教案第七章項(xiàng)目融資

第七章

項(xiàng)目融資第一節(jié)

定義與基本特點(diǎn)項(xiàng)目融資的起源與發(fā)展項(xiàng)目融資（projectfinancing）是首先在美國(guó)繼而在歐洲被采用，近十幾年又在發(fā)展中國(guó)家里被采用的一種獨(dú)特的融資方法項(xiàng)目融資起源于20世紀(jì)30年代，是在西方國(guó)家遭受石油危機(jī)以后，因?yàn)閾?dān)憂(yōu)資源不足而大規(guī)模開(kāi)發(fā)資源的熱潮中生產(chǎn)的項(xiàng)目融資的定義廣義：所有為了建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目、收購(gòu)一個(gè)現(xiàn)有項(xiàng)目或者對(duì)已有項(xiàng)目進(jìn)行債務(wù)重組所進(jìn)行的融資活動(dòng)都可以被稱(chēng)為項(xiàng)目融資《美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)手冊(cè)》（FASB）：是指對(duì)需要大規(guī)模資金的項(xiàng)目采取的融資活動(dòng)。借款人原則上將項(xiàng)目本身所擁有的資金及其收益作為還款資金來(lái)源，而且將其項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押條件來(lái)處理。該項(xiàng)目事業(yè)主體的一般性信用能力通常不被作為重要因素來(lái)考慮。這是因?yàn)槠漤?xiàng)目主體要么是不具備其他資產(chǎn)的企業(yè)，要么對(duì)項(xiàng)目主體的所有者（母體企業(yè)）不能直接追究責(zé)任，兩者必居其一項(xiàng)目融資的定義（續(xù)）內(nèi)維特和法博奇《項(xiàng)目融資》：為一個(gè)特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，滿(mǎn)足于該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來(lái)源，并且滿(mǎn)足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障（1）什么是BOT？BOT的優(yōu)點(diǎn)？BOT是Build（建設(shè)）、Operate（經(jīng)營(yíng)）和Transfer（轉(zhuǎn)讓?zhuān)┤齻€(gè)英文單詞第一個(gè)字母的縮寫(xiě)，代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資的概念。BOT模式是在一定的背景條件下發(fā)展起來(lái)的一種主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目融資模式。這種模式的基本思路是，由項(xiàng)目所在國(guó)政府或所屬機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)提供一種特許權(quán)協(xié)議（ConcessionAgreement）做為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)，由本國(guó)公司或者外國(guó)公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在有限的時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤(rùn)，最后根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。優(yōu)點(diǎn)：1）采用BOT模式通常進(jìn)行的是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)。

2）特許期內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的服務(wù)可能銷(xiāo)售給國(guó)有單位，或直接向最終用戶(hù)收取費(fèi)用。3）能減少政府的直接財(cái)政負(fù)擔(dān)，減輕政府的借款負(fù)債義務(wù)。4）有利于轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險(xiǎn)。5）有利于提高項(xiàng)目的運(yùn)作效率。6）可以提前滿(mǎn)足社會(huì)和公眾的需要。7）有利于給項(xiàng)目所在國(guó)帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。（2）說(shuō)出項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的四種模式；投資者直接安排的融資模式投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排的融資模式以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的融資模式以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式BOT項(xiàng)目融資模式項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)項(xiàng)目導(dǎo)向主要依賴(lài)于項(xiàng)目的現(xiàn)金流和資產(chǎn)而不是依賴(lài)于項(xiàng)目投資者或發(fā)起人的資信來(lái)安排融資很難融到資金的投資者可以利用項(xiàng)目來(lái)融資期限可能比一般商業(yè)貸款長(zhǎng)有限追索風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)一個(gè)成功的項(xiàng)目融資應(yīng)該是在項(xiàng)目中沒(méi)有任何一方單獨(dú)承擔(dān)起全部項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)一般通過(guò)出具各種保證書(shū)或作出承諾來(lái)實(shí)現(xiàn)的融資成本較高項(xiàng)目融資的適用范圍資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目包括石油、天然氣、煤炭、鐵、銅等開(kāi)采業(yè)項(xiàng)目融資最早就是源于資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施一般包括鐵路、公路、港口、電訊和能源等項(xiàng)目的建設(shè)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)是項(xiàng)目融資應(yīng)用最多的領(lǐng)域制造業(yè)項(xiàng)目在制造業(yè)中，項(xiàng)目融資多用于工程上比較單純或某個(gè)工程階段中已使用特定技術(shù)的制造業(yè)項(xiàng)目，此外，也適用于委托加工生產(chǎn)的制造業(yè)項(xiàng)目第二節(jié)

項(xiàng)目融資的當(dāng)事人項(xiàng)目融資的當(dāng)事人由于項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)復(fù)雜，因而參與融資結(jié)構(gòu)并在其中發(fā)揮不同程度重要作用的利益主體也較傳統(tǒng)的融資方式多。項(xiàng)目融資當(dāng)事人之間的基本合同關(guān)系（見(jiàn)下表）項(xiàng)目發(fā)起人保險(xiǎn)公司東道國(guó)政府供應(yīng)商融資顧問(wèn)項(xiàng)目公司項(xiàng)目承建商產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)者貸款人顧問(wèn)合同出資合同保險(xiǎn)合同貸款合同各種條件銷(xiāo)售合同供應(yīng)合同工程建設(shè)合同項(xiàng)目融資的當(dāng)事人項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目公司貸款人項(xiàng)目承建商項(xiàng)目設(shè)備/原材料供應(yīng)者項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者融資顧問(wèn)保險(xiǎn)公司政府項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目發(fā)起人是項(xiàng)目公司的投資者，是股東，通過(guò)組織項(xiàng)目融資來(lái)實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目的綜合目標(biāo)可以是一個(gè)公司，也可以是與項(xiàng)目有關(guān)的公司組成的企業(yè)集團(tuán)，還可以是對(duì)項(xiàng)目沒(méi)有直接利益的實(shí)體一般來(lái)說(shuō)，發(fā)起人往往都是項(xiàng)目公司的母公司項(xiàng)目公司項(xiàng)目公司通常是項(xiàng)目發(fā)起人為了項(xiàng)目的建設(shè)而建立的經(jīng)營(yíng)實(shí)體可以是一個(gè)獨(dú)立的公司，也可以是一個(gè)合資企業(yè)或合伙制企業(yè)，還可以是一個(gè)信托除項(xiàng)目發(fā)起人投入的股本金之外，項(xiàng)目公司主要靠借款來(lái)進(jìn)行融資貸款人貸款人主要有商業(yè)銀行、國(guó)際金融組織、保險(xiǎn)公司、租賃公司、財(cái)務(wù)公司、信托投資公司、投資基金、國(guó)家政府的出口信貸機(jī)構(gòu)項(xiàng)目承建商項(xiàng)目承建商通常會(huì)與項(xiàng)目公司簽訂固定價(jià)格的總價(jià)承包合同，負(fù)責(zé)項(xiàng)目工程的設(shè)計(jì)和建設(shè)對(duì)于大項(xiàng)目，承建商也可以另簽合同，把自己的工作分包給分包商項(xiàng)目承建商的實(shí)力和以往的經(jīng)營(yíng)歷史記錄，可以在很大程度上影響項(xiàng)目融資的貸款銀行對(duì)項(xiàng)目建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)的判斷項(xiàng)目設(shè)備/原材料供應(yīng)者項(xiàng)目設(shè)備供應(yīng)者通過(guò)延期付款或者優(yōu)惠出口信貸的安排，可以構(gòu)成項(xiàng)目資金的一個(gè)重要來(lái)源項(xiàng)目原材料生產(chǎn)者在一定條件下愿意以長(zhǎng)期的優(yōu)惠條件為項(xiàng)目供應(yīng)原材料以保證其長(zhǎng)期穩(wěn)定的市場(chǎng)，這有助于減少項(xiàng)目初期乃至項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期間的許多不確定因素，從而為安排項(xiàng)目融資提供了有利條件項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者可以在項(xiàng)目融資中發(fā)揮相當(dāng)重要的作用，它構(gòu)成了融資信用保證的關(guān)鍵部分之一項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者通過(guò)與項(xiàng)目公司簽訂長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)合同，保證了項(xiàng)目的市場(chǎng)和現(xiàn)金流，為投資者對(duì)項(xiàng)目的貸款提供了重要的信用保證項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者作為項(xiàng)目融資的一個(gè)參與者，可以直接參加融資談判，確定項(xiàng)目產(chǎn)品的最小承購(gòu)數(shù)量和價(jià)格公式融資顧問(wèn)項(xiàng)目融資的組織安排工作需要由一個(gè)具有專(zhuān)門(mén)技能的人或機(jī)構(gòu)來(lái)完成，而絕大多數(shù)的項(xiàng)目投資者則缺乏這方面的經(jīng)驗(yàn)和資源，故需要聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)融資顧問(wèn)融資顧問(wèn)在項(xiàng)目融資中扮演著一個(gè)極為重要的角色，在某種程度上可以說(shuō)是決定項(xiàng)目融資能否成功的關(guān)鍵項(xiàng)目融資通常由投資銀行、財(cái)務(wù)公司或者商業(yè)銀行中的項(xiàng)目融資部門(mén)來(lái)?yè)?dān)任保險(xiǎn)公司當(dāng)對(duì)借款人或項(xiàng)目發(fā)起人的追索權(quán)是有限的情況下，項(xiàng)目的一個(gè)重要安全保證是用保險(xiǎn)權(quán)益做擔(dān)保因而，必要的保險(xiǎn)是項(xiàng)目融資的一個(gè)重要方面由于項(xiàng)目規(guī)模很大，存在遭受各種各樣損失的可能性，這使得項(xiàng)目發(fā)起人建立起與保險(xiǎn)代理人和承包商的緊密聯(lián)系，從而正確地確認(rèn)和抵消風(fēng)險(xiǎn)政府政府在項(xiàng)目融資中的角色雖然是間接的，但很重要在宏觀方面，政府可以為項(xiàng)目提供一種良好的投資環(huán)境在微觀方面，政府可以為項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)提供土地、良好的基礎(chǔ)設(shè)施、長(zhǎng)期穩(wěn)定的能源供應(yīng)以及經(jīng)營(yíng)特許權(quán)；政府還可以為項(xiàng)目提供條件優(yōu)惠的出口信貸和其他類(lèi)型的貸款和貸款擔(dān)保，促進(jìn)項(xiàng)目融資的完成第三節(jié)

項(xiàng)目可行性分析與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)第三節(jié)

項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)第三節(jié)

項(xiàng)目融資的資金來(lái)源項(xiàng)目融資的兩個(gè)資金來(lái)源項(xiàng)目公司的股本金項(xiàng)目公司的債務(wù)資金項(xiàng)目公司的股本金在項(xiàng)目公司融資方式下，由發(fā)起人注冊(cè)成立一個(gè)項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司的股本金由發(fā)起人負(fù)責(zé)出資股本金代表了發(fā)起人對(duì)于項(xiàng)目今后現(xiàn)金流和效益的充分信心，一定比例的股本金投入可以增強(qiáng)銀行及其他債務(wù)人參與此項(xiàng)目的信心所以，股本金所占總投資的比例是銀行和投資者關(guān)心的關(guān)鍵因素之一股本金的比例一方面看項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的其他風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的安排，同時(shí)也是與投資者和銀行談判的結(jié)果總的來(lái)說(shuō)：現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定、可控的行業(yè)，股本金要求相對(duì)較??；現(xiàn)金流波動(dòng)較大的行業(yè)，股本金比例要求較高例如上海的中芯和宏力芯片制造項(xiàng)目，總投資均在15億美元左右，股本金比例均達(dá)到或超過(guò)50％以上股本金的比例（續(xù)）《國(guó)務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》，投資項(xiàng)目資本金占總投資的比例，根據(jù)不同行業(yè)和項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益等因素確定，具體規(guī)定如下交通運(yùn)輸、煤炭項(xiàng)目，資本金比例為35％及以上鋼鐵、郵電、化肥項(xiàng)目為25％及以上電力、機(jī)電、建材、化工、石油加工、有色、輕工、紡織、商貿(mào)及其他行業(yè)的項(xiàng)目，資本金比例為20％及以上項(xiàng)目債務(wù)資金國(guó)際金融組織（如世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行等）貸款外國(guó)政府貸款發(fā)行債券商業(yè)銀行貸款信托貸款國(guó)際金融組織貸款優(yōu)點(diǎn)：貸款期限長(zhǎng)（20年左右），資金供應(yīng)量大缺點(diǎn)：談判周期長(zhǎng)、附加條件多成功案例：如上海，已經(jīng)利用世行、亞行貸款超過(guò)20億美元，支持了合流污水、內(nèi)環(huán)線(xiàn)、南浦大橋、外高橋電廠、東海天然氣等一大批公共設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)外國(guó)政府貸款優(yōu)點(diǎn)：貸款期限長(zhǎng)（最長(zhǎng)可達(dá)20年），利率優(yōu)惠缺點(diǎn)：一般會(huì)指定在貸款國(guó)采購(gòu)，容易受政府間政治關(guān)系影響成功案例：如上海，浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)、地鐵一號(hào)線(xiàn)、浦東垃圾焚燒廠發(fā)行債券一般的企業(yè)債券有很多產(chǎn)品，它們都屬于實(shí)體資產(chǎn)的證券化。有的屬于信貸資產(chǎn)證券化，如MBS、ABS所發(fā)行的債券。商業(yè)銀行貸款項(xiàng)目長(zhǎng)期貸款項(xiàng)目流動(dòng)資金貸款過(guò)橋貸款信托貸款一種全新的方式成功案例：如北京CBD資金信托、天津?yàn)I海新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（管網(wǎng)）資金信托參與的案例第三節(jié)

項(xiàng)目擔(dān)保的安排第四節(jié)

典型模式：BOTBOT定義BOT是英文“Build－Operate－Transfer”的縮寫(xiě)，譯意為“建設(shè)－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓”甲方通過(guò)特許權(quán)協(xié)議，授予乙方承擔(dān)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、融資、建造、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)在協(xié)議規(guī)定的特許期限內(nèi)，乙方擁有項(xiàng)目的所有權(quán)，允許向項(xiàng)目的使用者收取適當(dāng)?shù)馁M(fèi)用，由此回收項(xiàng)目投資、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)成本并獲得合理的回報(bào)特許期滿(mǎn)后，乙方將項(xiàng)目無(wú)償?shù)匾平唤o甲方甲方一般為政府BOT的運(yùn)作過(guò)程項(xiàng)目規(guī)劃階段政府/發(fā)起人根據(jù)項(xiàng)目需要，規(guī)劃、確定項(xiàng)目?jī)?nèi)容和具體投融資方式項(xiàng)目準(zhǔn)備階段政府編制、確定BOT招商條件，投資者為尋找投資機(jī)會(huì)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查研究招標(biāo)階段政府在公開(kāi)招標(biāo)的基礎(chǔ)上，通過(guò)評(píng)標(biāo)確定中標(biāo)投資者合同談判階段政府就項(xiàng)目與中標(biāo)者進(jìn)行實(shí)質(zhì)性談判，簽署特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議BOT的運(yùn)作過(guò)程（續(xù)）融資、建設(shè)階段中標(biāo)者按照特許權(quán)協(xié)議規(guī)定的各種要求，組建項(xiàng)目公司，進(jìn)行項(xiàng)目融資，并負(fù)責(zé)實(shí)施項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)營(yíng)階段項(xiàng)目建成投入運(yùn)營(yíng)后，向產(chǎn)品/服務(wù)的使用者收取項(xiàng)目使用費(fèi)用償還貸款，取得利潤(rùn)轉(zhuǎn)讓階段特許權(quán)期滿(mǎn)后，按合同要求進(jìn)行項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓BOT對(duì)于政府的益處減少項(xiàng)目對(duì)政府財(cái)政預(yù)算的影響，使政府能在財(cái)力資金不足的情況下，仍能上馬一些基建項(xiàng)目由于BOT以社會(huì)資本建設(shè)和營(yíng)運(yùn)，可以極大地提高項(xiàng)目運(yùn)行效率BOT通常以公開(kāi)招標(biāo)的方式進(jìn)行投資者招商，所以項(xiàng)目的建設(shè)成本相對(duì)較低實(shí)行公開(kāi)招標(biāo)，避免政府自行投資中經(jīng)常出現(xiàn)的腐敗情形，解決政府投資的超工期、超成本和營(yíng)運(yùn)服務(wù)差等弊病活躍培育社會(huì)資本，符合國(guó)家發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的大政方針BOT的衍生品種BOOT，即“建設(shè)－擁有－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓”BOO，即“建設(shè)－擁有－經(jīng)營(yíng)”，與傳統(tǒng)BOT的最大區(qū)別是項(xiàng)目公司永久擁有項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)BT，即“建設(shè)－轉(zhuǎn)讓”，項(xiàng)目公司不擁有項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)，其投資回報(bào)一般由政府（項(xiàng)目發(fā)起人）采用固定回報(bào)的方式，給予項(xiàng)目公司現(xiàn)金流量補(bǔ)貼，以便投資者回收投資，并取得合理的利潤(rùn)。BT方式一般適用于現(xiàn)金流量不充分或者沒(méi)有現(xiàn)金流量的項(xiàng)目融資，如綠化項(xiàng)目的招商TOT，即“轉(zhuǎn)讓?zhuān)?jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓”，政府（項(xiàng)目發(fā)起人）將已經(jīng)建成的項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給社會(huì)投資者，由投資者成立項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的營(yíng)運(yùn)，在約定期限以后，再將設(shè)施轉(zhuǎn)讓給政府案例：上海竹園第一污水處理廠上海竹園第一污水處理廠正是以BOT模式吸引上海友聯(lián)聯(lián)合體的投資友聯(lián)聯(lián)合體是由私營(yíng)企業(yè)友聯(lián)企業(yè)發(fā)展公司為主，聯(lián)合另兩家企業(yè)組合而成的友聯(lián)聯(lián)合體將以BOT形式，在20年特許期內(nèi)，投資建設(shè)、運(yùn)營(yíng)這家日處理能力達(dá)到170萬(wàn)噸的大型污水處理廠，總投資預(yù)計(jì)為8.7億元項(xiàng)目概況上海竹園第一污水處理廠位于上海浦東高東鎮(zhèn)設(shè)計(jì)日處理量為170萬(wàn)噸，是2002年上海市重點(diǎn)工程之一污水處理廠將于2003年年底完成主體工程建設(shè)，2004年全面投入運(yùn)營(yíng)，建成后將成為中國(guó)大陸最大規(guī)模的污水處理廠項(xiàng)目投資額為8.7億元人民幣招標(biāo)方案要點(diǎn)招商采用標(biāo)準(zhǔn)的BOT方式，即給予投資者項(xiàng)目公司20年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，負(fù)責(zé)此項(xiàng)目的融資、建設(shè)以及20年特性經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的運(yùn)營(yíng)管理項(xiàng)目公司的注冊(cè)資本金要求為總投資的35％該項(xiàng)目中，投資經(jīng)營(yíng)者污水處理費(fèi)將是投資者的主要收入，即根據(jù)其實(shí)際污水處理排放計(jì)量，按照投資者的招標(biāo)確定的污水處理費(fèi)，由上海水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司來(lái)支付所以投標(biāo)的污水處理費(fèi)是評(píng)標(biāo)的關(guān)鍵，也是投資者衡量其投資回收期、投資者內(nèi)部收益率的關(guān)鍵招標(biāo)過(guò)程和結(jié)果此次項(xiàng)目招商，吸引了北京、上海、沈陽(yáng)等10余家民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合體前來(lái)競(jìng)標(biāo)最后，上海友聯(lián)聯(lián)合體于2002年6月中標(biāo)上海友聯(lián)聯(lián)合體是由民營(yíng)企業(yè)上海友聯(lián)企業(yè)發(fā)展有限公司、上海建工集團(tuán)和北京華金信息產(chǎn)業(yè)投資公司3家單位共同投資組成，其中民營(yíng)企業(yè)上海友聯(lián)企業(yè)發(fā)展有限公司占85％的比例友聯(lián)聯(lián)合體項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表示，該項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，預(yù)計(jì)13年內(nèi)就能收回全部投資，第14年開(kāi)始盈利，所以8.7億元買(mǎi)20年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)是經(jīng)過(guò)核算案例：黃浦江越江工程項(xiàng)目融資在2000年國(guó)務(wù)院宣布浦東開(kāi)發(fā)、開(kāi)放10周年之際，為了進(jìn)一步改善浦東的投資環(huán)境，上海市政府宣布：取消黃浦江越江工程車(chē)輛過(guò)江費(fèi)同時(shí)，在過(guò)去10年間建成南浦、楊浦、奉浦、徐浦大橋和延安路隧道復(fù)線(xiàn)的基礎(chǔ)上，新修建黃浦江外環(huán)線(xiàn)、大連路和復(fù)興路隧道工程，以及盧浦大橋?yàn)榱嘶I集黃浦江越江工程建設(shè)資金，上海市政府決定走項(xiàng)目融資道路，進(jìn)行投資者招商招商關(guān)鍵：現(xiàn)金流量補(bǔ)貼由于取消了過(guò)江費(fèi)，所以黃浦江越江工程不具備按照國(guó)際慣例意義上的BOT模式進(jìn)行投資者招商的基礎(chǔ)上海市政府進(jìn)行了創(chuàng)新：給予投資者現(xiàn)金流量補(bǔ)貼，其他要素參照BOT項(xiàng)目融資方式現(xiàn)金流量補(bǔ)貼的關(guān)鍵是確定補(bǔ)貼參照物最后決定：以項(xiàng)目總投資為基數(shù)，參照銀行5年期貸款利率的設(shè)置回報(bào)率，對(duì)投資者給予現(xiàn)金流量補(bǔ)貼，如果人民銀行公布的貸款利率進(jìn)行調(diào)整，則投資者回報(bào)率也予以相應(yīng)調(diào)整招商要點(diǎn)25年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，投資者承擔(dān)投資、養(yǎng)護(hù)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)投資者須精確計(jì)算黃浦江越江工程項(xiàng)目的建設(shè)成本，以及建成以后的養(yǎng)護(hù)成本，在此基礎(chǔ)上確定投標(biāo)的總投資，該投標(biāo)總投資是政府評(píng)標(biāo)的主要考慮因素項(xiàng)目融資特點(diǎn)由于政府給予補(bǔ)貼，實(shí)際上變成了“政府信用”如此安排，基本上排除了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)投資者的融資也輕而易舉案例：天津開(kāi)發(fā)區(qū)綠化項(xiàng)目的TOT天津開(kāi)發(fā)區(qū)公有272萬(wàn)平方米的綠地草坪和園林綠化中心政府投入了數(shù)億資金這一項(xiàng)目沒(méi)有收益怎么盤(pán)活來(lái)這一“沉淀資本”？TOT方式TOT模式TOT是英文Transfer－Operate－Transfer的縮寫(xiě)，即“轉(zhuǎn)讓?zhuān)?jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓”方式，是一種重要的項(xiàng)目融資方式甲方把已經(jīng)建好的項(xiàng)目有償轉(zhuǎn)讓給乙方經(jīng)營(yíng)，甲方憑借項(xiàng)目在未來(lái)若干年內(nèi)的現(xiàn)金流量，一次性地從乙方那里獲得一部分資金經(jīng)營(yíng)期滿(mǎn)，乙方再把項(xiàng)目無(wú)償轉(zhuǎn)讓給甲方天津開(kāi)發(fā)區(qū)綠化項(xiàng)目2002年9月，天津開(kāi)發(fā)區(qū)向上市公司天津泰達(dá)轉(zhuǎn)讓整個(gè)開(kāi)發(fā)區(qū)272萬(wàn)平方米的綠地草坪和園林綠化中心，合同期限為50年根據(jù)協(xié)議，泰達(dá)股份出資5.85億元收購(gòu)項(xiàng)目資產(chǎn)，開(kāi)發(fā)區(qū)政府每年給予泰達(dá)公司7.5%的投資回報(bào)，也就是每年向泰達(dá)股份返還4388萬(wàn)元現(xiàn)金，合同期滿(mǎn)后，政府回收所有綠地和草坪及其相關(guān)土地對(duì)于政府來(lái)說(shuō)盤(pán)活了5.85億元資金，可以用于其他用途對(duì)于泰達(dá)公司來(lái)說(shuō)無(wú)疑是50年的穩(wěn)定收入中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施民營(yíng)化六大方式第五節(jié)

案例分析

一、悉尼奧運(yùn)場(chǎng)館建設(shè)的融資創(chuàng)新

悉尼奧運(yùn)場(chǎng)館建設(shè)是如何吸收民間資本參與的

（利用產(chǎn)業(yè)投資基金融資，股票的私募和公募融資，會(huì)員證融資和門(mén)票購(gòu)買(mǎi)權(quán)的組合融資策略值得北京奧運(yùn)場(chǎng)館建設(shè)借鑒）悉尼奧運(yùn)會(huì)的民營(yíng)資本參與情況

（69%的投資是由民間投資參與的）項(xiàng)目民間投資政府投資開(kāi)發(fā)商運(yùn)營(yíng)方式期限（年）奧運(yùn)體育場(chǎng)30069Multiplex公司BOOT31.5奧運(yùn)村19889Mirva公司BOOT無(wú)限悉尼圓頂體育館2478ABI團(tuán)BOOT31.5商業(yè)酒店開(kāi)發(fā)312LendLeaseAccor

BOT99其它1115

合計(jì)564253

資料來(lái)源:悉尼2000年奧運(yùn)會(huì)和殘疾人奧運(yùn)會(huì)執(zhí)行審計(jì)報(bào)告(1999)悉尼奧運(yùn)建設(shè)中民營(yíng)資本參與情況主要的民間資本參與的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目包括9條民間所有和運(yùn)營(yíng)的收費(fèi)公路以及5所將被建成的學(xué)校。奧運(yùn)體育場(chǎng)和悉尼超級(jí)圓頂體育場(chǎng)采用建造、所有、運(yùn)營(yíng)、轉(zhuǎn)移(BOOT)的方式,特許權(quán)為30年。Mirvac公司和LendLeaseJV公司建成了奧運(yùn)村并進(jìn)一步將其發(fā)展成為郊外住宅區(qū)。建造-所有-運(yùn)營(yíng)(BOO)和建造-所有-運(yùn)營(yíng)-轉(zhuǎn)移(BOOT)的形式在澳大利亞、英國(guó)和歐洲被廣泛地用于大型的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，這樣的形式使得政府能夠?qū)⒑艽笠徊糠猪?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給民間資本悉尼奧林匹克露天體育場(chǎng)D&C

合約Tooheys(供應(yīng)商)Coca-ColaAmatil(供應(yīng)商)Ticketok(供應(yīng)商)關(guān)鍵供應(yīng)合約成為會(huì)員的權(quán)利管理合約債權(quán)人發(fā)起人商業(yè)投資者金邊和銀邊投資者奧運(yùn)協(xié)調(diào)委員會(huì)（OCA）澳大利亞體育場(chǎng)信托(SAT)OgdenIFC公司Obayashi公司(建筑商)Multiplex公司(建筑商)GardnerMerchant(餐飲服務(wù)商)債務(wù)融資委托出租OCA貸款項(xiàng)目合約OCA建設(shè)合約運(yùn)營(yíng)合約分租澳大利亞體育場(chǎng)管理有限公司(SAML)澳大利亞體育場(chǎng)俱樂(lè)部有限公司(SACL)悉尼奧運(yùn)會(huì)場(chǎng)館的融資方案首先，澳大利亞的奧運(yùn)協(xié)調(diào)委員會(huì)于1995年成立，它在奧運(yùn)投融資上做了幾件事：1.將土地等財(cái)產(chǎn)委托出租給澳大利亞體育場(chǎng)信托公司（SAT）；2.對(duì)SAT提供一定的貸款；3.對(duì)SAT簽署投資項(xiàng)目的合約；4.對(duì)建筑商簽署建設(shè)合約。

其次，澳大利亞體育場(chǎng)信托公司（SAT）由2家最有實(shí)力的公司發(fā)起（1994），它除了吸收投資發(fā)起人的資金外，還向建筑商私募融資（1995），后向社會(huì)首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）組合證券，并在澳大利亞證券交易所上市。

在IPO中，SAT發(fā)行了兩種證券品種：

1.“金邊組合”：以2000股SAML的股票加2000單位的SAT憑證為一手發(fā)行，并有兩個(gè)優(yōu)先座位購(gòu)買(mǎi)權(quán)和30年會(huì)員證。

2.“銀邊組合”：以1000股股票加1000單位的信托憑證為一手發(fā)行，并享有奧運(yùn)會(huì)期間可以在任何場(chǎng)館都保證的一個(gè)座位，澳大利亞體育場(chǎng)的一個(gè)30年的會(huì)員證。

SAT還向Obagashi公司簽署建設(shè)合約；向澳大利亞體育場(chǎng)管理有限公司（SAML）轉(zhuǎn)租財(cái)產(chǎn)權(quán)。第四，SAML作為投資管理人，負(fù)責(zé)管理和運(yùn)作投資者的資金，并與SAT簽署財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)租協(xié)議；向SACL承接會(huì)所的管理權(quán)；并向ObdenIFC公司簽署主要的運(yùn)營(yíng)合約，向GardnerMerchant（餐飲服務(wù)商）簽署餐飲服務(wù)合約，向三個(gè)供應(yīng)商（Tooheys、Coca－Cola、Ticketok）簽署關(guān)鍵供應(yīng)合約。

第五，投資者在IPO中踴躍認(rèn)購(gòu)這種組合證券，使金邊和銀邊組合的證券出現(xiàn)超額認(rèn)購(gòu)，其原因是受奧運(yùn)比賽的吸引、擁有SACL會(huì)員資格的良好形象以及享有稅收方面的好處。

悉尼的經(jīng)驗(yàn)民間資本參與的意義在于：信譽(yù)良好的國(guó)內(nèi)外公司承擔(dān)了一部分原本由政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。澳大利亞體育場(chǎng)以股權(quán)（私募和公募）和債權(quán)的方式從資本市場(chǎng)籌集到了資金。證券化的方式多樣化及組合融資，使風(fēng)險(xiǎn)可能分散和轉(zhuǎn)移。代表資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的最高境界的無(wú)形資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)被發(fā)揮到極至。民間的所有者和運(yùn)營(yíng)者擔(dān)負(fù)起了對(duì)主要的運(yùn)動(dòng)場(chǎng)館和奧運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的任務(wù).奧運(yùn)遺留設(shè)施:

(1)

避免了沉重的公眾負(fù)擔(dān)

(2)

項(xiàng)目有長(zhǎng)期的商業(yè)可行性二、英國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投融資中的PPP模式（PUBLIC，PRIVATE，PARTNERSHIP：公私合伙經(jīng)營(yíng)）PPP（public-privatepartnerships）的融資模式在20世紀(jì)90年代開(kāi)始成為一種公共投資領(lǐng)域的主流融資模式，在歐洲各國(guó)尤其在英國(guó)得到廣泛的應(yīng)用。

1997年英國(guó)通過(guò)了兩個(gè)重要的法律，承認(rèn)私人投資于公共服務(wù)領(lǐng)域的合法性，PPP融資模式得到了迅速的發(fā)展PPP的融資模式的構(gòu)建基礎(chǔ)是私人部門(mén)和公共部門(mén)的合作。其最核心的問(wèn)題是為了完成某些有關(guān)公共設(shè)施、公共交通工具及相關(guān)的服務(wù)的項(xiàng)目而在公共機(jī)構(gòu)與民營(yíng)機(jī)構(gòu)之間達(dá)成伙伴關(guān)系，簽署合同明確雙方的權(quán)利和義務(wù)以確保這些項(xiàng)目順利完成，以共享投資收益，分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)和承擔(dān)社會(huì)責(zé)任?；锇殛P(guān)系不是PPP的核心要義，而是如何在合作中創(chuàng)造價(jià)值和實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。PPP融資的基本原理

“控制——激勵(lì)、非控制——非懲罰”機(jī)制（是私人投資的激勵(lì)約束機(jī)制，即對(duì)私人可以控制的情況進(jìn)行激勵(lì)，而在私人不能控制的情況下不能懲罰私人投資者。）“承諾可置信”機(jī)制。（建立清晰的法律、法規(guī)制度，充分尊重法律的尊嚴(yán)，做到有法必依，而不是朝令夕改，是PPP融資模式成功的最關(guān)鍵因素。）“控制——激勵(lì)、非控制——非懲罰”機(jī)制

極端的例子：監(jiān)獄PPP中原先的融資激勵(lì)機(jī)制是政府根據(jù)監(jiān)獄的使用率進(jìn)行付費(fèi)，但是，私人融資者不能控制監(jiān)獄的使用率，于是，后來(lái)根據(jù)監(jiān)獄的建筑質(zhì)量和可使用程度進(jìn)行付費(fèi)。在過(guò)橋收費(fèi)項(xiàng)目中，20世紀(jì)80年代之前取決于過(guò)橋的車(chē)流量，；在80年代之后，開(kāi)始實(shí)行固定收費(fèi)制度。高速公路PPP中的激勵(lì)機(jī)制是“影子收費(fèi)”。私人融資收益的大小取決于高速公路上大型貨車(chē)的數(shù)量和使用情況。私人部門(mén)可以控制的就是高速公路的建筑質(zhì)量而不是在一定時(shí)間內(nèi)的小汽車(chē)流量，更不