第九章投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理

第九章投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理9.1投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源9.2投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理9.3投資銀行的監(jiān)管2023年2月3日本章提要本章主要講述投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理，包括內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理和外部的監(jiān)管。首先剖析了投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，然后介紹了投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的架構(gòu)、政策和技術(shù)，最后介紹了投資銀行監(jiān)管的目標(biāo)、原則、模式、內(nèi)容。重點(diǎn)與難點(diǎn)投資銀行風(fēng)險(xiǎn)的整體特征和具體各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)投資銀行風(fēng)險(xiǎn)的全面管理模式投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理政策以VaR為代表的投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)投資銀行監(jiān)管的目標(biāo)和原則投資銀行業(yè)的主要監(jiān)管模式投資銀行的主要監(jiān)管內(nèi)容次貸危機(jī)后投資銀行監(jiān)管政策的變化2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page29.1投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page3本節(jié)內(nèi)容9.1.1風(fēng)險(xiǎn)的整體特征9.1.2投資銀行的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)9.1.1風(fēng)險(xiǎn)的整體特征系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page4由于全局性的共同因素引起的收益的可能變動(dòng)，又稱(chēng)為不可分散風(fēng)險(xiǎn)包括政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。監(jiān)管措施之一：將金融市場(chǎng)明確分工

如美國(guó)通過(guò)“格拉斯—斯蒂格爾法”建立了商業(yè)銀行與投資銀行的“防火墻”，禁止混業(yè)經(jīng)營(yíng)。監(jiān)管措施之二：政府救助2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page5非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某個(gè)行業(yè)或個(gè)別公司產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，又稱(chēng)非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)由某一特殊的因素引起，是發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。9.1.2投資銀行的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page6承銷(xiāo)商在發(fā)行過(guò)程中，由于市場(chǎng)的不確定性，可能遭遇發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)措施一：建立良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，嚴(yán)格篩選項(xiàng)目并跟蹤項(xiàng)目的整個(gè)發(fā)行周期，實(shí)時(shí)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)。措施二：承銷(xiāo)方式方面、承銷(xiāo)融資方面進(jìn)行審慎選擇。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page7開(kāi)戶(hù)規(guī)模及傭金費(fèi)率風(fēng)險(xiǎn)交易保障風(fēng)險(xiǎn)交易差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)信用交易風(fēng)險(xiǎn)電腦處理風(fēng)險(xiǎn)自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page8市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)9.2投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page9本節(jié)內(nèi)容9.2.1投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)9.2.2投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理政策9.2.3投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)9.2.1風(fēng)險(xiǎn)管理構(gòu)架2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page10高盛集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn)在于構(gòu)建一系列的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，通過(guò)這些委員會(huì)來(lái)執(zhí)行一系列相互獨(dú)立但互補(bǔ)的財(cái)務(wù)、信用、運(yùn)作、道德等風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告程序，監(jiān)控公司的風(fēng)險(xiǎn)暴露水平。高盛集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)如圖9-1。各家投資銀行的基本構(gòu)架大同小異，以高盛集團(tuán)為例，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page11

圖9-1高盛風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)9.2.2風(fēng)險(xiǎn)管理政策市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page12市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指由于市場(chǎng)交易標(biāo)的的價(jià)格變化而引起的投資銀行收益超預(yù)期的波動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部全面負(fù)責(zé)整個(gè)公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理及控制。定期對(duì)各業(yè)務(wù)單位進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，制定風(fēng)險(xiǎn)限額。確認(rèn)和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的方法有：VAR分析法、應(yīng)力分析法、場(chǎng)景分析法。信用風(fēng)險(xiǎn)的管理2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page13信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易對(duì)手違約帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)管理由風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)下設(shè)的信用風(fēng)險(xiǎn)小組全面負(fù)責(zé)。建立各種信用風(fēng)險(xiǎn)管理政策和控制程序。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益間的關(guān)系進(jìn)行平衡，對(duì)實(shí)際和潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行預(yù)測(cè)。操作風(fēng)險(xiǎn)的管理2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page14操作風(fēng)險(xiǎn)是指因交易或管理系統(tǒng)操作不當(dāng)引致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)，包括因公司內(nèi)部失控而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。行政總監(jiān)負(fù)責(zé)監(jiān)察公司的全球性操作風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)優(yōu)化全球信息系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)施各種長(zhǎng)期性的戰(zhàn)略措施以加強(qiáng)操作風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。9.2.3風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page15VaR（ValueatRisk）即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。該模型1994年由JP摩根銀行提出。投資銀行在年報(bào)中，會(huì)詳細(xì)披露其VaR值高盛集團(tuán)2010年報(bào)披露的的VaR值，

參見(jiàn)表9-2。VaR2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page16表9-2高盛公司2009年的VaR值（單位：百萬(wàn)美元）風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別2009年12月末2008年11月末2009全年高值2009全年低值利率風(fēng)險(xiǎn)122228252111股權(quán)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)993812332匯率風(fēng)險(xiǎn)21366120商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)33335918分散化效果-122-91n.a.n.a.總計(jì)153244285153資料來(lái)源：高盛公司2010年年報(bào)第70頁(yè)。2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page17圖9-2高盛公司2009年VaR值的變化情況2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page18VaR值是指在正常市場(chǎng)條件和給定置信水平（通常是95%或者99%）下，在給定的持有期間內(nèi)，某一投資組合預(yù)期可能發(fā)生的最大損失。關(guān)鍵參數(shù)持有期限觀察期限置信水平VaR

2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page19prob(rp<-VaR)≤1-c式中Prob——資產(chǎn)價(jià)值損失小于可能損失上限的概率；rp——該項(xiàng)金融資產(chǎn)在持有期△t內(nèi)的損失；VaR——置信水平c下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值觀察期限VaR公式

2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page20適用的范圍廣泛動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)全面綜合衡量風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)化信息披露程序極限測(cè)試情景分析VaR特征

9.3投資銀行的監(jiān)管2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page21本節(jié)內(nèi)容9.3.1投資銀行監(jiān)管的目標(biāo)和原則9.3.2投資銀行業(yè)的監(jiān)管模式9.3.3投資銀行的監(jiān)管內(nèi)容9.3.4次貸危機(jī)后投資銀行監(jiān)管政策的變化9.3.1投資銀行監(jiān)管的目標(biāo)和原則2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page22維護(hù)投資銀行體系的安全與穩(wěn)定促進(jìn)投資銀行開(kāi)展公平競(jìng)爭(zhēng)保護(hù)投資者的合法權(quán)益投資銀行監(jiān)管的目標(biāo)2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page23公平原則公正原則公開(kāi)原則依法監(jiān)管原則統(tǒng)一監(jiān)管與自律相結(jié)合的原則安全性與效率性相結(jié)合的原則投資銀行業(yè)監(jiān)管的原則9.3.2投資銀行業(yè)的監(jiān)管模式2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page24特點(diǎn)具備較為完善的投資銀行監(jiān)管的專(zhuān)門(mén)性法律權(quán)力高度集中統(tǒng)一集中監(jiān)管模式優(yōu)點(diǎn)具有統(tǒng)一的證券法律和專(zhuān)門(mén)的法規(guī)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的一致性和監(jiān)管執(zhí)行的公平性有利于保護(hù)投資者的利益2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page25特點(diǎn)通過(guò)間接的法律法規(guī)來(lái)調(diào)整和制約證券市場(chǎng)活動(dòng)依靠證券市場(chǎng)的自律性組織進(jìn)行監(jiān)管自律監(jiān)管模式優(yōu)點(diǎn)更為注重發(fā)揮市場(chǎng)的作用監(jiān)管規(guī)則具有更大的靈活性和更高的效率有利于保護(hù)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)積極性2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page26綜合監(jiān)管模式是集中監(jiān)管模式與自律監(jiān)管模式兩者的相互滲透、相互結(jié)合的產(chǎn)物綜合監(jiān)管模式優(yōu)點(diǎn)一方面強(qiáng)調(diào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)威性和地位的超脫性，強(qiáng)調(diào)監(jiān)管法律的完備性一方面充分發(fā)揮自律組織的積極作用我國(guó)采用集中監(jiān)管模式9.3.3投資銀行的監(jiān)管內(nèi)容2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page27審慎性監(jiān)管投資銀行市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管投資銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管投資銀行市場(chǎng)退出監(jiān)管2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page28注冊(cè)制較為寬松的行業(yè)準(zhǔn)入模式美國(guó)是注冊(cè)制的代表特許制較為嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入模式我國(guó)采用特許制投資銀行市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page29對(duì)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的監(jiān)管對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的監(jiān)管對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)的監(jiān)管對(duì)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的監(jiān)管對(duì)資本及流動(dòng)性的綜合監(jiān)管投資銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page30主動(dòng)式退出兩種情形，即解散和被并購(gòu)被動(dòng)式退出三種方式，即接管、破產(chǎn)清算和行政關(guān)閉投資銀行市場(chǎng)退出監(jiān)管

投資銀行的監(jiān)管內(nèi)容2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page31投資者保護(hù)監(jiān)管信息披露制度對(duì)不正當(dāng)交易的監(jiān)管如對(duì)市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易和關(guān)聯(lián)交易等行為的監(jiān)管證券市場(chǎng)監(jiān)管措施主要包括：價(jià)格漲跌幅限制、保證金管理制度、停牌和退市制度等9.3.4次貸危機(jī)后投資銀行監(jiān)管政策的變化2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page32背景分析出于對(duì)分權(quán)和制衡的崇尚，美國(guó)一直堅(jiān)持分散的分業(yè)監(jiān)管模式。1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》頒布實(shí)施，標(biāo)志著美國(guó)金融進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)階段，但是，相應(yīng)的監(jiān)管仍是分業(yè)監(jiān)管模式。2007年6月，美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)始醞釀金融監(jiān)管體制改革次貸危機(jī)在很大程度上暴露了美國(guó)傳統(tǒng)的分散型金融監(jiān)管體制存在的嚴(yán)重缺陷2023年2月3日投資銀行學(xué)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系馬曉軍page33監(jiān)管政策的變化2008年3月31日，美國(guó)正式公布了新的金融監(jiān)管改革計(jì)劃《現(xiàn)代化金融監(jiān)管架構(gòu)藍(lán)皮書(shū)》。該藍(lán)皮書(shū)被視為自上世紀(jì)30年代初經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)美國(guó)規(guī)模最大的一次金融監(jiān)管