第七講 項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資2023/2/11

一、基本概念

項(xiàng)目融資的起源與發(fā)展項(xiàng)目融資（projectfinancing）是首先在美國繼而在歐洲被采用，近十幾年又在發(fā)展中國家里被采用的一種獨(dú)特的融資方法項(xiàng)目融資起源于20世紀(jì)30年代，是在西方國家遭受石油危機(jī)以后，因?yàn)閾?dān)憂資源不足而大規(guī)模開發(fā)資源的熱潮中產(chǎn)生的。2023/2/12項(xiàng)目融資的定義廣義的定義所有為了建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目、收購一個(gè)現(xiàn)有項(xiàng)目或者對(duì)已有項(xiàng)目進(jìn)行債務(wù)重組所進(jìn)行的融資活動(dòng)都可以被稱為項(xiàng)目融資《美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)手冊(cè)》（FASB）的定義是指對(duì)需要大規(guī)模資金的項(xiàng)目采取的融資活動(dòng)。借款人原則上將項(xiàng)目本身所擁有的資金及其收益作為還款資金來源，而且將其項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押條件來處理。該項(xiàng)目主體的一般性信用能力通常不被作為重要因素來考慮。這是因?yàn)槠漤?xiàng)目主體要么是不具備其他資產(chǎn)的企業(yè)，要么對(duì)項(xiàng)目主體的所有者（母體企業(yè)）不能直接追究責(zé)任，兩者必居其一。2023/2/13項(xiàng)目融資的定義（續(xù)）內(nèi)維特和法博奇《項(xiàng)目融資》的定義為一個(gè)特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，滿足于該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障。2023/2/14項(xiàng)目融資的定義（續(xù)）2023/2/15比較通用的定義項(xiàng)目融資是為項(xiàng)目公司融資，它是一種利用項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量作為擔(dān)保條件的無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式。2023/2/162023/2/172023/2/18項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)項(xiàng)目導(dǎo)向主要依賴于項(xiàng)目的現(xiàn)金流和資產(chǎn)而不是依賴于項(xiàng)目投資者或發(fā)起人的資信來安排融資。很難融到資金的投資者可以利用項(xiàng)目來融資。期限可能比一般商業(yè)貸款長。2023/2/19

有限追索

即債務(wù)人無法償還銀行貸款時(shí)，銀行只能就項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)對(duì)債務(wù)人進(jìn)行追索。其特點(diǎn)在于——追索權(quán)是有限的，也就是說貸款人僅以投入到項(xiàng)目中的資產(chǎn)為限，不能要求項(xiàng)目發(fā)起者承擔(dān)項(xiàng)目舉債的全部責(zé)任，貸款人對(duì)項(xiàng)目發(fā)起者沒有完全的追索權(quán)。除了本項(xiàng)目的收益和資產(chǎn)外，貨幣提供方會(huì)要求擁有項(xiàng)目實(shí)體的第三方提供擔(dān)保，一旦項(xiàng)目失敗，如果項(xiàng)目收益及資產(chǎn)仍然無法還清貸款時(shí)，銀行有權(quán)向第三方擔(dān)保人追索，但擔(dān)保人承擔(dān)的項(xiàng)目債務(wù)責(zé)任以其提供的擔(dān)保金額為限。2023/2/1102023/2/111完全追索、無追索、有限追索的比較2023/2/112

（1）貸款對(duì)象不同；（２）籌資渠道不同；（３）追索性質(zhì)不同；（４）還款來源不同；（５）擔(dān)保借款不同。

風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)

一個(gè)成功的項(xiàng)目融資應(yīng)該是在項(xiàng)目中沒有任何一方單獨(dú)承擔(dān)起全部項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)一般通過出具各種保證書或作出承諾來實(shí)現(xiàn)的2023/2/1132023/2/114融資成本高2023/2/1152023/2/116高杠桿融資2023/2/117實(shí)現(xiàn)表外融資2023/2/118項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資的比較2023/2/1192023/2/120項(xiàng)目融資的適用范圍資源開發(fā)項(xiàng)目資源開發(fā)項(xiàng)目包括石油、天然氣、煤炭、鐵、銅等開采業(yè)項(xiàng)目融資最早就是源于資源開發(fā)項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施一般包括鐵路、公路、港口、電訊和能源等項(xiàng)目的建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是項(xiàng)目融資應(yīng)用最多的領(lǐng)域制造業(yè)項(xiàng)目在制造業(yè)中，項(xiàng)目融資多用于工程上比較單純或某個(gè)工程階段中已使用特定技術(shù)的制造業(yè)項(xiàng)目此外，也適用于委托加工生產(chǎn)的制造業(yè)項(xiàng)目2023/2/121二、項(xiàng)目融資的當(dāng)事人2023/2/122項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目發(fā)起人是項(xiàng)目公司的投資者，是股東，通過組織項(xiàng)目融資來實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目的綜合目標(biāo)?？梢允且粋€(gè)公司，也可以是與項(xiàng)目有關(guān)的公司組成的企業(yè)集團(tuán)，還可以是對(duì)項(xiàng)目沒有直接利益的實(shí)體。一般來說，發(fā)起人往往都是項(xiàng)目公司的母公司。2023/2/1232023/2/124項(xiàng)目公司項(xiàng)目公司通常是項(xiàng)目發(fā)起人為了項(xiàng)目的建設(shè)而建立的經(jīng)營實(shí)體。可以是一個(gè)獨(dú)立的公司，也可以是一個(gè)合資企業(yè)或合伙制企業(yè)，還可以是一個(gè)信托。除項(xiàng)目發(fā)起人投入的股本金之外，項(xiàng)目公司主要靠借款來進(jìn)行融資。2023/2/1252023/2/126貸款人貸款人主要有商業(yè)銀行、國際金融組織、保險(xiǎn)公司、租賃公司、財(cái)務(wù)公司、信托投資公司、投資基金、國家政府的出口信貸機(jī)構(gòu)。2023/2/1272023/2/128項(xiàng)目承建商項(xiàng)目承建商通常會(huì)與項(xiàng)目公司簽訂固定價(jià)格的總價(jià)承包合同，負(fù)責(zé)項(xiàng)目工程的設(shè)計(jì)和建設(shè)。對(duì)于大項(xiàng)目，承建商也可以另簽合同，把自己的工作分包給分包商。項(xiàng)目承建商的實(shí)力和以往的經(jīng)營歷史記錄，可以在很大程度上影響項(xiàng)目融資的貸款銀行對(duì)項(xiàng)目建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)的判斷。2023/2/1292023/2/130項(xiàng)目設(shè)備/原材料供應(yīng)者項(xiàng)目設(shè)備供應(yīng)者通過延期付款或者優(yōu)惠出口信貸的安排，可以構(gòu)成項(xiàng)目資金的一個(gè)重要來源項(xiàng)目原材料生產(chǎn)者在一定條件下愿意以長期的優(yōu)惠條件為項(xiàng)目供應(yīng)原材料以保證其長期穩(wěn)定的市場(chǎng)，這有助于減少項(xiàng)目初期乃至項(xiàng)目經(jīng)營期間的許多不確定因素，從而為安排項(xiàng)目融資提供了有利條件。2023/2/1312023/2/132項(xiàng)目產(chǎn)品的購買者項(xiàng)目產(chǎn)品的購買者可以在項(xiàng)目融資中發(fā)揮相當(dāng)重要的作用，它構(gòu)成了融資信用保證的關(guān)鍵部分之一。項(xiàng)目產(chǎn)品的購買者通過與項(xiàng)目公司簽訂長期購買合同，保證了項(xiàng)目的市場(chǎng)和現(xiàn)金流，為投資者對(duì)項(xiàng)目的貸款提供了重要的信用保證。項(xiàng)目產(chǎn)品的購買者作為項(xiàng)目融資的一個(gè)參與者，可以直接參加融資談判，確定項(xiàng)目產(chǎn)品的最小承購數(shù)量和價(jià)格公式。2023/2/1332023/2/134融資顧問項(xiàng)目融資的組織安排工作需要由一個(gè)具有專門技能的人或機(jī)構(gòu)來完成，而絕大多數(shù)的項(xiàng)目投資者則缺乏這方面的經(jīng)驗(yàn)和資源，故需要聘請(qǐng)專業(yè)融資顧問。融資顧問在項(xiàng)目融資中扮演著一個(gè)極為重要的角色，在某種程度上可以說是決定項(xiàng)目融資能否成功的關(guān)鍵。項(xiàng)目融資通常由投資銀行、財(cái)務(wù)公司或者商業(yè)銀行中的項(xiàng)目融資部門來擔(dān)任。2023/2/1352023/2/136保險(xiǎn)公司當(dāng)對(duì)借款人或項(xiàng)目發(fā)起人的追索權(quán)是有限的情況下，項(xiàng)目的一個(gè)重要安全保證是用保險(xiǎn)權(quán)益做擔(dān)保因而，必要的保險(xiǎn)是項(xiàng)目融資的一個(gè)重要方面由于項(xiàng)目規(guī)模很大，存在遭受各種各樣損失的可能性，這使得項(xiàng)目發(fā)起人建立起與保險(xiǎn)代理人和承包商的緊密聯(lián)系，從而正確地確認(rèn)和抵消風(fēng)險(xiǎn)2023/2/1372023/2/138政府

政府在項(xiàng)目融資中的角色雖然是間接的，但很重要。在宏觀方面，政府可以為項(xiàng)目提供一種良好的投資環(huán)境。在微觀方面，政府可以為項(xiàng)目的開發(fā)提供土地、良好的基礎(chǔ)設(shè)施、長期穩(wěn)定的能源供應(yīng)以及經(jīng)營特許權(quán)；政府還可以為項(xiàng)目提供條件優(yōu)惠的出口信貸和其他類型的貸款和貸款擔(dān)保，促進(jìn)項(xiàng)目融資的完成2023/2/139三、項(xiàng)目融資的資金來源項(xiàng)目融資的兩個(gè)資金來源項(xiàng)目公司的股本金項(xiàng)目公司的債務(wù)資金2023/2/140項(xiàng)目公司的股本金在項(xiàng)目公司融資方式下，由發(fā)起人注冊(cè)成立一個(gè)項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司的股本金由發(fā)起人負(fù)責(zé)出資。股本金代表了發(fā)起人對(duì)于項(xiàng)目今后現(xiàn)金流和效益的充分信心，一定比例的股本金投入可以增強(qiáng)銀行及其他債務(wù)人參與此項(xiàng)目的信心。所以，股本金所占總投資的比例是銀行和投資者關(guān)心的關(guān)鍵因素之一。2023/2/141股本金的比例一方面看項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的其他風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的安排，同時(shí)也是與投資者和銀行談判的結(jié)果?？偟膩碚f：現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定、可控的行業(yè)，股本金要求相對(duì)較?。滑F(xiàn)金流波動(dòng)較大的行業(yè)，股本金比例要求較高?！秶鴦?wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》，投資項(xiàng)目資本金占總投資的比例，根據(jù)不同行業(yè)和項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益等因素確定，具體規(guī)定如下：交通運(yùn)輸、煤炭項(xiàng)目，資本金比例為35％及以上；鋼鐵、郵電、化肥項(xiàng)目為25％及以上；電力、機(jī)電、建材、化工、石油加工、有色、輕工、紡織、商貿(mào)及其他行業(yè)的項(xiàng)目，資本金比例為20％及以上。2023/2/142項(xiàng)目債務(wù)資金國際金融組織（如世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等）貸款外國政府貸款發(fā)行債券商業(yè)銀行貸款信托貸款2023/2/143國際金融組織貸款優(yōu)點(diǎn)貸款期限長（20年左右），資金供應(yīng)量大缺點(diǎn)談判周期長、附加條件多成功案例如上海，已經(jīng)利用世行、亞行貸款超過20億美元，支持了河流污水、內(nèi)環(huán)線、南浦大橋、外高橋電廠、東海天然氣等一大批公共設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)2023/2/144外國政府貸款優(yōu)點(diǎn)貸款期限長（最長可達(dá)20年），利率優(yōu)惠缺點(diǎn)一般會(huì)指定在貸款國采購，容易受政府間政治關(guān)系影響成功案例如上海，浦東國際機(jī)場(chǎng)、地鐵一號(hào)線、浦東垃圾焚燒廠2023/2/145發(fā)行債券項(xiàng)目公司到證券市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券一般的企業(yè)債券有很多產(chǎn)品，它們都屬于實(shí)體資產(chǎn)的證券化。有的屬于信貸資產(chǎn)證券化，如MBS、ABS所發(fā)行的債券。2023/2/146商業(yè)銀行貸款項(xiàng)目長期貸款項(xiàng)目流動(dòng)資金貸款過橋貸款2023/2/147從一般意義上講，過橋貸款是一種短期貸款（short－termloan），其是一種過渡性的貸款。回收速度快是過橋貸款的最大優(yōu)點(diǎn)。過橋貸款的期限較短，最長不超過一年，利率相對(duì)較高，以一些抵押品諸如房地產(chǎn)或存貨來作抵押。因此，過橋貸款也稱為“過橋融資”（bridgefinancing）、“過渡期融資”（interimfinancing）、“缺口融資”（gapfinancing）或“回轉(zhuǎn)貸款”（swingloan）。過橋貸款在國外通常是指中介機(jī)構(gòu)在安排較為復(fù)雜的中長期貸款前，為滿足其服務(wù)公司正常運(yùn)營的資金需要而提供的短期融資。對(duì)我國證券公司來說，過橋貸款是專指由承銷商推薦并提供擔(dān)保，由銀行向預(yù)上市公司或上市公司提供的流動(dòng)資金貸款，也就是說，預(yù)上市公司發(fā)行新股或上市公司配股、增發(fā)的方案已得到國家有關(guān)證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)，因募集資金尚不到位，為解決臨時(shí)性的正常資金需要向銀行申請(qǐng)并由具有法人資格的承銷商提供擔(dān)保的流動(dòng)資金貸款。2023/2/148信托貸款信托貸款制定信托發(fā)行計(jì)劃，募集資金，通過信托計(jì)劃募集的信托資金，對(duì)自行審定的單位和項(xiàng)目發(fā)放的貸款。成功案例如上海外環(huán)隧道資金信托、北京CBD資金信托2023/2/149項(xiàng)目融資階段和步驟2023/2/150四、項(xiàng)目融資典型模式：BOTBOT定義BOT是英文“Build－Operate－Transfer”的縮寫，譯意為“建設(shè)－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓”。甲方通過特許權(quán)協(xié)議，授予乙方承擔(dān)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、融資、建造、經(jīng)營和維護(hù)。在協(xié)議規(guī)定的特許期限內(nèi)，乙方擁有項(xiàng)目的所有權(quán)，允許向項(xiàng)目的使用者收取適當(dāng)?shù)馁M(fèi)用，由此回收項(xiàng)目投資、經(jīng)營和維護(hù)成本并獲得合理的回報(bào)。特許期滿后，乙方將項(xiàng)目無償?shù)匾平唤o甲方。甲方一般為政府。2023/2/151BOT的運(yùn)作過程項(xiàng)目規(guī)劃階段政府/發(fā)起人根據(jù)項(xiàng)目需要，規(guī)劃、確定項(xiàng)目?jī)?nèi)容和具體投融資方式。項(xiàng)目準(zhǔn)備階段政府編制、確定BOT招商條件，投資者為尋找投資機(jī)會(huì)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查研究。招標(biāo)階段政府在公開招標(biāo)的基礎(chǔ)上，通過評(píng)標(biāo)確定中標(biāo)投資者。合同談判階段政府就項(xiàng)目與中標(biāo)者進(jìn)行實(shí)質(zhì)性談判，簽署特許經(jīng)營協(xié)議。2023/2/152BOT的運(yùn)作過程（續(xù)）融資、建設(shè)階段中標(biāo)者按照特許權(quán)協(xié)議規(guī)定的各種要求，組建項(xiàng)目公司，進(jìn)行項(xiàng)目融資，并負(fù)責(zé)實(shí)施項(xiàng)目建設(shè)。經(jīng)營階段項(xiàng)目建成投入運(yùn)營后，向產(chǎn)品/服務(wù)的使用者收取項(xiàng)目使用費(fèi)用償還貸款，取得利潤。轉(zhuǎn)讓階段特許權(quán)期滿后，按合同要求進(jìn)行項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。2023/2/153BOT對(duì)于政府的益處減少項(xiàng)目對(duì)政府財(cái)政預(yù)算的影響，使政府能在財(cái)力資金不足的情況下，仍能上馬一些基建項(xiàng)目。由于BOT以社會(huì)資本建設(shè)和營運(yùn)，可以極大地提高項(xiàng)目運(yùn)行效率。BOT通常以公開招標(biāo)的方式進(jìn)行投資者招商，所以項(xiàng)目的建設(shè)成本相對(duì)較低。實(shí)行公開招標(biāo)，避免政府自行投資中經(jīng)常出現(xiàn)的腐敗情形，解決政府投資的超工期、超成本和營運(yùn)服務(wù)差等弊病?；钴S培育社會(huì)資本，符合國家發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)的大政方針。2023/2/154案例：上海竹園第一污水處理廠的BOT上海竹園第一污水處理廠正是以BOT模式吸引上海友聯(lián)聯(lián)合體的投資。友聯(lián)聯(lián)合體是由私營企業(yè)友聯(lián)企業(yè)發(fā)展公司為主，聯(lián)合另兩家企業(yè)組合而成的。友聯(lián)聯(lián)合體將以BOT形式，在20年特許期內(nèi)，投資建設(shè)、運(yùn)營這家日處理能力達(dá)到170萬噸的大型污水處理廠，總投資預(yù)計(jì)為8.7億元。2023/2/155項(xiàng)目概況上海竹園第一污水處理廠位于上海浦東高東鎮(zhèn)設(shè)計(jì)日處理量為170萬噸，是2002年上海市重點(diǎn)工程之一。污水處理廠于2003年年底完成主體工程建設(shè)，2004年全面投入運(yùn)營，建成后將成為中國大陸最大規(guī)模的污水處理廠項(xiàng)目投資額為8.7億元人民幣。2023/2/156招標(biāo)方案要點(diǎn)招商采用標(biāo)準(zhǔn)的BOT方式，即給予投資者項(xiàng)目公司20年特許經(jīng)營權(quán)，負(fù)責(zé)此項(xiàng)目的融資、建設(shè)以及20年特許經(jīng)營期內(nèi)的運(yùn)營管理。項(xiàng)目公司的注冊(cè)資本金要求為總投資的35％。該項(xiàng)目中，投資經(jīng)營者污水處理費(fèi)將是投資者的主要收入，即根據(jù)其實(shí)際污水處理排放計(jì)量，按照投資者的招標(biāo)確定的污水處理費(fèi)，由上海水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營管理公司來支付。所以投標(biāo)的污水處理費(fèi)是評(píng)標(biāo)的關(guān)鍵，也是投資者衡量其投資回收期、投資者內(nèi)部收益率的關(guān)鍵。2023/2/157招標(biāo)過程和結(jié)果此次項(xiàng)目招商，吸引了北京、上海、沈陽等10余家民營企業(yè)聯(lián)合體前來競(jìng)標(biāo)。最后，上海友聯(lián)聯(lián)合體于2002年6月中標(biāo)。上海友聯(lián)聯(lián)合體是由民營企業(yè)上海友聯(lián)企業(yè)發(fā)展有限公司、上海建工集團(tuán)和北京華金信息產(chǎn)業(yè)投資公司3家單位共同投資組成，其中民營企業(yè)上海友聯(lián)企業(yè)發(fā)展有限公司占85％的比例友聯(lián)聯(lián)合體項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表示，該項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，預(yù)計(jì)13年內(nèi)就能收回全部投資，第14年開始盈利，所以8.7億元買20年特許經(jīng)營權(quán)是經(jīng)過核算的。2023/2/158BOT的衍生品種BOO，即“建設(shè)－擁有－經(jīng)營”，與傳統(tǒng)BOT的最大區(qū)別是項(xiàng)目公司永久擁有項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)BT，即“建設(shè)－轉(zhuǎn)讓”，項(xiàng)目公司不擁有項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)，其投資回報(bào)一般由政府（項(xiàng)目發(fā)起人）采用固定回報(bào)的方式，給予項(xiàng)目公司現(xiàn)金流量補(bǔ)貼，以便投資者回收投資，并取得合理的利潤。BT方式一般適用于現(xiàn)金流量不充分或者沒有現(xiàn)金流量的項(xiàng)目融資，如綠化項(xiàng)目的招商TOT，即“轉(zhuǎn)讓－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓”，政府（項(xiàng)目發(fā)起人）將已經(jīng)建成的項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給社會(huì)投資者，由投資者成立項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的營運(yùn)，在約定期限以后，再將設(shè)施轉(zhuǎn)讓給政府2023/2/159案例：天津開發(fā)區(qū)綠化項(xiàng)目的TOT天津開發(fā)區(qū)共有272萬平方米的綠地草坪和園林綠化中心政府投入了數(shù)億資金。這一項(xiàng)目沒有收益。怎么來盤活這一“沉淀資本”？TOT方式2023/2/160操作過程2002年9月，天津開發(fā)區(qū)向上市公司天津泰達(dá)轉(zhuǎn)讓整個(gè)開發(fā)區(qū)272萬平方米的綠地草坪和園林綠化中心，合同期限為50年。根據(jù)協(xié)議，泰達(dá)股份出資5.85億元收購項(xiàng)目資產(chǎn)，開發(fā)區(qū)政府每年給予泰達(dá)公司7.5%的投資回報(bào)，也就是每年向泰達(dá)股份返還4388萬元現(xiàn)金，合同期滿后，政府回收所有綠地和草坪及其相關(guān)土地。對(duì)于政府來說盤活了5.85億元資金，可以用于其他用途。對(duì)于泰達(dá)公司來說無疑是50年的穩(wěn)定收入。2023/2/161案例：黃浦江越江工程項(xiàng)目融資在2000年國務(wù)院宣布浦東開發(fā)、開放10周年之際，為了進(jìn)一步改善浦東的投資環(huán)境，上海市政府宣布：取消黃浦江越江工程車輛過江費(fèi)同時(shí)，在過去10年間建成南浦、楊浦、奉浦、徐浦大橋和延安路隧道復(fù)線的基礎(chǔ)上，新修建黃浦江外環(huán)線、大連路和復(fù)興路隧道工程，以及盧浦大橋?yàn)榱嘶I集黃浦江越江工程建設(shè)資金，上海市政府決定走項(xiàng)目融資道路，進(jìn)行投資者招商2023/2/162招商關(guān)鍵：現(xiàn)金流量補(bǔ)貼由于取消了過江費(fèi)，所以黃浦江越江工程不具備按照國際慣例意義上的BOT模式進(jìn)行投資者招商的基礎(chǔ)上海市政府進(jìn)行了創(chuàng)新：給予投資者現(xiàn)金流量補(bǔ)貼，其他要素參照BOT項(xiàng)目融資方式?，F(xiàn)金流量補(bǔ)貼的關(guān)鍵是確定補(bǔ)貼參照物。最后決定：以項(xiàng)目總投資為基數(shù)，參照銀行5年期貸款利率的設(shè)置回報(bào)率，對(duì)投資者給予現(xiàn)金流量補(bǔ)貼，如果人民銀行