收益法下確定資產(chǎn)價(jià)值

第四章收益法第一節(jié)收益法概述一、收益法的概念及前提條件（一）收益法的概念收益法是估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，得到被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法。理論基礎(chǔ)：效用價(jià)值論從需求方的角度確定被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值，資產(chǎn)的效用越大，獲利能力越強(qiáng)，它的價(jià)值也就越大。任何一個(gè)理智的投資者在購置或投資于某一資產(chǎn)時(shí)，所愿意支付或投資的貨幣數(shù)額不會(huì)高于所購置或投資的資產(chǎn)在未來能帶來的收益現(xiàn)值之和。（二）前提條件

1、被評(píng)估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益可用貨幣計(jì)量并可以預(yù)測(cè)

2、資產(chǎn)擁有者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可以預(yù)測(cè)并能用貨幣計(jì)量

3、被評(píng)估資產(chǎn)獲取預(yù)期收益的持續(xù)時(shí)間

4、虧損企業(yè)不能使用收益法（三）收益法的適用范圍1.收益法的評(píng)估對(duì)象范圍。具備獨(dú)立獲利能力的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（1）整體資產(chǎn)（2）單項(xiàng)資產(chǎn)。具備未來獲利能力，且可以用貨幣計(jì)量其預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)，則可以用收益法進(jìn)行評(píng)估。2.具體項(xiàng)目中收益法適用性判斷（1）根據(jù)評(píng)估目的判斷收益法的適用性一般來說，清算目的下的資產(chǎn)評(píng)估不適用收益法（2）根據(jù)評(píng)估對(duì)象狀況判斷收益法的適用性整體資產(chǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)三、收益法的基本程序（一）收集驗(yàn)證資產(chǎn)的有關(guān)信息資料1.資產(chǎn)近幾年的盈利狀況2.分析國家產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展趨勢(shì)3.分析、預(yù)測(cè)資產(chǎn)在未來幾年的經(jīng)營狀況和市場狀況（二）預(yù)測(cè)資產(chǎn)收益額1.在進(jìn)行收益額預(yù)測(cè)之前，把預(yù)測(cè)指標(biāo)調(diào)整為客觀收益2.在對(duì)未來收益和費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，采用定性分析和定量分析相結(jié)合的方式（三）確定適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率1.該資產(chǎn)未來的風(fēng)險(xiǎn)狀況2.資本市場的平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3.同類資產(chǎn)的投資報(bào)酬率三、基本參數(shù)的確定（一）收益額1.收益額的內(nèi)涵收益額是指由于被評(píng)估資產(chǎn)使用過程中產(chǎn)生的超出其自身價(jià)值的溢余額特點(diǎn)：（1）未來預(yù)期收益額，不是歷史或現(xiàn)實(shí)的收益額（2）必須是被評(píng)估資產(chǎn)直接形成的（3）用于資產(chǎn)評(píng)估的收益額是資產(chǎn)的客觀收益，而不是資產(chǎn)的實(shí)際收益實(shí)際收益與客觀收益的區(qū)別實(shí)際收益是指會(huì)計(jì)收益，會(huì)計(jì)收益的影響因素是多方面的客觀收益是指排除了實(shí)際收益中屬于特殊的、偶然的因素后所得到的一般正常收益。實(shí)際收益調(diào)整為客觀收益需要考慮的問題：（1）提出偶然性或突發(fā)性的收益因素，調(diào)整為符合客觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的收益（2）剔除認(rèn)為假造或“技術(shù)處理”的收益因素，調(diào)整為真實(shí)客觀存在的收益，一般采用經(jīng)過審計(jì)后的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)（3）剔除不可比的收益因素，調(diào)整為計(jì)算口徑一致并前后可比的收益（4）剔除在預(yù)測(cè)中理想化推算的臆測(cè)因素，堅(jiān)持以客觀資料為依據(jù)（5）考慮時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、機(jī)會(huì)成本、可持續(xù)發(fā)展等因素的影響2.收益額預(yù)測(cè)步驟（1）收益額預(yù)測(cè)基礎(chǔ)客觀收益（2）預(yù)測(cè)收益額的指標(biāo)紅利、稅后凈利潤、股權(quán)現(xiàn)金流、實(shí)體現(xiàn)金流（3）確定收益額的計(jì)算口徑評(píng)估價(jià)值內(nèi)涵收益額股權(quán)價(jià)值稅后凈利潤、現(xiàn)金流量凈額含長期負(fù)債的投資價(jià)值息前稅后利潤、息前稅后現(xiàn)金流量3.收益額的預(yù)測(cè)方法定性與定量相結(jié)合的方法定量，分析的方法：線性回歸和時(shí)間序列方法（1）線性回歸基本步驟：因素分析，確定自變量簡單相關(guān)分析，分別回歸，選擇相關(guān)程度較高的作為自變量判斷影響因素的多重共線性運(yùn)用最小二乘法，求出回歸方程例題：P102（2）時(shí)間序列分析第一，移動(dòng)平均法第二，指數(shù)平滑法（二）折現(xiàn)率和資本化率1.折現(xiàn)率的概念折現(xiàn)率：投資回報(bào)率資本化率與折現(xiàn)率的區(qū)別資本化率適用于穩(wěn)定階段的評(píng)估，永續(xù)年金的還原折現(xiàn)率適用于有限期的預(yù)期收益的折現(xiàn)2.折現(xiàn)率確定的原則（1）折現(xiàn)率應(yīng)該高于無風(fēng)險(xiǎn)利率（2）折現(xiàn)率應(yīng)以平均收益率為依據(jù)（3）折現(xiàn)率應(yīng)與收益口徑保持一致。(1)加和法折現(xiàn)率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定：國債收益率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定：①風(fēng)險(xiǎn)累加法3.折現(xiàn)率確定的基本方法②資本資產(chǎn)定價(jià)模型

適用于股權(quán)被頻繁交易的上市公司的評(píng)價(jià)CAPM：市場平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率根據(jù)測(cè)算，證券市場平均收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為7%，某被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的系數(shù)為1.5，計(jì)算該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，折現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=（12%-7%）×1.5=7.5%折現(xiàn)率=7%+7.5%=14.5%(2)資本成本加權(quán)法

如果評(píng)估內(nèi)涵不是凈資產(chǎn)，而是投資總額，即長期負(fù)債和所有者權(quán)益之和，那么折現(xiàn)率就應(yīng)包含長期負(fù)債的利息率和所有者權(quán)益要求的投資收益率兩部分:?折現(xiàn)率＝長期負(fù)債占資產(chǎn)總額的比重×長期負(fù)債利息率×（1－所得稅率）+所有者權(quán)益占資產(chǎn)總額的比重×投資報(bào)酬率

?投資報(bào)酬率＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率某企業(yè)融資總額為2億人民幣，其中長期負(fù)債與權(quán)益資本的比例為6：4，借債利息率為10%，經(jīng)測(cè)定，社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，該企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，采用加權(quán)平均資本成本模型計(jì)算折現(xiàn)率。60%×10%×（1-33%）+40%×（8%+6%）=9.62%（3）市場分析法適用于單項(xiàng)資產(chǎn)市場上相似資產(chǎn)的投資收益調(diào)查和比較分析，一般選擇三個(gè)及以上的參照物，確定其投資報(bào)酬率，然后求取算術(shù)平均數(shù)或加權(quán)平均數(shù)來確定待評(píng)估資產(chǎn)的投資期望回報(bào)率。（三）收益期1.收益期的影響因素（1）經(jīng)濟(jì)壽命經(jīng)濟(jì)壽命是指資產(chǎn)從開始使用到繼續(xù)使用會(huì)造成經(jīng)濟(jì)上不合算而停止使用所經(jīng)歷的時(shí)間。其影響因素包括科學(xué)技術(shù)進(jìn)步、市場供求變化等對(duì)資產(chǎn)獲利能力的影響從而造成的各種貶值。（2）合同年限。法律、合同年限。孰短原則2.收益年限的選擇第一、具有法律效用的合同、協(xié)議等契約中對(duì)資產(chǎn)受益期限的約定第二、資產(chǎn)本身的壽命期限第三、資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品生命周期第二節(jié)收益法的基本計(jì)算公式收益法的基本要素：預(yù)期收益、折現(xiàn)率（資本化率）、收益的持續(xù)時(shí)間。（一）未來收益有限期

1、每期收益不等額

2、每期收益等額（二）未來收益無限期根據(jù)未來收益是否穩(wěn)定分為兩種方法。

1、穩(wěn)定化收益法（年金化法）

穩(wěn)定化收益A的估算方法：2、分段法若預(yù)期未來收益不穩(wěn)定，但收益又是持續(xù)的，則需采用分段法。前期（設(shè)n=5）后期

0123456789分段法圖解

選擇前期期限的基本原則

（1）延至企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)入穩(wěn)態(tài)；（2）盡可能長，但也不宜過長。3、增長率法

某企業(yè)進(jìn)行股份制改組，根據(jù)企業(yè)過去經(jīng)營狀況和未來市場形勢(shì)，預(yù)測(cè)其未來五年的收益額分別為13萬元、14萬元、11萬元、12萬元和15萬元。根據(jù)銀行利率及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)情況確定其折現(xiàn)率和資本化率分別為10%和11%。試采用年金資本化法確定該企業(yè)的重估價(jià)值。課堂練習(xí)第三節(jié)案例分析詳見教材收益法優(yōu)缺點(diǎn)分析