中國(guó)(上海)自貿(mào)區(qū)的金改紅利與路徑分析經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系尹應(yīng)凱

中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)的

金改紅利與路徑分析上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系尹應(yīng)凱2013.11.29一、問(wèn)題提出：背景與界定（為什么）二、自貿(mào)區(qū)金改紅利內(nèi)涵（做什么？）三、自貿(mào)區(qū)金改路徑（如何做？）四、自貿(mào)區(qū)金改展望（到哪里？）

匯報(bào)內(nèi)容

一、問(wèn)題的提出（為什么？）（一）研究背景1.國(guó)際背景：從WTO規(guī)則到美國(guó)規(guī)則世界上三個(gè)正在推進(jìn)的國(guó)際談判：即TPP（跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）、TTIP（跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴關(guān)系協(xié)定）和PSA（多邊服務(wù)業(yè)協(xié)議）。前兩者一言以蔽之，就是形成美國(guó)主導(dǎo)的世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易投資新規(guī)則。第三個(gè)談判PSA則被寄望取代WTO的服務(wù)貿(mào)易協(xié)定。上述三個(gè)談判，中國(guó)都在“門外”。

一、問(wèn)題的提出（為什么？）美國(guó)主導(dǎo)泛太平洋合作伙伴（TPP）和跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴（TTIP）談判，致力于建立一個(gè)WTO規(guī)則的國(guó)際經(jīng)濟(jì)新秩序。美國(guó)主導(dǎo)的新自由貿(mào)易規(guī)則中，最核心的是準(zhǔn)入前國(guó)民待遇原則和負(fù)面清單原則，這是在服務(wù)貿(mào)易和投資領(lǐng)域下對(duì)WTO規(guī)則（最惠國(guó)待遇原則和國(guó)民待遇原則）的實(shí)際替代。上海自貿(mào)區(qū)擬作為中國(guó)加入TPP的首個(gè)對(duì)外開放窗口，將在TPP談判中為中國(guó)加分。

一、自貿(mào)區(qū)金改背景（為什么？）補(bǔ)充：1.準(zhǔn)入前國(guó)民待遇準(zhǔn)入前國(guó)民待遇原則比WTO框架下的國(guó)民待遇原則更為寬松自由。國(guó)民待遇原則實(shí)際上是準(zhǔn)入后的國(guó)民待遇原則，外資在經(jīng)過(guò)審批之后進(jìn)入中國(guó)，享有與中國(guó)國(guó)民及企業(yè)一樣的待遇。但是，準(zhǔn)入前國(guó)民待遇原則是外資在沒(méi)有進(jìn)入中國(guó)之前就享有與中國(guó)國(guó)民及企業(yè)一樣的待遇，特別是企業(yè)設(shè)立、取得、擴(kuò)大等階段給予外國(guó)投資者及其投資，不低于本國(guó)投資者及其投資的待遇。

一、自貿(mào)區(qū)金改背景（為什么？）補(bǔ)充：2.負(fù)面清單管理負(fù)面清單是指凡是針對(duì)外資的與國(guó)民待遇、最惠國(guó)待遇不符的管理措施、業(yè)績(jī)要求、高管要求等方面的措施均以清單方式列明。比如，我國(guó)對(duì)外資的管理一直采用的是《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》模式，列出了我國(guó)鼓勵(lì)、限制、禁止外商進(jìn)入的行業(yè)。所有的外商投資和商業(yè)投資只能在規(guī)定的范圍內(nèi)活動(dòng)。而負(fù)面清單是給不開放的行業(yè)和受限制的商業(yè)活動(dòng)列一個(gè)清單，只要未列入負(fù)面清單的就是“法無(wú)禁止皆可為”。

一、自貿(mào)區(qū)金改背景（為什么？）2.國(guó)內(nèi)背景中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模居全球第二，但背后存在很多問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版需要2.0時(shí)代的金融體系與金融服務(wù)。貨幣和金融市場(chǎng)體系發(fā)展相對(duì)滯后，成為我國(guó)的短板。改革深水區(qū)需要突破口，上海肩負(fù)金融改革先鋒重任。上海自貿(mào)區(qū)要解決兩個(gè)問(wèn)題：內(nèi)部發(fā)展升級(jí)問(wèn)題，外部與世界“一起玩”的問(wèn)題。上海自由貿(mào)易區(qū)不僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放的窗口，也是金融活動(dòng)對(duì)外開放的窗口和金融深化改革創(chuàng)新的先鋒。

一、自貿(mào)區(qū)金改背景（為什么？）3.（中國(guó)）上海自貿(mào)區(qū)的特色從世界看，多數(shù)自貿(mào)區(qū)所在國(guó)家，在利率、匯率、資本賬戶管理和本幣的可自由兌換方面，本身是市場(chǎng)化的、自由的（有些初期是非市場(chǎng)化、非自由的），因此其基本上不存在對(duì)金融制度的變革需求（夏斌，2013）。

一、自貿(mào)區(qū)金改背景（為什么？）從中國(guó)看，自貿(mào)區(qū)的很多做法會(huì)逐步復(fù)制、推廣（十八屆三中全會(huì)決定指出：在推進(jìn)現(xiàn)有試點(diǎn)基礎(chǔ)上，選擇若干具備條件地方發(fā)展自由貿(mào)易園（港）區(qū)。），但是上海的金融作用與地位無(wú)可替代。自貿(mào)區(qū)的金融改革可能成為上海自貿(mào)區(qū)最重要與最有特色的內(nèi)容之一。摸著石頭過(guò)河與加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)結(jié)合，膽子要大的同時(shí)步子要穩(wěn)。

一、自貿(mào)區(qū)金改背景（為什么？）（二）國(guó)內(nèi)背景中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模居全球第二，但背后存在很多問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版需要2.0時(shí)代的金融體系與金融服務(wù)。貨幣和金融市場(chǎng)體系發(fā)展相對(duì)滯后，成為我國(guó)的短板。改革深水區(qū)需要突破口，上海肩負(fù)金融改革先鋒重任。上海自貿(mào)區(qū)要解決兩個(gè)問(wèn)題：內(nèi)部發(fā)展升級(jí)問(wèn)題，外部與世界“一起玩”的問(wèn)題。上海自由貿(mào)易區(qū)不僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放的窗口，也是金融活動(dòng)對(duì)外開放的窗口和金融深化改革創(chuàng)新的先鋒。

一、問(wèn)題的提出（為什么？）（二）定義界定1.金融“金融”就是“資金的融通，是貨幣流通和信用活動(dòng)以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總稱（百度百科）。

一、問(wèn)題的提出（為什么？）金融就是在時(shí)間、空間、風(fēng)險(xiǎn)和收益四個(gè)維度實(shí)現(xiàn)以資金為主的資源的最佳配置?！鼞?yīng)凱

一、問(wèn)題的提出（為什么？）做好今后一個(gè)時(shí)期的金融工作，關(guān)鍵是要牢牢把握金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，堅(jiān)持市場(chǎng)配置金融資源的改革導(dǎo)向，堅(jiān)持創(chuàng)新與監(jiān)管相協(xié)調(diào)的發(fā)展理念（周小川，2013）。金融的根本職能在于媒介資金與資源配置（李揚(yáng)，2013）

一、問(wèn)題的提出（為什么？）2.改革紅利紅利，原本指的是股份公司在進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，由股東所獲得的超過(guò)股息的那部分利潤(rùn)，實(shí)際上就是通過(guò)“投資”而獲得的利潤(rùn)“回報(bào)”。推而廣之，由投入帶來(lái)的發(fā)展可以被稱之為發(fā)展紅利。

一、問(wèn)題的提出（為什么？）2.改革紅利紅利，原本指的是股份公司在進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，由股東所獲得的超過(guò)股息的那部分利潤(rùn)，實(shí)際上就是通過(guò)“投資”而獲得的利潤(rùn)“回報(bào)”。推而廣之，由投入帶來(lái)的發(fā)展可以被稱之為發(fā)展紅利。

一、問(wèn)題的提出（為什么？）2.改革紅利改革紅利就是通過(guò)制度創(chuàng)新，降低交易成本，創(chuàng)造發(fā)展優(yōu)勢(shì)，提高發(fā)展效率，進(jìn)而帶來(lái)超過(guò)原來(lái)資源配置方式下所能獲得的增量收益和回報(bào)?！案母锛t利”應(yīng)該是制度紅利和新增發(fā)展紅利的疊加，是制度變化之后而獲得的“多出來(lái)”的那部分物質(zhì)財(cái)富和有益成果，實(shí)質(zhì)是由于生產(chǎn)要素重新組合和優(yōu)化配置提高了效率和生產(chǎn)力。

二、自貿(mào)區(qū)金改內(nèi)涵（做什么？）（一）總體方案的表述擴(kuò)大金融服務(wù)業(yè)開放。外資金融機(jī)構(gòu)設(shè)立外資銀行+民營(yíng)資本與外資金融機(jī)構(gòu)共同設(shè)立中外合資銀行+試點(diǎn)設(shè)立有限牌照銀行+中資銀行開辦離岸業(yè)務(wù)。深化金融領(lǐng)域的開放創(chuàng)新。加快金融制度創(chuàng)新：在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，可在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)對(duì)人民幣資本項(xiàng)目可兌換、金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化、人民幣跨境使用等方面創(chuàng)造條件進(jìn)行先行先試；增強(qiáng)金融服務(wù)功能：推動(dòng)金融服務(wù)業(yè)對(duì)符合條件的民營(yíng)資本和外資金融機(jī)構(gòu)全面開放。

二、自貿(mào)區(qū)金改內(nèi)涵（做什么？）（二）官方解讀國(guó)務(wù)院總體方案中提出，要深化金融領(lǐng)域的開放創(chuàng)新，加快金融制度創(chuàng)新，增強(qiáng)金融服務(wù)功能。內(nèi)容主要有以下四方面：一是在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)創(chuàng)造條件擴(kuò)大人民幣跨境使用。二是在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)先行先試金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化。三是在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)先行先試人民幣資本項(xiàng)目可兌換。四是建立與自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)相適應(yīng)的外匯管理體制（實(shí)現(xiàn)跨境融資自由化、跨境融資便利化、跨國(guó)公司總部外匯資金集中運(yùn)營(yíng)管理試點(diǎn)，促進(jìn)跨國(guó)公司設(shè)立區(qū)域性或全國(guó)性資金管理中心。）

二、自貿(mào)區(qū)金改內(nèi)涵（做什么？）（三）自貿(mào)區(qū)金改紅利的內(nèi)涵：五種紅利市場(chǎng)自由紅利（利率市場(chǎng)化、市場(chǎng)體系完善；資本項(xiàng)目漸進(jìn)開放、市場(chǎng)準(zhǔn)入自由增加金融服務(wù)供給、跨境融資自由化）服務(wù)升級(jí)紅利（以國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)提升服務(wù)質(zhì)量）制度創(chuàng)新紅利（制度試驗(yàn)成功后在全國(guó)的推廣）國(guó)際形象紅利（自貿(mào)區(qū)金改是整個(gè)國(guó)家金改的對(duì)外窗口）資金蓄水紅利（支持企業(yè)“走出去”、給力人民幣環(huán)流與人民幣國(guó)際化）

（一）基于國(guó)際視角的路徑線索——“老大”與“老二”的比較美國(guó)的“三得利”（國(guó)家、政府、百姓得利）。中國(guó)的心“心太軟”（宏觀強(qiáng)大vs微觀弱小—總量與結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展vs居民福利、經(jīng)濟(jì)大國(guó)vs金融小國(guó)）。根源：金融的宏觀、中觀與微觀層面→路徑

三、自貿(mào)區(qū)金改路徑（如何做？）

例如：美國(guó)與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與股市表現(xiàn)美國(guó)GDP年均增長(zhǎng)率不到3%，居民金融投資收益率是GDP年均增長(zhǎng)率的3倍。中國(guó)GDP年均增長(zhǎng)率8%左右，中國(guó)股市表現(xiàn)？中國(guó)人勤勞而不富有。

三、自貿(mào)區(qū)金改路徑（如何做？）

例如：關(guān)注中國(guó)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)審計(jì)署數(shù)據(jù)，截至2010年底，全國(guó)地方政府性債務(wù)余額10.72萬(wàn)億元。至2010年底，全國(guó)只有54個(gè)縣級(jí)政府沒(méi)有舉借政府性債務(wù)。從借款來(lái)源看，2010年底地方政府性債務(wù)余額中，銀行貸款為84679.99億元，占79.01%。

三、自貿(mào)區(qū)金改路徑（如何做？）

例如：關(guān)注中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)中國(guó)“不差錢”，但缺少能長(zhǎng)期使用的錢。銀行存款多為長(zhǎng)期，貸款60%為短期。

三、自貿(mào)區(qū)金改路徑（如何做？）

三、自貿(mào)區(qū)金改路徑（如何做？）（一）自貿(mào)區(qū)金改的突破口支撐一：宏觀：人民幣國(guó)際化

（例：人民幣跨境結(jié)算的上海模式vs香港模式）建設(shè)中國(guó)大陸離岸金融市場(chǎng)從上海自貿(mào)區(qū)離岸金融市場(chǎng)到上海國(guó)際金融中心全面建成的“三步走”設(shè)想：

第一步，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)開展離岸金融業(yè)務(wù)（“設(shè)墻”，嚴(yán)禁資金“翻墻”、“越獄”）第二步，離岸金融市場(chǎng)與在岸金融市場(chǎng)有限滲透、逐步打通（“過(guò)橋”）第三步，建設(shè)內(nèi)外一體化的金融市場(chǎng)（“拆墻”）

三、自貿(mào)區(qū)金改路徑（如何做？）（一）自貿(mào)區(qū)金改的突破口支撐一：宏觀：人民幣國(guó)際化

（例：人民幣跨境結(jié)算的上海模式vs香港模式））

三、自貿(mào)區(qū)金改路徑（如何做？）（一）自貿(mào)區(qū)金改的突破口支撐二：中觀：建設(shè)人民幣產(chǎn)品金融市場(chǎng)（人民幣資金回流的養(yǎng)料）。

股票、債券（固定收益?zhèn)?、熊貓債券等）、金融衍生產(chǎn)品等市場(chǎng)

三、自貿(mào)區(qū)金改路徑（如何做？）（一）自貿(mào)區(qū)金改的突破口支撐三：微觀：發(fā)展全球優(yōu)秀金融機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)集聚市場(chǎng)，培育具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的本國(guó)金融機(jī)構(gòu)新加坡的經(jīng)驗(yàn)與上?？赡艿某?。新加坡發(fā)達(dá)的原因：物流中心一定是資金流中心，資金流中心一定是金融中心；金融中心一定會(huì)派生出商業(yè)中心、生活中心、服務(wù)中心……。為了處理自己的貨物，世界各國(guó)的銀行都需要在新加坡設(shè)立分行。一個(gè)人口不足500萬(wàn)的國(guó)度，外資銀行有幾千家，銀行需要員工幾十萬(wàn)，為金融服務(wù)的行業(yè)則需要更多的人。

三、自貿(mào)區(qū)金改路徑（如何做？）（一）自貿(mào)區(qū)金改的突破口支撐二：從人民幣跨境結(jié)算中心到人民幣全球中心上海建設(shè)跨境結(jié)算中心的優(yōu)勢(shì)：區(qū)位優(yōu)勢(shì)（2個(gè)等距離，全年無(wú)凍）、港口優(yōu)勢(shì)（2000+1000萬(wàn)噸）、腹地經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)、離岸貿(mào)易優(yōu)勢(shì)、人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的已有規(guī)模與后續(xù)發(fā)展優(yōu)勢(shì)。

從跨境結(jié)算中心到人民幣全球中心：上海金融創(chuàng)新能力、上海金融市場(chǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

三、自貿(mào)區(qū)金改路徑（如何做？）（二）實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制與創(chuàng)新自由的平衡仰望星