第3章 匯率與匯率制度

本章基本內(nèi)容

第一節(jié)外匯和匯率第二節(jié)匯率的決定理論第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié)匯率制度的安排與演進(jìn)匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn)外匯和匯率匯率的分類匯率及匯率標(biāo)價(jià)法外匯的概念現(xiàn)代匯率決定理論早期匯率決定理論匯率的決定理論對(duì)早期匯率決定理論的評(píng)價(jià)早期主要的匯率決定理論介紹匯率發(fā)揮作用的條件匯率的主要影響匯率與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法換匯成本說(shuō)匯率與進(jìn)出口匯率與物價(jià)匯率與資本流動(dòng)匯率制度的安排與演進(jìn)匯率制度的演進(jìn)固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的安排人民幣匯率制度國(guó)際金本位制下的匯率制度布雷頓森林體系下的匯率制度牙買加體系下的匯率制度固定匯率制與浮動(dòng)匯率制兩種匯率制度的利弊分析匯率風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避匯率與金融資產(chǎn)選擇本章需要識(shí)記的基本概念

外匯匯率基準(zhǔn)匯率套算匯率買入?yún)R率賣出匯率中間匯率電匯匯率信匯匯率票匯匯率即期匯率遠(yuǎn)期匯率名義匯率實(shí)際匯率官定匯率市場(chǎng)匯率匯率升水匯率貼水一價(jià)法則購(gòu)買力平價(jià)利率平價(jià)貨幣模型資產(chǎn)組合模型直接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法固定匯率制浮動(dòng)匯率制管理浮動(dòng)制盯住匯率制人民幣匯率制度本章與各章的主要聯(lián)結(jié)點(diǎn)◆匯率問(wèn)題將國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)匯率與資產(chǎn)定價(jià)第六章：金融資產(chǎn)與價(jià)格第十章：衍生工具市場(chǎng)第二十章：金融發(fā)展（金融創(chuàng)新）匯率與金融市場(chǎng)第七章：金融市場(chǎng)與功能機(jī)構(gòu)第八章：貨幣市場(chǎng)第九章：資本市場(chǎng)匯率與國(guó)內(nèi)均衡和貨幣政策第十五章：貨幣需求第十六章：貨幣供給第十八章：貨幣政策第十七章：貨幣均衡匯率作為貨幣的對(duì)外價(jià)值與利率互有影響（第五章）◎◎◎◎第一節(jié)外匯與匯率一、外匯的概念◆外匯（ForeignExchange）：以外幣標(biāo)示的、可用于國(guó)際結(jié)算的支付手段◆外匯有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)含義之分；靜態(tài)外匯又分為廣義和狹義靜態(tài)外匯◆三個(gè)必要條件：自由輸出入國(guó)境；自由兌換、買賣；在國(guó)際支付中被廣泛接受第一節(jié)外匯與匯率一、外匯的概念◆《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》：以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)

◎外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣

◎外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等

◎外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等

◎特別提款權(quán)

◎其他外匯資產(chǎn)第一節(jié)外匯與匯率二、匯率及匯率標(biāo)價(jià)法◆匯率：一種貨幣用另一種貨幣表示的價(jià)格，又稱匯價(jià)◆兩種不同的標(biāo)價(jià)方法：所選取的標(biāo)準(zhǔn)貨幣不同

◎直接標(biāo)價(jià)法：以一定單位外幣作為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算應(yīng)付多少本幣，也稱應(yīng)付標(biāo)價(jià)法

◎間接標(biāo)價(jià)法：以一定數(shù)量的本幣單位為基準(zhǔn)，來(lái)計(jì)算應(yīng)收多少外幣，也稱應(yīng)收標(biāo)價(jià)法

第一節(jié)外匯與匯率三、匯率的分類按制定方法不同劃分基準(zhǔn)匯率、套算匯率按銀行買賣外匯角度買入?yún)R率、賣出外匯按外匯買賣交割期限即期匯率、遠(yuǎn)期匯率按匯兌方式電匯、信匯、票匯按匯率制度劃分固定匯率、浮動(dòng)匯率按是否剔除通脹影響名義匯率、實(shí)際匯率貨幣當(dāng)局對(duì)匯率進(jìn)行管理的角度官方匯率、市場(chǎng)匯率按外匯銀行的營(yíng)業(yè)時(shí)間劃分開(kāi)盤匯率、收盤匯率第二節(jié)匯率的決定理論一、早期匯率決定理論◆早期主要的匯率決定理論介紹

◎國(guó)際借貸理論：在金體位制度盛行時(shí)期流行的一種闡釋外匯供求與匯率形成的理論

☆國(guó)際間貿(mào)易往來(lái)和資本流動(dòng)引起債權(quán)債務(wù)關(guān)系的變化，從而引起外匯供求的變化，決定著匯率的變動(dòng)

☆缺陷：將影響外匯供求的因素籠統(tǒng)的歸結(jié)為國(guó)際借貸

原理3.1：一國(guó)國(guó)際收支逆差時(shí)，其貨幣的匯率趨于貶值；國(guó)際收支順差時(shí)，匯率趨于升值

第二節(jié)匯率的決定理論一、早期匯率決定理論◆早期主要的匯率決定理論介紹

◎購(gòu)買力平價(jià)理論：解釋匯率長(zhǎng)期決定的理論

☆基本思想：匯率取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買力的相對(duì)關(guān)系

☆購(gòu)買力平價(jià)：兩國(guó)貨幣的匯率表現(xiàn)為兩國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格之比，包括絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)

第二節(jié)匯率的決定理論一、早期匯率決定理論◆早期主要的匯率決定理論介紹

◎購(gòu)買力平價(jià)理論：解釋匯率長(zhǎng)期決定的理論

☆三個(gè)重要的前提條件：完全競(jìng)爭(zhēng)、不存在生產(chǎn)率差異、國(guó)內(nèi)外購(gòu)買籃子相同

原理3.2：當(dāng)本幣的購(gòu)買力相對(duì)于外幣的購(gòu)買力下降時(shí)，本幣匯率趨于貶值；當(dāng)本幣的購(gòu)買力相對(duì)于外幣的購(gòu)買力上升時(shí)，本幣匯率趨于升值。

第二節(jié)匯率的決定理論一、早期匯率決定理論◆早起主要的匯率決定理論介紹

◎匯兌心理學(xué)說(shuō)：將人們的主觀心理因素引入了匯率分析之中，為解釋匯率的決定和變動(dòng)提供了獨(dú)特的視角。外匯的價(jià)值由外匯供求雙方對(duì)外匯邊際效用所做出的主觀評(píng)價(jià)決定。

原理3.3：外匯市場(chǎng)上交易者心理預(yù)期對(duì)匯率變化有顯著影響。第二節(jié)匯率的決定理論一、早期匯率決定理論◆早起主要的匯率決定理論介紹

◎利率平價(jià)理論

☆古典利率平價(jià)理論：凱恩斯1923年首次系統(tǒng)闡述利率和匯率之間的關(guān)系

☆動(dòng)態(tài)利率平價(jià)理論：英國(guó)學(xué)者艾因其格（Einzig）從動(dòng)態(tài)角度考察了遠(yuǎn)期匯率和利率之間的關(guān)系原理3.4：利率與匯率的關(guān)系是：利率高的國(guó)家貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上貼水，利率低的國(guó)家貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上升水

第二節(jié)匯率的決定理論一、早期匯率決定理論

◆對(duì)早期匯率決定理論的評(píng)價(jià)

◎?qū)儆谠缙诘?、傳統(tǒng)的匯率理論

◎匯率作為聯(lián)系經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部和外部的重要變量，具有雙重性質(zhì)

☆從貨幣層面考察：購(gòu)買力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論

☆從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面考察：國(guó)際借貸理論（開(kāi)啟了從流量角度研究匯率之先河）第二節(jié)匯率的決定理論二、現(xiàn)代匯率決定理論

◆貨幣分析法：通過(guò)建立貨幣模型分析匯率的決定因素，匯率要受兩國(guó)貨幣供給量的制約，從而把匯率與貨幣政策聯(lián)系起來(lái)

◎基本的貨幣模型：原理3.5：當(dāng)外幣供給量不變時(shí)，本幣供給量與間接標(biāo)價(jià)法下的本幣匯率反方向變動(dòng)；當(dāng)外國(guó)收入增長(zhǎng)不變時(shí)，本國(guó)收入增長(zhǎng)與本幣匯率同方向變動(dòng)。et是以間接標(biāo)價(jià)法表示的本幣匯率，M*t、Mt，y*t、yt，i*t、it分別代表外國(guó)與本國(guó)的貨幣供給量變動(dòng)率、國(guó)民收入變動(dòng)率和利率水平。第二節(jié)匯率的決定理論二、現(xiàn)代匯率決定理論

◆資產(chǎn)組合分析法：也稱資產(chǎn)組合平衡理論

◎貨幣只是人們可以持有的一系列金融資產(chǎn)中的一類，人們將根據(jù)各種資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，將財(cái)富配置于各種可選擇的國(guó)內(nèi)外金融資產(chǎn)第二節(jié)匯率的決定理論二、現(xiàn)代匯率決定理論

◆換匯成本說(shuō)：將購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)中的非貿(mào)易品剔除，而只考慮貿(mào)易品的價(jià)格對(duì)比如何決定匯率及其變動(dòng)

◎出口換匯成本：

其中，ExC為出口換匯成本，Pe為預(yù)期利潤(rùn)率，ExCRMB為一定時(shí)期內(nèi)以人民幣計(jì)算的出口總成本，ERUSD為一定時(shí)期內(nèi)以美元衡量的出口總收入

第二節(jié)匯率的決定理論二、現(xiàn)代匯率決定理論◆換匯成本說(shuō)

◎進(jìn)口換匯成本：

其中，ImC為進(jìn)口換匯成本，TSRRMB為一定時(shí)期內(nèi)中國(guó)進(jìn)口商品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的人民幣計(jì)算的銷售總收入，IMUSD為一定時(shí)期內(nèi)以美元衡量的進(jìn)口商品總值

◎與購(gòu)買力平價(jià)比較：假設(shè)前提不同、決定基礎(chǔ)不同第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn)

一、匯率與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力以A國(guó)貨幣為本幣的間接標(biāo)價(jià)法下的實(shí)際匯率可表示為：

其中，ner為現(xiàn)實(shí)觀察到的（間接標(biāo)價(jià)法下的）A國(guó)貨幣的名義匯率；PA,PB分別為A、B兩國(guó)的價(jià)格水平。

第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn)

一、匯率與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力rer=1，名義匯率與購(gòu)買力之間不存在偏離，兩國(guó)商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力相等rer<1，A國(guó)商品的競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)rer>1，A國(guó)商品的競(jìng)爭(zhēng)力要弱一些

rer升值表明A國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上到的實(shí)際價(jià)格上升，競(jìng)爭(zhēng)力下降第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn)

二、匯率的主要影響

◆匯率與進(jìn)出口

◎本幣匯率升值的影響

◎本幣匯率貶值的影響

◎伴隨條件：進(jìn)出口需求的價(jià)格彈性、出口的供給彈性

原理3.6：本幣貶值，有利于增加出口，抑制進(jìn)口；本幣升值，有利于增加進(jìn)口，抑制出口第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn)

二、匯率的主要影響

◆匯率與物價(jià)

◎從進(jìn)口消費(fèi)品和原材料角度考察

◎從出口商品角度考察

第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn)二、匯率的主要影響◆匯率與資本流動(dòng)

◎主要對(duì)短期資本流動(dòng)有較大影響

轉(zhuǎn)兌成外匯本幣貶值預(yù)期資本外流

以本幣計(jì)值的金融資產(chǎn)外匯需求增加本幣匯率進(jìn)一步下跌本幣升值預(yù)期資本回流

外匯轉(zhuǎn)兌成本幣外匯供過(guò)于求本幣匯率進(jìn)一步上升第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn)二、匯率的主要影響◆匯率與金融資產(chǎn)選擇

◎匯率的實(shí)際變化◎?qū)R率預(yù)期的變化

第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn)三、匯率發(fā)揮作用的條件

◆匯率影響機(jī)制發(fā)揮作用的影響因素

◎進(jìn)出口商品的需求彈性、出口商品的供給彈性

◎經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)條件、市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、對(duì)外開(kāi)放程度

◆與匯率制度的聯(lián)系

◎固定匯率制的利處

◎浮動(dòng)匯率制的利處第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險(xiǎn)四、匯率風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

◆匯率風(fēng)險(xiǎn)：匯率的變化給交易人帶來(lái)?yè)p失或盈利的不確定性

◆匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)

◎進(jìn)出口貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)

◎外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)

◎外債風(fēng)險(xiǎn)

第四節(jié)匯率制度的安排與演進(jìn)一、匯率制度的演進(jìn)

◆國(guó)際金本位制下的匯率制度

◎匯率由各國(guó)貨幣的含金量之比決定。實(shí)際匯率則圍繞兩國(guó)貨幣含金量之比所確定的金平價(jià)在黃金輸送點(diǎn)之間上下波動(dòng)。

◎是一種較為穩(wěn)定的固定匯率制

第四節(jié)匯率制度的安排與演進(jìn)一、匯率制度的演進(jìn)

◆布雷頓森林體系下的匯率制度

◎以黃金——美元為基礎(chǔ)的、可調(diào)整的固定匯率制

◎?qū)嵭小半p掛鉤”，即美元與黃金掛鉤、各國(guó)貨幣與美元掛鉤◆牙買加體系下的匯率制度

◎

匯率制度呈現(xiàn)多樣性

◎主要可以歸結(jié)為三大類：可調(diào)整的盯住匯率制、有限浮動(dòng)的中間匯率制以及更靈活的浮動(dòng)匯率制。第四節(jié)匯率制度的安排與演進(jìn)二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的安排

◆固定匯率制與浮動(dòng)匯率制

◎固定匯率制：一國(guó)貨幣的匯率基本固定，匯率的波動(dòng)幅度被限制在較小的范圍內(nèi)，各國(guó)中央銀行有義務(wù)維持本幣幣值基本穩(wěn)定的匯率制度

◎固定匯率制經(jīng)歷了兩個(gè)階段：國(guó)際金本位制下的固定匯率制和布雷頓森林體系下的固定匯率制

第四節(jié)匯率制度的安排與演進(jìn)二、固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度的安排

◆固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度

◎浮動(dòng)匯率制：政府不規(guī)定匯率波動(dòng)的上下限，允許匯率隨外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而自由波動(dòng)，各國(guó)中央銀行只是根據(jù)需要，自由選擇是否進(jìn)行干預(yù)

◎管理浮動(dòng)匯率：現(xiàn)實(shí)中，各國(guó)央行通過(guò)直接或間接方式對(duì)匯率進(jìn)行適度調(diào)節(jié)

第四節(jié)匯率制度的安排與演進(jìn)二、固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度的安排

◆固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度

◎盯住匯率制：本國(guó)貨幣與主要貿(mào)易伙伴的貨幣確定一個(gè)固定的比價(jià)，而對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣則隨該貨幣錨浮動(dòng)而浮動(dòng)

◎中間匯率制：固定匯率制和浮動(dòng)匯率制之外的各種匯率安排的統(tǒng)稱（IMF）

◎當(dāng)前各國(guó)匯率制度的選擇呈現(xiàn)多樣性第四節(jié)匯率制度的安排與演進(jìn)二、固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度的安排

◆固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的利弊分析

◎浮動(dòng)匯率制的利處

☆有助于發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用

☆減少國(guó)際游資的沖擊，減少國(guó)際儲(chǔ)備需求

☆內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)

◎浮動(dòng)匯率制的弊端

☆不利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展

☆助長(zhǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)

☆可能引發(fā)貨幣之間競(jìng)相貶值

☆可能誘發(fā)通貨膨脹

第四節(jié)匯率制度的安排與演進(jìn)◆新的匯率制度分類（IMF1999年開(kāi)始使用）大類IMF新的匯率制度分類備注盯住匯率制無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排包括美元化和貨幣聯(lián)盟貨幣局制度中間匯率制度其他傳統(tǒng)的固定釘住制包括按照固定比率釘住單一貨幣、貨幣籃子或特別提款權(quán)區(qū)間盯住匯率爬行釘住爬行帶內(nèi)的浮動(dòng)又稱匯率目標(biāo)區(qū)不事先宣布匯率路徑的管理浮動(dòng)浮動(dòng)匯率制獨(dú)立浮動(dòng)第四節(jié)匯率制度的安排與演進(jìn)三、人民幣匯率制度

◆經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段的匯率制度（1979-1993年）

◎內(nèi)部結(jié)算價(jià)與官方匯率并存階段(1981-1984年)

◎外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率與官方匯率并存階段（1985-