阿里巴巴收購(gòu)網(wǎng)易考拉的動(dòng)因及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

摘要近幾年，國(guó)家實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)行調(diào)控和支持，互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)行業(yè)蓬勃發(fā)展，阿里巴巴作為電子商務(wù)行業(yè)的領(lǐng)頭者，是電商行業(yè)發(fā)展最快的公司之一，并多次對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。值得注意的是，阿里巴巴在并購(gòu)活動(dòng)中多次選擇以現(xiàn)金作為支付方式。本文以阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉為例，分析并購(gòu)動(dòng)因，針對(duì)阿里巴巴本次并購(gòu)活動(dòng)采用的支付方式進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，研究本次并購(gòu)對(duì)阿里巴巴后續(xù)發(fā)展帶來(lái)的影響。最后，以本文介紹的案例研究為例，分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，總結(jié)阿里巴巴本次并購(gòu)活動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的企業(yè)提供參考價(jià)值，推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展。關(guān)鍵詞：收購(gòu)；動(dòng)因；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；阿里巴巴；網(wǎng)易考拉一、引言近年來(lái)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)受到高度重視，國(guó)家努力加快數(shù)字化發(fā)展進(jìn)程。截至2021年12月，我國(guó)國(guó)內(nèi)網(wǎng)民規(guī)模人數(shù)達(dá)10.32億人，與2020年12月相較，國(guó)內(nèi)網(wǎng)民新增4296萬(wàn)，互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)比率達(dá)到了73%。如此龐大的網(wǎng)民規(guī)模極大地推動(dòng)了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展。自2013年以來(lái)，我國(guó)已連續(xù)八年成為世界領(lǐng)先的線上零售市場(chǎng)，為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)政策方面，國(guó)家實(shí)施“一帶一路”和“走出去”政策，在宏觀層面為企業(yè)并購(gòu)提供政策支持，“互聯(lián)網(wǎng)+”成為時(shí)代熱潮。因此，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，改變戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)，提高生產(chǎn)能力。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的并購(gòu)活動(dòng)大幅增多，阿里巴巴在互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)中作為首屈一指的佼佼者，在近年來(lái)多次對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，擴(kuò)大自身的市場(chǎng)規(guī)模。本文以阿里并購(gòu)網(wǎng)易考拉為例，分析并購(gòu)動(dòng)因。同時(shí)，由于阿里巴巴在并購(gòu)過(guò)程中采用現(xiàn)金支付的收購(gòu)方式，會(huì)對(duì)自身財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生一定的影響。因此，本文債率不高的情況下，阿里選擇現(xiàn)金支付的方式收購(gòu)網(wǎng)易考拉也在情理之中。（3）盈利能力分析2019年11月26日，阿里巴巴在香港交易所上市，并且發(fā)行了5億股新股。由表格5可知，由于阿里巴巴發(fā)行了大量股份，并購(gòu)后企業(yè)的基本每股收益在一定程度上出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，2019年12月至2020年3月，基本每股收益和銷(xiāo)售凈利率都出現(xiàn)了大幅度下降的現(xiàn)象。隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展推進(jìn)，2020年3月之后，企業(yè)的基本每股收益和銷(xiāo)售凈利率逐漸上升。根據(jù)銷(xiāo)售凈利率的數(shù)據(jù)看，阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉之后的銷(xiāo)售凈利率并未在短期內(nèi)獲得大幅提升，盈利能力并未提高。（三）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析在企業(yè)合并活動(dòng)中，企業(yè)的兼并重組是一個(gè)非常關(guān)鍵的問(wèn)題。阿里巴巴要在本次并購(gòu)中達(dá)成收購(gòu)目標(biāo)，其核心流程就是收購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼瞎ぷ?。?019年9月阿里巴巴正式宣布收購(gòu)網(wǎng)易考拉，至2020年3月底，是阿里內(nèi)部針對(duì)本次并購(gòu)活動(dòng)的半年整合期。并購(gòu)當(dāng)月，阿里就開(kāi)展調(diào)整工作，進(jìn)行財(cái)務(wù)整合。阿里巴巴對(duì)考拉的整合在半年整合期內(nèi)主要分為三個(gè)流程。第一時(shí)期的流程是人員整合，考拉內(nèi)部的員工進(jìn)行整體遷移；第二時(shí)期的流程是團(tuán)隊(duì)梳理，核心管理層人員大多是由阿里指派到考拉，具有熟練工作經(jīng)驗(yàn)的老員工；第三時(shí)期的流程是確定發(fā)展策略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)雙方的業(yè)務(wù)融合。六、結(jié)語(yǔ)本文以互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)網(wǎng)易考拉為例對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，回顧并購(gòu)情況，整理并購(gòu)流程。從并購(gòu)方和被并購(gòu)方兩個(gè)方面探究本次并購(gòu)的動(dòng)因，結(jié)合企業(yè)具體情況進(jìn)行動(dòng)因分析。并針對(duì)阿里巴巴本次收購(gòu)采用的支付方式進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。阿里巴巴收購(gòu)網(wǎng)易考拉后的總體業(yè)績(jī)良好，重點(diǎn)體現(xiàn)在償債能力以及收益等方面。盡管在后期受新冠疫情的影響,阿里未徹底打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng),在一些指標(biāo)上表現(xiàn)出了不利的狀況,不過(guò)隨著中國(guó)國(guó)內(nèi)疫情情況的逐步改善，以及全球供應(yīng)鏈數(shù)字化成為新形式，阿里的運(yùn)營(yíng)情況已經(jīng)逐漸改善。阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉其實(shí)是兩者互相抱團(tuán)發(fā)展。阿里巴巴在并購(gòu)網(wǎng)易考拉后，有利于阿里擴(kuò)大'業(yè)務(wù)規(guī)模、實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，并且增加了網(wǎng)易考拉作為核心收入來(lái)源。而對(duì)于網(wǎng)易來(lái)說(shuō)，出售考拉之后，能夠獲取高額的外部資金，專(zhuān)注于內(nèi)部的核心業(yè)務(wù)。因此，這場(chǎng)并購(gòu)活動(dòng)對(duì)雙方來(lái)說(shuō)算是雙贏。通過(guò)對(duì)阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉的分析，得到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的啟示，為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的企業(yè)提供一定的參考價(jià)值，有助于推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展。第一，在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)之前，并購(gòu)方應(yīng)仔細(xì)調(diào)查被并購(gòu)方，保證真實(shí)、全面的了解目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息，強(qiáng)化信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)控制。此外,并購(gòu)方也要詳細(xì)清楚自身行業(yè)地位及內(nèi)外部環(huán)境，以免產(chǎn)生盲目并購(gòu)的情況。第二，互聯(lián)網(wǎng)公司的并購(gòu)對(duì)公司發(fā)展十分關(guān)鍵。并購(gòu)有利于企業(yè)拓展市場(chǎng)規(guī)模，但并購(gòu)決不是個(gè)簡(jiǎn)單的過(guò)程。任何并購(gòu)活動(dòng)均面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，可以適當(dāng)?shù)慕梃b其他企業(yè)并購(gòu)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，在并購(gòu)前進(jìn)行相應(yīng)的準(zhǔn)備工作，制定切合實(shí)際的并購(gòu)方案，選擇適當(dāng)?shù)闹Ц斗绞健Ｔ诓①?gòu)過(guò)程中，要注意靈活運(yùn)用不同的支付方式，我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中更多地采用現(xiàn)金和股票搭配支付的方式。值得注意的是，阿里巴巴的案例具有獨(dú)特性，阿里現(xiàn)金流充裕且資產(chǎn)負(fù)債率較低，因此阿里在并購(gòu)活動(dòng)中更偏向于使用現(xiàn)金全額支付，避免股權(quán)稀釋?zhuān)乾F(xiàn)金支付會(huì)使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)面臨高額的現(xiàn)金流出，提高企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)資金不足的企業(yè)應(yīng)該考慮選擇全現(xiàn)金支付方式是否會(huì)造成企業(yè)償債能力的下降，從而使得企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，企業(yè)在選擇支付方式時(shí)應(yīng)結(jié)合自身發(fā)展?fàn)顩r，做出合理科學(xué)的安排，選擇合適的支付方式，結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況制定恰當(dāng)?shù)闹Ц恫呗?。第三，互?lián)網(wǎng)行業(yè)中，實(shí)施橫向并購(gòu)的企業(yè)一般很容易出現(xiàn)交叉經(jīng)營(yíng)的狀況，尤其像阿里巴巴與考拉這種雙方企業(yè)都選擇在保留公司品牌優(yōu)勢(shì)的情況下實(shí)施收購(gòu)的情形。并購(gòu)雙方之間處在同一種競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，所以要進(jìn)一步努力提高雙方公司業(yè)務(wù)與資源整合，優(yōu)化資源配置，消除交叉經(jīng)營(yíng)，以減少雙方在經(jīng)營(yíng)同一行業(yè)中所形成的重復(fù)成本，在重組后雙方實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，降低同種類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格差異的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而使重組后產(chǎn)生的新增業(yè)務(wù)為雙方提供了并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，以便于最終提高雙方公司的總體盈利能力。由于并購(gòu)雙方在管理、文化、組織結(jié)構(gòu)等領(lǐng)域上的差異，通過(guò)有效配置資源，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)活動(dòng)和管理方式的整合，才能更好的實(shí)現(xiàn)雙方的合作共贏。接下來(lái)對(duì)阿里巴巴并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，探究阿里巴巴在本次并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出相應(yīng)的防范措施，以期為其他互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)提供相應(yīng)的參考經(jīng)驗(yàn)。總結(jié)阿里巴巴并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，形成對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)企業(yè)的參考價(jià)值，推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展。二、并購(gòu)動(dòng)因及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的基本原因是企業(yè)謀求發(fā)展，擴(kuò)張自身規(guī)模。規(guī)模擴(kuò)張的方式分別為內(nèi)部擴(kuò)張和外部并購(gòu)。其中，內(nèi)部擴(kuò)張的過(guò)程遲緩且不穩(wěn)定，外部并購(gòu)的過(guò)程相較而言更加快捷，但并購(gòu)也會(huì)給企業(yè)自身帶來(lái)一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（一）并購(gòu)動(dòng)因企業(yè)持續(xù)發(fā)展最有效的途徑是連續(xù)并購(gòu)，也就是說(shuō)，并購(gòu)活動(dòng)是企業(yè)擴(kuò)張發(fā)展的必要條件。關(guān)于并購(gòu)動(dòng)因的研究，現(xiàn)有結(jié)論主要分為提高市場(chǎng)份額、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益、降低行業(yè)壁壘、減少交易費(fèi)用等兒個(gè)方面。.發(fā)揮市場(chǎng)效應(yīng)，提高市場(chǎng)份額企業(yè)之間可以通過(guò)并購(gòu)提高市場(chǎng)份額，加強(qiáng)市場(chǎng)控制力，提升企業(yè)的市場(chǎng)占有率。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，當(dāng)行業(yè)處在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)期，整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)率水平較低，當(dāng)行業(yè)處在壟斷時(shí)期，企業(yè)能夠獲得高額利潤(rùn)。因此，企業(yè)會(huì)選擇進(jìn)行橫向并購(gòu)。企業(yè)之間進(jìn)行橫向并購(gòu)，可以改善行業(yè)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)利潤(rùn)率；而企業(yè)之間的縱向并購(gòu)可以憑借控制原材料和銷(xiāo)售渠道，掌握行業(yè)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)者的行為。.發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)主要目的是在公司運(yùn)營(yíng)和管理等方面達(dá)到協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的整體效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)包括管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。管理協(xié)同效應(yīng)是指協(xié)同的發(fā)生在效率方面給企業(yè)管理活動(dòng)帶來(lái)的變化所產(chǎn)生的效益。表現(xiàn)為并購(gòu)活動(dòng)之后企業(yè)運(yùn)營(yíng)效能的提升，管理費(fèi)用的縮減等方面；經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的含義為協(xié)同促進(jìn)了企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，強(qiáng)化企業(yè)之間在市場(chǎng)方面的資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)指財(cái)務(wù)方面所產(chǎn)生的收益，達(dá)到合理避稅的效果，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)預(yù)期效.1A歪O.獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，有助于擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提高企業(yè)整體的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，完善產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大利潤(rùn)空間，進(jìn)一步整合市場(chǎng)，減少綜合運(yùn)營(yíng)管理的成本費(fèi)用。其中,規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指憑借生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效益提高的狀況。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以更好的對(duì)企業(yè)的技術(shù)、人才以及經(jīng)營(yíng)策略等進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而達(dá)到最佳的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本。.減少交易費(fèi)用企業(yè)之間通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)以?xún)?nèi)部組織交易的形式取代外部市場(chǎng)交易的形式，以?xún)?nèi)化交易成本、節(jié)約交易費(fèi)用，達(dá)到資源節(jié)約的效果。而企業(yè)擴(kuò)張與收縮的邊界主要在于企業(yè)內(nèi)部的組織費(fèi)用和外部市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制下交易成本之間的比較。（二）企業(yè)并購(gòu)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的并購(gòu)是財(cái)務(wù)活動(dòng)，會(huì)產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)為并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行融資或因兼并等行為產(chǎn)生債務(wù)，導(dǎo)致企業(yè)可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。.價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)之前，預(yù)測(cè)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，選擇恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)行為之前，對(duì)并購(gòu)環(huán)境進(jìn)行考察，根據(jù)企業(yè)自身的財(cái)務(wù)報(bào)表評(píng)估企業(yè)是否有足夠的能力負(fù)擔(dān)并購(gòu)價(jià)格，對(duì)被并購(gòu)方的研究技術(shù)和管理能力等進(jìn)行衡量，對(duì)本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)。而出現(xiàn)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根源就是并購(gòu)企業(yè)雙方之間的信息不對(duì)等。.并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的支付風(fēng)險(xiǎn)與支付方式的選擇有很大關(guān)聯(lián)，支付方式的運(yùn)用是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，支付方式的不同帶來(lái)的收益效果也有較大區(qū)別。并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的支付風(fēng)險(xiǎn)主要有運(yùn)用現(xiàn)金支付導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)用債務(wù)支付導(dǎo)致的償債風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)用股份支付導(dǎo)致的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)之后在財(cái)務(wù)整合過(guò)程中的產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是由于財(cái)務(wù)整合不力所引發(fā)的。并購(gòu)后的資源整合狀況會(huì)影響企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，在企業(yè)并購(gòu)后，如果并購(gòu)方?jīng)]有使用有效的整合措施，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在并購(gòu)后的一段時(shí)間內(nèi)無(wú)法與被并購(gòu)方實(shí)現(xiàn)相互整合和協(xié)同，對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)與管理產(chǎn)生不利影響。三、阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉案例分析（一）并購(gòu)過(guò)程隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提升，人們消費(fèi)水平也在不斷提高，超前消費(fèi)受到國(guó)內(nèi)消費(fèi)主力群體的喜愛(ài)，消費(fèi)需求不斷增大，跨境電商市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)大?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)幾大巨頭在跨境進(jìn)口電商市場(chǎng)上占比接近，互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)激烈。在此背景下，阿里巴巴于2019年9月6日以20億美元的價(jià)格對(duì)網(wǎng)易考拉進(jìn)行全資收購(gòu)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，阿里巴巴將考拉并入旗下的天貓?guó)際，并實(shí)施“雙品牌”戰(zhàn)略，維持考拉品牌自身的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，增強(qiáng)了阿里巴巴跨境電商方面的業(yè)務(wù)。（二）公司概況.并購(gòu)方一一阿里巴巴阿里巴巴創(chuàng)立于1999年，是我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)中是市場(chǎng)規(guī)模最大、獲利能力最強(qiáng)的企業(yè)。其線上營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)是企業(yè)、賣(mài)家與用戶(hù)進(jìn)行聯(lián)絡(luò)的多方互動(dòng)平臺(tái)。阿里的經(jīng)營(yíng)范圍廣，發(fā)展速度快，且具備較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力，阿里巴巴成立“淘寶網(wǎng)”后，在戰(zhàn)略規(guī)劃下不斷完善發(fā)展以電子商務(wù)為核心的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)體系，集團(tuán)發(fā)展迅速。阿里巴巴于2014年9月19日在紐約證券交易所掛牌上市之后，其生產(chǎn)規(guī)劃采用快速擴(kuò)張的戰(zhàn)略,并先后入股中金公司和申通快遞公司。阿里巴巴的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有較快的發(fā)展速度和堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大速度快，其收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度均位于互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)前列。.被并購(gòu)方一一網(wǎng)易考拉網(wǎng)易考拉創(chuàng)立于2015年1月，是網(wǎng)易旗下主營(yíng)跨境電商業(yè)務(wù)的綜合平臺(tái)，選用自營(yíng)直采的經(jīng)營(yíng)模式，銷(xiāo)售產(chǎn)品類(lèi)型多樣，涵蓋母嬰、美容、保健、美食等多個(gè)方面。網(wǎng)易考拉發(fā)展水平良好，具有較快的增長(zhǎng)率，借助于網(wǎng)易集團(tuán)豐富的產(chǎn)品種類(lèi)、雄厚的流量資源以及強(qiáng)大的資金流量，成立之后發(fā)展勢(shì)頭良好，迅速在互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)占據(jù)一席之地。如圖1所示，在2019年上半年，網(wǎng)易考拉在國(guó)內(nèi)跨境電商市場(chǎng)中占據(jù)了最大的市場(chǎng)份額，緊隨其后的就是阿里巴巴旗下的天貓國(guó)際。四、阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉的動(dòng)因分析（一）謀求協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展為了促進(jìn)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，企業(yè)之間要進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)與合作，以達(dá)到更好的分工合作、協(xié)同發(fā)展的效果。在企業(yè)發(fā)展達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，并購(gòu)就會(huì)產(chǎn)生。企業(yè)之間的并購(gòu)可以對(duì)行業(yè)的資源進(jìn)行進(jìn)一步的整合，削弱企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中承擔(dān)的壓力，獲得協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)資源，使得企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中擁有更大的優(yōu)勢(shì)。阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉在并購(gòu)類(lèi)型上屬于橫向并購(gòu)。其中，網(wǎng)易考拉主打自營(yíng)直采的經(jīng)營(yíng)模式，擁有較為完備的供應(yīng)鏈體系，能夠?yàn)榭蛻?hù)提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。而天貓國(guó)際主打平臺(tái)運(yùn)營(yíng)，在自營(yíng)方面還有待完善，因此，阿里收購(gòu)網(wǎng)易考拉可以進(jìn)一步形成自營(yíng)與平臺(tái)更優(yōu)結(jié)合的局面。阿里巴巴的供應(yīng)鏈物流具有發(fā)展水平良好，并購(gòu)?fù)瓿芍竽軌驗(yàn)榫W(wǎng)易考拉提供供應(yīng)鏈方面的資源支持，更好的發(fā)揮供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。而且此次并購(gòu)還讓阿里巴巴擁有更多有效的人力、技術(shù)、銷(xiāo)售和管理等資源，使得并購(gòu)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)和管理方面有效協(xié)同，促進(jìn)雙方的發(fā)展。（二）擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，獲取市場(chǎng)份額效應(yīng)企業(yè)并購(gòu)的主要目的是幫助公司更加有效地整合市場(chǎng)資源，縮短與競(jìng)爭(zhēng)者之間的差距，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力?；ヂ?lián)網(wǎng)電商企業(yè)數(shù)量不斷增加，市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。企業(yè)可以憑借并購(gòu)穩(wěn)固現(xiàn)有的市場(chǎng)份額，獲得更大的發(fā)展的空間，從而進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)力高水平發(fā)展。網(wǎng)易考拉和阿里巴巴的天貓國(guó)際在電商行業(yè)都屬于佼佼者，雙方本就競(jìng)爭(zhēng)激烈。隨著互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，市面上出現(xiàn)許多同質(zhì)化產(chǎn)品，企業(yè)被迫選擇通過(guò)大規(guī)模補(bǔ)貼換取市場(chǎng)份額。因此，并購(gòu)成為了電商企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)的更優(yōu)選擇。阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉之后，市場(chǎng)份額將達(dá)到國(guó)內(nèi)跨境電商市場(chǎng)份額的百分之五十以上，本次并購(gòu)有利于提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，穩(wěn)固阿里巴巴在電商行業(yè)領(lǐng)頭者的地位。（三）完善產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益近年來(lái)，我國(guó)政策大力支持互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)參與到互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中來(lái)。電商企業(yè)為了擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，彼此之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利空間縮減。由于考拉采取重資產(chǎn)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式，所支付的服務(wù)費(fèi)率較高，獲利相對(duì)困難。加之網(wǎng)易考拉的自身營(yíng)銷(xiāo)率不高，存貨周轉(zhuǎn)率較低，庫(kù)存壓力升高，使得毛利率無(wú)法顯著提升。對(duì)于網(wǎng)易集團(tuán)而言，電商行業(yè)的前期投入過(guò)高，而網(wǎng)易考拉的盈利水平未達(dá)到預(yù)期水平，難以彌補(bǔ)前期投入的大額資金。網(wǎng)易還需投資集團(tuán)內(nèi)部其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)，在電商運(yùn)營(yíng)上難以繼續(xù)投入大額資金。網(wǎng)易考拉的業(yè)務(wù)日益艱難。因此，對(duì)于網(wǎng)易而言，出售考拉不僅能夠獲得外部資金，還能夠?qū)?nèi)部的資源進(jìn)行合理配置，集中資金注重自身核心業(yè)務(wù)。更有利于網(wǎng)易擺脫財(cái)務(wù)困境。因此，阿里巴巴與網(wǎng)易考拉的合并是同質(zhì)化業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)合并，有利于完善產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。五、阿里巴巴并購(gòu)網(wǎng)易考拉的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析并購(gòu)活動(dòng)可以合理配置企業(yè)資源。由于阿里巴巴在本次并購(gòu)活動(dòng)中選擇現(xiàn)金支付的方式，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)難以避免。本文根據(jù)前面的框架，分析阿里巴巴并購(gòu)前期產(chǎn)生的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)中期產(chǎn)生的支付風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)后期產(chǎn)生的整合風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)時(shí)期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（一）價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)活動(dòng)中，當(dāng)企業(yè)確定被并購(gòu)方后，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)展開(kāi)價(jià)值評(píng)估工作，設(shè)計(jì)并購(gòu)方案、評(píng)估并購(gòu)需要支付的成本費(fèi)用、選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞降?。但在并?gòu)活動(dòng)中,并購(gòu)雙方信息不對(duì)等，并購(gòu)方難以通過(guò)自身獲取的資料對(duì)被并購(gòu)方的價(jià)值進(jìn)行精確的評(píng)估。在本案例中，阿里巴巴采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為價(jià)值評(píng)估方法，把網(wǎng)易考拉的財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)作價(jià)值評(píng)估的分析依據(jù)，以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析作為參考確定企業(yè)并購(gòu)價(jià)值。但網(wǎng)易考拉作為被并購(gòu)方，為了粉飾報(bào)表有可能采取虛增資產(chǎn)、掩藏負(fù)債等措施，虛增自身價(jià)值，較難確定阿里巴巴獲得的價(jià)值評(píng)估依據(jù)的真實(shí)性。此外，阿里巴巴是第一次并購(gòu)跨境電商企業(yè)，本次的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)可能不足。因此，在實(shí)行并購(gòu)之前，并購(gòu)方應(yīng)對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行詳盡的調(diào)查，通過(guò)多種方式了解目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息，強(qiáng)化對(duì)于信息不對(duì)等的風(fēng)險(xiǎn)控制，降低信息不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)，深入了解查詢(xún)目標(biāo)企業(yè)的人員、資源和資金狀態(tài)等，保證全面、真實(shí)的了解被并購(gòu)方的信息情況。（二）支付風(fēng)險(xiǎn)分析在并購(gòu)過(guò)程中選擇不同的支付方式會(huì)讓企業(yè)隨之產(chǎn)生不同的影響，現(xiàn)金支付審批便捷，不會(huì)造成股權(quán)的分散，有利于維持企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)，原股東的權(quán)益和公司控制權(quán)不會(huì)受到并購(gòu)活動(dòng)的影響，但在短期內(nèi)可能會(huì)在經(jīng)營(yíng)方面產(chǎn)生一定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，當(dāng)企業(yè)資金不足時(shí)，企業(yè)還需要進(jìn)行對(duì)外融資，加大企業(yè)負(fù)擔(dān)的資金成本。與之相反,股權(quán)支付在并購(gòu)活動(dòng)中可以減少現(xiàn)金的直接支出，降低企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)中的資金壓力,但是會(huì)出現(xiàn)股權(quán)被分散的風(fēng)險(xiǎn)。在本案例中，阿里巴巴采用全現(xiàn)金支付的方式，支付20億美元對(duì)網(wǎng)易考拉進(jìn)行全資收購(gòu)，雖然現(xiàn)金支付具有方便快捷、防止股權(quán)稀釋、避免公司過(guò)度負(fù)債的優(yōu)點(diǎn)，但過(guò)度的現(xiàn)金流出會(huì)在日常資金運(yùn)營(yíng)方面對(duì)阿里巴巴造成較重的負(fù)擔(dān)，增加了阿里巴巴的現(xiàn)金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)?duì)阿里巴巴在其他領(lǐng)域的投資產(chǎn)生影響。在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)支付方式受到多種因素的影響，主耍是受到股權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)特征的影響。.并購(gòu)方股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響并購(gòu)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同會(huì)使得企業(yè)股東在并購(gòu)支付方式的選擇上做出不同的決定。如果企業(yè)股權(quán)高度集中，那么使用股權(quán)支付，出現(xiàn)新股東對(duì)原股東的公司控制權(quán)不會(huì)產(chǎn)生較大的影響，因此對(duì)于支付方式的選擇，原股東的針對(duì)性不強(qiáng)；如果企業(yè)的股權(quán)高度分散，在缺少有效企業(yè)管理控制人的情況下，原股東在并購(gòu)活動(dòng)中對(duì)于并購(gòu)支付方式的選擇也沒(méi)有較強(qiáng)的針對(duì)性；而在股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡的情況下，原股東為了避免股權(quán)稀釋?zhuān)档妥陨韺?duì)公司的控制，在并購(gòu)活動(dòng)中會(huì)更愿意于選擇現(xiàn)金支付的并購(gòu)方式。阿里巴巴在并購(gòu)、投資方式上，支付方式主要選擇現(xiàn)金支付，僅有個(gè)別案例采用股權(quán)交換的支付方式。由表1可知阿里巴巴企業(yè)持股比例，并且阿里巴巴采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性要求較強(qiáng)。在這種情況下，企業(yè)控制人更傾向于現(xiàn)金支付進(jìn)行收購(gòu)。