第5章 金融市場

第五章金融市場2/2/20231第一節(jié)金融市場概述第二節(jié)貨幣市場第三節(jié)資本市場第四節(jié)金融衍生品市場第五節(jié)外匯市場和黃金市場2/2/20232第一節(jié)金融市場概述一、金融市場的內涵二、金融市場的構成及特點我國金融市場上的資金供求主體、金融市場的利率三、金融市場的分類四、金融市場的功能五、金融工具的定義、特征及金融資產(chǎn)六、現(xiàn)代金融市場的發(fā)展趨勢2/2/20233一、金融市場的內涵1、金融與金融市場的定義金融：貨幣資金的融通金融市場：是指資金供應者和資金需求者雙方通過信用工具進行交易而融通資金的市場；是實現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價證券交易活動的場所。即通過買賣各種金融工具實現(xiàn)資金融通的場所。其廣義上是以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關系及其機制的總和。它包括多層含義：(1)它包含了金融資產(chǎn)的交易機制，其中最主要的是價格(包括利率、匯率及各種證券的價格)機制，是特殊的“商品市場”；(2)它反映了金融資產(chǎn)供應者和需求者之間的供求關系，并具有廣義和狹義的兩種理解；(3)它是金融資產(chǎn)進行交易的有形和無形的“場所”。2/2/202342、金融市場的形成和發(fā)展1608年阿姆斯特丹證券交易所成立是最早的證券交易所。1773年股票商在倫敦柴思胡同的約那森咖啡館組織了英國第一個證券交易所，即現(xiàn)今倫敦證券交易所的前身。1790年美國第一個證券交易所——費城證券交易所誕生。1792年5月17日，紐約24名證券經(jīng)紀人在華爾街的一棵梧桐樹下商定了“梧桐樹協(xié)定”(規(guī)定了公眾委托交易收取手續(xù)費、傭金的最低標準和經(jīng)紀人之間進行交易的規(guī)則等)，并且于1817年組建“紐約證券交易會”，1863年更名“紐約證券交易所”。1918年北京證券交易所成立是我國第一家自建證券交易所1905年外商成立了上海眾業(yè)公所，是外商證券交易的場所，1921年上海華商證券交易所成立。1916年正式組織“上海股票商業(yè)公會”，股票交易市場基本走上正規(guī)。

現(xiàn)今東京證券交易所、倫敦證交所、紐約證交所并駕齊驅，成為世界三大證券交易所。2/2/20235直接融資與間接融資在資金融通中的對比國家2000年2001年2002年世界22.821.720.4中國39.040.943.4韓國31.329.127.5美國17.015.214.1總儲蓄占國內生產(chǎn)總值比重表(%)股票交易額占國內生產(chǎn)總值的比重表（％）結論：美國的市場主導型金融格局中國的銀行主導型金融格局時間200020062009世界總計152.5141.7141.9高收入國家178.2172.4163.5中等收入33.839.584.3低收入國家14.725.7中國60.261.5179.7美國326.3252.7253.8金融市場是現(xiàn)代市場體系的核心2/2/20236現(xiàn)代金融理論常常假設：金融市場是最好的金融運作的形式；金融市場發(fā)達的體系，要比主要依靠銀行的體系處于更高的發(fā)展階段。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，“到2000年底全球虛擬經(jīng)濟的總量已達160萬億美元，其中股票市值和債券余額約為65萬億美元，金融衍生工具柜臺交易額約為95萬億美元，而2000年各國國民生產(chǎn)總值的總和只有約30萬億美元，這就是說虛擬經(jīng)濟的規(guī)模已經(jīng)達到實體經(jīng)濟的5倍。全世界虛擬資本日平均流動量高達115萬億美元以上，大約是世界日平均實際貿易額的50倍”。這就意味著，在世界資本流動的總量中，只有2%用于實物貿易，而其余的98%都與虛擬經(jīng)濟的運動相關聯(lián)。世界發(fā)達國家市場經(jīng)濟的結構：

傳統(tǒng)的實體經(jīng)濟→虛擬經(jīng)濟（金融市場）2/2/20237二、金融市場的構成及特點1、金融市場的構成要素2、金融市場與商品市場的區(qū)別與聯(lián)系3、金融市場的特點2/2/20238構成：交易對象（客體）：貨幣資金交易主體：資金供求雙方——參與者，動機多樣化

交易工具（載體/客體）：金融證券（工具）交易價格：表現(xiàn)多樣化——利率、證券價格、匯率、黃金價格和期權價格等資產(chǎn)的價格1、金融市場的構成要素市場設施市場管理教材：金融市場由資金供求者、信用工具和信用中介三大要素組成。交易組織系統(tǒng)：交易所交易和場外交易2/2/20239貨幣資金資金供給者價格資金需求者金融工具金融市場貨幣資金運動示意圖2/2/202310⑴我國金融市場上的資金供求主體工商企業(yè)個人和家庭金融機構國家財政資金供給者國家財政企業(yè)金融機構個人和家庭其他主體資金需求者主要資金需求者：工商企業(yè)(流動性及發(fā)展需要)、政府部門(緩解財政赤字)主要資金供給者：個人或家庭、金融機構金融機構：中介中央銀行：主要為管理者2/2/202311存款機構：商業(yè)銀行、儲蓄貸款協(xié)會、互助儲蓄銀行、信用社；合約性機構：人壽保險公司、火災及意外事故保險公司、養(yǎng)老金基金；投資性機構：共同基金、金融公司；證券市場機構：投資銀行、證券經(jīng)紀商、證券自營商、證券交易所。金融中介機構（美國的分類）：2/2/202312金融工具：以書面形式發(fā)行和流通，借以證明債權債務雙方權利與義務和所有者權益的證書，也被稱為“金融證券”。首先金融工具是一種法律契約。金融工具的價格由工具本身的特性（即流動性、風險性和收益性）所決定。⑵金融工具——詳見第五個標題2/2/202313⑶金融市場的利率及證券價格根據(jù)資金的供求狀況自由浮動。在資金供不應求時上升，在資金供過于求時下降。在市場利率總水平一定的條件下，長期債券利率較短期債券利率高，但兩者不可能差距太大。有價證券的價格=預期收益/利率2/2/202314復習證券行市的計算：Ｐ＝Ａ／（１＋ｒ）ｎＡ本利和；ｒ市場利率；ｎ待償期；Ｐ行市（價格）①一次性還本付息的長期債券的行市：例１：一張面值100元，年息10％的3年期一次性還本付息的債券，如果當前市場利率是8％，那么發(fā)行價格是多少？Ｐ＝100×（１＋10%×３）÷（1+8%）3＝103.2例２：一張面值１００元，年息１０％的３年期一次性還本付息的債券（單利計息），某人持有一年后出售，出售時的市場利率是８％，求行市？Ｐ＝100（１＋10％×３）／（1+8%）2＝111.45元2/2/202315Ｐ＝Ｃ/(１＋ｒ)＋Ｃ/(１＋ｒ)２＋Ｃ/(１＋ｒ)３＋……＋Ｍ/(１＋ｒ)ｎＣ每年的利息；r市場利率；n待償期②分期付息到期還本的長期債券例：一張面額100元，每年按10%付息一次，3年還本的債券，如果發(fā)行時的市場利率是8%，那么發(fā)行價格是多少？P=10/（1+8%）+10/（1+8%）2+10/（1+8%）3+100/（1+8%）3

=105.152/2/202316P=1000*[1-6%*（60/360）]=990元

例：某公司發(fā)行的貼現(xiàn)債券面額為1000元，期限是60天，若當前市場的貼現(xiàn)利率為6%，該公司債的發(fā)行價格應為多少（一年按360天計算）？③短期債券的行市④股票行市（收益資本化）P=C/rC每股預計收益；r市場利率

債券價格=票面金額*[1-貼現(xiàn)率*(n/360)]2/2/2023172、金融市場與商品市場的區(qū)別與聯(lián)系（1）金融市場與商品市場之間的聯(lián)系：a．金融市場為商品市場提供了交易的媒介，保障了商品交換能夠得以順利進行。b．金融市場有力地推動商品市場的發(fā)展，在外延的廣度上促進了商品市場的發(fā)展。c．通過金融市場帶動和調節(jié)，使商品市場進行組合和流動，引起對資源的重新配置。（2）金融市場與商品市場的區(qū)別：a．交易場所的區(qū)別：b．交易對象的區(qū)別：c．交易方式的特殊性：（議價、成交付款、交貨）（信用、投資關系的建立和轉移過程）d．交易的動機不同2/2/2023183、金融市場的特點①市場交易商品的單一性與特殊性——貨幣資金（買賣雙方）②交易(借貸)活動的集中性——主要通過金融中介③交易主體角色(買賣雙方)的可變性——一個主體可以是雙重身份④交易價格的一致性——利率是價格的表現(xiàn)形式2/2/202319三、金融市場的分類交易期限貨幣市場資本市場交易程序發(fā)行市場流通市場交易對象票據(jù)市場外匯市場黃金市場保險市場債券市場股票市場交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場2/2/202320發(fā)行市場：資金作為商品第一次交易的市場（初級、一級市場）。流通市場：金融證券轉手買賣的市場（次級、交易、二級市場）?，F(xiàn)貨市場：是最為一般的、基本的金融工具交易市場，現(xiàn)貨市場是當金融交易雙方成交后，立即或在很短的時間內進行錢貨交割的交易形式（融資活動成交后立即付款交割

）。這是金融市場上最基本的一種交易形式，它的風險及投機性都比較小。期貨市場：投融活動成交后按合約規(guī)定在成交后一段時間或未來某一特定指定日期進行付款交割，即某些金融衍生工具的交易市場。期貨市場起著保值、投機、價格發(fā)現(xiàn)的功能，但它具有高風險的特征。貨幣市場：交易期限在1年以內的短期金融交易市場，其功能在于滿足交易者的資金流動性的需要。資本市場：交易期限在1年以上的長期金融交易市場，其功能在于滿足工商企業(yè)的中長期投資需求和政府彌補財政赤字的資金需要。期貨交易是以標準化遠期交易合約為交易對象的交易。這種合約代表了外匯、證券(票據(jù)、庫券、債券、存單)、股價指數(shù)、利率的遠期交易。這種合約體現(xiàn)了交易對象、交易單位、交易時間的標準化運作。2/2/202321著名大公司的股票是在證券交易所上市，其交易被稱為“第一市場”發(fā)行市場是流通市場的基礎或前提；流通市場是發(fā)行市場的保證大多的債券和中小公司未上市的股票在場外市場交易，被稱為“第二市場”第三市場指從事已在證交所上市的證券交易。第四市場指通過電子計算機網(wǎng)絡相聯(lián)系的投資者直接洽談成交的場所。證券市場的初級市場和次級市場只有初級市場才能為證券發(fā)行者募集到資金，而二級市場的交易使有價證券在不同的投資者之間轉讓流通，但它已經(jīng)不能為證券發(fā)行者籌集新的資金了。有價證券的轉讓一般可以通過兩種方式來組織：①場內交易：場內交易指在證券交易所內進行的證券交易?！半p邊拍賣”方式成交；買方的最高出價=賣方的最低要價②場外交易：簡稱OTC，又稱店頭交易，場外交易指在證券交易所以外進行的證券交易?！坝憙r還價”方式成交，借助于先進的通訊手段完成。2/2/202322四、金融市場的功能（一）微觀經(jīng)濟功能1.集聚功能2.財富功能3.避險功能

4.交易功能（二）宏觀經(jīng)濟功能

1.資源配置功能2.反映經(jīng)濟功能3.調節(jié)經(jīng)濟功能“晴雨表”\“氣象臺”此外，金融市場還能夠迅速有效地引導資金合理流動，提高資金配置效率，從而推動金融市場定價功能的實現(xiàn)(價格發(fā)現(xiàn))，進而實現(xiàn)信息處理功能(金融市場可以降低交易的搜尋成本和信息成本)、公司治理功能(用腳投票)等。2/2/202323五、金融市場工具的定義、特征及金融資產(chǎn)1、金融市場工具的概念金融市場工具：是能夠證明債權債務關系或所有權關系，并據(jù)以進行貨幣資金交易的法律憑證，其對于交易雙方所應承擔的義務與享有的權利均具有法律效力。2、金融工具的分類即是以書面形式發(fā)行和流通，借以證明債務人的義務和債權人權利的證書，也被稱為“金融證券”、“金融資產(chǎn)”。2/2/2023242、金融工具的分類以不同融資方式分為直接金融工具間接金融工具以期限長短分為長期與短期金融工具不定期與永久性金融工具以創(chuàng)造人為標準分為公司籌資工具政府籌資工具金融機構籌資工具以金融工具的職能分為投資和籌資工具保值、投機等目的工具支付、便于商品流通工具以投資人所有的權利分為股權工具債權工具混合工具（可轉換債券、證券投資基金）2/2/2023251、按投資人所擁有的權力劃分金融工具可分為債權工具、股權工具和混合工具，其中，債權工具的代表是債券，股權工具的代表是股票，混合工具的代表是可轉換公司債券和證券投資基金。

（1）債券債券是債務人向債權人出具的、在一定時期支付利息和到期歸還本金的債權債務憑證，上面載明債券發(fā)行機構、面值、期限、利率等事項。債券的特征：償還性、流動性、安全性、收益性。（2）股票股票是股份有限公司公開發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權益，并據(jù)以獲得股息和紅利的憑證。股票的特征：收益性、風險性、流動性、永久性、參與性（3）證券投資基金證券投資基金是指通過公開發(fā)售基金份額募集資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進行證券投資投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。證券投資基金的特征：集合投資、分散風險、專業(yè)理財。（4）可轉讓公司債券可轉讓公司債券（簡稱“可轉換債券”或“可轉債”）是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股股票的特殊企業(yè)債券?？赊D換債券兼具有債券和股票的特性。2/2/2023262、按期限的長短劃分——短期金融工具和長期金融工具短期金融工具的期限一般在一年以下（含一年），如商業(yè)票據(jù)、短期國庫券、銀行承兌匯票、可轉讓大額定期存單、回購協(xié)議等。長期金融工具的期限一般在一年以上，如股票、企業(yè)債券、長期國債等。不定期金融工具則是指紙幣；永久性金融工具主要是指股票和政府發(fā)行的無期限公債。3、按融資方式劃分——直接融資工具和間接融資工具直接融資工具包括政府、企業(yè)發(fā)行的國庫券、企業(yè)債券、商業(yè)票據(jù)、公司股票等。間接融資工具包括銀行債券、銀行承兌匯票、可轉讓大額存單、人壽保險單等。4、按金融工具的職能劃分，可分為三類：第一類是用于投資和籌資的工具，如股票、債券等；第二類是用于支付、便于商品流通的金融工具，主要指各種票據(jù)；第三類是用于保值、投機等目的的工具，如期權、期貨等衍生金融工具。2/2/2023273、金融工具的特征特征：償還性流動性

安全性盈利性2/2/2023281、償還性

定義：金融工具作為一種債務憑證時，債務人必須按規(guī)定的期限償還本金，并支付相應的利息。償還期包括絕對償還期和相對償還期。絕對償還期指從證券發(fā)行日開始計算的償還期，它是不變的。相對償還期指從證券購買日開始計算的償還期，它是可變的。

當金融工具作為所有權憑證時，其表現(xiàn)為是一種無期限的法律憑證，從而具有了特殊的償還期——永久性及參與性。2/2/2023292、流動性流動性一般還取決于證券的質量

流動性：是指信用工具在極短的時間內變賣為現(xiàn)金，而以貨幣計價不蒙受損失的能力。即金融證券轉變?yōu)楝F(xiàn)金的速度及其成本的問題。速度：即變現(xiàn)的難易程度，也就是變現(xiàn)所花費時間的長短，它與流動性成反比例變化，花費時間長→流動性差。成本：即信用工具轉讓時所支付的費用（如傭金等的多少），它與流動性也成反比例關系。2/2/2023303、安全性/風險性指金融工具的安全保障程度，即金融證券能避免其市場價值下跌的風險。

使證券市場價值波動的風險主要有兩類：一是爽約的風險，即證券發(fā)行人不能充分和按時履行約定的利息支付或償還本金的風險。二是市場風險，即證券的市場價格因市場利率的上升而跌落的風險。2/2/2023314、盈利性/收益性指金融工具為其持有者所帶來的收益。

債券收益來源有利息和資本損益；股票收益來源有股息、紅利和資本利得。證券的收益有多種表達形式，如名義收益、即期收益、最終收益、平均收益等。收益率：是證券的收益與本金或市價的比率。名義收益率=名義收益/本金×100%即期收益率=即期收益/市價×100%2/2/202332金融資產(chǎn)的認識金融資產(chǎn)：指單位或個人所擁有的以價值形態(tài)存在的資產(chǎn)，它既可以用于貨幣資金的流通，也可以是一種索取實物資產(chǎn)的無形的權利。金融資產(chǎn)是指一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權的憑證，其可以劃分為基礎性金融資產(chǎn)(債務性資產(chǎn)和權益性資產(chǎn))與衍生性金融資產(chǎn)(遠期、期貨、期權和互換等)兩大類。第一，貨幣性金融資產(chǎn)，即以貨幣形式存在的金融資產(chǎn)。第二，非貨幣性金融資產(chǎn)，以有價證券形式存在的金融資產(chǎn)。2/2/202333中國國際海運集裝箱(集團)股份有限公司(簡稱中集集團)與荷蘭銀行于2000年3月在深圳簽署了總金額為8000萬美元的應收賬款證券化項目協(xié)議。此項協(xié)議的有效期限為3年,規(guī)定在3年內,凡是由中集集團發(fā)生的應收賬款都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司(TAPCO),由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù),總發(fā)行金額不超過8000萬美元。2005年12月15日，中國建設銀行以其發(fā)放的個人住房抵押貸款為支持資產(chǎn)，在銀行間債券市場發(fā)行了“建元2005－1個人住房抵押貸款證券化信托”，這標志著我國信貸資產(chǎn)證券化試點工作取得了階段性成果，我國正式建立起了個人住房抵押貸款支持證券(MBS)市場。我國證券化案例：全球化、綜合化、多樣化、證券化六、現(xiàn)代金融市場的發(fā)展趨勢2/2/202334金融市場的有效性 一、金融市場有效性概述 二、有效市場的定義及市場有效性假說 三、金融市場有效性的三種形態(tài) 四、金融市場的有效性的意義35一、金融市場有效性概述

20世紀60年代，奧斯本提出了“隨機漫步理論”，他認為股票價格的變化類似于化學中的分子“布朗運動”具有“隨機漫步”的特點，也就是說它變動的路徑是不可預期的……，于是探討“金融市場有經(jīng)濟規(guī)律可循嗎？”隨機游走假說：股價變動是隨機且不可預測;股價只對新的信息作出上漲或下跌的反應，而新信息的到來是不可預測的，所以股價同樣是不可預測的?！耙粋€普遍接受的觀點是，當新信息產(chǎn)生時，信息傳播非常塊，并毫無延遲地反映在價格中。因此，無論是通過市場數(shù)據(jù)預測股票價格的技術分析（圖表），還是分析公司盈利狀況和資產(chǎn)價值的基本面分析（宏觀經(jīng)濟、行業(yè)、公司財務等分析），都不能給投資者帶來超額收益?！本秃孟瘛耙粋€蒙上眼睛的大猩猩向華爾街日報的證券版面擲鏢而選中的股票可以和專家推薦的股票具有同樣好的收益?！笔袌鲇行裕悍ì敚?970)“有效市場就是信息有效流動和反映價格的市場，即只要信息能夠完全充分的反映在價格上，該市場就是有效的市場，而不管該市場是否達到資源配置有效或市場運作有效”。進一步講，如果市場是有效的，則人們不可能通過信息分析和發(fā)掘獲得額外的經(jīng)濟利益。36二、有效市場的定義及市場有效性假說（一）有效市場的定義內部有效市場（InternallyEfficientMarkets)又稱交易有效市場，它主要衡量投資者買賣證券時所支付交易費用的多少，如證券商索取的手續(xù)費、傭金與證券買賣的價差。外部有效市場（ExternallyEfficientMarkets）又稱價格有效市場，它探討證券的價格是否迅速地反應出所有與價格有關的信息，這些“信息”包括有關公司、行業(yè)、國內及世界經(jīng)濟的所有公開可用的信息，也包括個人，群體所能得到的所有的私人的、內部非公開的信息。（二）市場有效性假說（EfficientMarketHypothesis）——當市場對信息來說有效時，股價已反映所有已知信息。也就是說“價格包含了信息”?！魏稳硕紱]有辦法利用任何信息賺取超常或剩余利潤。37市場對新信息的反應信息有效：股票價格已經(jīng)充分地、有效地、立即地消化了所有可以得到的信息。38三、金融市場有效性的三種形態(tài)（一）弱式有效市場在弱式有效市場中，證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息，從而投資者不可能通過分析以往價格獲得超額利潤。技術分析無效，基本分析是否有效無法判斷（二）半強式有效市場在半強式有效市場中，證券當前價格完全反映所有公開信息，不僅包括證券價格序列信息，還包括有關公司價值、宏觀經(jīng)濟形勢和政策方面的信息。技術分析和基本分析均無效（三）強式有效市場在強式有效市場中，證券價格總是能及時充分地反映所有相關信息，包括所有公開的信息和內幕信息。任何人都不可能再通過對公開或內幕信息的分析來獲取超額收益。技術分析和基本分析均無效39四、金融市場的有效性的意義（一）金融市場的有效性理論意義提高證券市場的有效性，根本問題就是要解決證券價格形成過程中在信息披露、信息傳輸、信息解讀以及信息反饋各個環(huán)節(jié)所出現(xiàn)的問題，其中最關鍵的一個問題就是建立上市公司強制性信息披露制度。（二）金融市場的有效性實踐意義1、若市場弱式有效，則技術分析是無用的；若市場半強式有效，則基本分析也是無用的；市場強式有效，暗箱操作無效。2、市場越有效，則資產(chǎn)組合的積極管理越無效。3、當市場完全有效時，市場組合是最優(yōu)投資組合，這意味組合的被動管理是有效的。40第二節(jié)貨幣市場貨幣市場是各類短期資金市場的概稱。貨幣市場：交易期限在一年以內的短期金融交易市場，其功能在于滿足交易者的資金流動性的需要。即貨幣市場的活動主要是為了保持資金的流動性，以便隨時可以獲得現(xiàn)實的貨幣。

資金供求雙方都可以利用貨幣市場進行資金融通；特別是可以為資金供求雙方提供臨時性的資金融通；且在貨幣市場上，短期資產(chǎn)可以十分便利地轉換成現(xiàn)金。2/2/2023411、貨幣市場的特征融資期限短融資的目的是為了解決短期資金周轉的需要市場參與者主要是機構投資者金融工具具有較強的“貨幣性”貨幣市場的典型表現(xiàn)就是風險性低、流動性高和收益較低2、貨幣市場的各交易主體——商業(yè)銀行、票據(jù)承兌公司、貼現(xiàn)公司、證券交易商和證券經(jīng)紀商等一、貨幣市場的特征和交易主體

商業(yè)銀行、中央銀行、非銀行金融機構、政府、非金融性企業(yè)等機構組織，以及個人和貨幣市場的專業(yè)人員（經(jīng)紀人、交易商、承銷商等）參與貨幣市場的目的是不盡相同的2/2/202342美國《Black法律詞典》將機構投資者定義為：大的投資者，主要包括商業(yè)銀行、保險公司、共同基金與投資公司、養(yǎng)老基金等。中國，機構投資者是指在金融市場從事證券投資的法人機構，主要有保險公司、證券公司、銀行、基金公司、信托投資公司、財務公司、社?；稹⒑细竦耐鈬鴻C構投資者等。政府機構企業(yè)和事業(yè)法人證券經(jīng)營機構商業(yè)銀行保險公司各類基金證券投資基金社?；鹕鐣婊饳C構投資者機構投資者是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進行有價證券投資活動的法人機構。包括證券投資基金、社會保障基金、商業(yè)保險公司和各種投資公司等證券投資人可分為機構投資者和個人投資者兩大類2/2/202343二、貨幣市場的子市場（一）同業(yè)拆借市場（二）票據(jù)市場（三）國庫券市場（四）大額可轉讓定期存單市場（五）購回協(xié)定市場（六）貨幣市場共同基金市場短期證券市場2/2/202344（一）同業(yè)拆借市場1、同業(yè)拆借：是銀行之間為了平衡其業(yè)務活動中資金來源和運用而發(fā)生的一種短期資金借貸行為。同業(yè)拆借市場是各類金融機構之間進行短期資金拆借活動所形成的市場拆借市場上融通資金的方式主要是買賣在中央銀行存款帳戶上的余額?！饕獫M足金融機構之間在日常經(jīng)營活動中經(jīng)常發(fā)生的頭寸余缺調劑的需要?！y行的日常業(yè)務活動會影響其在中央銀行的準備金賬戶的余額2/2/2023452、類型（廣義）▲主要有銀行同業(yè)拆借市場和通知放款市場兩種類型。前者是銀行業(yè)同業(yè)之間短期資金的拆借市場后者又稱短期拆借市場，主要是商業(yè)銀行與非銀行金融機構之間的一種短期資金拆借形式。同業(yè)拆借市場中的交易既可以通過市場中介人，也可以直接聯(lián)系交易。市場中介人指為資金拆入者和資金拆出者之間媒介交易以賺取乎續(xù)費的經(jīng)紀商。2/2/202346▲市場特性活躍、交易總量大，能敏感地反應資金供求關系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場利率。交易雙方都是金融機構期限很短（通常以1～2天為限，多則1～2周，一般不超過1個月）每筆交易額較大同業(yè)拆借利率略低于再貼現(xiàn)率3、特點按交易方式分：通過中介人的拆借；不通過中介人按有無擔保分：無擔保拆借；有擔保拆借按市場的組織形式分：有形拆借市場(有固定場所、有充當拆借雙方中介的專門機構并集中進行交易的市場。如日本的短期資金公司);無形拆借市場(不需要固定地點與場所，拆借雙方通過電話、電報、電傳等通訊方式進行聯(lián)系和交易。如美國的聯(lián)邦基金市場)4、分類我國的拆借利率在人行的規(guī)定幅度內由兩家銀行自主協(xié)商確定2/2/2023475、拆借的手續(xù)：一般是資金不足的銀行開出一張本行的本票，交付同意拆放的資金多余銀行，拆出行開出支票交給拆入行，即可使用。拆出行開出的支票可以有兩種：——一種是由本行付款的支票，——另一種是在中央銀行存款帳戶上付款的支票。前者因為要通過票據(jù)交換所才能抵用，不能解決當天頭寸不足的差額，被稱為“明日貨幣”；后者是存在中央銀行帳戶的，當天就可以抵用，以平衡拆入行的頭寸，所以稱為“今日貨幣”。為了解決頭寸軋差的資金不足，一般都要求對方開“今日貨幣”。2/2/2023482007年1月4日開始正式運行上海同業(yè)拆放利率Shibor，由信用等級較高的銀行組成報價團自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、批發(fā)性利率。目前，對社會公布的Shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年。倫敦銀行同業(yè)拆放利率(LIBOR)是倫敦金融市場銀行間相互拆借英鎊、歐洲美元及其他歐洲貨幣的利率。分為存款利率和貸款利率兩種；是倫敦金融市場乃至于國際金融市場的關鍵性利率，許多浮動利率的融資工具在發(fā)行時都以該利率為參照。1996年中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心每日公布當天的同業(yè)拆借利率行情，其中最主要的是全國銀行間拆借市場加權平均利率（簡稱CHIBOR）。實行詢價交易方式，凡成員確認的報價，由交易系統(tǒng)自動生成成交通知單，作為交易雙方成交確認的有效憑證。并按1天、7天、14天、21天、1個月、2個月、3個月、4個月、6個月、9個月、1年共十一個品種計算和公布加權平均利率。我國的拆借利率由兩家銀行自主協(xié)商確定我國同業(yè)拆借市場發(fā)展——CHIBOR與Shibor2/2/2023492/2/202350（二）票據(jù)市場抽象性流動性不容爭辯性要式性（2）票據(jù)特點1、票據(jù)的相關內容（1）票據(jù)：具有一定書面格式，且可以轉讓流通的債務或債權憑證。即出票人依法簽發(fā)的約定自己或委托付款人在見票時或指定的日期向收款人或持票人無條件支付一定金額并可以轉讓流通的有價證券。有價證券：各種符合法律規(guī)范并明確載有貨幣金額的財產(chǎn)所有權或債權憑證都是有價證券，有價證券主要包括貨幣證券和資本證券兩類2/2/202351（3）票據(jù)的種類我國《票據(jù)法》規(guī)定票據(jù)分為以下幾種：｛匯票本票支票（期票）｛商業(yè)匯票銀行匯票｛商業(yè)承兌匯票銀行承兌匯票銀行本票、商業(yè)本票2/2/202352a．本票本票：是債務人給債權人發(fā)出的一種債務憑證，即是出票人簽發(fā)的，承諾自己在見票時或者在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。主要涉及到兩個基本當事人：出票人和收款人支付承諾書

①按照出票人身份不同，可以分為商業(yè)本票和銀行本票；②按照記載權利人的方式不同，還可以劃分為記名本票、指示本票和無記名本票；③按照指定到期日的方式來劃分為即期本票、定期本票2/2/202353b．匯票匯票：是債權人向債務人簽發(fā)的，要求對方于見票時或在將來約定時間向持票人無條件支付一定金額的書面憑證。支付命令書

①若按出票人的不同，可以分為商業(yè)匯票和銀行匯票。商業(yè)匯票是由企業(yè)或個人簽發(fā)的匯票；銀行匯票是由銀行簽發(fā)的匯票。②若按付款時間的不同，可分為即期匯票和遠期匯票。③若按有無附屬單據(jù)，可分為光票和跟單匯票。④若按承兌人的不同，又可以分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。商業(yè)承兌匯票指由企業(yè)或個人承兌的遠期匯票；銀行承兌匯票則是由銀行承兌的遠期匯票。票據(jù)法規(guī)定:銀行匯票是指匯款人將款項交存某一銀行，由該銀行簽發(fā)給匯款人持往異地辦理轉賬結算或支取現(xiàn)金的票據(jù)?！吨Ц督Y算辦法》規(guī)定:商業(yè)匯票是收款人或承兌申請人簽發(fā)的由承兌人承兌，并于到期日向收款人或被背書人支付款項的票據(jù)。2/2/202354c．支票支票：存款人向其開戶銀行簽發(fā)，要求銀行從其活期存款賬戶中將一定金額付給指定人或持票人的憑證。支票的實質就是以銀行為付款人的即期匯票。這樣可以看出支票的出票人是銀行客戶，付款人是開立賬戶的銀行。①按照是否載明收款人的姓名可以分為：記名支票和無記名支票②按照支付方式不同可分為：現(xiàn)金支票、轉賬支票和保付支票。旅行支票：銀行為方便旅游者攜帶和使用而發(fā)行的一種定額支票。旅游者在出發(fā)地向銀行繳存一定金額領取支票后，在預先約定的其他城市，就可憑旅行支票向其他分行或聯(lián)絡行提取款項。若旅行者在國外兌付，則兌付銀行收到經(jīng)持票人簽字的旅行支票時，即按當日的外匯牌價付給持票人當?shù)氐呢泿拧?/2/2023552/2/202356旅行支票2/2/2023572、票據(jù)市場票據(jù)市場——各類票據(jù)發(fā)行、流通及轉讓的場所。▲主要包括商業(yè)票據(jù)的承兌市場和貼現(xiàn)市場；▲也包括融資性票據(jù)市場和中央銀行票據(jù)市場。商業(yè)票據(jù)(commercialPaper，簡寫CP)屬于融資性票據(jù)2/2/202358（1）銀行承兌匯票市場由收款人開出的、以銀行為付款人的遠期匯票，經(jīng)銀行承兌后成為銀行承兌匯票。以銀行承兌匯票作為交易對象的市場即為銀行承兌匯票市場。承兌銀行就承擔到期付款的不可推卸的責任，即就保證在到期日無條件支付承兌匯票的票面值。銀行承兌匯票市場可以分為一級市場（出票和承兌）和二級市場（貼現(xiàn)、轉貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)等）期限一般為30天到180天，最常用的是90天。只有承兌后的票據(jù)才有法律效力；票據(jù)經(jīng)過銀行承兌，信用風險較小。市場參與者有：創(chuàng)造承兌匯票的承兌銀行；經(jīng)紀人；投資者等2/2/202359

(2)票據(jù)貼現(xiàn)市場票據(jù)貼現(xiàn)就是持票人在票據(jù)到期前需要資金，持票據(jù)到銀行申請?zhí)崆皟冬F(xiàn)，銀行按票據(jù)面額，根據(jù)市場利息率扣除自貼現(xiàn)日至票據(jù)到期日的利息后，將票面余額付給持票人的一種經(jīng)濟行為。貼現(xiàn)分為｛貼現(xiàn)：企業(yè)→商業(yè)銀行轉貼現(xiàn)：商行→商行再貼現(xiàn)：商行→央行各種貼現(xiàn)形式實際上是債權的轉移、資金的融通。2/2/202360貼現(xiàn)率轉貼現(xiàn)率再貼現(xiàn)率<<貼現(xiàn)率：即貼現(xiàn)時扣除的利息同票據(jù)金額的比率<貸款利率貼現(xiàn)的計算公式：貼現(xiàn)銀行付現(xiàn)額=票面額×（1-年貼現(xiàn)率×未到期天數(shù)/365）申請貼現(xiàn)金額——一般是票據(jù)面額貼現(xiàn)期限——實際天數(shù)，算頭不算尾貼現(xiàn)率——一般根據(jù)市場利率2013年7月19日央行宣布：取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎上加點確定的方式，由金融機構自主確定。2/2/202361例：某企業(yè)持有一張9月30日到期的半年期匯票，面額為2000元，該企業(yè)于9月5日到銀行請求貼現(xiàn)，此時銀行確定當期票據(jù)的市場貼現(xiàn)率為5%，問該企業(yè)貼現(xiàn)后實際獲得的金額是多少？公式：貼現(xiàn)銀行付現(xiàn)額=票面金額*[1-年貼現(xiàn)率*]2000*[1-5%*]=1993解：2/2/202362解：10000*[1-5%*18/365]=997510000*[1-I*9/365]=9990I=4%習題：某公司于8月1日拿著一張面值為10000元三個月期的匯票到銀行申請貼現(xiàn)，該匯票的到期日為8月19日，若當前貼現(xiàn)率為5%，問該企業(yè)能獲得多少貼現(xiàn)余額？現(xiàn)在若該銀行由于特殊原因急需資金，于是此銀行于8月10日又將此匯票再貼現(xiàn)給中央銀行，并獲得9990元貼現(xiàn)余額，問中央銀行的再貼現(xiàn)率是多少？2/2/202363(3)商業(yè)票據(jù)市場（發(fā)行與流通）首家發(fā)行商業(yè)票據(jù)的大消費信貸公司是美國通用汽車承兌公司商業(yè)票據(jù)（融資票據(jù)CP

）是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔保承諾憑證。市場參與者主要是工商企業(yè)和金融機構以及商業(yè)票據(jù)評級機構等。商業(yè)票據(jù)市場的要素有：發(fā)行者、發(fā)行方式、發(fā)行的成本、面額與期限、商業(yè)票據(jù)的評級、商業(yè)票據(jù)的利率等。發(fā)行者——商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者包括金融公司、非金融公司及銀行控股公司。發(fā)行方式——商業(yè)票據(jù)的發(fā)行方式包括兩種：可以由發(fā)行機構直接出售，也可以通過交易商出售；形式上多為以出票人為付款人的本票——市場融資工具。發(fā)行的成本——主要由以下幾個方面構成：按規(guī)定利率所支付的利息、交易商代理費用、信用評估費用、信用額度支持費用。面額與期限——在美國商業(yè)票據(jù)市場上，大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額都在10萬美元以上；二級市場上的最低交易規(guī)模為10萬美。商業(yè)票據(jù)的期限較短，大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的原始期限在60天以下，實際期限平均為20到45天。商業(yè)票據(jù)的評級——對商業(yè)票據(jù)的信用風險程度進行評價，并據(jù)此進行分級2/2/202364短期融資券是指具有法人資格的企業(yè)，依照《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法》規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行并約定在一定期限內還本付息的有價證券。短期融資券屬于企業(yè)發(fā)行的無擔保短期本票，是企業(yè)籌措短期（1年以內）資金的直接融資方式。發(fā)行利率由市場決定！按發(fā)行方式分為經(jīng)紀人代銷的融資券和直接銷售的融資券按發(fā)行人的不同分為金融企業(yè)的融資券和非金融企業(yè)的融資券按融資券的發(fā)行和流通范圍分為國內融資券和國際融資券。滾動發(fā)行機制隱含“短債長用”的投資風險——即按現(xiàn)行規(guī)定，人行對企業(yè)發(fā)行融資券實行余額管理，監(jiān)管部門只需控制融資券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%即可。這就使部分企業(yè)有可能繞過中長期企業(yè)債的限制，通過滾動發(fā)行短期融資券進行長期融資。由于監(jiān)管缺失，難以避免企業(yè)將通過短期債融入的資金用作長期投資。1998年韓國金融危機爆發(fā)的直接原因就是企業(yè)(韓寶、三美等集團)和金融機構對商業(yè)票據(jù)的使用不當。企業(yè)以滾票方式利用商業(yè)票據(jù)籌集長期投資資本，以致陷入風險，且商業(yè)銀行過多涉入短期資金市場，在二級市場上大量購買商業(yè)票據(jù)，并將貸款風險轉嫁于綜合金融公司。短期融資券2/2/202365推廣使用階段(1981年～1994）制度建設階段（1995年～1999年）快速發(fā)展階段（2000年～）1982年，開始試辦同城商業(yè)票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務。1995年《票據(jù)法》頒布后，票據(jù)市場的發(fā)展引起各方的重視。1999年以來，著力推進票據(jù)市場的建設。我國票據(jù)市場的發(fā)展階段歷程：2/2/202366（三）國庫券市場國庫券是中央政府發(fā)行的期限不超過一年的短期證券。其發(fā)行者是國家財政當局，投資者主要是銀行、投資公司、信托公司、企業(yè)、各種基金會以及外國政府、團體和私人等，可分為金融機構和非金融機構兩大類。

由于國庫券期限短，信譽好，免交所得稅，流動性較高，故又稱“金邊證券”。國庫券最早出現(xiàn)于1877年的英國▲具有市場風險小、流動性強和稅收優(yōu)惠的特征，是各國最重要的貨幣市場。國庫券市場又稱為短期政府債券市場，是指政府對外發(fā)行的期限在1年以內的債務憑證發(fā)行、轉讓和流通所形成的市場。國庫券發(fā)行一般采用間接發(fā)行方式由金融機構(一級自營商)承銷，一般有定期發(fā)行和不定期發(fā)行兩種發(fā)行方式。發(fā)行之后可以在證券交易所上市交易(買賣)2/2/202367國庫券市場的經(jīng)濟意義：1、對資金供給者來說，投資國庫券安全可靠，收益穩(wěn)定、操作方便，常常成為商業(yè)銀行最合適的第二準備，商業(yè)銀行調節(jié)流動性的重要手段。2、對資金需求者來說，可以解決政府收支季節(jié)性和臨時性的資金需要，調節(jié)國庫收支。3、中央銀行可通過國庫券的購買和出售，調節(jié)宏觀經(jīng)濟活動，也是中央銀行公開市場操作的場所?！谖覈袝r把不管是期限在1年以內還是1年以上的由政府財政部門發(fā)行的政府債券均稱為國庫券，其實際上是中長期國債。無記名式國債是一種票面上不記載債權人姓名或單位名稱的債券，通常以實物券形式出現(xiàn)，又稱實物券或國庫券。2/2/202368國庫券的收益率一般以貼現(xiàn)方式表示，一年按360天計算。例如一按周拍賣的91天期國庫券面額100美元，價格為96.295美元，則以貼現(xiàn)方式表示的收益率為：復習：買賣國庫券的收益率計算方法債券價格=票面金額*[1-貼現(xiàn)率*(n/360)]2/2/202369自1998年開始，我國停止了票面式國庫券的發(fā)行?，F(xiàn)在發(fā)行的是政府債券,在各大銀行都會有銷售。2/2/202370（四）大額可轉讓定期存單市場大額可轉讓定期存單是指銀行發(fā)行的有固定面額、可流通轉讓的存款憑證。大額可轉讓定期存單市場即大額可轉讓定期存單發(fā)行及交易的市場。1961年紐約第一國民城市銀行開始發(fā)行這種存單。它的推出是為規(guī)避Q條例中對活期存款不付息和定期存款利率最高限的規(guī)定等。CDs利率：是由發(fā)行人根據(jù)市場利率水平和銀行本身的信譽而決定的，但通常會高于類似償還期的國庫券利率。投資者：一般是保險公司、財務公司等機構投資者。交易量：最小為100萬美元，通常為500萬美元期限：最短為14天，最長不超過1年，平均期限為3個月2/2/202371①通常是不記名發(fā)行的，可轉讓流通；②金額固定，并且起點較高；③必須到期方可提取本息；④期限較短。發(fā)達國家CDs與普通定期存款不同，CDs有其顯著特點：我國大額存單市場：期限：三個月、六個月、十二個月發(fā)行方式：記名面額居民個人：10000、20000、50000企事業(yè)單位：50萬、100萬、500萬大額可轉讓定期存單管理辦法/rhwg/961902f.htm2/2/202372⑴國內存單存單上注明存款的金額、到期日、利率及利息期限。⑵歐洲美元存單歐洲美元存單是美國境外銀行發(fā)行的以美元為面值的一種可轉讓定期存單。⑶揚基存單揚基存單也叫“美國佬”存單，是外國銀行在美國的分支機構發(fā)行的一種可轉讓的定期存單。期限較短，多為2個月內。⑷儲蓄機構存單儲蓄機構存單是出現(xiàn)較晚的一種存單，是由美國的非銀行存款機構(儲蓄貸款協(xié)會、互助儲蓄銀行、信用合作社)發(fā)行的一種期限較長的可轉讓大額定期存單。一般不能轉讓流通按照發(fā)行者的不同，美國大額可轉讓定期存單還可以分為四類：2/2/202373（五）購回協(xié)定市場購回協(xié)定:是需要資金者在金融市場上出售有價證券，并與證券購買者達成協(xié)議，到約定的日期再把這些證券贖回?！荣u后買?逆回購是指買入證券的一方同意按約定期限以約定價格出售所買入的證券。——先買后賣（也可是從資金供應者的角度出發(fā)相對于回購協(xié)議而言的過程）購回協(xié)定實際上是一種附有擔保品的借貸行為。所交易的證券主要是政府債券、商業(yè)票據(jù)、大額可轉讓存單、抵押擔保證券等，且交易多數(shù)由資金供求雙方直接以電信方式進行。2/2/202374購回協(xié)定有兩個顯著特點：其一是期限短；其二是由于有抵押因此信譽高?；刭弲f(xié)議的基本要素有：（1）回購協(xié)議中證券的定價；（2）回購協(xié)議的利率；（3）回購協(xié)議的期限。回購協(xié)議中證券的定價方法有兩種：凈價定價法和總價定價法凈價定價法（清潔定價）：僅考慮證券的市場價格，不考慮回購協(xié)議交易期間證券的利息?？們r定價法（骯臟定價）：在證券價格的確定中考慮回購協(xié)議間的利息。2/2/202375全國銀行間質押式回購交易統(tǒng)計表單位：億元2014.011天7天14天21天1個月2個月3個月4個月6個月9個月1年交易量合計加權平均利率（%）1-Day7-Day14-Day21-Day1-Month2-Month3-Month4-Month6-Month9-Month1-Year交易量加權平均利率(%)交易量加權平均利率(%)交易量加權平均利率(%)交易量加權平均利率(%)交易量加權平均利率(%)交易量加權平均利率(%)交易量加權平均利率(%)交易量加權平均利率(%)交易量加權平均利率(%)交易量加權平均利率(%)交易量加權平均利率(%)TradingVolumeWeightedAverageInterestRate(%)TradingVolumeWeightedAverageInterestRate(%)TradingVolumeWeightedAverageInterestRate(%)TradingVolumeWeightedAverageInterestRate(%)TradingVolumeWeightedAverageInterestRate(%)TradingVolumeWeightedAverageInterestRate(%)TradingVolumeWeightedAverageInterestRate(%)TradingVolumeWeightedAverageInterestRate(%)TradingVolumeWeightedAverageInterestRate(%)TradingVolumeWeightedAverageInterestRate(%)TradingVolumeWeightedAverageInterestRate(%)TotalTradingVolumeWeightedAverageInterestRate(%)835613.41172444.7175615.9723506.4329486.937966.869566.76466.17836.63116.70256.321155813.98數(shù)據(jù)更新見中國人民銀行網(wǎng)站/publish/html/kuangjia.htm?id=2014s13.htm回購交易同業(yè)拆借2/2/202376從交易品種看，中國人民銀行公開市場業(yè)務債券交易主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)?；刭徑灰追譃檎刭徍湍婊刭弮煞N：——正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作；——逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。中國人民銀行公開市場業(yè)務2/2/202377（六）貨幣市場共同基金市場由基金公司發(fā)行的，主要由中小投資者認購的基金，主要投資于貨幣市場工具。主要為開放式基金流動性強、收益穩(wěn)定但收益低、風險低20世紀70年初期起源于美國與其它工具相比：在有些國家該基金具有支票存款帳戶性質，無需交納存款準備金，不受利率上限限制。余額寶借助天弘增利寶貨幣基金實現(xiàn)貨幣型基金的銷售及運作2/2/202378第三節(jié)資本市場廣義資本市場按資金融通方式的不同分為：銀行的中長期信貸和證券市場。狹義資本市場包括中長期債券市場、股票市場與投資基金市場。資本市場：交易期限在一年以上的長期金融交易市場，其功能在于主要滿足工商企業(yè)的中長期投資需求和政府彌補財政赤字的資金需要。2/2/202379證券是以證明或設定權利為目的所作成的憑證。證券分類：財物證券——表示商品所有權的證券，如貨運單、提單等。證據(jù)證券——表示某種行為成立的證券，如股票托管卡、出資證明書等。有價證券——表示財產(chǎn)所有權、收益要求權或債權的證券。證券財物證券證據(jù)證券有價證券股票債券可轉換債券2/2/202380一、中長期債券市場1、債券定義及要素籌資者向投資者出具的承諾在一定時期支付約定利息和到期支付本金的債務憑證。債券的基本要素：債券的名稱、債券的面值、債券的償還期限、債券的利率、債券的價格。2、債券的種類2/2/202381（1）按發(fā)行的主體分為國債公司債券金融債券國際債券政府債券也稱為公債券（俗稱國債），它是建立在以權利為基礎的國家（政府）信用。主要是財政部門為籌措資金而發(fā)行的債券。公司債券多指股份公司發(fā)行的，并承諾在一定時期內還本付息的債券憑證。我國公司和企業(yè)發(fā)行的債券統(tǒng)稱為“企業(yè)債券”。金融債券就是由銀行或其他金融機構發(fā)行的債券。我國發(fā)行金融債券主要有：普通金融債券、貼現(xiàn)金融債券、累進利息金融債券。其中，政策性金融債券基本上每個月發(fā)行一次。國際債券：指一國借款人在國際證券市場上以外國貨幣為面值，向外國投資者發(fā)行的債券。發(fā)行人主要是各國政府、政府所屬機構、銀行或其他金融機構、工商企業(yè)及一些國際組織。投資者主要是銀行或其他金融機構、各種基金會、工商財團和自然人。1991-2006中國債券發(fā)行匯總表2/2/202382外國債券：指在某個國家債券市場上由外國借款人發(fā)行的債券，這種債券的面值貨幣是債券市場所在國家的貨幣。外國債券的購買人主要是債券所在國的居民，如常見的“楊基”債券和“武士”債券。特點是債券的發(fā)行人屬于一個國家，債券的面值貨幣和發(fā)行市場則屬于另一國家。歐洲債券：指由借款人在其本國以外的資本市場上發(fā)行的，以第三貨幣為面額的國際債券，即不以發(fā)行市場所在國貨幣為面值的國際債券。特點是債券發(fā)行者、發(fā)行地點和債券面值所使用的貨幣可以分別屬于不同國家。

揚基債券：是在美國債券市場上發(fā)行的外國債券，即美國以外的政府、金融機構、工商企業(yè)和國際組織在美國國內市場發(fā)行的、以美元計值的債券。特點：期限長、數(shù)額大。申請手續(xù)繁瑣，美國政府對其控制較嚴。發(fā)行者以外國政府和國際組織為主。投資者以人壽保險公司、儲蓄銀行等機構為主。國際債券又分為外國債券和歐洲債券2/2/202383可更換債券：在債券到期前的一定時期內，可以以一種預先商定的價格更換為該公司股票的特殊公司債券?？赊D換債券兼有債券和股票的特征，具有以下特點：債權性:有規(guī)定的利率和期限。股權性:可轉換債轉為股票后，債權人變?yōu)楣镜墓蓶|。可轉換性:具有一般債券持有者不具備的選擇權。附新股認股權的債券：該債券附認股權，持有者可在相當長的時間內以事先確認的價格購買該公司的股票。（2）按與股票市場投資相關的類型劃分為可更換債券附新股認股權的債券2/2/202384（4）按債券的形態(tài)分實物債券：是一種具有標準格式實物券面的債券。在我國現(xiàn)階段的國債種類中，無記名國債就屬于這種實物債券，它以實物券的形式記錄債權、面值等，不記名，不掛失，可上市流通。憑證式債券：是一種債權人認購債券的收款憑證，而不是債券發(fā)行人制定的標準格式的債券。我國近年通過銀行系統(tǒng)發(fā)行的憑證式國債，券面上不印制票面金額（而是根據(jù)認購者的認購額填寫實際的繳款金額），可記名、掛失，以“憑證式國債收款憑證”記錄債權，不能上市流通，從購買之日起計息。記帳式債券：是沒有實物形態(tài)的票券，而是在電腦帳戶中作記錄。我國近來通過滬、深交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易的記帳式國債就是這方面的實例。（3）按債券利率是否固定分固定利率債券浮動利率債券浮動利率債券的利率通常根據(jù)市場基準利率加上一定的利差來確定。2/2/202385（7）債券的發(fā)行價格溢價發(fā)行平價發(fā)行折價發(fā)行（5）按有無擔保分信用債券擔保債券（6）按籌集資金的方式分公募債券私募債券2/2/2023863、債券的收益率A、平均收益率（實際收益率）平均收益就是債券的票面收益加減資本損益。平均收益率就是平均收益與市價之比。B、到期收益率（最終收益率）指債券投資者最后所得的收益。2/2/202387例：假設甲持有某債券面額是100元，十年還本付息，票面利率8%，若一年后甲出售該債券并賣給了乙，其出售價格為103元，且此時市場利率也為8%，求乙持有該債券的年平均收益率是多少？解：s=108-103=5n=9r=8%S=P[（1+r）n+1-1r-1]平均收益率==8.13%P=0.37平均收益率=（名義收益±年資本損益）/市價×100%2/2/202388習題：某債券面值100元，十年還本付息，假設票面及市場利率均為8%，發(fā)行一年后被某投資者以110元價格購入，計算該投資者的年平均收益率？S=P[（1+r）n+1-1r-1]s=110-108=2平均收益率==7.14%2/2/202389最終收益率的計算當發(fā)行（購買）價格與票面額一致時：到期收益率=（年利息-年利息×稅率）/發(fā)行（購買）價格×100%當發(fā)行（購買）價格與票面額不一致時：當在流通市場上投資債券時：到期收益率=償還金額購買價格利息總額×稅率購買價格×未到期天數(shù)/365×100%2/2/202390例題：某債券1997年2月1日發(fā)行面額為100元，利息率為12%，期限三年，稅率20%，若該債券1998年4月1日購買價格為112元，計算一下到期收益率是多少？解：=8.2%2/2/202391習題：某債券面額100元，1998年6月1日發(fā)行，利率12%，期限三年，所得稅率10%，1999年7月10日購買價格為112元，求該債券的最終年收益率？解：=9.6%2/2/202392（1）債券的發(fā)行公募是發(fā)行者直接委托中介機構代理，面向社會公開出售?？煞譃槟技l(fā)行，出售發(fā)行和投標發(fā)行三種形式。

優(yōu)點是：可以擴大股票的發(fā)行量，籌資潛力大，可提高發(fā)行者的知名度和流動性；缺點是：工作量大，難度大，發(fā)行者必須如實披露有關情況，需要承銷商的協(xié)助。

（2）債券的信用評級（3）債券的償還私募是向少數(shù)特定投資人發(fā)售的債券。優(yōu)點：可節(jié)約發(fā)行費用。缺點：股票的流動性差。

4、債券市場的運行標準普爾公司的信用評級將信用水平分為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九級，另外還設置了CI級和D級。2/2/202393（4）債券市場的分類按其交易方式，債券市場可分劃分為發(fā)行市場(或一級市場)和流通市場(或二級市場)；根據(jù)市場組織形式，債券流通市場可分為場內交易市場和場外交易市場；根據(jù)債券發(fā)行地點的不同，債券市場可劃分為國內債券市場和國際債券市場等等。（5）債券市場的功能①是政府、企業(yè)、金融機構等籌集穩(wěn)定性資金的重要渠道②為投資者提供了具有流動性與盈利性的金融商品或金融資產(chǎn)③為中央銀行間接調節(jié)市場利率和貨幣供應量提供操作平臺④為政府干預經(jīng)濟、實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標提供了重要的機制2/2/202394二、股票市場1、股票及股票市場的定義2、股票的種類3、股票的發(fā)行4、股票的價格及股票價格指數(shù)5、影響股價的因素債券與股票的比較2/2/202395教材:股票是投資者向股份有限公司投資入股提供資金的權益——合同憑證，是投資者借以取得股息紅利收益的一種有價證券。股本(籌集的資金)\股份(若干等額單位)\股東股票是股份公司在籌資時向出資人發(fā)行的(股份)產(chǎn)權憑證。股票是股份公司發(fā)給股東作為投資入股的證書和索取股息的憑證股票市場就是股票的發(fā)行市場和股票的流通(交易)市場。股票的基本特征：權利性、變現(xiàn)性、非返還性、價格的波動性和收益的風險性、同股同權同利性1、股票及股票市場的定義2/2/2023962、股票的種類普通股、優(yōu)先股；記名股票、不記名股票 ；有面額股票、無面額股票可上市交易股票、非上市交易股票；A股、B股、H股、N股、S股外資股:外國和我國港、澳、臺地區(qū)投資者以購買人民幣特種股票形式向股份公司投資形成的股票。外資股以人民幣標明面值而以外幣認購，按上市地域分為境內上市外資股（B股）和境外上市外資股（H股、N股）。普通股還可分為藍籌股、成長股、收入股、投機股、垃圾股、概念股（根據(jù)公司業(yè)績和股票二級市場價格的表現(xiàn)）2/2/202397?股票按股東所享有的分紅權利的不同分為：（1）普通股：是股份有限公司發(fā)行的最基本、最主要的股票，它構成股份公司股本的基礎。是股份公司發(fā)行的具有公司決策參與權、優(yōu)先認股權、利潤分配權、剩余資產(chǎn)分配權四大基本權利，但無特別權利的股票。特點：擁有公司的所有權（剩余索取權和剩余控制權）；股利是非固定的；盈余分配和剩余資產(chǎn)分配排在優(yōu)先股之后。2/2/202398普通股的銷售分配股息2000元保留盈余2000元盈利4000元股份公司需要資金40000元用于擴大再生產(chǎn)董事會建議股東授權公司增加發(fā)行3000股其中2000股立即發(fā)行，另1000股待機發(fā)行假定老股東購買1950股，每股售價20元；新股東購買50股，每股售價22元。累計籌資40100元。面值10元2000股份

資產(chǎn)價值20000元2/2/202399優(yōu)先認股權:公司給予其老股東一種可按低于市場價的優(yōu)惠價購買新增發(fā)股票的認股特權。是公司在增發(fā)新股時為保護老股東的利益而賦予老股東的一種特權。老股東可以憑此權按特定的價格購買新股。認股權證(股票認購授權證):公司在發(fā)行債券或優(yōu)先股等時，付給投資者的一種權力證書，持有者可在相當長時間內已事先確認的(特定)價格在特定的時間內購買該公司普通股股票的選擇權憑證，其實質是一種有價證券。優(yōu)先認股權與認股權證優(yōu)先認股權價值的計算2/2/2023100優(yōu)先認股權價值股票市價-股東認購新股價購買新一股所需擁有的老股票優(yōu)先認股權價值=習題：假設某公司在市面上共有100萬股（老股），市價每股50元，現(xiàn)在公司為了擴大經(jīng)營而需資金400萬元，于是決定發(fā)行新股10萬股，其給老股東售價比市價每股便宜10元，問現(xiàn)在優(yōu)先認股權價值是多少？解：上例中發(fā)行2000股新股時，其股權價值是多少？股權價值=（22—20）÷1=22/2/2023101區(qū)別：1）認股權證是選擇權憑證，是一種有價證券；而優(yōu)先認股權則是一種保護老股東的特權——老股東可以憑此權按特定的價格購買新股。2）認股權證是與股票同時發(fā)行的，但發(fā)行后則可與股票獨立，形成自己的市場和價格；優(yōu)先認股權則是在配股登記日前要附著在股票上進行交易，登記日之后，優(yōu)先認股權才脫離股票可以在市場上獨立交易。3）兩者的目的不同。優(yōu)先認股權是賦予老股東的特權，允許老股東按其原來的持股比例購買新股；認股權證的發(fā)行則主要是為了更多地籌措資金，培養(yǎng)潛在的增資來源。聯(lián)系：1）優(yōu)先認股權和認股權證都是一種憑據(jù)，憑此可以在規(guī)定的時間內按照特定的價格購買一定數(shù)量的股票，都是由股票發(fā)行公司推出的，與股票直接相關。2）優(yōu)先認股權和認股權證都可以進行交易，并在交易中形成自己的價格。優(yōu)先認股權和認股權證是兩個不同的概念，但優(yōu)先認股權和認股權證都是公司在發(fā)行股票時出現(xiàn)的，它們本身都不是股票，卻與股票相關，因此，兩者之間又有一定的聯(lián)系。2/2/2023102是股份有限公司發(fā)行的、在公司收益分配和剩余資產(chǎn)分配中比普通股股票享有優(yōu)先權的股票。

其發(fā)行目的或是為了兼并其他公司，或因普通股銷售困難卻急需籌措資金。享有某些特定優(yōu)先權（2）優(yōu)先股：優(yōu)先股的特點：股息分配和公司剩余財產(chǎn)分配中擁有優(yōu)先權。一般股息率固定，不隨公司利潤水平的變化而變動。表決權有限和不享有優(yōu)先認股權。2/2/2023103普通股和優(yōu)先股的特點比較普通股普通股的股東是公司的所有者普通股具有優(yōu)先認購的權利是在發(fā)行優(yōu)先股股息后再行分配優(yōu)先股有優(yōu)先分配股息的權利有優(yōu)先獲取清償?shù)臋嗬麩o投票權2/2/2023104股票的發(fā)行價格溢價平價《公司法》規(guī)定嚴禁折價發(fā)行股票3、股票的發(fā)行有償增資：股東配股、第三者配股和公募發(fā)行

無償增資：法定公積金轉作資本配股；股票派息分紅；股份分割有償與無償混合增資：2/2/2023105全額包銷是證券商一次全額買下發(fā)行者的股票，并墊支相當于股票發(fā)行價格的全部資金，然后在證券市場上售出的方法。

助銷是證券商按照與發(fā)行者簽定的攤銷合同規(guī)定的股票發(fā)行額，在約定的期限內，如有未銷出的剩余股票,要承購下來。

代銷是中介機構在期滿后將未銷售出去的股票退還給發(fā)行者，發(fā)行風險由發(fā)行者承擔，受托者不負責任。公募間接發(fā)行2/2/2023106我國的股票發(fā)行方式：我國股票交易的程序：開戶、委托、成交、清算、交割、過戶根據(jù)2013年12月13日起施行《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，首次公開發(fā)行股票可以根據(jù)實際的情況，采取不同的發(fā)行方式：可以通過向網(wǎng)下投資者詢價的方式確定股票發(fā)行價格，也可以通過發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價等其他合法可行的方式確定發(fā)行價格，參與申購的網(wǎng)下和網(wǎng)上投資者應當全額繳付申購資金。首次公開發(fā)行股票，持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購。投資者應自行選擇參與網(wǎng)下或網(wǎng)上發(fā)行，不得同時參與證券公司承銷證券，應當依照《證券法》第二十八條的規(guī)定采用包銷或者代銷方式。

我國股票發(fā)行歷史上曾經(jīng)采取過全額預繳存款方式、與儲蓄掛鉤方式、上網(wǎng)競價和市值配售等方式。

2/2/2023107股票價格指數(shù)是運用統(tǒng)計學方法編制的反映股市總體價格或某類股份變動和走勢的指標。4、股票的價格及股票價格指數(shù)股價平均數(shù)及股價指數(shù)股票的理論價格=預期收益(股息紅利收益)/市場利率國際市場上確定股票發(fā)行價格的參考公式是：股票發(fā)行價格=市盈率還原值×40%+股息還原率×20%+每股凈值×20%+預計當年股息與一年期存款利率還原值×20%股價的靜態(tài)計算公式：P=L/I其中P是股票的價格，L是每股股票的稅后利潤、i是股民進行其它投資時可取得的平均投資利潤率(用儲蓄利率代替)2/2/2023108世界月日股價指數(shù)道瓊斯9990.02-1.26%納斯達克1896.07-1.14%標普5001087.12-1.05%日經(jīng)指數(shù)10912.810.26%香港恒生11485.500.0%臺北加權5864.360.67%法蘭克福3784.61-2.85%倫敦指數(shù)4395.20-2.29%2/2/2023109上海月日股價指數(shù)指數(shù)名稱昨收最新最高最低漲跌%上證1802834.492838.022845.122827.980.12上證指數(shù)1560.211562.021564.691555.580.12上證50996.16998.121001.12993.870.20Ａ股指數(shù)1636.441638.271641.131631.590.11Ｂ股指數(shù)104.02104.48104.50103.330.45基金指數(shù)994.22994.67994.93992.530.05國債指數(shù)91.9191.8991.9191.86-0.02企債指數(shù)92.4392.3992.4492.39-0.041990年11月26日上海證券交易所成立。2/2/2023110深圳月日股價指數(shù)指數(shù)名稱昨收最新漲跌%深證1001168.031171.530.30%深證成指3476.993490.390.39%成份Ａ指3740.243746.570.17%成份Ｂ指1748.601775.541.54%深證綜指397.56398.390.21%基金指數(shù)895.22895.580.04%1991年7月深圳證券交易所開業(yè)。2/2/20231115、影響股價的因素基本因素：經(jīng)濟、財金、政治證券市場的技術因素：壟斷、轉賬、輪做、串謀（一）基本因素政治與自然災害等因素:戰(zhàn)爭、領導人更迭、勞資糾紛、心理經(jīng)濟原因財金因素財政：稅率金融：利率、Ms宏觀中觀行業(yè)因素

微觀GDP或GNP經(jīng)濟周期物價因素國際收支營業(yè)額利潤額股利2/2/2023112壟斷——大戶常以龐大的資金收購某種股票，引誘散戶跟進，哄抬市價，待達到高峰時，暗中賣出，股價支撐乏力，必定下跌，散戶被套牢。輪做——操縱者將某種股票價格炒高后，發(fā)現(xiàn)再行炒高的幅度有限，就乘機賣出，轉而炒做其他行情尚未波動的股票。轉帳——操縱者利用本人的化名或親友姓名，在不同證券商處開多個帳戶，做虛假交易記錄，制造虛假供求和價格，目的是將價位抬高以便出售或將價位壓低以便買進。串謀——公司的董、監(jiān)事及其高級管理人員常和大戶串通，利用公司的內部消息先行買進或賣出，從中獲利。（二)影響股價的技術因素——圖表分析等

2/2/2023113內幕交易遭遇嚴厲行政處罰資本市場違規(guī)交易案例1：2007年初，原南方基金管理公司南方寶元債券型基金及南方成分精選基金經(jīng)理王黎敏、原上投摩根基金管理公司成長先鋒基金經(jīng)理唐建，因涉嫌“老鼠倉”問題，被中國證監(jiān)會處以終身市場禁入的行政處罰。兩人還同時被處以約150萬元的非法所得罰款。內幕交易，是指內幕信息的知情人員或者非法獲取內幕信息的人員，在涉及證券的發(fā)行、交易或者其他對證券的價格有重大影響的信息尚未公開前，買入或者賣出該證券，或者泄露該信息，以獲取利益或減少損失的行為?！蹲C券法》第73條規(guī)定禁止證券交易內幕信息的知情人和非法獲取內幕信息的人利用內幕信息從事證券交易活動。從行政監(jiān)管的角度，監(jiān)管機構制定了《內幕交易行為認定指引》。在《刑法》中，也專門規(guī)定了內幕交易罪，公安部也在證券犯罪追訴標準中作了規(guī)定。從滬深證券交易所設立至今，因內幕交易受到刑事制裁和行政處罰的案件已有幾十件。2/2/2023114資本市場違規(guī)交易案例2：操縱股價行為難逃法律追究2007年12月17日，中國證監(jiān)會認定，周建明在2006年1