東方航空吸收合并上海航空

東方航空吸取合并上海航空的案例分析黃嘉敏1202020301丁曉薇1202020306陳仰琪1202020316伍昱茜120202034901簡述案例02合并的動機03合并的影響04利處與風(fēng)險05評價Contents目錄://v.ku6/show/Fc3fTvqygvIOlSj3.html?from=my1+1是否大于2？VS一、簡述案例（一）公司簡介1、中國東方航空公司——收購方

成立時間：1988年6月

公司性質(zhì)：上市公司

總部地點：上海

1997年，在紐約、香港、上海上市2010年1月28日，東航吸取合并上航順當(dāng)完成2011年，正式加入天合聯(lián)盟2、上海航空公司——目標(biāo)公司

成立時間：1985年12月

公司性質(zhì)：地方航空

總部地點：上海

2010上航與東航重組成功2006上航加入星空聯(lián)盟1998上航第一次開通國際航線（1）合并前在合并前，雙方兩家公司的狀況：2008年由于受到國內(nèi)外宏觀環(huán)境的變更以及自然災(zāi)難和突發(fā)事務(wù)的影響，公司的的大部分運營指標(biāo)出現(xiàn)了不同程度的下滑，再加上國際郵件的大幅波動，使東方航空虧損額達139.28億元，已資不抵債同時，由于2008年上半年雪災(zāi)、汶川地震、奧運會安保措施等嚴(yán)峻的外部形勢影響，以及下半年全球經(jīng)濟的明顯衰退，造成航空市場低迷、運輸需求急劇下降，再加上套保的浮虧，預(yù)料2008年度累計虧損同比增加100%以上。2007年，上海航空虧損約4.3億。（二）吸取合并事務(wù)介紹（2）東航與上航合并過程

再次合作2008.3透露重組方案2008.9公布重組方案2009.7政府探討方案2008.7雙方停牌2009.62009年7月13日東航和上航公告了合并預(yù)案，東航將以換股方式吸取合并上航，合并完成后上航法人資格將被注銷，東航將承接上航全部資產(chǎn)、負債和人員。本次合并以二十日均價為基準(zhǔn)并賜予上航股東25%的風(fēng)險溢價確定換股比例為1：1.3；同時由第三方對雙方異議股東供應(yīng)東航A股5.28元/股、H股1.56元/股和上航5.5元/股的現(xiàn)金選擇權(quán)。此外，東航將定向發(fā)行股票獲得約70億元資金。其中，對東航國際發(fā)行H股不超過4.9億股，價格不低于港幣1.4元。對東航集團和其它投資者在A股市場發(fā)行不超過13.5億股，發(fā)行價格不低于4.75元。東航集團承諾出資30億元，購買不超過4.9億股A股和不超過4.9億股H股。整合后新公司在上海航空客運市場占有率有望超過50%，定位為推動上海國際航空樞紐港建設(shè)的基地航空公司；公司的航線網(wǎng)絡(luò)和航班時刻資源得到豐富，有助于強化市場限制；運力可優(yōu)化投放于重點和高利潤航線來提高收入。同時，機隊規(guī)模增至300架左右，飛機引進、航材航油選購 、飛機修理等方面的整合能夠轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢。合并方法（2）合并后在合并后，雙方兩家公司的狀況：東方航空換股吸取合并上海航空的換股價格，使得資產(chǎn)負債率有所降低，雙方公司一舉扭轉(zhuǎn)負資產(chǎn)局面。東阿啟動戰(zhàn)略合作東航和上航的合并似乎還不能滿足東航的“雄心壯志”。東航還正式啟動與阿里巴巴的戰(zhàn)略合作。據(jù)了解，這也是阿里巴巴集團首次與國內(nèi)大型航空公司的合作。依據(jù)協(xié)議，阿里巴巴集團旗下的電子支付網(wǎng)站支付寶將為東航網(wǎng)站的網(wǎng)上機票業(yè)務(wù)供應(yīng)直銷支付服務(wù)，而東航也將在淘寶網(wǎng)上開設(shè)網(wǎng)上旗艦店，對旅游者干脆出售東航國內(nèi)全部航線機票。阿里巴巴首席運營官馬云昨日也表示，“阿里巴巴對東航的將來發(fā)展充溢了信念，而航空業(yè)和電子商務(wù)的合作也是必定的趨勢。促進東航的進一步發(fā)展。東航與上航為何選擇吸收合并呢二、合并的動機并購緣由之一：雙方巨額虧損上海航空發(fā)布公告稱，截至2008年12月31日燃油套保浮虧1.7億元，實際已經(jīng)交割的現(xiàn)金虧損850萬元。與此同時，上海航空預(yù)料2008年度累計虧損同比增加100%以上。2008年，受金融危機的影響，使東方航空虧損額達139.28億元，已資不抵債。并購緣由之二：國資委暗推在此次的合并中，國資委起了重要的作用，東航與上航都受到了來著國資委的注資，國資委可算是為這次合并起了中間橋梁的作用。并購緣由之三：建設(shè)雙中心上海國際航運中心建設(shè)的總體目標(biāo)是：到2020年，基本建成航運資源高度集聚、航運服務(wù)功能健全、航運市場環(huán)境優(yōu)良、現(xiàn)代物流服務(wù)高效，具有全球航運資源配置實力的國際航運中心。合并后的東航與上航在各個方面都得到了提升，推動了上海國際航運中心的建設(shè)并購緣由之四：經(jīng)營模式較接近東航與上航都位于上海，兩家公司的主要基地的市場份額比較接近，其總股本、營業(yè)收入和總資產(chǎn)規(guī)模也很接近，吸取合并后的新東航將增加上海樞紐機場的市場份額，提高市場覆蓋率。三、合并的影響1.提高運營規(guī)模，增加競爭實力中國已經(jīng)成為全球最大的航空運輸市場之一，但與國際航空運輸巨頭相比仍缺乏規(guī)模優(yōu)勢。重組完成后，東航在上海的客運市場份額將由32.1%上升至46.6%，貨運市場份額將由17.6%上升至26.6%。2.推動上?！皟蓚€中心”的建設(shè)首先，上海國際航空樞紐的港戰(zhàn)略的實施對于上海國際航運中心的建設(shè)至關(guān)重要。其次，上海國際航空樞紐港的建設(shè)，有利于加強上海對外溝通，提升上海的國際形象，從而推動上海國際金融中心的建設(shè)。3.整合資源，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)⑴吸取合并和東方航空可以優(yōu)化國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)布局，提高資源配置和運用效益⑵吸取合并后東方航空公司成為幾對規(guī)模僅次于南方航空的中國民航運輸企業(yè)⑶吸取合并后，雙方可以充分利用各自由全國的直屬營業(yè)部，售票點進行交叉銷售，提高網(wǎng)點的市場覆蓋率，提高網(wǎng)點資源的經(jīng)濟效益（四）利處與風(fēng)險（1）有利之處：1.東航上航合并后，提高了行業(yè)集中度，對行業(yè)的健康發(fā)展是有利的。東航和上航合并后，行業(yè)的集中度有了明顯提高，東航在總周轉(zhuǎn)量方面與國航南航的差距得到了彌補，真正的做到了旗鼓相當(dāng)。而在飛機架數(shù)、航線條數(shù)和旅客運量等指標(biāo)方面也有明顯的提升對東航自身而言，其在上海市場的份額也有了很大的提高，客運從32%提高到47%，貨運從18%提高到27%，加強了在上海機場的話語權(quán)和主導(dǎo)實力，有利于穩(wěn)定上海市場的票價，提高公司的收入和盈利實力。2.合并時機選擇在旺季，無論是對于市場信念還是公司的盈利，均有正面作用。在合并初期，合并效果通常是兩家公司的線性疊加。只有當(dāng)合并雙方都能實現(xiàn)盈利時，業(yè)績才會有增厚作用，否則會出現(xiàn)一方拖累另一方的狀況。但是，從前面的分析中我們能發(fā)覺，東航與上海合并之后，雙方漸漸走出了資不抵債的局面，盈利實力不斷增長。3.再融資后東航一舉扭轉(zhuǎn)負資產(chǎn)局面，但是攤薄也很明顯。2009年3月31日東方航空歸屬于母公司的凈資產(chǎn)為-115.5億元，資產(chǎn)負債率高達115.1%；前次發(fā)行完成后，以截至2009年3月31日公司的財務(wù)數(shù)據(jù)模擬測算，歸屬于母公司股東權(quán)益為-45.5億元，資產(chǎn)負債率為105.0%。本次非公開發(fā)行A股及定向增發(fā)H股募集資金合計約70.2億元，公司歸屬于母公司股東權(quán)益將達到24.7億元，資產(chǎn)負債率將降至96.5%，一舉扭轉(zhuǎn)負資產(chǎn)的局面。1.此次東航上航合并，更多反映的是政府意愿。作為國有資產(chǎn)的大股東，政府當(dāng)然有權(quán)實行這種資產(chǎn)整合。但是，假如企業(yè)層面沒有做好聯(lián)姻的準(zhǔn)備，政府的捏合會否導(dǎo)致強扭的瓜不甜的局面，業(yè)界并不解除這種狀況。此外，還有管理問題。上航本身的管理問題就為業(yè)界詬病，有業(yè)內(nèi)人士認為，而合并后更為困難的關(guān)系對誰都是個很大的挑戰(zhàn)。據(jù)稱，在中國民航業(yè)第一次重組中，東航收購西北航所帶來的問題至今還未消化。2.合并會不會產(chǎn)生某種新的壟斷。兩個地處上海的航空公司合二為一當(dāng)然有利于國有資產(chǎn)的整合，有利于消退不正值競爭；但是另一方面，并購后的市場也會產(chǎn)生相對的壟斷性，不利于市場競爭，也有可能在各個方面不同程度地侵害到旅客的利益。因此，在看到兩家航空公司重組好的一面時，也應(yīng)當(dāng)從機制上防止減弱市場選擇的現(xiàn)象。（2）風(fēng)險3.在此次合并中，東航與上海在合并實施前、實施過程與整合過程中都存在確定的風(fēng)險。在合并實施前，假如雙方對自己公司自身實力評估存在確定的不當(dāng)之處，就會給企業(yè)發(fā)展帶來不行估量的負面影響。對自身的并購實力評估不精確，如資金實力、技術(shù)實力、管理實力等，從而做出錯誤的并購選擇，也會導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險。在實施過程中的操作風(fēng)險，假如雙方企業(yè)收集對方的信息不對等或是收集的信息錯誤等，導(dǎo)致對對方公司缺乏了解，做出錯誤并購決策。而且還必需考慮資金財務(wù)風(fēng)險，東航與上海在合并前都存在資不抵債的狀況，在合并中資金足不足夠是確定風(fēng)險。而在整合的過程中。則存在管理風(fēng)險、規(guī)模經(jīng)濟風(fēng)險、企業(yè)文化風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等風(fēng)險。東航與上海只有盡量解決這些風(fēng)險，才能使并購成功并且?guī)悠髽I(yè)的發(fā)展。五、評價（1）外部評價南方航空(9.58,-0.30,-3.04%)一位高管引用南航董事長司獻民的話表示，南航對于東上重組的看法是樂見其成，靜觀其變。至于為何南航“樂見其成”，這位高管表示這次重組是國家政府層面主導(dǎo)的，重組完成后對三大航的大格局也沒有變更。但他承認重組后南航在上海市場會有確定沖擊。因為新東航在上海的市場份額超過50%，對其他航空公司確定有影響，但在其他地區(qū)影響不大。證券分析師吳松表示，航空公司受國家的支持力度始終很強，重組不但有利于東航擺脫目前的資金困局，更為其在業(yè)務(wù)上帶來了新的發(fā)展契機，同時也為東航在市場上制造了新的炒作熱點。東航并購上航：光明和曲折并存何鴻（某知名評論員）

武常岐(北大光華管理學(xué)院副院長教授)羅仲偉(中國社會科學(xué)院工經(jīng)所企業(yè)制度探討室主任)

惺惺相惜并購或能實現(xiàn)真正起飛地域有優(yōu)勢做好還需努力成功并購只是扭虧為盈的第一步

（2）小組評價在這次東航與上航的吸取合并案例的分析中，我們小組認為，這兩家公司合并的