股票互換業(yè)務(wù)

第五章互換金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約?；Q:可以看作是一系列遠(yuǎn)期的組合。類別利率互換（InterestRateSwap，IRS）貨幣互換（CurrencySwap）

-其他互換第一節(jié)互換市場(chǎng)概述1977年英國(guó)與荷蘭進(jìn)行了第一筆貨幣互換（但一般認(rèn)為第一筆貨幣互換發(fā)生在1979年、倫敦）1981年由所羅門兄弟公司安排的IBM公司與世界銀行的貨幣互換是互換市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)里程碑。1981年倫敦出現(xiàn)利率互換，82年被美國(guó)“學(xué)生貸款營(yíng)銷協(xié)會(huì)”引進(jìn)。1985年成立“國(guó)際互換交易商協(xié)會(huì)（ISDA）”并出版了第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化條例，86年修改，87年出版。1986年大通曼哈頓銀行組織第一筆商品互換。金融互換的歷史金融互換的發(fā)展

一、互換市場(chǎng)的做市商制度早期的金融機(jī)構(gòu)通常在互換交易中充當(dāng)經(jīng)紀(jì)人，即幫助希望進(jìn)行互換的客戶尋找交易對(duì)手并協(xié)助談判互換協(xié)議，賺取傭金。但在短時(shí)間內(nèi)找到完全匹配的交易對(duì)手往往是很困難的，因此許多金融機(jī)構(gòu)（主要是銀行）開始作為做市商參與交易，同時(shí)報(bào)出其作為互換多頭和空頭所愿意支付和接受的價(jià)格，被稱為互換交易商，或稱互換銀行（SwapBank）。做市商為互換市場(chǎng)提供了流動(dòng)性，成為其發(fā)展的重要推動(dòng)力量。互換市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制

二、互換市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化OTC產(chǎn)品的重要特征之一就是產(chǎn)品的非標(biāo)準(zhǔn)化，但互換中包含的多個(gè)現(xiàn)金流交換使得非標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議的協(xié)商和制訂相當(dāng)復(fù)雜費(fèi)時(shí)，這促使了互換市場(chǎng)盡可能地尋求標(biāo)準(zhǔn)化。1985年，一些主要的互換銀行成立了國(guó)際互換商協(xié)會(huì)（InternationalSwapsDealersAssociation，ISDA）并主持制訂了互換交易的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、協(xié)議范本和定義文件等。ISDA也于1993年更名為國(guó)際互換與衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)（InternationalSwapsandDerivativesAssociation，ISDA），是目前全球規(guī)模和影響力最大、最具權(quán)威性的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品的行業(yè)組織。

ISDA主協(xié)議主要包括：主文、附件和交易確認(rèn)書。

互換市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制

三、利率互換的其他市場(chǎng)慣例

1.浮動(dòng)利率的選擇在國(guó)際利率互換交易中，最常用的浮動(dòng)利率是倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（LondonInterbankOfferedRate，LIBOR）。大部分利率互換協(xié)議中的浮動(dòng)利率為3個(gè)月和6個(gè)月期的LIBOR。一般來說，浮動(dòng)利率的確定日為每次支付日的前兩個(gè)營(yíng)業(yè)日或另行約定?；Q市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制

2.天數(shù)計(jì)算慣例在國(guó)際市場(chǎng)上，不同利率的天數(shù)計(jì)算慣例是不同的。3.支付頻率支付頻率是利息支付周期的約定。如S.A.是Semi-Annually的縮寫，即每半年支付一次。利率互換中最常見的是每半年支付一次或是每3個(gè)月支付一次。貨幣互換則通常為每年支付一次。有些利率互換的固定利息與浮動(dòng)利息支付頻率一致，有些則不一致?；Q市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制

4.凈額結(jié)算利率互換在實(shí)際結(jié)算時(shí)通常盡可能地使用利息凈額交割，即在每個(gè)計(jì)息期初根據(jù)定期觀察到的浮動(dòng)利率計(jì)算其與固定利率的利息凈差額，在計(jì)息期末支付。由于每次結(jié)算都只交換利息凈額，本金主要用于計(jì)算所需交換的利息，并不發(fā)生本金的交換，因而利率互換中的本金通常也被稱為“名義本金”。顯然，凈額結(jié)算能很大地降低交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸，從而降低信用風(fēng)險(xiǎn)。

互換市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制

5.營(yíng)業(yè)日準(zhǔn)則營(yíng)業(yè)日準(zhǔn)則是指互換交易在結(jié)算時(shí)應(yīng)遵循的節(jié)假日規(guī)避規(guī)則。由于各國(guó)節(jié)假日規(guī)定不同，互換協(xié)議中通常要對(duì)所采用的節(jié)假日日歷進(jìn)行規(guī)定。同時(shí)，互換協(xié)議還要確定結(jié)算日若遇上節(jié)假日時(shí)的規(guī)避規(guī)則?；Q市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制

6.互換報(bào)價(jià)互換本來需要同時(shí)報(bào)出浮動(dòng)利率和固定利率，但在實(shí)際中同種貨幣的利率互換報(bào)價(jià)通常都基于特定的浮動(dòng)利率。例如，標(biāo)準(zhǔn)的美元利率互換通常以3個(gè)月期的LIBOR利率作為浮動(dòng)利率。浮動(dòng)利率達(dá)成一致之后，報(bào)價(jià)和交易就只需針對(duì)特定期限與特定支付頻率的固定利率一方進(jìn)行，從而大大提高了市場(chǎng)效率?；Q市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制

市場(chǎng)通常將利率互換交易中固定利率的支付者（FixedRatePayer）稱為互換買方，或互換多方，而將固定利率的收取者（FixedRateReceiver）稱為互換賣方，或互換空方。在做市商制度下，做市商每天都會(huì)進(jìn)行雙邊互換報(bào)價(jià)，買價(jià)（BidRate）就是做市商在互換中收到浮動(dòng)利率時(shí)愿意支付的固定利率，賣價(jià)（AskRate）則是做市商在互換中支付浮動(dòng)利率時(shí)要求收到的固定利率，顯然互換賣價(jià)應(yīng)高于買價(jià)?；Q市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制

買價(jià)與賣價(jià)的算術(shù)平均為中間價(jià)（MiddleRate），就是通常所說的互換利率（SwapRate）。如買價(jià)、賣價(jià)與中間價(jià)分別為4.3250%、4.3650%與4.3450%。這意味著做市商愿意每半年以4.3250%的年利率支付固定利息，換取每季度收到3個(gè)月期的LIBOR；或者每季度支付3個(gè)月期LIBOR，換取每半年收到年利率為4.3650%的固定利息。而4.3450%就是支付頻率為半年的5年期互換利率?；Q市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制

7.互換頭寸的結(jié)清利率互換的期限可能相當(dāng)長(zhǎng)，通常來說結(jié)清互換頭寸的方式主要包括：（1）出售原互換協(xié)議（2）對(duì)沖原互換協(xié)議（3）解除原互換協(xié)議

互換市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制

交易主體互換的幣種合約期限權(quán)利義務(wù)其他費(fèi)用金融互換合約的內(nèi)容

合約金額互換的利率互換價(jià)格價(jià)差比較優(yōu)勢(shì)（ComparativeAdvantage）理論：在兩國(guó)都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國(guó)在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國(guó)均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢(shì)較?。淳哂斜容^優(yōu)勢(shì)）的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國(guó)際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理互換的條件：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。金融市場(chǎng)參與者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和稅收不同，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就不同，總存在兩兩比較的相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)。

比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理1、進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化。2、可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。3、金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。金融互換的功能

由于互換是交易對(duì)手之間私下達(dá)成的場(chǎng)外協(xié)議，因此包含著信用風(fēng)險(xiǎn)，也就是交易對(duì)手違約的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)利率互換來說由于交換的僅是利息差額，其交易雙方真正面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露遠(yuǎn)比互換的名義本金要少得多。對(duì)貨幣互換來說由于進(jìn)行本金的交換，其交易雙方面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)顯然比利率互換要大一些。金融互換的信用風(fēng)險(xiǎn)

利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算?；Q的期限通常在2年以上，有時(shí)甚至在15年以上。第二節(jié)利率互換

案例5-1：假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款，A想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級(jí)不同，故市場(chǎng)向它們提供的利率也不同，如下表所示：固定利率浮動(dòng)利率A公司10%6個(gè)月LIBOR+0.3%B公司11.2%6個(gè)月LIBOR+1%利率互換的例子A在固定利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)，而B在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)。這樣，雙方就可利用各自的比較優(yōu)勢(shì)為對(duì)方借款，然后互換，從而達(dá)到共同降低籌資成本的目的。即A以10%的固定利率借入1000萬美元，而B以LIBOR+1%的浮動(dòng)利率借入1000萬美元。由于本金相同，故雙方不必交換本金，而只交換利息的現(xiàn)金流。即A向B支付浮動(dòng)利息，B向A支付固定利息。利率互換的例子（續(xù)）利率互換的例子（續(xù)）LIBOR的浮動(dòng)利率10%的固定利率LIBOR+1%浮動(dòng)利率B公司9.95%的固定利率A公司互換以后雙方總的籌資成本降低了0.5%（即11.20%+6個(gè)月期LIBOR+0.30%―10.00%―6個(gè)月期LIBOR―1.00%），這就是互換利益。假定雙方各分享一半互換利益，則雙方都將使籌資成本降低0.25%，即雙方最終實(shí)際籌資成本分別為：A支付LIBOR+0.05%浮動(dòng)利率，B支付10.95%的固定利率。利率互換的例子（續(xù)）2007年1月1日開始正式對(duì)外發(fā)布SHIBOR。SHIBOR---上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR的報(bào)價(jià)由4家國(guó)有商業(yè)銀行、6家中資股份制商業(yè)銀行、3家城市商業(yè)銀行、3家外資銀行的報(bào)價(jià)組成。SHIBOR報(bào)價(jià)內(nèi)容包括：1天、7天、14天、21天、1-12個(gè)月，共16種利率。SHIBOR人民幣利率互換的案例

案例5-2：花旗銀行與興業(yè)銀行于1月18日完成了中國(guó)國(guó)內(nèi)銀行間第一筆基于SHIBOR的標(biāo)準(zhǔn)利率互換

期限1年名義本金未透露固定利率支付方興業(yè)銀行固定利率2.98％浮動(dòng)利率支付方花旗銀行浮動(dòng)利率3個(gè)月期SHIBOR假設(shè)該協(xié)議的4個(gè)浮動(dòng)利率確定日分別為2007年1月18日、4月18日、7月18日和10月18日，現(xiàn)金流交換日是浮動(dòng)利率確定日之后的三個(gè)月。人民幣利率互換案例現(xiàn)金流情況

假設(shè)沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，利率互換可以通過分解成一個(gè)債券的多頭與另一個(gè)債券的空頭來定價(jià)，也可以通過分解成一個(gè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合來定價(jià)。債券定價(jià)法遠(yuǎn)期利率定價(jià)法給互換定價(jià)時(shí)，現(xiàn)金流常用LIBOR零息票利率貼現(xiàn)。利率互換的定價(jià)考慮一個(gè)2003年9月1日生效的三年期的利率互換，名義本金是1億美元。B公司同意支付給A公司年利率為5％的利息，同時(shí)A公司同意支付給B公司6個(gè)月期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。利率互換的定價(jià)—債券定價(jià)法利率互換中B公司的現(xiàn)金流量表（百萬美元）日期LIBOR(5%)收到的浮動(dòng)利息支付的固定利息凈現(xiàn)金流2003.9.14.202004.3.14.80+2.10－2.50－0.402004.9.15.30+2.40－2.50－0.102005.3.15.50+2.65―2.50＋0.152005.9.15.60+2.75－2.50＋0.252006.3.15.90+2.80－2.50＋0.302006.9.16.40+2.95－2.50＋0.451、B公司按6個(gè)月LIBOR的利率借給A公司1億$2、A公司按5%的年利率借給B公司1億$。利率互換可以看成是兩個(gè)債券頭寸的組合，可以分解成：B公司向A公司購(gòu)買了一份1億美元的浮動(dòng)利率（LIBOR）債券，同時(shí)向A公司出售了一份1億美元的固定利率（5％的年利率，每半年付息一次）債券。對(duì)B公司而言，這個(gè)利率互換的價(jià)值就是浮動(dòng)利率債券與固定利率債券價(jià)值的差。利率互換的分解：互換合約中分解出的固定利率債券的價(jià)值。：互換合約中分解出的浮動(dòng)利率債券的價(jià)值。則對(duì)B公司（互換多頭，固定利率的支付者）而言，這個(gè)互換的價(jià)值就是：對(duì)A公司（互換空頭，浮動(dòng)利率的支付者）而言，正好相反，互換為零和游戲。利率互換的債券定價(jià)法原理：距第次現(xiàn)金流交換的時(shí)間（）。：利率互換合約中的名義本金額。：到期日為的LIBOR零息票利率。：支付日支付的固定利息額。固定利率債券的價(jià)格公式在浮動(dòng)利率債券支付利息的那一刻，浮動(dòng)利率債券的價(jià)值為其本金。假設(shè)利息下一支付日應(yīng)支付的浮動(dòng)利息額為，那么在下一次利息支付前的一刻，浮動(dòng)利率債券的價(jià)值為

。距下一次利息支付日的時(shí)間為，那么今天浮動(dòng)利率債券的價(jià)值應(yīng)該為上式。浮動(dòng)利率債券的價(jià)格公式案例5-3：假設(shè)在一筆互換合約中，某一金融機(jī)構(gòu)支付6個(gè)月期的LIBOR，同時(shí)收取8％的年利率（半年計(jì)一次復(fù)利），名義本金為1億美元?；Q還有1.25年的期限。3個(gè)月、9個(gè)月和15個(gè)月的LIBOR（連續(xù)復(fù)利率）分別為10％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6個(gè)月LIBOR為10.2％（半年計(jì)一次復(fù)利）。求利率互換對(duì)該機(jī)構(gòu)的價(jià)值。利率互換價(jià)值的例子此例中k=4百萬美元，k*=5.1百萬美元Bfix=4e-0.1×0.25+4e-0.105×0.75

+104e-0.11×1.25=98.24Bfl=(100+5.1)e-0.1×0.25=102.51利率互換價(jià)值的例子（續(xù)）互換的價(jià)值：98.24－102.51＝－$4.27百萬

FRA可以看成一個(gè)將用事先確定的利率交換市場(chǎng)利率的合約。利率互換可以看成是一系列用固定利率交換浮動(dòng)利率的FRA的組合。只要知道組成利率互換的每筆FRA的價(jià)值，就計(jì)算出利率互換的價(jià)值。遠(yuǎn)期利率協(xié)議和利率互換的關(guān)系1.計(jì)算遠(yuǎn)期利率2.確定現(xiàn)金流3.將現(xiàn)金流貼現(xiàn)運(yùn)用FRA給利率互換定價(jià)上例中，3個(gè)月后要交換的現(xiàn)金流是已知的，金融機(jī)構(gòu)是用10.2％的年利率換入8％年利率。所以這筆交換對(duì)金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值是運(yùn)用FRA計(jì)算利率互換的價(jià)值3個(gè)月到9個(gè)月的遠(yuǎn)期利率為10.75％的連續(xù)復(fù)利對(duì)應(yīng)的每半年計(jì)一次復(fù)利的利率為9個(gè)月后現(xiàn)金流交換的價(jià)值為運(yùn)用FRA計(jì)算利率互換的價(jià)值9到15個(gè)月的遠(yuǎn)期利率為

11.75％的連續(xù)復(fù)利對(duì)應(yīng)的每半年計(jì)一次復(fù)利的利率為15個(gè)月后現(xiàn)金流交換的價(jià)值為運(yùn)用FRA計(jì)算利率互換的價(jià)值作為遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合，這筆利率互換的價(jià)值為-1.07-1.41-1.79=-4.27百萬美元與債券定價(jià)法結(jié)果一致。

運(yùn)用FRA計(jì)算利率互換的價(jià)值貨幣互換（CurrencySwaps）在未來約定期限內(nèi)將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。雙方在各自國(guó)家的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。在利率互換中通常無需交換本金，只需定期交換利息差額；而在貨幣互換中，期初和期末須按照約定的匯率交換不同貨幣的本金，期間還需定期交換不同貨幣的利息。第三節(jié)貨幣互換貨幣互換的定義雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5000美元。A想借入5年期的1000萬英鎊借款，B想借入5年期的1500萬美元借款。但由于A的信用等級(jí)高于B，兩國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)A、B兩公司的熟悉狀況不同，因此市場(chǎng)向它們提供的固定利率也不同。如下表所示：貨幣互換的原因及原理市場(chǎng)向A、B公司提供的借款利率公司美元英鎊

A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%

A在兩個(gè)市場(chǎng)都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但絕對(duì)優(yōu)勢(shì)大小不同。A在美元市場(chǎng)上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)為2%，在英鎊市場(chǎng)上只有0.4%。這就是說，A在美元市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)，而B在英鎊市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)。這樣，雙方就可利用各自的比較優(yōu)勢(shì)借款，然后通過互換得到自己想要的資金，并通過分享互換收益（1.6%）降低籌資成本。貨幣互換的原因及原理貨幣互換的流程8%美圓8%美圓10.8%英鎊12%英鎊BA期初：A向B支付1500萬美元，B向A支付1000萬英鎊期末：A向B支付1000萬英鎊，B向A支付1500萬美元假定A、B公司商定雙方平分互換收益，則A、B公司都將使籌資成本降低0.8%，即雙方最終實(shí)際籌資成本分別為：A支付10.8%的英鎊利率，而B支付9.2%的美元利率。

A向B支付10.8%的英鎊借款的利息計(jì)108萬英鎊，B向A支付8.0%的美元借款的利息計(jì)120萬美元?；Q后A的最終實(shí)際籌資成本降為10.8%英鎊借款利息，而B的最終實(shí)際籌資成本變?yōu)?.0%美元借款利息加1.2%英鎊借款利息。若匯率水平不變的話，B最終實(shí)際籌資成本相當(dāng)于9.2%美元借款利息。貨幣互換的流程雷斯頓科技公司計(jì)劃到歐洲拓展業(yè)務(wù)，該公司需要借入1000萬歐元，當(dāng)時(shí)匯率是0.9804美元/歐元。雷斯頓公司因此借入2年期的980.4萬美元借款，利率為6.5％，并需要將其轉(zhuǎn)換為歐元。但由于其業(yè)務(wù)拓展所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是歐元現(xiàn)金流，它希望用歐元支付利息，因此雷斯頓公司轉(zhuǎn)向其開戶行的一家分支機(jī)構(gòu)——全球互換公司（GlobalSwaps,Inc.GSI）進(jìn)行貨幣互換交易。貨幣互換的實(shí)例債券定價(jià)法：在沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的條件下，貨幣互換一樣也可以分解成債券的組合，不過不是浮動(dòng)利率債券和固定利率債券的組合，而是一份外幣債券和一份本幣債券的組合。

貨幣互換的定價(jià)—債券定價(jià)法如果我們定義為貨幣互換的價(jià)值，那么對(duì)收入本幣、付出外幣的那一方：其中是用外幣表示的從互換中分解出來的外幣債券的價(jià)值；是從互換中分解出來的本幣債券的價(jià)值；是即期匯率。對(duì)付出本幣、收入外幣的那一方：貨幣互換的定價(jià)—債券定價(jià)法案例5-4：假設(shè)在美國(guó)和日本LIBOR利率的期限結(jié)構(gòu)是平的，在日本是4％，而在美國(guó)是9％（都是連續(xù)復(fù)利），某金融機(jī)構(gòu)在一筆貨幣互換中每年收入日元，利率為5％，同時(shí)付出美元，利率為8％。兩種貨幣的本金分別為1000萬美元和120000萬日元。這筆互換還有3年的期限，即期匯率為1美元＝110日元。如果以美元為本幣，求該貨幣互換的價(jià)值。貨幣互換的價(jià)值—債券法互換的價(jià)值是123055/110-964.4=154.3(萬美圓)貨幣互換的價(jià)值—債券法遠(yuǎn)期匯率定價(jià)法：貨幣互換還可以分解成一系列遠(yuǎn)期合約的組合，貨幣互換中的每一次支付都可以用一筆遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的現(xiàn)金流來代替。因此只要能夠計(jì)算貨幣互換中分解出來的每筆遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的價(jià)值，就可以知道對(duì)應(yīng)的貨幣互換的價(jià)值。

貨幣互換的價(jià)值—遠(yuǎn)期匯率法前例中，即期匯率為1美元＝110日元，或者是1日元＝0.009091美元。因?yàn)槊涝腿赵哪昀顬?％，根據(jù)，一年期、兩年期和三年期的遠(yuǎn)期匯率分別為貨幣互換的價(jià)值—遠(yuǎn)期匯率法貨幣互換的價(jià)值—遠(yuǎn)期匯率法與利息交換等價(jià)的三份遠(yuǎn)期合約的價(jià)值分別為與最終的本金交換等價(jià)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為

所以這筆互換的的價(jià)值為和運(yùn)用債券組合定價(jià)的結(jié)果一致。貨幣互換的價(jià)值—遠(yuǎn)期匯率法練習(xí)1.A公司和B公司如果要在金融市場(chǎng)上借入5年期本金為2000萬美元的貸款，需支付的年利率分別為：A公司需要的是浮動(dòng)利率貸款，B公司需要的是固定利率貸款。請(qǐng)?jiān)O(shè)計(jì)一個(gè)利率互換，其中銀行作為中介獲得的報(bào)酬是0.1％的利差，而且要求互換對(duì)雙方具有同樣的吸引力。

2.一份本金為10億美元的利率互換還有10月的期限。這筆互換規(guī)定以6個(gè)月的LIBOR利率交換12％的年利率（每半年計(jì)一次復(fù)利）。市場(chǎng)上對(duì)交換6個(gè)月的LIBOR利率的所有期限的利率的平均報(bào)價(jià)為10％（連續(xù)復(fù)利）。兩個(gè)月前6個(gè)月的LIBOR利率為9.6％。請(qǐng)問上述互換對(duì)支付浮動(dòng)利率的那一方價(jià)值為多少？對(duì)支付固定利率的那一方價(jià)值為多少？

練習(xí)3.一份貨幣還有15月的期限。這筆互換規(guī)定每年交換利率為14％、本金為2000萬英鎊和利率為10％、本金為3000萬美元兩筆借款的現(xiàn)金流。英國(guó)和美國(guó)現(xiàn)在的利率期限結(jié)構(gòu)都是平的。如果這筆互換是今天簽訂的，那將是用8％的美元利率交換11％的英鎊利