金融工具與市場

1第二章金融工具與市場2第一節(jié)債券3一、債券債券是一種合約（法律文件），它詳細規(guī)定了與債務(wù)有關(guān)的法律約束以及債券持有人和發(fā)行者（公司）的權(quán)利。其中包括限制性條款。1、債券的基本特征

本金（principalvalue）：借款人到期須償還的金額。

利息支付：額外與折扣形式，如票面利率

到期日：債務(wù)責(zé)任清償?shù)娜掌谫Y產(chǎn)和利潤的優(yōu)先索取權(quán)：支付順序

對公司的控制權(quán)：無控制權(quán)但有一定影響力42、債券持有人的資產(chǎn)安全債券違約：信用風(fēng)險保證資產(chǎn)安全的機制：擔(dān)保、抵押品和特定收入不動產(chǎn)抵押債券：第一抵押債券，第二抵押債券…信用債券：無擔(dān)保、無抵押品，以公司信用支持。次級債券：對債權(quán)的求償權(quán)居后列。53、信用評級信用分析與評級公司：如Moody、Standard&Poor、Fitch信用等級：投資級、顯著投機級、純粹投機級（垃圾債券或高收益?zhèn)┬庞迷u級考慮因素：財務(wù)狀況、擔(dān)保條款、債務(wù)等級、限制性條款、償還基金、贖回條款、訴訟的可能性、監(jiān)管等。債券評級的重要性：影響交易（門檻效應(yīng)）量和利率6債券評級分類舉例導(dǎo)論p134T7-37歷史違約概率

原理p2884、債券附加條款

可贖回（callable）：發(fā)行人在到期日前回購債券的權(quán)利

可退回（putable）：持有人提前兌付現(xiàn)金的權(quán)利

可轉(zhuǎn)換（convertible）：持有人把債券轉(zhuǎn)換為股票的權(quán)利可延展（extendable）：每2-3年重新設(shè)定息票利率

收益?zhèn)╥ncomebonds）：有足夠收入才支付利息

指數(shù)債券（indexedbonds）：利率根據(jù)物價指數(shù)調(diào)整

浮動利率債券（floating-ratebonds）：利率隨市場利率調(diào)整5、主要債券形式（1）政府債券政府以財政擔(dān)保、稅收或特定經(jīng)營項目收入支撐的債券。（2）公司債券公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的債券。（3）房地產(chǎn)抵押債券---資產(chǎn)抵押證券（ABS）抵押貸款的證券化(MortgageBackedSecurities,MBS)：抵押貸款的發(fā)起人將其所持有的抵押資產(chǎn)，匯集重組成抵押貸款組群，經(jīng)過擔(dān)?；蛐庞迷黾?，以債券形式出售給投資者的融資過程。證券銷售出去以后，證券的持有者便成為了住房抵押貸款的債權(quán)人，由抵押貸款資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來支持對其支付。10二、債券價格1．債券市場價格的表述形式發(fā)行價格和交易價格交易行情表的解讀（深圳證券交易所）票面利率、到期日、成交價、到期收益率息票對債券價格的影響債券價格（全價）＝凈價＋累積利息11債券名稱2003年記賬式(三期)國債債券簡稱國債0303債券代碼100303國債類型記帳式發(fā)行日期2003-04-17發(fā)行量(元)26000000000發(fā)行價格(元)100上市日期2003-04-25交易所深圳證券交易所交易單位1000元（手）每張面值100期限(年)20計息方式固定利率年利率(%)3.40付息方式半年付息一次到期日2023-04-17國債行情表（證券交易所）：日數(shù)據(jù)12國債行情表（證券交易所）：日內(nèi)分時數(shù)據(jù)13國債行情表（銀行）142、用現(xiàn)值公式評估債券內(nèi)在價值內(nèi)在價值：根據(jù)現(xiàn)值公式計算的理論價值

債券市場價格與內(nèi)在價值很接近。

債券的未來收入流一般是事先約定的貼現(xiàn)率的選?。菏袌隼世实钠谙藿Y(jié)構(gòu)估值（現(xiàn)值）公式15債券市場價格與票面價值：平價債券、溢價債券、折價債券溢價債券：到期收益率<息票利率【例】一年期溢價債券，面值100，票面利率10％，市場價格105，則到期收益率為4.76%。折價債券：到期收益率>息票利率【例】一年期折價債券，面值100，票面利率10％，市場價格95，則到期收益率為15.8%。163、影響債券價格變動的因素債券價格與當(dāng)期市場利率反向變動。債券價格在到期日趨于到期日承諾支付值。

附息債券=面值+累積利息；零息債券=面值到期日對債券凈價格的影響：當(dāng)利率期限結(jié)構(gòu)曲線水平且不變時，折扣債券凈價格隨到期日臨近而上升；而溢價債券凈價格隨到期日臨近而下降，最后兩者都收斂于面值。105110時間到期日價格全價凈價累積利息【例】溢價債券票面價值100息票利率10%市場利率5%當(dāng)前價格104.8100017三、債券收益率債券票面利率：在金融合約中標(biāo)示利息支付時一般使用年百分率（APR=AnnualPercentageRate）1、債券的投資收益（回報）率給定期限內(nèi)債券投資收益率為其中P為債券價格，C為投資期所得利息。18

2、債券到期收益率到期收益率（YTM=YieldToMaturity)是債務(wù)工具持有到期的有效年利率。令PV為當(dāng)前時刻借貸的本金，C為未來的利息和本金支付，則當(dāng)PV和C已知時，由現(xiàn)值公式可以得到到期收益率y?！咀⒁狻吭撚嬎惴椒僭O(shè)利息再投資且得到期收益率回報【例】定期等額償付貸款：銀行貸給你1000元，要求你以后25年中每年償付本息126元。（y=12%)19四、債券利率風(fēng)險利率（價格）風(fēng)險（interestratepricerisk）：市場利率變化會引起債券市場價格反方向變動，進而影響投資收益率。

債券期限越長，價格對利率變化越敏感?！纠考俣ㄗ蛉帐袌隼蕿?0％，投資者買得2年期面值1000元的折扣債券，價格826元。今日市場利率上升為20％。則今日所買債券價格為694元，昨日到今日一天投資收益率為－16%，如果持有到期則年到期收益率為10％。其中20利率的再投資風(fēng)險（interestreinvestmentraterisk）：市場利率變化會使現(xiàn)金流（本金和/或利息）再投資的收益率隨之變化?！纠考俣ㄔ谑袌隼蕿?0%市場上存在票面利率10%的、面值1000元的10年期和1年期債券。你有1000元準(zhǔn)備投資10年，你兩種投資方案：（A）買10年債券；（B）10年滾動買1年債券。如果在你剛購買債券后市場利率發(fā)生變化并保持下去。當(dāng)市場利率保持10%時，10年后終值A(chǔ)=B=2594當(dāng)市場利率升至12%時，10年后終值A(chǔ)=2755;B=3050當(dāng)市場利率降至8%時，10年后終值A(chǔ)=2449;B=219921第二節(jié)股權(quán)工具與市場22一、股票股票是股東對股份公司所有權(quán)（包括凈收入和資產(chǎn)的剩余要求權(quán)）的憑證。股票的收益性、風(fēng)險性、不可償還（無限期）、可轉(zhuǎn)讓（流通性）、股東對公司經(jīng)營的參與性等。股票分類：成長股、收益股；藍籌股、投機股；等現(xiàn)金股利發(fā)放與股價變動除息日價格變動：理論價格跳躍23二、股票價格

1．股票價格的表述形式發(fā)行價格和交易價格交易行情表的解讀開盤價、最高、最低、收盤價

交易量（Volume）

市盈率（P/E）

市凈率（P/B）股票分拆（或合并）對股價的影響價格、交易量時間序列曲線2424資產(chǎn)負債表2525收益表26委比=（委買手?jǐn)?shù)－委賣手?jǐn)?shù)）/(委買手?jǐn)?shù)＋委賣手?jǐn)?shù))×100％委差=委買手?jǐn)?shù)－委賣手?jǐn)?shù)量比＝現(xiàn)成交總手/（過去5日平均每分鐘成交量×當(dāng)日累計開市時間（分））外盤是主動性買盤，是股民用資金直接攻擊賣一、賣二、賣三、賣四等的主動性買入。內(nèi)盤是主動性賣盤，是股民用手中所擁有的股票籌碼，直接攻擊買一、買二、買三、買四等的主動性賣出。27主要指數(shù)交易日最新指數(shù)靜態(tài)市盈率動態(tài)市盈率市凈率成分股市值(億美元)道瓊斯工業(yè)指數(shù)2010/3/510566.2016.0513.402.7035,206納斯達克指數(shù)2010/3/52326.3521.6016.602.8738,803標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2010/3/51138.7017.020.992.14106,399英國富時100指數(shù)2010/3/55599.7613.9311.691.9823,072法國CAC40指數(shù)2010/3/83912.5516.8312.331.4913,875德國DAX指數(shù)2010/3/85887.3217.1912.401.578,459日經(jīng)指數(shù)2010/3/810585.9220.1119.001.4322,890俄羅斯IRTS指數(shù)2010/3/51508.2114.466.561.176,716巴西BOVESPA指數(shù)2010/3/568846.5017.8312.822.168,490印度孟買Sensex指數(shù)2010/3/817108.2019.3616.163.765,570泰國股指2010/3/8721.8811.9310.641.531,773馬來西亞股指2010/3/81324.2218.4415.392.321,865菲律賓股指2010/3/83094.9813.7812.762.34601韓國綜合指數(shù)2010/3/81660.0413.109.571.447,393臺灣加權(quán)指數(shù)2010/3/87762.2719.7513.891.965,985恒生指數(shù)2010/3/821196.8717.2713.642.0713,320恒生國企指數(shù)2010/3/812202.8016.0712.172.455,999滬深300指數(shù)2010/3/83286.1821.8316.433.4523,512上海綜合指數(shù)2010/3/83053.2322.8716.623.4925,491上證B股指數(shù)2010/3/8254.5417.75N/A2.35161深圳成分指數(shù)2010/3/812437.5729.0121.715.052,404深圳成分B股指數(shù)2010/3/84276.5419.78N/A2.1583數(shù)據(jù)來源：湯森路透2010/3/818:30:25282、股票市場指數(shù)市場指數(shù)是為了衡量整個市場行情而人為設(shè)計、編制的。市場指數(shù)是所選樣本股票股價的（加權(quán)）平均數(shù)與所選基期的比值倍數(shù)，其數(shù)值取決于樣本、平均方法、基期以及比值倍數(shù)的選取。一些市場指數(shù)：道瓊斯（1896）、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)（1928）、NASDAQ、倫敦金融時報指數(shù)（1935）、日經(jīng)指數(shù)（1950）、恒生指數(shù)（1964）、上證綜合指數(shù)（1990）、深圳綜合指數(shù)等（1991）29股票指數(shù)行情表30上證指數(shù)時間序列圖樣本：所有股票平均方法：“市值加權(quán)平均數(shù)”31上證指數(shù)價格（月K線）圖（1990.12-2015.03）323、股票內(nèi)在價值評估股票的（內(nèi)在）價值源于股份公司的價值如何評估一個企業(yè)的價值?會計帳面價值：歷史記錄

重置成本價值：當(dāng)前折算清算價值：企業(yè)價值的底線現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值（內(nèi)在價值）：未來預(yù)期證券分析傾向于用未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)作為企業(yè)價值的估計股票市場價格（即時市場均衡價格）與評估價值33用PV公式評估股票價值：股利貼現(xiàn)模型(DDM)估值公式：D為股利（股息、紅利），k

為貼現(xiàn)率或34三、股票投資收益率及風(fēng)險股票投資收益率股票投資風(fēng)險

收入風(fēng)險：股利不確定資本風(fēng)險：股票價格的變化其中P為股票價格，D為投資期所得股利。35股票投資歷史數(shù)據(jù)36四、用維納過程描述股票價格運動

有效市場假說認為市場價格是隨機變動的。

用維納過程可以近似描述股價運動。１、一般維納過程即其中為瞬態(tài)漂移率，為瞬態(tài)方差率為預(yù)期收益率，為股票價格波動率收益率分布：3737383839【TB203E13-3】402、從歷史數(shù)據(jù)估計漂移率與波動率

估計標(biāo)準(zhǔn)誤差。經(jīng)驗取法天。

41【TB215E14-4】423、價格的分布利用It?

定理計算的運動方程末期價格分布：對數(shù)正態(tài)分布

即

【It?

定理】44正態(tài)分布與對數(shù)正態(tài)分布［隨機變量函數(shù)的分布］如果隨機變量是隨機變量的函數(shù)，其中的分布函數(shù)為，則的分布函數(shù)45【TB212E14-1】46【比較】連續(xù)復(fù)利收益率與無限短時間百分變化收益率連續(xù)復(fù)利收益率期望相當(dāng)于“幾何平均值”無限短時間百分變化收益率期望相當(dāng)于“算術(shù)平均值”“算術(shù)平均值”“幾何平均值”：4、收益率（價格變化率）的分布連續(xù)復(fù)利收益率連續(xù)復(fù)利收益率的分布【無限短時間百分變化收益率】第三節(jié)衍生工具與市場48衍生工具是相對于基礎(chǔ)工具而言的，其價值取決于標(biāo)的（基礎(chǔ)）變量。主要包括期貨、期權(quán)和互換等。

一、期貨

1、從遠期合同到期貨合約（1）遠期合同：交易雙方簽訂的在確定的將來時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議（權(quán)利和義務(wù)）。

STE支付＝損益多頭多頭（購買資產(chǎn)）、空頭（出售資產(chǎn)），交割資產(chǎn)、時間、價格。支付圖（多頭；空頭）

多頭＝S－E空頭＝E－S空頭49（2）期貨合約：在交易所交易、標(biāo)準(zhǔn)化的遠期買賣合約。標(biāo)準(zhǔn)化：指定資產(chǎn)、合約規(guī)模、報價方式、交割方式（時間、地點、付款）┅標(biāo)準(zhǔn)化增大了合約的流動性，加深市場厚度。（3）商品期貨和金融期貨商品期貨：農(nóng)產(chǎn)品（玉米、大豆、小麥、大米；原糖、咖啡、棉花；牛肉、皮毛；木材、橡膠等）；金屬（鋼材；銅、金、銀、鋁等）；工業(yè)品（PVC等）；能源（原油、天然氣等）金融期貨：利率期貨（國庫券、國債、Libor等）；股票指數(shù)期貨；外匯期貨等501990年10月12日鄭州商品交易所：硬麥、強麥、棉花、白糖、pta（精對苯二甲酸）、菜籽油、秈稻1991年5月28日上海金屬商品交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、螺紋鋼、線材1993年2月28日大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、PVC（聚氯乙烯）2006年9月8日中國金融交易所：股指期貨；2010年4月16日中國推出國內(nèi)第一個股指期貨——滬深300股指期貨合約。中國期貨交易51美國期貨交易CurrenciesStockIndicesInterestRateAg.CommoditiesEnergy&MetalsEuroS&P500TreasuryBillsCornGoldJapaneseYenDowJonesTreasuryNotesOatsSilverBritishPoundNikkei22530-dayFedFundsSoybeansCopperCanadianDollarS&PMidCapTreasuryBondsSoybeanMealAluminumSwissFrancS&PsmallCapEurodollar&LIBORSoybeanOilPalladiumBrazilianRealRussell1000YenLIBORRicePlatinumMexicanPesoRussell2000SwapRatesWheatCrudeOilAustralianDollarNASDAQ100BarclaysAgIndexCattleGasolineChineseYuanFinancialsHogsHeatingOilKoreanWonTechPorkBelliesNaturalGasTurkishLiraXinchuaChina25CocoaPropaneNorwegianKronaS&PAsia50CoffeeCoalSwedishKronaMilkEletcricityN.ZealandDollarUraniumSteelRussianRubleCottonSouthAfricanRandLumberIsraeliShekelEthanolCzechKorunaSugarHungarianForintButterPolishZloty52玉米期貨合約概略交易品種玉米1209交易單位10噸/手報價單位元（人民幣）/噸最小變動價位1元/噸合約月份1、3、5、7、9、11月每日價格波動限制4%交易時間上午9:00～11:30,下午13:30～15:00合約起始時間2011年09月15日合約終止時間2012年09月14日交割日期最后交易日后第二個交易日交易手續(xù)費不超過3元/手交割方式實物交割最后交易日合約月份第十個交易日交割地點大連商品交易所玉米指定交割倉庫交易保證金最低交易保證金為合約價值的5%上市交易所大連商品交易所53合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點300元報價單位指數(shù)點最小變動價位0.2點合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個季月交易時間上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:15最后交易日交易時間上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:00每日價格最大波動限制上一個交易日結(jié)算價的±10%最低交易保證金合約價值的12%最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所滬深300股指期貨合約概略54

2、期貨交易（1）開倉、平倉平倉：開立一個與初始交易相反的頭寸（position）。（2）保證金、盯市初始保證金

盯市（markingtomarket）：每天交易結(jié)束保證金帳戶進行調(diào)整，以反映交易者（多頭、空頭）每天的損益。維持保證金：低于維持保證金則需補款至初始保證金，否則予以強制平倉。保證金作用：保證期貨交易不會違約。55DayTradePrice($)SettlePrice($)DailyGain($)Cumul.Gain($)MarginBalance($)MarginCall($)11,250.0012,00011,241.00?1,800?1,80010,20021,238.30?540

?2,3409,660…..…..…..…..……61,236.20?780?2,7609,24071,229.90?1,260

?4,0207,9804,02081,230.80180?3,84012,180…..…..…..…..……161,226.90780?4,62015,180盯市與保證金運作過程【說明】2份黃金期貨多頭合約，每份合約規(guī)模為100盎司黃金。每份合約初始保證金為6000，維持保證金為4500.56（3）期貨行情：玉米期貨57與持倉量有關(guān)的概念多開：多頭開倉多于空頭開倉（新多>新空）（+）空開：空頭開倉多于多頭開倉（新多<新空）（+）雙開：多頭開倉等于空頭開倉（新多=新空）（+）多平：多頭平倉多于空頭平倉（老多>老空）（-）空平：空頭平倉多于多頭平倉（老空>老多）（-）雙平：老多平倉等于老空平倉（老多=老空）（-）多換：多頭換手，指老多平倉，新多開倉（老多=新多）（0）空換：空頭換手，指老空平倉，新空開倉（老空=新空）（0）@總持倉量的變化：正數(shù)就是增加的量，負數(shù)是減少的量

58期貨行情：股票指數(shù)期貨59（4）期貨價格與現(xiàn)貨價格、到期現(xiàn)貨價格預(yù)期的關(guān)系正常市場反向市場603、期貨合約的風(fēng)險和收益（1）損益支付圖（多頭、空頭）：與遠期合約相同。（2）杠桿性保證金機制帶來的杠桿性（放大作用）放大倍數(shù)與保證金比率成反比。杠桿性對對沖者和投機者都有用。STE支付＝損益多頭空頭

資產(chǎn)1000萬元

小麥價格：每噸1000元

現(xiàn)貨：1萬噸期貨：10萬噸合約（保證金10%）

小麥價格上漲5%

現(xiàn)貨收益率：5%

期貨收益率：50%614、利用期貨合約進行對沖對沖者：小麥生產(chǎn)者，擔(dān)心價格下跌，作為合約空頭交割價格E＝10

對沖：實物交割

對沖：現(xiàn)金交割當(dāng)S＝12時，合約損益＝－2，（合約＋資產(chǎn)）總價＝10當(dāng)S＝10時，合約損益＝0，（合約＋資產(chǎn)）總價＝10當(dāng)S＝8時，合約損益＝＋2，（合約＋資產(chǎn)）總價＝1062完美對沖到期現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨多頭期貨空頭0資產(chǎn)組合E634、期貨市場的基本經(jīng)濟功能（1）套期保值：鎖定價格，防止不利價格變動，穩(wěn)定生產(chǎn)；（2）價格發(fā)現(xiàn)：在期貨市場上改變頭寸更容易更便宜，價格也更反映最新經(jīng)濟信息。同時，把發(fā)現(xiàn)的價格傳送到現(xiàn)貨市場，保證現(xiàn)貨市場價格反映經(jīng)濟信息?！居懻摗科谪浭袌鼋灰讓ΜF(xiàn)貨市場價格波動的影響；投機者的作用。（3）降低儲存商品成本：讓成本最低的批發(fā)商進行物理存儲。645、期貨合約與遠期合約的區(qū)別期貨是現(xiàn)金交割，遠期是實物交割；期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的，遠期是個性化的；期貨在交易所交易，遠期在柜臺交易；期貨違約風(fēng)險非常小，遠期面臨違約風(fēng)險；期貨盯市每日結(jié)算、遠期到期才發(fā)生現(xiàn)金流。65二、期權(quán)

1、期權(quán)合約：在某確定時間以某確定價格購買（或出售）某標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利（而無義務(wù)）的標(biāo)準(zhǔn)合約。買入（看漲）期權(quán)和賣出（看跌）期權(quán)。合約特征：基礎(chǔ)資產(chǎn)、到期日、執(zhí)行日（歐式期權(quán)、美式期權(quán)、百慕大式期權(quán)）、執(zhí)行價格。合約多頭：期權(quán)的買方，付期權(quán)費獲得權(quán)利合約空頭：期權(quán)的賣方，得期權(quán)費出讓權(quán)利期權(quán)種類：股票期權(quán)、外匯期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)等。

66權(quán)證實例期權(quán)實例:ETF期權(quán)682、期權(quán)交易保證金要求：期權(quán)空頭需要繳納保證金

交易所交易和場外交易：標(biāo)準(zhǔn)化和個性化期權(quán)交易行情表：期權(quán)費2010年11月3日長虹股票權(quán)證行情價值=（股價-行權(quán)價格）×行權(quán)比例杠桿=（股價/權(quán)證價格）×行權(quán)比例漲(跌)停變化幅度＝前日股票收盤價×0.1×1.25×行權(quán)比例溢價率＝（權(quán)證市價-價值）/（股價×行權(quán)比例）股價4.15行權(quán)價3.48行權(quán)比例1.5權(quán)證價3.16702015年3月9日ETF期權(quán)行情713、期權(quán)合約的收益和風(fēng)險支付圖：到期獲得的現(xiàn)金流

多頭（權(quán)利的買方）：買權(quán)、賣權(quán)空頭（權(quán)利的賣方）：買權(quán)、賣權(quán)損益圖：考慮期權(quán)費支付后的凈現(xiàn)金流多頭方：支付曲線下移空頭方：支付曲線上移

理論上，支付的（狀態(tài)）平均是期權(quán)費（公平價值）。因而，損益的期望值是零。72期權(quán)合約的支付圖支付SE買入期權(quán)多頭支付SE賣出期權(quán)多頭SE空頭SE空頭7373期權(quán)合約的損益圖支付S買入期權(quán)多頭支付S賣出期權(quán)多頭S空頭S空頭744、期權(quán)市場的基本經(jīng)濟功能對沖風(fēng)險：期權(quán)的保險特征期權(quán)費相當(dāng)于保險費，它使多頭方能既防范價格的不利變動，也保留價格的有利變動。為投資者擴展收益－回報選擇范圍，實現(xiàn)特定的投資目標(biāo)。金融工程的主要使用工具。75三、互換1、互換：交易雙方約定定期交換支付的協(xié)議2、互換的基本類型利率互換：如固定利率與浮動利率互換利率－股權(quán)互換：如利率與特定股票收益率互換股權(quán)互換：不同股票指數(shù)收益率互換貨幣互換：不同貨幣利息的互換3、其它互換

信用違約互換（CDS）

商品互換76利率互換ABABAB利率互換轉(zhuǎn)換負債轉(zhuǎn)換資產(chǎn)ABABmm---------MillionsofDollars---------LIBORFLOATINGFIXEDNetDateRate