(jīng)營風(fēng)險（商業(yè)風(fēng)險）和財務(wù)風(fēng)險（籌資風(fēng)險）。經(jīng)營風(fēng)險是指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險，市場銷售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、外部環(huán)境變化（天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒有履行合同等）財務(wù)風(fēng)險是指因借款而增加的風(fēng)險。風(fēng)險和報酬的基本關(guān)系是風(fēng)險越大要求的報酬越高。期望投資報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率

第3頁/共26頁二、風(fēng)險及風(fēng)險報酬的衡量（一）風(fēng)險的衡量1、概率分布2、期望值

第4頁/共26頁二、風(fēng)險及風(fēng)險報酬的衡量3、方差與標(biāo)準(zhǔn)差4、標(biāo)準(zhǔn)離差率第5頁/共26頁注意以下項目的風(fēng)險表達(dá)若A項目的預(yù)期報酬率=B項目的的預(yù)期報酬率=342.5萬A項目的標(biāo)準(zhǔn)差：

A=346.87（萬元)B項目的標(biāo)準(zhǔn)差：

B=487.26（萬元)∴A項目風(fēng)險小于B項目的風(fēng)險若項目C的預(yù)期報酬率=500，項目D的預(yù)期報酬率＝200

且

C＝200＞

D＝150（項目C的風(fēng)險較大嗎？）但：CVC

＝200/500=0.4

＜

CVD＝150/200＝0.75∴項目C的風(fēng)險小于項目D的風(fēng)險

第6頁/共26頁二、風(fēng)險及風(fēng)險報酬的衡量（二）風(fēng)險報酬風(fēng)險報酬系數(shù)的確定（1）歷史數(shù)據(jù)（2）管理人員與專家（3）國家有關(guān)部門與咨詢機(jī)構(gòu)第7頁/共26頁三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益（一）投資組合的收益率與標(biāo)準(zhǔn)差P32第8頁/共26頁1、組合的收益率是各種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均2、組合的標(biāo)準(zhǔn)差不是各種資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均組合的風(fēng)險大小取決于組合內(nèi)各種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)若考慮兩種資產(chǎn)組合，則若考慮兩種資產(chǎn)組合，則

協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)0<<1表示正相關(guān)協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)=0表示不相關(guān)協(xié)方差

或相關(guān)系數(shù)-1<<0表示負(fù)相關(guān)=1，完全正相關(guān)=-1，完全負(fù)相關(guān)何為風(fēng)險分散效應(yīng)？第9頁/共26頁

例題某投資組合有A、B兩種證券，其期望投資收益率分別為12%和8，其收益率的標(biāo)準(zhǔn)差均為9%；A、B兩種證券的投資比重均為50%，在不同的相關(guān)系數(shù)下，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差計算結(jié)果如下：相關(guān)系數(shù)10.50-0.5-1組合風(fēng)險0.090.0780.0640.0450

負(fù)相關(guān)時，風(fēng)險完全分散嗎？加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差=9%50%+9%50%=0.09

結(jié)論：證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均。證券組合的風(fēng)險不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險，還取決于各個證券之間的關(guān)系。若完全正相關(guān)，組合的風(fēng)險既不增加也不減少只要相關(guān)系數(shù)小于1，組合多元化效應(yīng)就會發(fā)生作用。不相關(guān)時，有風(fēng)險分散效應(yīng)嗎？第10頁/共26頁情形一：

=1p=XA

A+XB

BBAKp

情形2：

=-1p=|XA

A-XB

B|情形3：-1<<1

越小越彎曲是否把資金全部投向低風(fēng)險的資產(chǎn)？第11頁/共26頁兩項以上資產(chǎn)投資可行集δKp證券組合的可行集：N種證券所形成的所有組合第12頁/共26頁證券組合的有效集和最佳投資組合有效集判別標(biāo)準(zhǔn)：風(fēng)險既定時預(yù)期收益率最大預(yù)期收益既定時風(fēng)險最小δKp有效集效用曲線E最佳組合的選擇取決于投資者的效用曲線第13頁/共26頁（二）投資組合的風(fēng)險組成

總風(fēng)險=系統(tǒng)風(fēng)險+非系統(tǒng)風(fēng)險1，系統(tǒng)風(fēng)險：又稱不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險。指某些因素給市場上所有證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性系統(tǒng)風(fēng)險：由宏觀因素引起，不可分散2，非系統(tǒng)風(fēng)險：又稱可分散風(fēng)險或公司特有風(fēng)險。指某些因素給個別證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性非系統(tǒng)風(fēng)險：與個別企業(yè)相聯(lián)系，可分散證券數(shù)目和投資風(fēng)險?第14頁/共26頁組合風(fēng)險的分散原理一個相當(dāng)大的投資組合幾乎沒有非系統(tǒng)風(fēng)險，但無論投資組合里不同證券數(shù)目有多大，它們均存在不能由分散投資而消除的最低的風(fēng)險水平。第15頁/共26頁三、?系數(shù)與資本資產(chǎn)定價模型1、?系數(shù)（1）含義。衡量系統(tǒng)風(fēng)險的程度。表示個股收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性。?=1?>1?<1（2）確定。一般有投資服務(wù)機(jī)構(gòu)計算及公布。該股票與市場具有相同的系統(tǒng)風(fēng)險該股票的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場風(fēng)險該股票的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場風(fēng)險第16頁/共26頁

例，甲股票和股票指數(shù)的可能收益率如下：狀態(tài)指數(shù)%甲股票%牛市1525牛市1515熊市-5-5熊市-5-15假設(shè)每個狀態(tài)出現(xiàn)的概率相同狀態(tài)指數(shù)期望收益甲股票期望收益牛市1520熊市-5-10注：20=25*0.5+15*0.5-10=-5*0.5+-15*0.5第17頁/共26頁?系數(shù)甲收益率指數(shù)收益率（-5，-10）（15，20）第18頁/共26頁

2、資產(chǎn)組合的?系數(shù)公式

第19頁/共26頁3、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)原理：投資者只能獲得系統(tǒng)風(fēng)險的額外回報（capitalassetpricingmodel）第20頁/共26頁如果無風(fēng)險報酬為8%，市場平均期望報酬為14%，。某股票的β系數(shù)為0.60，根據(jù)CAPM其期望報酬為多少？現(xiàn)另有一股票期望報酬為20%，其β系數(shù)為多少？第21頁/共26頁證券期望收益率取決的三個因素：1，無風(fēng)險報酬：一年期國庫券的收益率或銀行存款利率。2，系統(tǒng)風(fēng)險報酬率：（或市場平均風(fēng)險溢價）會隨市場投資者風(fēng)險回避程度的改變而改變。3，β系數(shù)：采用一定的數(shù)學(xué)模型計算，在西方通常由金融服務(wù)公司提供。

第22頁/共26頁證券期望收益率的圖形：SML的影響因素?在市場均衡條件下，每個證券及其投資組合都位于SML線上第23頁/共26頁CAPM模型與中國的股市諸多的實證研究表明，CAPM模型并不適用于中國目前的股市，主要表現(xiàn)是股票受益率的解釋變量不只限于β還有其他因素，即β還不能包含所有影響股票收益率的因素，股票收益率與β的相關(guān)性并不顯著。

我國證券市場存在著系統(tǒng)性風(fēng)險偏大的問題，使得CAPM所強(qiáng)調(diào)通過多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風(fēng)險來降低風(fēng)險，無法發(fā)揮明顯的作用；股票的定價與CAPM描述的機(jī)制有一定的偏離。我們只能說CAPM目前還不太適用于我國證券市場。

第24頁/共26頁思考：假定市場平均回報率為15%

預(yù)期回報%標(biāo)準(zhǔn)差%β