固定匯率制下的匯率理論

1第四章固定匯率制下的匯率理論

——國際收支理論2古典學(xué)派亞當(dāng)?斯密、大衛(wèi)?休謨對重商主義追求貿(mào)易盈余的批判。大衛(wèi)?休謨的價(jià)格-鑄幣流動(dòng)機(jī)制認(rèn)為貿(mào)易盈余通過黃金的流入會(huì)導(dǎo)致本國物價(jià)水平上升，從而使貿(mào)易盈余自動(dòng)消失。金本位制度下國際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制：國際收支理論背景320世紀(jì)30年代金本位制崩潰，各國收支狀況極度混亂。瓊·羅賓遜和A·勒納發(fā)揮了馬歇爾的供求彈性局部均衡分析，提出“彈性論”。馬克盧普（F.Machlup）和梅茨勒（Metzler）將凱恩斯乘數(shù)原理應(yīng)用于國際收支分析，提出“對外貿(mào)易乘數(shù)論”。亞歷山大（Alexander）采用凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)模式，提出“吸收論”。隨著貨幣學(xué)派興起，60年代出現(xiàn)了將貨幣主義封閉經(jīng)濟(jì)條件下的原理推衍到開放經(jīng)濟(jì)的“貨幣論”。4國際收支理論一、彈性分析法二、乘數(shù)分析法三、吸收分析法四、貨幣分析法5彈性分析法回答貶值是否可以改善國際收支問題。著重考慮本幣貶值對貿(mào)易收支和貿(mào)易條件的影響，強(qiáng)調(diào)國際收支調(diào)節(jié)中的相對價(jià)格效應(yīng)。前提條件一、彈性分析法收入不變（Y）；

利率不變，不考慮國際資本流動(dòng)，將商品勞務(wù)貿(mào)易收支等同于國際收支； 國內(nèi)外商品勞務(wù)的價(jià)格不變（Px和Pm不變）； 貿(mào)易品進(jìn)出口供給彈性無窮大。6彈性分析法基本機(jī)制：匯率變動(dòng)

影響進(jìn)出口供求

影響國際收支國內(nèi)外貿(mào)易品相對價(jià)格變動(dòng)國內(nèi)貿(mào)易品與非貿(mào)易品相對價(jià)格變動(dòng)

7外向?qū)嶋H匯率=名義匯率×（外國產(chǎn)品價(jià)格/

本國產(chǎn)品價(jià)格）=e×Pf/Pd

內(nèi)向?qū)嶋H匯率=名義匯率×(可貿(mào)易品價(jià)格/非貿(mào)易品的價(jià)格)=e×(Pt/Pn)Pf:國外商品價(jià)格指數(shù)Pd:國內(nèi)商品價(jià)格指數(shù)Pt：可貿(mào)易品的外幣價(jià)格Pn：非貿(mào)易品的本幣價(jià)格8匯率變動(dòng)與貿(mào)易收支本幣貶值（e上升）——在絕對價(jià)格不變條件下，本國商品勞務(wù)的相對價(jià)格下降——出口量增加、進(jìn)口量減少，單位商品勞務(wù)的進(jìn)口支出增加——貿(mào)易收支變化不確定。X表示出口數(shù)量，Px表示出口本幣價(jià)格，M表示進(jìn)口數(shù)量，Pm表示進(jìn)口外幣價(jià)格，TB為一國的貿(mào)易收支：

TB=X↑?Px?M↓?(e↑Pm)

用本幣表示TB=X↑?Px/e?M↓?Pm

用外幣表示本幣貶值對貿(mào)易收支的影響取決于e、X、M的變動(dòng)幅度對比，即取決于進(jìn)出口數(shù)量對匯率變動(dòng)的反應(yīng)（進(jìn)出口彈性）。

9在假定Px與Pm不變的情況下，TB=X↑?Px?M↓?(e↑Pm)，取對數(shù)、全微分，如果△lnx+△lnm>△lne,則e增大有TB增大。即：以ηx和ηm分別表示出口需求價(jià)格彈性和進(jìn)口需求價(jià)格彈性的絕對值，本國貨幣貶值能夠帶來貿(mào)易收支改善的必要條件為

ηx+ηm>1。

——馬歇爾-勒納條件馬歇爾-勒納條件10本幣貶值后，出口價(jià)格上升，出口量增加,Px不再滿足假設(shè)。出口市場11當(dāng)S（x)完全彈性時(shí)，Px不變，滿足條件馬歇爾——勒納條件，此時(shí)出口彈性完全等同于需求彈性。出口市場12國外市場價(jià)格不變，匯率變動(dòng)完全成為出口價(jià)格上升，傳遞系數(shù)為0。國內(nèi)市場價(jià)格不變，匯率變化完全成為國外市場變化，傳遞系數(shù)為1。兩者中間情形（0，1）傳遞系數(shù)13pmSm

Dm（e1）

Dm（e0）M

匯率上升，進(jìn)口價(jià)格Pm降低，進(jìn)口減少，Pm不滿足馬歇爾勒納條件假設(shè)。進(jìn)口市場14Pm

Pm*Dm（e1）Dm（e0）M

當(dāng)Sm完全彈性時(shí)，Pm不變，滿足馬歇爾——勒納條件，匯率上升，本幣貶值，進(jìn)口減少。進(jìn)口市場15

Sm、Sx完全彈性只有在大蕭條時(shí)才可能出現(xiàn)，一般情況下需滿足畢肯戴克-羅賓遜-梅茨勒條件：畢肯戴克-羅賓遜-梅茨勒條件

（Bickerdike-Robinson-MetzlerCondition）16內(nèi)向?qū)嶋H匯率：貿(mào)易品和非貿(mào)易品之間的相對價(jià)格。內(nèi)向?qū)嶋H匯率=e·Pt/Pn（Pt可貿(mào)易品的外幣價(jià)格Pn：非貿(mào)易品的本幣價(jià)格）

本幣貶值e↑

可貿(mào)易品相對于非貿(mào)易品價(jià)格上升，刺激可貿(mào)易品的生產(chǎn)，對可貿(mào)易品的消費(fèi)需求減少。出口供給↑=可出口品國內(nèi)生產(chǎn)↑—國內(nèi)需求↓進(jìn)口需求↓=可進(jìn)口品國內(nèi)需求↓—國內(nèi)生產(chǎn)↑本幣貶值改善貿(mào)易收支,影響的幅度取決于國內(nèi)生產(chǎn)、需求受匯率的影響。內(nèi)向?qū)嶋H匯率與出口供給、進(jìn)口需求17

對于貿(mào)易小國來說，本幣貶值不影響國際價(jià)格，因此Pf不變，內(nèi)向?qū)嶋H匯率上升，更有利于出口，不利于進(jìn)口，對國際收支的改善效果大。18J曲線效應(yīng)彈性分析的缺點(diǎn)：沒有區(qū)分短期彈性和長期彈性,通常來說,時(shí)間越長,數(shù)量對價(jià)格變化所做的調(diào)整就越充分,短期彈性往往小于長期.事實(shí)上，在短期內(nèi)，貶值并不能立即引起貿(mào)易數(shù)量的變化，從外向和內(nèi)向?qū)嶋H匯率的變動(dòng)到貿(mào)易數(shù)量的增減需要一段時(shí)間，在這段時(shí)間內(nèi)貶值有可能導(dǎo)致貿(mào)易收支的惡化，稱為“J型曲線效應(yīng)”。19J曲線時(shí)間

貿(mào)易差額貨幣合同階段、傳導(dǎo)階段、數(shù)量調(diào)整階段，三階段解釋J曲線。20二、乘數(shù)分析法匯率和價(jià)格不變的條件下，收入變動(dòng)在國際收支調(diào)整中的作用。B=X-(M0+mY）Y=C0+cY+I+G+X-(M0+mY)式中Y、c、m、C0、I、G、X和M0分別表示國民收入、邊際消費(fèi)傾向、邊際進(jìn)口傾向、自主性消費(fèi)、投資、政府支出、出口和自主性進(jìn)口。21一國可以通過需求管理政策來調(diào)整國際收支。通過收入變動(dòng)來調(diào)整國際收支的效果，取決于本國邊際進(jìn)口傾向（m）的大小。哈伯格條件（小國情形）本幣貶值改善國際收支的條件：ηx+ηm>1+m修正的哈伯格條件(考慮國外回應(yīng))

ηx+ηm>1+m+m*22三、吸收分析法（一）吸收分析法基本思想：主張采用收入水平和支出行為來分析貶值對國際收支的影響。國民收入和支出與國際收支的關(guān)系Y＝C+I+G+(X-M)

將（X－M）用B來表示，將（C+I+G）稱為吸收，反映本國居民的支出，用A表示：B＝Y(jié)-A

23（二）本幣貶值對國際收支的影響將吸收分為誘發(fā)性吸收和自主性吸收：A=D+aY,a為邊際吸收傾向

則本幣貶值對國際收支的影響就取決于本幣貶值后△B是否大于0：△B＝△Y－△A＝（1-a）△Y-△D

24（二）本幣貶值對國際收支的影響（續(xù)）貶值如何影響△Y：閑置資源效應(yīng)貿(mào)易條件效應(yīng)貶值如何影響吸收：現(xiàn)金余額效應(yīng)收入再分配效應(yīng)貨幣幻覺效應(yīng)其他效應(yīng)

25吸收分析法缺陷：邏輯分析欠缺。沒有考慮國際間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系（未考慮相對價(jià)格在調(diào)整中的作用）。充分就業(yè)假定條件下的分析，忽略資源運(yùn)用效率。沒有涉及國際資本流動(dòng)。26四、貨幣分析法一、貨幣論與彈性論、乘數(shù)論和吸收論的區(qū)別 彈性論、乘數(shù)論和吸收論強(qiáng)調(diào)的是商品市場流量均衡在國際收支調(diào)整中的作用，貨幣論強(qiáng)調(diào)貨幣市場存量均衡的作用； 彈性論、乘數(shù)論和吸收論注重經(jīng)常賬戶交易，強(qiáng)調(diào)貿(mào)易差額，而貨幣論則將國際資本流動(dòng)作為考察對象，強(qiáng)調(diào)綜合差額；

27一、貨幣論與彈性論、乘數(shù)論和吸收論的區(qū)別(續(xù))彈性論、乘數(shù)論和吸收論注重對線上項(xiàng)目的分析，而貨幣論則主張從線下項(xiàng)目分析國際收支，通過分析線下的國際儲(chǔ)備的變化來分析國際收支。28二、貨幣論的主要內(nèi)容貨幣市場均衡的條件

MS＝Md

Md=pf（y，i） Ms=m（D+R）假定一價(jià)定律成立，對于小國，價(jià)格和利息率是有世界市場決定。貨幣論者假定貨幣供給不影響實(shí)物產(chǎn)量（即收入），貨幣需求被視為穩(wěn)定函數(shù)，貨幣市場失衡，只有依靠貨幣供給變化消除。為了方便，令貨幣乘數(shù)m=1，則：Md=Ms=D+R292、實(shí)行固定匯率制的小國的貨幣市場均衡與國際收支的關(guān)系當(dāng)貨幣供給由于國內(nèi)信貸總量D的緊縮和擴(kuò)張而小于或大于貨幣需求時(shí)，國際儲(chǔ)備量R就顯然會(huì)出現(xiàn)增加或減少，使貨幣供給等于貨幣需求。以國內(nèi)信貸增多為例：國內(nèi)信貸D↑Ms>Md對國外商品和金融資產(chǎn)的需求↑國際收支赤字外匯市場干預(yù)、儲(chǔ)備R↓Ms＝Md30貨幣論者假定貨幣供給不影響國民收入Y，實(shí)際上當(dāng)Ms>Md

刺激商品需求Y增加貨幣需求增加；同時(shí)，刺激國內(nèi)金融資產(chǎn)需求i下降貨幣需求增加。

上述兩種傳到方式最終實(shí)現(xiàn)Ms=Md。開放經(jīng)濟(jì)條件下主要是通過第一種渠道實(shí)現(xiàn)貨幣市場均衡。31貨幣分析法結(jié)論：國際收支盈余或赤字是一國貨幣市場供求存量失衡的反映，國際收支 從根本上說是一種貨幣現(xiàn)象。對于實(shí)行固定匯率制的小國來講，貨幣當(dāng)局無法控制本國的貨幣供給。一國國際收支赤字的根源在于國內(nèi)信貸擴(kuò)張過大，故調(diào)節(jié)國際收支的 對策是實(shí)行緊縮的貨幣政策。國際收支是一種貨幣現(xiàn)象，實(shí)際因素對國際收支的影響需經(jīng)由貨幣需求來產(chǎn)生影響。收入增長和價(jià)格上升通過提高貨幣需求