投資決策與項目可行性分析

第四講投資決策與項目可行性分析西北工業(yè)大學金帆西北工業(yè)大學金帆內容提要一、項目概論二、項目可行性分析三、現(xiàn)金流量分析四、投資決策指標及其應用五、項目風險分析西北工業(yè)大學金帆一、長期投資項目概論長期投資的基本特點：1.投入資金的數(shù)額多2.對企業(yè)影響的持續(xù)時間長3.資金回收的速度慢4.風險大西北工業(yè)大學金帆主要類型新建項目更新改造項目：新舊項目比較t1t2西北工業(yè)大學金帆（一）編制項目建議書（商務計劃書）

重點解決項目的必要性，特別是從市場需求角度考察投資項目建設的必要性。

二、項目可行性分析討論：談談你參與過的項目可行性論證西北工業(yè)大學金帆

1、根據(jù)市場需求和發(fā)展趨勢，預測項目發(fā)展空間，說明項目的必要性；

2、根據(jù)企業(yè)目標，確定項目建設規(guī)模、產品方案，說明項目的適宜性；

3、根據(jù)項目建設規(guī)模研究項目技術方案、設備選型、原輔料供應、建筑工程、公共配套條件，人力資源配置，說明項目的合理性二、項目可行性分析西北工業(yè)大學金帆4、根據(jù)前面的結論，進行項目投資估算和融資策劃，研究項目的可行性；5、根據(jù)上述內容，分析財務效益；

6、如有必要，進行國民經(jīng)濟評價以及抗風險能力分析。二、項目可行性分析西北工業(yè)大學金帆（二）財務與可行性分析財務評價是落腳點財務評價責任重大財務評價的前提是生產、技術、市場、人力資源等部分的分析可靠思考:財務如何保證項目可行性分析的質量？二、項目可行性分析西北工業(yè)大學金帆三、現(xiàn)金流量分析（一）.基本假設（1）不考慮沉沒成本；（2）要考慮機會成本；（3）要考慮因投資引起的間接效益（或不利影響）；西北工業(yè)大學金帆

（4）全投資假設：即全部投資視為自有資金對待。（5）假設建設期投入全部資金（6）經(jīng)營期與折舊年限一致（7）現(xiàn)金流量作為時點指標對待：流入在年末，流出在年初。全投資假設：資金來源跟項目本身有無關系？西北工業(yè)大學金帆（二）投資決策中現(xiàn)金流量的構成現(xiàn)金流量：指與投資決策有關的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。長期投資決策中，現(xiàn)金流量一般由三層內容組成：初始現(xiàn)金流出量營業(yè)現(xiàn)金凈流量終結現(xiàn)金流入量西北工業(yè)大學金帆

現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量固定資產上的投資流動資產上的投資其他投資原有固定資產的變價收入由生產經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入流出的數(shù)量項目完結時所發(fā)生的現(xiàn)金流量西北工業(yè)大學金帆在進行長期投資決策中，為什么要使用現(xiàn)金流量而不使用利潤？利潤是會計中的概念，它與現(xiàn)金流量有較大的區(qū)別利潤與現(xiàn)金西北工業(yè)大學金帆1、購置固定資產付出大量現(xiàn)金時不計入成本；2、將固定資產的價值以折舊或損耗的形式逐期計入成本時，卻又不需要付出現(xiàn)金；3、計算利潤時不考慮墊支的流動資產的數(shù)量和回收時間；4、只要銷售行為已經(jīng)確定，就計算為當期收入，盡管其中有一部分并未于當期收到現(xiàn)金；5、項目終了時，以現(xiàn)金形式回收的殘值和墊支的流動資產在計算利潤時也得不到反映。6、現(xiàn)金流量的確認與現(xiàn)金收支發(fā)生時間相一致利潤與現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在：西北工業(yè)大學金帆現(xiàn)金流量能更科學、更客觀地評價投資方案的優(yōu)劣；而利潤則明顯地存在不科學、不客觀的成分。1、利潤計算沒有一個統(tǒng)一的標準，在一定程度上要受存貨估價、費用攤配和折舊計提等不同方法的影響。凈利潤的計算比現(xiàn)金流量的計算有更大的主觀隨意性，作為決策的主要依據(jù)不可靠。2、利潤反映的是某一會計期間“應計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。若以并未實際收到現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大的風險，容易高估投資項目的經(jīng)濟效益。西北工業(yè)大學金帆（三）現(xiàn)金流量的計算初始現(xiàn)金流量包括：①固定資產投資②墊支的營運資金（流動資產上的投資）③原有固定資產變價收入營業(yè)現(xiàn)金凈流量應考慮：①營業(yè)收入（假定全為收現(xiàn)收入）②付現(xiàn)成本（指不包括折舊的流動成本，折舊成本為非付現(xiàn)成本）③所得稅西北工業(yè)大學金帆每年凈現(xiàn)金流量（NCF）＝年營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅所得稅=（年營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）*稅率NCF=（年營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）*（1－稅率）+折舊NCF=凈利潤+折舊西北工業(yè)大學金帆

終結現(xiàn)金流入量（報廢階段）：

指項目完結時發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：①殘值收入（或變價收入）②墊付的營運資金的收回西北工業(yè)大學金帆例解某公司投資170萬元的項目，第一年墊支營運資金20萬元，項目壽命3年，采取直線折舊法計提折舊，預計殘值收入20萬元，3年中年銷售收入120萬元，付現(xiàn)成本20萬元，稅率40%，計算各年的凈現(xiàn)金流量？西北工業(yè)大學金帆折舊＝（170—20）/3=50初始現(xiàn)金流量（NCF0）=－170+（－20）=－190第一、二年營業(yè)現(xiàn)金流量（NCF1－2）=（120—20—50）*（1－40%）+50＝80第三年營業(yè)現(xiàn)金流量（NCF3）=80+（終結現(xiàn)金流量）＝120西北工業(yè)大學金帆【例】大華公司準備購入一設備以擴充生產能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為五年，采用直線法計提折舊，五年后設備無殘値。五年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為五年，五年后有殘値收入2000元，五年中每年銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元，假設所得稅率為40％。要求：試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。西北工業(yè)大學金帆【例題】投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流計算表

單位：元T甲方案12345銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(4)=⑴-⑵-⑶20002000200020002000所得稅(5)=(4)*40%800800800800800稅后凈利(6)=(4)-(5)12001200120012001200現(xiàn)金流量(7)=(3)+(6)(7)=(1)-(2)-(5)32003200320032003200西北工業(yè)大學金帆【例題】投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流計算表

單位：元T乙方案12345銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(4)=⑴-⑵-⑶30002600220018001400所得稅(5)=(4)*40%12001040880720560稅后凈利(6)=(4)-(5)1800156013201080840現(xiàn)金流量(7)=(3)+(6)(7)=(1)-(2)-(5)38003560332030802840西北工業(yè)大學金帆練習泉城公司計劃2013年搞一項新產品開發(fā)的投資項目，其預計的有關資料如下：（1）該項目擬分別在第1年年初和第2年年初各投資500萬元構建固定資產，預計在第2年年末建成，并在投產前（即第2年年末）再墊支流動資金100萬元。（2）預計固定資產可使用6年，期滿凈殘值為16萬元，每年按直線法計提折舊。西北工業(yè)大學金帆（3）投產后第1年的產品銷售收入，根據(jù)市場預測為

300萬元，以后

5

年均為

600萬元（假定銷售貨款均于當年收現(xiàn)）。又假定第

1

年的付現(xiàn)成本為

80

萬元，以后

5

年的付現(xiàn)成本為160萬元。（4）假定公司的所得稅稅率為30%。要求：計算該項目各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量；編制項目的全部現(xiàn)金流量計算表?，F(xiàn)金流量圖

50050010080160160160160160

012345678

30060060060060060010016

年份項目第3年第4年第5年第6年第7年第8年銷售收入（1）300600600600600600付現(xiàn)成本（2）80160160160160160折舊（3）＝(1000-16)/6

=164164164164164164164稅前利潤

（4）=（1）-（2）-（3）56276276276276276所得稅（5）=（4）×30%16.8082.8082.8082.8082.8082.80稅后利潤（6）=（4）-（5）39.20193.20193.20193.20193.20193.20現(xiàn)金凈流量（7）=（6）+（3）

＝（1）-（2）-（5）203.20357.20357.20357.20357.20357.20

投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表單位：萬元項目年份（t）012345678初始投資固定資產（500）（500）流動資產（100）營業(yè)現(xiàn)金流量各年NCF203.2357.2357.2357.2357.2357.2終結回收固定資產殘值16流動資產回收100全部現(xiàn)金流量合計（500）（500）（100）203.2357.2357.2357.2357.2473.2投資項目的全部現(xiàn)金流量計算表單位：萬元西北工業(yè)大學金帆四、投資決策指標及其應用這是可行性分析的核心，也是財務管理的精髓。（一）長期投資決策評價指標的類型1.按計算過程中是否考慮貨幣時間價值非折現(xiàn)指標——投資利潤率、年平均投資報酬率靜態(tài)投資回收期折現(xiàn)指標———凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、動態(tài)投資回收期、內部收益率四、投資決策指標及其應用西北工業(yè)大學金帆2、按指標性質不同正指標：投資利潤率、年平均投資報酬率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內部收益率反指標（越小越好）：投資回收期3、按指標本身的數(shù)量特征：絕對量指標：投資回收期（年）、凈現(xiàn)值（元）相對量：除獲利指數(shù)外均以%形式表現(xiàn)4、按指標在決策中的地位：主要指標：凈現(xiàn)值、內部收益率次要指標：投資回收期、凈現(xiàn)值率輔助：投資利潤率、年平均投資報酬率西北工業(yè)大學金帆主要指標次要指標輔助指標非折現(xiàn)指標投資回收期投資利潤率年平均投資報酬率折現(xiàn)指標凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率獲利指數(shù)內部收益率以上分類可用下表綜合表達：西北工業(yè)大學金帆（二）非折現(xiàn)評價指標及其計算1.投資利潤率含義：投資利潤率（ROI）是指達產期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。又稱投資報酬率ROI=特點：非折現(xiàn)相對數(shù)正指標優(yōu)點：計算簡便，不受建設期長短、投資方式、回收額、凈現(xiàn)金流量的影響西北工業(yè)大學金帆西北工業(yè)大學金帆缺點：

不考慮貨幣時間價值，不能正確反映建設期長短及投資方式不同對項目的影響；分子為時期指標，分母為時點指標，在計算上可比基礎差；無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息例：某項目原始投資為500萬元，建設期資本化利息為50萬元。預計項目每年凈現(xiàn)金流量88萬元，年平均利潤為66萬元，該項目的投資利潤率為？投資利潤率==西北工業(yè)大學金帆2.靜態(tài)投資回收期簡稱回收期或者全部投資返本期。即以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需的時間兩種形式：包括建設期的投資回收期PP

不包括建設期的投資回收期PP’特點：非折現(xiàn)絕對數(shù)反指標優(yōu)點：易理解，便計算，應用比較廣泛缺點：不考慮回收期滿后現(xiàn)金流量的變化西北工業(yè)大學金帆例：某長期投資項目累計凈現(xiàn)金流量資料如下：年數(shù)0123。。67。。15累計凈現(xiàn)金流量-100-200-200-180。。-20+20。。500計算該項目的靜態(tài)投資回收期西北工業(yè)大學金帆解：各期的凈現(xiàn)金流量分別是：年數(shù)0123。。67。。15累計凈現(xiàn)金流量-100-200-200-180。-20+20。500各期凈現(xiàn)金流量-100-100020。

40。建設期為2年，經(jīng)營期為13年，投資方式為分次投入（在第一年初和第一年末兩次投入）靜態(tài)投資回收期=6+=6.5年(含建設期的）不含建設期的回收期為4.5年西北工業(yè)大學金帆（三）折現(xiàn)評價指標及其計算（重點）1.凈現(xiàn)值是指在項目計算期內，按行業(yè)基準折現(xiàn)率或其他設定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量（NCF）現(xiàn)值的代數(shù)和

特點：折現(xiàn)的絕對值正指標優(yōu)點：既考慮了貨幣時間價值，又運用了項目計算期的各年度凈現(xiàn)金流量缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率水平西北工業(yè)大學金帆例：某建設項目的凈現(xiàn)金流量如下：NCF0=-100，NCF1-10=25，折現(xiàn)率為10%求：該項目的凈現(xiàn)值分析：該項目的凈現(xiàn)值表現(xiàn)為普通年金（建設期為0）需先求出普通年金的現(xiàn)值（i=10%，n=10，A=25)解：25*（P/A，10%，10）=25*6.14457=153.61凈現(xiàn)值=-100+153.61=53.61西北工業(yè)大學金帆例：企業(yè)擬購建一項固定資產，需投資1000萬元，按直線法折舊，使用壽命為10年。預計投產后每年可以多獲營業(yè)利潤100萬元。不考慮所得稅，行業(yè)基準折現(xiàn)率為10%要求就以下各不相關的情況計算項目的NPV：1、在建設起點投入自有資金1000萬元，當年投產，期末無殘值。2、

建設期為1年，其余條件同上3、期滿有凈殘值

100萬元，其余條件同

1分析：先要計算各年的凈現(xiàn)金流量，在此基礎上在計算凈現(xiàn)值。西北工業(yè)大學金帆解：1、n=10；NCF0=-1000，

年計提折舊額=1000/10=100NCF1—10=新增利潤+折舊=100+100=200NPV=-1000+200*（P/A，10%，10）==-1000+200*6.14457=228.9142、n=1+10=11；NCF0=-1000，

NCF1=0NCF2—11=100+100=200NPV=-1000+200*{（P/A，10%，11）-（P/A，10%，1）}=-1000+200*（P/A，10%，11-1）*（P/F，10%，1）

=-1000+200*（6.49506–0.90909）

=-1000+200*（6.14457*0.90909）=117.194

3、n=10;NCF0=-1000，年提折舊=原值-凈殘值/使用年限=（1000–100）

/10=90NCF1—9=100+90=190NCF10=190+100=290NPV=-1000+190*（P/A，10%，9）+290*（P/F，10%，10）

=206.020西北工業(yè)大學金帆2.凈現(xiàn)值率指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值的比例（記為：NPVR）特點：折現(xiàn)的相對量評價指標優(yōu)點：動態(tài)的反映項目投資的資金投入與凈產出之間的關系，較容易計算缺點：不能直接反映項目的實際收益率西北工業(yè)大學金帆3.獲利指數(shù)獲利指數(shù)又稱為現(xiàn)值指數(shù)（記PI），是投產后按行業(yè)基準折現(xiàn)率或設定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值之比NPVR=項目計算期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值代數(shù)和/投資現(xiàn)值

=經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值代數(shù)和-原始投資額投資現(xiàn)值故：NPVR=PI–1；PI=1+NPVR西北工業(yè)大學金帆特點：折現(xiàn)的相對量評價指標優(yōu)點：動態(tài)的反映項目資金投入與總產出之間的關系缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率通常利用凈現(xiàn)值率推算西北工業(yè)大學金帆4.內部收益率項目投資實際可望達到的報酬率，即能使投資項目的凈現(xiàn)值=0時的折現(xiàn)率，記IRR特點：折現(xiàn)的相對量正指標優(yōu)點：動態(tài)反映投資項目的實際收益水平，不受行業(yè)基準收益率高低的影響缺點：計算麻煩，若經(jīng)營期追加大量投資計算不準確西北工業(yè)大學金帆例：某建設項目的凈現(xiàn)金流量如下：NCF0=-100，NCF1-10=25，折現(xiàn)率為10%求：該項目的內部收益率解：設定折現(xiàn)率=100/25=4查期數(shù)為10年的年金現(xiàn)值系數(shù)表，無正好=4的折現(xiàn)率，用內插法，在該列找到兩個接近4的折現(xiàn)率

4.1924720%4IRR3.9231822%假定在很小范圍內，它們之間成線性變化，則計算得：IRR=21.33%西北工業(yè)大學金帆一般方法:逐次測試逼近法先設定一個折現(xiàn)率，代入計算凈現(xiàn)值的公式，求出凈現(xiàn)值NPV若NPV>O，則內部收益率>設定的折現(xiàn)率若NPV<O，則內部收益率<設定的折現(xiàn)率反復運用此法及內插法計算出內部收益率（PA/A，rm

，n)=Cm>C（PA/A，rm+1

，n)=Cm+1<C注意：rm+1

–rm<5%西北工業(yè)大學金帆例：某投資項目有A，B，C三個方案可供選擇，A與B方案的凈現(xiàn)金流量如下:A方案:NCF0=-614457，NCF1-10=100000B方案:NCF0=-100000，NCF1-10=20000C方案的建設期=0，NCF1-10=25000，PP=4年要求:判斷三個方案是否符合應用特殊方法的條件計算各方案的內部收益率西北工業(yè)大學金帆解：A方案（P/A，IRR，10）=-I/NCF=614457/100000=0.614457

查表得內部收益率=10%B方案（P/A，IRR，10）=100000/20000=5，采用內插法得：IRR=15.129%C方案（P/A，IRR，10）=PP=4內插法得IRR=21.33%西北工業(yè)大學金帆5.折現(xiàn)評價指標之間的關系：當NPV>0，NPVR>0，PI>1，IRR>INPV=0，NPVR=0，PI=1，RR=INPV<0，NPVR<0，PI<1，IRR<I上述指標的計算均以凈現(xiàn)值NPV指標的計算為基礎，而凈現(xiàn)值指標的計算又涉及到凈現(xiàn)金流量NCF。

NPVR=NPV/IPI=1+NPVR（P/A，IRR，n)=I/NCF西北工業(yè)大學金帆（四）長期投資決策評價指標的運用一、單一的獨立投資項目1、如果企業(yè)只有一個投資項目可供選擇，若該投資項目的評價指標同時滿足下列條件，則項目完全具備可行性。凈現(xiàn)值NPV>0凈現(xiàn)值率NPVR>0

獲利指數(shù)>1內部收益率>行業(yè)基準折現(xiàn)率包含建設期的投資回收期PP<n/2

不包含建設期的投資回收期PP’<p/2

投資利潤率ROI>基準投資利潤率2、反之，若上述條件無一能滿足，則完全不具備財務可行性。徹底放棄3、當靜態(tài)投資回收期（次要指標）或投資利潤率（輔助指標）的評價與凈現(xiàn)值等主要指標相矛盾，應以主要指標的結論為主4、利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內部收益率指標對同一個獨立項目評價時會得出相同的結論。西北工業(yè)大學金帆例：某固定資產項目的投資為100萬元，計算期為11年，建設期為1年，基準投資利潤率為9.5%，行業(yè)基準折現(xiàn)率為10%，有關的評價指標計算如下：ROI=10%，PP=6，PP’=5，NPV=16.26，PI=1.17，NPVR=17%，IRR=12.73判斷方案是否可行解：主要指標都符合條件。經(jīng)營期為10年，則含建設期的靜態(tài)投資回收期為6年，不含建設期的靜態(tài)投資回收期為5年，這兩個指標不太理想，回收期長，有一定風險西北工業(yè)大學金帆二、多個互斥方案1、凈現(xiàn)值法適用前提：原始投資額I相等，項目計算期n相同決策依據(jù)：取系列方案中凈現(xiàn)值最大者進行投資2、凈現(xiàn)值率法適用前提：原始投資額I相等的系列方案決策依據(jù)：取系列方案中凈現(xiàn)值率最大者為最優(yōu)方案西北工業(yè)大學金帆3、差額投資內部收益率法

適用前提：原始投資不相等的；固定資產是否應更改的決策依據(jù)：當差別投資的內部收益率>行業(yè)基準折現(xiàn)率時應更新例：某更改項目的差量凈現(xiàn)金流量如下：

NCF0=-100000NCF1—5=26700元計算：差量內部收益率IRR，就以下不相關情況做是否更新的決策：1、行業(yè)基準折現(xiàn)率為8%；2、行業(yè)基準折現(xiàn)率為12%西北工業(yè)大學金帆西北工業(yè)大學金帆解（P/A，IRR，n)=I/NCF=3.74532采用內插法得IRR=10.49%則第一種情況下應當更新。第二種情況不能更新，因為行業(yè)基準折現(xiàn)率>差別內部收益率4、年等額凈回收額法適用前提：原始投資額不相等，尤其項目計算期不同的方案決策依據(jù)：年等額凈回收額最大者為最優(yōu)決策若某方案的每年凈現(xiàn)金流量相等，則凈現(xiàn)值的計算可以按年金折算即：NPV=年金*年金現(xiàn)值系數(shù)，則：年等額凈回收額=NPV/年金現(xiàn)值系數(shù)西北工業(yè)大學金帆某企業(yè)擬投資建設一條生產線，有三個方案：A的原始投資為1250萬元，項目計算期11年，凈現(xiàn)值為956.7萬元；B方案的原始投資為1100萬元，項目計算期為10年，凈現(xiàn)值為920萬元；C方案的凈現(xiàn)值為-12.5萬元。行業(yè)基準折現(xiàn)率為10%，判斷各方案的財務可行性；用年等額凈回收額法確定最優(yōu)方案。解：方案A、B的凈現(xiàn)值均大于0，都具備財務可行性，但方案C不可行。兩方案的年等額凈回收額=故選擇B方案投資西北工業(yè)大學金帆西北工業(yè)大學金帆例：某投資項目有兩個互斥方案可選擇，A項目的計算期為10年，按10%計算的凈現(xiàn)值為100萬元，B方案的計算期為13年，凈現(xiàn)值為110萬元，判斷兩個方案的財務可行性；用年等額凈回收額法作投資決策。解：兩方案均具備財務可行性，因為凈現(xiàn)值均大于0A方案年等額凈回收額=凈現(xiàn)值/相應年金現(xiàn)值系數(shù)

=100/6.14457=16.27B方案年等額凈回收額=110/7.10336=15.49可見，A方案更優(yōu)例：某企業(yè)急需一不需要安裝的設備，該設備投入使用后，每年可增加銷售收入71000元，經(jīng)營成本50000元，若購買，其市場價格為100000元，經(jīng)濟壽命為10年，報廢時無殘值；若從租賃公司租用同樣設備，只需每年末支付15000元租金，可連續(xù)租用10年。已知該企業(yè)的自有資金的資金成本為12%，適用的所得稅率為33%要求：（1）用凈現(xiàn)值法決定是否應當租賃設備。

（2）用凈現(xiàn)值法和內部收益率法評價企業(yè)是否應當購置該項設備。西北工業(yè)大學金帆（2）年凈利潤=（71000-50000-10000）×（1-33%）=7370（元）NCF0=-100000（元）NCF1—10=10000+7370=17370（元）NPV=-100000+17370×（PA/A，12%，10）=-100000+17370×5.65022=-1855.68<0

（1）NCF0=0（元）NCF1—10=（71000-50000-15000）×（1-33%）=4020元）NPV=0+4020×（PA/A，12%，10）=4020×5.65022=22713.88元>0

以上可以看出：租賃設備方案是可行的。西北工業(yè)大學金帆（PA/A，IRR，10）=100000÷17370=5.75705查表得:（PA/A，10%，10）=6.14457>5.75705（PA/A，12%，10）=5.65022<5.75705

內部收益率=10%+(6.14457-5.75705)÷(6.14457-5.65022)×(12%-10%)=11.57%<12%

以上可以看出：購買設備方案不可行。

西北工業(yè)大學金帆西北工業(yè)大學金帆生產設備最優(yōu)更新期的決策就是要選擇最佳的淘汰舊設備的年限，使該設備的年平均成本最低。生產設備的在更新時它消耗的總成本由兩部分組成：一部分是運行費用，包括設備運行消耗的能源、人工及維護修理費用等，每年運行費用隨著運行年限的延長而遞增，總運行費用也隨之增加；二部分是在使用年限那消耗的設備本身價值，它等于設備原值減去剩余價值。三、固定資產更新決策西北工業(yè)大學金帆固定資產更新的決策假設舊設備與新設備的生產能力一樣，則更新設備不會增加銷售量以增加收入。而新舊設備的使用年限不一樣，所以決策的指標只能是新舊設備的年平均現(xiàn)值成本。使用舊設備的成本：出賣舊設備的現(xiàn)金收入（機會成本）、大修理費用、運行成本，減去設備最后殘值，注意減去大修理費用、折舊費用及處理設備損益對所得稅的節(jié)省額。使用新設備的成本：購買新設備支出、運行成本，減去殘值，注意減去折舊費用、運行成本對所得稅的節(jié)省額。西北工業(yè)大學金帆例題例：舊設備折余殘值及可變現(xiàn)值為8000元，年運行成本3000元，現(xiàn)大修需8000元，2年后再大修需8000元，4年后報廢無殘值；如使用新設備，買價40000元，年運行成本6000元，使用8年，殘值2000元。折舊方法為直線法，所得稅率40％，資本成本率10％。要求作出使用舊設備還是使用新設備的決策。西北工業(yè)大學金帆1、使用舊設備現(xiàn)值成本

舊設備變現(xiàn)機會成本8000大修理費用現(xiàn)值＝8000＋8000×（P，10%，2）＝14611.2減去折舊費用的節(jié)稅額，年折舊費用＝（8000＋8000＋8000）/4=6000年節(jié)稅額＝6000×40％＝2400，年金現(xiàn)值＝2400×（P/A，10%，4）==2400×3.1699=7607.76西北工業(yè)大學金帆年運行成本現(xiàn)值，節(jié)稅后年實際支出運行成本＝3000×（1－40％）＝1800年運行成本現(xiàn)值＝1800×（P/A，10%，4）=1800×3.1699=5705.82現(xiàn)值總成本＝（1）＋（2）－（3）＋（4）＝20709.26元相當于年金＝20709.26÷（P/A，10%，4）=20709.26÷3.1699=6533.1元西北工業(yè)大學金帆2.使用新設備的現(xiàn)值新設備購買成本＝40000殘值回收現(xiàn)值＝2000×（P，10%，8）=933.0折舊費節(jié)稅額現(xiàn)值＝（40000－2000）÷8×40％×（P/A，10%，8）＝4750×40%×5.3349=10136.31西北工業(yè)大學金帆(4)節(jié)稅后年運行成本現(xiàn)值＝6000×（1－40％）×（P/A，10%，8）＝＝3600×5.3349=19205.64現(xiàn)值總成本＝（1）－（2）－（3）＋（4）＝48136.33相當于年金＝48136.33/（P/A，10%，8）=48136.33÷5.3349＝9022.91元西北工業(yè)大學金帆

3．比較新舊設備的年平均成本知，以繼續(xù)使用舊設備為優(yōu)。西北工業(yè)大學金帆（五）理論探微：凈現(xiàn)值與內部收益率比較凈現(xiàn)值與內部收益率是最常用指標，兩者之間的關系是怎樣的呢？本節(jié)進行理論探微。西北工業(yè)大學金帆NPV0i凈現(xiàn)值曲線西北工業(yè)大學金帆內部收益率的時間序列問題凈現(xiàn)金流量（萬元）年末項目A項目B0-1200-120011000100250060031001080IRR23%17%項目A優(yōu)于項目B？西北工業(yè)大學金帆內部收益率的難題-時間序列問題貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值（萬元）AB010%17%23%西北工業(yè)大學金帆平均會計收益率法靜態(tài)投資回收期法動態(tài)投資回收期法凈現(xiàn)值率法內部收益率法凈現(xiàn)值法現(xiàn)金流量貨幣時間價值整個投資期多重收益率考慮規(guī)模絕對量投資項目評價的主要方法西北工業(yè)大學金帆CFO經(jīng)常使用的方法%AlwaysorAlmostAlways內部收益率法75.6%凈現(xiàn)值法74.9靜態(tài)回收期法56.7動態(tài)回收期法29.5平均會計收益率法30.3凈現(xiàn)值率法11.9西北工業(yè)大學金帆五、投資項目的風險調整（一）調整現(xiàn)金流量法——肯定當量法系數(shù)的經(jīng)驗關系表變化系數(shù)(V)肯定當量系數(shù)(a)0.00~0.0710.08~0.150.90.16~0.230.80