第一章：金融工程概論(金融工程-科院 董紀昌)

金融工程GSSchoolofManagementDongJichangFeb.20041第一章金融工程概論一、金融工程的定義二、金融工程的功能三、金融工程的作用四、金融工程圖示五、金融創(chuàng)新六、金融工程知識體系七、推動金融工程技術(shù)形成、發(fā)展的因素八、金融工程技術(shù)的理論基礎(chǔ)九、金融工程的核心技術(shù)十、金融工程技術(shù)的應用2一、金融工程的定義80年代末，90年代初形成的一門工程型的新興學科80年代----倫敦銀行界:

金融工程就是金融風險管理90年代

洛倫茲·格利茨：

金融工程是應用金融工具，將現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)進行重組以獲得人們所希望的結(jié)果

約翰·芬尼迪：

金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決第一章金融工程概論3國際金融工程協(xié)會：

金融工程是一門新興交叉學科（金融學，信息技術(shù)[計算機計算、仿真、制表、作圖]和工程方法的整合），它是創(chuàng)新金融產(chǎn)品的設計、開發(fā)與實施，對金融和財務問題的創(chuàng)造性解決。（創(chuàng)造性：1.金融領(lǐng)域中思想的躍進，創(chuàng)新度最高，如第一份期權(quán)合約；2.對已有觀念做重新理解與運用，如金融期貨；3.對已有的金融產(chǎn)品進行分解和重新組合，目前，大多數(shù)金融產(chǎn)品都是建立在這種技術(shù)之上）

其他：金融工程是用各種工程技術(shù)方法（數(shù)學建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡圖解、仿真模擬等）設計、開發(fā)各種新型的金融產(chǎn)品、金融服務工具、風險管理技術(shù)和金融決策支持系統(tǒng)，為解決金融市場的模擬和風險管理提供手段和工具第一章金融工程概論4二、金融工程的功能設計具有創(chuàng)新價值的金融工具和金融服務開發(fā)設計具有創(chuàng)新價值的金融工具和金融服務實施具有創(chuàng)新價值的金融工具和金融服務構(gòu)筑解決實際金融問題的方案第一章金融工程概論5三、金融工程的作用優(yōu)化地設計、開發(fā)和實施具有特定流動性、收益和風險特性的創(chuàng)新金融產(chǎn)品以符合用戶的特殊需求，支持用戶作出正確的金融決策和進行風險管理四、金融工程圖示第一章金融工程概論金融學信息技術(shù)工程方法金融工程圖1.16五、金融創(chuàng)新

金融創(chuàng)新活動包括金融工具創(chuàng)新、金融機構(gòu)創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新以及金融管理與技術(shù)的創(chuàng)新等，它在金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)移風險與收益、增強流動性，將使金融市場變得更為完全、更加有效和降低交易成本，從而創(chuàng)造出新的社會經(jīng)濟價值和提高配置資本資源的效率。第一章金融工程概論7六、金融工程知識體系金融工程技術(shù)源于金融創(chuàng)新活動，它主要是金融創(chuàng)新技術(shù)的發(fā)展和創(chuàng)造性運用，它由理論、工具和工藝方法構(gòu)成知識體系。理論體系：不僅包括金融理論與經(jīng)濟學理論，而且還包括數(shù)學、統(tǒng)計學、法學、會計學、工程學與計算機技術(shù)等金融工具：不僅包括基本金融工具：貨幣、外匯、債券與股票，而且還包括衍生工具：遠期、期貨、期權(quán)與互換工藝方法：把理論與工具結(jié)合起來的工程組裝技巧與科學分解的技能，創(chuàng)造性地構(gòu)造解決金融現(xiàn)實問題的手段與方法。第一章金融工程概論8七、推動金融工程技術(shù)形成、發(fā)展的因素1、外生性動力因素(金融創(chuàng)新主體層面的內(nèi)生因素)第一章金融工程概論9（1）金融工具證券化融資證券化融資人不是采用傳統(tǒng)的銀行貨款，而是通過發(fā)行證券直接到金融市場上籌措資金；資產(chǎn)證券化將原來缺乏流動性的資產(chǎn)或不便交易的資產(chǎn)通過適當處理將其轉(zhuǎn)換成在金融市場交易的證券形式。第一章金融工程概論10（2）金融自由化金融自由化是指政府或有關(guān)金融當局對限制金融業(yè)運營的現(xiàn)行法令、規(guī)則、條例及行政管制予以取消或放松，以形成一個寬松、自由、更符合金融體系運行的市場機制。理論發(fā)展實踐推動科學技術(shù)的推動在金融自由化的推動下，金融業(yè)出現(xiàn)了前所未有的競爭局面，它們競爭的手段主要是通過開發(fā)各種新型金融工具爭取潛在的客戶，鞏固和提高競爭優(yōu)勢第一章金融工程概論11（3）金融市場全球一體化金融市場全球一體化是金融市場的發(fā)展超出國界和時區(qū)限制銀行業(yè)的國際一體化表現(xiàn)在更多的本國銀行到國外設立分支機構(gòu)，同時，又有更多的境外銀行到國內(nèi)設立分支機構(gòu)證券市場的全球一體化表現(xiàn)在國內(nèi)投資者或借款人可以在國內(nèi)與國外證券市場上買賣外國與本國政府的債務、公司債券和股票，也可以申請發(fā)行第一章金融工程概論12（4）金融市場不確定性本世紀60與70年代，由于戰(zhàn)后各國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡性，市場環(huán)境中的不確定因素大大增加。這種市場環(huán)境的不確定性集中體現(xiàn)在匯率、利率、股本收益率和商品等價格迅速、頻繁和大幅度的劇烈波動上。1971年歷時30年（1941到1971）的布雷頓森林固定匯率制度宣告崩潰，世界各國逐步采取浮動的匯率安排。第一章金融工程概論13浮動匯率根據(jù)不同貨幣的供求狀況由市場自由決定，長期的資本流動影響匯率的趨勢性變化，而投機行為的短期決策則導致匯率的瞬時波動，兩股力量迭加構(gòu)成市場匯率的不穩(wěn)定性波動。這樣由于外匯浮動，利率的波動性也隨之增大。匯率與利率的關(guān)系是外匯市場與貨幣市場之間的一條核心紐帶。金融市場的不確定性，導致金融資產(chǎn)交易潛伏著更大的價格風險，客觀要求市場參與人通過各種創(chuàng)新的金融工具來規(guī)避和化解風險，以適應環(huán)境的變化。第一章金融工程概論14（5）信息技術(shù)的進步以微電子技術(shù)、計算機技術(shù)和通信技術(shù)融合起來的信息技術(shù)為金融工具創(chuàng)新提供了必要的技術(shù)準備，開拓了金融創(chuàng)新的發(fā)展空間。信息技術(shù)在金融領(lǐng)域的廣泛應用，主要包括硬件（高速微處理器、功能強大的個人電腦、網(wǎng)絡系統(tǒng)和先進的數(shù)據(jù)輸入與傳輸技術(shù)）和軟件（電子資金劃拔系統(tǒng)、自動交易系統(tǒng)、風險互換基金以及電子化證券撮合系統(tǒng)，計算機模擬仿真技術(shù)系統(tǒng)）在內(nèi)的計算機信息處理技術(shù)和遠程通信技術(shù)以及自動化和人工智能技術(shù)等。計算機和信息處理技術(shù)的進步，降低了信息成本和交易成本，使得市場創(chuàng)造者可以連續(xù)設計出結(jié)構(gòu)復雜的金融工具，并估算它的價格。第一章金融工程概論15（6）金融理論的發(fā)展金融理論的發(fā)展為金融創(chuàng)新活動奠定了堅實的基礎(chǔ)，在博大精深的金融理論體系中，對金融工程技術(shù)起主導作用的核心理論主要包括：估值理論、資產(chǎn)組合理論、資產(chǎn)定價理論、套利定價理論、期權(quán)定價理論等。第一章金融工程概論16（7）金融工程師隊伍的形成在復雜多變的金融市場環(huán)境中，用現(xiàn)代金融理論和現(xiàn)代技術(shù)手段以及復雜的定量技術(shù)和技能武裝起來的金融工程師便應運而生。金融工程師的主要任務，通過設計開發(fā)新型金融工具和金融手段實現(xiàn)客戶提出的特殊要求。它能巧妙地創(chuàng)新一些特殊的金融工具，或是將一些新的特性組合到現(xiàn)有工具中，或是綜合運用一系列金融工具實現(xiàn)企業(yè)融資的特殊需要。第一章金融工程概論17金融工程師在近年來的企業(yè)購并熱潮中，開發(fā)出的垃圾債券和過渡性融資工具與手段被用于企業(yè)接管與杠桿收購；在跨期套利交易中創(chuàng)新的程序化交易策略、在跨工具交易中開發(fā)出的合成工具、合成期權(quán)、零息債券和附抵押債券；在金融投資和貨幣管理中創(chuàng)新的高收益共同基金、貨幣市場基金、閑置余額投資帳戶和回購市場業(yè)務；在金融風險管理中設計開發(fā)的互換、期貨、利率蓋帽、利率底限、遠期利率協(xié)議等新型風險管理工具和技術(shù)。金融工程師把資產(chǎn)負債管理技術(shù)、久期技術(shù)、缺口管理、風險測度與套期保值等作為創(chuàng)新活動風險管理的常用技術(shù)。第一章金融工程概論18（8）金融管制放松在金融自由化理論的指導下，各國金融管理當局放松管制。從西方國家的金融實踐來看，放松管制主要包括：取消存放利率最高限額，逐步實行利率自由化；放松外匯管制，允許本國居民和外國居民相互投資；開放各類金融市場，放寬對資本流動的限制；允許各金融機構(gòu)業(yè)務交叉，鼓勵金融業(yè)綜合經(jīng)營；免除稅賦，促進證券交易等措施。這些放松管制措施的實施從根本上改變了金融業(yè)運作的迸方式，使金融業(yè)發(fā)展到更高層次的自由化、綜合化階段。因放松管制而迸發(fā)出的創(chuàng)新活力是當代金融工具創(chuàng)新最明顯、最強勁的推動力量。第一章金融工程概論19（9）金融業(yè)務競爭加劇放松管制不僅使金融業(yè)內(nèi)部業(yè)務交叉，而且使金融業(yè)與其它行業(yè)間的金融業(yè)務也相互交叉，從而導致金融業(yè)務競爭日趨加劇的局面。競爭的手段主要是通過開發(fā)各種新型的金融工具，爭取潛在客戶，以鞏固和提高競爭優(yōu)勢地位，實現(xiàn)利益最大化。由于金融工具具有容易被競爭對手模仿的特點，導致一個新型金融工具推出后數(shù)天，競爭對手便會通過模仿和改制，附加上一些新的更具吸引力的特性創(chuàng)造出新的產(chǎn)品，這大大提高了創(chuàng)新的頻率和競爭的力度。同時金融業(yè)的競爭，又推動著金融工具的不斷創(chuàng)新。第一章金融工程概論202.內(nèi)生性動力因素提高流動性需要保障安全性需要降低代理成本的需要降低交易成本的需要獲取賦稅利益獲取會計利益第一章金融工程概論21（1）提高流動性需要

資產(chǎn)流動性通常是指金融資產(chǎn)在極短的時間內(nèi)可變賣為現(xiàn)金的容易程度。金融工具與產(chǎn)品作為金融資產(chǎn)的表現(xiàn)形式也要求有極高的流動性或可銷售性，使其承受的風險達到極小。為了提高流動性，其一，針對客戶和機構(gòu)內(nèi)部流動性的需要，創(chuàng)新的貨幣市場基金、貨幣市場帳戶、清掃帳戶、商業(yè)票據(jù)和存款證等；其二，設計價格與面值更接近的長期投資證券使其交易機會成本降低而創(chuàng)新的浮動利率票據(jù)、可調(diào)利率優(yōu)先股和可調(diào)利息抵押證券等；其三，將非標準化的金融工具改制成標準化的金融工具形式，使其易在二級市場進行交易，提高證券在市場上流通的程度。第一章金融工程概論22（2）保障安全性需要金融資產(chǎn)安全性通常是指金融資產(chǎn)在運作過程中，規(guī)避各種金融風險，保障持有資產(chǎn)的完整性。金融工具與產(chǎn)品創(chuàng)新中的安全性需要源于金融風險的客觀性、不確定性和潛在性。金融工具創(chuàng)新主體通過設計低風險的金融工具（各種類型的浮動利率債券；“剝離”證券）和開發(fā)風險管理技術(shù)（利率期貨、利率期權(quán)、股票指數(shù)期貨與期權(quán)、遠期利率協(xié)議、遠期匯率協(xié)議、各種類型的互換等），為金融機構(gòu)和投資者創(chuàng)造價值或提高效用。第一章金融工程概論23（3）降低代理成本的需要證券發(fā)行人與投資人之間存在著委托代理關(guān)系。代理雙方利益的不一致性或者信息的不對稱性等原因的存在必然產(chǎn)生代理成本。通過設計新型金融工具和手段降低代理成本，為客戶和機構(gòu)自身創(chuàng)造價值是金融工具創(chuàng)新主體的行為動機。為減少代理成本而進行的金融工具創(chuàng)新表現(xiàn)在兩個方面，一是為企業(yè)并購及杠桿收購服務而設計的垃圾債券、私下安排、橋式融資等新型工具；二是為保護投資者利益而設計的可調(diào)利率優(yōu)先股、可回購普通股、利率重調(diào)債券、可轉(zhuǎn)換重調(diào)利息債券和利率增長債券等工具。第一章金融工程概論24（4）降低交易成本的需要實現(xiàn)一筆金融資產(chǎn)交易，交易雙方均需付出一定的代價（交易成本），這種代價的高低直接影響所交易資產(chǎn)的可銷售性和資產(chǎn)的流動性。信息技術(shù)的發(fā)展，為降低交易成本提供了物質(zhì)基礎(chǔ)，新型金融工具（中期債券低廉的代理擁金；可延期債券每隔2～3年調(diào)節(jié)一次利率等）和手段（不需登記的短期商業(yè)票據(jù)；備用注冊的發(fā)行手段等）的開發(fā)與實施，為降低交易成本提供了新技能。第一章金融工程概論25（5）獲得賦稅利益

賦稅不對稱現(xiàn)象是指賦稅條件在行業(yè)之間、地區(qū)之間以及不同時期之間存在的差異性。如為鼓勵某行業(yè)的增長或者為引導某行業(yè)的發(fā)展方向，賦稅條件往往相差懸殊。賦稅不對稱現(xiàn)象的存在，客觀上為金融工具創(chuàng)新者帶來獲取潛在利益的可能性。如兩家公司執(zhí)行不同的稅率，創(chuàng)新者便可發(fā)現(xiàn)這一機會，并利用這一機會，通過開發(fā)新型金融工具（如骨干有限責任合伙公司普通股、浮動利率免稅收益?zhèn)龋┰诜稍试S的范圍內(nèi)進行套稅。第一章金融工程概論26（6）獲取會計利益會計報表是用來反映企業(yè)財務狀況和資本結(jié)構(gòu)信息的報告。在符合會計準則的前提下，企業(yè)會計信息關(guān)系著企業(yè)及其股東的利益。有些金融創(chuàng)新活動的目的就是為了改善企業(yè)的會計報表，使企業(yè)在短期內(nèi)有利于增加收入或提高資信程度，這類創(chuàng)新活動的工具有合成可轉(zhuǎn)換債券等。第一章金融工程概論273.動力因素交互作用的運作模式探討推動金融工程技術(shù)形成、發(fā)展的成因，其目的在于揭示推動金融工程技術(shù)不斷創(chuàng)新的動力因素以及各動力因素間相互依存、相互制約，共同作用于創(chuàng)新技術(shù)活動的運作模式。在此我們采用系統(tǒng)分析的方法，用動態(tài)的觀點和視角綜合考察推動金融工程技術(shù)形成、發(fā)展的15種動力因素，在此基本上給出動力因素交互作用的運行模式（詳見圖1.2）。第一章金融工程概論28證券化金融業(yè)競爭加劇信息技術(shù)進步金融理論發(fā)展代理成本會計成本賦稅利益安全性流動性交易成本金融市場波動金融管制放松金融程師隊伍金融自由化金融工程技術(shù)金融工具金融全球一體化圖1.229八、金融工程技術(shù)的理論基礎(chǔ)估值理論有效組合理論資產(chǎn)定價理論套利定價理論期權(quán)定價理論第一章金融工程概論30九、金融工程的核心技術(shù)無套利分析技術(shù)組合、分解與整合技術(shù)第一章金融工程概論31十、金融工程技術(shù)的應用1.套期保值套期保值是指一個已存在風險暴露的實體力圖通過持有一種或多種與原有風險頭寸相反的套期保值工具來消除或規(guī)避該風險。它通過將現(xiàn)貨頭寸與用各種期貨、期權(quán)和掉換組成的套期保值頭寸相疊加，并對交割月份和成交價格加以變化，就能以許多種方式調(diào)整風險暴露狀況。一般先用作圖法或數(shù)學方法給出目前風險暴露狀況的圖像描述，再把這一圖像和考慮采用各種期貨、期權(quán)和掉換組成的套期保值頭寸的現(xiàn)金流疊加，然后再考察凈現(xiàn)金流狀況。第一章金融工程概論322.投機

投機是指一些人希望利用對市場某些特定走勢的預期來對市場未來的變化進行賭博，并因此而制造出一個原先并不存在的風險暴露。投機往往采用較為直接的方式，買入預期價格將上漲的資產(chǎn)或賣出預期價格將下跌的資產(chǎn)。如果投機者處于多頭地位時價格上升或處于空頭地位時價格下跌，那么他將由于正確的預測而獲利，否則，他將因錯誤的預測而遭受損失。顯然，投機的本質(zhì)就是在投機者承擔風險的條件下獲取投機回報。投機者的買賣行為都是對其收集、分析的信息所做的反應，它所獲取的利潤被看作是預測成功的回報和被看作是承擔風險的回報。第一章金融工程概論333.套利套利是同時在兩個或更多的市場上構(gòu)筑頭寸來利用不同市場定價的差異。它與投機行為從價格水平變化中牟取利潤不同，它是從價格聯(lián)系的差異中套取利潤。對于套利活動，最關(guān)鍵的是不同風險、不同到期期限、不同時間、不同空間特征的資產(chǎn)價格之間的基本關(guān)系。第一章金融工程概論344.構(gòu)造組合金融工程技術(shù)可以用來對一項特定交易或風險暴露的特性重新進行構(gòu)造。互換是按今日確定的條件在協(xié)議的未來日子執(zhí)行的互換（如掉期，利率互換（掉利），貨幣互換（掉幣））。遠期互換完全可以用兩個互換來構(gòu)造組合。第一章金融工程概論355.金融工程技術(shù)在我國的應用背景第一、我國目前大量存在的銀行貨款利息難以收回的問題，利用金融工程的分解技術(shù)，將貸款本金與利息予以分解并將利息折扣出售，在定價合理的情況下，貸款銀行完全可以實現(xiàn)利息回收并將貸款利息的信用風險轉(zhuǎn)移到甘愿冒風險的投資人身上。顯然，這種技術(shù)也可以擴展到整筆貸款的折扣轉(zhuǎn)讓或貸款證券化等方面。第一章金融工程概論36第二，目前我國企業(yè)間依然存在著三角債問題，在整個債務鏈中有相當一部分應收款項并不是呆帳，而是債務人暫時的資金缺口造成的，導致貸款不能及時回收而構(gòu)成債權(quán)人（銀行）的潛在風險，利用金融工程的組合技術(shù)，創(chuàng)新一種可銷售的“遠期貸款互換”，通過金融市場銷售這種工具，就可以在某一時點上鎖定潛在風險。第一章金融工程概論37第三，我國目前實行住房制度改革，允許購房人集資建房，這樣購房人預先投入建房資金就相當于建房公司發(fā)行了一筆建房債券。假如從集資到入住期間利率攀升且房價上漲，這對集資購房人來說可能蒙受投入資金的利息損失，而建房公司卻在房價上升中獲益，利用金融工程的整合技術(shù)，創(chuàng)新一種混合式債券，用房價升值收益彌補投資人可能的利息損失，剌激集資住房投資的快速發(fā)展。第一章金融工程概論38十一、本課主要內(nèi)容、教學安排以及參考資料金融工程的核心技術(shù)金融工程理論金融產(chǎn)品（金融工具：股票、債券、期權(quán)、期貨等）證券估值與風險分析市場環(huán)境、交易機制金融工程的應用國內(nèi)外成功案例分析采用理論與案例相結(jié)合的辦法（暫定）。考試方式：課堂開卷；考試內(nèi)容為：理論分析，案例分析第一章金融工程概論39參考資料：（1）小詹姆斯L.法雷爾，沃爾特J.雷哈特（齊寅鋒等譯），《投資組合管理理論及應用》，北京，機械工業(yè)出版社，2000。