第二章財(cái)務(wù)價(jià)值計(jì)量基礎(chǔ)

會(huì)計(jì)學(xué)1第二章財(cái)務(wù)價(jià)值計(jì)量基礎(chǔ)(二)資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者觀點(diǎn)“時(shí)間利息論”

“流動(dòng)偏好論”

“節(jié)欲論”馬克思觀點(diǎn)時(shí)間價(jià)值的真正來(lái)源是工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值資金時(shí)間價(jià)值的相對(duì)數(shù)(時(shí)間價(jià)值率)是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率其絕對(duì)數(shù)(時(shí)間價(jià)值額)是資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中帶來(lái)的增殖額，即一定數(shù)額的資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積第1頁(yè)/共57頁(yè)

(三)在我國(guó)運(yùn)用資金時(shí)間價(jià)值的必要性隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立和完善，在我國(guó)不僅有了資金時(shí)間價(jià)值存在的客觀基礎(chǔ)，而且有著充分運(yùn)用它的迫切性

資金時(shí)間價(jià)值是衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、考核經(jīng)營(yíng)成果的重要依據(jù)

資金時(shí)間價(jià)值是進(jìn)行投資、籌資、收益分配決策的重要條件

第2頁(yè)/共57頁(yè)二、一次性收付款項(xiàng)終值和現(xiàn)值的計(jì)算(一)單利終值和現(xiàn)值的計(jì)算1．單利終值。在單利(SimpleInterest)方式下，本金能帶來(lái)利息，利息必須在提出以后再以本金形式投入才能生利，否則不能生利單利終值的一般計(jì)算公式為：FVn=PV0×(1+i×n)

式中，F(xiàn)Vn為終值，即第n年末的價(jià)值；PV0為現(xiàn)值，即0年(第1年初)的價(jià)值，i為利率，n為計(jì)算期數(shù)。2．單利現(xiàn)值。現(xiàn)值(PresentValue)就是以后年份收到或付出資金的現(xiàn)在價(jià)值，可用倒求本金的方法計(jì)算。由終值求現(xiàn)值，叫做折現(xiàn)(Discount)第3頁(yè)/共57頁(yè)單利現(xiàn)值的一般計(jì)算公式為：式中，F(xiàn)Vn為終值，即第n年末的價(jià)值；PV0為現(xiàn)值，即0年(第1年初)的價(jià)值，i為利率，n為計(jì)算期數(shù)。(二)復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算1．復(fù)利終值。在復(fù)利(CompoundInterest)方式下，本能生利，利息在下期則轉(zhuǎn)列為本金與原來(lái)的本金一起計(jì)息復(fù)利終值的一般計(jì)算公式為：FVn=PVo×(1+i)n第4頁(yè)/共57頁(yè)

2．復(fù)利現(xiàn)值。復(fù)利現(xiàn)值也是以后年份收到或付出資金的現(xiàn)在價(jià)值復(fù)利現(xiàn)值的一般計(jì)算公式為：上列公式中的和分別稱為復(fù)利終值系數(shù)(FutureValueInterestFactor)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(PresentValueInterestFactor)。其簡(jiǎn)略表示形式分別為FVIFi,n和PVUFi,n。以上兩個(gè)公式，可分別改寫(xiě)為FVn=PV0·FVIFi,nPV0=FVn·PVIFi,n第5頁(yè)/共57頁(yè)

三、年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算年金（Annuity）是指一定期間內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)折舊、租金、利息、保險(xiǎn)金、養(yǎng)老金等通常都是采取年金的形式按年金的每次收付發(fā)生的時(shí)間不同可分為:每期期末收款、付款的年金，稱為后付年金，即普通年金（OrdinaryAnnuity）每期期初收款、付款的年金，稱為先付年金（AnnuityDue），稱即付年金距今若干期以后發(fā)生的每期期末收款、付款的年金，稱為遞延年金（DeferredAnnuity）無(wú)限期連續(xù)收款、付款的年金，稱為永續(xù)年金（PerpetualAnnuity）第6頁(yè)/共57頁(yè)（一）后付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算

1.后付年金終值（已知年金A，求年金終值FVA）。后付年金是指一定時(shí)期每期期末等額的收付款項(xiàng)。由于在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的后付年金最為常見(jiàn)，故又稱普通年金

后付年金終值如零存整取的本利和，是一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和第7頁(yè)/共57頁(yè)每年存款1元，年利率10%，經(jīng)過(guò)5年，年金終值可表示如圖所示例逐年的終值和年金終值，可計(jì)算如下：1元1年的終值=1.000（元）1元2年的終值=1×（1+10%）1=1.100（元）1元3年的終值=1×（1+10%）2=1.210（元）1元4年的終值=1×（1+10%）3=1.331（元）1元5年的終值=1×（1+10%）4=1.464（元）

1元01年末2年末3年末4年末5年末1元1元1元1元1.000元1.100元1.210元1.331元1.464元6.105元1元年金5年的終值第8頁(yè)/共57頁(yè)1元年金5年的終值=6.105（元）因此，年金終值的一般計(jì)算公式為：式中，F(xiàn)VAn為年金終值，A為每次收付款項(xiàng)的金額；I為利率；t為每筆收付款項(xiàng)的計(jì)息期數(shù)；n為全部年金的計(jì)息期數(shù)。以上公式中稱為年金終值系數(shù)（FutureValueInterestFactorsforAnnuity），其簡(jiǎn)略表示形式為FVIFAi,n。則年金終值的計(jì)算公式可寫(xiě)成：

FVAn=A·FVIFAi,n第9頁(yè)/共57頁(yè)2．年償債基金（已知年金終值FVAn，求年金A）。償債基金是指為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。每次提取的等額存款金額類似年金存款，同樣可以獲得按復(fù)利計(jì)算的利息，因而應(yīng)清償?shù)膫鶆?wù)（或應(yīng)積聚的資金）即為年金終值，每年提取的償債基金即為年金?？梢?jiàn)，償債基金的計(jì)算也就是年金終值的逆運(yùn)算，計(jì)算公式如下：

第10頁(yè)/共57頁(yè)上式中的稱作償債基金系數(shù)，可以查閱償債基金系數(shù)表，也可通過(guò)年金終值系數(shù)的倒數(shù)求得第11頁(yè)/共57頁(yè)3．后付年金現(xiàn)值（已知年金A，求年金現(xiàn)值PVA0）。后付年金現(xiàn)值通常為每年投資收益的現(xiàn)值總和，它是一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和每年取得收益1元，年利率為10%，為期5年，年金現(xiàn)值如圖所示第12頁(yè)/共57頁(yè)上例逐年的現(xiàn)值和年金現(xiàn)值，可計(jì)算如下1年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）1=0.909(元)2年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）2=0.826(元)3年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）3=0.751(元)4年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）4=0.683(元)5年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）5=0.621(元)第13頁(yè)/共57頁(yè)因此，年金現(xiàn)值的一般計(jì)算公式為：公式中的稱為年金現(xiàn)值系數(shù)（PresentValueInterestFactorsforAnnuity）其簡(jiǎn)略表示形式為PVIFAi,n。則年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫(xiě)成PVAo=A·PVIFAi,n普通年金的現(xiàn)值的現(xiàn)值系數(shù)亦可按以下公式計(jì)算PVIFAi,n=[1–1/(1+i)n]/I第14頁(yè)/共57頁(yè)4．年資本回收額（已知年金現(xiàn)值PVA0，求年金A）年資本回收額是指在約定的年限內(nèi)等額回收的初始投入資本額或等額清償所欠的債務(wù)額。其中未收回或清償?shù)牟糠忠磸?fù)利計(jì)息構(gòu)成需回收或清償?shù)膬?nèi)容。年資本回收額的計(jì)算也就是年金現(xiàn)值和逆運(yùn)算。其計(jì)算公式如下第15頁(yè)/共57頁(yè)上式中的稱作資本回收系數(shù)，可以查閱資本回收系數(shù)表，也可通過(guò)年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得(二)先付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算先付年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項(xiàng)。先付年金與后付年金的差別，僅在于收付款的時(shí)間不同。由于年金終值系數(shù)表和年金現(xiàn)值系數(shù)表是按常見(jiàn)的后付年金編制的，在利用這種后付年金系數(shù)表計(jì)算先付年金的終值和現(xiàn)值時(shí)，可在計(jì)算后付年金的基礎(chǔ)上加以適當(dāng)調(diào)整第16頁(yè)/共57頁(yè)

先付年金終值。n期先付年金終值和n期后付年金終值之間的關(guān)系如圖

第17頁(yè)/共57頁(yè)n期先付年金與n期后付年金比較，兩者付款次數(shù)相同，但先付年金終值比后付年金終值要多一個(gè)計(jì)息期。為求得n期先付年金的終值，可在求出n期后付年金終值后，再乘以(1+i)計(jì)算公式如下：Vn=A·FVIFAi,n·(1+i)n期先付年金與n+1期后付年金比較，兩者計(jì)息期數(shù)相同，但n期先付年金比n+1期后付年金少付一次款。因此，只要將n+1期后付年金的終值減去一期付款額，便可求得n期先付年金終值。計(jì)算公式如下：Vn=A·FVIPAi.n+1–A第18頁(yè)/共57頁(yè)2.先付年金現(xiàn)值。n期先付年金現(xiàn)值和n期后付年金現(xiàn)值之間的關(guān)系，可以用圖表示第19頁(yè)/共57頁(yè)n期先付年金現(xiàn)值和n期后付年金現(xiàn)值比較，兩者付款次數(shù)相同，但先付年金現(xiàn)值比后付年金現(xiàn)值少折一期。為求得n期先付年金的現(xiàn)值，可在求出n期后付年金現(xiàn)值后，再乘以(1+i)。計(jì)算公式如下：V0=A·PVIFAi,n·(1+i)

此外，根據(jù)n期先付年金現(xiàn)值和n—1期后付年金現(xiàn)值的關(guān)系，也可推導(dǎo)出另一公式。n期先付年金與n—1期后付年金比較，兩者貼現(xiàn)期數(shù)相同，但n期先付年金比n—1期后付年金多一期不需折現(xiàn)的付款。因此，先計(jì)算出n—1期后付年金的現(xiàn)值再加上一期不需折現(xiàn)的付款，便可求得n期先付年金現(xiàn)值。計(jì)算公式如下：V0=A·PVIPAi，n-1+A第20頁(yè)/共57頁(yè)(三)遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金是指在最初若干期沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下，隨后若干期等額的系列收付款項(xiàng)為計(jì)算m期后n期年金現(xiàn)值，要先計(jì)算出該項(xiàng)年金在n期期初(m期期末)的現(xiàn)值，再將它作為m期的終值折現(xiàn)至m期期初的現(xiàn)值。計(jì)算公式如下Vo=A·PVIFAi,n·PVIFi,m第21頁(yè)/共57頁(yè)還可求出m+n期后付年金現(xiàn)值，減去沒(méi)有付款的前m期的后付年金現(xiàn)值，即為延期m期的n期后付年金現(xiàn)值。計(jì)算公式如下Vo=A·PVIFAi,m+n-A·PVIFAi,m(四)永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金是指無(wú)期限支付的年金永續(xù)年金計(jì)算的計(jì)算公式如下第22頁(yè)/共57頁(yè)

四、不等額系列收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算前述單利、復(fù)利業(yè)務(wù)都屬于一次性收付款項(xiàng)(如期初一次存入，期末一次取出)，年金則是指每次收入或付出相等金額的系列付款。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中往往要發(fā)生每次收付款項(xiàng)金額不相等的系列收付款項(xiàng)(以下簡(jiǎn)稱系列付款)，這就需要計(jì)算不等額系列付款(UnequalSeriesofPayments)的現(xiàn)值之和。不等額系列付款又有兩種情況：全部不等額系列付款、年金和部分不等額系列付款(一)全部不等額系列付款現(xiàn)值的計(jì)算為求得不等額系列付款現(xiàn)值之和，可先計(jì)算每次付款的復(fù)利現(xiàn)值，然后加總。不等額系列付款現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：

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如有若干年間不連續(xù)發(fā)生的不等額的系列付款，可采取列表法計(jì)算各項(xiàng)現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值，然后求系列付款現(xiàn)值之和

(二)年金與不等額系列付款混合情況下的現(xiàn)值如果在一組不等額系列付款中，有一部分現(xiàn)金流量為連續(xù)等額的付款，則可分段計(jì)算其年金現(xiàn)值同復(fù)利現(xiàn)值，然后加總

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五、計(jì)息期短于一年的計(jì)算和折現(xiàn)率、期數(shù)的推算以上有關(guān)資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算，主要闡述一次性收付款項(xiàng)現(xiàn)值轉(zhuǎn)換為終值，終值轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值，系列收付款項(xiàng)轉(zhuǎn)換為終值、現(xiàn)值，終值、現(xiàn)值轉(zhuǎn)換為系列收付款項(xiàng)的計(jì)算方法，這種計(jì)算的前提是計(jì)息期為一年，而且折現(xiàn)率和計(jì)息期數(shù)為已經(jīng)給定了的。但是，在經(jīng)濟(jì)生活中，往往有計(jì)算期短于一年，或者需要根據(jù)已知條件確定折現(xiàn)率和計(jì)息期數(shù)的情況。

(一)計(jì)息期短于一年時(shí)間價(jià)值的計(jì)算第25頁(yè)/共57頁(yè)計(jì)息期短于一年時(shí)，期利率和計(jì)息期數(shù)的換算公式如下：t=n×mr為期利率，i為年利率；m為每年的計(jì)息期數(shù)；n為年數(shù)，t為換算后的計(jì)息期數(shù)換算后，復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算可按下列公式進(jìn)行第26頁(yè)/共57頁(yè)(二)折現(xiàn)率的推算在計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值時(shí)，如果已知現(xiàn)值、終值、年金和期數(shù)，而要求i，就要利用已有的計(jì)算公式加以推算根據(jù)前述各項(xiàng)終值和現(xiàn)值的計(jì)算公式進(jìn)行移項(xiàng)，可得出下列各種系數(shù)(三)期數(shù)的推算期數(shù)n的推算，其原理和步驟與折現(xiàn)率i的推算相同

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現(xiàn)以普通年金為例，說(shuō)明在PVn、A和i已知情況下，推算期數(shù)n的基本步驟(1)計(jì)算出PVo／A，設(shè)為(2)根據(jù)α查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表。沿著已知的i所在列縱向查找，如能找到恰好等于α的系數(shù)值，其對(duì)應(yīng)的n值即為所求的期數(shù)值(3)如找不到恰好為α的系數(shù)值，則要查找最接近α值的左右臨界系數(shù)βl、β2以及對(duì)應(yīng)的臨界期數(shù)n1，n-2，然后應(yīng)用插值法求n。計(jì)算公式如下返回第28頁(yè)/共57頁(yè)第二節(jié)資金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大都是在風(fēng)險(xiǎn)和不確定的情況下進(jìn)行的，離開(kāi)了風(fēng)險(xiǎn)因素就無(wú)法正確評(píng)價(jià)企業(yè)收益的高低。資金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值原理，揭示了風(fēng)險(xiǎn)同收益之間的關(guān)系，它同資金時(shí)間價(jià)值原理一樣，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。財(cái)務(wù)管理人員應(yīng)當(dāng)理解和掌握資金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的概念和有關(guān)計(jì)算方法。一、資金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的概念

資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(RiskValueofInvestment)就是指投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外收益，又稱投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、投資風(fēng)險(xiǎn)收益

第29頁(yè)/共57頁(yè)(一)確定性投資決策和風(fēng)險(xiǎn)性投資決策1.確定性投資決策2.風(fēng)險(xiǎn)性投資決策

3.不確定性投資決策(二)資金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的表示方法投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外收益，稱為風(fēng)險(xiǎn)收益額風(fēng)險(xiǎn)收益額對(duì)于投資額的比率，則稱為風(fēng)險(xiǎn)收益率第30頁(yè)/共57頁(yè)在不考慮物價(jià)變動(dòng)的情況下，投資收益率(即投資收益額對(duì)于投資額的比率)包括兩部分：一部分是資金時(shí)間價(jià)值，它是不經(jīng)受投資風(fēng)險(xiǎn)而得到的價(jià)值，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率；另一部分是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即風(fēng)險(xiǎn)投資收益率。其關(guān)系如下式：投資收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率+風(fēng)險(xiǎn)投資收益率(三)風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)收益具有不易計(jì)量的特性。要計(jì)算在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資收益，必須利用概率論的方法，按未來(lái)年度預(yù)期收益的平均偏離程度來(lái)進(jìn)行估量第31頁(yè)/共57頁(yè)

二、概率分布和預(yù)期收益(一)概率一個(gè)事件的概率是指這一事件的某種后果可能發(fā)生的機(jī)會(huì)(二)預(yù)期收益預(yù)期收益又稱收益期望值，是指某一投資方案未來(lái)收益的各種可能結(jié)果，用概率為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的加權(quán)平均數(shù)，是加權(quán)平均的中心值。其計(jì)算公式如下：

式中，為預(yù)期收益；Xi為第i種可能結(jié)果的收益；Pi為第i種可能結(jié)果的概率；n為可能結(jié)果的個(gè)數(shù)

第32頁(yè)/共57頁(yè)(三)概率分布在預(yù)期收益相同的情況下，投資的風(fēng)險(xiǎn)程度同收益的概率分布有密切的聯(lián)系。概率分布越集中，實(shí)際可能的結(jié)果就會(huì)越接近預(yù)期收益，實(shí)際收益率低于預(yù)期收益率的可能性就越小，投資的風(fēng)險(xiǎn)程度也越小；反之，概率分布越分散，投資的風(fēng)險(xiǎn)程度也就越大

第33頁(yè)/共57頁(yè)概率分布有兩種類型：一種是非連續(xù)式概率分布，即概率分布在幾個(gè)特定的隨機(jī)變量點(diǎn)上，概率分布圖形成幾條個(gè)別的直線；另一種是連續(xù)式概率分布，即概率分布在一定區(qū)間的連續(xù)各點(diǎn)上，概率分布圖形成由一條曲線覆蓋的平面第34頁(yè)/共57頁(yè)三、投資風(fēng)險(xiǎn)收益的計(jì)算投資風(fēng)險(xiǎn)程度究竟如何計(jì)量，這是一個(gè)比較復(fù)雜的問(wèn)題，目前通常以能反映概率分布離散程度的標(biāo)準(zhǔn)離差來(lái)確定，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算投資風(fēng)險(xiǎn)收益(一)計(jì)算預(yù)期收益預(yù)期收益是表明投資項(xiàng)目各種可能的結(jié)果集中趨勢(shì)的指標(biāo)，它是各種可能結(jié)果的數(shù)值乘以相應(yīng)的概率而求得的平均值(二)計(jì)算預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算公式如下：

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標(biāo)準(zhǔn)離差是由各種可能值(隨機(jī)變量)與期望值之間的差距所決定的。它們之間的差距越大，說(shuō)明隨機(jī)變量的可變性越大，意味著各種可能情況與期望值的差別越大；反之，它們之間的差距越小，說(shuō)明隨機(jī)變量越接近于期望值，就意味著風(fēng)險(xiǎn)越小。所以，收益標(biāo)準(zhǔn)離差的大小，可能看做是投資風(fēng)險(xiǎn)大小的具體標(biāo)志第36頁(yè)/共57頁(yè)(三)計(jì)算預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差是反映隨機(jī)變量離散程度的一個(gè)指標(biāo)。但只能用來(lái)比較預(yù)期收益率相同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，而不能用來(lái)比較預(yù)期收益不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度為了比較預(yù)期收益不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，還必須求得標(biāo)準(zhǔn)離差和預(yù)期收益的比值，即標(biāo)準(zhǔn)離差率，其計(jì)算公式如下：

第37頁(yè)/共57頁(yè)(四)計(jì)算應(yīng)得風(fēng)險(xiǎn)收益率收益標(biāo)準(zhǔn)離差率可以代表投資者所冒風(fēng)險(xiǎn)的大小，反映投資者所冒風(fēng)險(xiǎn)的程度，但它還不是收益率，必須把它變成收益率才能比較標(biāo)準(zhǔn)離差率變成收益率的基本要求是：所冒風(fēng)險(xiǎn)程度越大，得到的收益率也應(yīng)該越高，投資風(fēng)險(xiǎn)收益應(yīng)該與反映風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率成正比例關(guān)系收益標(biāo)準(zhǔn)離差率要轉(zhuǎn)換為投資收益率，其間還需要借助于—個(gè)參數(shù)，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)。即：

應(yīng)得風(fēng)險(xiǎn)收益率RR=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b×標(biāo)準(zhǔn)離差率V

第38頁(yè)/共57頁(yè)投資收益率包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益率兩部分。投資收益率與收益標(biāo)準(zhǔn)離差率之間存在著一種線性關(guān)系。如下式所示：式中，K為投資收益率；RF為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；RR為風(fēng)險(xiǎn)收益率；b為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)；V為標(biāo)準(zhǔn)離差率上式各項(xiàng)目關(guān)系可表示如圖第39頁(yè)/共57頁(yè)至于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的大小，則是由投資者根據(jù)經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合其他因素加以確定的。通常有以下幾種方法：1．根據(jù)以往同類項(xiàng)目的有關(guān)數(shù)據(jù)確定2．由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或有關(guān)專家確定3．由國(guó)家有關(guān)部門(mén)組織專家確定

第40頁(yè)/共57頁(yè)(五)計(jì)算預(yù)測(cè)投資收益率，權(quán)衡投資方案是否可取按照上列程序計(jì)算出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)收益率、是在現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)程度下要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率為了判斷某一投資方案的優(yōu)劣，可將預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)收益率同應(yīng)得風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)行比較，研究預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)收益率是否大于應(yīng)得風(fēng)險(xiǎn)收益率。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)收益率越大越好。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率即資金時(shí)間價(jià)值是已知的，根據(jù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和預(yù)測(cè)投資收益率，可求得預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)收益率。其計(jì)算公式如下：預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)收益率=預(yù)測(cè)投資收益率—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

第41頁(yè)/共57頁(yè)以上是就每一個(gè)方案選擇與否的決策而言的。如果對(duì)多個(gè)方案進(jìn)行選擇，那么進(jìn)行投資決策總的原則應(yīng)該是，投資收益率越高越好，風(fēng)險(xiǎn)程度越低越好。具體說(shuō)來(lái)有以下幾種情況：(1)如果兩個(gè)投資方案的預(yù)期收益率基本相同，應(yīng)當(dāng)選擇標(biāo)準(zhǔn)離差率較低的那一個(gè)投資方案(2)如果兩個(gè)投資方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率基本相同，應(yīng)當(dāng)選擇預(yù)期收益率較高的那一個(gè)投資方案(3)如果甲方案預(yù)期收益率高于乙方案，而其標(biāo)準(zhǔn)離差率低于乙方案，則應(yīng)當(dāng)選擇甲方案第42頁(yè)/共57頁(yè)(4)如果甲方案預(yù)期收益高于乙方案，而其標(biāo)準(zhǔn)離差率也高于乙方案，在此情況下則不能一概而論，而要取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度

四、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益投資者同時(shí)把資金投放于多種投資項(xiàng)目，稱為投資組合(InvestmentPortfolio)。由于多種投資項(xiàng)目往往是多種有價(jià)證券，故又稱證券組合(SecuritiesPortfolio)投資者要想分散投資風(fēng)險(xiǎn)，就不宜把全部資金投放于一種有價(jià)證券，而應(yīng)研究投資組合問(wèn)題(一)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)

第43頁(yè)/共57頁(yè)1．可分散風(fēng)險(xiǎn)(DiversifiableRisk)又稱非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對(duì)個(gè)別證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性這種風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)證券持有的多樣化來(lái)抵消

2．不可分散風(fēng)險(xiǎn)(NondiversifableRsik)

又稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某些因素給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性，這些風(fēng)險(xiǎn)影響到所有的證券，不可能通過(guò)證券組合分散掉對(duì)于這種風(fēng)險(xiǎn)大小的程度，通常是通過(guò)β系數(shù)來(lái)衡量。其簡(jiǎn)化計(jì)算公式如下：第44頁(yè)/共57頁(yè)在實(shí)際工作中，β系數(shù)一般不由投資者自己計(jì)算，而由—些機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布作為整體的股票市場(chǎng)組合的β系數(shù)為1。如果某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則其β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)程度大于整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

第45頁(yè)/共57頁(yè)證券組合的β系數(shù)，應(yīng)當(dāng)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式如下：

式中，βP——證券組合的β系數(shù)Xi——證券組合中第i種股票所占的比重βi——第i種股票的β系數(shù)n——證券組合中股票的數(shù)量（1）一種股票的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成，包括可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。可用圖說(shuō)明

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。

第47頁(yè)/共57頁(yè)(2)可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)證券組合來(lái)消除或減少(3)股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)變動(dòng)而產(chǎn)生，它對(duì)所有股票都有影響，不能通過(guò)證券組合來(lái)消除。不可分散風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)β系數(shù)來(lái)測(cè)量的，幾項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的β值如下β=0.5，說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)只有整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的一半；β=1.0，說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)；β=2.0，說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的兩倍第48頁(yè)/共57頁(yè)(二)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，是指投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的、超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬?？捎孟铝泄接?jì)算：Rp=βp(Rm-RF)式中:Rp——證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率βP——證券組合的β系數(shù)Rm——全部股票的平均報(bào)酬率，也就是由市場(chǎng)上全部股票組成的證券組合的報(bào)酬率，簡(jiǎn)稱市場(chǎng)報(bào)酬率RF——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般用政府公債的利息率來(lái)表示第49頁(yè)/共57頁(yè)在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就越大；否則越小(三)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系許多模型論述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系，其中為求得必要報(bào)酬率(RequiredRateReturn)最重要的模型為資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，縮寫(xiě)為CAPM)，這一模型以公式表示如下：Ri=RF+βi(Rm-RF)

式中：Ri——第i種股票或第i種證券組合的必要報(bào)酬率RF——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率β