《國際債券的價(jià)格問題研究（論文）》

國際債券的價(jià)格決定因素摘要：債券價(jià)格變化的原因有兩個(gè)：一是市場(chǎng)利率。另一個(gè)是債券的供求關(guān)系。債券價(jià)格為什么會(huì)波動(dòng)，債券價(jià)格和市場(chǎng)利率具有反比的變化關(guān)系。如果市場(chǎng)利率上升，那么債券的價(jià)格就會(huì)下降，否則它將上升。債券價(jià)格波動(dòng)的原因：債券供求是引起債券價(jià)格變化的另一個(gè)因素。當(dāng)需求超過供應(yīng)時(shí)價(jià)格上升，而當(dāng)供應(yīng)超過需求時(shí)價(jià)格下降。市場(chǎng)利率，債券供求是決定債券價(jià)格的基本因素，影響國際債券價(jià)格的因素有很多，因?yàn)樗羞@些因素都可以影響市場(chǎng)利率和債券的供求也是影響國際債券價(jià)格的具體因素。關(guān)鍵詞：國際債券；債券價(jià)格；決定因素一、債券價(jià)格變動(dòng)的具體原因經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇、繁榮階段時(shí)，企業(yè)會(huì)紛紛增加投資，其資金來源一是靠銀行貸款，二是靠發(fā)行債券籌資。銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)會(huì)因貸款增加而感到資金緊張，于是就會(huì)賣出手頭債券從證券市場(chǎng)收回資金以彌補(bǔ)信貸資金不足。因此，市場(chǎng)上債券供應(yīng)增加，需求減少，從而導(dǎo)致債券價(jià)格下跌。相反，在經(jīng)濟(jì)蕭條或衰退時(shí)期，企業(yè)的資金需求會(huì)下降，金融機(jī)構(gòu)也會(huì)從閑置資金轉(zhuǎn)向債券投資。因此，債券需求增加，供給減少，債券價(jià)格趨于上升。1.政府的金融政策，一國政府為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，通常采用“三大法寶”來控制社會(huì)信用總量，并且對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響，從而影響債券的行市。例如，當(dāng)中央銀行提高官方再貼現(xiàn)率時(shí)會(huì)使市場(chǎng)利率相應(yīng)提高，債券價(jià)格則朝相反方向變動(dòng)。如果中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備率，社會(huì)貨幣供應(yīng)量就會(huì)減少，銀根趨緊，市場(chǎng)利率上升，債券價(jià)格則下降;反之，債券價(jià)格上升。中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)更是直接影響債券的價(jià)格，中央銀行通過買賣債券影響市場(chǎng)供給，從而影響債券價(jià)格。2.稅收收支狀況。稅收的收支狀況也對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生更大的影響。如果預(yù)算資金相對(duì)寬松并且出現(xiàn)暫時(shí)性資金過剩，這不僅會(huì)增加銀行存款，而且財(cái)務(wù)部門也將能夠購買資金以提高資金使用效率。債券，這將推高債券市場(chǎng)。相反，當(dāng)金融資金緊張甚至出現(xiàn)赤字時(shí)，公共財(cái)政將發(fā)行公共債務(wù)來籌集資金，這將影響債券市場(chǎng)的供求關(guān)系，并導(dǎo)致債券市場(chǎng)下跌。3.國內(nèi)外市場(chǎng)利率的變化，對(duì)于開放式債券市場(chǎng)，國際利率也是影響債券市場(chǎng)的重要因素。外國居民對(duì)國內(nèi)債券的投資和外國居民對(duì)國內(nèi)債券的投資都是可以自由進(jìn)行的。投資者可以將國外市場(chǎng)的利率與本國市場(chǎng)的利率進(jìn)行比較，從而將資金投資于更有利的市場(chǎng)。如果國外市場(chǎng)利率很高，投資者將出售本國債券并購買外國債券。到那時(shí)，債券的供應(yīng)將增加，債券的價(jià)格將下降。相反，債券價(jià)格將上漲。4.匯率的變動(dòng)對(duì)債券市場(chǎng)影響很大.當(dāng)本國貨幣趨于升值的時(shí)候，外國投資者就會(huì)為賺取匯差而購買本幣彼券，使本幣債券價(jià)格上升，而當(dāng)本國貨幣趨于貶值時(shí)，投資者又會(huì)賣出本幣債券，引起債券價(jià)格下降。5.新債券的發(fā)行量，一旦新債券的發(fā)行量超過投資者的購買能力，就會(huì)打破債券市場(chǎng)的供求平衡，供過于求時(shí)，債券價(jià)格必然下降，如果發(fā)行量太少，價(jià)格則上升。6.投資者的動(dòng)向，債券通常為個(gè)人、公司、金融機(jī)構(gòu)、政府、外國人等形形色色的投資者所持有。這些投資者出自不同的考慮和需要來謀劃各自的投資行為。因而，他們對(duì)債券行市的影響方向、程度不同，如果投資者看好某種債券，其價(jià)格必然上升，如果某種債券無人問津，則其行市一定下跌。7.通貨膨脹率，當(dāng)物價(jià)上漲速度比較快，通貨膨脹率比較高時(shí)，一方面，市場(chǎng)利率水平會(huì)隨之提高，使債券價(jià)格降低;另一方面，投資者出于保值的考慮，會(huì)將資金轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)以及其他可以保值的物品，也將減少對(duì)債券的需求，從而導(dǎo)致債券價(jià)格的下跌。以上是影響債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的基本因素，即經(jīng)濟(jì)因素，除此之外，政治因素、投機(jī)因素、心理因素等非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)債券價(jià)格也有明顯的影響。二、國際債券價(jià)格決定因素分析許多學(xué)者和行業(yè)人士都關(guān)注諸如通貨膨脹，商業(yè)周期以及股票和債券輪換等因素。我認(rèn)為沒有輸入密鑰。債券的主要關(guān)鍵是資本。對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，主要決定因素是貨幣政策，金融監(jiān)管，恐慌危機(jī)和跨境資本流動(dòng)。對(duì)于中國而言，由于存在資本管制，跨境資本流動(dòng)的次要因素實(shí)際上是貨幣政策，金融監(jiān)管和危機(jī)恐慌的主要因素。自2002年以來，中國經(jīng)歷了四個(gè)熊市，包括2004年，2007年，2013年和2016年。其中三個(gè)與貨幣政策的緊縮有關(guān)，也就是說，在2004年控制了通貨膨脹，2013年對(duì)平行銀行業(yè)務(wù)的鎮(zhèn)壓和2016年的金融去杠桿化。這與市場(chǎng)恐慌（即2007年國際金融危機(jī)）引起的資金緊張有關(guān)。2010年的歐洲債務(wù)和2015年的股市災(zāi)難對(duì)債券影響不大。因此，對(duì)于中國債券，嚴(yán)格的監(jiān)管和嚴(yán)格的貨幣政策等于高收益，而廣泛的監(jiān)管和廣義的貨幣政策等于低收益。貨幣政策，金融監(jiān)管和恐慌危機(jī)是價(jià)格的主要決定因素。圖1國債到期收益率和信用債利差圖2股債對(duì)比至于其他宏觀因素，比如通脹，我認(rèn)為主要是通過貨幣政策，間接影響債市。對(duì)于股債輪動(dòng)，我認(rèn)為關(guān)系不大，比如2007年是股牛債熊、股熊債牛，而2015年無論股市暴漲暴跌，債市都保持著牛市。（a）歐洲進(jìn)行APP之前證券投資流動(dòng)凈額（b）歐洲進(jìn)行APP之后證券投資流動(dòng)凈額（c）日本進(jìn)行QQE之后證券投資流動(dòng)凈額圖3歐元區(qū)證券投資流動(dòng)凈額的細(xì)目對(duì)于美國債券，德國債券和日本債券，必須考慮跨境資本因素。這是歐洲中央銀行對(duì)資產(chǎn)購買計(jì)劃的應(yīng)用進(jìn)行的研究。量化寬松之后，歐洲，日本和美國表現(xiàn)不同。在歐洲執(zhí)行APP之后，長(zhǎng)期債券出現(xiàn)了相當(dāng)大的凈流出。在美國，經(jīng)過三輪量化寬松之后，長(zhǎng)期債券出現(xiàn)了凈流入。歐洲中央銀行給出的解釋是，美國當(dāng)時(shí)的利率甚至高于歐洲，而美國債務(wù)的國際頭寸高于歐洲債務(wù)。在日本，QQE之后的一段時(shí)間內(nèi)沒有長(zhǎng)期債券凈流出（盡管后來發(fā)生了大量?jī)袅鞒觯?。這是由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。日本大多數(shù)債券持有人都是國家機(jī)構(gòu)，具有比較高的粘度。因此，如果要考慮發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債券，我們不僅必須考慮我們自己的貨幣政策，而且還必須考慮由其他國家的貨幣政策，匯率和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)引起的跨境資本流動(dòng)。三、總結(jié)國際債券的價(jià)格決定因素，除了債券本身特性所具備經(jīng)濟(jì)因素影響外，還應(yīng)該更加注重本國貨幣政策、匯率情況及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)所帶來非經(jīng)濟(jì)影響因素。參考文獻(xiàn)[1]豐習(xí)來.影響債券價(jià)格和收益率的主要因素