公司金融第四章

公司金融學(xué)第四章公司金融決策基礎(chǔ)1、資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表的作用：資產(chǎn)負債表是反映公司某一特定日期財務(wù)狀況的財務(wù)報表，它表明公司在某一特定日期所擁有或控制的經(jīng)濟資源、所承擔(dān)的現(xiàn)時義務(wù)和所有者對凈資產(chǎn)的要求權(quán)。不同的報表使用者，可以根據(jù)各自的需要，有選擇地利用資產(chǎn)負債表提供的會計信息，了解公司所掌握的經(jīng)濟資源以及這些資源的分布與結(jié)構(gòu)，以及和資產(chǎn)負債表相關(guān)的其他信息。資產(chǎn)負債表的基本內(nèi)容與格式：資產(chǎn)負債表的格式一般采用賬戶式，分為左右兩方，左方反映資產(chǎn)各項目，右方反映負債和所有者權(quán)益各項目。左右兩方的總平衡公式為：一、主要財務(wù)報表資產(chǎn)項目可以劃分為“流動資產(chǎn)”和“非流動資產(chǎn)”等。流動資產(chǎn)是指那些可以在一年或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)、出售或耗用的資產(chǎn)，如存貨，除非公司生產(chǎn)過剩，否則他們留在公司的時間很短。非流動資產(chǎn)是指除流動資產(chǎn)以外的資產(chǎn)，其中固定資產(chǎn)是非流動資產(chǎn)的主要組成部分。在公司投資于一種資產(chǎn)之前，它必須獲得資金，即融資，這意味著公司必須籌集資金來支付投資。資產(chǎn)負債表的右方是負債和所有者權(quán)益，它表示公司的融資方式。公司一般通過發(fā)行債券，借貸和發(fā)行股票來籌資。負債項目劃分為“流動負債”和“非流動負債”。流動負債是指那些在一年或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)必須償還的貸款和債務(wù);而非流動負債是指除流動負債以外的負債。一、主要財務(wù)報表2、利潤表利潤表的作用：利潤表是反映公司一定會計期間生產(chǎn)經(jīng)營成果的財務(wù)報表。它是公司對外提供財務(wù)報告中最基本的財務(wù)報表之一。利潤的會計定義式為：編制利潤表具有如下作用：利潤表中的凈利潤，反映公司最終的經(jīng)營成果，可用于評價公司的盈利能力，也是公司利潤分配的依據(jù)。利潤表通過收入與成本、費用的配比來確定公司各個會計期間的經(jīng)營成果，便于分析公司生產(chǎn)經(jīng)營過程各項收益和成本費用對經(jīng)營業(yè)績的影響程度，評價公司各部門的工作業(yè)績。通過不同時期利潤表提供各項目的數(shù)據(jù)對比，可以分析預(yù)測公司利潤的發(fā)展趨勢。一、主要財務(wù)報表利潤表的基本內(nèi)容與格式利潤表通常由幾個部分組成，營業(yè)部分報告了公司營業(yè)收入和各種成本費用以及部分收益損失，非營業(yè)部分列出營業(yè)外收入和支出，另外一個獨立的部分列出對利潤課征的所得稅。利潤表的最后一項是凈利潤，凈利潤常常被表示成普通股每股是多少，即每期收益的形式。1.構(gòu)成營業(yè)利潤的各項要素。2.構(gòu)成利潤總額（或虧損總額）的各項要素。3.構(gòu)成凈利潤（或凈虧損）的各項要素。一、主要財務(wù)報表3、現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表的作用：現(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制的，反映一定會計期間內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的流入和流出信息的財務(wù)狀況變動表。通過編制現(xiàn)金流量表，使公司管理者及時掌握現(xiàn)金流動的信息，凈利潤與相關(guān)的現(xiàn)金收支產(chǎn)生的差異的原因，科學(xué)規(guī)劃公司的投資、籌資活動，搞好資金調(diào)度，最大限度地提高資金的利用效率。通過現(xiàn)金流量表所提供的信息，公司的投資者、潛在的投資者和債權(quán)人可以了解公司如何使用現(xiàn)金，有利于他們正確估計公司的償債能力、分派股利的能力以及未來創(chuàng)造凈現(xiàn)金流的能力，有利于他們直接做出投資決策和信貸決策。現(xiàn)金流量信息是政府綜合經(jīng)濟管理部門，尤其是證券市場監(jiān)管部門對公司進行監(jiān)管的重要依據(jù)。一、主要財務(wù)報表現(xiàn)金流量表的基本內(nèi)容與格式現(xiàn)金流量對公司各項經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生或運用的現(xiàn)金流量進行合理的分類，通常按照公司經(jīng)營業(yè)務(wù)發(fā)生的性質(zhì)將公司一定期間內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進行分為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量三大類。經(jīng)營活動是現(xiàn)金流入分為：（1）銷售商品、提供勞務(wù)受到的現(xiàn)金；（2）收到的稅費返還；（3）收到的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金。經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出分為：（1）購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金；（2）支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金；（3）支付的各項稅費；（4）支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入分為：（1）收回投資所收到的現(xiàn)金；（2）取得投資收益所收到的現(xiàn)金；（3）處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額；（4）處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額；（5）收到的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金。一、主要財務(wù)報表投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出分為：（1）購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金；（2）投資所支付的現(xiàn)金；（3）取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額；（4）支付的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金。籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入分為：（1）吸收投資所收到的現(xiàn)金；（2）取得借款所收到的現(xiàn)金；（3）收到的其他于籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金。籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出分為：（1）償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金；（2）分配股利、利潤或償付利息所支付的現(xiàn)金；（3）支付的其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金。一、主要財務(wù)報表4、所有者權(quán)益變動表所有者權(quán)益變動表的作用所有者權(quán)益變動表全面的反映了一定時期所有者權(quán)益變動的情況，其中不僅包括了所有者權(quán)益總量的增減變動，還包括了所有者權(quán)益增減變動的重要結(jié)構(gòu)性信息，讓報表使用者準確理解所有者權(quán)益增減變動的根源。所有者權(quán)益變動表的基本內(nèi)容和格式在該表中，應(yīng)至少單獨列示反映以下項目：（1）凈利潤；（2）直接計入所有者權(quán)益的利得和損失項目及其總額；（3）會計政策變更和差錯更正的累積影響金額；（4）所有者投入資本和向所有者分配利潤；（5）提取的盈余公積；（6）實收資本或股本、資本公積、盈余公積、未分配利潤的期初和期末余額和期末余額及其調(diào)節(jié)情況。一、主要財務(wù)報表5、財務(wù)報表附注利潤表的基本內(nèi)容與格式財務(wù)報表附注是對財務(wù)報表起補充作用，對報表內(nèi)容作進一步的解釋說明，以提高財務(wù)報表的可比性和會計信息的可理解性。財務(wù)報表附注包括：公司的基本情況；財務(wù)報表的編制基礎(chǔ)；遵循企業(yè)會計準則的聲明；重要會計政策和會計估計；會計政策和會計估計變更以及差錯更正的說明.一、主要財務(wù)報表報表重要項目的說明或有事項的說明；資產(chǎn)負債表日后事項的說明；關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的說明;1、財務(wù)報表分析及其意義財務(wù)報表分析（簡稱財務(wù)分析）是指以財務(wù)報表和其他資料為依據(jù)和起點，采用專門方法，系統(tǒng)分析和評價公司的過去和現(xiàn)在的經(jīng)營成果，財務(wù)狀況，現(xiàn)金流量及其變動，目的是為了了解過去，評價現(xiàn)在，預(yù)測未來，幫助利益相關(guān)者改善決策。2、財務(wù)報表分析的目的及其內(nèi)容財務(wù)報表分析目的公司經(jīng)理（內(nèi)部使用者）：對償債能力，營運能力，獲利能力和社會貢獻能力的全方位，全過程的所有信息予以了解和掌握，以便做出正確的經(jīng)營管理決策，實現(xiàn)公司的目標。債權(quán)人（以下均為外部使用者）：最關(guān)心其本金和利息的安全性，關(guān)注公司的償付能力，包括短期償付能力和長期償付能力。二、財務(wù)報表分析權(quán)益投資者：通常對評價公司的未來獲利能力和風(fēng)險感興趣。雇員和工會：通過分析判斷公司盈利與雇員收入、保險、福利之間是否相適應(yīng)。供應(yīng)商：通過分析，可以判斷公司是否可以長期合作，是否應(yīng)對公司延長付款期等，以確定信用期限?？蛻簦菏褂秘攧?wù)報表決定是否建立供貨關(guān)系。社會中介機構(gòu)：審計師通過財務(wù)分析可以確定審計的重點和范圍。咨詢?nèi)藛T、證券分析師等為各類報表使用人提供專業(yè)咨詢服務(wù)。監(jiān)管機構(gòu)：通過財務(wù)分析了解企業(yè)納稅情況、遵守政府法規(guī)和市場秩序的情況和就業(yè)狀況。二、財務(wù)報表分析財務(wù)分析的內(nèi)容1.評價公司的償債能力，分析公司權(quán)益的結(jié)構(gòu)。估量對債務(wù)資金的利用程度，制定公司籌資的策略。2.評價公司資產(chǎn)的營運能力，分析公司資產(chǎn)的分布情況和使用情況，測算企業(yè)未來的資金需要量。3.評價公司的盈利能力，分析公司利潤目標的完成情況和不同年度的盈利水平的變動情況，預(yù)測公司的盈利前景。4.從總體上評價公司的資金實力，分析各項財務(wù)活動的相互聯(lián)系和協(xié)調(diào)情況，揭示公司財務(wù)活動方面的優(yōu)勢和薄弱環(huán)節(jié)，找出改進理財工作的主要矛盾。二、財務(wù)報表分析4、財務(wù)報表分析的基本指標短期償債能力（1）流動比率（2）速動比率（酸性測驗）（3）現(xiàn)金比率二、財務(wù)報表分析長期償債能力分析（1）資產(chǎn)負債率（2）產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)

（3）長期資本負債率（4）利息保障倍數(shù)二、財務(wù)報表分析

（5）現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)

（6）現(xiàn)金流量債務(wù)比資產(chǎn)管理能力分析

（1）營業(yè)周期

（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率二、財務(wù)報表分析（3）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（4）存貨周轉(zhuǎn)率（5）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（6）非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率二、財務(wù)報表分析盈利能力分析（1）銷售毛利率（2）銷售利潤率（ROS）

（3）資產(chǎn)利潤率（ROA）（4）凈資產(chǎn)收益率（股東權(quán)益凈利率，ROE）二、財務(wù)報表分析（5）可持續(xù)增長率

（6）市場價值比率二、財務(wù)報表分析5、財務(wù)報表分析的局限性財務(wù)信息本身的局限性財務(wù)報表是財務(wù)信息的載體。由于財務(wù)信息本身的局限性，我們只能在一定的意義上使用財務(wù)報告數(shù)據(jù)，不能認為財務(wù)報表揭示了企業(yè)的全部實際情況。財務(wù)報表的真實性問題個別公司在會計業(yè)務(wù)處理過程中由于種種原因會出現(xiàn)管理當局對會計信息進行暗箱操作等情況，從而影響財務(wù)報表的真實可信度。財務(wù)報表的真實性問題可從以下幾方面反映：1.財務(wù)報表所附的審計意見的類型及審計師的信譽；2.要注意財務(wù)報表是否規(guī)范，不規(guī)范的報告，其真實性也應(yīng)受到關(guān)注；3.要注意財務(wù)報表是否完整；遺漏可能是故意的，由于不想講也不能說假話，便有了故意遺漏；4.要注意分析數(shù)據(jù)的反常現(xiàn)象，如無合理的反常原因則要考慮數(shù)據(jù)的真實性和一貫性是否有問題。5.要注意大額的關(guān)聯(lián)方交易和資本利得。二、財務(wù)報表分析比較基礎(chǔ)問題在財務(wù)分析中，常用的標準包括絕對標準、本公司歷史數(shù)據(jù)、同業(yè)數(shù)據(jù)和計劃預(yù)算數(shù)據(jù)等。對比較標準本身要準確理解，并且要在限定意義上使用分析結(jié)論，避免簡單化和絕對化。財務(wù)比率分析的局限性財務(wù)比率分析的根本問題在于，沒有一個標準來判斷比率是過高還是過低。二、財務(wù)報表分析1、公司業(yè)績評價及其作用公司業(yè)績評價的概念公司業(yè)績評價是指運用一定的方法，采用特定的指標體系，對照統(tǒng)一的評價標準，按照一定的程序，對公司一定經(jīng)營期間的經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績做出客觀、公正、準確的綜合評判。公司業(yè)績評價的內(nèi)容

財務(wù)效益、資產(chǎn)運營、償債能力、發(fā)展狀況三、公司業(yè)績評價2、公司業(yè)績評價指標財務(wù)評價指標1.凈收益和每股收益額2.投資報酬率(1)凈資產(chǎn)利潤率；(2)資產(chǎn)利潤率；(3)成本費用利潤率

3.剩余收益4.經(jīng)營現(xiàn)金流量三、公司業(yè)績評價5.市場價值(1)市盈率；(2)凈資產(chǎn)倍率；(3)托賓Q比率當邊際Q>1（即企業(yè)的邊際投資的市場價值/這項投資的重置成本>1）時,增加投資意味著企業(yè)將投資具有正凈現(xiàn)值的項目而增加贏利,這會增加企業(yè)的投資需求；當邊際Q<1（即企業(yè)的邊際投資的市場價值/這項投資的重置成本<1）時,增加投資意味著企業(yè)將投資具有負凈現(xiàn)值的項目而造成虧損,這會減少企業(yè)的資本需求。非財務(wù)評價指標三、公司業(yè)績評價3、公司業(yè)績評價方法財務(wù)分析體系1.傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系（杜邦分析系統(tǒng)評價法）杜邦財務(wù)分析體系，亦稱杜邦財務(wù)分析法，也是傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系，是指根據(jù)各主要財務(wù)比率指標之間的內(nèi)在聯(lián)系，通過制定多種比率的財務(wù)分析指標體系，綜合分析公司財務(wù)狀況的方法。三、公司業(yè)績評價杜邦財務(wù)分析體系的應(yīng)用便于企業(yè)管理層了解企業(yè)財務(wù)狀況的全貌以及各項分析指標間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，根據(jù)該體系各指標變動原因的深入追查，可以了解企業(yè)經(jīng)營管理問題，從而有助于決策者優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)和理財結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)償債能力和經(jīng)營效益。銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)的盈利能力反映企業(yè)投資管理能力反映企業(yè)融資狀況凈資產(chǎn)收益率具體路徑提高銷售利潤率使收入增長幅度高于成本和費用降低成本費用提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不危及公司財務(wù)安全的前提下，增加債務(wù)規(guī)模項目年度凈利潤銷售收入平均資產(chǎn)總額平均負債總額平均凈資資產(chǎn)銷售成本全部費用200511005411224306222205677100545393697652220061748175761333059021565911493173674713680

B公司是一家大型的工程機械制造商。公司2006年銷售收入較上年有較大幅度提高，然而公司利潤的增長卻遠低于銷售收入的增長。公司高層通過杜邦分析體系對公司的整體經(jīng)營狀況進行分析。

案例分析B公司的2005～2006年的財務(wù)數(shù)據(jù)單位：萬元項目年度凈資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)負債率總資產(chǎn)凈利率銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率200510.95%3.045667.17%3.59%2.68%1.34200615.21%2.876465.23%5.29%2.31%2.29項目凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)＝×2005200610.95%15.21%3.59%5.29%3.04562.87642006年該公司的權(quán)益乘數(shù)較上年有所降低，說明公司的資本結(jié)構(gòu)有所變化，資產(chǎn)總額較負債總額有較大的增長。企業(yè)負債程度降低，財務(wù)風(fēng)險降低，財務(wù)杠桿的作用也有所降低。2該公司兩年的資產(chǎn)凈利率都很低，顯示出很差的資產(chǎn)利用效果，雖然本年度有所提高，但仍應(yīng)該從資產(chǎn)凈利率繼續(xù)分解，查找經(jīng)營深層次的問題。32006年該公司凈資產(chǎn)收益率較上年有了小幅度的提高。凈資產(chǎn)收益率的提高是資本結(jié)構(gòu)（權(quán)益乘數(shù)）變動和資產(chǎn)利用效果（總資產(chǎn)凈利率）變動兩方面共同作用的結(jié)果。1總資產(chǎn)凈利率銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝×200520063.59%=5.29%2.68%2.31%1.342.29銷售凈利率的下降是公司2006年經(jīng)營的主要問題。3銷售凈利率的減少阻礙了總資產(chǎn)凈利率的增加，而且銷售凈利率的下滑也抵消了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升對總資產(chǎn)凈利率的貢獻。22006年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提高，說明資產(chǎn)的利用得到了比較好的控制，顯示出比前一年較好的效果，表明該公司利用其總資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的效率在提高。11100541122417483757613銷售凈利率凈利潤銷售收入＝÷成本的急劇增長是銷售凈利率的下降的根本原因，是公司2006年經(jīng)營問題的癥結(jié)所在。3銷售收入的大幅度增加，理應(yīng)為企業(yè)帶來更大的利潤，然而凈利潤僅增加58.860%。22006年公司的銷售收入較上年增長了84.23%，增長幅度非常大。12005

2.68%2006

2.31%

損益表虛假數(shù)據(jù)的可能跡象(1)與銷售額增加相關(guān)的應(yīng)收賬款的大幅增加；(2)公司的報表利潤與由經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量之間的比例變化；(3)因處置長期資產(chǎn)而產(chǎn)生的巨大利潤；(4)中期報表與年度報表的收益相差甚大；(5)關(guān)聯(lián)交易帶來的利潤增加；(6)利用會計政策、會計估計的選擇與變更進行利潤調(diào)整；(7)利用其他應(yīng)收賬款科目回避費用的提取；(8)利用推遲費用確認入賬的時間降低本期費用；(9)利用其他非常性收入增加利潤總額。財務(wù)造假案例之一:“莊家”與“資本運作”假設(shè)某國內(nèi)上市公司，總股本1億股，業(yè)績較差，正常情況下可以取得每股利潤0.1元，此時的每股股價5元，則市盈率50倍（5／0.1＝50）。此時來了一個莊家，相中了這家上市公司，并經(jīng)過一段時間購買了40％的股票，即4000萬股，每股5元，莊家總共投入2億元（4000萬＊5元）。接著，上市公司把一筆分文不值的劣質(zhì)資產(chǎn)高價賣掉，假設(shè)劣質(zhì)資產(chǎn)多賣了1億元。暫時充當冤大頭的買家往往就是莊家自己，則這筆買賣讓莊家損失了1億元，但讓上市公司增加了1億元利潤，即每股利潤提升1元，使每股利潤達到1.1元（0.1＋1＝1.1）。如果上市公司的市贏率還保持50倍不變，則股價為55元（50＊1.1＝55）。此時莊家持有的股票市值為22億元（4000萬＊55元）。如果莊家能在這個價位賣掉股票，減去當初投入的2億元和賣劣質(zhì)資產(chǎn)損失的1億元，莊家最終獲利19億元，投資匯報率850％（19億／2億－1＝850％）。以上過程就是一個典型的做莊過程。當初莊家吃的虧越多，為劣質(zhì)資產(chǎn)付出的越多，就能為上市公司創(chuàng)造更多的利潤，從而莊家最終的收益就越大。實戰(zhàn)中，過程會比較復(fù)雜，但本質(zhì)上還是“空手套白狼”，也有人美其名曰為“資本運作”。但無一例外，莊家都是巧妙盜用了收入、利潤、市盈率等概念和會計準則的灰色地帶，將缺乏財務(wù)知識的投資者騙入局中，達到輕松獲利的目的。財務(wù)造假案例之二:互相買賣這個案例，是某年被揭發(fā)的美國上市公司一系列財務(wù)造假的典型一例。此案例中一般有兩個上市公司合謀造假。我們假設(shè)這兩家公司，都是電信運營商，一個叫公司A，一個叫公司B。故事是這樣的：公司A投資建設(shè)了一個電信網(wǎng)絡(luò)X，花了1億美元；公司B投資建設(shè)了一個電信網(wǎng)絡(luò)Y，也花了1億美元。這時候，在電信運營業(yè)互相整合的幌子下，大家開始相互購買看中的電信網(wǎng)絡(luò)。于是，公司A花了10億美元的高價從公司B中買了網(wǎng)絡(luò)Y，公司B花了10億美元的