案例：中集集團(tuán)的貿(mào)易應(yīng)收賬款證券化

一、工程背景中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱〔集團(tuán)〕股份經(jīng)國(guó)家外匯局批準(zhǔn)，分別于1996年、1997年和1998年分別發(fā)行了5000萬(wàn)美元、7000萬(wàn)美元和5700萬(wàn)美元的商業(yè)票據(jù)〔CP再由銀行組織銀團(tuán)對(duì)信用證銀行進(jìn)展擔(dān)保，以中集集團(tuán)的名字直接在市場(chǎng)上進(jìn)展融資。但在這種方式下，商業(yè)票據(jù)的穩(wěn)定性隨國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的變化而相應(yīng)波動(dòng)，這在1998年中集集團(tuán)商業(yè)票據(jù)續(xù)發(fā)的過(guò)程中表現(xiàn)格外突出。由于其發(fā)行的商業(yè)票據(jù)是一年期短期票據(jù)，因此在1998年的發(fā)行中，原有銀團(tuán)中的局部銀行由于受亞洲金融危機(jī)的影響，收縮了在亞洲的業(yè)務(wù)并退出了7000萬(wàn)美元商業(yè)票據(jù)的銀團(tuán)，經(jīng)多方努力，才使1998年的規(guī)模到達(dá)5700萬(wàn)美元。為了避開(kāi)類(lèi)似問(wèn)題的發(fā)生，經(jīng)中集集團(tuán)與多家國(guó)際銀行探討，最終與荷蘭銀行達(dá)成了發(fā)行以中集集團(tuán)優(yōu)質(zhì)應(yīng)收帳款為支持的三年期商業(yè)票據(jù)〔ABCP〕的方案，工程總金額為8000萬(wàn)美元。二、工程特點(diǎn)1CPABCP投資者在評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，主要考慮的是中集集團(tuán)應(yīng)收帳款的風(fēng)險(xiǎn)，而不是中集集團(tuán)的公司風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，為保持CIMC資金構(gòu)造的穩(wěn)定性和安全性，此次發(fā)行的CP一次性鎖定為三年，只要美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)續(xù)存，CP2、獲得了更為抱負(fù)的財(cái)務(wù)構(gòu)造ABCPSPVSPVABNABCP8000萬(wàn)美元三年期綜合本錢(qián)低于中國(guó)銀行98年發(fā)行的5700CP4、系統(tǒng)化應(yīng)收帳款治理該工程要求利用電子網(wǎng)絡(luò)對(duì)集團(tuán)每一筆應(yīng)收帳款做準(zhǔn)時(shí)登記、更、報(bào)送、出售等治理工作，提高了CIMC的應(yīng)收帳款治理、財(cái)務(wù)治理系統(tǒng)化水平乃至集團(tuán)整體治理水平，為今后的融資打下根底。三、運(yùn)作流程SPV2、各子公司仍舊履行全部針對(duì)客戶(hù)的義務(wù)和責(zé)任。3、在工程啟動(dòng)之前，CIMCCIMC總部，在工程啟動(dòng)之后，發(fā)票以總公司抬抬頭的發(fā)票格式開(kāi)出。4、CIMCSPV。TAPCO〔一家由荷蘭銀行治理的資產(chǎn)購(gòu)置公司，特地收購(gòu)全球各種優(yōu)良資產(chǎn)。6TAPCO〔CP〕CP。7、TAPCOCPCPSPV，用以支付購(gòu)置應(yīng)收帳款。8、SPVCIMC9、CIMC總部經(jīng)過(guò)計(jì)算并扣除各種利息、費(fèi)用后，對(duì)所獲資金進(jìn)展分割，并分別以原幣劃轉(zhuǎn)到各有關(guān)子公司。10、各子公司依據(jù)CIMC總部原幣劃轉(zhuǎn)和利息費(fèi)用計(jì)算清單〔包括國(guó)家外管局的批文、以及深圳外管局的核準(zhǔn)文件，到當(dāng)?shù)赝夤芫诌M(jìn)展核銷(xiāo)。11、深圳外管局對(duì)專(zhuān)用帳戶(hù)進(jìn)展監(jiān)管，并負(fù)責(zé)直轄市與各地外管局的關(guān)系并供給相關(guān)證明。12、國(guó)家外管局批準(zhǔn)深圳外管局的請(qǐng)示報(bào)告，并負(fù)責(zé)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和治理。中集集團(tuán)的貿(mào)易應(yīng)收賬款證券化中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱〔集團(tuán)〕股份〔簡(jiǎn)稱(chēng)中集集團(tuán)〕與荷蘭銀行于2023年3月在深圳簽署了800033集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款都可以出售給由荷蘭銀行治理的資產(chǎn)購(gòu)置公司〔TAPCO，由該公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)8000支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人將應(yīng)付款項(xiàng)交給商定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)1%的利息。中集集團(tuán)在國(guó)內(nèi)企業(yè)中首創(chuàng)資產(chǎn)證券化的融資方式，為中國(guó)企業(yè)直接進(jìn)入國(guó)際高層次資本市場(chǎng)開(kāi)拓了道路。一、背景199619971998500070005700〔CommercialPaper，CP。這種商業(yè)票據(jù)的融資方式簡(jiǎn)潔19981998并退出了7000萬(wàn)美元的CP銀團(tuán)。經(jīng)過(guò)努力，中集集團(tuán)雖成為金融危機(jī)后我國(guó)第一家成功續(xù)發(fā)CP的公司，5700團(tuán)最終選擇應(yīng)收賬款證券化的融資方式。二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化過(guò)程的交易構(gòu)造個(gè)資金池，然后交由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)展信用評(píng)級(jí)。TAPCOTAPCO公司負(fù)責(zé)在商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上向投資者發(fā)行ABCP(AssetBackedCommercialPaper，,ABCP)。同時(shí)它還扮演著受托治理人的角色，在商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上獲得資金后，再間接付至中集集團(tuán)的專(zhuān)用賬戶(hù)。ABCP個(gè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)供給詢(xún)問(wèn)效勞。三、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)中集集團(tuán)通過(guò)金融創(chuàng)帶來(lái)一個(gè)中間層——TAPCO隔離開(kāi)來(lái)。也就是說(shuō)，投資者在評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，主要考慮的是中集集團(tuán)應(yīng)收賬款，即客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)，跟中集集團(tuán)和中國(guó)國(guó)情無(wú)關(guān)，這一優(yōu)勢(shì)在亞洲金融危機(jī)、特別是消滅廣信大事等影響國(guó)際資本市場(chǎng)直接融資的不利大事后，顯得更加突出。資產(chǎn)證券化可以很好地避開(kāi)這一缺陷。ABCP據(jù)的發(fā)行就無(wú)需擔(dān)當(dāng)任何展期風(fēng)險(xiǎn)。此次利用資產(chǎn)證券化進(jìn)展融資的本錢(qián)很低。比較之下，中國(guó)銀行發(fā)行的3年期美元債券本錢(qián)為3LIBOR+120BP19981CPLIBOR+91.2BP8000ABCP3LIBOR+85BP。為中集集團(tuán)帶來(lái)抱負(fù)的財(cái)務(wù)構(gòu)造。承受ABCP方式，中集集團(tuán)將應(yīng)收賬款直接出售給TAPCO公司，因1998108000CP57.7%50.7%。此外，138中集集團(tuán)利用資產(chǎn)證券化融資是通過(guò)荷蘭銀行在國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，即以跨國(guó)資產(chǎn)六、操作過(guò)程2023年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8000萬(wàn)美元的應(yīng)收帳款證券化工程協(xié)議。33產(chǎn)購(gòu)置公司，由該公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上屢次公開(kāi)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過(guò)8000此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項(xiàng)交給商定的信托1%的利息199619971998500070005700萬(wàn)美元的商業(yè)票據(jù)。此方式雖然能夠以中集集團(tuán)的名字直接在市場(chǎng)上進(jìn)展融資，但其穩(wěn)定性也隨國(guó)際期短期票據(jù)，因此在1998年年初進(jìn)展銀團(tuán)組團(tuán)的過(guò)程中，原有銀團(tuán)中的局部銀行受到亞洲金融危機(jī)影響，5700的穩(wěn)定性并進(jìn)一步降低本錢(qián)，中集集團(tuán)開(kāi)頭了與多家國(guó)際銀行進(jìn)展這方面的金融創(chuàng)這次應(yīng)收帳款證券化工程的根本流程是：1、中集首先要把上億美元的應(yīng)收帳款進(jìn)展設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，選擇優(yōu)良的應(yīng)收帳款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。中集托付兩家國(guó)際知名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪，A1＋〔標(biāo)準(zhǔn)普爾指標(biāo)〕和P1〔穆迪指標(biāo)〕的分?jǐn)?shù)，這是短期融資信用最高的級(jí)別〔正是靠著優(yōu)秀的TAPCO。2ABCPSPV〔特別目的公司〕帳戶(hù)。3、中集集團(tuán)仍舊履行全部針對(duì)客戶(hù)的義務(wù)和責(zé)任。4、SPVTAPCO〔TAPCOTAPCO〔CP〕CP，獲得資金后，再間接付至中集的專(zhuān)用帳戶(hù)。5TAPCO〔CP〕CP。帳戶(hù)。工程完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為效勞方的荷蘭銀行可收取200多萬(wàn)美元的費(fèi)用。七、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化中的各參與方中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化過(guò)程中有以下各方參與其中：原始權(quán)益人--中集集團(tuán)、發(fā)起人及海外SPV(特別目的載體)——荷蘭銀行、特地效勞機(jī)構(gòu)——TAPCO策機(jī)構(gòu)--中國(guó)外匯治理局。一、原始權(quán)益人：中集集團(tuán)1998500070005700此方式雖然能夠以中集集團(tuán)的名字直接在市場(chǎng)上進(jìn)展融資，但其穩(wěn)定性也隨國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的變化而發(fā)生相應(yīng)的波動(dòng)。這一點(diǎn)在1998年表現(xiàn)得格外突出。為保持集團(tuán)資金構(gòu)造的穩(wěn)定性并降低融資本錢(qián),中集期望查找一種好的方法替代商業(yè)票據(jù)。這時(shí)一些國(guó)外銀行向他們推舉應(yīng)收帳款證券化，經(jīng)過(guò)雙向選擇，中集打算與荷蘭銀行合作，承受以?xún)?yōu)質(zhì)應(yīng)收帳款作支持來(lái)發(fā)行商業(yè)票據(jù)的ABCP美元的應(yīng)收帳款進(jìn)展設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，選擇優(yōu)良的應(yīng)收帳款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。二、中國(guó)的政策機(jī)構(gòu)--中國(guó)外匯治理局與荷蘭銀行談判，進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的階段。三、發(fā)起人及海外SPV(特別目的載體)--荷蘭銀行荷蘭銀行〔ABNAMROBank〕在世界排名第164599.94178.17260.93%，無(wú)不良貸款。四、特地效勞機(jī)構(gòu)--TAPCO公司TAPCO公司是國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)上享有良好聲譽(yù)的公司，其大資金池集合的幾千億美元的資產(chǎn)，更是經(jīng)過(guò)〔CP〕CP，獲得資金后，再間接付至中集的專(zhuān)用帳戶(hù)。五、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)--標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪A1P1〔穆迪指標(biāo)〕的分?jǐn)?shù)，這是短期融資信用最高的級(jí)別?？恐鴥?yōu)秀的級(jí)別，這筆資產(chǎn)得以注入荷蘭銀行旗下的資產(chǎn)購(gòu)置公司TAPCO工程完成后，中集只需花兩周時(shí)間就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金；并且由于該方式通過(guò)金融創(chuàng)TAPCO了破產(chǎn)隔離，降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，確保了融資的成功。八、微觀分析以下，我們從財(cái)務(wù)指標(biāo)，融資本錢(qián)，促進(jìn)銷(xiāo)售等幾方面分析資產(chǎn)證券化對(duì)于中集集團(tuán)的好處。想要證明的是：資產(chǎn)證券化得以實(shí)現(xiàn)，至少需要一個(gè)前提，即證券化要能給公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的好處。這不失為一個(gè)今后推廣證券化的動(dòng)身點(diǎn)。財(cái)務(wù)指標(biāo)資產(chǎn)證券化通過(guò)對(duì)企業(yè)將來(lái)資產(chǎn)的提前套現(xiàn)，能有效地改善公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而增加企業(yè)的融資力量降低負(fù)債率。由于應(yīng)收帳款出賣(mài)后可以直接從資產(chǎn)負(fù)債表上撇除，則可以?xún)?yōu)化資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)造。假設(shè)以中集集團(tuán)1998年57．7％下50．71999800067.4％63.8％，3.6％。加速應(yīng)收帳款的回收。16.46743％14138融資本錢(qián)libor＋274BPS，libor＋120BPS。5700libor＋91.22BPS。這是以整個(gè)集團(tuán)做為信用評(píng)級(jí)的結(jié)果。假設(shè)將企業(yè)的應(yīng)收帳款做為資產(chǎn)出賣(mài)，其信用評(píng)級(jí)只需單獨(dú)考量應(yīng)收帳款資產(chǎn)的狀況。經(jīng)過(guò)包裝后，8000libor＋85BPS100BPS〔LIBORBPS是衡量資金本錢(qián)的單位〕固然，證券化過(guò)程的本錢(qián)還是相當(dāng)高的，除了肯定的發(fā)行票據(jù)折扣、肯定的發(fā)行和結(jié)算費(fèi)用，票據(jù)利200。因此，證券化只有具有肯定的規(guī)其他微觀好處：相對(duì)于股權(quán)融資來(lái)說(shuō)，中集集團(tuán)通過(guò)資產(chǎn)證券化融資有不分散股權(quán)和掌握權(quán)的好處對(duì)發(fā)行企業(yè)債券的直接融資方式來(lái)說(shuō)，通過(guò)資產(chǎn)證券化融資不會(huì)形成追索權(quán)，因而可以分散風(fēng)險(xiǎn)。1999下，利用應(yīng)收帳款證券化融資的方式是適宜的。由于根底資產(chǎn)均來(lái)自國(guó)際知名的船運(yùn)公司和租賃公司，經(jīng)過(guò)破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)的優(yōu)良性不受中集集團(tuán)本身的風(fēng)險(xiǎn)的影響?！舱?qǐng)看以下數(shù)據(jù)〕1999年末期的流淌資產(chǎn)為38.4億元，流淌負(fù)債為33.6億元，流淌比率為1.142023年中期的流淌資產(chǎn)為49.3億元，流淌負(fù)債為37.5億元，流淌比率為1.311999年12月270.17。九、跨國(guó)資產(chǎn)證券化本案例的一個(gè)主要特點(diǎn)是：中集集團(tuán)此次將應(yīng)收帳款證券化是通過(guò)荷蘭銀行在國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，即以跨國(guó)資產(chǎn)證券化的方式，利用國(guó)際資本市場(chǎng)上的成熟融資工具與模式進(jìn)展融資。十、根底資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)性的重要性〔一、從中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化案例所得到的實(shí)施資產(chǎn)證券化的首要條件是根底資產(chǎn)的質(zhì)量要良好。中集以應(yīng)收帳款為根底實(shí)行資產(chǎn)證券化，其首要條件是應(yīng)收帳款的質(zhì)量要良好。而這一點(diǎn)取決于客戶(hù)的付款信用。中集之所以成功，就是由于20沒(méi)有消滅過(guò)一筆壞帳。中集有一批高質(zhì)量的國(guó)際化客戶(hù)群，客戶(hù)90％以上是屬于國(guó)際經(jīng)合組織成員國(guó)，不少些都有效地保證了中集的應(yīng)收帳款的質(zhì)量；并且該工程是在國(guó)家外匯治理局的大力支持下進(jìn)展的，因此今次發(fā)行的商業(yè)票據(jù)信用度很高。據(jù)悉，此次中集集團(tuán)應(yīng)收帳款資產(chǎn)評(píng)級(jí)獲得了穆迪、斯坦