財務(wù)管理理論與實務(wù)

財務(wù)管理理論與實務(wù)

主要參考文獻(xiàn)G.Hawawini，《經(jīng)理人財務(wù)管理——如何創(chuàng)造價值》，中國人民大學(xué)出版社，2008.7R.C.Higgins,《財務(wù)管理分析》，北京大學(xué)出版社，2003年Ross等，《公司理財》，第6版，機(jī)械工業(yè)出版社，2003年Ross等，《公司理財精要》，人民郵政出版社社，2003年M.Grinblatt&S.Titman,

Financialmarketsandcorporatestrategy,McGraw-Hill,2001主要參考文獻(xiàn)(續(xù))A.Domodaran，《應(yīng)用公司理財》，機(jī)械工業(yè)出版社，2000年/~adamodarPenman,《財務(wù)報表分析與證券定價》，中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2002年5月克.帕利普，《經(jīng)營透視：企業(yè)分析與評價》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，1998S.DavidYoung，《EVA與價值管理》，社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2002年11月課程說明本課程內(nèi)容較多，將根據(jù)教學(xué)目標(biāo)、課程安排、學(xué)習(xí)狀況和課堂情形有所側(cè)重。部分內(nèi)容要求學(xué)生課前和課后學(xué)習(xí)。課內(nèi)學(xué)習(xí)時間（contacthours）和課外學(xué)習(xí)時間（self-learninghours）至少達(dá)到1:3。

學(xué)習(xí)內(nèi)容第一講導(dǎo)論第二講財務(wù)分析與預(yù)測第三講長期投資決策分析第四講融資決策分析第五講營運資金管理第六講收益分配管理第七講價值導(dǎo)向管理第一講導(dǎo)論第一節(jié)公司理財?shù)幕靖拍畹诙?jié)公司理財?shù)幕驹瓌t第三節(jié)公司理財?shù)幕纠碚撊松c財富財富財富衡量（時間、貨幣、自由？）思考？2012福布斯中國富豪榜2012排名2012財富(億人民幣)姓名性別年齡公司省市行業(yè)1630宗慶后男67娃哈哈集團(tuán)浙江杭州飲料2510.3李彥宏男43百度北京北京搜索引擎3504王健林男58大連萬達(dá)集團(tuán)北京北京房地產(chǎn)4403.2馬化騰男41騰訊廣東深圳即時通訊、門戶網(wǎng)站、網(wǎng)絡(luò)游戲5390.6吳亞軍夫婦女48龍湖地產(chǎn)北京北京房地產(chǎn)6371.7梁穩(wěn)根男55三一集團(tuán)湖南長沙機(jī)械裝備制造7365.4劉永行男64東方希望集團(tuán)上海上海飼料、重化工業(yè)、投資8308.7許家印男54恒大集團(tuán)廣東廣州房地產(chǎn)9277.2楊惠妍女31碧桂園廣東佛山房地產(chǎn)10252許榮茂男62世茂集團(tuán)香港香港房地產(chǎn)2013福布斯中國大陸富豪榜前5名（單位：億元）

1萬達(dá)集團(tuán)王健林860

2娃哈哈集團(tuán)宗慶后683

3百度集團(tuán)李彥宏677

4漢能控股李河君665

5騰訊科技馬化騰622在財富自由度中你屬于哪個象限EBSI窮人與富人？不同人的收益表和資產(chǎn)負(fù)債表

收入支出資產(chǎn)負(fù)債收入支出資產(chǎn)負(fù)債分析與討論一個職業(yè)經(jīng)理人擁有400萬現(xiàn)金，又貸款400萬現(xiàn)金，共800萬。（自己已經(jīng)擁有住房）1、在某城市鬧市區(qū)買個好商鋪，迅速出租；2、在某城市買棟別墅，用于出租，待升值后出售；3、在某城市買棟別墅，自己居住；4、在某城市買棟別墅，不出租、不賣、不住；5、在某城市買棟別墅，認(rèn)真裝修，自己不住，請位保姆守著。資產(chǎn)的本質(zhì)資產(chǎn)：預(yù)期能夠在未來給企業(yè)或個人帶來現(xiàn)金流入的權(quán)利和能力。根據(jù)資產(chǎn)的內(nèi)涵，列舉你們家最值錢的資產(chǎn)，列舉你們家承擔(dān)的負(fù)債。如何有效地將你們家的財產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)？思考：企業(yè)哪些資產(chǎn)是好資產(chǎn)？哪些資產(chǎn)是不良資產(chǎn)？哪些資產(chǎn)實質(zhì)上是廢品？第一節(jié)公司理財?shù)幕靖拍钜?、公司理財?shù)膬?nèi)涵二、公司理財?shù)哪繕?biāo)一、公司理財?shù)膬?nèi)涵“一個企業(yè)所做的每一個決定都有其財務(wù)上的含義，而任何一個對企業(yè)財務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是該企業(yè)的財務(wù)決策。因此，從廣義上講，一個企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財?shù)姆懂?。?/p>

——達(dá)摩達(dá)蘭1、公司理財?shù)挠蓙砉纠碡?Corporatefinance)的直譯是企業(yè)法人的融資，即公司的融資關(guān)鍵：是用別人的錢(OtherPeople’sMoney，OPM)，無論是權(quán)益資本還是債務(wù)資本它人的錢不是免費（easymoney），必須要有回報由此帶來理財?shù)幕顒?，目?biāo)為出資人創(chuàng)造價值（或財富）投資決策：如何用好他人的錢融資決策：如何得到他人的錢經(jīng)營決策：提供現(xiàn)金2、理財?shù)膬?nèi)涵財務(wù)管理——組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系的各項管理工作（內(nèi)容循環(huán)、過程循環(huán)）財務(wù)資源管理——如何獲得資本，并且讓有限的資本更勤奮地工作財富創(chuàng)造——追求財富增值的過程（價值創(chuàng)造）理財不同于會計會計(Account)

基于歷史簿記與核算活動理財(Finance)

基于未來確定價值和進(jìn)行決策分析過程循環(huán)財務(wù)預(yù)測（資金預(yù)測、銷售預(yù)測、成本預(yù)測、利潤預(yù)測）財務(wù)決策（以成本最小化為目標(biāo)的生產(chǎn)決策、以利潤最大化為目標(biāo)的生產(chǎn)決策、價格決策）財務(wù)計劃（資金計劃、銷售計劃、成本計劃、利潤計劃）財務(wù)控制（預(yù)算控制、標(biāo)準(zhǔn)成本控制、責(zé)任成本控制、）財務(wù)分析（內(nèi)容：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表)（方法：趨勢分析、比率分析等）財務(wù)核算（資金核算、收入核算、成本核算、利潤核算）內(nèi)容循環(huán)籌資（籌資渠道、籌資方式、資本成本、資本結(jié)構(gòu)）投資（固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、對外投資）營運資金（貨幣資金、儲備資金、生產(chǎn)資金、成品資金）利潤分配（銷售收入、產(chǎn)品成本、利潤總額、稅后利潤分配）過程循環(huán)與內(nèi)容循環(huán)的關(guān)系財務(wù)預(yù)測財務(wù)決策財務(wù)計劃財務(wù)控制財務(wù)分析籌資財務(wù)投資營運資金利潤分配財務(wù)核算3、財務(wù)關(guān)系與各利益相關(guān)者之間的利益協(xié)調(diào)利益關(guān)系人(stakeholders)任何可能影響企業(yè)目標(biāo)或被企業(yè)目標(biāo)影響的個人或集團(tuán)所有者（股東，stockholders）債權(quán)人與債務(wù)人管理者員工供應(yīng)商與客戶政府與社會股東經(jīng)理員工供應(yīng)商顧客債權(quán)人政府社區(qū)聯(lián)盟伙伴環(huán)境二、公司理財?shù)哪繕?biāo)

我們通常所說的利潤其實不是真正意義上的利潤。如果一個企業(yè)未能獲得超出資本成本的利潤，那么它就是處于虧損狀態(tài)。交納稅款后看似產(chǎn)生了真正的利潤，但其實這一點毫無意義，企業(yè)的回報仍然少于資源消耗……這并不創(chuàng)造價值，而會損害價值。－－彼得.德魯克1、管理目標(biāo)的演化（1）收入管理：銷售收入最大化（2）盈余管理：利潤最大化利潤=收入-成本每股盈余=利潤/總股本資本回報率=稅后營業(yè)利潤/投資凈資產(chǎn)收益率=稅后利潤/股權(quán)資本問題：股權(quán)資本不計成本（3）價值管理：價值最大化效率等于財富會計利潤指標(biāo)的缺陷不考慮收益的不確定性不考慮股權(quán)資本成本（freelunch?）面向歷史而不是面向未來特定會計準(zhǔn)則下的產(chǎn)物盈余操縱（折舊、廣告費）不能反映效率創(chuàng)造利潤不等于財富的增加傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績衡量方法并不完善不能提供財務(wù)業(yè)績方面的信息可能會產(chǎn)生誤導(dǎo)；在虧損的情況下增加產(chǎn)量和市場份額反而會破壞價值凈利潤銷售回報率(ROS)每股收益產(chǎn)量市場份額可能會產(chǎn)生誤導(dǎo)，只注重利潤忽略了資本需求和資本成本衡量標(biāo)準(zhǔn)缺陷產(chǎn)值銷售收入收入增長忽略了生產(chǎn)成本，銷售費用及其它管理費用2、價值最大化公司理財?shù)哪繕?biāo)是追求價值最大化資產(chǎn)的內(nèi)在價值：體現(xiàn)為該資產(chǎn)未來創(chuàng)造價值的能力內(nèi)在價值的估計帳面價值——面向過去（基于交易）市場價值——面向未來（收益貼現(xiàn)）帳面價值不等于內(nèi)在價值資產(chǎn)的內(nèi)在價值為該資產(chǎn)未來創(chuàng)造價值的能力，即預(yù)期未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和（面向未來）帳面價值反映獲得資產(chǎn)的歷史成本（面向過去）“除非一個企業(yè)將要破產(chǎn)，否則其價值取決于該企業(yè)未來創(chuàng)造的收益流，而其擁有的資產(chǎn)并沒有什么意義，它們只是創(chuàng)造收益流的必要條件之一。沒有任何資產(chǎn)、卻能創(chuàng)造收益流的企業(yè)是最好的企業(yè)”------Higgins無形資產(chǎn)（智力資本）成為創(chuàng)造價值的主要來源，但沒有在資產(chǎn)負(fù)債表上得到適當(dāng)?shù)姆从称髽I(yè)價值的構(gòu)成企業(yè)價值存量資產(chǎn)（AssetsinPlace）價值未來預(yù)期增長價值存量資產(chǎn)的價值投入資本（帳面價值）未來創(chuàng)造的價值持續(xù)經(jīng)營價值與增長增長是企業(yè)永恒的主題，是影響價值的最重要因素之一增長應(yīng)當(dāng)是健康的，即均衡增長（BalancedGrowth），要避免成長性破產(chǎn)（growingbroke)有利可圖的（profitable）—創(chuàng)造利潤,但不一定創(chuàng)造價值可持續(xù)的（sustainable）—有資金保障有資本效率的（capitalefficient）—利潤大于資本成本資本有效的增長才創(chuàng)造價值KWW公司案例公司07年業(yè)績平平，銷售及利潤的增長均為5%左右，而競爭者增長率為10%聘用B先生作為總經(jīng)理，其目標(biāo)要使銷售增長10%（見表）問題：如何評價其計劃營運資本需求WCR公司在經(jīng)營上占用的資本凈額WCR=應(yīng)收賬款+存貨-應(yīng)付賬款管理資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬元）07實際08預(yù)計07實際08預(yù)計投入資本占用資本現(xiàn)金10060短期債務(wù)200300WCR600780長期債務(wù)300300凈固定資產(chǎn)300360所有者權(quán)益500600合計10001200合計10001200利潤表（單位：萬元）07實際08預(yù)計銷售收入20002200減營業(yè)費用(1780)(1920)減折舊(20)(50)息稅前收益(EBIT)200230減利息費用(10%)(50)(60)稅前收益(EBT)150170減所得稅(t=40%)(60)(68)凈利潤90102業(yè)績比較分析指標(biāo)07實際08預(yù)計競爭者銷售增長率(%)5109凈利潤增長率(%)513.310營業(yè)費用增長率(%)67.98.8投入資本增長率(%)82010WCR增長率(%)83025短期債務(wù)/WCR(%)33.338.525投資回報率(%)12.212.514問題用20%的投入增長換來10%的銷售增長和13.3%的利潤增長營運資本需求（應(yīng)收賬款與存貨）增加了30%從關(guān)注利潤表轉(zhuǎn)向關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表不僅看獲得了多少利潤，而且要看為此占用了企業(yè)多少財務(wù)資源更輕、更快第二節(jié)公司理財?shù)幕驹瓌t一、行為原則二、價值原則三、財務(wù)交易原則一、行為原則自利原則雙方交易原則模仿原則信號傳遞原則1、自利原則人們按自己的財務(wù)利益行事：對于財務(wù)交易活動，所有機(jī)構(gòu)都會選擇對自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行為應(yīng)用：沒有免費的午餐代理成本問題2、雙方交易原則每一項財務(wù)交易都至少存在兩方應(yīng)用：套利機(jī)會不會長期存在在財務(wù)決策時不要為我為中心

雙贏、多贏3、模仿原則以別人的行為作為借鑒應(yīng)用：當(dāng)理論無法提供最佳方案（資本結(jié)構(gòu)的選擇）當(dāng)信息成本過高（資產(chǎn)估價）自由跟莊（跟隨戰(zhàn)略、對標(biāo)管理）4、信號傳遞原則行動傳遞信息應(yīng)用：薄利多銷？處置資產(chǎn)？思考？二、價值原則現(xiàn)值原則靈活性原則1、現(xiàn)值原則貨幣時間價值（時效性）——不同時間的等面值貨幣不等價不同時刻實現(xiàn)的現(xiàn)金收益不能簡單相加現(xiàn)值（PresentValue）與終值（FutureValue）資產(chǎn)價值等于其預(yù)期未來產(chǎn)生各期現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和時間價值的來源人性不耐——放棄當(dāng)前的消費必須要用未來更多的消費來補(bǔ)償投資機(jī)會——貨幣在流動中增值鳥論──“Onebirdinhandisworthtwobirdsinbush”（厭惡風(fēng)險）通貨膨脹復(fù)利下的財富增長1元3%的復(fù)利率,年金終值30年為47.575,50年為112.8;1元8%的復(fù)利率,年金終值30年為113.28,50年為573.77;每年存入1萬元,3%利率算,30年為47.575萬,50年112.8萬元;每年存入1萬元,8%利率計算,30年為113.28萬元,50年為573.77萬元.復(fù)利下的財富增長今天有200萬元,存入銀行,按照3%利率算,每年獲得利息6萬元,50年末總價值為200萬+6萬*112.8=876,8萬元;今天有200萬元,如果投資,確保8%的回報,每年回報為16萬,按照3%復(fù)利計算,50年末總價值為16萬*112.8=1804.8萬元.如果能夠確保8%反復(fù)盈利,即按照8%復(fù)利計算,則50年末為16萬*573.77=9180.32萬元。今天有200萬元,如果買了房子,不出租,50年后為多少?考慮房子升值,考慮每年維持支出!以上計算忽略稅收因素和年度之間的時間縫隙因素。應(yīng)用之一：債券與股票的定價金融證券的價值=

未來現(xiàn)金流期望值的現(xiàn)值之和要給債券和股票定價，我們需要： 估計將來現(xiàn)金流：規(guī)模（多少）發(fā)生時間（什么時候）

以適當(dāng)利率把未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)貼現(xiàn)率應(yīng)該與證券風(fēng)險相當(dāng)債券的定價債券的價值等于債券未來各期支付利息與還本金的現(xiàn)值之和設(shè)市場利率為r，每年的利息為It，本金償還PtP0=∑(It+Pt)/(1+r)t結(jié)論：價值取決于付息還本方式股利定價模型股票價值等于公司未來所支付的各期現(xiàn)金股利Div的現(xiàn)值之和

P0=∑Divt/(1+ke)tke:股東必要報酬率（權(quán)益資本成本）預(yù)期Div的變化一般模式穩(wěn)定增長二階段模型：先高速增長，后穩(wěn)定增長戈登（Gorden）模型：穩(wěn)定增長 Sincefuturecashflowsgrowataconstantrateforever,thevalueofaconstantgrowthstockisthepresentvalueofagrowingperpetuity:

因為將來現(xiàn)金流永遠(yuǎn)以固定比率增長，持續(xù)增長股票價值相當(dāng)于永續(xù)增長年金的現(xiàn)值：Assumethatdividendswillgrowataconstantrate,g,forever.i.e.

假定股利增長率永遠(yuǎn)固定為g，即：...DIV1

應(yīng)用之二：項目價值評估問題：你的決策能否創(chuàng)造價值？前提：凈現(xiàn)值大于零凈現(xiàn)值：未來各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和減初始投資值V=∑CFt/(1+r)t

–I0一項投資只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超過實施該投資的初始現(xiàn)金支出時，才會增加(或為公司創(chuàng)造)價值投資012n-1nCF1CF2CFn-1CFn2、靈活性原則問題：相機(jī)決策能力的價值經(jīng)營環(huán)境越來越不確定要求決策的動態(tài)性和多階段性隨著時間的推移，項目的前景將變得越來越確定在實施過程中，如果決策者能夠?qū)嵤┲鲃拥墓芾?，則將為企業(yè)增加價值選擇權(quán)（Option）有價值Realoption(實物或?qū)嶋H期權(quán)）靈活性在投資決策中的體現(xiàn)決策的可延遲性：項目的擴(kuò)張與縮小項目的轉(zhuǎn)換：投入品；產(chǎn)出品項目的暫停與中止戰(zhàn)略（增長）期權(quán)靈活性在融資決策中的體現(xiàn)證券設(shè)計問題可轉(zhuǎn)換證券可贖回債券（債券替代問題）在市場利率較高時發(fā)行了長期債券市場利率下降時面對高融資成本收回高成本、未到期的老債，發(fā)行低成本的新債？有限責(zé)任制財務(wù)靈活性公司動用閑置資金和剩余負(fù)債能力應(yīng)對未來可能產(chǎn)生的能力不可預(yù)見的緊急情況把握未預(yù)見機(jī)會做財務(wù)上的自主選擇者，而不是乞討者，因為機(jī)會首先敲響有錢人的大門銀行只會愿意把錢借給那些不需要錢的企業(yè)三、財務(wù)交易原則風(fēng)險原則現(xiàn)金原則

（一）風(fēng)險原則風(fēng)險是影響財務(wù)決策（投資價值、融資成本）的基本因素之一風(fēng)險（risk）不等于危險風(fēng)險=危（險）機(jī)（會）決策的預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)果之間可能偏差原因：morethingscanhappenthanwillhappen結(jié)論風(fēng)險通常是指某一特定的決策所帶來結(jié)果的變動性大小（volatility）如果某一決策只有一種結(jié)果，則它就沒有風(fēng)險風(fēng)險源于外部環(huán)境因素的不確定性，以及這種不確定性給決策結(jié)果帶來的多重性和不可預(yù)測性分類1：財務(wù)風(fēng)險與營運風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險——股東收益的不確定性（負(fù)債固定利息支出引起）營運風(fēng)險——營業(yè)利潤（EBIT）的不確定性（固定經(jīng)營成本引起）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險——銷售額不確定性（外部環(huán)境引起）H公司的風(fēng)險預(yù)期銷售下降10%銷售增加10%銷售額1000900-10%1100+10%變動成本(380)(342)-10%(418)+10%固定成本(380)(380)不變(380)不變息稅前收益240178-26%302+26%固定利息(40)(40)不變(40)不變稅前利潤200138-31%262+31%所得稅(100)(69)-31%(131)+31%凈利潤10069-31%131+31%銷售額環(huán)境：經(jīng)濟(jì)、政治、社會市場結(jié)構(gòu)、競爭地位息稅前收益凈利潤+31%-31%

經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險營運風(fēng)險經(jīng)濟(jì)風(fēng)險+10%-10%-26%+26%固定成本固定利息風(fēng)險的分類與傳遞結(jié)論經(jīng)濟(jì)風(fēng)險（Economicrisk)是基本或初始風(fēng)險由于固定經(jīng)營成本的存在造成營運風(fēng)險（Operatingrisk）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和營運風(fēng)險累積的影響為經(jīng)營風(fēng)險（Businessrisk）由于固定利息支出的存在造成財務(wù)風(fēng)險（Financialrisk）凈利潤的波動反映了總風(fēng)險分類2：系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險（市場風(fēng)險）：不可分散風(fēng)險，由對整個經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生影響的事件（利率、通脹、社會環(huán)境等）導(dǎo)致同時影響所有企業(yè)不同企業(yè)受影響的程度不同非系統(tǒng)風(fēng)險：可分散風(fēng)險，由影響單個企業(yè)的特殊事件所致（訴訟、研發(fā)、勞資糾紛等）決定必要報酬率的風(fēng)險是系統(tǒng)風(fēng)險原則1：多角化有好處通過分散化可以減少風(fēng)險效果：取決于資產(chǎn)的相關(guān)程度代價：減少預(yù)期收益率分散化有限：減少非系統(tǒng)風(fēng)險問題：把雞蛋放在不同籃子里，還是放在一個最堅固的籃子里？投資組合風(fēng)險：投資組合中股票數(shù)量的函數(shù)Nondiversifiablerisk;SystematicRisk;MarketRisk不可分散風(fēng)險；系統(tǒng)風(fēng)險；市場風(fēng)險DiversifiableRisk;NonsystematicRisk;FirmSpecificRisk;UniqueRisk可分散的風(fēng)險：非系統(tǒng)風(fēng)險；企業(yè)特定風(fēng)險；特有風(fēng)險n在大型投資組合中，方差項能夠得到有效的分散，但是協(xié)相關(guān)項不能。Thusdiversificationcaneliminatesome,butnotalloftheriskofindividualsecurities.因此，分散化可以消除單支股票的一些風(fēng)險，但不是全部。Portfoliorisk組合風(fēng)險原則2：風(fēng)險與期望收益率成正比人們厭惡風(fēng)險：承擔(dān)風(fēng)險要求得到相應(yīng)補(bǔ)償，實現(xiàn)風(fēng)險與報酬的權(quán)衡承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險（不含非系統(tǒng)風(fēng)險）要求得到相應(yīng)的補(bǔ)償期望（必要）報酬率：投資者預(yù)期或能夠接受的最低報酬率，與風(fēng)險成正比給定期望收益率，風(fēng)險越小越好給定風(fēng)險，期望收益率越大越好市場承認(rèn)的是系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過分散化消除持有分散化組合的投資者相對于不分散化投資者具有優(yōu)勢，他們要求較低的回報率，且處于較有利的競爭地位市場相信強(qiáng)者，因此定價的結(jié)果將只對系統(tǒng)風(fēng)險進(jìn)行補(bǔ)償結(jié)論：必要報酬率（風(fēng)險溢酬）只與系統(tǒng)風(fēng)險成正比，與非系統(tǒng)風(fēng)險無關(guān)問題：非系統(tǒng)風(fēng)險無關(guān)緊要？原則3：避險和趨險相結(jié)合想要得到高的收益率，就必須承擔(dān)風(fēng)險不承擔(dān)風(fēng)險就不可能得到高的回報承擔(dān)了風(fēng)險不一定就能得到高的回報避險——風(fēng)險管理（利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險）趨險——承擔(dān)風(fēng)險（經(jīng)營風(fēng)險）一個好男人至少每天要賭一次，否則好運擦肩而過卻渾然不知

（二）現(xiàn)金原則現(xiàn)金是企業(yè)的血液任何其他的東西都無法替代現(xiàn)金為何需要資本的理由：需要資產(chǎn)為何需要資產(chǎn)：需要實現(xiàn)銷售為何需要銷售：需要得到現(xiàn)金收益為何需要現(xiàn)金收益：回報所有者建立資本基礎(chǔ)：新增權(quán)益資本及債務(wù)資本現(xiàn)金不等于會計利潤營業(yè)性支出與資本支出營業(yè)性支出（只在當(dāng)期產(chǎn)生收益的費用）：當(dāng)期扣除資本性支出（多期產(chǎn)生收益的費用）：各期攤提——R&D支出，廣告費用非現(xiàn)金費用（折舊費，待攤費）：計入成本，但不產(chǎn)生現(xiàn)金流出權(quán)責(zé)發(fā)生制與現(xiàn)金收付制——應(yīng)收與應(yīng)付當(dāng)期延遲付款、壞帳、提前付款、上期欠款現(xiàn)金流構(gòu)成經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFO（反映造血功能）EBIT+折舊-所得稅-ΔWCR投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFI（反映放血狀況）出售固定資產(chǎn)-資本性支出融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFF（反映輸血能力）Δ借款-支付利息-支付股利現(xiàn)金變化=CFFI+CFFI+CFFF現(xiàn)金股東債權(quán)人發(fā)行股票和舉債支付利息、股利、償債固定資產(chǎn)長期投資出售購買存貨應(yīng)收帳款現(xiàn)金采購供應(yīng)商應(yīng)付帳款賒購

賒銷現(xiàn)金銷售現(xiàn)金循環(huán)周期TT=T(存)+T(收)–T(付）要求：增量大、速度快T（收）=365*應(yīng)收賬款/銷售收入T（付）=365*應(yīng)付賬款/銷售收入T（存）=365*存貨/銷貨成本平均收帳期

現(xiàn)金循環(huán)周期

平均付款期平均存貨期采購付款收款銷售第三節(jié)公司理財?shù)幕纠碚撘弧⑼顿Y組合理論二、資本結(jié)構(gòu)理論三、資本資產(chǎn)定價模型四、效率市場理論五、期權(quán)定價模型一、投資組合理論PortfolioTheoryMarkowitz，1952

問題的提出與基本方法如何配置金融資產(chǎn)以分散風(fēng)險最優(yōu)組合——效率前緣給定風(fēng)險下預(yù)期收益最大給定預(yù)期收益下風(fēng)險最小均值—方差分析組合風(fēng)險與收益的表示資產(chǎn)相關(guān)性二、資本結(jié)構(gòu)理論MM（Miller&Modigliani）定理，1958年問題的提出

組合理論的對偶公司是否存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，即資本結(jié)構(gòu)與公司價值是否相關(guān)無關(guān)論——分餅派（財務(wù)守恒）相關(guān)論——增餅派

三、資本資產(chǎn)定價模型CapitalAssetPricingModel(CAPM),Sharpe，19621、問題—如何確定金融資產(chǎn)價格投資者面對的市場機(jī)會各種風(fēng)險資產(chǎn)（證券）無風(fēng)險借貸機(jī)會由定價公式，金融資產(chǎn)的價格取決于折現(xiàn)率（資金成本）kk為投資者期望報酬率（必要報酬率），即出讓資金使用權(quán)所能接受的最低報酬率必要報酬率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險溢酬k與投資的系統(tǒng)風(fēng)險成正比（非系統(tǒng)風(fēng)險可以分散化）2、Beta——系統(tǒng)風(fēng)險的度量由于每個投資者都持有市場組合（只是數(shù)量不同），特定資產(chǎn)i的系統(tǒng)風(fēng)險可以用市場組合為標(biāo)準(zhǔn)來度量，即相對于市場組合的波動，或者說與市場組合的互動關(guān)系Beta系數(shù)的定義：單項資產(chǎn)收益率相對于市場組合收益率變化的敏感性β=單項資產(chǎn)與市場組合協(xié)方差/市場組合的方差

=Cov(Ri,RM)/σ2M由協(xié)方差的定義

β=rσi/σM風(fēng)險和期望收益的關(guān)系(CAPM)期望的市場收益Expectedreturnonanindividualsecurity:

單個股票的期望收益：MarketRiskPremium市場風(fēng)險溢價Thisappliestoindividualsecuritiesheldwithinwell-diversifiedportfolios.這適用于風(fēng)險分散良好的組合中的單個股票。市場風(fēng)險溢價β的計算方法市場β法：根據(jù)股票市場價格信息，由回歸法計算Ri,t=αi+βiRM,t+ei,t

其中{Ri,t}和{RM,t}分別為單個證券和市場組合（用某綜合指數(shù)替代）收益率時間序列由專門機(jī)構(gòu)提供基本β法：根據(jù)公司基本決策推算（所在行業(yè)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿）會計β法：根據(jù)公司會計收益計算影響β的因素經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(行業(yè))：銷售收入對市場變動敏感性營業(yè)風(fēng)險(營業(yè)杠桿)：營業(yè)利潤對銷售收入變動敏感性周期性財務(wù)風(fēng)險：稅后利潤對營業(yè)利潤（EBIT）變動的敏感性財務(wù)杠桿對β的影響:βL=βU[1+(1-t)D/E]βU

：無杠桿β或資產(chǎn)β，只反映經(jīng)營風(fēng)險βL：杠桿β或權(quán)益β，還反映財務(wù)風(fēng)險D/E：負(fù)債權(quán)益比美國公司的β值（1996年）西南航空1.60麥當(dāng)勞1.00德州儀器1.60可口可樂0.95康柏1.40百事可樂0.95摩托羅拉1.30AT&T0.90通用電氣1.15貝爾大西洋0