第七章項(xiàng)目投資經(jīng)濟(jì)效果評價(一二節(jié))

第七章建設(shè)項(xiàng)目投資經(jīng)濟(jì)效果評價※本章要求（1）熟悉靜態(tài)、動態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)的含義、特點(diǎn)；（2）掌握靜態(tài)、動態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)計(jì)算方法和評價準(zhǔn)則；（3）掌握不同類型投資方案適用的評價指標(biāo)和方法。※本章重點(diǎn)（1）投資回收期的概念和計(jì)算（2）凈現(xiàn)值和凈年值的概念和計(jì)算（3）基準(zhǔn)收益率的概念和確定（4）凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系（5）內(nèi)部收益率的含義和計(jì)算（6）借款償還期的概念和計(jì)算（7）利息備付率和償債備付率的含義和計(jì)算（8）互斥方案的經(jīng)濟(jì)評價方法※本章難點(diǎn)（1）凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系（2）內(nèi)部收益率的含義和計(jì)算（3）互斥方案的經(jīng)濟(jì)評價方法ChangshaPTI,May993財(cái)務(wù)評價從國民經(jīng)濟(jì)整體角度計(jì)算項(xiàng)目需要國家付出的代價和對國家的貢獻(xiàn)，以考察投資行為的經(jīng)濟(jì)合理性

經(jīng)濟(jì)評價從企業(yè)的角度，按照現(xiàn)行市場價格來計(jì)算項(xiàng)目的效益與費(fèi)用，從而確定項(xiàng)目的可行性，并對項(xiàng)目的資金籌措進(jìn)行分析。對項(xiàng)目給社會帶來的各效應(yīng)進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析，辨視投資項(xiàng)目對社會的影響因素，確定各種效應(yīng)及影響因素的量和質(zhì)，從而判別投資項(xiàng)目優(yōu)劣的一種方法社會評價項(xiàng)目評價的三個層次案例導(dǎo)入：立即購買還是分期付款

南航公司準(zhǔn)備購買一條生產(chǎn)線，賣方提出兩種付款方式：一是立即支付貨款250萬元；二是分三年支付，每年末支付100萬元。有人提出立即付款，可以少付50萬元；有人提出分期付款，可暫時緩解資金困難。資料來源：《南方晚報》2005.4.12.

討論：請你從財(cái)務(wù)的角度評價一下應(yīng)采用何種付款方式?！?建設(shè)項(xiàng)目投資經(jīng)濟(jì)效果評價概述一、經(jīng)濟(jì)效果評價及其分類定義：對評價方案計(jì)算期內(nèi)各種技術(shù)經(jīng)濟(jì)因素和方案投入和產(chǎn)出的有關(guān)財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)資料數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)查、分析、預(yù)測，對方案的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行計(jì)算、評價、分析比較各方案的優(yōu)劣，從而確定和推薦最佳方案。內(nèi)容：盈利能力分析清償能力分析抗風(fēng)險能力分析評價方法：按計(jì)算經(jīng)濟(jì)效益時是否考慮資金的時間價值，可分為：靜態(tài)評價方法動態(tài)評價方法投資收益率動態(tài)投資回收期靜態(tài)評價指標(biāo)項(xiàng)目評價指標(biāo)靜態(tài)投資回收期內(nèi)部收益率動態(tài)評價指標(biāo)償債能力借款償還期利息備付率償債備付率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率凈年值評價指標(biāo)一、靜態(tài)評價指標(biāo)1．投資回收期(Pt)指項(xiàng)目的凈收益抵償全部投資所需要的時間。（1）按達(dá)產(chǎn)年凈收益計(jì)算如果項(xiàng)目投產(chǎn)或達(dá)產(chǎn)后各年的凈收益相等，則投資回收期可采用下式計(jì)算:

TP=K/M+TK

式中，K——方案的總投資;

M——年凈收益；

TK——建設(shè)期。

（2）按累計(jì)凈收益計(jì)算叢項(xiàng)目投建之日起，投資回收期的表達(dá)式:式中,Pt——投資回收期;

(CI－CO)t——第t年凈現(xiàn)金流量。

投資回收期可以根據(jù)財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表(全部投資)中累計(jì)凈現(xiàn)金流量計(jì)算求得：TP=T－1+(第T－1年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對值)/第T年凈現(xiàn)金流量式中,T——累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份。

用投資回收期評價方案時，只有把方案的投資回收期(Pt)與國家規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)投資回收期(Tb)相比較，才能確定方案的取舍。

判別標(biāo)準(zhǔn):若Pt

≤Tb，方案可行;若Pt

＞Tb，方案不可行。

Tb參見《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)》投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）直觀，簡單，能反映初始投資得到補(bǔ)償?shù)乃俣龋?）一定程度上反映投資項(xiàng)目的風(fēng)險大小

(3)即可判斷單個方案的可行性，也可用于方案之間的比較缺點(diǎn)：（1）沒有考慮時間價值（2）沒有全面反映投資項(xiàng)目整個計(jì)算期的真實(shí)效益,只考慮投資回收之前的效果，不能反映回收期之后的情況，難免有片面性。投資回收快，抗風(fēng)險能力強(qiáng)。靜態(tài)投資回收期不是全面衡量建設(shè)項(xiàng)目的理想指標(biāo)，它只能用于粗略評價或者作為輔助指標(biāo)。例:某投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量如下表所示:標(biāo)準(zhǔn)投資回收期Tb=5a，試用投資回收期法評價其可行性。年份0123456凈現(xiàn)金流量-50-804060606060累計(jì)凈現(xiàn)金流量-50-130-90-303090150解:

Pt=4－1＋∣－30∣／60=3.5(a)

Pt<Tb=5a，所以方案可行。2．盈利能力比率投資收益率(R)投資收益率是指項(xiàng)目在正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比值，即

R=M/K×100%式中，R——投資收益率；

M——年凈收益；

K——項(xiàng)目總投資。

設(shè)基準(zhǔn)投資收益率為Rb，則采用投資收益率法評價投資方案的標(biāo)準(zhǔn)為:

若R≥Rb，方案可行;若R<Rb，方案不可行。根據(jù)年凈收益及項(xiàng)目總投資所包含的項(xiàng)目不同，投資收益率可分為以下兩種:(1)投資利潤率指項(xiàng)目在正常年份的年利潤總額與項(xiàng)目總投資的比率，即:

投資利潤率=年利潤總額/項(xiàng)目總投資×100%

年利潤總額=營業(yè)利潤+投資凈收益+營業(yè)外收支凈額營業(yè)利潤=年銷售收入－年銷售稅金及附加－年總成本費(fèi)用項(xiàng)目總投資=固定資產(chǎn)投資+固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅+無形資產(chǎn)投資+遞延資產(chǎn)投資+建設(shè)期利息+流動資金(2)投資利稅率投資利稅率是項(xiàng)目在正常生產(chǎn)年份的年利稅總額與項(xiàng)目總投資的比率，即:投資利稅率=年利稅總額/項(xiàng)目總投資×100%年利稅總額=年銷售收入－年總成本費(fèi)用或：年利稅總額=營業(yè)利潤+年銷售稅金及附加

.清償能力比率

資產(chǎn)負(fù)債比率=負(fù)債總額／資產(chǎn)總額流動比率=流動資產(chǎn)總額／流動負(fù)債總額速動比率=[流動資產(chǎn)總額-存貨]/流動負(fù)債總額固定資產(chǎn)凈值在建工程無形資產(chǎn)流動資產(chǎn)總資產(chǎn)流動負(fù)債(應(yīng)付賬款）其他流動負(fù)債流動資金借款總負(fù)債其他流動資產(chǎn)應(yīng)收賬款現(xiàn)金存貨變現(xiàn)資產(chǎn)二、動態(tài)評價指標(biāo)．1、動態(tài)投資回收期(Pt*)

動態(tài)投資回收期是指在考慮資金時間價值的情況下，項(xiàng)目的凈收益抵償全部投資所需要的時間。計(jì)算公式:Pt*——動態(tài)投資回收期。更為實(shí)用的Pt

*的公式：判別標(biāo)準(zhǔn)（基準(zhǔn)動態(tài)投資回收期為Tc*）若Pt*≤

Tc*，則項(xiàng)目可行；否則項(xiàng)目不可行。與靜態(tài)投資回收期指標(biāo)相比較，動態(tài)投資回收期考慮了資金的時間價值，但計(jì)算較為復(fù)雜。通常只宜用于輔助性評價2．凈現(xiàn)值(NPV)按一定的折現(xiàn)率將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和，即:式中：(CI－CO)t——第t年凈現(xiàn)金流量；

i0——基準(zhǔn)折現(xiàn)率；

n——項(xiàng)目計(jì)算期，包括項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)含義若凈現(xiàn)值等于零NPV=0，則表明：①從投資回收期角度看，按照給定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率，方案在壽命期內(nèi)剛好收回投資；②從定義式的含義看：項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)之和剛好為零；③收益率i剛好等于項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率（基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic

），即技術(shù)方案（項(xiàng)目）的獲利能力等于給定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic

，即達(dá)到資本的最低獲利要求。若凈現(xiàn)值大于零NPV＞0，表明：項(xiàng)目的獲利能力高于基準(zhǔn)折現(xiàn)率，即高于資本的最低獲利要求；有附加收益！凈現(xiàn)值小于零NPV＜0，表明項(xiàng)目獲利能力低于基準(zhǔn)折現(xiàn)率，即低于資本的最低獲利要求由此可見，（凈現(xiàn)值指標(biāo)的實(shí)質(zhì)：是看方案的現(xiàn)金流的收益水平是否能夠達(dá)到基準(zhǔn)收益率的要求，即NPV是否大于零？）當(dāng)凈現(xiàn)值大于零或等于零時，項(xiàng)目可行；反之，不可行。判別準(zhǔn)則:

NPV≥0，項(xiàng)目可行;

NPV＜0，項(xiàng)目不可行。例某項(xiàng)目的各年現(xiàn)金流量圖如下表，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性(ic=10%)。項(xiàng)目現(xiàn)金流量表01234~101．投資支出2．投資以外支出3．收入205001003004504507004．凈現(xiàn)金流量-20-500-100150250解：現(xiàn)金流量圖NPV=－20+(－500)(P/F,10%,1)

－100(P/F,10%,2)+150(P/F,10%,3)+250(P/A,10%,7)(P/F,10%,3)=469.94(萬元)由于NPV>0，所以項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是可以接受的。0123491020500100150250/a凈現(xiàn)值NPV的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：(1)計(jì)算較簡便，考慮了資金的時間價值；考慮了項(xiàng)目整個壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流入流出情況。全面、科學(xué)。(2)計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定；不會因現(xiàn)金流量的換算方法的不同而帶來任何差異。項(xiàng)目凈現(xiàn)值的求算只要能避免重復(fù)計(jì)算和漏算，那么，無論你采用總收入和總成本分別折現(xiàn)之差，還是采用凈收益折現(xiàn)，結(jié)果總是—樣的。凈現(xiàn)值法的缺陷：

(1)需要預(yù)先給定折現(xiàn)率，這給項(xiàng)目決策帶來了困難。因?yàn)槿粽郜F(xiàn)率定得略高，可行項(xiàng)目就可能被否定；反之，折現(xiàn)率定得過低，不合理的項(xiàng)目就可能被選中。（2）凈現(xiàn)值指標(biāo)用于多方案比較時，沒有考慮各方案投資額的大小，因而不能直接反映資金的利用效率，當(dāng)方案間的初始投資額相差較大時，可能出現(xiàn)失誤。因?yàn)橐粋€勉強(qiáng)合格的大型項(xiàng)目的正凈現(xiàn)值可以比一個很好的小型項(xiàng)目的正凈現(xiàn)值大得多，這樣決策時就有可能選擇大項(xiàng)目，造成失誤。

例2

某投資項(xiàng)目有A，B兩個方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，問哪個方案較優(yōu)?項(xiàng)目A方案B方案投資年凈收益(萬元)壽命(年)殘值(萬元)153.1101.531.1100.3解:畫現(xiàn)金流量圖(1)(2)010153.11.501031.10.3對于(1):NPVA=-15+3.1(P/A,10%,10)+1.5(P/F,10%,10)=-15+3.1*6.144+1.5*0.3855=4.62(萬元)對于(2):NPVB=-3+1.1(P/A,10%,10)+0.3(P/F,10%,10)=-3+1.1*6.144+0.3*0.3855=3.87(萬元)因?yàn)镹PVA>NPVB，所以A方案優(yōu)于B方案。分析：A方案投資是B方案的5倍，而在10年中的凈現(xiàn)值僅比B方案多0.75萬元，就是說B方案與A方案的經(jīng)濟(jì)效果相差很小。如果認(rèn)為A方案優(yōu)于B方案，顯然是不合理的。由此看來，當(dāng)兩個方案投資額相差很大時，僅以凈現(xiàn)值的大小來決定方案的取否可能會導(dǎo)致錯誤的選擇。為解決這一問題，我們引入投資現(xiàn)值率(NPVI)的概念。它是項(xiàng)目凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值之比，經(jīng)濟(jì)含義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值。式中Kp——項(xiàng)目投資現(xiàn)值投資現(xiàn)值率越大，投資方案的收益能力越強(qiáng)。例計(jì)算上題的NPVI。

NPVIA=4.62/15=0.308

NPVIB=3.87/3=1.29所以B方案要優(yōu)于A。3．凈年值(NAV)凈年值是通過資金等值換算將項(xiàng)目凈現(xiàn)值分?jǐn)偟接?jì)算期內(nèi)各年的等額年值。

判別標(biāo)準(zhǔn):

NAV≥0，項(xiàng)目可行；NAV＜0，項(xiàng)目不可行。

凈年值與凈現(xiàn)值在項(xiàng)目評價的結(jié)論上總是一致的(等效評價指標(biāo))。4．內(nèi)部收益率(IRR)

使項(xiàng)目在整個計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率就叫項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。NPV1NPV2i1i2IRR內(nèi)部收益率是效率型指標(biāo)，它反映項(xiàng)目所占用資金的盈利率，是考察項(xiàng)目資金使用效率的重要指標(biāo)。其定義式為：

式中：IRR——內(nèi)部收益率，或內(nèi)部報酬率，判別標(biāo)準(zhǔn):

IRR≥ic(基準(zhǔn)收益率)，項(xiàng)目可行;

IRR＜ic(基準(zhǔn)收益率)，項(xiàng)目不可行。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義：項(xiàng)目在這樣的收益率下，在項(xiàng)目計(jì)算期終了時，以每年的凈收益恰好將投資全部收回，因此內(nèi)部收益率是指項(xiàng)目對初始投資的償還能力。換句話說，在項(xiàng)目的整個計(jì)算期內(nèi)，按利率i=IRR計(jì)算，始終存在未回收的投資，只是在項(xiàng)目結(jié)束時投資恰好被完全回收。即在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，項(xiàng)目始終處于“償付”未被回收投資的狀態(tài)。以IRR為利率的投資回收計(jì)算表如下：

求解內(nèi)部收益率的方法：線性內(nèi)插法先給出一個折現(xiàn)率i1，計(jì)算相應(yīng)的NPV(i1)，若NPV(i1)＞0，說明欲求的IRR＞i1，若NPV(i1)＜0，說明IRR＜i1，據(jù)此，將折現(xiàn)率修正為i2，求NPV(i2)的值。如此反復(fù)試算，逐步逼近，最終可得到比較接近的兩個折現(xiàn)率i1與i2,且i1＜i1，使得NPV(i1)＞0，NPV(i2)＜0，然后用線性插值的方法確定IRR的近似值。則

上式計(jì)算誤差與(i2

–

i1)的大小有關(guān)，一般取(i2

–

i1)≤5%。

最好是相鄰的。內(nèi)插法求IRR圖解NPVNPV(i1)NPV(i2)i1IRRii2例

某項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量如表。當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為12%時，試用內(nèi)部收益率指標(biāo)判斷該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是否可以接受。年末01234