第4章資產(chǎn)定價(jià)模型及應(yīng)用

第四章資本資產(chǎn)定價(jià)模型——

均衡條件下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益預(yù)測(cè)模型投資學(xué)第5章以整個(gè)資本市場(chǎng)為背景，分析投資者集體行為的結(jié)果從20世紀(jì)60年代初開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開(kāi)始研究Markowitz的模型是如何對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響的，這一研究導(dǎo)致了CAPM的產(chǎn)生每個(gè)投資者都有優(yōu)化自己組合的傾向主要是簡(jiǎn)化“均值-方差”模型運(yùn)算上的復(fù)雜性，并將一般均衡理論納入分析投資學(xué)第5章第一節(jié)市場(chǎng)均衡和理論假設(shè)WilliamSharpe,(1934-)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM)一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的產(chǎn)生CAPM的發(fā)展凝結(jié)著許多人的心血

CAPM是由夏普等3位經(jīng)濟(jì)學(xué)家獨(dú)立導(dǎo)出1964年9月夏普在《金融雜志》發(fā)表論文，與林特納、莫森共同建立了CAPMCAPM的意義作為一種闡述風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均衡價(jià)格決定的理論，它使得證券投資理論從以往的定性分析轉(zhuǎn)入定量分析，從規(guī)范性轉(zhuǎn)入實(shí)證性分析，對(duì)證券投資的理論研究和實(shí)際操作都產(chǎn)生了巨大影響。投資學(xué)第5章二、CAPM的基本假設(shè)所有投資者的行為都是理性的，都遵循Markowitz投資組合選擇模型來(lái)優(yōu)化自己的投資行為只考慮單期[Single-period]投資（即所有投資者只考慮一個(gè)相同的投資持有期）稅收、交易成本忽略不計(jì),信息免費(fèi)并立即可得市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的存在著大量的投資者，他們都是價(jià)格的接受者同質(zhì)預(yù)期假設(shè)所有投資者對(duì)資產(chǎn)的評(píng)價(jià)和對(duì)經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的看法一致，這樣投資者關(guān)于證券收益率概率分布的主觀(guān)預(yù)期是一致的所有投資者可以不受限制地以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸每個(gè)資產(chǎn)都是無(wú)限可分的假定的核心：對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的簡(jiǎn)化，投資者行為的一致性會(huì)大大簡(jiǎn)化我們的分析投資學(xué)第5章夏普和林特納以后的學(xué)者通過(guò)放松以上基本假設(shè)，對(duì)經(jīng)典的CAPM模型進(jìn)行了一些擴(kuò)展和修正，但其基本思想仍然成立。投資學(xué)第5章三、分離定理Tobin（1958）提出了著名的“分離定理”分離定理：是指對(duì)任一投資者來(lái)講，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合R的構(gòu)成與其風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)關(guān)，僅僅取決于一個(gè)市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特征（如對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特征判斷相同）不同的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度主要體現(xiàn)在R和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F的配置比例上分離定理的啟示組合決策問(wèn)題可以分為兩個(gè)獨(dú)立的步驟：第一步：決定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合，這是完全技術(shù)性的工作。給定投資經(jīng)理所有證券的數(shù)據(jù)，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合對(duì)所有客戶(hù)就是一樣的。第二步：整個(gè)投資組合在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合之間的配置，取決于個(gè)人偏好。如有一個(gè)切點(diǎn)組合基金，則均衡條件下的投資組合工作大為簡(jiǎn)化，只需將資金適當(dāng)分配于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和切點(diǎn)組合，即可實(shí)現(xiàn)最佳投資投資學(xué)第5章但在現(xiàn)實(shí)中，不同的投資經(jīng)理對(duì)證券估計(jì)的數(shù)據(jù)是不一樣的，因此得到不同的有效邊界，提供不同的“最優(yōu)”風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。

風(fēng)險(xiǎn)

收益原組合有效邊界RF新組合的有效邊界最優(yōu)資本配置線(xiàn)FR（斜率最大的機(jī)會(huì)線(xiàn)）新組合的有效邊界原組合有效邊界新組合的有效邊界原組合有效邊界新組合的有效邊界

收益原組合有效邊界新組合的有效邊界

收益原組合有效邊界新組合的有效邊界

收益原組合有效邊界新組合的有效邊界

收益原組合有效邊界新組合的有效邊界

收益原組合有效邊界新組合的有效邊界新組合的有效邊界原組合有效邊界新組合的有效邊界原組合有效邊界新組合的有效邊界原組合有效邊界新組合的有效邊界

收益原組合有效邊界新組合的有效邊界資本配置線(xiàn)（又稱(chēng)機(jī)會(huì)線(xiàn)）的特征P80截距項(xiàng)斜率R點(diǎn)FR線(xiàn)段間FR的延長(zhǎng)線(xiàn)：杠桿投資組合資金借貸對(duì)投資者組合選擇的影響當(dāng)資產(chǎn)配置中不含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，投資者只有一種可能的投資組合即R引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)借貸后，投資組合就擴(kuò)展為一條直線(xiàn)FR激進(jìn)型投資者保守型投資者四、資本市場(chǎng)均衡均衡狀態(tài)：滿(mǎn)足以下三個(gè)條件的市場(chǎng)即達(dá)到均衡狀態(tài)（1）每個(gè)投資者都持有一定數(shù)量的每種風(fēng)險(xiǎn)證券（2）市場(chǎng)上每種證券的價(jià)格處在使其需求與供給相等的水平上（3）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平正好使借入資金的總量等于貸出資金的總量（整個(gè)市場(chǎng)投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的凈值為0）第二節(jié)——

資本資產(chǎn)定價(jià)模型投資學(xué)第5章一、資本市場(chǎng)線(xiàn)（CML）的導(dǎo)出CML是當(dāng)R=M（市場(chǎng)組合）時(shí)的最優(yōu)資本配置線(xiàn)，即允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸情形下的有效邊界當(dāng)R=M時(shí)，才能保證：每個(gè)人選擇結(jié)構(gòu)相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)（全體投資者所持有的風(fēng)險(xiǎn)證券總和等于市場(chǎng)上流通的全部風(fēng)險(xiǎn)證券的總和）結(jié)論：在資本市場(chǎng)均衡時(shí)，所有投資者的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合都會(huì)復(fù)制M投資學(xué)第5章市場(chǎng)組合（M）市場(chǎng)組合M包含市場(chǎng)上所有的可交易風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例相符

現(xiàn)實(shí)中，一般用某指數(shù)所對(duì)應(yīng)的組合作為M的近似替代M極大地簡(jiǎn)化了最優(yōu)投資組合的選擇，這意味著投資者無(wú)須進(jìn)行復(fù)雜的證券分析，而直接持有M即可得到有效組合投資學(xué)第5章允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸情形下的新的有效邊界就稱(chēng)為資本市場(chǎng)線(xiàn)均衡狀態(tài)下，所有有效組合都可由M與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸結(jié)合而得到收益

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率FM

標(biāo)準(zhǔn)差二、資本市場(chǎng)線(xiàn)CMLσpmrfσm資本市場(chǎng)線(xiàn)CML風(fēng)險(xiǎn)大的有效組合將具有較高的期望收益率投資學(xué)第5章在市場(chǎng)均衡時(shí)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益將滿(mǎn)足一種簡(jiǎn)單的線(xiàn)性關(guān)系，對(duì)有效組合而言，風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越大，并且這時(shí)有效組合的總風(fēng)險(xiǎn)就等于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)任何資產(chǎn)組合和單個(gè)資產(chǎn)都不可能超越CML對(duì)資本市場(chǎng)線(xiàn)CML的理解一條CML只反映特定時(shí)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

rf風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格投資學(xué)第5章CML說(shuō)明消極投資策略是有效的積極策略:試圖尋找被低估的證券來(lái)構(gòu)造組合，并試圖預(yù)測(cè)未來(lái)行情來(lái)決定組合構(gòu)成，目的是戰(zhàn)勝市場(chǎng)消極策略（被動(dòng)式的指數(shù)化投資策略）：通過(guò)復(fù)制市場(chǎng)指數(shù)來(lái)構(gòu)建分散化組合，目的是獲得與市場(chǎng)一致的收益西方的養(yǎng)老基金、共同基金等金融機(jī)構(gòu)廣泛采用投資學(xué)第5章三、證券市場(chǎng)線(xiàn)（SML）（一）SML的導(dǎo)出CAPM模型的最終目的是對(duì)證券定價(jià)證券市場(chǎng)線(xiàn)揭示了任意證券或組合的風(fēng)險(xiǎn)-收益均衡關(guān)系在基本假設(shè)下，人們均選擇有效組合，與投資者相關(guān)的是單個(gè)證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)需找出對(duì)單個(gè)證券而言，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與期望收益的關(guān)系投資學(xué)第5章單個(gè)證券的期望收益的決定市場(chǎng)組合將其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)根據(jù)每個(gè)證券對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)率大小按比例分配給單個(gè)證券單個(gè)證券的合理風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于該證券對(duì)整個(gè)M風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)程度風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)程度用來(lái)刻畫(huà)投資學(xué)第5章命題4.2：若市場(chǎng)組合是有效的，則任一資產(chǎn)i的期望收益滿(mǎn)足:證明：考慮由權(quán)重為w的證券i和權(quán)重為(1-w)的市場(chǎng)組合M所構(gòu)成的一個(gè)新組合，有:投資學(xué)第5章證券i與M構(gòu)建的組合的結(jié)合線(xiàn)為iMiM是一條曲線(xiàn),其斜率為一變數(shù),運(yùn)用微積分可得出斜率當(dāng)w=0時(shí)，曲線(xiàn)iM的斜率等于CML的斜率σM

rf

ri市場(chǎng)組合投資學(xué)第5章投資學(xué)第5章（二）證券市場(chǎng)線(xiàn)（SML）的含義證券市場(chǎng)線(xiàn)是期望收益-β關(guān)系的幾何表述SML的含義：當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，任意風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益和其β系數(shù)之間是一種由SML方程所描述的線(xiàn)性關(guān)系如果期望收益-β關(guān)系對(duì)任何單個(gè)資產(chǎn)都成立，那么它對(duì)資產(chǎn)的任意組合也一定成立1.00證券市場(chǎng)線(xiàn)衡量風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是：方程斜率為正，β值越高的證券其期望回報(bào)率也越高由于

對(duì)所有的資產(chǎn)都是相同的，所以β系數(shù)是決定資產(chǎn)必要報(bào)酬率的關(guān)鍵投資學(xué)第5章

（三）證券市場(chǎng)線(xiàn)的意義由CAPM確定的期望收益率也被稱(chēng)為要求的必要報(bào)酬率（requiredrateofreturn），它是均衡狀態(tài)下投資者補(bǔ)償其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的收益率SML是市場(chǎng)供求運(yùn)作的結(jié)果，當(dāng)所有價(jià)格調(diào)整過(guò)程都停止時(shí)，證券市場(chǎng)達(dá)到均衡SML變動(dòng)的意義投資學(xué)第5章運(yùn)用CAPM公式需要了解3個(gè)數(shù)據(jù)

1、β系數(shù)

2、市場(chǎng)收益率

3、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率運(yùn)用CAPM的難點(diǎn)就在于如何計(jì)算或估計(jì)這3個(gè)數(shù)據(jù)投資學(xué)第5章練習(xí)預(yù)期收益率的估計(jì)應(yīng)先獲得三個(gè)數(shù)據(jù)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，M預(yù)期收益率、該證券（或組合）β值例：假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是3%，市場(chǎng)組合預(yù)期收益率是8%，某證券的β值為1.1，則該證券的預(yù)期收益率為？例：假定市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的期望值是8%，標(biāo)準(zhǔn)差為22%。假設(shè)一個(gè)資產(chǎn)組合的25%投資于招商銀行股票，75%投資于長(zhǎng)安汽車(chē)股票，它們各自的β值分別為1.2和1.6，則該資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是多少？根據(jù)CAPM,期望收益率的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格的變動(dòng)，故稱(chēng)之為資本資產(chǎn)定價(jià)模型。已知一項(xiàng)資產(chǎn)的買(mǎi)價(jià)為p，而以后的售價(jià)為q，q為隨機(jī)變量，則：例：某項(xiàng)目未來(lái)期望收益為1000萬(wàn)美元，項(xiàng)目與市場(chǎng)相關(guān)性較小，β=0.6，若當(dāng)時(shí)短期國(guó)債的平均收益率為10%,市場(chǎng)組合的期望收益率為17%，則該項(xiàng)目最大可接受的投資成本是多少？P=1000/[1+10%+0.6(17%-10%)]=876(萬(wàn)美元)投資學(xué)第5章思考：現(xiàn)實(shí)中的證券有沒(méi)有可能高（低）于SML？為什么會(huì)出現(xiàn)證券定價(jià)不合理現(xiàn)象？ab。。1、為評(píng)估各項(xiàng)投資提供了一個(gè)基準(zhǔn)收益率SML是證券估價(jià)的基準(zhǔn)等于實(shí)際期望收益率（可推算）與均衡期望收益率之差為零，說(shuō)明定價(jià)合理（期望收益與風(fēng)險(xiǎn)是相匹配的）；為正，低估；為負(fù)，高估證券分析的目的是找出非零的證券，以調(diào)整組合結(jié)構(gòu)SML是組合（基金）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的基準(zhǔn)（四）SML的應(yīng)用投資學(xué)第5章市場(chǎng)期望收益率為14%，股票A的β為1.2,短期國(guó)庫(kù)券利率為6%。則該股票的期望收益率為：6%+1.2×（14%－6%）＝15.6%。如投資者估計(jì)A的預(yù)期收益率為17%，則意味著α＝1.4%

案例2、SML常用來(lái)作為確定資金成本的依據(jù)3、項(xiàng)目投資決策：打算投資新項(xiàng)目時(shí)，CAPM給出了基于β值的必要收益率，這一收益率是投資者可以接受的投資學(xué)第5章四、SML與CML的比較CML和SML都描述了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均衡期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，但兩者存在區(qū)別CML描述有效組合如何均衡定價(jià)，SML描述所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如何均衡定價(jià)度量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)不同SML也反映了CML所表示的市場(chǎng)均衡特定條件下的SML即為CML投資學(xué)第5章五、CAPM的貢獻(xiàn)CAPM理論以其對(duì)現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的3大核心貢獻(xiàn)而使其成為投資科學(xué)發(fā)展的重要里程碑明確了切點(diǎn)組合的結(jié)構(gòu)，并提出了市場(chǎng)組合的概念提出并證明了新的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法提出了單個(gè)證券的均衡定價(jià)方程

CAPM簡(jiǎn)潔且具洞察力，對(duì)投資決策具一定指導(dǎo)意義，但在實(shí)際應(yīng)用中存在不少問(wèn)題

CAPM的不足對(duì)CAPM進(jìn)行嚴(yán)格意義的實(shí)證檢驗(yàn)有困難模型中使用的是期望收益率，在市場(chǎng)中可觀(guān)察到的是已實(shí)現(xiàn)收益率模型中的M難以構(gòu)建SML將證券收益變動(dòng)歸結(jié)為一個(gè)影響因素，分析過(guò)于籠統(tǒng)第三節(jié)

證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與β系數(shù)投資學(xué)第5章威廉·夏普提出的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差和β系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差度量的是收益的總體變動(dòng)程度β系數(shù)度量的是收益的相對(duì)波動(dòng)性，即用來(lái)衡量任意一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或組合其超額收益相對(duì)于市場(chǎng)超額收益的敏感度若β>1，屬進(jìn)攻型證券；β<1屬于防守型證券一、β系數(shù)的含義二、β系數(shù)的性質(zhì)β值等于、大于還是小于1，本身無(wú)好壞之分，因?yàn)橐环矫胬碚撋洗嬖诔袚?dān)的風(fēng)險(xiǎn)越高可能獲得的收益越高；另一方面不同投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好不一樣β系數(shù)的線(xiàn)性可加性β衡量的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)教材的P88-91后移至因素模型中分析啟示系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件一旦發(fā)生，將波及所有證券，但由于β不同，不同證券對(duì)此反應(yīng)不同在定價(jià)過(guò)程中，市場(chǎng)只對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行收益補(bǔ)償非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)得不到期望收益補(bǔ)償，所以沒(méi)有價(jià)值投資決策時(shí)，應(yīng)盡可能降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，最理想的狀態(tài)是投資有效組合，在CML上獲得一個(gè)位置在CML中，有效組合的總風(fēng)險(xiǎn)獲得獎(jiǎng)勵(lì)，相當(dāng)于對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)投資學(xué)第5章三、β系數(shù)的測(cè)定及相關(guān)問(wèn)題理論界和實(shí)踐界都未對(duì)β的測(cè)算方法形成共識(shí)實(shí)際中，估計(jì)某股票的β值，通常用某一具有代表性的股指代替模型中的M，用歷史收益率代替期望收益率進(jìn)行估計(jì)，具體方法如下：（一）β系數(shù)估計(jì)的兩種方法定義法：基于β系數(shù)定義，利用歷史收益率數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行估計(jì)P93回歸法：用單個(gè)股票的歷史收益率對(duì)同期指數(shù)（大盤(pán)）的歷史收益率進(jìn)行回歸，回歸系數(shù)即直線(xiàn)的斜率就是β系數(shù)的估計(jì)值目前較為可靠且常用的方法是回歸法投資學(xué)第5章回歸法利用最近3—5年的月收益率（選取樣本）分別計(jì)算每月指數(shù)和個(gè)股超額收益率和以指數(shù)的超額收益率為自變量，個(gè)股超額收益率為因變量，做一階擬合直線(xiàn)通過(guò)最小二乘法，即可計(jì)算出該回歸線(xiàn)的斜率，即股票的β系數(shù)在晨星的基金評(píng)價(jià)體系中，同時(shí)列示了β系數(shù)和可決系數(shù)例：回歸法估計(jì)β值以清華同方為例，原始數(shù)據(jù)見(jiàn)下表，估算期為1年。將清華同方超額收益率對(duì)指數(shù)超額收益率進(jìn)行回歸，即將這12組數(shù)據(jù)代入下式進(jìn)行回歸，得回歸方程為：RTF=-0.11

+0.36RM+eTF截距為-0.11%，斜率為0.36。殘值的方差反映了清華同方公司特有因素對(duì)其收益的影響，R2是總方差上的系統(tǒng)方差，它說(shuō)明公司股價(jià)的小量波動(dòng)是由市場(chǎng)波動(dòng)造成的（二）β系數(shù)的穩(wěn)定性與時(shí)變性β的穩(wěn)定性：只有當(dāng)用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)出的β系數(shù)具備一定穩(wěn)定性時(shí)，才能有效反映現(xiàn)在或?qū)?lái)的風(fēng)險(xiǎn)Blume(1971)和Levy(1971)的檢驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，單只股票β系數(shù)不具有穩(wěn)定性，組合β的穩(wěn)定性隨著組合增大而增加中國(guó)學(xué)者的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論單個(gè)證券還是組合，β系數(shù)都是不穩(wěn)定的結(jié)論：關(guān)于β系數(shù)的穩(wěn)定性、時(shí)變性及預(yù)測(cè)性等問(wèn)題仍存在探討空間投資學(xué)第5章四、β系數(shù)的應(yīng)用β系數(shù)廣泛應(yīng)用于證券分析與投資決策，特別是基金的管理中風(fēng)險(xiǎn)分析可以用來(lái)對(duì)證券的預(yù)期收益進(jìn)行度量作為投資組合選擇的一個(gè)重要輸入?yún)?shù)（投資者的基金選擇、基金管理者對(duì)組合β值變化的監(jiān)測(cè)及組合結(jié)構(gòu)的及時(shí)調(diào)整）進(jìn)行證券投資的積極管理，以獲得額外收益投資學(xué)第5章五、基于CAPM的證券投資策略

阿爾法策略：證券選擇策略β策略：市場(chǎng)時(shí)機(jī)策略（markettiming）六、CAPM的有效性及實(shí)證檢驗(yàn)CAPM的有效性是近幾十年來(lái)一直廣泛爭(zhēng)論的焦點(diǎn)自模型誕生起，就不斷有研究者對(duì)其進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)證券的β值與期望收益率之間是否存在正線(xiàn)性關(guān)系，β值是否足以描述期望收益、是否還有更合理的工具用以解釋不同證券的收益差別—此所謂CAPM的有效性問(wèn)題CAPM的驗(yàn)證涉及對(duì)市場(chǎng)組合是否有效的驗(yàn)證，這在實(shí)證上是不可行的。于是很多人從別的角度去驗(yàn)證CAPM檢驗(yàn)組合的截距是否為零，即組合是否有異常收益存在檢驗(yàn)資產(chǎn)預(yù)期收益在橫截面上的變化是否完全可用其β系數(shù)來(lái)刻畫(huà)檢驗(yàn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)是否為正CAPM檢驗(yàn)的主要內(nèi)容CAPM檢驗(yàn)的實(shí)證結(jié)果早期的研究結(jié)果大部分都是支持CAPM的，只有少數(shù)結(jié)果與模型不太相符20世紀(jì)70年代末之前的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果已實(shí)現(xiàn)的收益率與β度量的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)間存在著明顯的正向關(guān)系，但平均的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)升水估計(jì)值一般低于CAPM的預(yù)測(cè)水平風(fēng)險(xiǎn)與收益之間呈線(xiàn)性關(guān)系沒(méi)有完全支持CAPM，但支持了以下觀(guān)點(diǎn)：β是一個(gè)有用的