分級基金詳解

分級基金匯添富基金二月23分級基金原理結(jié)構(gòu)、定價、申贖、折算等等2023/2/1HTF2分級基金的基本結(jié)構(gòu)：母基金跟蹤指數(shù)，A端和B端對母基金獲取的指數(shù)回報進行收益分配。A端相當(dāng)于一份永續(xù)年金，收益率可以參考長期限的高等級信用債。B端則帶有杠桿屬性，是能夠短期擇時博取收益的產(chǎn)品。A端B端恒生指數(shù)按合同約定收益“還款”投資指數(shù)獲取指數(shù)回報“借出”分級基金是什么以匯添富恒生分級為例匯豐銀行友邦保險工商銀行聯(lián)交所長江實業(yè)新鴻基地產(chǎn)騰訊控股中國移動和記黃埔金沙中國銀河娛樂中國旺旺港鐵公司分級基金是什么2023/2/1HTF3母AB凈值價格跟蹤指數(shù)走勢如：恒生分級跟蹤恒生指數(shù)深交所分級絕大多數(shù)不上市、沒有價格2個特例：恒生分級，銀華H股母份額上市交易，T+0按照約定收益率每日計提每年一次定期折算返還約定收益隨行就市：約定收益率，市場收益率，短期供需，……母基金凈值扣除A份額凈值隨行就市：標(biāo)的指數(shù)走勢，市場情緒，……母凈值-164705恒生指數(shù)-HSI=+整體溢價率母凈值A(chǔ)凈值B凈值母價格A價格B價格隨行就市：約定收益率，市場收益率，短期供需，……隨行就市：標(biāo)的指數(shù)走勢，市場情緒，……A價格B價格=母凈值A(chǔ)凈值B凈值+分級基金是什么2023/2/1HTF4上交所分級模式母AB凈值價格母單獨母價格上交所分級母基金上市交易母子交易價格溢價率整體溢價率日內(nèi)可贖回套利分級基金是什么2023/2/1HTF5上交所分級模式母價格AB買入拆分T+0

套利買入合并

T+0

套利AB申購拆分T+2套利合并贖回T+0

套利效率高，可以實現(xiàn)日內(nèi)滾動操作；2.實現(xiàn)母份額和子份額的T+0交易。高效率的場內(nèi)套利決定了這里面的溢價率空間不會很大，一個必然的結(jié)果就是套利空間往往存在于母基金價格和凈值之間。只需要比較母基金價格與凈值，就可判斷是否可進行套利，無需更多計算，并且沒有盲拆的限制，一律T+2。母凈值申購賣出T+2買入贖回T+0基礎(chǔ)知識2023/2/1HTF6結(jié)構(gòu)、定價、杠桿B份額，即激進份額，其設(shè)計的目標(biāo)群體是所謂的高風(fēng)險投資者。通過風(fēng)險收益的再分配，實現(xiàn)了B份額的“杠桿”。然而B份額杠桿的牢固程度，是值得懷疑的。下圖為14年滬港通驅(qū)動下，恒生指數(shù)分級B的漲幅與恒生指數(shù)及其前20大漲幅個股的比較恒生B完勝所有成份股實際杠桿與理論杠桿差別很大（很大程度由最后一周的暴漲導(dǎo)致）Source：Wind終端，2014.06.01至2014.11.14基礎(chǔ)知識2023/2/1HTF7結(jié)構(gòu)、定價、杠桿A份額，即穩(wěn)健份額，其目標(biāo)群體是所謂的低風(fēng)險投資者。A份額的約定收益形式一般為“一年期銀行定存+x%”。計算凈值時即以計提方式獲取收益。基于大型機構(gòu)長期持有的投資方式，對于主流的分級A，市場普遍采用永續(xù)債定價公式進行定價。如下表所示，銀華穩(wěn)進前十大持有人均為機構(gòu)，合計持有份額占比高達66.8%。銀華穩(wěn)進14年年報前十大持有人持有份額/億份份額比例/%瑞士信貸(香港)有限公司9.0916.89工銀安盛人壽保險有限公司6.2811.67新華人壽保險股份有限公司4.348.07天平汽車保險股份有限公司-自有資金3.386.27中國人壽保險股份有限公司3.035.63紅塔證券股份有限公司3.015.59中國太平洋人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅2.394.44中國太平洋人壽保險股份有限公司-傳統(tǒng)-普通保險產(chǎn)品1.633.04國元證券股份有限公司約定購回專用賬戶1.452.69光大永明人壽保險有限公司1.342.49隱含收益率約定收益率價格凈值rCPNAV產(chǎn)品16.99%6.00%

0.8790

1.0206產(chǎn)品26.58%5.50%

0.8500

1.0140產(chǎn)品36.56%5.70%

0.8870

1.0180產(chǎn)品46.91%7.00%

1.0530

1.0400產(chǎn)品55.93%5.50%

0.9430

1.0150市場平均6.41%2015年4月8日數(shù)據(jù)基礎(chǔ)知識2023/2/1HTF8結(jié)構(gòu)、定價、杠桿A份額的永續(xù)債型定價方式

1.01.01.06基礎(chǔ)知識2023/2/1HTF9結(jié)構(gòu)、定價、杠桿20152016201720XX母母定期折算定期折算STEP1–剛結(jié)束定期折算時的價值計算？每年付息（C），本金不返還，按照市場收益率（r）折現(xiàn)：A份額的永續(xù)債型定價方式

不確定性：付息（C）通過母基金返還，不是現(xiàn)金，拆分賣出/贖回才能兌現(xiàn)。1.01.01.021.06基礎(chǔ)知識2023/2/1HTF10結(jié)構(gòu)、定價、杠桿20152016201720XX母母定期折算定期折算STEP2–年中的價值計算？年中價值=年初價值+已經(jīng)計提入凈值的票息（即凈值的增長）：A份額的永續(xù)債型定價方式

1.021.01.01.06基礎(chǔ)知識2023/2/1HTF11結(jié)構(gòu)、定價、杠桿20152016201720XX母母定期折算定期折算STEP3–怎樣取值？確定性的已知量：C（約定收益率），NAV（當(dāng)前凈值）；建立r和Value的對應(yīng)關(guān)系：A份額的永續(xù)債型定價方式

心理價位期望收益率市場認為的價位市場收益率交易價格市場認為的收益率隱含收益率隱含收益率約定收益率價格凈值rCPNAV產(chǎn)品16.99%6.00%

0.8790

1.0206產(chǎn)品26.58%5.50%

0.8500

1.0140產(chǎn)品36.56%5.70%

0.8870

1.0180產(chǎn)品46.91%7.00%

1.0530

1.0400產(chǎn)品55.93%5.50%

0.9430

1.0150市場平均6.41%2015年4月8日數(shù)據(jù)1.021.01.01.06基礎(chǔ)知識2023/2/1HTF12結(jié)構(gòu)、定價、杠桿20152016201720XX母母定期折算定期折算STEP4–用隱含收益率去判斷A份額的合理定價不同凈值、不同約定收益率的產(chǎn)品，其交易價格不可比。隱含收益率排除了這些差異，可用于產(chǎn)品間的橫向比較。A份額的永續(xù)債型定價方式

基礎(chǔ)知識2023/2/1HTF13結(jié)構(gòu)、定價、杠桿B份額價格母份額凈值A(chǔ)份額價格一級市場二級市場唯一的定價機制申贖套利長期可靠短期浮動短期杠桿：定性長期杠桿：定量標(biāo)的物價格短期波動空間大+套利機制T+3有效+A份額短期不可靠=B份額價格短期波動空間很大B份額的杠桿恐怕是最受投資者關(guān)注的特征，而杠桿的背后是分級基金相對復(fù)雜的結(jié)構(gòu)和定價要點一：唯一的定價機制——申贖套利要點二：A份額定價權(quán)——長期投資者因此：B份額杠桿——有彈性的杠桿基礎(chǔ)知識2023/2/1HTF14申贖套利申購、贖回套利是分級基金特有的一種投資方式，其要點為：監(jiān)控一級市場申贖與二級市場買賣的價差；預(yù)判或?qū)_操作期間（2到3天）標(biāo)的物走勢風(fēng)險；B份額價格母份額凈值A(chǔ)份額價格一級市場二級市場+T日T+2日T+1日T+3日溢價套利折價套利按比例買入A、B份額申請合并成母基金份額申請贖回母基金份額場內(nèi)申購母基金份額二級市場賣出A、B份額確認母基金份額申請拆分基礎(chǔ)知識2023/2/1HTF15折算定期折算：A份額給予約定收益的方式

機制：A凈值超過1的部分折為母份額。凈值變化：A端凈值折算到1；B端凈值不變；母份額凈值相應(yīng)調(diào)整。多數(shù)產(chǎn)品在每年年初/年底進行定折。定折后獲得母份額，可贖回。*若母份額上市則可直接在二級市場賣出，減少贖回成本和贖回時間。不定期折算：B份額恢復(fù)杠桿的機制上折：觸及點均以母份額凈值為準(zhǔn)。主流上折觸及點為1.5，部分產(chǎn)品為2.0。下折：觸及點多數(shù)為B份額凈值達0.25。實戰(zhàn)策略案例詳解入門級2023/2/1HTF17案例1：利用B份額右側(cè)擇時買入持有看好的B份額，是最廣為人知的分級基金投資方式近年來面世的大量主題分級/行業(yè)分級，為投資者提供了豐富的選擇空間根據(jù)市場行情選擇確定性的主題/行業(yè)，可以獲得豐厚的收益行業(yè)/主題名稱規(guī)模/億成立時間金融類申萬菱信申萬證券行業(yè)分級270.02014-03-13招商中證證券公司80.82014-11-13信誠中證800金融73.62013-12-20鵬華中證800證券保險57.92014-05-05國防軍工富國中證軍工161.82014-04-04鵬華中證國防22.12014-11-13申萬菱信中證軍工16.82014-07-24醫(yī)藥國泰國證醫(yī)藥衛(wèi)生93.12013-08-29信誠中證800醫(yī)藥12.02013-08-16地產(chǎn)國泰國證房地產(chǎn)35.52013-02-06鵬華中證800地產(chǎn)13.42014-09-12招商滬深300地產(chǎn)1.52014-11-27行業(yè)/主題名稱規(guī)模/億成立時間國企概念富國國企改革63.72014-12-17銀華恒生H股0.72014-04-09環(huán)保申萬菱信中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)42.22014-05-30新華中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)3.62014-09-11互聯(lián)網(wǎng)富國中證移動互聯(lián)網(wǎng)9.82014-09-02鵬華中證信息技術(shù)4.92014-05-05信誠中證TMT產(chǎn)業(yè)3.32014-11-28資源/商品鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)21.1

2012-09-27招商中證大宗商品16.9

2012-06-28銀華中證內(nèi)地資源主題4.5

2011-12-08其他食品、有色、傳媒等4只45.0（截至2014.12.31）入門級2023/2/1HTF18案例1：利用B份額右側(cè)擇時買入持有看好的B份額，是最廣為人知的分級基金投資方式近年來面世的大量主題分級/行業(yè)分級，為投資者提供了豐富的選擇空間；根據(jù)市場行情選擇確定性的主題/行業(yè)，可以獲得豐厚的收益。軍工分級B2014.4-2014.10證券分級B2014.3-2014.11入門級4.9-最高1.899;收盤1.868;整體溢價率21.9%自3.27《指引》發(fā)布以來累計漲幅46.7%3.27-公募港股通直投無需QDII額度3.31-險資拓寬港股投資范圍4.3~4.7-港股假日A股不休市4.20-添富恒生重新打開申購恒生B150170近期走勢*銀華H股因額度限制拒絕4.9當(dāng)日全部申購*添富恒生4.10起暫停申購入門級2023/2/1HTF20案例2：擇機買入A份額，低風(fēng)險高年化收益在A份額價格被低估時買入，回歸常態(tài)時賣出對于機構(gòu)投資者，長期持有A份額提供了較高的年化收益率；對于散戶投資者，通過把握交易性機會可以在短期內(nèi)實現(xiàn)更高的年化收益率。非銀分級A2014.8資源分級A2014.8進階級2023/2/1HTF21案例3：折溢價計算，所謂套利T日T+2日T+1日T+3日溢價套利折價套利按比例買入A、B份額申請合并成母基金份額申請贖回母基金份額場內(nèi)申購母基金份額賣出A、B份額申請拆分(盲拆可賣出)B份額價格母份額凈值A(chǔ)份額價格一級市場二級市場+母基金最新凈值A(chǔ)份額價格B份額價格標(biāo)的指數(shù)漲幅折溢價率mabr1.0531.0571.1181.39%1.86%1.0650.8851.2661.10%-0.11%計算折溢價率是申贖套利的基礎(chǔ)：申贖費率是比較高的；T+3是存在市場風(fēng)險的；因此，說套利是不準(zhǔn)確的。確認母基金份額(盲拆可申請拆)進階級2023/2/1HTF22案例3：折溢價計算，所謂套利證券B2014.3-2014.11當(dāng)申購套利后，會發(fā)生什么？份額激增成交量放大A份額價格下挫B份額價格下挫7.24-8.8融會貫通2023/2/1HTF23案例4：分級B的另類T+0所謂套利，并不是沒有風(fēng)險的，但是如果換個思路：對已持有B份額的投資者，在溢價放大時，賣出B份額，申購2倍的母份額邏輯是：對于中長期看好的投資者，如果在短期溢價上升時賣出，如何拿回籌碼是一個問題通過當(dāng)日賣出B+申購母份額，相當(dāng)于在保持手中頭寸的同時，套取了當(dāng)天的溢價率，增強了中長期持有的收益多出來的A份額，在溢價率回歸的一段時間后賣出，使整體持倉回歸到原始狀態(tài)融會貫通案例5：分級基金的上折合同約定本質(zhì)按“母基金凈值達1.50觸發(fā)上折”和“凈值歸一”方式為例。折算方式持有份額折算前凈值折算后凈值折算后份額母份額略超1.501.00母份額總數(shù)增加A份額約1.0X1.00原有A份額數(shù)量不變+新增母份額B份額約2.001.00原有B份額數(shù)量不變+新增母份額維持B份額杠桿的一種條款：母份額凈值達到約定折算點后對各份額凈值、數(shù)量的調(diào)整。2023/2/1HTF24融會貫通2023/2/1HTF25案例5：分級基金的上折重點關(guān)注B份額：折算后，大概率漲停。那么，問題來了：漲停的前提？在折算前（比如2.35）買入，是否能享受到折算后的漲幅？然而小概率的情況會是什么？中歐盛世成長B2014-08-271.2022014-08-281.2402014-08-291.3222014-09-011.4002014-09-021.459五日漲幅21.38%B份額B份額凈值B份額溢價率2014-08-152.1462.173-1.24%2014-08-182.2142.221-0.32%2014-08-192.232.26-1.33%2014-08-202.2332.254-0.93%2014-08-212.2552.29-1.53%2014-08-222.3692.3520.72%2014-08-252.352.3091.78%折算后B份額大概率漲停融會貫通案例5：分級基金的上折2023/2/1HTF262015.2.13凈值1.4670，再上漲2.25%即達1.502015.2.12凈值1.4550，再上漲3.09%即達1.502015.1.21凈值1.4050，再上漲6.76%即達1.50……上折機會發(fā)現(xiàn)：母份額凈值接近上折點+看好標(biāo)的指數(shù)融會貫通案例5：分級基金的上折2023/2/1HTF27上折機會發(fā)現(xiàn)：母份額凈值接近上折點+看好標(biāo)的指數(shù)融會貫通案例5：分級基金的上折2023/2/1HTF28客觀條件：母基金凈值接近上折點通常合同規(guī)定某日達到或超過上折點時，則下一工作日設(shè)為折算基準(zhǔn)日。提前關(guān)注接近上折的分級可更好地把握投資機會。eg.鵬華信息2月10日凈值1.410到16日凈值1.529，5個交易日上漲8.44%，觸發(fā)上折。主觀條件：看好標(biāo)的指數(shù)市場上絕大多數(shù)分級母份額是被動指數(shù)型，凈值變動與標(biāo)的指數(shù)走勢高度一致?？炊鄻?biāo)的指數(shù)即看好母基金未來凈值存在上漲空間，易觸發(fā)上折，且在上折后能夠保持一定的上漲趨勢，保證B端收益。風(fēng)險點：對市場判斷不準(zhǔn)確母基金凈值上漲不達預(yù)期，沒能觸發(fā)上折條件。觸發(fā)上折，但指數(shù)沒能保持上漲趨勢。融會貫通案例5：分級基金的上折2023/2/1HTF29預(yù)期上折，提前買入B：1月12日以1.687買入信息B此時B端單獨溢價率為8.7%處于較為合理的溢價范圍內(nèi)信息B溢價率通常為6%-8%退出機制：參與上折，獲得母份額，拆分，賣出A/B份額：折算損益為買入時價格與折算時B凈值的差額折算后預(yù)期可以獲得B份額上漲和A/B份額整體溢價的潛在收益。不參與上折，溢價高時擇機賣出：若臨近折算點或折算基準(zhǔn)日當(dāng)日存在高溢價，此時是較為確定的賣出時機。融會貫通案例5：分級基金的上折2023/2/1HTF30折算瞬間直接損失價差基準(zhǔn)日B溢價時折算瞬間B價格(收盤)

2.1570B凈值(預(yù)估)

2.0450持有：10,000份B價值：21,570元（二級市場價格）10,000份B+10,450份母20,450元（B凈值+母凈值）B單獨溢價5.48%B凈值

1.00T日（基準(zhǔn)日）停申購T日到T+1日（折算瞬時）按凈值折算母凈值1.00基準(zhǔn)日買入B份額并參與上折融會貫通案例5：分級基金的上折2023/2/1HTF31折算瞬間B價格(收盤)

2.1570B凈值(預(yù)估)

2.0450持有：10,000份B價值：21,570元（二級市場價格）10,000份B+10,450份母20,450元（B凈值+母凈值）B單獨溢價5.48%B凈值

1.00T日（基準(zhǔn)日）停申購T日到T+1日（折算瞬時）按凈值折算母凈值1.00T+2日B復(fù)牌，可拆分母凈值0.990T+1日（折算日）停申購，B停牌T+1日10,000份B+10,450份母21,005元（B價格+母凈值）B凈值=0.969=T+2日前收B價格

1.066基準(zhǔn)日買入B份額并參與上折B凈值=0.969=T+2日前收T+1日融會貫通案例5：分級基金的上折2023/2/1HTF32折算瞬間B價格(收盤)

2.1570B凈值(預(yù)估)

2.0450持有：10,000份B價值：21,570元（二級市場價格）10,000份B+10,450份母20,450元（B凈值+母凈值）B單獨溢價5.48%B凈值

1.00T日（基準(zhǔn)日）停申購T日到T+1日（折算瞬時）按凈值折算母凈值1.0010,000份B+10,450份母21,005元（B價格+母凈值）B價格

1.066T+2日B復(fù)牌，可拆分母凈值0.990T+1日（折算日）停申購，B停牌拆分15,225份B+5,225份A22,061元（B價格+A價格）B價格

1.147T+3日完成拆分，可賣出A價格0.880基準(zhǔn)日買入B份額并參與上折融會貫通案例5：分級基金的上折2023/2/1HTF33投資流程：買入：基準(zhǔn)日買入B份額上折：持有原有B份額+分配得到新增母份額拆分：拆分新增母份額為A/B份額賣出：二級市場賣出A/B份額*不建議用贖回母份額的方式退出收益分解：買入：基準(zhǔn)日按B份額價格買入上折：按照凈值上折（存在B份額單獨溢價時，直接損失價格與凈值之差；折價反之）賣出：～50%B+～50%母（~25%A+~25%B）

[賺B份額漲幅]

[賺整體溢價]基準(zhǔn)日買入B份額并參與上折影響基準(zhǔn)日買入B份額的因素包括：B份額單獨溢價率折算期間指數(shù)漲跌折算后整體溢價率B份額溢價回歸情況[看市場交易情況][看大盤/行業(yè)走勢][接近0][根據(jù)套利機制和A份額的定價綜合決定]融會貫通案例5：分級基金的上折2023/2/1HTF34T日日終折算全部B份額B母B母BABBAB+溢價回歸折算指數(shù)漲跌幅×1指數(shù)漲跌幅×1指數(shù)漲跌幅×1指數(shù)漲跌幅×2指數(shù)漲跌幅×2指數(shù)漲跌幅×2+溢價回歸+整體溢價率-B份額單獨溢價T日基準(zhǔn)日T+1日停申贖、停牌T+2日復(fù)牌T+3日推廣到更一般的情形…融會貫通案例5：分級基金的上折2023/2/1HTF35T日日終折算全部B份額B母B母BABBAB+溢價回歸折算+溢價回歸-5.48%中性假設(shè)B單獨溢價率折算期間指數(shù)漲跌折算后整體溢價率B份額溢價回歸情況5.48%0%0%無整體溢價：A端下跌部分（0.12）即為B端上漲買入10548元B份額，折算虧損548元，獲得5000元母基金+5000元B份額：5000元母基金拆分為A+B份額，無溢價，仍然價值5000元；5000元B份額溢價回歸上漲12%，獲得5600元。參與上折3天：投入10548元，收益10600元，收益率+0.52%。T日基準(zhǔn)日T+1日停申贖、停牌T+2日復(fù)牌T+3日推廣到更一般的情形…融會貫通案例5：分級基金的上折2023/2/1HTF36T日基準(zhǔn)日T+1日停申贖、停牌T+2日復(fù)牌T+3日T日日終折算全部B份額B母B母BABBAB+溢價回歸折算+溢價回歸-5.48%上漲假設(shè)B單獨溢價率折算期間指數(shù)漲跌折算后整體溢價率B份額溢價回歸情況5.48%平均每日+2%0%無整體溢價：A端下跌部分（0.12）即為B端上漲買入10548元B份額，折算虧損548元，獲得5000元母基金+5000元B份額：5000元母基金因指數(shù)上漲價值5300元，拆分為A+B，無溢價；5000元B份額按2倍杠桿復(fù)制指數(shù)走勢價值5600元，再加上溢價回歸的部分，T+3日將價值約6200元。參與上折3天：投入10548元，收益11500元，收益率+9.03%。+2%+2%+2%+4%+4%+4%推廣到更一般的情形…融會貫通案例5：分級基金的上折2023/2/1HTF37T日基準(zhǔn)日T+1日停申贖、停牌T+2日復(fù)牌T+3日T日日終折算全部B份額B母B母BABBAB+溢價回歸折算+溢價回歸-5.48%下跌假設(shè)B單獨溢價率折算期間指數(shù)漲跌折算后整體溢價率B份額溢價回歸情況5.48%平均每日-2%0%無整體溢價：A端下跌部分（0.12）即為B端上漲買入10548元B份額，折算虧損548元，獲得5000元母基金+5000元B份額：5000元母基金因指數(shù)下跌價值4700元，拆分為A+B，無溢價；5000元B份額按2倍杠桿復(fù)制指數(shù)走勢價值4420元，但因溢價回歸回補一部分，T+3日將價值約5020元。參與上折3天：投入10548元，收益9720元，收益率-7.85%。-2%-2%-2%-4%-4%-4%推廣到更一般的情形…融會貫通案例5：分級基金的上折2023/2/1HTF38基準(zhǔn)日B份額單獨溢價5.48%，折算后無整體溢價情況下，參與上折收益率總結(jié)如下：指數(shù)走平：+0.52%。

B份額溢價回歸部分略超折算時損失的溢價，有少量盈利；指數(shù)上漲：+9.03%。

母份額按指數(shù)漲幅上漲，B份額帶杠桿上漲，加上溢價回歸；指數(shù)下跌：-7.85%。

母份額按指數(shù)跌幅下跌，B份額帶杠桿下跌，但溢價回歸可回補一部分跌幅。折算前B份額單獨溢價部分是確定的成本；全部B份額拆分后變?yōu)槟阜蓊~+B份額，50%無杠桿，50%有杠桿；折算完成后B份額存在溢價回歸，受到A份額定價影響；（A跌幅≈凈值折算時扣減的幅度）然而，之前提到的小概率情況：A份額約定收益率過高導(dǎo)致A份額溢價，則B份額對應(yīng)折價。注：以上分析基于“凈值歸一”的折算規(guī)則。若在“B份額、母份額凈值都折算到A份額凈值”的折算規(guī)則下，A份額上折期間不停牌，上折事件本身對這類A份額幾乎無影響。推廣到更一般的情形…融會貫通案例5：分級基金的上折2023/2/1HTF39歷次上折母基金基準(zhǔn)日T+0日到T+0日折算基準(zhǔn)日B端溢價率標(biāo)的指數(shù)漲跌幅1中歐盛世1.78%普通股票2014-08-252富國軍工9.60%0.54%2014-10-093申萬證券12.61%10.63%2014-11-2548.57%-8.79%2014-12-085鵬華證保18.23%8.40%2014-11-2766.81%-0.99%2015-03-247信誠金融14.09%0.66%2014-12-058國金滬深3007.01%-2.26%2015-01-059銀華滬深3004.21%-2.59%2015-01-0610鵬華信息5.48%0.25%2015-02-17歷次上折母基金基準(zhǔn)日T+0日到T+0日折算基準(zhǔn)日B端溢價率標(biāo)的指數(shù)漲跌幅11銀華800等權(quán)8.96%0.58%2015-03-0212申萬環(huán)保2.47%4.44%2015-03-1813申萬軍工3.29%3.66%2015-03-1914富國互聯(lián)10.06%7.99%15鵬華地產(chǎn)2.53%3.96%16富國創(chuàng)業(yè)板3.60%-1.45%2015-03-2417鵬華傳媒16.82%-3.26%18招商高貝塔7.98%0.52%19信誠TMT26.20%-3.13%2015-03-2520新華環(huán)保-0.66%0.00%2015-04-07歷次上折情況：截至2015年4月7日，共發(fā)生有20次上折。申萬證券、鵬華證保上折兩次。趨勢性向上的市場環(huán)境下，上折事件發(fā)生的概率將增加。融會貫通案例5：分級基金的上折2023/2/1HTF40一、三類份額均折算到1.00 [eg.富國軍工、鵬華信息等，是主流折算方式]折算過程：A份額參與折算，折算期間與B份額一樣停牌一天，復(fù)牌當(dāng)日停牌一小時；折算幅度：A份額凈值折算幅度一般不超過定期折算的幅度，復(fù)牌后價格變動可大致按照按照凈值扣減幅度估算。對B份額定價的影響：A端折價率在上折前后基本不變，復(fù)牌后A、B份額均從接近1.00的前日凈值作為前收盤價開始交易。二、母份額、B份額均折算到A份額基準(zhǔn)日凈值

[eg.申萬證券等申萬菱信分級產(chǎn)品，中歐盛世]折算過程：A份額不參與折算，折算期間不停牌，仍可正常交易；對B份額定價的影響：A份額凈值、價格折算前后基本穩(wěn)定，B份額以新凈值作為前收盤價開始交易，有溢價恢復(fù)的過程，幅度可按照A端現(xiàn)有的折價率進行估計。A份額在上折過程中凈值、價格變動幅度較小，沒有明顯的投資機會。對上折期間A份額的定價分析主要意義在于推算B的合理定價。上折時的A份額融會貫通案例6：降息對A份額的影響2023/2/1HTF41

降息帶來的流動性寬松有可能壓制市場收益率，利好A份額理論價格；但降息并不是一個決定性的因素。降息將直接導(dǎo)致約定收益率的下降，利空A份額理論價格。（約定收益多為：一年期定存+x%）融會貫通案例6：降息對A份額的影響2023/2/1HTF422014年11月降息的分析：降息后第一天跳空低開，當(dāng)日跌1～2%；反映了降息對約定收益率的影響；可以明確計算，因此定價過程很迅速。之后半個多月大幅下跌，有以下因素：短期流動性并未出現(xiàn)實質(zhì)寬松；股票市場大漲，壓制固收產(chǎn)品；整體溢價率提高，申購套利打壓A。對此次降息的分析，或不同于上次：債券市場收益率仍處于高位；股票市場反應(yīng)較為冷淡；并沒有出現(xiàn)大幅溢價。融會貫通案例7：分級基金的下折2023/2/1HTF43合同約定本質(zhì)B份額凈值低于0.25觸發(fā)下折是較為普遍的條款折算方式持有份額折算前凈值折算后凈值折算后份額母份額0.625左右1.00按照凈值變化比例縮小A份額約1.0X1.00A份額與B份額保持一致+新增母份額B份額小于0.251.00按照凈值變化比例縮小保護A份額本金的一種條款：防止母基金下跌，跌破B的凈值后造成A份額損失。融會貫通案例7：分級基金的下折2023/2/1HTF44下折時的份額變化計算，以鵬華地產(chǎn)為例理解下折的兩個要點：B凈值歸一恢復(fù)杠桿但份額數(shù)變少；A的份額數(shù)要保持和B一樣；B份額持有人資產(chǎn)的變化：

按照凈值參與折算，二級市場價格相對凈值的溢價完全損失；

凈值歸一，份額數(shù)按比例縮減；A份額持有人資產(chǎn)的變化：

凈值歸一，份額數(shù)縮減到與B份額一致；多余的資產(chǎn)變成母份額；母份額持有人資產(chǎn)的變化：

凈值歸一，份額數(shù)按比例縮減，總資產(chǎn)變化不大；注：以上是最為典型的下折條款，部分非典型的產(chǎn)品請仔細閱讀基金合同Source：鵬華中證800地產(chǎn)指數(shù)分級證券投資基金不定期份額折算結(jié)果及恢復(fù)交易的公告融會貫通案例7：分級基金的下折2023/2/1HTF45下折時的B份額，以鵬華地產(chǎn)為例折算瞬間B價格(收盤)

0.4860B凈值0.2550持有：10,000份B價值：4,860元（二級市場價格）2,550份B按照凈值計算，價值為：2,722.90元為什么不是2550元，因為T+1日B份額凈值有所上漲B單獨溢價90.58%B凈值

1.00份額數(shù)縮小T日（基準(zhǔn)日）停申購T日到T+1日（折算瞬時）按凈值折算T+1日（折算日）停申購，B停牌B份額凈值下跌觸發(fā)下折后進入基準(zhǔn)日T-1日B凈值觸發(fā)下折溢價率暫時歸零！之后的交易隨行就市但B馬上恢復(fù)90%+的溢價幾乎沒有可能！T+2日停牌1個小時為什么B份額有那么高溢價？實際上，按照無整體折溢價假設(shè)，由于A份額折價幅度較大，B份額溢價相應(yīng)的絕對值是合理的！總之，持有高溢價B份額下折，會蒙受大幅虧損！按照凈值參與折算！融會貫通案例7：分級基金的下折2023/2/1HTF46下折時的Ａ份額，以鵬華地產(chǎn)為例折算瞬間A價格(收盤)

0.8550Ａ凈值1.0043持有：10,000份A價值：8,550元（二級市場價格）2,550份A+7,493份母按照凈值計算，價值為：10,297.30元A單獨溢價-14.86%A凈值1.00份額數(shù)縮小到B的份額數(shù)T日（基準(zhǔn)日）停申購T日到T+1日（折算瞬時）按凈值折算T+1日（折算日）停申購，B停牌B份額凈值下跌觸發(fā)下折后進入基準(zhǔn)日T-1日B凈值觸發(fā)下折之后的交易隨行就市A會有一定的下跌過程，而母份額如果贖回，則相當(dāng)于是一個還本的過程T+2日停牌1個小時按照永續(xù)債定價，目前約定收益不高的A份額大多折價較大，雖然下折后原來的A份額還是會恢復(fù)正常定價，但母份額相當(dāng)于還本。對于折價的A來說，下折偏利好！按照凈值參與折算！剩余部分折算為母份額凈值等于一(但當(dāng)天市場會波動)融會貫通案例7：分級基金的下折2023/2/1HTF47絕大多數(shù)情況下，請規(guī)避已觸發(fā)下折的B份額：絕大多數(shù)情況下，請規(guī)避已觸發(fā)下折的B份額！絕大多數(shù)情況下，請規(guī)避已觸發(fā)下折的B份額！重要的話要說三遍！B份額臨近下折時，就要引起警戒：如果市場是理性的，那么一旦觸發(fā)下折，大家都要拋出，到時候可能就賣不掉了！關(guān)注基金公告，投資者要對自己的錢負責(zé)?。?！適當(dāng)關(guān)注A份額投資機會：方案一：直接在下折基準(zhǔn)日買入A，參與下折；方案二：提前布局那么，如何指導(dǎo)投資？融會貫通案例7：分級基金的下折2023/2/1HTF48歷次下折的分級母基金基準(zhǔn)日到T+3日下折基準(zhǔn)日B端溢價率基準(zhǔn)日買入B損益銀華等權(quán)9015.01%-10.51%2012-08-31銀華資源4.87%-13.29%2013-12-23鵬華資源8.43%-5.80%2013-12-27銀華轉(zhuǎn)債482.82%-79.31%2015-06-29東吳轉(zhuǎn)債1116.90%-52.68%2015-06-30東吳轉(zhuǎn)債2242.10%-60.87%2015-07-09鵬華高鐵138.71%-64.79%2015-07-03信誠TMT168.57%-70.56%2015-07-06華寶興業(yè)1000198.79%-73.90%2015-07-06易方達并購重組191.18%-66.33%2015-07-07華寶興業(yè)醫(yī)療195.13%-62.24%2015-07-08工銀瑞信傳媒89.88%-42.11%2015-07-08申萬菱信傳媒124.08%-52.45%2015-07-08鵬華新能源177.19%-60.43%2015-07-08富國互聯(lián)131.99%-53.14%2015-07-08長盛一帶一路139.39%-50.13%2015-07-08招商可轉(zhuǎn)債703.39%-83.65%2015-07-08融會貫通案例7：分級基金的下折2023/2/1HTF49當(dāng)年鵬華資源的下折：漸進的過程融會貫通案例7：分級基金的下折2023/2/1HTF50歷次下折的分級母基金基準(zhǔn)日到T+3日下折基準(zhǔn)日B端溢價率基準(zhǔn)日買入B損益鵬華地產(chǎn)90.62%-38.99%2015-07-09申萬環(huán)保91.03%-39.34%2015-07-09申萬軍工108.53%-46.82%2015-07-09易方達生物科技7