第三章 財務估價基礎

第三章財務估價基礎

第一節(jié)財務估價概述第二節(jié)貨幣時間價值第三節(jié)風險與收益第四節(jié)現(xiàn)金流量分析引例

1797年3月，法蘭西總統(tǒng)拿破侖在盧森堡第一國立小學演講時，瀟灑地把一束價值3路易的玫瑰花送給該校的校長，并且說了這樣一番話：“為了答謝貴校對我、尤其是對我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈獻上一束玫瑰花，并且在未來的日子里，只要我們法蘭西存在一天，每年的今天我都將派人送給貴校一束價值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征?！睆拇吮R森堡這個小國即對這“歐洲巨人與盧森堡孩子親切、和諧相處的一刻”念念不忘，并載之入史冊。后來，拿破侖窮于應付連綿的戰(zhàn)爭和此起彼伏的政治事件，并最終因失敗而被流放到圣赫勒那島，自然也把對盧森堡的承諾忘得一干二凈。引例誰都不曾料到，1984年底，盧森堡人竟舊事重提，向法國政府提出這“贈送玫瑰花”的諾言，并且要求索賠。他們要求法國政府：一、要么從1798年起，用3個路易作為一束玫瑰花的本金，以5厘復利計息全部清償；二、要么在法國各大報刊上公開承認拿破侖是個言而無信的小人。法國政府當然不想有損拿破侖的聲譽，但電腦算出來的數(shù)字讓他們驚呆了：原本3路易的許諾，至今本息已高達1375596法郎。最后，法國政府通過冥思苦想，才找到一個使盧森堡比較滿意的答復，即：“以后無論在精神上還是在物質(zhì)上，法國將始終不渝地對盧森堡大公國的中小學教育事業(yè)予以支持與贊助，來兌現(xiàn)我們的拿破侖將軍那一諾千金的玫瑰花信誓。”第一節(jié)財務估價概述

一、財務估價的意義二、財務估價的方法三、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型一、財務估價的意義財務估價是指對一項資產(chǎn)價值的估計。

資產(chǎn)的價值，即資產(chǎn)的經(jīng)濟價值，是指該項資產(chǎn)在企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營中所帶來的現(xiàn)金凈流量按適當?shù)恼郜F(xiàn)率計算的總現(xiàn)值。(1)財務估價是企業(yè)理財決策的基礎(2)財務估價是企業(yè)確定資產(chǎn)經(jīng)濟價值的重要方法第一節(jié)財務估價概述項目區(qū)別與聯(lián)系賬面價值是指資產(chǎn)負債表上列示的資產(chǎn)價值，以交易為基礎，主要使用歷史成本計量。市場價值是指一項資產(chǎn)在交易市場上的價格，它是買賣雙方競價后產(chǎn)生的雙方都能接受的價格。如果市場是有效的，內(nèi)在價值與市場價值應當相等。清算價值是指企業(yè)清算時一項資產(chǎn)單獨拍賣產(chǎn)生的價格。清算價值以將進行清算為假設情景，而內(nèi)在價值以繼續(xù)經(jīng)營為假設情景。經(jīng)濟價值與賬面價值、清算價值和市場價值第一節(jié)財務估價概述二、財務估價的方法

（一）客觀估價法

所謂客觀估價法是以業(yè)已確定的資產(chǎn)價值為基礎的一類估價方法。

（二）主觀估價法

主觀估價法需要對資產(chǎn)或企業(yè)的未來價值進行估計，最基本的技術工具就是折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型。第一節(jié)財務估價概述三、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型第一，資產(chǎn)的經(jīng)濟價值取決于資產(chǎn)在未來創(chuàng)造的經(jīng)濟收益，經(jīng)濟收益是以現(xiàn)金凈流量來表示的。第二，貨幣時間價值是財務估價的手段。第三，投資者要求的必要報酬率，是影響資產(chǎn)或企業(yè)價值的重要因素。第四，資產(chǎn)或企業(yè)的價值高低與其風險程度相關。第一節(jié)財務估價概述第二節(jié)貨幣時間價值

一、貨幣時間價值的概念二、單利和復利三、終值和現(xiàn)值錢生錢，并且所生之錢會生出更多的錢。

——本杰明·弗蘭克有兩個年輕人，都希望在工作時每年存些錢為自己退休以后準備100萬元的資金養(yǎng)老。A君從22歲時開始，每年存2000元錢，持續(xù)6年。B君晚開始6年，從28歲開始，每年存2000元錢。猜想一下，B君需要多長時間的積累，可以在62歲的時候?qū)崿F(xiàn)和A君差不多的養(yǎng)老金額度。兩人均以定期定額的方式投資某指數(shù)基金（定投），從40年的投資期限看，12%的大盤年平均收益率不難實現(xiàn)。引例提前的6年的貨幣時間價值相當于35年的累積效應！??！

如何善用復利的加成效果積極累積財富？

★注意：

⑴貨幣只有進行投資進入生產(chǎn)經(jīng)營領域才能產(chǎn)生時間價值。⑵從量的規(guī)定性看，貨幣時間價值等于沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。⑶不同時間的貨幣收入應換算到相同時點進行比較。

一、貨幣時間價值的概念

貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。第二節(jié)貨幣時間價值步驟：（1）作一水平軸線，劃出等分間隔，每一分段表示一個時間期限，始點為零點，表示投資的開始時刻，沿軸線自左向右對每一等分間隔點依次編號，編號n表示第n期的終點，第n+1期的始點；（2）相對水平軸線畫垂直箭頭，表示在該時點上資金流動情況，箭頭向上表示流入，向下表示流出，長短表示資金數(shù)額的大小；

(3)標出計息利率的大小。現(xiàn)金流量圖

第二節(jié)貨幣時間價值單利計息：只對本金計算利息，各期利息相等。復利計息：既對本金計算利息，也對前期的利息計算利息，各期利息不同。二、單利和復利第二節(jié)貨幣時間價值P——本金，又稱期初金額或現(xiàn)值；i——利率，通常指每年利息與本金之比；I——利息；F——本利和，即終值（或計為S）；n——計息次數(shù)。第二節(jié)貨幣時間價值（一）單利的計算Simpleinterest1.單利利息的計算

I＝p·i·n2.單利終值的計算

F=p+p·i·n=p·(1+i·n)第二節(jié)貨幣時間價值（二）復利的計算Compoundinterest復利：每經(jīng)過一個計息期，要將所生利息加入本金再計利息計息期是相鄰兩次計息的時間間隔，如年、月、日。除非特別指明，計息期為1年復利法是國際上目前普遍采用的利息計算方法。第二節(jié)貨幣時間價值1.復利終值2.復利現(xiàn)值3.復利息第二節(jié)貨幣時間價值（三）名義利率和實際利率復利的計息期不一定總是1年，有可能是季度、月或日名義利率是銀行掛牌或票面所標明的利率實際利率是指投資實際賺得或借款實際發(fā)生的利率r——名義利率（年）M——每年復利次數(shù)i——實際利率（年）第二節(jié)貨幣時間價值例1：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復利一次，則：每季度利率=8%÷4=2%復利次數(shù)=5×4=20F=1000×(1+2%)20=1000×1.486=1486（元）I=1486－1000=486（元）實際利率：i=(1+r/M)M－1=(1+8%/4)4－1=1.0824－1=8.24%F=1000×(1+8.24%)5=1000×1.486=1486(元)第二節(jié)貨幣時間價值例2:年利率為16%，存款額1000元，期限為一年，要求以一年1次復利計息，一年4次按季利率計息，一年12次按月利率計息，則一年后的本利和分別為：一年計息1次：F＝1000×(1＋16%)＝1160（元）一年計息4次：F＝1000×(1＋4%)4＝1169.86（元）一年計息12次：F＝1000×(1＋1.33%)12＝1171.81（元）當1年內(nèi)復利幾次時，實際得到的利息要比按名義利率計算的利息高。

計息周期為一年時，名義利率與實際利率相等；計息周期短于一年時，實際利率大于名義利率。名義利率越大，計息周期越短，實際利率與名義利率差異就越大。名義利率不能完全反映資金的時間價值，實際利率才真正反映資金的時間價值。實際利率和名義利率之間的關系第二節(jié)貨幣時間價值012n（一）復利終值與現(xiàn)值F=P×(1＋i)n=P×(F/P,i,n)P=F×(1＋i)-n=F×(P/F,i,n)第二節(jié)貨幣時間價值三、終值和現(xiàn)值復利現(xiàn)值系數(shù)與復利終值系數(shù)互為倒數(shù)（二）年金終值與現(xiàn)值第二節(jié)貨幣時間價值年金指一定期間內(nèi)每期相等金額的收付款項。如：折舊、租金、優(yōu)先股股利、保險金、養(yǎng)老金、

分期付款賒購、分期償還貸款、分期支付工程款等。按照收付的次數(shù)和支付的時間不同，年金可分為四類。但不論哪種年金，都采用復利計息方式。年金普通年金

預付年金

遞延年金

永續(xù)年金

年金的現(xiàn)金流量圖普通年金0123456預付年金0123456遞延年金0123456永續(xù)年金012345n1.普通年金終值與現(xiàn)值012n3AAPF第二節(jié)貨幣時間價值普通年金：從第一期起，每期期末等額發(fā)生的系列收付款項1.普通年金終值與現(xiàn)值（2）年金現(xiàn)值第二節(jié)貨幣時間價值（1）年金終值例:某人準備購買一套住房,他必須現(xiàn)在支付15萬元現(xiàn)金,以后在10年內(nèi)每年年末支付1.5萬元。若以年復利率5%計算，則這套住房現(xiàn)價是多少？1.普通年金終值與現(xiàn)值第二節(jié)貨幣時間價值1.普通年金終值與現(xiàn)值第二節(jié)貨幣時間價值（3）償債基金(sinkingfund)=F（A/F,i,n）例3-8：某銀行的年復利利率為8%，如果要在20年后獲得本利和20000元，那么從現(xiàn)在起每年年末應存入多少元？解：A=F·（A/F，i，n）=20000×（A/F，8%，20）=20000×0.02185=437（元）1.普通年金終值與現(xiàn)值第二節(jié)貨幣時間價值（4）投資回收額=P（A/P,i,n）例3-9：某建設項目投資1000萬元，年復利利率為8%，欲在10年內(nèi)收回全部投資，每年應等額回收多少？解：A=P·（A/P，i，n）=1000×（A/P，8%，10）=1000×0.1490=149（萬元）名稱系數(shù)之間的關系復利終值系數(shù)與復利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)2.預付年金終值與現(xiàn)值P012nn-1AAF預付年金現(xiàn)金流量第二節(jié)貨幣時間價值先付年金是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項，又稱即付年金、預付年金。2.預付年金終值與現(xiàn)值第二節(jié)貨幣時間價值（1）預付年金終值它和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1，可記作，并可利用“年金終值系數(shù)表”查得（n＋1）期的值，減去1后得出。

例3-10：某公司決定連續(xù)5年于每年年初存入100萬元作為住房基金。銀行存款利率為10%。則該公司在第5年年末能一次性取得本利和多少？第二節(jié)貨幣時間價值2.預付年金終值與現(xiàn)值第二節(jié)貨幣時間價值（2）預付年金現(xiàn)值它和普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)減1，而系數(shù)加1，可記作，可利用“年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得（n－1）期的值，加上1后得出P=A·例3-11：某企業(yè)租用一臺設備，在10年中每年年初要支付租金5000元，假設年利率為8%，則這些租金的現(xiàn)值是多少？第二節(jié)貨幣時間價值名稱系數(shù)之間的關系預付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)（1）期數(shù)加1，系數(shù)減1（2）預付年金終值系數(shù)=同期普通年金終值系數(shù)×（1+i）預付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1）期數(shù)減1，系數(shù)加1（2）預付年金現(xiàn)值系數(shù)=同期普通年金現(xiàn)值系數(shù)×（1+i）第二節(jié)貨幣時間價值3.遞延年金P012m+2Am+nAAm+1mP=A×（P/A,i,n）×（P/F,i,m）第二節(jié)貨幣時間價值遞延年金是指等額收付款項不是從第一期開始，而是隔若干期后才開始發(fā)生的每期期末等額收付款項。4.永續(xù)年金012n∞3AAP第二節(jié)貨幣時間價值永續(xù)年金是指無限期連續(xù)等額收付款項的特種年金。

例：擬建立一項永久性的獎學金，每年計劃頒發(fā)10000元獎金。若利率為10%，現(xiàn)在應存入多少錢？4.永續(xù)年金第二節(jié)貨幣時間價值內(nèi)插法舉例某人擬于明年年初借款42000元．從明年年末開始，每年末還本付息額均為6000元．連續(xù)10年還清。假設預期最低借款利率為8％，問此人是否能按其利率借到款項?解：假設計劃借款利率為i，則

6000×（P/A,i,10）=42000

（P/A,i,10）=7查表得：（P/A,5,10）=7.72（P/A,8,10）=6.71用插入法求得：i=7.13%因計劃借款利率小于最低利率，因此不能按原計劃借到款項。第二節(jié)貨幣時間價值第三節(jié)風險與收益一、風險和風險報酬的含義二、風險的種類三、單項資產(chǎn)風險的計量第三節(jié)風險與收益（一）風險的概念風險是指采取某一行動時，在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結果的變動程度。通常，人們將風險視為不利事件發(fā)生的可能性。從財務角度，風險是無法達到預期報酬的可能性。一、風險和風險報酬的含義（二）風險報酬的含義風險報酬是指投資者由于冒風險進行投資而獲得的超過貨幣時間價值的額外收益。風險報酬有兩種表示方法：風險報酬額和風險報酬率。第三節(jié)風險與收益（一）按風險成因分類經(jīng)營風險（商業(yè)風險）財務風險（籌資風險）二、風險的種類（二）按可分散程度

不可分散風險（系統(tǒng)風險、市場風險）可分散風險（非系統(tǒng)風險、公司特有風險）三、單項資產(chǎn)風險的計量1．概率與概率分布2．期望值（預期報酬率）3.標準差4.標準離差率第三節(jié)風險與收益公司未來經(jīng)濟情況表經(jīng)濟發(fā)生概率A項目B項目情況預期報酬預期報酬繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3－60%10%合計1.00.30.10.1－60%015%90%010%15%20%概率概率A項目0.30.40.20.40.2B項目第三節(jié)風險與收益三、單項資產(chǎn)風險的計量1．概率與概率分布2．期望值（預期報酬率）3.標準差4.標準離差率第三節(jié)風險與收益公司未來經(jīng)濟情況表經(jīng)濟發(fā)生概率A項目B項目情況預期報酬預期報酬繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3－60%10%合計1.0A項目預期報酬率（RA）

=0.3×90%+0.4×15%+0.3×(-60%)=15%B項目預期報酬率（RB）

=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%第三節(jié)風險與收益1．概率與概率分布2．期望值（預期報酬率）3.標準差4.標準離差率第三節(jié)風險與收益三、單項資產(chǎn)風險的計量公司未來經(jīng)濟情況表經(jīng)濟發(fā)生概率A項目B項目情況預期報酬預期報酬繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3－60%10%合計1.015%