債市信任危機(jī)蔓延：交易員怕違約稱不熟的不做

債市信任危機(jī)蔓延：國債期貨重回暴跌，交易員稱現(xiàn)在不熟不做記者劉歆宇12月19日，國債期貨以大跌為一周行情開局。原本在低位小幅震蕩的國債期貨價(jià)格，在尾盤時(shí)間迅速跳水，跌幅擴(kuò)大。截至12月19日下午收盤，5年期國債期貨主力合約TF1703收跌0.58%，報(bào)97.835元；10年期國債期貨主力合約T1703收跌1.15%，報(bào)94.670元。債券市場陰霾未散，自11月份起，國債期貨價(jià)格連番下挫，12月以來更是展開暴跌行情。12月19日的TF1703盤中最低價(jià)為94.360元，已經(jīng)非常逼近該合約上市以來94.200元的最低紀(jì)錄。12月15日，國債期貨市場迎來了歷史上的首次跌停。盤中，5年期國債期貨的三個(gè)上市合約一度集體跌停，至下午收盤時(shí)，5年期國債期貨主力合約TF1703大跌1.16%，逼近1.2%的跌停線，TF1706合約跌停，TF1709合約收跌1.08%；10年期國債期貨主力合約T1703收跌1.81%逼近2%的跌停線，T1706合約收跌1.99%，距離跌停僅一步之遙，而T1709合約收在跌停板上。市場對(duì)于“錢荒”的恐慌情緒蔓延，央行在12月16日出手注入流動(dòng)性。12月16日午間，央行在官微“央行微播”上發(fā)布消息稱，12月16日，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，結(jié)合近期MLF（中期借貸便利）到期情況，人民銀行對(duì)19家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共3940億元，其中6個(gè)月2070億元、1年期1870億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。值得一提的是，央行在中午就公布了MLF的操作情況，時(shí)間上較通常的下午5時(shí)要提早了許多。隨著央行的出手，國債期貨在12月16日強(qiáng)勢(shì)反彈，5年期TF1703合約收漲0.90%至98.550元，10年期T1703合約收漲1.30%至95.860元。但這樣的反彈并沒有持續(xù)。有固定收益交易員向記者表示，從目前的業(yè)內(nèi)情況來看，資金荒并不是造成債市動(dòng)蕩的惟一原因，機(jī)構(gòu)之間的不信任已經(jīng)開始蔓延。12月14日，有媒體報(bào)道稱，國海證券一債券團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人張楊失聯(lián)，其讓廊坊銀行代持的100億元債券出現(xiàn)較大虧損，國海證券對(duì)此拒不承認(rèn)。此外，還有消息稱張楊用“蘿卜章”冒用國海證券名義進(jìn)行交易。對(duì)此，12月15日國海證券緊急停牌，后發(fā)布公告稱，相關(guān)報(bào)道涉及的張楊、郭亮私刻公司印章，冒用公司名義進(jìn)行相關(guān)債券交易事項(xiàng)。另據(jù)一份國海證券會(huì)議紀(jì)要文件顯示，同日，包括五礦證券、華福證券、聯(lián)儲(chǔ)證券、南昌農(nóng)商行在內(nèi)的22家機(jī)構(gòu)與國海證券方面緊急商討了債券違約的處理問題。有業(yè)內(nèi)人士指出，國海證券的債券違約事件，對(duì)債券市場的影響并不在于這筆100億元的交易，而是動(dòng)搖了機(jī)構(gòu)之間的信任，這對(duì)于信用市場來講是一個(gè)打擊。上述交易員向記者透露，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行債券交易時(shí)，已經(jīng)不會(huì)選擇平時(shí)沒有頻繁業(yè)務(wù)往來的機(jī)構(gòu)作為對(duì)手方，“現(xiàn)在都怕違約，不熟的我們都不做了?！眹┚沧C券固定收益方向研究首席分析師徐寒飛在報(bào)告中指出，與2013年相比，本次收益率上升的“速度”已經(jīng)快于2013年，這意味著單單從“震級(jí)”來說，本次債券市場的調(diào)整已經(jīng)超過2013年了，事實(shí)上已經(jīng)符合“崩盤”的標(biāo)準(zhǔn)了。技術(shù)指標(biāo)來看，收益率的反彈幅度已經(jīng)達(dá)到這輪牛市的1/3水平，如果下周收益率繼續(xù)上行，單從技術(shù)走勢(shì)來看，預(yù)計(jì)10年國債的利率水平很可能達(dá)到甚至超過3.6%。徐寒飛特別提到，上周市場傳出的機(jī)構(gòu)代持債券和貨幣基金贖回事件，都只是市場“過度”下跌之后所出現(xiàn)的結(jié)果，債市的下跌不能簡單歸咎于幾家機(jī)構(gòu)的行為。債券市場的交易文化，機(jī)構(gòu)之間過度“透支”了相互之間的信用，而忽視了其中所隱含的“操作風(fēng)險(xiǎn)”和“交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)”，市場盈利空間巨大時(shí)會(huì)造成交易鏈條拉長（市場可以容納更多的金融機(jī)構(gòu)分食利潤），帶來債市微觀上的不穩(wěn)定性上升。當(dāng)債券市場一旦逆轉(zhuǎn)時(shí)，牛市中所忽略的各種非市場化風(fēng)險(xiǎn)，就凸顯而出，導(dǎo)致的機(jī)構(gòu)主動(dòng)或者被動(dòng)“去杠桿”行為加速，就會(huì)把這種非市場化風(fēng)險(xiǎn)的暴露以價(jià)格下跌的形式體現(xiàn)出來。有分析認(rèn)為，理性來說，當(dāng)前債券市場所形成的建立在“人情”、“信任”或者“便利”基礎(chǔ)上的傳統(tǒng)微觀交易模式，市場波動(dòng)一旦加大，遲早要出事情。本次債券市場受到的沖擊，說明這種微觀交易模式是不穩(wěn)健的，具有內(nèi)生的缺陷。未來機(jī)構(gòu)和監(jiān)管的行為，很可能會(huì)繼續(xù)使得債市繼續(xù)“失血”，如果流動(dòng)性不出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，調(diào)整很可能持續(xù)。前述報(bào)告稱，之前國內(nèi)債券市場收益率上行的幅度事實(shí)上遠(yuǎn)小于美國，這說明債券市場基本還是內(nèi)生為主，外部沖擊的邊際影響居次要地位。不過，由于市場調(diào)整幅度過大，疊加內(nèi)外流動(dòng)性偏緊，債券市場的微觀交易模式開始崩塌，機(jī)構(gòu)的“杠桿”可能出現(xiàn)加速下降，而且短期的“解杠桿”過程導(dǎo)