企業(yè)直接融資理論與實(shí)務(wù)課件 第1章：資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與政策導(dǎo)向

企業(yè)直接融資理論與實(shí)務(wù)2014年秋季班課程大綱第一章資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與政策導(dǎo)向第二章股權(quán)融資（一）——IPO、借殼上市、再融資與市值管理第三章股權(quán)融資（二）——新型股權(quán)融資產(chǎn)品第四章債權(quán)融資——債券承銷(xiāo)與投資第五章私募股權(quán)投資第六章金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)別與會(huì)計(jì)處理第七章金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)2第一章資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與政策導(dǎo)向2014年秋季班本章主要內(nèi)容一、資本市場(chǎng)：相關(guān)概念二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史三、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀四、我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策導(dǎo)向五、我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展展望六、企業(yè)直接融資方式的選擇4本章主要內(nèi)容一、資本市場(chǎng)：相關(guān)概念二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史三、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀四、我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策導(dǎo)向五、我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展展望六、企業(yè)直接融資方式的選擇56（一）資本市場(chǎng)的含義（二）資本市場(chǎng)的主要類(lèi)型（三）資本市場(chǎng)的主要特征（四）資本市場(chǎng)的功能（五）當(dāng)代資本市場(chǎng)發(fā)展的新特點(diǎn)一、資本市場(chǎng)：基本概念7定義資本市場(chǎng)（CapitalMarket）是指以期限在1年以上的金融工具為媒介進(jìn)行長(zhǎng)期性資金融通交易的場(chǎng)所。因?yàn)樵陂L(zhǎng)期金融活動(dòng)中，涉及資金期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，具有長(zhǎng)期較穩(wěn)定收入，類(lèi)似于資本投入，故稱(chēng)之為資本市場(chǎng)。廣義：包括兩部分，一是銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)，另一個(gè)是有價(jià)證券市場(chǎng)，包括中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。狹義：專(zhuān)指發(fā)行和流通股票、債券、基金等有價(jià)證券的市場(chǎng)，也稱(chēng)證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)是股票、債券、投資基金等有價(jià)證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所，是資本市場(chǎng)的主要部分和典型形態(tài)。（一）資本市場(chǎng)的含義（一）資本市場(chǎng)的含義8證券市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)狹義資本市場(chǎng)金融市場(chǎng)（一）資本市場(chǎng)的含義交易對(duì)象資本市場(chǎng)上的交易對(duì)象是一年以上的長(zhǎng)期證券，主要包括股票、債券和證券投資基金等。參與者資本市場(chǎng)的資金供應(yīng)者為各金融機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、人壽保險(xiǎn)公司、投資公司、信托公司等。資金的需求者主要為國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、各國(guó)政府機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)、房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)商以及向耐用消費(fèi)零售商買(mǎi)進(jìn)分期付款合同的銷(xiāo)售金融公司等。9（一）資本市場(chǎng)的含義10（二）資本市場(chǎng)的主要類(lèi)型按證券所處階段劃分，資本市場(chǎng)可以分一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)：一級(jí)市場(chǎng)是籌集資金的公司或政府機(jī)構(gòu)將其新發(fā)行的股票和債券等證券銷(xiāo)售給最初購(gòu)買(mǎi)者的金融市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)是指對(duì)已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，轉(zhuǎn)讓和流通的市場(chǎng)。按工具類(lèi)型劃分，資本市場(chǎng)主要包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和投資基金市場(chǎng)。111、股票市場(chǎng)股票的概念股票是股份公司發(fā)行的所有權(quán)憑證，是股份公司為了籌集資金而發(fā)行給各個(gè)股東作為持股憑證、并借以取得股息和紅利的一種有價(jià)證券。每股股票都代表股東對(duì)企業(yè)擁有一個(gè)基本單位的所有權(quán)。同一類(lèi)別的每一份股票所代表的公司所有權(quán)是相等的。每個(gè)股東所擁有的公司所有權(quán)份額的大小，取決于其持有的股票數(shù)量占公司總股本的比重。股票是股份公司資本的構(gòu)成部分，可以轉(zhuǎn)讓、買(mǎi)賣(mài)或作價(jià)抵押，是資本市場(chǎng)的主要長(zhǎng)期信用工具，但不能要求公司返還其出資。121、股票市場(chǎng)股票的種類(lèi)1、普通股（CommonStock）普通股是在優(yōu)先股要求權(quán)得到滿(mǎn)足之后才參與公司利潤(rùn)和資產(chǎn)分配的股票合同，它代表著最終的剩余索取權(quán)。根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)特征可分成藍(lán)籌股、成長(zhǎng)股、收入股、周期股、防守股、概念股和投機(jī)股。2、優(yōu)先股（PreferredStock）

優(yōu)先股是指在剩余索取權(quán)方面較普通股優(yōu)先的股票，這種優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。

優(yōu)先股股息是固定的，它主要取決于市場(chǎng)利息率，其風(fēng)險(xiǎn)小于普通股，預(yù)期收益率也低于普通股。131、股票市場(chǎng)股票的一級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)（PrimaryMarket）也稱(chēng)為發(fā)行市場(chǎng)，是指公司直接或通過(guò)中介機(jī)構(gòu)向投資者出售新發(fā)行的股票。所謂新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行和再發(fā)行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎(chǔ)上增加新的份額。股票的二級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)（SecondaryMarket）也稱(chēng)交易市場(chǎng)，是投資者之間買(mǎi)賣(mài)已發(fā)行股票的場(chǎng)所。這一市場(chǎng)為股票創(chuàng)造流動(dòng)性，即能夠迅速脫手換取現(xiàn)值。在二級(jí)市場(chǎng)上銷(xiāo)售證券的收入屬于出售證券的投資者，而不屬于發(fā)行該證券的公司。141、股票市場(chǎng)股票的三級(jí)市場(chǎng)第三市場(chǎng)（TheThirdMarket）是指原來(lái)在證交所上市的股票移到以場(chǎng)外進(jìn)行交易而形成的市場(chǎng)，換言之，第三市場(chǎng)交易是既在證交所上市又在場(chǎng)外市場(chǎng)交易的股票。

股票的四級(jí)市場(chǎng)第四市場(chǎng)（TheFourthMarket）指大機(jī)構(gòu)（和富有的個(gè)人）繞開(kāi)通常的經(jīng)紀(jì)人，彼此之間利用電子通信網(wǎng)絡(luò)（ElectronicCommunicationNetworks,ECNs）直接進(jìn)行的證券交易。152、債券市場(chǎng)債券的概念債券（bond）是一種金融契約，是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，同時(shí)承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)合同。該合同載明發(fā)行者在指定日期支付利息并在到期日償還本金的承諾，其要素包括期限、面值與利息、稅前支付利息、限制性條款、抵押與擔(dān)保及選擇權(quán)（如贖回與轉(zhuǎn)換條款）等。債券的主要特征：償還性、流通性、安全性、收益性。162、債券市場(chǎng)債券的種類(lèi)1、政府債券政府債券是指中央政府、政府機(jī)構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券，它以政府的信譽(yù)作保證，因而通常無(wú)需抵押品，其風(fēng)險(xiǎn)在各種投資工具中是最小的。它包括：（1）中央政府債券（2）政府機(jī)構(gòu)債券（3）地方政府債券172、債券市場(chǎng)2、公司債券公司債券是公司為籌措營(yíng)運(yùn)資本而發(fā)行的債券。按抵押擔(dān)保狀況可分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券和設(shè)備信托證。按利率可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券和零息債。按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和帶認(rèn)股權(quán)證的債券。3、金融債券金融債券是銀行等金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。在西方國(guó)家，由于金融機(jī)構(gòu)大多屬于股份公司組織，故金融債券可納入公司債券的范圍。它的信用風(fēng)險(xiǎn)要比公司債券低。182、債券市場(chǎng)債券的一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行市場(chǎng)也叫一級(jí)市場(chǎng)，是發(fā)行單位初次出售新債券的市場(chǎng)。債券發(fā)行市場(chǎng)的作用是將政府、金融機(jī)構(gòu)以及工商企業(yè)等為籌集資金向社會(huì)發(fā)行的債券，分散發(fā)行到投資者手中。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是以發(fā)行債券這個(gè)方式來(lái)籌集資金的場(chǎng)所。債券的二級(jí)市場(chǎng)債券的二級(jí)市場(chǎng)可分為證券交易所、場(chǎng)外交易市場(chǎng)等幾個(gè)層次。證券交易所是債券二級(jí)市場(chǎng)的重要組成部分，在證券交易所申請(qǐng)上市的債券主要是公司債券，但國(guó)債一般不用申請(qǐng)即可上市，享有上市豁免權(quán)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是債券二級(jí)市場(chǎng)的主要形態(tài)。193、投資基金市場(chǎng)投資基金的概念投資基金，是通過(guò)發(fā)行基金券（基金股份或收益憑證），將投資者分散的資金集中起來(lái)，由專(zhuān)業(yè)管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者的一種投資制度。投資基金是資本市場(chǎng)的一個(gè)新的形態(tài)，它本質(zhì)上是股票、債券及其他證券投資的機(jī)構(gòu)化，不僅有利于克服個(gè)人分散投資的種種不足，而且成為個(gè)人投資者分散投資風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇，從而極大推動(dòng)了資本市場(chǎng)的發(fā)展?；鹗找姘ɑ鹜顿Y所得紅利、股息、債券利息、買(mǎi)賣(mài)證券價(jià)差、存款利息和其他收入。203、投資基金市場(chǎng)投資基金的分類(lèi)根據(jù)基金是否可增加或贖回，可分為開(kāi)放式基金和封閉式基金。根據(jù)組織形態(tài)的不同，可分為公司型基金和契約型基金。根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同，可分為成長(zhǎng)型基金、收入型基金和平衡型基金。

根據(jù)投資對(duì)象的不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、期貨基金等。213、投資基金市場(chǎng)投資基金的特征：規(guī)模經(jīng)營(yíng)——低成本分散投資——低風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)家管理——更多的投資機(jī)會(huì)服務(wù)專(zhuān)業(yè)化——方便22（三）資本市場(chǎng)的主要特征與貨幣市場(chǎng)相比，資本市場(chǎng)主要特點(diǎn)包括：1、融資期限長(zhǎng)至少在1年以上，也可以長(zhǎng)達(dá)幾十年，甚至無(wú)到期日。例如：中長(zhǎng)期債券的期限都在1年以上；股票沒(méi)有到期日，屬于沒(méi)有到期日，屬于永久性證券；封閉式基金存續(xù)期限一般都在15-30年。2、流動(dòng)性相對(duì)較差在資本市場(chǎng)上籌集到的資金多用于解決中長(zhǎng)期融資需求，故流動(dòng)性和變現(xiàn)性相對(duì)較弱。23（三）資本市場(chǎng)的主要特征3、風(fēng)險(xiǎn)大而收益較高由于融資期限較長(zhǎng)，發(fā)生重大變故的可能性也大，市場(chǎng)價(jià)格容易波動(dòng)，投資者需承受較大風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)應(yīng)地，作為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，其收益也較高。4、資金借貸量大5、價(jià)格變動(dòng)幅度大24（四）資本市場(chǎng)的功能

1、資本市場(chǎng)是籌集資金的重要渠道。資本市場(chǎng)以相對(duì)更高的收益率來(lái)吸引投資者。投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的公司證券的行為向市場(chǎng)注入長(zhǎng)期資金。

2、資本市場(chǎng)是資源合理配置的有效場(chǎng)所。在資本市場(chǎng)上，通過(guò)發(fā)行債券和股票廣泛吸收社會(huì)資金，其資金來(lái)源不受個(gè)別資本數(shù)額的限制。這就打破了個(gè)別資本有限且難以進(jìn)入一些產(chǎn)業(yè)部門(mén)的障礙，有條件也有可能籌措到進(jìn)入某一產(chǎn)業(yè)部門(mén)最低限度的資金數(shù)額，從而有助于生產(chǎn)要素在部門(mén)間的轉(zhuǎn)移和重組，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。25（四）資本市場(chǎng)的功能3、資本市場(chǎng)有利于企業(yè)重組。企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行股票組建股份公司，也可以通過(guò)股份轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)公司的重組，以調(diào)整公司的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)代企業(yè)的兼并重組離不開(kāi)資本市場(chǎng)。4、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高級(jí)化方向發(fā)展。資本市場(chǎng)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)，只有那些經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)才能立足。資本市場(chǎng)能夠篩選出效率較高的企業(yè)，激勵(lì)所有的上市公司更加有效地改善經(jīng)營(yíng)管理，從而使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得以?xún)?yōu)化。高成長(zhǎng)性的企業(yè)和行業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)上的外部直接融資，進(jìn)行存量與增量的擴(kuò)張，得到充分而迅速的發(fā)展，率先實(shí)現(xiàn)并推動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代。26（五）當(dāng)代資本市場(chǎng)發(fā)展的新特點(diǎn)1、國(guó)際資本市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大2、資本市場(chǎng)籌資證券化3、國(guó)際金融創(chuàng)新與表外業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)4、資本市場(chǎng)成為各種金融力量競(jìng)技的場(chǎng)所，股票市場(chǎng)動(dòng)蕩不安5、資本市場(chǎng)失靈在發(fā)展中國(guó)家日益突出27本章主要內(nèi)容一、資本市場(chǎng)：相關(guān)概念二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史三、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀四、我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策導(dǎo)向五、我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展展望六、企業(yè)直接融資方式的選擇28二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史（一）萌芽與孕育階段（二）初步形成階段（三）成長(zhǎng)與規(guī)范階段（四）快速發(fā)展階段29（一）萌芽與孕育階段時(shí)間跨度：1981—1985年主要事件1980年1月：中國(guó)人民銀行撫順支行新居辦事處向當(dāng)?shù)丶t磚廠成功發(fā)售280萬(wàn)股“紅磚股票”，標(biāo)志著新時(shí)期中國(guó)股票市場(chǎng)的萌芽。1981年：首期國(guó)庫(kù)券發(fā)行，標(biāo)志著新時(shí)期中國(guó)債券市場(chǎng)的萌芽。1984年11月18日，上海飛樂(lè)音響以每股50元向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行1萬(wàn)股股票；1985年1月14日，上海延中實(shí)業(yè)股份有限公司以每股10元，分別發(fā)行法人股5萬(wàn)股和個(gè)人股45萬(wàn)股。這兩次股票發(fā)行被海外譽(yù)為中國(guó)改革開(kāi)放的信號(hào)。30（一）萌芽與孕育階段主要特征在這一階段，我國(guó)以股票與國(guó)債為代表的多種類(lèi)型資本市場(chǎng)開(kāi)始逐漸形成。由于受各種條件制約，以及人們對(duì)股份公司等認(rèn)識(shí)不充分的原因，這一階段股票和國(guó)債的發(fā)行規(guī)模較小，發(fā)行企業(yè)的數(shù)量極其有限。同時(shí)，只有一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)，沒(méi)有二級(jí)流通市場(chǎng)。另外，一些企業(yè)以“股票”之名發(fā)行證券，實(shí)際發(fā)行的卻是有固定期限和有提前兌現(xiàn)的選擇權(quán)“企業(yè)債券”。31（二）初步形成階段時(shí)間跨度：1986—1991年主要事件1986年8月：沈陽(yáng)開(kāi)設(shè)企業(yè)債券柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)，成為我國(guó)第一個(gè)實(shí)質(zhì)性的證券交易試點(diǎn)。1986年9月：上海信托投資公司靜安分公司開(kāi)辦股票柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，這是我國(guó)首次開(kāi)辦股票交易業(yè)務(wù)。1987年9月：第一家證券公司——深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司成立。1988年4月：國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了政府債券交易試點(diǎn)，證券交易合法化。1990年11月：上海證券交易所成立。1991年7月：深圳證券交易所成立。32（二）初步形成階段主要特征：伴隨著股票與債券發(fā)行規(guī)模的不斷擴(kuò)大，以企業(yè)債券和股票交易為主的證券二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)。滬深交易所的相繼成立規(guī)范了證券市場(chǎng)交易行為，標(biāo)志著中國(guó)股票市場(chǎng)的初步形成，亦標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)初步形成，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)和發(fā)展具有里程碑的意義。33（三）成長(zhǎng)與規(guī)范階段時(shí)間跨度：1992—1999年主要事件1992年7月：法人股流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)在STAQ系統(tǒng)開(kāi)始試運(yùn)行，開(kāi)創(chuàng)了法人股流通市場(chǎng)。1992年10月：國(guó)務(wù)院證券管理委員會(huì)成立。1992年10月：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)成立。1993年4月：NET法人股市場(chǎng)在北京正式開(kāi)通。34（三）成長(zhǎng)與規(guī)范階段主要特征資本市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)大。國(guó)債發(fā)行逐年迅速上升；股票發(fā)行募集資金額從1992年的94.46億元增至1999年的877.86億元，1992—1999年，年平均首次發(fā)行家數(shù)達(dá)120家。區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)迅速發(fā)展。由各地方政府主導(dǎo)的證券交易中心、產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)、區(qū)域性股票交易中心等場(chǎng)外交易市場(chǎng)紛紛建立。資本市場(chǎng)在成長(zhǎng)中不斷規(guī)范化。形成了統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制，并建立了一套較為完善的規(guī)則體系和監(jiān)管體系，對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展中出現(xiàn)的一些問(wèn)題進(jìn)行整頓和清理。35（四）快速發(fā)展階段時(shí)間跨度：2000年至今主要事件2001年7月：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)建立了股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，即“三板”市場(chǎng)。2004年5月：中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布核準(zhǔn)《中小企業(yè)板塊實(shí)施方案》，中小板正式成立。2009年10月：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式啟動(dòng)，特瑞德等首批28家公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。36（四）快速發(fā)展階段主要特征多層次資本市場(chǎng)的架構(gòu)體系基本形成。中小板、創(chuàng)業(yè)板以及場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建設(shè)對(duì)于主板市場(chǎng)形成了有效的補(bǔ)充。資本市場(chǎng)金融產(chǎn)品不斷豐富?；稹⑿磐?、證券公司及其他交易所機(jī)構(gòu)不斷壯大。在傳統(tǒng)的交易品種之外，陸續(xù)開(kāi)發(fā)出了股指期貨、融資融券等金融衍生產(chǎn)品。37本章主要內(nèi)容一、資本市場(chǎng)：相關(guān)概念二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史三、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀四、我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策導(dǎo)向五、我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展展望六、企業(yè)直接融資方式的選擇38三、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀（一）多層次資本市場(chǎng)體系逐步完善（二）資本市場(chǎng)規(guī)模與影響力提升（三）上市公司質(zhì)量持續(xù)提高（四）證券品種不斷創(chuàng)新（五）市場(chǎng)機(jī)制逐步健全39（一）多層次資本市場(chǎng)體系逐步完善背景原因在資本市場(chǎng)上，不同的投資者與融資者都有不同的規(guī)模大小與主體特征，存在著對(duì)資本市場(chǎng)金融服務(wù)的不同需求。投資者與融資者對(duì)投融資金融服務(wù)的多樣化需求決定了資本市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)多層次的市場(chǎng)體系。建設(shè)現(xiàn)狀我國(guó)的資本市場(chǎng)由場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)兩部分構(gòu)成。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和場(chǎng)外市場(chǎng)的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“新三板”）、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)、證券公司主導(dǎo)的柜臺(tái)市場(chǎng)共同組成了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系。40（一）多層次資本市場(chǎng)體系逐步完善41（一）多層次資本市場(chǎng)體系逐步完善建設(shè)意義1、有利于滿(mǎn)足資本市場(chǎng)上資金供求雙方的多層次化的要求。2、有利于提供優(yōu)化準(zhǔn)入機(jī)制和退市機(jī)制，提高上市公司的質(zhì)量。3、有利于防范和化解我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)。42（二）資本市場(chǎng)規(guī)模與影響力提升股權(quán)融資規(guī)模不斷上升43（二）資本市場(chǎng)規(guī)模與影響力提升債券融資規(guī)模穩(wěn)步提升44（二）資本市場(chǎng)規(guī)模與影響力提升資本市場(chǎng)融資占比不斷推進(jìn)45億元（三）上市公司質(zhì)量持續(xù)提高2005年11月國(guó)務(wù)院《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》是上市公司治理和質(zhì)量提高的轉(zhuǎn)折標(biāo)志性文件。中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出了“屬地監(jiān)管、權(quán)責(zé)分明、責(zé)任到人、相互配合”的要求，完善了上市公司監(jiān)管體制改革；制定了《上市公司信息披露管理辦法》；出臺(tái)了一系列規(guī)范公司治理的相關(guān)規(guī)定。股權(quán)分置改革和股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施，是上市公司治理和質(zhì)量提高具有里程碑式的轉(zhuǎn)折性變化事件。46（三）上市公司質(zhì)量持續(xù)提高股權(quán)分置改革構(gòu)建了全流通的市場(chǎng)環(huán)境，有利于解決股東之間利益分配問(wèn)題，使大股東的對(duì)上市公司的“利益侵占”轉(zhuǎn)化為“利益輸入”，有助于解決了上市公司股東之間的公司治理問(wèn)題，提高了上市公司的質(zhì)量和投資價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)制度有助于解決上市公司股東與管理層之間的委托——代理的博弈機(jī)制問(wèn)題，使其轉(zhuǎn)向合作博弈的雙贏局面。股權(quán)分置改革與股權(quán)激勵(lì)制度有利于公司的物質(zhì)資本與智力資本實(shí)現(xiàn)有機(jī)結(jié)合，促進(jìn)公司治理的完善和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的持續(xù)提升。47（三）上市公司質(zhì)量持續(xù)提高上市公司總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)逐步增加48（四）證券品種不斷創(chuàng)新中國(guó)證券金融產(chǎn)品在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)過(guò)程中得到較快發(fā)展。股票市場(chǎng)除主板股票產(chǎn)品，相繼開(kāi)發(fā)了中小板、創(chuàng)業(yè)板股票產(chǎn)品，還在2005年創(chuàng)設(shè)了權(quán)證交易產(chǎn)品，在2009年開(kāi)設(shè)了股指期貨產(chǎn)品。債券市場(chǎng)在2005年相繼開(kāi)發(fā)了短期融資債和資產(chǎn)支持證券，在2006年開(kāi)設(shè)了可分離轉(zhuǎn)債，2007年開(kāi)設(shè)了公司債。期貨市場(chǎng)自2004年起，陸續(xù)推出了棉花、燃料油、玉米、白糖等期貨新品種。2007年3月修訂后的《期貨交易管理?xiàng)l例》，將規(guī)范交易由商品期貨擴(kuò)展到金融期貨和期權(quán)交易，2010年5月，推出了滬深300股指期貨的金融衍生產(chǎn)品的交易。49（五）市場(chǎng)機(jī)制逐步健全伴隨著中國(guó)資本市場(chǎng)體系的建設(shè)和運(yùn)行，中國(guó)證監(jiān)會(huì)推動(dòng)了一系列的市場(chǎng)化改革，使得市場(chǎng)機(jī)制得到逐步完善。一級(jí)市場(chǎng)股票發(fā)行制度改革由最初的審批制過(guò)渡到核準(zhǔn)制并最終向注冊(cè)制方向邁進(jìn)，其改革過(guò)程促進(jìn)了股票發(fā)行過(guò)程由行政主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)主導(dǎo)，以充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用。二級(jí)市場(chǎng)交易中設(shè)立漲跌停牌制度、斷路器制度、股指期貨和融資融券等制度，防范市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)立股權(quán)分類(lèi)表決制度、中小投資者保護(hù)基金及合格投資者教育制度，更好地保護(hù)了中小投資者利益。50本章主要內(nèi)容一、資本市場(chǎng)：相關(guān)概念二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史三、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀四、我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策導(dǎo)向五、我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展展望六、企業(yè)直接融資方式的選擇51四、我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策導(dǎo)向（一）推動(dòng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌（二）促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革轉(zhuǎn)型（三）培養(yǎng)金融專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)與人才（四）推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化52（一）推動(dòng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中國(guó)證券市場(chǎng)的誕生，改變了過(guò)去依賴(lài)國(guó)家財(cái)政、銀行等計(jì)劃融資的體系，改而通過(guò)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行市場(chǎng)化的社會(huì)資源配置。通過(guò)一系列相關(guān)政策的制定與實(shí)施，證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了快速的發(fā)展，加速了政府職能轉(zhuǎn)變，規(guī)范和完善了市場(chǎng)法制環(huán)境，有力地推動(dòng)了中國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌。53（二）促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革轉(zhuǎn)型政策推動(dòng)下的證券市場(chǎng)發(fā)展，不僅解決了國(guó)有企業(yè)的資金問(wèn)題，也促進(jìn)了國(guó)有企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張、質(zhì)量的提高以及公司治理結(jié)構(gòu)的完善，為國(guó)有企業(yè)做大做強(qiáng)創(chuàng)造了條件。中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展也推動(dòng)了混合所有制的繁榮發(fā)展。通過(guò)在企業(yè)上市融資、收購(gòu)兼并、資產(chǎn)重組等方面的完善和發(fā)展，改變了國(guó)有企業(yè)一統(tǒng)天下的格局，不僅為非國(guó)有企業(yè)提供了多樣化的融資渠道，還有力推動(dòng)了這些企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的完善和經(jīng)營(yíng)管理體制，提高了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。54（三）培養(yǎng)金融專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)與人才資本市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)了企業(yè)家隊(duì)伍的形成和發(fā)展，培育了大量具有國(guó)際視野的企業(yè)家、金融家、風(fēng)險(xiǎn)投資家，形成了包括銀行、證券公司、基金管理公司、投資公司、資產(chǎn)管理公司等比較完善的金融機(jī)構(gòu)體系。通過(guò)相關(guān)制度的不斷建設(shè)完善，規(guī)范化的金融中介機(jī)構(gòu)也得到了發(fā)展，為資本市場(chǎng)服務(wù)的會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)等專(zhuān)業(yè)人員對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了非常大的促進(jìn)作用。55（四）推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化隨著對(duì)于證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展認(rèn)識(shí)的深入，我國(guó)發(fā)展了一系列旨在接軌國(guó)際市場(chǎng)的政策，包括發(fā)行B股、H股，引進(jìn)QFII，發(fā)展QDII，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等。同時(shí)，通過(guò)政策的制定推動(dòng)一些企業(yè)到境外發(fā)行上市。證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的這些行為與舉措對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化起到了很大的促進(jìn)作用。56本章主要內(nèi)容一、資本市場(chǎng)：相關(guān)概念二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史三、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀四、我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策導(dǎo)向五、我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展展望六、企業(yè)直接融資方式的選擇57五、我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展展望（一）資本市場(chǎng)地位上升（二）助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型（三）引導(dǎo)國(guó)際國(guó)內(nèi)接軌（四）優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)（五）健全現(xiàn)代企業(yè)制度（六）建設(shè)誠(chéng)信社會(huì)制度58（一）資本市場(chǎng)地位上升資本市場(chǎng)的發(fā)展推動(dòng)了企業(yè)的發(fā)展壯大和行業(yè)的整合，改善了國(guó)有企業(yè)運(yùn)營(yíng)與國(guó)有資產(chǎn)管理模式，促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，上市公司日益成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。資本市場(chǎng)的發(fā)展帶動(dòng)了股份制公司在中國(guó)的普及，推動(dòng)了現(xiàn)代企業(yè)管理制度在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中的確立，完善了相關(guān)的法律制度和會(huì)計(jì)制度。在未來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)上市公司結(jié)構(gòu)將會(huì)逐步優(yōu)化，不僅吸收了各行業(yè)的龍頭公司上市，也會(huì)使大批上市公司發(fā)展成為各行業(yè)的龍頭，成為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。59（二）助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型隨著創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)，PE、產(chǎn)業(yè)基金等的興起，以及場(chǎng)外產(chǎn)權(quán)和柜臺(tái)交易市場(chǎng)的發(fā)展，將推動(dòng)并引導(dǎo)一大批高科技企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)。在未來(lái)，資本市場(chǎng)不僅為創(chuàng)新企業(yè)提供發(fā)展所需的資金，更為重要的是也為創(chuàng)新型企業(yè)提供各種其他社會(huì)資源，全方位解決高科技企業(yè)的需求，包括融資、并購(gòu)、治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制等，使其迅速形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)“自主創(chuàng)新國(guó)家戰(zhàn)略”的實(shí)施。60（三）引導(dǎo)國(guó)際國(guó)內(nèi)接軌長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放歷程是以引進(jìn)國(guó)際資本為主線(xiàn)的，包括境外證券發(fā)行融資、建立B股市場(chǎng)和實(shí)施QFII制度等舉措都是圍繞引進(jìn)外資這個(gè)中心。與此同時(shí)，境外證券投資被嚴(yán)格限制，QDII機(jī)制等措施的規(guī)模并不大，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放仍處于單向開(kāi)放階段。在未來(lái)，一級(jí)與二級(jí)資本市場(chǎng)都將會(huì)逐漸著重于與國(guó)際市場(chǎng)的互通，通過(guò)放開(kāi)資本流動(dòng)限制幫助企業(yè)利用和整合資源實(shí)現(xiàn)“走出去”的目的，開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，形成了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。61（四）優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)目前，中國(guó)直接融資發(fā)展的程度還不夠，直接融資與間接融資比例失調(diào)的現(xiàn)象仍然存在。金融體系朝以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的方向發(fā)展有助于構(gòu)建有彈性的金融體系，可以通過(guò)科學(xué)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的安排來(lái)分散降低風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)金融體系的穩(wěn)定發(fā)展。62（四）優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)構(gòu)建市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系必須優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)。一是優(yōu)化資本市場(chǎng)的融資體系結(jié)構(gòu)，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系；二是優(yōu)化資本市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，特別是大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)；三是優(yōu)化債券市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，允許更多的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行中長(zhǎng)期企業(yè)債券和短期融資券，創(chuàng)新企業(yè)債券品種，實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券品種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的多樣化，給籌資主體更大的選擇空間；四是優(yōu)化資本市場(chǎng)的開(kāi)放結(jié)構(gòu)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的對(duì)內(nèi)對(duì)外開(kāi)放的協(xié)調(diào)發(fā)展，充分利用兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，增強(qiáng)金融總體水平，完善金融的層次結(jié)構(gòu)，以促進(jìn)金融的穩(wěn)定發(fā)展。63（五）健全現(xiàn)代企業(yè)制度資本市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)的股份制改造，提供了便利的籌資機(jī)制和交易機(jī)制。沒(méi)有資本市場(chǎng)作為依托和基礎(chǔ)，要建立和發(fā)展現(xiàn)代企業(yè)制度是不可能的。資本市場(chǎng)通過(guò)改變企業(yè)外部環(huán)境來(lái)促進(jìn)企業(yè)制度的創(chuàng)新。資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)這一功能，主要依賴(lài)兩個(gè)機(jī)制：一是股價(jià)機(jī)制，用股票價(jià)格反映公司企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)能力并決定其去留，企業(yè)家的報(bào)酬與股價(jià)相聯(lián)系，據(jù)此激勵(lì)和制約企業(yè)家；二是接管機(jī)制，在企業(yè)家經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致出資者利益受損時(shí)，由一個(gè)或數(shù)個(gè)出資者聯(lián)合發(fā)起，通過(guò)收集股票或投票表決權(quán)，來(lái)取得對(duì)該公司的控股權(quán)或事實(shí)上的控制權(quán)。64（六）建設(shè)誠(chéng)信社會(huì)制度目前中國(guó)信用體系建設(shè)并不完善，資本市場(chǎng)信用制度的缺失和監(jiān)管制度的不健全，造假、欺詐等違背誠(chéng)信的行為威脅到資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，阻礙中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革，而且可能誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，危害到社會(huì)穩(wěn)定。建立資本市場(chǎng)的誠(chéng)信制度，是推進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，維護(hù)金融秩序穩(wěn)定的重要舉措。隨著資本市場(chǎng)各項(xiàng)信用制度、監(jiān)管制度的健全完善，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的資本市場(chǎng)信用體系的形成，將有力促進(jìn)誠(chéng)信社會(huì)制度的形成。65本章主要內(nèi)容一、資本市場(chǎng)：相關(guān)概念二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史三、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀四、我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策導(dǎo)向五、我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展展望六、企業(yè)直接融資方式的選擇66六、企業(yè)直接融資方式的選擇（一）資本結(jié)構(gòu)分析（二）收益償付能力分析（三）案例分析67（一）資本結(jié)構(gòu)分析重要性68（一）資本結(jié)構(gòu)分析69負(fù)債與權(quán)益的特征財(cái)務(wù)杠桿的超額回報(bào)利息是固定的，當(dāng)所付利息低于債務(wù)融資帶來(lái)的收益時(shí)，權(quán)益投資者可獲得超額回報(bào)。利息的稅盾優(yōu)勢(shì)利息可抵稅，但支付給權(quán)益持有人的現(xiàn)金股利不可抵稅。由于利息可抵稅，可分配給證券持有者的收益會(huì)更高。無(wú)力償付利息會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)，無(wú)力支付股利不會(huì)。（一）資本結(jié)構(gòu)分析從股東的角度，債務(wù)是一項(xiàng)很好的外部資金來(lái)源，主要有以下兩點(diǎn)：財(cái)務(wù)杠桿指數(shù)計(jì)算公式：權(quán)益報(bào)酬率／資產(chǎn)報(bào)酬率>1表明有利效應(yīng)<1表明不利效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿比率計(jì)算公式：總資產(chǎn)／普通股權(quán)益資本普通股權(quán)益資本融資比例越高，財(cái)務(wù)杠桿比率越低。較高財(cái)務(wù)杠桿比率提高權(quán)益報(bào)酬率，同時(shí)利潤(rùn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更大。Rs＝R0+B/S(R0–Rb)(1-Tc)（一）資本結(jié)構(gòu)分析公司財(cái)務(wù)杠桿是有限的，杠桿過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)就是財(cái)務(wù)困境成本、公司破產(chǎn)（一）資本結(jié)構(gòu)分析是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)？資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論：企業(yè)通過(guò)權(quán)衡稅盾的好處與財(cái)務(wù)困境的成本，當(dāng)債務(wù)的邊際利益等于債務(wù)的邊際成本時(shí)，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)序融資理論：由于信息不對(duì)稱(chēng)的存在，先采用內(nèi)部融資，再采用債務(wù)融資，最后采用權(quán)益融資。（Myers1984)

資本的可獲得性：Greenwald等（1984）研究發(fā)現(xiàn)，信息不完全對(duì)于資本市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮有根本性的影響。在某些情況下，是資本的可獲得性而不是資本成本決定了企業(yè)的投資水平。

中國(guó)的現(xiàn)實(shí)？案例：奧賽康PO發(fā)行價(jià)定為72.99元，發(fā)行市盈率67倍，擬發(fā)行新股數(shù)量1186.25萬(wàn)股，老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量4360.35萬(wàn)，即新股擬募集8.66億元，老股套現(xiàn)31.82億元。收益與固定支出的比率收益償付能力計(jì)量指標(biāo)的解釋已獲利息倍數(shù)分析收益償付優(yōu)先股股利能力現(xiàn)金流量與固定支出的關(guān)系（二）收益償付能力分析重要性資本結(jié)構(gòu)計(jì)量指標(biāo)有助于確定公司資本結(jié)構(gòu)中隱含的風(fēng)險(xiǎn)是否值得進(jìn)一步分析。其局限性在于無(wú)法確定公司可以用于償還債務(wù)的現(xiàn)金。這一局限性提醒我們注意收益償付能力，它是還本付息的來(lái)源。（二）收益償付能力分析重要性——收益與固定支出（二）收益償付能力分析重要性——已獲利息倍數(shù)已獲利息倍數(shù)比率認(rèn)為利息是唯一需要收益來(lái)償付的固定支出。(利潤(rùn)+所得稅費(fèi)用+利息費(fèi)用)/利息費(fèi)用已獲利息倍數(shù)比率是一種簡(jiǎn)單的計(jì)量指標(biāo)。它忽略了之前我們所討論的對(duì)收益與固定支出比率分子分母的調(diào)整。由于簡(jiǎn)單，它具有一定的誤導(dǎo)性。（二）收益償付能力分析重要性——現(xiàn)金流量與固定支出比率現(xiàn)金流量與固定支出比率計(jì)算中利用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，而不是收益與固定支出比率中分子——盈利。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量在現(xiàn)金流量表中報(bào)告?，F(xiàn)金流量與固定支出比率計(jì)算如下：(稅前經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量+前頁(yè)列示的從(b)至(g)的調(diào)整)/固定支出對(duì)于分析長(zhǎng)期償債能力來(lái)說(shuō)，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與固定支出的關(guān)系非常重要。鑒于該關(guān)系的重要性，我們需要評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的“永久性”。例如，折舊收回限于任何利潤(rùn)賺取過(guò)程，因此加回到凈收益中的折舊，比凈收益更具永久性。（三）案例分析案例一：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)——去杠桿化“唱衰中國(guó)論”的主要原因：影子銀行風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)高負(fù)債、地方債務(wù)違約、銀行潛在不良貸款增加、房地產(chǎn)泡沫。從經(jīng)濟(jì)金融的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率顯著高于發(fā)達(dá)國(guó)家和可比發(fā)展中國(guó)家，且高度依賴(lài)銀行融資，金融結(jié)構(gòu)失衡加劇，銀行資產(chǎn)在金融體系中占比從2007年的53%一路攀升到2012年的76%。數(shù)據(jù)來(lái)源：人民銀行（三）案例分析我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模中直接融資增量比重（三）案例分析我國(guó)近年社會(huì)融資規(guī)模及直接融資增量比重?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：世界銀行（三）案例分析直接融資比重變化趨勢(shì)國(guó)際比較（按存量計(jì)算）數(shù)據(jù)來(lái)源：世界銀行（三）案例分析美國(guó)、德國(guó)和日本的直接融資比重變化趨勢(shì)（三）案例分析為什么中國(guó)要大力發(fā)展直接融資1、當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)，直接融資體系的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享、定價(jià)市場(chǎng)化和服務(wù)多層次的特性，更有利于推動(dòng)中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)壯大，從而有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。例如美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)和韓國(guó)的柯斯達(dá)克市場(chǎng)在本國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的巨大作用都是較好的例證。2、國(guó)際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾研究1960至2007年間，17個(gè)OECD經(jīng)濟(jì)體在84次危機(jī)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況。結(jié)果顯示，以美國(guó)、加拿大和澳大利亞等以直接金融為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體，復(fù)蘇速度和質(zhì)量遠(yuǎn)高于比利時(shí)、意大利、西班牙和葡萄牙等以銀行為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體。外需低迷經(jīng)濟(jì)放緩產(chǎn)能過(guò)剩