第6章 2007年信用危機

第6章2007年信用危機美國不動產價格（1987~2011）發(fā)生了什么？從2000年開始，抵押貸款發(fā)行人放松了放貸標準并發(fā)放了大量的次級貸款這和低利率一道提升了住房需求并推高了房價為吸引首次買房者并保持價格上升，他們進一步降低放貸標準市場特點：全按揭貸款、可調整利率按揭貸款、前期優(yōu)惠利率、NINJAs、騙子貸款、無追索權貸款發(fā)生了什么？（續(xù)）貸款被打包并出售給投資者銀行發(fā)現(xiàn)投資于AAA層證券是有利可圖，因為保證回報率明顯高于融資成本并且要求的資本金也較低在2007年，泡沫破滅了。一些借款人在優(yōu)惠利率期結束時無力償還貸款，這是他們發(fā)現(xiàn)違約是更優(yōu)選擇美國不動產價格下降，由抵押貸款創(chuàng)造出來并曾一度被認為安全的證券開始被認為是危險的投資者尋求避險，信用價差飛速提升資產支持證券(簡化)證券化的現(xiàn)金流是以所謂的瀑布現(xiàn)金流模式分配的資產1資產2資產3資產n面值:$100millionSPV高級層面值:$75million回報率=6%中間層面值:$20million回報率=10%權益層面值:$5million回報率

=30%ABS瀑布現(xiàn)金流權益份額高級份額中間份額資產現(xiàn)金流ABSCDO（簡化）次級貸款高級份額(75%)AAA中間份額(20%)BBB權益份額(5%)未評級高級份額(75%)AAA中間份額(20%)BBB權益份額(5%)最初次級抵押貸款中有多少是獲得AAA評級的？ABSsABSCDOABSCDO的AAA層損失次級債組合的損失ABS中間份額損失ABSCDO權益份額損失ABSCDO中間份額損失ABSCDO高級份額損失10%25%100%100%0%15%50%100%100%33.3%20%75%100%100%66.7%25%100%100%100%100%更接近于現(xiàn)實的結構

次級抵押貸款AAAAAABBBBB,NR高級

AAA低級

AAAAAABBBNR高級

AAA低級

AAAAAABBBNR高級AAA低級AAAAAABBBNR81%11%4%3%1%ABS高級ABSCDO中間層ABSCDOCDO

ofCDO62%14%8%6%6%4%88%5%3%2%1%1%60%27%4%3%3%2%BBB級份額ABSs

的BBB級通常份額較低（1%）這意味著它們和BBB級債券的損失分布相當不同，因此不能等同對待它們要么安全，要么完全損失這對ABSCDO的中間層意味著什么？監(jiān)管套利銀行持有由抵押貸款證券化而產生的份額所需要的監(jiān)管資本金遠小于持有抵押貸款本身所需的資本金激勵機制可以說，抵押貸款發(fā)行人、ABS和ABSCDO的創(chuàng)建人及信用評級機構共同創(chuàng)造了金融危機高級交易員的薪酬機制導致他們側重于短期表現(xiàn)透明度的重要性ABSs

和ABSCDOs是復雜的相互關聯(lián)的產品一旦AAA層被意識到存在風險，它們的交易就會很困難，因為投資者認識到他們無法搞清楚風險其他結構簡單的信用關聯(lián)產品（如信用違約互換）在危機中仍在持續(xù)交易危機的教訓注意非理性繁榮在市場受壓情況下，不要低估違約相關性回收率依賴于違