第五講證券投資及其分析方法

2023/2/11證券與投資策略2023/2/12第五講

證券投資分析方法

第一節(jié)

證券投資的過程第二節(jié)

證券投資分析第三節(jié)

宏觀經(jīng)濟分析第四節(jié)

行業(yè)分析2023/2/13完整的證券投資步驟

第一步：確定證券投資政策——它反映投資者的投資風格，并最終反映在可能的投資組合中所包含的金融資產(chǎn)的類型特征上。證券投資政策的內(nèi)容主要包括：n決定投資對象：即挑選具體的證券市場和證券種類，例如是投資于股票還是債券還是衍生金融工具；2023/2/14完整的證券投資步驟

n決定投資目標：即在能接受的收益與風險水平之下選擇具體的證券品種；n決定資金規(guī)模：即決定準備投入多少資金用于所選取的投資對象，這取決于投資者可支配的資金實力；n決定投資策略和措施：即根據(jù)對市場走向的判斷所做出的多頭或者空頭的投資決定，以及是否設置停損點或者在判斷錯誤的情況下如何調(diào)整具體投資頭寸等應急措施。2023/2/15證券投資分析主要包括三種方法

第二步：進行證券投資分析——這是實施證券投資決策的依據(jù)和前提，是證券投資能否在一定收益率的前提下降低投資風險或者在一定風險之下提高收益率以取得投資成功的關鍵。n基本分析：根據(jù)國民經(jīng)濟的宏觀形式及其走勢以及行業(yè)發(fā)展前景，對所選擇的證券進行基本面的分析，并根據(jù)發(fā)行證券的企業(yè)的經(jīng)營能力、盈利水平、負債水平以及股本結構確定證券的真實價格。2023/2/16心理分析和學院派分析不在本教材中n技術分析：根據(jù)所選證券的長期趨勢和短期走勢，分析并預測證券的價格走勢和波動情況，并決定在何時買進或者賣出。n組合分析：在一定的風險厭惡程度之下，對個別證券或者證券組合的具體特征進行考察分析，依據(jù)風險分散化的原則在一定風險水平之下選擇出相對高收益的證券組合，或者是在一定收益率水平之下選擇出相對低風險的證券組合，建立投資組合并決定對各品種的投資比例。2023/2/17VAR：ValueatRisk

第三步：對證券投資組合進行修正——主要是依據(jù)市場價格的變化情況及時調(diào)整投資頭寸以減小投資風險的作法，可能會根據(jù)市場價格的變化將風險變大或者是對投資者不利的頭寸平倉，也可能會根據(jù)套頭率來調(diào)整期貨與現(xiàn)貨之間的持有頭寸以降低風險等等，涉及到組合分析、風險分析、系數(shù)的計算以及風險價值量VAR的計算等內(nèi)容。

2023/2/18通常用收益率的方差來度量風險l

第四步：對投資組合業(yè)績進行評估——主要是定期評估投資的表現(xiàn)，其依據(jù)不僅是投資的回報率，還有投資者承受的風險，因此，需要有衡量收益和風險的相對標準。

2023/2/19

二、證券投資過程一個完整的證券投資過程包括：開戶；委托；報單；撮合成交；成交回報；清算與交割。2023/2/110在國外證券市場，委托的方式有很多種l

委托：辦理股票、資金賬戶并打入資金后，每次證券投資交易都是由委托開始的。

n

從時間上來看，一般有當日有效委托、三日有效委托及撤消前有效委托。其中撤消前有效委托是一種相對長期的委托，一般所委托的交易價格與市價有相當?shù)牟罹啵粫r很難成交。但在市場發(fā)生異常波動時，也有及時撤除委托單的。目前國內(nèi)的委托均為當日有效，且在成交之前可以隨時撤消。

n

從價格上來看，一般有限價委托、市價委托和止損委托。早期的限價委托還分單向限價委托和指定價委托兩種，現(xiàn)在的限價均為單向限價。2023/2/111首先，所有委托都按照時間先后排列

u

對于委托賣價來說，單向限價即是“最低限價”；

u

對于委托買價來說，單向限價即是“最高限價”。

u

對于指定價委托而言，在“時間優(yōu)先、價格優(yōu)先、委托（或交易量）優(yōu)先”的原則下，由于現(xiàn)在的證券市場一般是由計算機撮合的，故已失去其必要性。因為在相對較大的交易量下，單向限價的委托指令進入計算機后只要能成交，馬上可以按委托價成交，能起到指定委托價的作用。

2023/2/112然后，按照買價的由高到低和賣價的由低到高排列

相同時間、相同價格的委托，按委托類型或交易量排列

u

國內(nèi)目前雖限定只有限價委托一種，但在報單時經(jīng)過詢問可以了解目前排在前面的價位作為參考。如賣出時可以詢問當時的買價一作為市價，并參考買價二至買價五來制定自己的賣價；在買入時可以詢問當時的賣價一作為市價，并參考買價二至買價五來制定自己的買價。2023/2/113n

從交易性質(zhì)上看，又可以分為實質(zhì)交易委托和信用交易(即買空賣空)委托兩種。

u

實質(zhì)交易委托即是全額使用保證金進行交易的委托；

u

而信用交易委托則是按一個百分比(即保證金比率)來使用保證金進行交易的委托。在后一種情況下，由于只按照交易市值的一個百分比使用保證金，所以具有一個杠桿作用。

u

在個別證券市場上，甚至允許投機性賭博式的價位委托。即按照一個很低的保證金比率，全數(shù)買賣幾個價位的漲跌，每個價位雖然很低(例如：臺灣為0.1臺幣，美國早期一個價位為0.125美元，但最近已經(jīng)取消分數(shù)制報價)。當預期準確時，幾個價位的漲跌也會發(fā)生成倍的賺入或悉數(shù)賠光。2023/2/114賭價位的做法可參見香港故事片《大時代》（由鄭少秋主演）n

從委托形式上來看，早期的口頭委托和手勢委托已不怎么使用了(但仍有個別傳統(tǒng)的交易所還在延用)，書面委托已成為主流，電報委托仍然個別有效。隨著通訊技術與計算機技術的飛速發(fā)展，電話委托和計算機終端委托開始嶄露頭角。2023/2/115

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撮合成交：計算機依據(jù)三優(yōu)先原則對買賣指令進行自動撮合

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先報進的委托價格無論買價或賣價都為優(yōu)先價，撮合先在優(yōu)先價格之間進行；n

后報進的委托價格，較高的買價和較低的賣價為優(yōu)先價，排在前面；n

在相同時間內(nèi)報入的兩個指令如果委托價格相同，則按委托方式的不同決定其優(yōu)先次序。n

一般按止損指令、市價委托和限價委托的次序排列，當日有效委托排在三日有效及撤消前有效委托之前；n

當然，在價格相同的情況下，也有以交易量的大小來決定優(yōu)先次序的，小交易量優(yōu)先。

2023/2/116圖1.1.1自動撮合示意圖n

當最低賣價高于最高買價時，不會出現(xiàn)成交，當最新報進的最低賣價低于最高買價時，按最低賣價優(yōu)先成交，當最新報進的最高買價高于最低賣價時，按最高買價優(yōu)先成交(見圖1.1.1)。2023/2/117比較實用的證券投資分析主要包括以下三種：l

基本分析；l

技術分析；l

組合分析。第二節(jié)證券投資分析2023/2/118基本分析是基礎

基本分析方法是根據(jù)經(jīng)濟學、金融學、財務管理學、投資學和統(tǒng)計學的基本原理推導出來的分析方法；而技術分析則是根據(jù)歷史上證券的市場行為以及證券市場本身的變化規(guī)律推導出來的分析方法。基本分析的理論基礎是金融資產(chǎn)的真實價值等于預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值；其主要理論假設是：股票的價值決定價格，其價格圍繞價值波動。它認為任何較大的價格偏差都會被市場所糾正，即被低估的證券價格會有較大幅度的上升，而被高估的證券價格會有較大幅度的下降。2023/2/119基礎分析和技術分析都是下里巴人l

技術分析方法：運用道理論、甘理論、艾略特波浪理論、形態(tài)分析、切線分析、K線分析以及指標分析等方法對市場行為進行趨勢及轉折分析的方法。l

技術分析的理論基礎是市場的行為包含一切信息、價格沿趨勢移動、歷史會重復；這也是它的其主要理論假設。2023/2/120組合分析是陽春白雪l

組合分析方法：在投資者不同的風險厭惡程度之下，運用最優(yōu)化方法追求投資者的收益最大化和風險最小化或者同時追求這兩個目標的分析方法。l

組合分析的理論基礎是二次效用假定，在該假定下，證券的收益—風險特性才會被總結成一個有效前沿界面的最優(yōu)化問題。l

雖然已有三位經(jīng)濟學家因其對組合分析的貢獻而獲得過諾貝爾經(jīng)濟學獎，但組合分析在目前的中國仍然沒有多少市場?！矫孢@是由于證券投資的組合分析理論是建立在隨機分析基礎上的優(yōu)化組合理論，不僅需要運用大量數(shù)學方法，還要借助高速運算的計算機作為計算工具，所以非機構投資者和券商而不能為。2023/2/121理論來自實踐，實踐需要理論指導

另一方面，中國的股市目前效率還不高，政策影響力相對較大，因此，依據(jù)歷史數(shù)據(jù)判斷證券的收益性和風險性還有較大的誤差。所以，證券投資的組合分析被引入到中國股市，還需要一段市場發(fā)育與發(fā)展的時間。展望未來，可以斷言，隨著證券投資基金的不斷推出與發(fā)展，隨著基金管理人員素質(zhì)的提高，隨著中國股市規(guī)范化和有效性的不斷加強，證券投資的組命分析將會在不遠的將來，與基礎分析和技術分析三分天下。2023/2/122l

基本分析流派：以上市公司的基本財務數(shù)據(jù)作為投資分析基礎與投資決策基礎的投資分析流派是基本分析流派；l

技術分析流派：以證券市場價格、成交量、價與量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間等市場行為作為投資分析基礎與投資決策基礎的投資分析流派是技術分析流派；l

心理分析流派：研究投資者在投資過程中產(chǎn)生的心理障礙以及如何保證正確觀察視角的投資分析流派是心理分析流派；l

學術分析流派：以有效市場假設為理論基礎、以“按照投資對象的收益水平和風險水平來選擇投資對象”為目標而不以“戰(zhàn)勝市場”作為投資目標的投資分析流派是學術分析流派。一般都認為證券投資分析流派包括四個2023/2/123n

宏觀經(jīng)濟分析；n

中觀行業(yè)分析；n

微觀企業(yè)分析；n

定價理論n

無盈虧分析?；痉治霭ǎ?023/2/124技術分析包括：n

道理論；n

甘理論；n

艾略特波浪理論；n

形態(tài)分析；n

切線分析；n

K線分析；n

指標分析；n

螺旋歷法等。2023/2/125組合分析包括：n

風險的度量與分解；n

二次效用假定；n

不同風險厭惡程度下的等效用曲線；n

收益—風險特性的最優(yōu)前沿界面；n

資本配置線和證券市場線；n

馬爾科維奇的組合分析；n

夏普對組合分析的改進等。2023/2/126比較而言

基本分析通過對公司的經(jīng)營狀況、行業(yè)的動態(tài)以及一般經(jīng)濟情況的分析來研究證券的價值，即解決應該購買何種證券的問題。技術分析則更偏重于證券價格的分析，認為證券價格是由證券市場的供需關系決定的。不過技術分析并不研究影響供需狀況的各種因素，而只是就供需情況及證券市場行情的變化加以分析。

2023/2/127比較而言

心理分析則包括個體心理分析和群體心理分析，個體心理分析的心理分析基礎是人的生存欲望、人的權利欲望、人存的存在價值欲望和人的心理障礙；群體心理分析的理論基礎是群體心理理論和逆向思維理論，主要解決投資者在研究市場過程中如何保證正確的觀察視角問題。而學術分析主要包括長期持有投資策略，其理論基礎是有效市場假設理論，投資目標是獲取平均的長期投資收益率。2023/2/128它們對價格波動原因的解釋

是不同的l

基本分析流派對股票價格波動原因的解釋是對價格與價值偏離的調(diào)整；l

技術分析流派對股票價格波動原因的解釋是對市場供求均衡狀態(tài)偏離的調(diào)整；l

心理分析流派對股票價格波動原因的解釋是對市場心理平衡狀態(tài)偏離的調(diào)整；l

學術分析流派對股票價格波動原因的解釋是對價格與所反映信息內(nèi)容偏離的調(diào)整。2023/2/129不同流派對待市場的態(tài)度

也是不同的：l

基本分析流派對待市場的態(tài)度是：市場永遠是錯的；l

技術分析流派對待市場的態(tài)度是：市場永遠是對的；l

心理分析流派對待市場的態(tài)度是：市場有時是對的，有時是錯的；l

而學術分析流派對待市場的態(tài)度是：不置可否。2023/2/130不同流派使用判斷的本質(zhì)特性也是不同的：l

基本分析流派使用判斷的本質(zhì)特性只具有肯定意義；l

技術分析流派使用判斷的本質(zhì)特性只具有否定意義；l

心理分析流派使用判斷的本質(zhì)特性是既可以肯定也可以否定；l

學術分析流派所使用判斷的本質(zhì)特性是只作假設判斷而不作決策判斷。2023/2/131不同的流派作為分析的基礎

也有不同：l

基本分析流派只以市場外部的數(shù)據(jù)作為分析的基礎；l

技術分析流派只以市場內(nèi)部的數(shù)據(jù)作為分析的基礎；l

心理分析流派是兼用市場內(nèi)部與外部的數(shù)據(jù)作為分析的基礎；l

學術分析流派也是兼用市場內(nèi)部與外部的數(shù)據(jù)作為分析的基礎。2023/2/132第三節(jié)

宏觀經(jīng)濟分析

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宏觀經(jīng)濟分析將主要探討各宏觀經(jīng)濟指標和經(jīng)濟政策對證券價格的影響，這些宏觀經(jīng)濟指標一般被分為：n

先行性指標：那些可以對未來經(jīng)濟狀況提供預示性信息的指標；n

同步性指標：那些與總體經(jīng)濟活動同步發(fā)展的指標；n

滯后性指標：那些滯后于國民經(jīng)濟的變化發(fā)展的指標。而經(jīng)濟政策是指貨幣政策、財政政策、信貸政策、債務政策、稅收政策、利率與匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策以及收入分配政策。2023/2/133別忘了中庸之道l

宏觀經(jīng)濟分析運用總量分析與結構分析的基本分析方法對可能影響證券價格走勢的各個宏觀經(jīng)濟各指標進行綜合分析。宏觀經(jīng)濟運行可以通過公司經(jīng)營效益、居民收入水平、資金成本以及投資者對股價的預期等途徑而對證券市場產(chǎn)生影響。l

中觀行業(yè)與區(qū)域分析是介于宏觀經(jīng)濟分析與微觀企業(yè)分析之間的分析，前者主要分析產(chǎn)業(yè)所屬的不同市場類型、所處的不同生命周期以及產(chǎn)業(yè)的業(yè)績對證券價格的影響，而后者則主要分析區(qū)域經(jīng)濟因素對證券價格的影響。2023/2/134l

微觀企業(yè)分析的側重點包括：

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公司競爭能力分析；n

公司盈利能力分析；n

公司經(jīng)營管理能力分析；n

公司發(fā)展?jié)摿蚽

潛在風險的分析。2023/2/135各種宏觀經(jīng)濟指標包括：l

GDP與經(jīng)濟增長率：是指一年內(nèi)在一國領土范圍內(nèi)，本國居民和外國居民一年內(nèi)所生產(chǎn)的以市場價格表示的產(chǎn)品和勞務的總值。GDP的持續(xù)、穩(wěn)定、高速增長是股市上漲的最有利條件。l

貨幣供應量：中央銀行每年投放市場的貨幣數(shù)量，它標志著市場上資金是否充裕，暗含著通貨變動與價格變動條件，對判斷未來價格走勢具有重要的參考價值。l

失業(yè)率：一年內(nèi)失業(yè)人數(shù)占全社會勞力數(shù)量的比率，它衡量的是經(jīng)濟增長速度的高低與經(jīng)濟政策的合理性。l

通貨膨脹率：是指用某種價格指數(shù)衡量的一般價格水平的持續(xù)上漲，它對社會經(jīng)濟產(chǎn)生的影響主要有：收入和財富的再分配；商品相對價格扭曲；降低資源配置效率；引發(fā)泡沫經(jīng)濟乃至于損害一國經(jīng)濟與政權基礎。2023/2/136按照程度不同可將通貨膨脹分為：n

溫和的通貨膨脹：10%以下的通貨膨脹；n

嚴重的通貨膨脹：兩位數(shù)的通貨膨脹；n

惡性的通貨膨脹：三位數(shù)的通貨膨脹。2023/2/137決定匯率水平及其變動的因素：國際收支狀況、通貨膨脹率、利率、經(jīng)濟增長率的變化。l

利率：借貸期內(nèi)利息額與所貸金額的比率，直接反映信用關系中債務人的資金成本，也是債權人出讓資金使用權的報酬。利率波動反映市場資金供求的變動狀況?；鶞世室殉蔀橐豁椥兄行У呢泿耪吖ぞ?。一般來說，利率上升會使股價下跌，而利率下跌會使股價上揚。

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匯率：外匯市場上一國貨幣與他國貨幣交換的比率。匯率的水平及其變動影響一國的進出口、資本流動及經(jīng)濟發(fā)展。在當前國際分工異常發(fā)達、各國經(jīng)濟聯(lián)系十分密切的情況下，匯率的變動對一國國內(nèi)經(jīng)濟、對外經(jīng)濟以及國際間經(jīng)濟聯(lián)系都有重大影響。經(jīng)濟越開放，證券市場的國際化程度越高，則證券市場受匯率變化的影響也就越大。一般來說，匯率上升(下降)，本幣貶值(升值)，會使出口型企業(yè)的股票價格上漲(下降)。2023/2/138財政收支：包括財政收入和財政支出

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前者是國家為保證實現(xiàn)政府職能的需要，通過稅收等渠道所集中的公共性資金收入，后者則是為了滿足政府執(zhí)行職能的需要而使用的財政資金。核算財政收支總額是為了進行財政收支狀況的對比，收入大于支出是盈余，收不抵支為赤字。如果財政赤字過大，會引起社會總需求的膨脹和社會總供給的失衡。2023/2/139l

財政政策：主要包括以下內(nèi)容：n

國家預算：是國家為維持政權、發(fā)展經(jīng)濟、鞏固國防以及維持國家政府機構的日常管理而制定的一系列支出計劃。n

稅收：是國家憑借政治權力參與社會產(chǎn)品分配的重要形式，由于稅收具有強制性、無償性和固定性的特征，所以它既是籌集財政收入的主要工具，又是調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的重要手段。n

國債：是國家按照有償信用原則籌集財政資金的一種形式，同時也是實現(xiàn)政府財政政策，進行宏觀調(diào)控的重要工具。國債的主要功能是調(diào)節(jié)國民收入的使用結構和產(chǎn)業(yè)結構，以及調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通量。n

財政補貼：是國家為了完成某種特定需要而將一部分財政資金無償補貼給企業(yè)和居民的一種再分配形式。2023/2/140l

財政政策還包括：n

財政管理體制：是中央與地方、地方各級政府之間以及國家與企事業(yè)單位之間資金管理權限和財力劃分的一種根本性制度，其主要功能是調(diào)節(jié)各地區(qū)、各部門之間的財力分配。n

轉移支付：是國家將來自稅收的一部分資金以補助社會最低生活保障等形式而向低收入階層進行補貼的重要手段。2023/2/141貨幣學派認為：貨幣很重要

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貨幣政策：是指政府為了實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟目標所制定的關于貨幣供應和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準則。貨幣政策對宏觀經(jīng)濟全方位的調(diào)控作用表現(xiàn)在：n

通過調(diào)控貨幣供給總量以保持社會總供給和總需求之間的平衡；n

通過調(diào)控利率和貨幣總量以控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩(wěn)定；n

調(diào)節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比率；n

引導儲蓄向投資的轉化并實現(xiàn)資源的合理配置。2023/2/142貨幣政策工具又稱貨幣政策手段l

是指中央銀行為了實現(xiàn)貨幣政策目標所采用的政策手段，可分為：

n

一般性政策工具：是指中央銀行經(jīng)常采用的三大政策：

u

法定準備金比率：即中央銀行向各商業(yè)銀行收取的準備金與商業(yè)銀行存款余額的比率；

u

再貼現(xiàn)政策：中央銀行對商業(yè)銀行用持有的未到期票據(jù)向中英銀行融資所作的政策規(guī)定；

u

公開市場業(yè)務：中央銀行通過在金融市場上買賣有價證券的做法來調(diào)節(jié)市場貨幣供應量的做法；

l

貨幣政策工具又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為了實現(xiàn)貨幣政策目標所采用的政策手段，可分為：n

一般性政策工具：是指中央銀行經(jīng)常采用的三大政策：u

法定準備金比率：即中央銀行向各商業(yè)銀行收取的準備金與商業(yè)銀行存款余額的比率；u

再貼現(xiàn)政策：中央銀行對商業(yè)銀行用持有的未到期票據(jù)向中英銀行融資所作的政策規(guī)定；u

公開市場業(yè)務：中央銀行通過在金融市場上買賣有價證券的做法來調(diào)節(jié)市場貨幣供應量的做法；

n

選擇性政策工具包括兩種：2023/2/143n

選擇性政策工具包括兩種：u

直接信用控制：是指中央銀行通過規(guī)定利率限額、信用配額、信用條件限制、金融機構流動性比率以及直接干預而對商業(yè)銀行的信用活動進行控制的行為；u

間接信用控制：是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導等辦法來影響商業(yè)銀行等金融機構行為的做法。2023/2/144是緊縮還是寬松

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貨幣政策運作主要是指中央銀行根據(jù)客觀經(jīng)濟形勢采取適當?shù)恼叽胧﹣碚{(diào)控貨幣供應量和信用規(guī)模，使之達到預定的貨幣政策目標，并以此來影響經(jīng)濟運行的軌道。通常將貨幣政策的運作被分為：

n

緊縮的貨幣政策：通過降低貨幣投放量、增強貨幣回籠等手段所達到的貨幣政策。在經(jīng)濟擴張時，總需求擴大，政府通常會采取緊縮銀根的貨幣政策。緊縮的貨幣政策往往會使證券市場的價格下跌。

n

寬松的貨幣政策：通過增加貨幣投放量、減少貨幣回籠等手段所達到的貨幣政策。在經(jīng)濟衰退時，總需求不足，政府會采取放松銀根的貨幣政策。寬松的貨幣政策往往會使證券市場的價格上揚。

2023/2/145n

按照貨幣的流動性大小，我國將貨幣供應量劃分為：

u

流通中現(xiàn)金；

u

狹義貨幣供應量：流通中現(xiàn)金和各單位在銀行的活期存款之和；

u

廣義貨幣供應量：狹義貨幣供應量和準貨幣之和。2023/2/146收入也很重要

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收入政策是國家為了實現(xiàn)宏觀調(diào)控的總目標和總任務，針對居民收入水平高低、收入差距大小而在收入分配方面制定的原則和方針。收入政策目標包括：n

收入總量目標：著眼于近期的宏觀經(jīng)濟總量平衡，著重處理積累和消費、人們近期生活水平改善和國家長遠經(jīng)濟發(fā)展的關系，以及失業(yè)和通貨膨脹的問題；n

收入結構目標：著眼于處理各種收入的比例，以解決公共消費和私人消費、收入差距等問題。2023/2/147l我國個人收入分配實行以按勞分配為主體、多種分配方式并存的收入分配政策，在以勞動收入為主體的前提下，國家依法保護法人和居民的一切合法收入和財產(chǎn)，鼓勵城鄉(xiāng)居民儲蓄和投資，允許屬于個人的資本等生產(chǎn)要素參與分配。

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收入的總量調(diào)控政策主要是通過財政與貨幣這兩種機制來實現(xiàn)的，也可以通過行政干預和法律調(diào)整機制來實施。因而收入的總量調(diào)控會通過財政政策和貨幣政策的傳導對證券市場產(chǎn)生影響。n

財政機制：即通過預算控制、稅收控制、補貼調(diào)控和國債調(diào)控等手段貫徹收入政策；n

貨幣機制：即通過調(diào)控貨幣供應量、流通量、信貸方向和數(shù)量、利率等來貫徹收入政策。2023/2/148此外還有

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國際收支：一般是一國居民在一定時期內(nèi)與非居民在政治、經(jīng)濟、軍事、文化及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。這里的“居民”是指在國內(nèi)居住一年以上的自然人和法人。國際收支項目包括：

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經(jīng)常項目：主要反映一國的貿(mào)易和勞務往來狀況；

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資本項目，集中反映一國同國外資金往來的情況，反映一國利用外資和償還本金的情況。l

固定資產(chǎn)投資規(guī)模：投資于建筑物、機器設備、交通工具、水電氣熱、道路交通等基礎設施方面的固定資產(chǎn)總額。2023/2/149第四節(jié)

行業(yè)分析

一方面，行業(yè)經(jīng)濟是宏觀經(jīng)濟的組成部分，而宏觀經(jīng)濟是行業(yè)經(jīng)濟活動的總和。另一方面，行業(yè)分析是上市公司分析的前提，是連接宏觀經(jīng)濟分析和上市公司分析的橋梁。行業(yè)分析旨在界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟中的地位，同時對不同的行業(yè)進行橫向的比較，為最終確定投資對象而提供準確的行業(yè)背景。行業(yè)分析的目的是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進而選出最具投資價值的上市公司。2023/2/150

行業(yè)特征是直接決定公司投資價值的重要因素之一，

分析行業(yè)特征的主要內(nèi)容包括：

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行業(yè)經(jīng)濟結構的分析；

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行業(yè)生命周期的分析；以及

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行業(yè)與經(jīng)濟周期關聯(lián)程度的分析。2023/2/151影響行業(yè)興衰的主要因素包括

技術進步、政府政策、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新與社會習慣的變化。受經(jīng)濟周期影響較為明顯的行業(yè)包括耐用消費品和鋼鐵行業(yè)。行業(yè)的經(jīng)濟結構隨該行業(yè)中企業(yè)的數(shù)量、進入該行業(yè)的限制程度、產(chǎn)品差別和其他一些因素的變化而變化。

按照經(jīng)濟結構劃分，行業(yè)一般被分為四種：

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完全競爭行業(yè)；

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不完全競爭或者壟斷競爭行業(yè)；

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寡頭壟斷行業(yè)和

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完全壟斷行業(yè)。

2023/2/152行業(yè)投資決策大致包括以下內(nèi)容：

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通過行業(yè)分析選擇處于成長期或穩(wěn)定期、競爭實力雄厚、有較大發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)；

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通過對即期市盈率的分析，選擇可投資行業(yè)的證券；

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通過對某一行業(yè)的考察來判斷市場是否高估或低估該行業(yè)的增長能力及其證券的真實價值；

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運用商業(yè)性投資公司公布的行業(yè)調(diào)查報告及行業(yè)評估和建議等資料，來確定某行業(yè)證券的投資價值；

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分析消費者的偏好和收入分配的變化；

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國外競爭者介入該行業(yè)的可能和狀況。

2023/2/153根據(jù)行業(yè)變動與經(jīng)濟周期變動關系的密切程度，可將行業(yè)劃分為：

增長型行業(yè)、周期型行業(yè)和防御型行業(yè)

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增長型行業(yè)的產(chǎn)業(yè)收入增長速度相對于經(jīng)濟周期的變動呈現(xiàn)非同步狀態(tài)，也即增長型行業(yè)的股票價格不會隨經(jīng)濟周期的變化而變化，因而，它為經(jīng)濟周期性波動提供了一種財富“套期保值”的手段，所以投資者對其情有獨鐘。

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周期型行業(yè)的運動狀態(tài)直接與經(jīng)濟周期相關，當經(jīng)濟處于上升期時，這些行業(yè)會緊隨其擴張；當經(jīng)濟處于衰退期時，這些行業(yè)會相應衰落。

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而防御型行業(yè)的運動狀態(tài)不受經(jīng)濟周期處于衰退階段的影響，即：有時當經(jīng)濟衰退時，防御型企業(yè)也會有實際的增長，因而，對防御型行業(yè)的投資屬于收入投資，而非資本利得投資。

2023/2/154行業(yè)的生命周期可分為幼稚期、成長期、成熟期和衰退期。

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在幼稚期，新行業(yè)剛剛興起，產(chǎn)品還不成熟，對產(chǎn)品的需求還處于被引導的狀態(tài)，產(chǎn)量也不大，由于缺乏競爭，行業(yè)利潤可能很高。

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在成長期，新行業(yè)的產(chǎn)品的市場需求開始上升，新行業(yè)隨之繁榮，企業(yè)的利潤增長很快，但競爭風險也很大，破產(chǎn)率與被兼并率都很高，企業(yè)不能單純依靠擴大產(chǎn)量、提高市場份額來增加收入，而必須依靠追加生產(chǎn)、提高生產(chǎn)技術水平、降低成本，以及研制和開發(fā)新產(chǎn)品的方法來爭取競爭優(yōu)勢，維持企業(yè)生存。另外，在成長期，行業(yè)的增長具有可測性。

2023/2/155

一般來說，投資者應選擇增長型行業(yè)、在行業(yè)生命周期中處于成長期或穩(wěn)定期的行業(yè)進行證券投資，而處于行業(yè)生命周期幼稚期的企業(yè)更適合于投機者而非投資者

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在成熟期，少數(shù)大企業(yè)壟斷了整個行業(yè)的市場，每個企業(yè)所占有的市場份額比例發(fā)生變化的程度都較小，行業(yè)的利潤水平很高而風險較低，行業(yè)的發(fā)展很難較好地同國民生產(chǎn)總值保持同步增長；在衰退期，行業(yè)開始出現(xiàn)企業(yè)數(shù)量逐漸減少，市場逐漸萎縮，利潤逐漸下降的蕭條景象。2023/2/156第五節(jié)投資者面臨的問題

及若干投資原則

一、投資者通常面臨的幾個問題在國際證券市場上，投資者通常可能會面臨四個重要問題：

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選擇做多還是選擇做空?l

何時做多?何時做空?l

做什么，即怎樣挑選證券投資組合?l

做多少？

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何時了結？2023/2/157首先看基本面的分析方法

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一個最簡單的參照指標就是股市指數(shù)。投資者在決定做多還是做空之前要密切關注股市指數(shù)的相對高低，即與歷史上或一兩年內(nèi)股市指數(shù)的最高點相比，近期的股市指數(shù)是否較低?與歷史上股市指數(shù)的最低點相比，近期的股市指數(shù)是否較高?一個相對較低的股市指數(shù)意味著較低的投資風險，而一個相對較高的股市指數(shù)則意味著較高的投資風險。除了股市指數(shù)這一參照指標外，其他基本面情況還有許多，如利率、通貨膨脹串、失業(yè)率等。2023/2/158一般而言

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較高的利率是經(jīng)濟緊縮的標志，一方面它會從證券市場分流一部分資金，另一方面它預示著宏觀經(jīng)濟景氣可能的回落，因此被看作是利空的信號。

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反之，較低的利率是經(jīng)濟復蘇的前奏曲，一方面它會為證券市場吸納一部分資金，另一方面它預示著宏觀經(jīng)濟面可能會向好，因此被看作是利多的信號。

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與此類似，高通貨膨脹率往往是高利率的前奏曲，事實上調(diào)高利率正是為減輕日益增強的通貨膨脹的壓力，因此，一個高通貨膨脹通常也被看作是利空信號，l

反之一個低通貨膨脹幸往往伴隨著一個低利率，因此通常被看成是利多信號。2023/2/159降準降息、英國脫歐、美聯(lián)儲加息

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失業(yè)率的高低也能反映宏觀經(jīng)濟是否景氣，作為基本面的另一個重要指標，往往也被看作是投資決策的參考指標。l

較高的失業(yè)率是利空因素，因為它標志著經(jīng)濟的不景氣；l

較低的失業(yè)率則是利多因素，因為它標志著經(jīng)濟的景氣。

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此外，匯率的近期調(diào)整情況如何?微觀方面上市公司的經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾?財務指標怎樣?個股有否超趺超漲?這些因素都是投資決策的參考指標。2023/2/160技術分析也能幫助我們判斷人市時機

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例如超買超賣指標、異同離差移動平均指標等用于股指的分析，能從技術面上告訴我們大市的相對高低，是否出現(xiàn)超買超賣情況。對個股的技術分析也，具有同等的重要性，因為人市與否最終取決于操作哪些股票。

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技術分析更多情況下是用于決定何時做多以及何時做空T是單純的平倉了結還是反向操作?無論在具有何種程度有效性的股市，技術分析都是有效幫助投資者進行理性投資的分析手段。

2023/2/161基礎分析和組合分析也有用武之地l

基礎分析能根據(jù)消息面的情況，特別是上市公司的財務指標變化情況幫助我們分析個股的價位變化情況，以決定操作策略的及時調(diào)整。l

組合分析更是通過了解市場收益與投資風險的變化及時提示我們改變投資組合，調(diào)低某些股票的投資份額，調(diào)高另一些股票的投資份額，或將原來做多的改為做空或反之等等。l

雖然組合分析發(fā)展起來的最初動因就是解決如何挑選一組盈利的證券組合的問題，但基礎分析和技術分析也能幫上這個忙。

2023/2/162重點在于基礎分析、技術分析和組合分析的交互使用

l首先，了解個股在相同風險下的盈利最大者，或者在一定收益下的風險最小者都得用基礎分析，而且這樣的股票隨時都在變化著。雖然一般說來投資組合不是經(jīng)常在變動，但面對上市公司財務指標的重大變化，如不及時調(diào)整組合的投資份額就會面臨降低收益的危險。

l此外，技術面的研判也能幫助我們在不改變組合品種的前提下短期地操作，以使組合的盈利增多?？傊?，就能夠較好地解決前面提到的三個問題。2023/2/163二、證券投資分析中的若干投資原則

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謹慎從事的原則。證券市場其實就是一個大賭場，任何一項投資決策都會有風險。因此，制定投資決策要堅持謹慎從事的原則，防止以孤注一擲的態(tài)度來進行證券投資。巴林銀行的破產(chǎn)、中國國債市場上的“3.27事件”等，都是因為操作者違反了謹慎從事的原則而造成的。

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自有資金的原則。1929年的金融危機特別明顯地揭示了從事證券投資時一定要把握自有資金的原則，因為在那一次危機中，股民的負債率是非常高的。正是在這種高負債率之下，面對股市稍微的震蕩，就會引發(fā)連鎖債務反應，像多米諾骨牌一樣一環(huán)套一環(huán)，最終造成危機。

2023/2/164循序漸進的原則和止損的原則

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循序漸進的原則。在建倉和進貨時，要分批量、分價位、分時機、循序漸進地進行，一方面不引人注意，另—方面可以降低持倉成本。在平倉貨時，也要分批量、分價位、分時機循序漸進地進行，在不引人注目的同時盡量提高投資收益。

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止損的原則。證券投資基金管理決策人員對止損點的設置的是否成功是保證投資成功的關鍵，因為任何分析人員都不能保證百分之百的正確決策。所以一定要設置止損點，寧可承擔一些損失，也不能一錯再錯。2023/2/165買長賣短的原則和現(xiàn)貨與指數(shù)期貨相結合的原則

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買長賣短的原則。從長期來看證券市場總是向上的，上市公司的業(yè)績總是在平均水平之上，因此只要不是在較高的價位上買進，就能賺取一個平均的收益率。買長就是在長期中以做多為主。如果恰逢價格高位，可以考慮賣短，而在恰逢價格低位時，應以做多為主。

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現(xiàn)貨與指數(shù)期貨相結合的原則。指數(shù)期貨作為證券市場的衍生工具，具有套期保值、轉移風險的作用。證券市場的風險包括系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險兩種，將股票與股票指數(shù)結合著來做，可以規(guī)避系統(tǒng)風險，而非系統(tǒng)風險則可以