財務管理投資決策基礎

會計學1財務管理投資決策基礎第一節(jié)公司投資的基本概念財務管理中的投資與會計中的投資含義不完全一致。

會計上的投資僅指對外投資

財務管理中的投資既包括對內(nèi)投資，也包括對外投資2第1頁/共54頁一、公司投資的意義企業(yè)投資是實現(xiàn)財務管理目標的基本前提企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是降低風險的重要方法3第2頁/共54頁二、公司投資的分類（重點）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關系分：

直接投資：生產(chǎn)性投資

間接投資：證券投資按投資收回時間的長短分：

短期投資：流動資產(chǎn)投資，指準備在1年以內(nèi)收回的投資

長期投資：指1年以上才能收回的投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、長期有價證券投資。由于長期投資中固定資產(chǎn)所占比重較大，長期投資有時專指固定資產(chǎn)投資。4第3頁/共54頁按投資的方向分：

對內(nèi)投資：企業(yè)內(nèi)部投資，指企業(yè)購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資。對內(nèi)投資都是直接投資。

對外投資：指企業(yè)以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等方式或購買股票、債券等有價證券方式向其它單位的投資。對外投資主要是間接投資，也可能是直接投資。根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用：初創(chuàng)投資：新立企業(yè)的投資，形成原始資產(chǎn)。后續(xù)投資：鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)的投資，有更新性投資，追加性投資，轉移性投資等。5第4頁/共54頁根據(jù)不同投資項目之間的相互關系：獨立項目投資：不受其他項目的影響而獨立進行選擇的項目。

相關項目投資：某一項目的實施有賴于其他項目的接受。

互斥項目投資：接受某一項目就不能投資于另一項目。根據(jù)投資項目現(xiàn)金流入與流出的時間：常規(guī)項目投資：只有一期初始現(xiàn)金流出，隨后是一期或多期現(xiàn)金流入的項目。

非常規(guī)項目投資：其現(xiàn)金流量形式在某些方面不同于常規(guī)項目，如其現(xiàn)金流出可能不發(fā)生在期初或期初和以后各期有多次現(xiàn)金流出。6第5頁/共54頁三、公司投資過程分析（自學）投資項目決策投資項目的實施與監(jiān)控投資項目的事后審計與評價7第6頁/共54頁第二節(jié)現(xiàn)金流量的一般分析

一、現(xiàn)金流量（一）概念

投資項目中可能或應該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。

廣義現(xiàn)金：各種貨幣資金；項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值8第7頁/共54頁（二）估計現(xiàn)金流量的基本假設正常生產(chǎn)經(jīng)營年度內(nèi)每期的賒銷額與回收的應收賬款大體相等現(xiàn)金投入在年初，現(xiàn)金收回在年末

全投資假設，不考慮項目資金的來源9第8頁/共54頁（三）現(xiàn)金流量的構成

初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量10第9頁/共54頁

初始現(xiàn)金流量

設備購置和安裝費、土地購置費、技術咨詢費等無形資產(chǎn)投資、開辦費投入流動資金墊支機會成本其他投資（如職工培訓費）一般為現(xiàn)金流出

如為更新改造投資，則會產(chǎn)生舊設備變現(xiàn)損失抵稅。11第10頁/共54頁

營業(yè)現(xiàn)金流量CIt：營業(yè)現(xiàn)金收入（年銷售收入）COt：營業(yè)現(xiàn)金支出（付現(xiàn)成本）

注意與總成本的區(qū)別交納的稅金一般凈現(xiàn)金流為流入12第11頁/共54頁

終結現(xiàn)金流量

設備報廢時的殘值收入或變價收入墊支流動資金的收回停止使用后的土地變價收入一般為現(xiàn)金流入

13第12頁/共54頁（四）估算現(xiàn)金流時應注意的問題1、只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量；2、盡量利用現(xiàn)有會計利潤數(shù)據(jù);3、不考慮沉沒成本；4、必須考慮機會成本；5、考慮項目對企業(yè)其他部門的影響。14第13頁/共54頁（五）凈現(xiàn)金流量（NCF）的計算

1、含義：現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量

2、注意：同時期

3、特征：（1）在整個項目計算期內(nèi)都存在；（2）建設期一般為負或零，經(jīng)營期一般為正15第14頁/共54頁4、凈現(xiàn)金流量的簡算公式（1）新建項目

建設期：NCF0-s=-原始投資額

經(jīng)營期：NCFs+1-n=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本–所得稅

=凈利潤+折舊

=(收入-付現(xiàn)成本-折舊)×(1-T)+折舊

=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率16第15頁/共54頁

終結點：NCFn=殘值+流動資金

注意：終結點的NCF應計入經(jīng)營期的最后一年即經(jīng)營期最后一年NCFn包括兩部分：

經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量回收額17第16頁/共54頁[例]公司擬進行一項投資，有兩個方案可供選擇。

A方案建設期2年，經(jīng)營期8年，原始投資額600萬元，其中固定資產(chǎn)在建設期兩年年初分別投入300萬元、200萬元，流動資金在建設期末墊支100萬元。固定資產(chǎn)殘值50萬元，直線法折舊。預計投產(chǎn)后，每年增加營業(yè)收入400萬元，增加付現(xiàn)成本180萬元，殘值和流動資金于終結點收回；

B方案無建設期，經(jīng)營期為12年，原始投資額800萬元，每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為160萬元。公司所得稅稅率為25％，計算兩方案各年的NCF。18第17頁/共54頁解：

A方案年折舊=(500-50)/8=56.25萬元

NCF0=-300萬元NCF1=-200萬元NCF2=-100萬元經(jīng)營期1-8年的凈利潤=(400-180-56.25)×(1-25％)

=122.8125萬元

NCF3-9=122.8125+56.25=179.0625萬元

NCF10=179.0625+50+100=329.0625萬元

B方案

NCF0=-800萬元NCF1-12=160萬元19第18頁/共54頁（2）更新改造

分析思路

計算新舊設備各年的差額現(xiàn)金凈流量（ΔNCF），計算差額凈現(xiàn)值（ΔNPV）(條件：新舊設備可使用年限相同)

將新、舊設備看成是兩個互斥的方案，比較其年均凈現(xiàn)值（ANPV）（條件：新舊設備可使用年限不同）20第19頁/共54頁

經(jīng)營期：

△NCFs+1-n=△營業(yè)收入-△付現(xiàn)成本-△所得稅

=△凈利潤+△折舊

=（△收入-△付現(xiàn)成本-△折舊）（1-T）+△折舊

注意：舊設備折舊額的計算方法差額現(xiàn)金流量分析法

建設期：△NCFo-s=-△原始投資額

=-（新設備投資額-舊設備變現(xiàn)凈收入）-△流動資金△NCFs=舊設備變現(xiàn)損失抵稅=(賬面余額-變現(xiàn)凈收入)*T

終結點：△NCFn=△殘值+△流動資金

21第20頁/共54頁[例]某公司擬用新設備取代已使用3年的舊設備。舊設備原價170000元，當前估計尚可使用5年，目前的折余價值為110000元，每年銷售收入30000元，每年付現(xiàn)成本12000元，預計最終殘值10000元，目前變現(xiàn)價值為80000元；購置新設備需花費150000元，預計可使用5年，每年年銷售收入60000元，每年付現(xiàn)成本24000元，預計最終殘值10000元。該公司預期報酬率12%，所得稅率30%。稅法規(guī)定該類設備應采用直線法折舊。要求：計算更新改造方案的差額凈現(xiàn)金流量。22第21頁/共54頁解：新設備與繼續(xù)使用舊設備的差額投資額

＝-150000-（－80000）＝-70000元

舊設備報廢凈損失抵稅

＝(110000－80000)×30%＝9000元

更新設備增加的折舊＝70000/5＝14000元

更新后經(jīng)營期1－5年的凈利潤增加額

＝[(60000－30000)-(24000－12000)-14000]×(1－30%)

＝2800元

△NCF0＝－70000+9000=-61000元

△NCF1－5＝2800＋14000＝16800元23第22頁/共54頁新設備與繼續(xù)使用舊設備的差額投資額

＝-150000-（－80000）＝-70000元

舊設備報廢凈損失抵稅

＝(110000－80000)×30%＝9000元更新設備增加的折舊＝[(150000-10000)÷5]-[(110000-10000)÷5]=8000元更新后經(jīng)營期1－5年的凈利潤增加額

＝[(60000－30000)-(24000－12000)-8000](1-30%)

＝7000元△NCF0＝－70000+9000=-61000元△NCF1－5＝7000＋8000＝15000元24第23頁/共54頁[例]公司正考慮購買一臺新設備，初始投資3000萬元，預計每年稅前利潤500萬元，稅法使用年限5年，凈殘值率10%，直線法折舊，無論何時報廢，會計殘值均為200萬元，所得稅稅率25%，公司資本成本率10%，求設備使用5年和4年時各年的凈現(xiàn)金流量。25第24頁/共54頁投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮資金的時間價值；使用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。26第25頁/共54頁第三節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標一、投資回收期（Paybackperiod

）27

代表收回投資所需要的年限。

回收年限越短，方案越有利。

計算（1）原始投資在建設期全部支出，投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等，并且相等期限的凈現(xiàn)金流量的合計大于原始投資時：

回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量第26頁/共54頁（2）如果不滿足上述三個條件，則可使下式成立的P為回收期。在計算中一般采用列表計算“累計凈現(xiàn)金流量”的方式。時間0123456NCFt-50102010202025累計NCF-50-40-20-1010305528第27頁/共54頁決策標準

單一方案：<基準投資回收期多個方案：min(方案投資回收期)優(yōu)、缺點優(yōu)點：回收期計算簡便，且容易為決策人所正確理解。缺點：忽視時間價值沒有考慮回收期以后的收益注意：事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高，回收期優(yōu)先考慮急功近利的項目，可能導致放棄長期成功的方案，目前作為輔助方法使用。29第28頁/共54頁二、平均報酬率（Averagerateofreturn）

平均報酬率=年平均現(xiàn)金流量/初始投資額

決策標準

項目平均報酬率越高越好，低于必要的平均報酬率的方案是不可行的。

優(yōu)、缺點優(yōu)點：簡單、明了缺點：沒有考慮時間價值

必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性30第29頁/共54頁三、平均會計報酬率（AverageAccountingReturn）

平均會計報酬率=年平均凈利潤/初始投資額

決策標準項目平均會計報酬率越高越好，低于必要的平均會計報酬率的方案是不可行的。

優(yōu)、缺點優(yōu)點：簡單、數(shù)據(jù)易得缺點：沒有考慮貨幣時間價值

使用利潤指標而非現(xiàn)金流量指標31第30頁/共54頁第四節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標一、凈現(xiàn)值（NetPresentValue）321、概念

未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。2、計算3、貼現(xiàn)率的選擇（重點）

資金成本率、投資機會成本率社會平均資金利潤率、行業(yè)平均資金收益率

項目風險越大，要求的貼現(xiàn)率越高。第31頁/共54頁334、項目評價的凈現(xiàn)值準則1）對于獨立項目

若NPV≥0則接受；若NPV＜0則拒絕2）對于相互排斥項目

若NPVA>NPVB且NPVA>0，則接受A項目、拒絕B項目第32頁/共54頁5、優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮時間價值；考慮風險大小。缺點：不能反映項目的實際收益水平；是絕對值，投資額不等時不利于不同方案的比較。34第33頁/共54頁二、內(nèi)含報酬率（IRR）351、概念

使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。2、計算

（1）建設期為0；建設起點一次投入資金；經(jīng)營期每年的NCF都相等：

PVIFA(IRR,n)=I/NCF

查表，再用插值法

IRR＝i第34頁/共54頁（2）不滿足上述條件（1）：逐步測試如令i=10%,求出NPV，如NPV>0，則應提高貼現(xiàn)率，再測試；如NPV<0，則應降低貼現(xiàn)率，再測試；如NPV=0，則IRR=貼現(xiàn)率。最可能的是找到一個NPV>0的貼現(xiàn)率(i1)和一個NPV<0的貼現(xiàn)率(i2)，再用插值率求出IRR.i1NPV1IRR0i2NPV236第35頁/共54頁3、決策標準

單一方案：IRR>資金成本率，方案可行；多個方案：投資額相同-----MAX(IRR-WACC)

投資額不同-----MAX(投資額＊（IRR-WACC）)4、優(yōu)缺點

優(yōu)點：反映項目實際投資收益率；缺點：計算復雜；可能存在多個值，有些數(shù)值偏高或偏低，

使結果沒有意義。

37第36頁/共54頁非常規(guī)性投資項目分析實例1：年份012A-200640-480NPV255075100r(%)結論：A項目存在2個IRR38第37頁/共54頁非常規(guī)性投資項目分析實例2：年份012B-250500-360結論：B項目IRR不存在20406080NPVr(%)39第38頁/共54頁非常規(guī)性投資項目分析實例3：年份01234150-300225-7530結論：C項目IRR不存在NPV255075100r(%)40第39頁/共54頁三、獲利指數(shù)（PI）411、概念經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與原始投資額現(xiàn)值之和的比值，或未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、現(xiàn)值指數(shù)、貼現(xiàn)后收益—成本比率等。2、計算第40頁/共54頁3、決策標準

單一方案：PI≥1,方案可行多個方案：獨立----max(PI)

互斥----max(NPV)4、優(yōu)缺點

優(yōu)點：動態(tài)地反映了投入與產(chǎn)出的關系，可用于不同投資額方案間的比較；缺點：不能反映項目實際投資收益率；42第41頁/共54頁四、貼現(xiàn)投資回收期（DPP）431、概念使項目的累計貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其初始投資所需要的時間。2、計算第42頁/共54頁3、決策標準DPP<要求的投資回收期4、優(yōu)缺點

優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值；缺點：沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流情況；

計算復雜；44第43頁/共54頁第五節(jié)投資決策指標的比較一、兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀50年代：全部使用非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標20世紀60-70年代：兩類指標的使用情況相當20世紀80年代：近90%的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標20世紀末至21世紀：大公司趨于使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標，小公司趨于使用非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標。45第44頁/共54頁二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的主要原因非貼現(xiàn)現(xiàn)金流指標忽略了資金的時間價值。投資回收期法只反映了投資的回收速度，沒有反映投資的收益情況。非貼現(xiàn)指標不能鑒別壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資項目。非貼現(xiàn)指標夸大了項目的盈利水平。非貼現(xiàn)指標決策標準的選擇一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎來確定的，缺乏客觀性。管理者素質提高和計算機技術的發(fā)展，加速了貼現(xiàn)現(xiàn)金流指標的廣泛使用。46第45頁/共54頁三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流指標的比較47在只有一個備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI法、IRR法決策結果一致！第46頁/共54頁1、各方案的投資規(guī)模不等（10%）

A方案

B方案NPV72.7227.1PI1.361.15IRR50%27%4820030015001900<>>NPV法、PI法、IRR法決策結果不一致!為什么？怎么辦？應該以哪個決策方法為準？為什么？對于互斥項目，NPV、IRR和PI可能會一致。第47頁/共54頁2、各方案的現(xiàn)金流結構不同（10%）

A方案

B方案NPV758.1616.55PI1.7581.617IRR35%43%49100020001000650<>>200100650650NPV法、PI法、IRR法決策結果不一致!為什么？怎么辦？應該以哪個決策方法為準？為什么？第48頁/共54頁NPV法與IRR法比較初始投資不一致、現(xiàn)金流入的時間不一致，NPV法與IRR法結果出現(xiàn)差異。

NPV法假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資會產(chǎn)生相當于企業(yè)資本成本的利潤率；IRR法假定現(xiàn)金流入量重新投資產(chǎn)生的利潤率與此項目的特定內(nèi)部報酬率相同。在無資本限量的情況下，NPV法優(yōu)于IRR法。50第49頁/共54頁NPV法與PI法比較只有當初始投資不同時，NPV法和PI法才會產(chǎn)生差異。NPV法是用各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值減初始投資現(xiàn)值，PI法是用現(xiàn)金流量現(xiàn)值除以初始投資現(xiàn)值。在沒有資本限量的情況下的互斥決策中，應選用NPV較大的項目。51第50頁/共54頁[例]某公司進行一項投資，投資期為3年，每年年初投資200萬元，第四年初