公司價(jià)值的衡量與管理

公司價(jià)值評(píng)估參考文獻(xiàn)：《價(jià)值評(píng)估：公司價(jià)值的衡量與管理》作者：湯姆.科普蘭蒂姆.科勒電子工業(yè)出版社1、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法實(shí)質(zhì)：內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)主要因素現(xiàn)金流的多少現(xiàn)金流預(yù)期產(chǎn)生的時(shí)間先后與現(xiàn)金流相關(guān)的不確定性（貼現(xiàn)率）對(duì)象公司股權(quán)價(jià)值（普通股股東）整家公司價(jià)值（包括債權(quán)人和優(yōu)先股股東）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型Ｖ＝∑CFt/(1+k)t

決定因素：現(xiàn)金流量大小CF預(yù)期產(chǎn)生的時(shí)間分布反映CF風(fēng)險(xiǎn)程度的折現(xiàn)率k

股權(quán)估價(jià)與公司估價(jià)股權(quán)估價(jià)折現(xiàn)率：權(quán)益資本成本現(xiàn)金流：權(quán)益現(xiàn)金流或股利公司估價(jià)折現(xiàn)率：WACC現(xiàn)金流：公司自由現(xiàn)金流：滿足所有投資需求和清償債務(wù)前的剩余現(xiàn)金流，不受負(fù)債率變化影響公司現(xiàn)金流與權(quán)益現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流=EBIT(1-t)+折舊-資本支出-營運(yùn)資本變動(dòng)股權(quán)自由現(xiàn)金流=公司自由現(xiàn)金流–利息(1-t)–本金償付+新發(fā)債券-優(yōu)先股股利現(xiàn)金流預(yù)期增長模式選擇問題在將來多長一段時(shí)間內(nèi)能夠以快于穩(wěn)定增長率的速度增長高增長時(shí)期增長可能有多快，變化方式如何可能模式已處于穩(wěn)定增長高速成長后迅速降到穩(wěn)定增長高速增長后逐漸過渡到穩(wěn)定增長（1）股權(quán)價(jià)值估計(jì)股利定價(jià)模型（見第一章）股權(quán)自由現(xiàn)金流定價(jià)模型FCFE增長模式二階段三階段FCFE估算中的問題：不同時(shí)期公司凈資本支出、營運(yùn)資本和財(cái)務(wù)杠桿的水平不同高增長穩(wěn)定增長低支付率高支付率高增長過渡穩(wěn)定增長增長率支付率低支付率提高高支付率股利支付率與預(yù)期增長率二階段模型三階段模型高增長穩(wěn)定增長高支出低支出高增長過渡穩(wěn)定增長增長率凈支出水平高支出減少低支出凈資本支出水平與預(yù)期增長率二階段模型三階段模型（2）公司價(jià)值估計(jì)公司自由現(xiàn)金流(FCFC)=EBIT(1-t)+D-資本支出-營運(yùn)資本增加FCFC的增長模式二階段三階段問題貼現(xiàn)率為WACC，而不是權(quán)益資本成本增長率以EBIT為基礎(chǔ)，而不是EAT2、相相對(duì)估估價(jià)根據(jù)類類似資資產(chǎn)在在市場場上的的定價(jià)價(jià)來確確定其其價(jià)值值是相對(duì)對(duì)價(jià)值值的估估計(jì)，，不是是內(nèi)在在價(jià)值值乘數(shù)原原理資產(chǎn)相相對(duì)價(jià)價(jià)值=某財(cái)財(cái)務(wù)比比率*乘數(shù)數(shù)可供選選擇的的乘數(shù)數(shù)收益乘乘數(shù)F1：：P=收益益*F1收益=EPS，，F(xiàn)1=P/E收益=每股股現(xiàn)金金收益益，，F(xiàn)1=股股價(jià)現(xiàn)現(xiàn)金收收益比比帳面價(jià)價(jià)值乘乘數(shù)F2：：P=帳面面價(jià)值值*F2F2=股價(jià)價(jià)/每每股帳帳面價(jià)價(jià)值收入乘乘數(shù)F3：：價(jià)值值=銷銷售收收入*F3其他可可能的的乘數(shù)數(shù)營業(yè)利利潤乘乘數(shù)=股股價(jià)/每股股EBIT營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金收收益乘乘數(shù)=股股價(jià)/每股股營業(yè)業(yè)現(xiàn)金金收益益（=EBIT+D）資產(chǎn)乘乘數(shù)=股價(jià)價(jià)/每每股資資產(chǎn)關(guān)于可可比公公司的的選擇擇原則：：類似似的現(xiàn)金流流量模模式增長潛潛力風(fēng)險(xiǎn)特特征標(biāo)準(zhǔn)：：同一行行業(yè)相同規(guī)規(guī)模調(diào)整現(xiàn)現(xiàn)值法法杠桿企企業(yè)的的價(jià)值值=無無杠桿桿企業(yè)業(yè)的價(jià)價(jià)值+稅收收減免免的價(jià)價(jià)值權(quán)益價(jià)價(jià)值負(fù)債債現(xiàn)現(xiàn)值值企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)金金流流WACC折現(xiàn)現(xiàn)于于市場場乘乘數(shù)數(shù)收益益、、現(xiàn)現(xiàn)金金流流或帳帳面面值值乘以以無杠杠桿桿資資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值值稅盾盾價(jià)價(jià)值值稅盾盾負(fù)債債成成本本折現(xiàn)現(xiàn)于于無杠杠桿桿權(quán)益益成成本本資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)金金流流折現(xiàn)現(xiàn)于于調(diào)整整現(xiàn)現(xiàn)值值模模型型預(yù)期期股股利利權(quán)益益成成本本折現(xiàn)現(xiàn)于于減折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金金流流模模型型市場場乘乘數(shù)數(shù)模模型型股利利定定價(jià)價(jià)模模型型企業(yè)業(yè)并并購購決決策策企業(yè)業(yè)間間的的收收購購是是一一項(xiàng)項(xiàng)帶帶有有不不確確定定性性的的投投資資活活動(dòng)動(dòng)，，必必須須應(yīng)應(yīng)用用投投資資的的基基本本法法則則：：當(dāng)某某企企業(yè)業(yè)能能夠夠?yàn)闉槭帐召徺徠笃髽I(yè)業(yè)的的股股東東帶帶來來正正的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值時(shí)時(shí)才才會(huì)會(huì)被被收收購購。。收購購分分析析常常以以收收購購雙雙方方的的總總價(jià)價(jià)值值為為中中心心；；收購購活活動(dòng)動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)生生的的收收益益被被稱稱為為協(xié)協(xié)同同效效益益，，但但用用現(xiàn)現(xiàn)金金流流折折現(xiàn)現(xiàn)技技術(shù)術(shù)難難以以估估計(jì)計(jì)；；協(xié)同同效效益益協(xié)同同效效益益=聯(lián)聯(lián)合合企企業(yè)業(yè)AB的的價(jià)價(jià)值值-（（企企業(yè)業(yè)A的的價(jià)價(jià)值值+企企業(yè)業(yè)B的的價(jià)價(jià)值值））協(xié)同同效效益益=協(xié)同同效效益益的的來來源源收入入上上升升稅負(fù)負(fù)減減少少資本本成成本本降降低低收入入上上升升進(jìn)行行并并購購的的一一個(gè)個(gè)重重要要原原因因是是聯(lián)聯(lián)合合企企業(yè)業(yè)可可能能比比兩兩個(gè)個(gè)單單一一企企業(yè)業(yè)產(chǎn)產(chǎn)生生更更多多的的收收入入：：營銷銷利利得得市場場和和壟壟斷斷權(quán)權(quán)利利————橫橫向向兼兼并并成本本下下降降橫向向兼兼并并的的規(guī)規(guī)模模經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)效效益益縱向一體體化的經(jīng)經(jīng)濟(jì)效益益加強(qiáng)經(jīng)營營活動(dòng)的的合作利于技術(shù)術(shù)轉(zhuǎn)讓資源互補(bǔ)補(bǔ)充分利用用資源，，實(shí)現(xiàn)平平穩(wěn)銷售售淘汰無效效的管理理層稅負(fù)利得得獲得稅負(fù)負(fù)利得可可能是某某些并購購發(fā)生的的強(qiáng)大動(dòng)動(dòng)力使用有經(jīng)經(jīng)營凈損損失形成成的納稅