公司價(jià)值及公司定價(jià)二

公司價(jià)值分析

及公司定價(jià)上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院CFO研究中心徐忠公司價(jià)值分析及公司定價(jià)背景分析公司價(jià)值分析

1、價(jià)值管理2、價(jià)值創(chuàng)造3、價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)4、現(xiàn)金流5、價(jià)值實(shí)現(xiàn)公司定價(jià)價(jià)值分析和定價(jià)的背景分析公司股權(quán)交易頻繁中國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)狀公司經(jīng)營(yíng)、管理、發(fā)展的需要公司股權(quán)交易頻繁2002年全球十大并購(gòu)事件排名事件交易規(guī)模（單位：億美元）交易時(shí)間1美國(guó)輝瑞制藥收購(gòu)法馬西亞5957月15日2美國(guó)COMCAST集團(tuán)收購(gòu)AT&T寬帶公司2925月14日3法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行收購(gòu)里昂信貸信行20112月16日4英國(guó)匯豐集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)家庭國(guó)際銀行15311月14日5英國(guó)NIL電纜通信集團(tuán)重組1064月16日6中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)資產(chǎn)收購(gòu)1036月24日7英國(guó)GRID公司收購(gòu)LATTICE能源集團(tuán)9410月21日8美國(guó)諾思羅普格魯收購(gòu)TRW集團(tuán)787月1日9德國(guó)RWEAG能源集團(tuán)收購(gòu)英國(guó)INNOGY控股公司743月22日10德國(guó)沃達(dá)豐集團(tuán)收購(gòu)法國(guó)CEGETEL電信集團(tuán)6710月2日公司股權(quán)交易頻繁（續(xù)一）2002年中國(guó)十大并購(gòu)事件排名事件交易規(guī)模

1中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)資產(chǎn)收購(gòu)103億美元2中海油收購(gòu)海外油田資產(chǎn)18.85億美元3一汽集團(tuán)并購(gòu)天汽集團(tuán)4臺(tái)灣國(guó)泰金融控股公司并購(gòu)世華銀行17.5億美元5“新橋”控股深發(fā)展16億人民幣6中國(guó)石油收購(gòu)印尼油氣田15億人民幣7華源集團(tuán)間接控股上海醫(yī)藥5.5億人民幣8中國(guó)網(wǎng)通收購(gòu)美國(guó)亞洲環(huán)球電訊公司5.4億人民幣9荷蘭飛利浦集團(tuán)增持蘇飛股份4.3億人民幣10浙江國(guó)信控股健力寶集團(tuán)3.6億人民幣公司股權(quán)交易頻繁（續(xù)二）ESOP和MBO1.交易價(jià)格的確定不管員工持股或者是管理者收購(gòu)，不管是謀求部分股權(quán)還是謀求控股權(quán)都存在一個(gè)交易和行權(quán)的問(wèn)題。那么交易、行權(quán)又都存在一個(gè)最基本的問(wèn)題，即定價(jià)的問(wèn)題。2.公平價(jià)格員工或管理層收購(gòu)者所購(gòu)買的不是停留在某一時(shí)點(diǎn)上的資產(chǎn)，而是購(gòu)買擁有支配這些資產(chǎn)并使其在這一時(shí)點(diǎn)以后的相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里產(chǎn)生的效益的權(quán)利。3.前景有人甚至說(shuō)今后的5－10年是中國(guó)的MBO年。雖然最近的跡象表明員工持股和管理層收購(gòu)趨勢(shì)有所減緩，但國(guó)有產(chǎn)權(quán)的問(wèn)題總是要解決的。凈資產(chǎn)和市價(jià)。公司股權(quán)交易頻繁（續(xù)三）兼并收購(gòu)的原因兼并收購(gòu)的價(jià)值確定

中國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)狀股市低迷，投資者側(cè)目

最近的股票市場(chǎng)陰風(fēng)慘慘，眾多證券市場(chǎng)里的弄潮兒紛紛離開(kāi)股票市場(chǎng)。人們對(duì)股票市場(chǎng)已沒(méi)有信心。概念、信息、坐莊、造假已經(jīng)沒(méi)有了市場(chǎng)（至少人們已經(jīng)是抱著惹不起躲的起的想法）。股票市場(chǎng)怎么改革？投資者怎么進(jìn)行投資選擇？

狼和羊的故事。股東價(jià)值最大化

監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司和金融中介只有遵循股東價(jià)值最大化的監(jiān)管理念、經(jīng)營(yíng)理念和投資理念，才可能使中國(guó)的股票市場(chǎng)有所改善，投資市場(chǎng)才可能活躍起來(lái)。投資者對(duì)公司股票價(jià)值的認(rèn)識(shí)也應(yīng)該放在股東價(jià)值最大化上，這才是投資者對(duì)自己最有力的保護(hù)。投資者資本市場(chǎng)金融中介公司投資者監(jiān)管機(jī)構(gòu)投資關(guān)系圖圖公司經(jīng)營(yíng)發(fā)發(fā)展的需要要公司的遠(yuǎn)景景目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)的的目的是為為投資者盈盈利。公司的發(fā)展展和壯大離離不開(kāi)股東東價(jià)值的最最大化創(chuàng)造造。公司的經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理公司要在經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、、股票市場(chǎng)場(chǎng)上有優(yōu)良良的表現(xiàn)，，需要對(duì)公公司進(jìn)行價(jià)價(jià)值分析，，為價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造服務(wù)，，為投資者者服務(wù)。公司價(jià)值分分析價(jià)值管理價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值評(píng)估標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金流價(jià)值實(shí)現(xiàn)一、價(jià)值管管理1.價(jià)值管管理的應(yīng)用用可口可樂(lè)、、通用電器器、西門子子、LloydsTSB、AT&T、索尼、莫克克藥業(yè)、匯匯豐等公司司都實(shí)行了了價(jià)值管理理。2.價(jià)值管管理的過(guò)程程、步驟第一步第二步公司重組資產(chǎn)出售、裁員價(jià)值管理釋放公司價(jià)值價(jià)值方針價(jià)值活動(dòng)編制目標(biāo)計(jì)劃績(jī)效評(píng)價(jià)避免動(dòng)蕩案例分析EG公司的價(jià)值值管理1.公司業(yè)業(yè)務(wù)單單位：：100萬(wàn)萬(wàn)美元2.公司業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平，，股價(jià)低迷迷。但消費(fèi)費(fèi)品部的業(yè)業(yè)績(jī)很好（（市場(chǎng)占有有率40％％），家具具部在同行行業(yè)中屬于于中等規(guī)模模。食品部部利潤(rùn)不高高，處于起起步階段。。其他部門門都是以前前收購(gòu)的。。3.CEO拉爾夫.戴戴姆斯基評(píng)估公司重重組機(jī)會(huì)成立評(píng)估小小組，包括括CEO,CFO及其他業(yè)務(wù)務(wù)主管。EG公司銷售收入：3550EBITA:233消費(fèi)品部銷售收入：2100EBITA:145家具部銷售收入：850EBITA:25食品部銷售收入：550EBITA:40報(bào)社銷售收入：100EBITA:15房地產(chǎn)公司銷售收入：－EBITA:5財(cái)務(wù)公司銷售收入：－EBITA:3認(rèn)識(shí)公司價(jià)價(jià)值目前的市值內(nèi)部改進(jìn)和清理后的價(jià)值增進(jìn)、內(nèi)部改進(jìn)及變賣后的價(jià)值內(nèi)部改進(jìn)后的價(jià)值總的潛在價(jià)值現(xiàn)有價(jià)值

認(rèn)識(shí)上的差異經(jīng)營(yíng)改進(jìn)變賣/新的所有者新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)財(cái)務(wù)工程價(jià)值最大化機(jī)會(huì)公司現(xiàn)有價(jià)價(jià)值EG公司的股票票表現(xiàn)市值/帳面面值EG公司和其他他公司目前前價(jià)值的比比較新月公司4.0通用消費(fèi)公公司3.6亨利公司3.2史密斯公司司3.0EG公司1.9千年公司1.8基本財(cái)務(wù)狀狀況消費(fèi)品業(yè)務(wù)務(wù)過(guò)去5年年的投入資資本收益率率很高且穩(wěn)穩(wěn)定（35%),家家具業(yè)務(wù)收收入持續(xù)下下降，飲食食業(yè)務(wù)收入入雖然有所所增加但投投入資本收收益率很低低。獲取和投資資現(xiàn)金流量量的方式消費(fèi)品業(yè)務(wù)務(wù)獲得的巨巨大自由現(xiàn)現(xiàn)金流大部部分消耗在在家具和食食品業(yè)務(wù)中中，用于消消費(fèi)品再投投資的僅占占很小的比比例。股東東能得到的的就更少了了。單位：100萬(wàn)美股東紅利（211）新發(fā)行股票（52）債權(quán)人30250公司總部自由現(xiàn)金流（-61）平均稅前投入資本收益率（16％）消費(fèi)品部41337％食品部-15412％家具部-2648％報(bào)社5530％房地產(chǎn)公司116％財(cái)務(wù)公司1144％公司總部-113----947675103152

96

26

13-118

5

2

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414162572621008總現(xiàn)金流量1總投資額2利息3新債務(wù)等于稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加折舊。等于資本開(kāi)支、收購(gòu)資產(chǎn)、流動(dòng)資金增加額及其他資產(chǎn)之和?？鄢愂諆?yōu)惠后的利息。市場(chǎng)對(duì)公司未未來(lái)的預(yù)期通過(guò)走訪證券券分析家，了了解到過(guò)去5年EG公司的實(shí)際每每股收益低于于預(yù)期每股收收益。除非公公司致力于創(chuàng)創(chuàng)新，提高股股東價(jià)值創(chuàng)造造，否則公司司不會(huì)成為有有吸引力的對(duì)對(duì)象。公司現(xiàn)有價(jià)值值（基于歷史史的）折現(xiàn)現(xiàn)金流量量投投入資本本創(chuàng)創(chuàng)造（毀毀損）的價(jià)值值食品部300300－－家具部200300（（100））*報(bào)社17512055房地產(chǎn)公司125140（（15））財(cái)務(wù)公司2555（（30））公司總部管理理費(fèi)用（（425）0（（425）*總計(jì)21501615535債務(wù)（（300）（（300）－－股票市值2400價(jià)值差額（（550）占股票市值的的比例-23％結(jié)論1公司歷史價(jià)值值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其其市值食品部?jī)r(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過(guò)去去幾年對(duì)它的的投資公司絕大部分分現(xiàn)金流量是是消費(fèi)品部創(chuàng)創(chuàng)造的公司總部的成成本很高，占占公司總價(jià)值值的25％公司現(xiàn)有價(jià)值值（基于現(xiàn)有有的業(yè)務(wù)計(jì)劃劃）歷史推測(cè)業(yè)業(yè)務(wù)計(jì)計(jì)劃差差異（％））消費(fèi)食品部17502115+21食品部300275-8家具部200600+200報(bào)社175200+14房地產(chǎn)公司125150+20財(cái)務(wù)公司2535+40公司總部管理理費(fèi)用（（425）（（425）0總計(jì)21502950+37債務(wù)（（300）（（300）－－權(quán)益價(jià)值18502650+43股票市值24002400價(jià)值差額（（550）250占股票市值的的比例-23％+10結(jié)論2經(jīng)過(guò)艱難的努努力實(shí)現(xiàn)宏偉偉的目標(biāo)后，，公司價(jià)值可可以高于市值值10％消費(fèi)品部規(guī)模模較大，績(jī)效效應(yīng)該更好食品部應(yīng)該進(jìn)進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)新新，使價(jià)值而而不僅僅是產(chǎn)產(chǎn)品數(shù)量增加加家具部的合并并只有取得成成功才能維持持其價(jià)值內(nèi)部改進(jìn)的潛潛在價(jià)值敏感性分析找出每種業(yè)務(wù)務(wù)的價(jià)值動(dòng)因因，銷售增長(zhǎng)長(zhǎng)率、毛利率率、資本密度度降低（流動(dòng)動(dòng)資金）。在在其他因素不不變的情況下下對(duì)其價(jià)值的的影響。發(fā)現(xiàn)現(xiàn)：食品業(yè)務(wù)對(duì)資資本密度的降降低和利潤(rùn)的的提高最為敏敏感。但增長(zhǎng)長(zhǎng)越快，價(jià)值值越低。家具業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)營(yíng)業(yè)毛利的提提高最為敏感感；消費(fèi)品業(yè)務(wù)對(duì)對(duì)銷售增長(zhǎng)最最為敏感；家家具具部14消費(fèi)品部食食品部10565410-2注：銷售增長(zhǎng)長(zhǎng)、營(yíng)業(yè)毛利利和流動(dòng)資金金的變化幅度度為1％業(yè)績(jī)改善評(píng)價(jià)價(jià)把公司每一項(xiàng)項(xiàng)業(yè)務(wù)和類似似公司相應(yīng)業(yè)業(yè)務(wù)比較，衡衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)績(jī)。對(duì)業(yè)務(wù)分分解，和競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)手比較成成本、生產(chǎn)率率、投資額。。對(duì)消費(fèi)品部發(fā)現(xiàn)：進(jìn)行了這些改改進(jìn)后，績(jī)效效至少可以提提高25％。。單單位：100萬(wàn)美元每項(xiàng)業(yè)務(wù)計(jì)劃劃2115降低銷售成本本115降低銷售隊(duì)伍伍成本50提高價(jià)格（銷銷量下降3％％）150大幅增加廣告告開(kāi)支，3年年內(nèi)提高銷售售收入5％145提高研發(fā)投入入的收益25％65改進(jìn)后的價(jià)值值2640蘊(yùn)藏著巨大潛潛力銷售成本、采采購(gòu)和庫(kù)存管管理成本可以進(jìn)一步提提高銷售隊(duì)伍的效效率不及同類類公司的一半半提高價(jià)格可以以增加價(jià)值價(jià)格與同樣甚甚至更差的產(chǎn)產(chǎn)品相比過(guò)低低消費(fèi)品部研發(fā)發(fā)和廣告開(kāi)支支不夠增加開(kāi)支可以以增加銷售額額家具部把重點(diǎn)放在管管理上，提高高經(jīng)營(yíng)水平。。業(yè)務(wù)放在大大眾化市場(chǎng)上上?；蛘邤?shù)量量，或者質(zhì)量量，不能不左左不右。食品部業(yè)務(wù)不會(huì)有起起色，本行業(yè)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，，即使大公司司也要奮力掙掙扎才能保住住發(fā)展勢(shì)頭。。重點(diǎn)放在精精簡(jiǎn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)務(wù)上。公司的管理部部門可以進(jìn)一步精精簡(jiǎn)，管理費(fèi)費(fèi)用可以降低低50％。內(nèi)部改進(jìn)的潛潛在價(jià)值單位：100萬(wàn)美元?dú)v史推測(cè)業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)計(jì)劃潛潛在價(jià)價(jià)值差差異（％））食品部300275300+9家具部200600800+33報(bào)社175200215+8房地產(chǎn)公司125150160+7財(cái)務(wù)公司2535350公司總部管理理費(fèi)用（（425）（（425）（（225）－－債務(wù)（（300）（（300）（（300）股票市值240024002400價(jià)值差額（（550）2501225占股票市值的的比例-23％+10％+51％四種外在價(jià)值值考慮四種情況況下公司的價(jià)價(jià)值：出售給給戰(zhàn)略買主（（能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略協(xié)協(xié)同的另一家家公司）、上上市或分拆、、管理層收購(gòu)購(gòu)或第三方杠杠桿收購(gòu)、清清算。EG公司外部?jī)r(jià)值值估算比較單單位：：100萬(wàn)美美元消費(fèi)品部食食品部部家家具部房房地產(chǎn)公司司財(cái)財(cái)務(wù)公司司報(bào)報(bào)社杠桿收購(gòu)2500290－－－－－－180分拆200028055－－25140清算－－2602513050－售予戰(zhàn)略買主主325035015517535190新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)會(huì)公司短期可以以采取的措施施可以增加公公司的價(jià)值，，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)長(zhǎng)就要保持管管理者和投資資者興趣。公公司可以進(jìn)行行一些重組。。尤其是消費(fèi)費(fèi)品部可以通通過(guò)收購(gòu)增加加銷售額來(lái)達(dá)達(dá)到利潤(rùn)的增增長(zhǎng)。全球擴(kuò)擴(kuò)張、向零售售商提供新的的服務(wù)、自己己銷售。財(cái)務(wù)工程舉債可以帶來(lái)來(lái)節(jié)稅收益。。降低3A債務(wù)等級(jí)為3B可以帶來(lái)2億億美元的節(jié)稅稅收益。EG公司的重組計(jì)計(jì)劃重組計(jì)劃EG公司重組計(jì)劃劃一覽表業(yè)務(wù)領(lǐng)域行行動(dòng)消費(fèi)品部降降低銷售成成本重組銷售隊(duì)伍伍加強(qiáng)廣告和研研發(fā)提高營(yíng)銷能力力食品部出出售售家具部保保留留、合并；兩兩年內(nèi)如果管管理層不能達(dá)達(dá)到新的業(yè)績(jī)績(jī)水平，出售售房地產(chǎn)公司出出售財(cái)務(wù)公司清清算報(bào)社出出售公司總部裁裁減50％，其余權(quán)權(quán)力下放新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)會(huì)待待定籌資增增強(qiáng)杠杠桿作用，維維持BBB信用等級(jí)，取取得節(jié)稅收益益EG公司通過(guò)重組組可以創(chuàng)造的的價(jià)值單位：100萬(wàn)美元?dú)v史推測(cè)業(yè)業(yè)務(wù)計(jì)劃差差異（％））消費(fèi)品部17502900+66改改進(jìn)食品部300350+17出出售家具部200800+300合合并/出出售報(bào)社175190+9出出售房地產(chǎn)公司125160+28出出售財(cái)務(wù)公司2545+80清清算公司總部管理理費(fèi)用（（425）（（225）+47削削減債務(wù)節(jié)稅收益益－－200－－總計(jì)21504420+106債務(wù)（（300）（（300）權(quán)益價(jià)值18504120+123新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)會(huì)0800合計(jì)18504920+166EG公司通過(guò)重組可以創(chuàng)造的價(jià)值（續(xù)）股票市值240018504100～4900+3825265010％72％59％重組和新的增長(zhǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)計(jì)劃歷史預(yù)測(cè)價(jià)值管理六個(gè)個(gè)步驟以價(jià)值創(chuàng)造為為核心進(jìn)行計(jì)計(jì)劃制定戰(zhàn)略重點(diǎn)點(diǎn)放在重組上上，了解公司司資產(chǎn)狀況，，那些業(yè)務(wù)能能為股東創(chuàng)造造價(jià)值。業(yè)務(wù)單元的管管理者應(yīng)把焦焦點(diǎn)放在所經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的價(jià)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素素上。數(shù)量的的增長(zhǎng)？利潤(rùn)潤(rùn)的提高？資資本的利用？？真正重要的的是價(jià)值及投投入資本收益益率的增長(zhǎng)。。價(jià)值導(dǎo)向目標(biāo)標(biāo)和績(jī)效尺度度傳統(tǒng)指標(biāo)：凈凈利潤(rùn)忽略了了為取得利潤(rùn)潤(rùn)而占用的資資本、投入資資本收益率忽忽略了價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造的增長(zhǎng)。。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。既既考慮了增長(zhǎng)長(zhǎng)，又考慮了了投入資本的的收益。未來(lái)來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的的折現(xiàn)價(jià)值（（加目前的投投入資本額））等于折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量。價(jià)值管理六個(gè)個(gè)步驟（續(xù)一一）報(bào)酬和價(jià)值相相結(jié)合（對(duì)不同的層次次的人員用不不同的考核指指標(biāo)。戰(zhàn)略成成本管理）生產(chǎn)經(jīng)理：?jiǎn)螁挝怀杀尽①|(zhì)質(zhì)量、能否按按時(shí)交貨銷售經(jīng)理：銷銷售增長(zhǎng)率、、標(biāo)價(jià)折扣率率、銷售成本本占銷售收入入的比率獎(jiǎng)金的發(fā)放不不再只考慮每每股收益，要要考慮價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造。股票期期權(quán)、虛擬股股票。和長(zhǎng)期期績(jī)效掛鉤。。評(píng)估戰(zhàn)略投資資的價(jià)值投資必須和公公司戰(zhàn)略和經(jīng)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃相聯(lián)聯(lián)系。對(duì)準(zhǔn)備收購(gòu)的的目標(biāo)業(yè)務(wù)的的現(xiàn)有價(jià)值進(jìn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。用六角形重組組法，確定改改進(jìn)方式，增增加公司價(jià)值值。和投資者的溝溝通重新規(guī)定財(cái)務(wù)務(wù)總監(jiān)的職能能公司戰(zhàn)略財(cái)務(wù)戰(zhàn)略預(yù)算和管理控控制財(cái)務(wù)管理價(jià)值管理六個(gè)個(gè)步驟（續(xù)二二）小結(jié)結(jié)價(jià)值管理是公公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略略的必須。正正確的公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略能為為公司股東創(chuàng)創(chuàng)造價(jià)值，還還能使公司在在控制權(quán)市場(chǎng)場(chǎng)上處于優(yōu)勢(shì)勢(shì)。（美國(guó)市市場(chǎng)的市場(chǎng)化化程度很高，，控制權(quán)爭(zhēng)奪奪激烈，中國(guó)國(guó)的情況很不不一樣）。價(jià)值管理步驟驟：首先查明明公司內(nèi)部的的價(jià)值創(chuàng)造情情況，發(fā)現(xiàn)重重組機(jī)會(huì)；然然后利用這些些機(jī)會(huì)，采取取行動(dòng)，這通通常設(shè)及到公公司重組、資資產(chǎn)出售和收收購(gòu)等重大行行動(dòng)；再者是是在公司中培培養(yǎng)價(jià)值管理理的理念。二、價(jià)值創(chuàng)造造的原理問(wèn)題一：如何何才能取得好好的財(cái)務(wù)結(jié)果果？一家硬件公司司的老總佛瑞瑞德不懂財(cái)務(wù)務(wù)，他問(wèn)：如如何才能取得得好的財(cái)務(wù)結(jié)結(jié)果？答案：衡量投投入資本收益益率（稅后利利潤(rùn)除以在流流動(dòng)資金、土土地、廠房和和設(shè)備上的投投資），把它它和投資于其其他領(lǐng)域的收收益率相比較較。問(wèn)題二：投入入資本收益率率最大化？投入資本收益益率資資本成本本差差異異投投入資本本經(jīng)經(jīng)濟(jì)利利潤(rùn)（％）（（％％）（（％％）關(guān)閉低收益商單位：1000美元答案：經(jīng)濟(jì)利利潤(rùn)最大化投資收益率18％其它領(lǐng)域。股票10％比較價(jià)值創(chuàng)造的原原理（續(xù)）問(wèn)題三：營(yíng)業(yè)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)長(zhǎng)重要？問(wèn)題四：如何何衡量新業(yè)務(wù)務(wù)的長(zhǎng)短期經(jīng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)？2005年2006年2007年2008年2009年2010年2004年050004000300020001000新概念舊概念經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（單位：1000美元）增加投入資本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)下降薩利公司的財(cái)務(wù)模式投入資本收益率下降運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金金流方法，現(xiàn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的折折現(xiàn)現(xiàn)金流是是5300萬(wàn)萬(wàn)美元，新業(yè)業(yè)務(wù)的折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流是6200萬(wàn)美元元。何時(shí)使用經(jīng)濟(jì)濟(jì)利潤(rùn)，何時(shí)時(shí)使用折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量？二二者實(shí)際上是是相等的。39691預(yù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)預(yù)期現(xiàn)金流量2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年用10％折現(xiàn)率折現(xiàn)用10％折現(xiàn)率折現(xiàn)350842014832-12110-8281-23398081086252431216191144177292433932222061911目前投入資本經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值總價(jià)值折現(xiàn)現(xiàn)金流量單位：1000美元問(wèn)題五：上市市20美元買進(jìn)進(jìn)公司股票，，假定5年之之內(nèi)不分紅。。5年后賣出出，年平均收收益率為10％。股票價(jià)價(jià)格就應(yīng)該漲漲到32美元元。如果公司績(jī)效效比預(yù)期的好好，股東收益益就會(huì)超過(guò)10％，公司司的績(jī)效比預(yù)預(yù)期的差，股股東的收益就就會(huì)低于10％。公司發(fā)展融資上市內(nèi)在價(jià)值（目前）投資者期望價(jià)值分紅、股票溢價(jià)20美元7美元20美元20美元7美元決定股票價(jià)格，投資者收益差距問(wèn)題六：公司司的發(fā)展公司的發(fā)展需需要有嚴(yán)格的的計(jì)劃和控制制制度。監(jiān)督每個(gè)商商店、每個(gè)部部門的經(jīng)濟(jì)利利潤(rùn)狀況。每每年都要為以以后三年制定定經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)指指標(biāo)，每月進(jìn)進(jìn)行監(jiān)督。管管理者的報(bào)酬酬和實(shí)現(xiàn)規(guī)定定的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)情況掛鉤。。更重要的是：：財(cái)務(wù)指標(biāo)只只能反映和解解決短期問(wèn)題題。對(duì)公司長(zhǎng)長(zhǎng)期發(fā)展要有有很好的反應(yīng)應(yīng)和支撐就需需要一些前瞻瞻性指標(biāo)。計(jì)計(jì)劃和控制制制度應(yīng)該包含含前瞻性的財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)（顧客滿意度度、品牌知名名度相關(guān)的指指標(biāo)），而不不僅僅是滯后后性的一些規(guī)規(guī)定。這也是是長(zhǎng)期和短期期的一個(gè)平衡衡。三、價(jià)值評(píng)估估標(biāo)準(zhǔn)的選擇擇評(píng)估指標(biāo)股東總收益、、折現(xiàn)現(xiàn)金流流量、經(jīng)濟(jì)利利潤(rùn)、經(jīng)濟(jì)增增加值、投資資現(xiàn)金流量收收益率、投入入資本收益率率、每股收益益、利潤(rùn)率。。折現(xiàn)現(xiàn)金流量量把遠(yuǎn)期的績(jī)績(jī)效轉(zhuǎn)換成一一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)結(jié)果，用以進(jìn)進(jìn)行戰(zhàn)略分析析;而經(jīng)濟(jì)利利潤(rùn)是一個(gè)短短期的財(cái)務(wù)指指標(biāo)。股票價(jià)價(jià)格的驅(qū)動(dòng)因因素是現(xiàn)金流流量，而不是是會(huì)計(jì)收益。。評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)框架架股價(jià)表現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值財(cái)務(wù)指標(biāo)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素股東總收益市場(chǎng)增加值折現(xiàn)現(xiàn)金流量量實(shí)物期權(quán)股價(jià)價(jià)投入資本收益益率（營(yíng)業(yè)收收入、息稅前前利潤(rùn)）增長(zhǎng)長(zhǎng)率經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)市場(chǎng)份額單位成本研發(fā)項(xiàng)目的價(jià)價(jià)值幾類指標(biāo)和方方法的作用股東總收益的的缺陷：缺乏乏準(zhǔn)確性股票升值和紅紅利之和。但但是它不能準(zhǔn)準(zhǔn)確評(píng)估公司司的績(jī)效。它它是一種基于于市場(chǎng)的評(píng)估估標(biāo)準(zhǔn)?？梢砸员扔鞒赡_踏踏車的加速或或者減速。它是根據(jù)金融融市場(chǎng)的期望望和這些期望望的變化來(lái)評(píng)評(píng)估績(jī)效的。平均來(lái)說(shuō)，40％的股票票收益來(lái)源于于市場(chǎng)和行業(yè)業(yè)的變化。市值和股東總收益內(nèi)在價(jià)值財(cái)務(wù)指標(biāo)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素績(jī)效評(píng)估戰(zhàn)略、機(jī)會(huì)和價(jià)值長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值目標(biāo)市場(chǎng)增加值（（marketvalueadded,MVA)：補(bǔ)充性的評(píng)估估標(biāo)準(zhǔn)指?jìng)鶆?wù)和權(quán)益益市值與投入入資本的差額額。市場(chǎng)增加值和和市值與投入入資本的比率率可以比喻為為公司目前發(fā)發(fā)展的速度。。它們?cè)u(píng)估的是是金融市場(chǎng)對(duì)對(duì)未來(lái)績(jī)效相相對(duì)于資本成成本的看法，，評(píng)估的是公公司績(jī)效的絕絕對(duì)水平。所使用的仍然然是會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)據(jù)。收益益倍倍數(shù)數(shù)和和現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量的的區(qū)區(qū)別別兩家家公公司司的的水水平平和和增增長(zhǎng)長(zhǎng)速速度度相相同同，，預(yù)預(yù)期期收收益益相相同同。。預(yù)預(yù)期期現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量6年年的的總總和和也也是是相相同同的的。。但但以以10％％的的利利率率進(jìn)進(jìn)行行折折現(xiàn)現(xiàn)到到第第1年年初初，，一一家家公公司司的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量現(xiàn)現(xiàn)值值是是323美美元元，，另另一一家家公公司司為為212美美元元，，前前者者比比后后者者高高出出50％％。。這這說(shuō)說(shuō)明明了了收收益益倍倍數(shù)數(shù)法法的的缺缺陷陷所所在在?！，F(xiàn)金金流流量量單單位位：：美美元元第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年第第6年年合合計(jì)計(jì)凈利利潤(rùn)折舊舊2002002002002002001200資本本開(kāi)開(kāi)支支（（600））00（（600））00（（1200））應(yīng)收收帳帳款款增增加加（（250））（（13））（（13））3545（（23））（（219））獲得得現(xiàn)現(xiàn)金金（（550））292297（（245））375322491凈利利潤(rùn)折舊舊2002002002002002001200資本本開(kāi)開(kāi)支支（（600））00（（600））00（（1200））應(yīng)收收帳帳款款增增加加（（250））（（13））（（13））3545（（23））（（219））獲得得現(xiàn)現(xiàn)金金（（550））292297（（245））375322491長(zhǎng)壽壽公公司司短命命公公司司增長(zhǎng)長(zhǎng)率率和和投投入入資資本本收收益益率率投入入資資本本收收益益率率和和增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率是是價(jià)價(jià)值值的的驅(qū)驅(qū)動(dòng)動(dòng)因因素素折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量營(yíng)營(yíng)業(yè)業(yè)利利潤(rùn)潤(rùn)投投入入資資本本收收益益率率（年年增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率））7.5％％10.0％％12.5％％15％％20.0％％3％6％9％價(jià)值值價(jià)價(jià)值值價(jià)價(jià)值值毀損損保保持持創(chuàng)創(chuàng)造造假定定起起始始營(yíng)營(yíng)業(yè)業(yè)利利潤(rùn)潤(rùn)＝＝100，，資資本本成成本本＝＝10％％，，在在投投入入資資本本收收益益率率等等于于資資本本成成本本之之前前有有25年年的的經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)期期。。投入入資資本本收收益益率率已已經(jīng)經(jīng)很很高高的的公公司司，，是是通通過(guò)過(guò)提提高高增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率而而不不是是提提高高投投入入資資本本收收益益率率創(chuàng)創(chuàng)造造更更大大價(jià)價(jià)值值的的。。投投入入資資本本收收益益率率低低于于資資本本成成本本的的公公司司，，是是無(wú)無(wú)法法通通過(guò)過(guò)提提高高增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率來(lái)來(lái)創(chuàng)創(chuàng)造造價(jià)價(jià)值值的的，，除除非非投投入入資資本本增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率超超過(guò)過(guò)了了資資本本成成本本。。價(jià)值值驅(qū)驅(qū)動(dòng)動(dòng)因因素素：：先先行行指指標(biāo)標(biāo)公司司不不僅僅要要關(guān)關(guān)注注業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)部部門門是是否否實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)了了財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)目目標(biāo)標(biāo)，，而而且且要要同同樣樣關(guān)關(guān)注注實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)目目標(biāo)標(biāo)的的途途徑徑。。價(jià)價(jià)值值驅(qū)驅(qū)動(dòng)動(dòng)因因素素有有助助于于公公司司了了解解目目前前績(jī)績(jī)效效的的原原因因，，理理解解未未來(lái)來(lái)的的績(jī)績(jī)效效會(huì)會(huì)向向什什么么方方向向發(fā)發(fā)展展。。財(cái)務(wù)務(wù)結(jié)結(jié)果果（（投投入入資資本本收收益益率率和和增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率））可可以以反反映映公公司司過(guò)過(guò)去去的的情情況況，，是是““滯滯后后指指標(biāo)標(biāo)””（（laggingindicator)。。對(duì)食食品品公公司司來(lái)來(lái)說(shuō)說(shuō)，，市市場(chǎng)場(chǎng)份份額額是是““先先行行指指標(biāo)標(biāo)””(leadingindicator)。。制藥藥公公司司的的先先行行指指標(biāo)標(biāo)是是研研究究和和開(kāi)開(kāi)發(fā)發(fā)系系統(tǒng)統(tǒng)。。財(cái)務(wù)指標(biāo)

股東總收益評(píng)價(jià)績(jī)效不準(zhǔn)確，管理者無(wú)法控制一些因素。

市場(chǎng)增加值使用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，反映絕對(duì)指標(biāo)。

收益指標(biāo)不可靠，短期性。

現(xiàn)金流量指標(biāo)能反映公司價(jià)值，但僅看短期指標(biāo)仍然不夠。

投入資本收益率、增長(zhǎng)率是現(xiàn)金流的驅(qū)動(dòng)因素。

先行指標(biāo)能夠反映未來(lái)發(fā)展的績(jī)效評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。四、、現(xiàn)現(xiàn)金金流流會(huì)計(jì)計(jì)收收入入凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流會(huì)計(jì)計(jì)利利潤(rùn)潤(rùn)會(huì)計(jì)計(jì)支支出出會(huì)計(jì)計(jì)費(fèi)費(fèi)用用現(xiàn)金金流流出出現(xiàn)金金流流出出為為0現(xiàn)金金流流入入應(yīng)收收帳帳款款應(yīng)付付帳帳款款折舊舊、、攤攤銷銷資產(chǎn)產(chǎn)減減值值準(zhǔn)準(zhǔn)備備EPS等指標(biāo)標(biāo)不一致致四、現(xiàn)現(xiàn)金流流（續(xù)續(xù)）價(jià)值的的變化化（股股東總總收益益）與與市場(chǎng)場(chǎng)期望望的聯(lián)聯(lián)系比比與公公司絕絕對(duì)績(jī)績(jī)效的的聯(lián)系系更密密切1997年年10月15號(hào)號(hào)，英英特爾爾公司司報(bào)告告說(shuō)，，公司司的收收益比比上一一年度度增加加19％，，消息息傳出出，公公司股股價(jià)馬馬上下下跌了了6.3％％，因因?yàn)榉址治黾壹翌A(yù)測(cè)測(cè)收益益會(huì)上上升23％％。從從長(zhǎng)期期來(lái)看看，股股東總總收益益和收收益的的多少少緊密密聯(lián)系系，因因?yàn)槭帐找娴牡脑鲩L(zhǎng)長(zhǎng)將與與現(xiàn)金金流量量和投投資收收益一一致，，短期期來(lái)看看，相相對(duì)于于市場(chǎng)場(chǎng)期望望的表表現(xiàn)，，股東東總收收益比比收益益的增增長(zhǎng)水水平重重要。。1992-1998年R2考察數(shù)數(shù)量期望指指標(biāo)40.3%2390每股收收益增增長(zhǎng)13.4%2390經(jīng)濟(jì)利利潤(rùn)10.3%2182經(jīng)濟(jì)利利潤(rùn)的的變13%21821根據(jù)營(yíng)營(yíng)業(yè)收收入衡衡量股東收收益和和預(yù)期期績(jī)效效的關(guān)關(guān)系資料來(lái)來(lái)源：：Compustat,SternStewart,ZacksResearchSystem.四、現(xiàn)現(xiàn)金流流（續(xù)續(xù)）價(jià)值水水平（（市值值和帳帳面價(jià)價(jià)值比比率））與投投入資資本收收益率率和增增長(zhǎng)率率有密密切關(guān)關(guān)系。。（在在一定定的時(shí)時(shí)刻））對(duì)公司司的市市值和和它們們5年年來(lái)銷銷售增增長(zhǎng)率率和5年投投入資資本收收益率率和資資本成成本的的差幅幅進(jìn)行行分組組比較較，再再用市市值除除于帳帳面值值調(diào)整整公司司的大大小差差異。。發(fā)現(xiàn)現(xiàn)對(duì)任任何增增長(zhǎng)水水平而而言，，差幅幅越大大，市市值與與帳面面值的的比率率就越越大。。除差差幅低低和增增長(zhǎng)為為負(fù)數(shù)數(shù)的公公司外外，銷銷售增增長(zhǎng)水水平越越高，，市值值和帳帳面值值的比比率也也越高高。101994-1998年年平均均差幅幅864203％-9％％9％％-13％％13％-25％>25％％1994-1998年平平均銷銷售增增長(zhǎng)率率市值、、差幅幅和增增長(zhǎng)的的關(guān)系系1998年12月市值/帳面值6％～10％2％～6％-2％～2％<-2％>10％折現(xiàn)現(xiàn)金流量和公司市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系1999年市值/帳面值151050151050R2＝0.92四、現(xiàn)現(xiàn)金流流（續(xù)續(xù)）市場(chǎng)已已經(jīng)看看穿了了被粉粉飾的的結(jié)果果，更更加關(guān)關(guān)注經(jīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)結(jié)果存貨會(huì)會(huì)計(jì)的的處理理：先先進(jìn)先先出到到后進(jìn)進(jìn)先出出并購(gòu)會(huì)會(huì)計(jì)的的處理理：權(quán)權(quán)益法法還是是購(gòu)買買法Lindenberg和Ross研究發(fā)發(fā)現(xiàn)市市場(chǎng)對(duì)對(duì)現(xiàn)金金方式式支付付的收收購(gòu)交交易反反映積積極，，對(duì)采采用股股票方方式支支付的的交易易反映映消極極或一一般。。有商益攤消消公司的市市盈率高于于沒(méi)有商譽(yù)譽(yù)攤消公司司的市盈率率。累計(jì)額外收收益率0現(xiàn)金支付方方式股票支付方方式宣布收購(gòu)日日市場(chǎng)更加關(guān)關(guān)注長(zhǎng)期收收益美國(guó)證券交交易委員會(huì)會(huì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)家對(duì)62家公司在在宣布開(kāi)展展研發(fā)項(xiàng)目目后前的股股票價(jià)格反反映積極。。McConnell和Muscarella考察了市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)宣布增增加資本開(kāi)開(kāi)支的反應(yīng)應(yīng)是積極的的。增加預(yù)預(yù)算，市場(chǎng)場(chǎng)收益變化化增加；減減少預(yù)算，，市場(chǎng)收益益變化減少少。市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期期投資的反反應(yīng)也是積積極的。（（Woolridge)結(jié)論：市場(chǎng)場(chǎng)更看重現(xiàn)現(xiàn)金而不是是收益。累計(jì)股東權(quán)益與市值之比（％）02-203515201-1-1010-20-15-5公布日相對(duì)公布日的天數(shù)五、價(jià)值實(shí)實(shí)現(xiàn)1.公司價(jià)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)現(xiàn)來(lái)自于一一系列的活活動(dòng)，是一一個(gè)不斷進(jìn)進(jìn)行完善的的過(guò)程。不不能單純把把價(jià)值管理理看成一個(gè)個(gè)項(xiàng)目來(lái)對(duì)對(duì)待。2.公司的的行為應(yīng)該該建立在價(jià)價(jià)值思維的的基礎(chǔ)上。。價(jià)值思維維有兩個(gè)方方面：價(jià)值值衡量標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)（valuemetrics)和價(jià)值思想想定位(valuemindset).3.價(jià)值衡量標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的核心心問(wèn)題是，，管理層能能否真正理理解公司是是怎樣創(chuàng)造造價(jià)值的以以及股票市市場(chǎng)是怎樣樣評(píng)價(jià)公司司價(jià)值的？？管理層是是怎樣對(duì)待待長(zhǎng)期和短短期的結(jié)果果的?4.CEO是在努力實(shí)實(shí)現(xiàn)股東價(jià)價(jià)值最大化化嗎？CEO是把價(jià)值管管理看成一一個(gè)短期項(xiàng)項(xiàng)目嗎？股東價(jià)值公司遠(yuǎn)大目標(biāo)管理業(yè)務(wù)組合組織設(shè)計(jì)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素定義業(yè)務(wù)績(jī)效管理個(gè)人績(jī)效管理衡量標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值思維思想定位關(guān)鍵因素激勵(lì)基礎(chǔ)礎(chǔ)最終目的目標(biāo)陳述業(yè)務(wù)價(jià)值分分析組織準(zhǔn)備價(jià)值實(shí)現(xiàn)圖圖確定遠(yuǎn)大目目標(biāo)目標(biāo)確定應(yīng)應(yīng)該聯(lián)系日日?；顒?dòng)，，對(duì)股東才才有吸引力力。公司陳陳述應(yīng)該能能反應(yīng)公司司存在的理理由和目標(biāo)標(biāo)。要回答答：我們經(jīng)經(jīng)營(yíng)什么業(yè)業(yè)務(wù)？我們們要在那些些方面爭(zhēng)取取知名？讓讓市場(chǎng)了解解、接受我我們。價(jià)值衡量指指標(biāo)。沒(méi)有有一種方法法能告訴管管理者，指指標(biāo)定為多多少合適，，但有三種種方法參考考：逆向分分析（reverse-engineering)法；考慮行行業(yè)環(huán)境；；參考優(yōu)秀秀公司。管理公司業(yè)業(yè)務(wù)1.戰(zhàn)略：：公司主題題。要實(shí)現(xiàn)現(xiàn)價(jià)值最大大化，需要要了解現(xiàn)有有業(yè)務(wù)對(duì)公公司目標(biāo)有有什么幫助助?？疾旃緲I(yè)務(wù)是是否給總部部帶來(lái)價(jià)值值，可以看看下面7個(gè)個(gè)方面行業(yè)塑造者者發(fā)現(xiàn)斷層，，進(jìn)行塑造造。收音機(jī)機(jī)+錄音機(jī)機(jī)收收錄錄機(jī)交易者卓越的交易易技能。連連鎖專賣店店稀缺資產(chǎn)分分配者有效分配資資本、現(xiàn)金金、時(shí)間及及人才。芯芯片業(yè)技能復(fù)制者者技能傳遞。?？蛙嚭娃I轎車之間的的技能學(xué)習(xí)習(xí)、傳遞績(jī)效管理先進(jìn)的績(jī)效效制度和理理念。中興興、華為的的激勵(lì)機(jī)制制人才開(kāi)發(fā)者者能有吸引、、留住、培培養(yǎng)人才的的機(jī)制。四四大。成長(zhǎng)性資產(chǎn)產(chǎn)吸引者業(yè)務(wù)創(chuàng)新。。夏星手機(jī)機(jī)2.經(jīng)營(yíng)：：由外到內(nèi)內(nèi)的重組分分析EG公司的重組組分析，六六角形分析析框架。和和投資者溝溝通、內(nèi)部部改進(jìn)、業(yè)業(yè)務(wù)變賣、、增長(zhǎng)機(jī)會(huì)會(huì)（內(nèi)部機(jī)機(jī)會(huì)和收購(gòu)購(gòu)）、財(cái)務(wù)務(wù)工程3.增長(zhǎng)長(zhǎng)：業(yè)務(wù)務(wù)層次分分析（新新希望））第三層次次第二層次次創(chuàng)創(chuàng)造造未來(lái)業(yè)業(yè)務(wù)的可可選機(jī)會(huì)會(huì)第一層次次作作出決決策創(chuàng)造戰(zhàn)略略自由度度業(yè)務(wù)種類類核心業(yè)務(wù)務(wù)新新業(yè)業(yè)務(wù)和現(xiàn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)務(wù)的拓展展未未來(lái)可可選擇的的業(yè)務(wù)管理要求求促進(jìn)業(yè)務(wù)務(wù)增長(zhǎng)，，并在業(yè)業(yè)務(wù)下進(jìn)進(jìn)行選擇擇，推進(jìn)進(jìn)業(yè)務(wù)強(qiáng)強(qiáng)化能力力尋尋找找未來(lái)發(fā)發(fā)展的可可能性滑時(shí)為創(chuàng)創(chuàng)造價(jià)值值而進(jìn)行行管理測(cè)測(cè)試業(yè)務(wù)務(wù)概念的的可行性性首要重點(diǎn)點(diǎn)利潤(rùn)績(jī)效效高高速發(fā)發(fā)展和資資本效率率未未來(lái)的潛潛力和對(duì)對(duì)多種情情況的適應(yīng)應(yīng)力核心業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)、現(xiàn)有業(yè)務(wù)拓展?jié)撛跈C(jī)會(huì)業(yè)務(wù)層次飼料乳業(yè)，銀行金融投資、化工、零售業(yè)務(wù)狀況占總收入76％收購(gòu)華西乳業(yè)（成都）收購(gòu)天友乳業(yè)（重慶）進(jìn)軍東北、山東等地市場(chǎng)。但未進(jìn)入上海、北京、廣州市場(chǎng)99年參股民生銀行乳業(yè)收入占總收入17％在上海成立新希望投資公司華融化工有限公司民生人壽種植業(yè)化肥化工占總收入的7％管理管理規(guī)范、目標(biāo)績(jī)效明確。多種業(yè)務(wù)的跨行業(yè)管理要求更高。向上下游及相關(guān)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)展要點(diǎn)增加投資收益率（目前低于有的同行業(yè)的指標(biāo)）提高資本投入的效率如何適應(yīng)變化的市場(chǎng)新希望業(yè)業(yè)務(wù)拓展展圖組織準(zhǔn)備備（沒(méi)有有定式））1.組織織結(jié)構(gòu)設(shè)設(shè)計(jì)的硬硬要素結(jié)構(gòu)：誰(shuí)對(duì)誰(shuí)誰(shuí)負(fù)責(zé)。。層級(jí)清清楚。決策權(quán)：誰(shuí)可以以作出決決策。權(quán)權(quán)力安排排。人員：誰(shuí)來(lái)負(fù)負(fù)責(zé)重要要的工作作。權(quán)力力安排。。協(xié)調(diào)機(jī)制制：事與事事間該怎怎樣溝通通、怎樣樣做。溝溝通協(xié)調(diào)調(diào)機(jī)制。。2.組織織結(jié)構(gòu)設(shè)設(shè)計(jì)的軟軟要素領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格格領(lǐng)導(dǎo)對(duì)問(wèn)問(wèn)題的看看法往往往能影響響整個(gè)組組織的意意見(jiàn)觀點(diǎn)：人們對(duì)對(duì)市場(chǎng)潛潛力的看看法價(jià)值觀：人們認(rèn)認(rèn)為什么么重要。。建筑工工程師認(rèn)認(rèn)為水電電站必須須個(gè)性化化。3.業(yè)務(wù)務(wù)劃分和和責(zé)任根據(jù)業(yè)務(wù)務(wù)范圍（（產(chǎn)品線線和顧客客群）、、控制權(quán)權(quán)（盈虧虧責(zé)任））、重要要性劃分分每個(gè)業(yè)務(wù)務(wù)單元也也應(yīng)該明明確界定定每個(gè)人人和每個(gè)個(gè)團(tuán)隊(duì)的的責(zé)任理解價(jià)值值驅(qū)動(dòng)因因素1.確定定的關(guān)鍵鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)動(dòng)因素應(yīng)應(yīng)該和股股東價(jià)值值創(chuàng)造聯(lián)聯(lián)系起來(lái)來(lái)使用財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)和和經(jīng)營(yíng)兩兩方面的的指標(biāo)對(duì)家具店店分析稅稅前利潤(rùn)潤(rùn)，首先先分解成成幾部分分：毛利利、倉(cāng)儲(chǔ)儲(chǔ)成本、、送貨成成本、銷銷售費(fèi)用用、一般般和管理理費(fèi)用。。送貨成成本又可可以分解解成每筆筆交易送送貨次數(shù)數(shù)、每次次送貨成成本、交交易數(shù)。。價(jià)值驅(qū)動(dòng)動(dòng)因素應(yīng)應(yīng)該包含含長(zhǎng)期增增長(zhǎng)指標(biāo)標(biāo)。新開(kāi)開(kāi)店面、、新的工工藝流程程等等。。投資收益益財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)標(biāo)2.價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的確定過(guò)程行動(dòng)與主要績(jī)效指標(biāo)主要價(jià)值期望的主要績(jī)驅(qū)動(dòng)因素行動(dòng)效指標(biāo)增加對(duì)積極發(fā)銷售沒(méi)有每位顧現(xiàn)顧客增加的顧客的銷的需求客所占的售比例第3步價(jià)值樹(shù)增加的營(yíng)業(yè)收入收入價(jià)值成本資本支出價(jià)值敏感度100萬(wàn)美元/1％的變化增加的收入第1步第2步焦點(diǎn)分析當(dāng)所有的顧客增加的收入都在一般消費(fèi)顧客增加百分比水平上時(shí)

總額（美元）目前潛在主要驅(qū)動(dòng)因素凈現(xiàn)值（100萬(wàn)美元）目前業(yè)每增加一位潛在務(wù)的價(jià)顧客增加的業(yè)務(wù)值銷售收入價(jià)值價(jià)值樹(shù)增加的營(yíng)業(yè)收入收入價(jià)值成本資本支出價(jià)值敏感度100萬(wàn)美元/1％的變化增加的收入第1步第2步焦點(diǎn)分析當(dāng)所有的顧客增加的收入都在一般消費(fèi)顧客增加百分比水平上時(shí)

總額（美元）目前潛在主要驅(qū)動(dòng)因素凈現(xiàn)值（100萬(wàn)美元）目前業(yè)每增加一位潛在務(wù)的價(jià)顧客增加的業(yè)務(wù)值銷售收入價(jià)值業(yè)務(wù)計(jì)分卡財(cái)務(wù)項(xiàng)目目標(biāo)本年度截至狀況反饋現(xiàn)在為止?fàn)I業(yè)收入凈利潤(rùn)……….1512市場(chǎng)銷售沒(méi)有管理增加顧客反饋所占比例管理業(yè)務(wù)務(wù)績(jī)效1.業(yè)務(wù)務(wù)單元必必需要有有明確的的價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造戰(zhàn)略略。貨幣幣中心銀銀行零售售業(yè)務(wù)部部的例子子。2.業(yè)務(wù)務(wù)單元確確定和價(jià)價(jià)值驅(qū)動(dòng)動(dòng)因素相相關(guān)聯(lián)的的指標(biāo)。。根據(jù)歷歷史績(jī)效效確定；；根據(jù)業(yè)業(yè)務(wù)中蘊(yùn)蘊(yùn)藏的機(jī)機(jī)會(huì)確定定。3.績(jī)效效評(píng)估（（計(jì)分卡卡）。不不同的業(yè)業(yè)務(wù)單元元有不同同特點(diǎn)的的計(jì)分卡卡。本月本本年度度截至現(xiàn)現(xiàn)在為止止?fàn)顮顩r價(jià)值創(chuàng)造造實(shí)際目目標(biāo)標(biāo)去去年年實(shí)實(shí)際目目標(biāo)標(biāo)去去年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)303525150160140財(cái)務(wù)結(jié)果果毛利銷售成本本一般和管管理成本本凈利潤(rùn)投入資本本收益率率經(jīng)營(yíng)結(jié)果果每平方米米銷售額額庫(kù)存周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率人員變動(dòng)動(dòng)先行指標(biāo)標(biāo)新開(kāi)商店店數(shù)新品種數(shù)數(shù)顧客滿意意度完成計(jì)劃劃指標(biāo)95％以以上完完成計(jì)計(jì)劃指標(biāo)標(biāo)80％％-95％低低于計(jì)劃劃指標(biāo)的的80％％平衡計(jì)分分卡概念財(cái)務(wù)：企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)的直接接目的和和結(jié)果是是為股東東創(chuàng)造價(jià)價(jià)值?？蛻簦簼M足客戶戶需要，，提高企企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力。內(nèi)部經(jīng)營(yíng)營(yíng)流程：合適的組組織、流流程、管管理機(jī)制制，在這這些方面面存在哪哪些優(yōu)勢(shì)勢(shì)和不足足？學(xué)習(xí)與成成長(zhǎng)：企業(yè)的成成長(zhǎng)與員員工能力力素質(zhì)的的提高息息息相關(guān)關(guān)。何謂平衡衡財(cái)務(wù)與非非財(cái)務(wù)的的平衡、、定量與與定性的的平衡、、客觀與與主觀的的平衡、、短期與與長(zhǎng)期的的平衡。。它并非非僅只是是業(yè)績(jī)考考核指標(biāo)標(biāo)。而是是戰(zhàn)略管管理的一一個(gè)指標(biāo)標(biāo)體系。。公司及其發(fā)展思路

財(cái)務(wù)客戶內(nèi)部經(jīng)營(yíng)過(guò)程學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)軟件公司新產(chǎn)品、新客戶策略目標(biāo)：收入的增長(zhǎng)與收入結(jié)構(gòu)的改善，促進(jìn)新產(chǎn)品的誕生。指標(biāo)：1.新產(chǎn)品的銷售額在總銷售中所占的比例（在明年的規(guī)劃中如果推出新產(chǎn)品的話）2.現(xiàn)有產(chǎn)品在非山東電力內(nèi)的銷售額所占比例3.軟件產(chǎn)品、對(duì)外加工服務(wù)、系統(tǒng)集成各自的營(yíng)業(yè)額4.基本利潤(rùn)水平（保持基本水平即可）5.（未來(lái)考核重要假如資產(chǎn)回報(bào)率和資金周轉(zhuǎn)率策略目標(biāo)：取得客戶對(duì)公司和產(chǎn)品的認(rèn)可。指標(biāo)：1.新客戶數(shù)量2.（軟件）對(duì)新客戶銷售額在總銷售額中（軟件）所占比例策略目標(biāo)：新產(chǎn)品軟件成功研發(fā)、對(duì)外加工與系統(tǒng)集成服務(wù)質(zhì)量的提高。指標(biāo)：1.軟件模塊（控件）研發(fā)完成率-實(shí)際完成數(shù)/計(jì)劃完成數(shù)2.客戶平均故障率-客戶反映故障次數(shù)/客戶數(shù)量（新、老客戶可區(qū)分計(jì)算策略目標(biāo)：人才隊(duì)伍的形成與人才培養(yǎng)指標(biāo)：1.核心骨干流動(dòng)率2.人才總體成長(zhǎng)指數(shù)，組織整體學(xué)習(xí)氛圍指數(shù)資料來(lái)源源：《中中國(guó)人力力資源開(kāi)開(kāi)發(fā)》彭彭劍鋒荊荊小娟娟魯能科技技平衡計(jì)計(jì)分卡的的指標(biāo)確確定管理個(gè)人人績(jī)效1.把對(duì)對(duì)管理者者的獎(jiǎng)勵(lì)勵(lì)和股東東價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造聯(lián)系系起來(lái)；；把個(gè)人人行為和和價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造聯(lián)系系起來(lái)，，也與報(bào)報(bào)酬聯(lián)系系起來(lái)，，激勵(lì)和和獎(jiǎng)勵(lì)突突出個(gè)人人。2.指標(biāo)標(biāo)確定和和績(jī)效評(píng)評(píng)估，不不同層次次運(yùn)用不不同的指指標(biāo)管理職位位首席執(zhí)行行官（CEO)業(yè)務(wù)單元元管理職能部門門經(jīng)理中層/第第一線雇雇員股東總收收益經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)利潤(rùn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)價(jià)價(jià)值市場(chǎng)增加加值投投入入資本驅(qū)驅(qū)動(dòng)動(dòng)因素收益率3.獎(jiǎng)金金激勵(lì)、、機(jī)遇、、價(jià)值觀觀和信仰仰4.基本本工資高高于可比比公司、、體現(xiàn)差差別、獎(jiǎng)獎(jiǎng)勵(lì)和長(zhǎng)長(zhǎng)期價(jià)值值創(chuàng)造相相結(jié)合價(jià)值實(shí)現(xiàn)現(xiàn)1.診斷分分析。財(cái)務(wù)方方面，對(duì)對(duì)每個(gè)業(yè)業(yè)務(wù)單元元進(jìn)行評(píng)評(píng)估。價(jià)價(jià)值創(chuàng)造造還是價(jià)價(jià)值毀損損。2.逆向分析析。了結(jié)市市場(chǎng)對(duì)公公司的看看法。根根據(jù)“目目前狀況況”和““未來(lái)可可能的狀狀況”評(píng)評(píng)估公司司的目標(biāo)標(biāo)和績(jī)效效。3.組織方面面。了解目目前的組組織結(jié)構(gòu)構(gòu)和績(jī)效效管理情情況。問(wèn)問(wèn)卷調(diào)查查。把問(wèn)問(wèn)卷調(diào)查查和價(jià)值值創(chuàng)造的的最佳做做法進(jìn)行行比較。。4.高層管理理重視、、業(yè)務(wù)單單元管理理者積極極參與、、方法要要實(shí)際。公司定價(jià)價(jià)公司價(jià)值值評(píng)估方方法框架架折現(xiàn)現(xiàn)金金流方法法資本成本本估算評(píng)價(jià)步驟驟案例分析析價(jià)值評(píng)估估方法框框架主要的評(píng)價(jià)方法資產(chǎn)負(fù)債法收入法混合法（商譽(yù)法）現(xiàn)金流折現(xiàn)法價(jià)值創(chuàng)造法期權(quán)法1、帳面價(jià)值2、調(diào)整帳面價(jià)值3、清算價(jià)值4、實(shí)質(zhì)價(jià)值

1、倍數(shù)法2、PER法3、銷售法4、P/EBITDA5、其他倍數(shù)法1、“經(jīng)典”法2、歐盟專家法3、簡(jiǎn)略收入法4、其他1、自由現(xiàn)金流2、股權(quán)現(xiàn)金流3、股利4、資本現(xiàn)金流5、

APV1、EVA2、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)3、現(xiàn)金增加值4、CFROI1、B-S法2、投資型期權(quán)3、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)或推延或其他選擇資料來(lái)源源：Companyvaluationmethods.Themostcommonerrorsinvaluations.PabloFernandez.2001.基于資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表的方法法主要基于于測(cè)量資資產(chǎn)的價(jià)價(jià)值。主主要考慮慮資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表所所反映的的資產(chǎn)價(jià)價(jià)值。這這些方方法并并沒(méi)有考考慮公司司未來(lái)的的變革，，貨幣的的時(shí)間價(jià)價(jià)值，也也沒(méi)有考考慮影響響公司價(jià)價(jià)值的一一些因素素：產(chǎn)業(yè)業(yè)狀況、、人力資資源、組組織資源源、已簽簽合同等等等。帳面價(jià)值法AWA公司資產(chǎn)負(fù)債債表資產(chǎn)負(fù)負(fù)債和權(quán)益益現(xiàn)金5應(yīng)應(yīng)付帳款款40應(yīng)收帳款10銀銀行貸款10存貨45長(zhǎng)長(zhǎng)期貸貸款30固定資產(chǎn)100股東權(quán)益80總資產(chǎn)160總總負(fù)債和權(quán)益益160調(diào)整帳面價(jià)值值法——當(dāng)應(yīng)收帳帳款含有2各各單位的壞帳帳時(shí)，應(yīng)收帳帳款的數(shù)目就就應(yīng)該為8；；——存貨的市市場(chǎng)評(píng)價(jià)為52單位；——固定資產(chǎn)產(chǎn)有150單單位；——其他項(xiàng)目目（應(yīng)付帳款款、銀行貸款款、長(zhǎng)期負(fù)債債）不變。調(diào)整的表格如如下：AWA公司資產(chǎn)負(fù)債債表資產(chǎn)負(fù)負(fù)債和權(quán)益現(xiàn)金5應(yīng)應(yīng)付帳款40應(yīng)收帳款8銀銀行貸貸款10存貨52長(zhǎng)長(zhǎng)期期貸款30固定資產(chǎn)150股東權(quán)益135總資產(chǎn)215總總負(fù)債債和權(quán)益215調(diào)整的帳面價(jià)價(jià)值就是135單位?？偪傎Y產(chǎn)215減去負(fù)債80得到。調(diào)調(diào)整后的價(jià)值值增加了55單位。增加加了近70％％。清算價(jià)值如果公司被清清算，公司的的資產(chǎn)出售，，債務(wù)清償。。公司價(jià)值就就等于調(diào)整的的價(jià)值減去清清算費(fèi)用（對(duì)對(duì)員工的支付付、稅收支付付以及其他清清算費(fèi)用）。。如果清算費(fèi)費(fèi)用為60單位，則公司司的清算價(jià)值值就為75單位（135－60）。清算價(jià)值值是假定公司司在某一天的的清算價(jià)值，，它是公司的的最小價(jià)值。。如果公司持持續(xù)經(jīng)營(yíng)的話話，它的價(jià)值值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于清清算價(jià)值。不不過(guò)它可以作作為一個(gè)參考考。實(shí)質(zhì)價(jià)值實(shí)質(zhì)價(jià)值表示示為如果要成成立一家有同同樣條件的公公司所需要的的投資的價(jià)值值。也可以定定義為重置價(jià)價(jià)值。實(shí)質(zhì)價(jià)價(jià)值不包括沒(méi)沒(méi)有使用的價(jià)價(jià)值（沒(méi)有使使用的土地，，被其他公司司持有資產(chǎn)，，等等）。實(shí)質(zhì)價(jià)值有三三個(gè)典型定義義：——總的實(shí)質(zhì)質(zhì)價(jià)值，即是是資產(chǎn)的市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值，在上上例中為215單位?！獌舻膶?shí)質(zhì)質(zhì)價(jià)值，需要要減去負(fù)債。。和調(diào)整帳面面價(jià)值一樣，，為135單單位?！砹硪环N種凈的的實(shí)質(zhì)質(zhì)價(jià)值值。只只需要要減去去沒(méi)有有成本本的債債務(wù)（（應(yīng)付付帳款款），，應(yīng)該該為215－40＝＝175。。帳面價(jià)價(jià)值和和市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值值各國(guó)（（地區(qū)區(qū)）市市本率率（市市價(jià)/帳面值值）、、PER（市盈率率）、、股息息收益益率（（股息息/市價(jià)））

1992年9月2000年8月P/BVPERDIV/P(%)P/BVPERDIV/P(%)西班牙0.897.56.33.3822.71.5加拿大1.3557.13.23.2931.70.9法國(guó)1.4014.03.74.6037.91.7德國(guó)1.5713.94.13.5728.02.0香港1.6914.13.91.968.42.3愛(ài)爾蘭1.1310.03.22.5515.22.1意大利0.7816.24.13.8423.82.0日本1.8236.21.02.2287.60.6瑞典1.5215.02.24.4022.11.4英國(guó)1.8816.35.22.9024.42.1美國(guó)2.2623.33.15.2929.41.1收入法法這種方方法主主要基基于公公司的的收入入報(bào)表表來(lái)進(jìn)進(jìn)行的的。通通過(guò)收收入、、銷售售額或或其他他指標(biāo)標(biāo)來(lái)判判斷公公司價(jià)價(jià)值。。PER股息是是有效效支付付給股股東的的凈收收益的的一部部分，，很多多情況況下，，是給給股東東的唯唯一支支付。。（1））股票票價(jià)值值是股股東預(yù)預(yù)期能能獲得得的股股息收收入的的折現(xiàn)現(xiàn)。從從遠(yuǎn)期期來(lái)看看，一一家公公司每每一年年都有有穩(wěn)定定的股股息支支付，，則價(jià)價(jià)值為為：股票價(jià)價(jià)值＝＝DPS/KeDPS是上一一年的的每股股股息息，Ke是股權(quán)權(quán)預(yù)期期收益益率。。（2））如果果股息息以增增長(zhǎng)率率g增長(zhǎng)，，上面面的公公式變變?yōu)椋海汗善眱r(jià)價(jià)值＝＝DPS1/(Ke-g)DPS1是下一一年的的每股股收益益。銷售乘乘數(shù)這種方方法用用于對(duì)對(duì)一些些生產(chǎn)產(chǎn)較穩(wěn)穩(wěn)定的的公司司的價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估。。例如如制藥藥企業(yè)業(yè)的價(jià)價(jià)值可可以根根據(jù)市市場(chǎng)狀狀況用用它的的銷售售額乘乘以銷銷售乘乘數(shù)2或者其其他數(shù)數(shù)字得得到。。生產(chǎn)產(chǎn)飲料料的公公司也也可以以這樣樣來(lái)定定義。。其他乘乘數(shù)（1））價(jià)值值/EBIT（2））價(jià)值/EBITDA（3））價(jià)值/運(yùn)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)金金流（4））股權(quán)權(quán)價(jià)值值/帳帳面價(jià)價(jià)值網(wǎng)絡(luò)公公司的的價(jià)值值評(píng)估估網(wǎng)絡(luò)公公司價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估最最常用用到的的乘數(shù)數(shù)就是是：價(jià)價(jià)格/銷售售額、、價(jià)格格/登登記用用戶數(shù)數(shù)、價(jià)價(jià)格/網(wǎng)頁(yè)頁(yè)訪問(wèn)問(wèn)量、、價(jià)格格/固固定用用戶量量。例如：：一家家投資資銀行行發(fā)表表了它它對(duì)一一家網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)公公司的的同類類可比比公司司的價(jià)價(jià)格/銷售售額數(shù)數(shù)據(jù)：：使用平平均數(shù)數(shù)（74））的話話，如如果公公司在在2003年預(yù)預(yù)期銷銷售額額為310百萬(wàn)萬(wàn)，則則估計(jì)計(jì)的公公司價(jià)價(jià)值就就為229.4億。。

公司A

公司B

公司C

公司D

平均價(jià)格/銷售額

110.4

55.6

109.1

21.0

74商譽(yù)的的方法法這種方方法強(qiáng)強(qiáng)調(diào)公公司的的價(jià)值值等于于凈資資產(chǎn)（（凈實(shí)實(shí)質(zhì)資資產(chǎn)價(jià)價(jià)值））加上上商譽(yù)譽(yù)價(jià)值值。商商譽(yù)等等于公公司凈凈收入入的n倍，或或者等等于營(yíng)營(yíng)業(yè)額額的某某個(gè)百百分比比。V=A+(n*B)，，或V=A+(z*F)A:凈資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值值；N:介于1.5到3之間間的系系數(shù)；；B:凈收入入；z:銷售收收入百百分比比；F:營(yíng)業(yè)額額第一個(gè)個(gè)公式式主要要運(yùn)用用于工工業(yè)企企業(yè)，，第二二個(gè)公公式主主要運(yùn)運(yùn)用于于零售售企業(yè)業(yè)。假設(shè)AWA公司收收入報(bào)報(bào)表為為：銷售收收入300銷售成成本136總費(fèi)用用120利息支支出4稅前收收益40稅率（（35％））14凈收入入26公司的的價(jià)值值就為為135＋＋3*26=213.注：另另一種種類似似的方方法是是用現(xiàn)現(xiàn)金流流量代代替凈凈收入入來(lái)進(jìn)進(jìn)行計(jì)計(jì)算。。折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流方法法通過(guò)預(yù)預(yù)測(cè)未未來(lái)公公司能能帶來(lái)來(lái)的現(xiàn)現(xiàn)金流流量并并用相相應(yīng)的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)進(jìn)行行折現(xiàn)現(xiàn)是此此法的的優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)?，F(xiàn)金流流量使使用的的越來(lái)來(lái)越頻頻繁，，因?yàn)闉檫@種種方法法是唯唯一在在概念念上正正確的的方法法，它它把公公司看看成產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)現(xiàn)金流流量的的一個(gè)個(gè)實(shí)體體。它它的價(jià)價(jià)值就就是未未來(lái)現(xiàn)現(xiàn)金流流以合合適的的折現(xiàn)現(xiàn)率進(jìn)進(jìn)行折折現(xiàn)的的值?！，F(xiàn)金流流量的的正確確預(yù)測(cè)測(cè)很關(guān)關(guān)鍵，，涉及及對(duì)銷銷售款款的回回收，，人事事、原原材料料、管管理、、銷售售等等等費(fèi)用用以及及貸款款的償償還等等等因因素的的預(yù)測(cè)測(cè)。另一個(gè)個(gè)關(guān)鍵鍵因素素就是是折現(xiàn)現(xiàn)率。。折現(xiàn)現(xiàn)率一一般以以無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利利率（（十年年、十十五年年或二二十年年期國(guó)國(guó)債利利率））加上上一個(gè)個(gè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)比率率。但但此法法有一一定問(wèn)問(wèn)題。。如果果公司司沒(méi)有有債務(wù)務(wù)，可可以這這樣確確定折折現(xiàn)率率。但但如果果公司司有負(fù)負(fù)債的的話，，就要要分別別估計(jì)計(jì)權(quán)益益資金金成本本和債債務(wù)資資金成成本，，然后后加權(quán)權(quán)算出出總的的資金金成本本。一般方方法CFi:第I期現(xiàn)金金流Vn:第n年的公公司的的剩余余價(jià)值值K:折現(xiàn)率率對(duì)第n年的剩剩余價(jià)價(jià)值可可以這這樣來(lái)來(lái)計(jì)算算：VRn=CFn(1+g)/(k-g)G是現(xiàn)金金流量量的增增長(zhǎng)率率。現(xiàn)金流流和折折現(xiàn)率率的種種類現(xiàn)金流

折現(xiàn)率

FCF.自由現(xiàn)金流 WACC.加權(quán)平均資本成本

ECF.權(quán)益現(xiàn)金流 Ke.權(quán)益回報(bào)率

CFD.債務(wù)現(xiàn)金流Kd.債務(wù)回報(bào)率公司價(jià)價(jià)值當(dāng)我們們談到到公司司的（（財(cái)務(wù)務(wù)上））資產(chǎn)產(chǎn)的時(shí)時(shí)候，，我們們談的的不是是公司司所有有的資資產(chǎn)，，而是是總資資產(chǎn)減減去自自然產(chǎn)產(chǎn)生的的融資資（指指的是是從供供應(yīng)商商和債債權(quán)人人那里里獲得得的信信用等等等））。換換句