第6章 2007年信用危機(jī)

第6章2007年信用危機(jī)美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格（1987~2011）發(fā)生了什么？從2000年開始，抵押貸款發(fā)行人放松了放貸標(biāo)準(zhǔn)并發(fā)放了大量的次級(jí)貸款這和低利率一道提升了住房需求并推高了房?jī)r(jià)為吸引首次買房者并保持價(jià)格上升，他們進(jìn)一步降低放貸標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)特點(diǎn)：全按揭貸款、可調(diào)整利率按揭貸款、前期優(yōu)惠利率、NINJAs、騙子貸款、無追索權(quán)貸款發(fā)生了什么？（續(xù)）貸款被打包并出售給投資者銀行發(fā)現(xiàn)投資于AAA層證券是有利可圖，因?yàn)楸ＷC回報(bào)率明顯高于融資成本并且要求的資本金也較低在2007年，泡沫破滅了。一些借款人在優(yōu)惠利率期結(jié)束時(shí)無力償還貸款，這是他們發(fā)現(xiàn)違約是更優(yōu)選擇美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格下降，由抵押貸款創(chuàng)造出來并曾一度被認(rèn)為安全的證券開始被認(rèn)為是危險(xiǎn)的投資者尋求避險(xiǎn)，信用價(jià)差飛速提升資產(chǎn)支持證券(簡(jiǎn)化)證券化的現(xiàn)金流是以所謂的瀑布現(xiàn)金流模式分配的資產(chǎn)1資產(chǎn)2資產(chǎn)3資產(chǎn)n面值:$100millionSPV高級(jí)層面值:$75million回報(bào)率=6%中間層面值:$20million回報(bào)率=10%權(quán)益層面值:$5million回報(bào)率

=30%ABS瀑布現(xiàn)金流權(quán)益份額高級(jí)份額中間份額資產(chǎn)現(xiàn)金流ABSCDO（簡(jiǎn)化）次級(jí)貸款高級(jí)份額(75%)AAA中間份額(20%)BBB權(quán)益份額(5%)未評(píng)級(jí)高級(jí)份額(75%)AAA中間份額(20%)BBB權(quán)益份額(5%)最初次級(jí)抵押貸款中有多少是獲得AAA評(píng)級(jí)的？ABSsABSCDOABSCDO的AAA層損失次級(jí)債組合的損失ABS中間份額損失ABSCDO權(quán)益份額損失ABSCDO中間份額損失ABSCDO高級(jí)份額損失10%25%100%100%0%15%50%100%100%33.3%20%75%100%100%66.7%25%100%100%100%100%更接近于現(xiàn)實(shí)的結(jié)構(gòu)

次級(jí)抵押貸款A(yù)AAAAABBBBB,NR高級(jí)

AAA低級(jí)

AAAAAABBBNR高級(jí)

AAA低級(jí)

AAAAAABBBNR高級(jí)AAA低級(jí)AAAAAABBBNR81%11%4%3%1%ABS高級(jí)ABSCDO中間層ABSCDOCDO

ofCDO62%14%8%6%6%4%88%5%3%2%1%1%60%27%4%3%3%2%BBB級(jí)份額ABSs

的BBB級(jí)通常份額較低（1%）這意味著它們和BBB級(jí)債券的損失分布相當(dāng)不同，因此不能等同對(duì)待它們要么安全，要么完全損失這對(duì)ABSCDO的中間層意味著什么？監(jiān)管套利銀行持有由抵押貸款證券化而產(chǎn)生的份額所需要的監(jiān)管資本金遠(yuǎn)小于持有抵押貸款本身所需的資本金激勵(lì)機(jī)制可以說，抵押貸款發(fā)行人、ABS和ABSCDO的創(chuàng)建人及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共同創(chuàng)造了金融危機(jī)高級(jí)交易員的薪酬機(jī)制導(dǎo)致他們側(cè)重于短期表現(xiàn)透明度的重要性ABSs

和ABSCDOs是復(fù)雜的相互關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品一旦AAA層被意識(shí)到存在風(fēng)險(xiǎn)，它們的交易就會(huì)很困難，因?yàn)橥顿Y者認(rèn)識(shí)到他們無法搞清楚風(fēng)險(xiǎn)其他結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的信用關(guān)聯(lián)產(chǎn)品（如信用違約互換）在危機(jī)中仍在持續(xù)交易危機(jī)的教訓(xùn)注意非理性繁榮在市場(chǎng)受壓情況下，不要低估違約相關(guān)性回收率依賴于違