信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)監(jiān)管政策

信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)監(jiān)管政策解析

2012.8.28目錄一、資產(chǎn)證券化起源及發(fā)展二、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)及操作流程三、資產(chǎn)證券化與金融危機(jī)四、資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定五、資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中的問題和建議一、資產(chǎn)證券化起源及發(fā)展1、20世紀(jì)70年代美國雷曼兄弟公司設(shè)計(jì)推出的。2、在美國迅速發(fā)展。為提高住房擁有率，政府先后設(shè)立或支持Fanniemae、Freddiemac和Ginniemae，發(fā)行MBS.主要功能是提供擔(dān)保和發(fā)行。3、資產(chǎn)證券化先后在歐洲、日本、臺(tái)灣、香港等地?cái)U(kuò)展。4、2005年我國進(jìn)行了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。MBS和ABS。二、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)和操作流程資產(chǎn)證券化是發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券據(jù)以融通資金的過程。包括以下幾個(gè)特征：1、以資產(chǎn)信用作為融資的基礎(chǔ)2、資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式資產(chǎn)證券化債務(wù)證券化權(quán)益證券化資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益1、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，構(gòu)建資產(chǎn)池；2、組建特殊目的機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle,SPV），實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的獨(dú)立。3、設(shè)計(jì)證券化交易結(jié)構(gòu)，安排交易參與主體；4、信用增級(jí)；5、進(jìn)行證券評級(jí)，安排證券銷售；6、交付資產(chǎn)購買價(jià)款，完成資產(chǎn)的出售交易；7、資產(chǎn)的管理與服務(wù)；資產(chǎn)證券化的步驟證券化的交易架構(gòu)ABS償還信用評級(jí)機(jī)構(gòu)SPV發(fā)起人原始債務(wù)人服務(wù)人投資者受托管理人信用增級(jí)機(jī)構(gòu)信用評級(jí)信用增級(jí)發(fā)行ABS發(fā)行收入ABS償還債務(wù)償還債務(wù)債權(quán)出售收入資產(chǎn)出售收款權(quán)利償還債務(wù)三、資產(chǎn)證券化與金融危機(jī)1、資產(chǎn)證券化成為金融危機(jī)的重要導(dǎo)火索之一2、金融危機(jī)后，資產(chǎn)證券化受到了重創(chuàng)3、各國逐漸重啟資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，但進(jìn)展緩慢。入池資產(chǎn)本身存在嚴(yán)重的問題，未經(jīng)充分評估和篩選。

交易結(jié)構(gòu)過度利用杠桿，導(dǎo)致違約償付鏈條較早斷裂。

產(chǎn)品本身被復(fù)雜化和過度包裝，信息披露不完全導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制失效。監(jiān)管不充分。次貸危機(jī)的根源資產(chǎn)證券化深層次原因道德風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化中的道德風(fēng)險(xiǎn)存在于各個(gè)方面，根本原因在于資產(chǎn)證券化的交易架構(gòu)。核心的原因在于特殊目的機(jī)構(gòu)的設(shè)置上。

發(fā)起人、評級(jí)機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)特殊目的機(jī)構(gòu)的缺陷

作為通道，而不是一個(gè)真正的交易主體，沒有相應(yīng)的監(jiān)督，存在“被欺詐”的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。---如果現(xiàn)有模式不改變，資產(chǎn)證券化的根本風(fēng)險(xiǎn)將仍然存在，并逐步積累。中美資產(chǎn)證券化模式風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別----美國的貸款主要為中小信貸機(jī)構(gòu)發(fā)起，其動(dòng)力主要是獲得發(fā)起貸款的費(fèi)用。道德風(fēng)險(xiǎn)依然存在。-----我國的貸款主要為大中型銀行發(fā)起，資產(chǎn)證券化的動(dòng)力主要是嘗試創(chuàng)新，可能會(huì)導(dǎo)致另一種風(fēng)險(xiǎn)：隱含支持的風(fēng)險(xiǎn)。四、資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定國際監(jiān)管的新要求為加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，主要增加了發(fā)起人持有次級(jí)證券的要求，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。我國資產(chǎn)證券化的規(guī)定破產(chǎn)隔離真實(shí)銷售：風(fēng)險(xiǎn)和收益轉(zhuǎn)移發(fā)起人保持5%的次級(jí)收益券（最新）五、資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中的問題和建議1、交易結(jié)構(gòu)的問題—特殊目的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)同美國基本類似，但沒有類似美國Fanniemae等以國家信用進(jìn)行擔(dān)保的機(jī)構(gòu)。存在道德風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更重要的是存在發(fā)起人隱性支持的風(fēng)險(xiǎn)。其后果：發(fā)起人資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)不能真實(shí)地轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致少提資本和撥備。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模越大，隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也越大。2、發(fā)起人成為交易的實(shí)質(zhì)控制人，也是風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)承擔(dān)人。我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，發(fā)起人控制了整個(gè)交易架構(gòu)，包括資產(chǎn)的選擇、證券化參與方的選擇（信托公司、承銷機(jī)構(gòu)、評級(jí)機(jī)構(gòu)）、費(fèi)用的分配等，也實(shí)際上是風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)方。后果一樣:發(fā)起人為了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的順利成功，必然會(huì)進(jìn)行隱性的支持，從而導(dǎo)致發(fā)起人資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)不能真實(shí)地轉(zhuǎn)移，少提資本和撥備。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模越大，隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也越大。3、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的極度雷同我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，突出的問題是交易架構(gòu)極度雷同，前期的問題和錯(cuò)誤原版復(fù)制。根本原因在于缺乏對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的真正認(rèn)識(shí)和了解，只是簡單的復(fù)制。4、交易者以金融機(jī)構(gòu)為主，社會(huì)投資者參與程度低，產(chǎn)品定價(jià)困難，交投不活躍，風(fēng)險(xiǎn)未能有效分散。5、交易環(huán)節(jié)未能嚴(yán)格遵守相關(guān)規(guī)定，如債券轉(zhuǎn)移公告。也存在交易架構(gòu)和文本過于復(fù)雜繁瑣，缺乏簡明性。建議1、建立中國特色的資產(chǎn)證券化模式---建立具備真正交易對手的特殊目的機(jī)構(gòu)。

由于各國法律體系的不同，我國不必照搬美國的資產(chǎn)證券化中特殊目的機(jī)構(gòu)方式，該模式下特殊目的機(jī)構(gòu)不具有真正的交易主體性質(zhì)。我國可以根據(jù)我國的信托法，發(fā)揮我國的信托公司既可以作為特殊目的機(jī)構(gòu)，又可以成為真正的交易主體，防范資產(chǎn)證券化中的道德風(fēng)險(xiǎn)。而不是參考美國的模式，把信托公司僅當(dāng)作特殊目的機(jī)構(gòu)看待。

2、樹立信托公司成為資產(chǎn)證券化中的核心地位，發(fā)揮作為發(fā)起人交易主體的作用。

為減少發(fā)起人成為交易的實(shí)質(zhì)控制人也是風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)承擔(dān)人的現(xiàn)象，防范發(fā)起人隱性支持的風(fēng)險(xiǎn)，建議在辦法的修改中和實(shí)務(wù)操作中，樹立信托公司在資產(chǎn)證券化中的核心地位，發(fā)揮作為發(fā)起人交易主體的作用。如。資產(chǎn)的選擇、證券參與方的選擇（承銷機(jī)構(gòu)、評級(jí)機(jī)構(gòu)）、費(fèi)用的分配等。3、加強(qiáng)信托公司的自主管理能力信托公司必須加強(qiáng)自主管理能力，加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重視和認(rèn)識(shí)，樹立在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的核心作用。*克服對資產(chǎn)證券化的神秘感；其實(shí)質(zhì)是信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的標(biāo)準(zhǔn)化。信托公司已具備足夠的經(jīng)驗(yàn)積累。*杜絕為了嘗試資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而不計(jì)成本的心理。表現(xiàn)為單純的價(jià)格競爭，最終的結(jié)果是淪為通道。*杜絕對前期資產(chǎn)證券化復(fù)制參考的現(xiàn)象。前期的資產(chǎn)證券化不是標(biāo)準(zhǔn)的范本，也存在很多的問題和誤導(dǎo)的地方。資產(chǎn)證券化沒有統(tǒng)一的模式和范本，在堅(jiān)持破產(chǎn)隔離和真實(shí)轉(zhuǎn)移的原則下，進(jìn)行大膽的創(chuàng)新。*信托公司具有極高的比較優(yōu)勢：資產(chǎn)證券化本質(zhì)是信托業(yè)務(wù)，信托公司具有足夠的法律、實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，對比其他機(jī)構(gòu)，比較優(yōu)勢明顯。*可以創(chuàng)新的地方：

摒棄前期的交易架構(gòu)和方案，自主設(shè)計(jì)?？梢詣?chuàng)新之處：

交易架構(gòu)：盡量簡化，簡單、透明。增