第五章利率行為

Chapter5利率行為TheBehaviorofInterestRates預覽上一章我們介紹了利率及其計算，本章分析什么決定了利率，即影響利率行為的因素。利率與債券價格負相關(guān)，一旦知曉了影響債券價格的因素，那么就知道利率將如何變動債券作為金融資產(chǎn)，它的價格由資產(chǎn)的供給和需求決定本章主要內(nèi)容資產(chǎn)的需求決定因素債券市場的供給與需求流動性偏好理論：貨幣市場的供給與需求流動性偏好理論：均衡理論的變動資產(chǎn)需求的決定因素假定你有一大筆閑置資金，需要在一系列不同的資產(chǎn)形式中進行選擇—貨幣、債券、股票、藝術(shù)品、土地、房產(chǎn)和商業(yè)投資等HowtoChoose？資產(chǎn)選擇行為必須遵循一定的標準，必須解決一系列問題。資產(chǎn)選擇需要解決的問題包括以下幾個：1、是否應該購買某種資產(chǎn)？2、應該只買一種資產(chǎn)還是購買幾種不同的資產(chǎn)？3、每種資產(chǎn)應該分別購買多少數(shù)量？4、各種資產(chǎn)在整個資產(chǎn)組合中的最優(yōu)比例是多少？5、是否應該或者如何對資產(chǎn)組合的構(gòu)成不斷進行調(diào)整？資產(chǎn)需求的決定因素1.財富：個人擁有的全部資源，包括所有資產(chǎn)財富與資產(chǎn)需求的關(guān)系：其他因素不變，財富的增長會增加對資產(chǎn)的需求數(shù)量2.預期回報率（expectedreturn）預期下個階段的回報率其他因素不變，某項資產(chǎn)相對于其他替代性資產(chǎn)的預期回報率上升會增加對該資產(chǎn)的需求數(shù)量3.風險：Risk，回報的不確定程度其他因素不變，某項資產(chǎn)相對于其他替代性資產(chǎn)的風險上升會降低對該資產(chǎn)的需求數(shù)量4流動性：liquidity，資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的容易度其他因素不變，流動性越高的資產(chǎn)，需求量越大資產(chǎn)需求理論—概況債券市場的供給與需求

SupplyandDemandforBonds債券需求曲線—其他經(jīng)濟變量保持不變，債券的需求數(shù)量與價格之間的關(guān)系?？紤]一年期貼現(xiàn)債券的需求，面值￥1000，不支付利息，一年后支付￥1000，當前價格￥950。如果持有期為一年，債券收益率等于到期收益率衡量的利率水平。預期回報率：P=950，i=5.3%；P=900,i=11.1%（一）債券市場的供求每一個債券價格都對應著一個特定的利率水平。債券價格950900850800750債券利率(%)5.311.117.625.033.0債券需求量10002000300040005000圖形對應點ABCDE債券供給曲線與商品市場類似，我們假定在其他條件不變時，債券價格上升會導致供給數(shù)量的增加債券價格上漲，意味著利率的下降，即借款人實際支付的下降，因此借款方（個人或企業(yè)）更有動力通過發(fā)行債券來融資市場均衡人們愿意購買（需求）的數(shù)量與愿意出售（供給）的數(shù)量相等時，市場達到均衡（marketequilibrium）：Bd=Bs

市場出清決定均衡的價格和利率（theequilibriumpriceandinterestrate）當Bd>Bs

超額需求（excessdemand）

價格上漲，從而利率下降當Bd<Bs超額供給（excesssupply）

價格下跌，從而利率上漲均衡理論的變動區(qū)分：沿需求（或供給）曲線的位移與需求（或供給）曲線的移動前者保持供給與需求曲線的位置不變，而只是在兩個曲線上移動后者往往是由于外生經(jīng)濟變量（該系統(tǒng)的內(nèi)生變量是價格與數(shù)量）的變動而導致的兩個曲線位置的變動什么造成了需求供給需求的移動呢？必然是該系統(tǒng)之外的經(jīng)濟力量起作用債券需求曲線的位移1財富：財富↓→債券需求↓→債券需求曲線向左移動。財富量↑→債券需求↑→需求曲線向右移動2（實際）預期回報率：預期回報率↓→債券需求↓→債券需求曲線向左移動。預期回報率↑→債券需求↑→需求曲線向右移動3相對于其他資產(chǎn)的風險風險↑→債券需求↓→債券需求曲線向左移動。風險↓→債券需求↑→需求曲線向右移動風險4.流動性流動性↓→債券需求↓→債券需求曲線向左移動。流動性↑→債券需求↑→需求曲線向右移動風險（實際）預期回報率=預期利率-預期通貨膨脹率預期利率↓→實際預期回報率↓→債券需求↓→債券需求曲線向左移動。預期利率↑→實際預期回報率↑→債券需求↑→需求曲線向右移動預期通貨膨脹率↑→實際預期回報率↓→債券需求↓→債券需求曲線向左移動。預期利率↓→實際預期回報率↑→債券需求↑→需求曲線向右移動債券供給曲線的移動誰提供債券？家庭、企業(yè)與政府。決定債券供給的外在因素是什么？其他非債券資產(chǎn)或投資機會的預期盈利性預期通貨膨脹率（降低了實際的債務償付）政府預算—赤字還是盈余。政府債務規(guī)?！^高還是正常水平（<60%）1投資機會的預期利潤率↑→企業(yè)借款意愿↑→債券供給↑→債券供給曲線向右移動；反之，投資機會的預期利潤率↓→企業(yè)借款意愿↓→債券供給↓→債券供給曲線向左移動。2預期通貨膨脹率↑→借款的真實成本↑→企業(yè)借款意愿↑→債券供給↑→債券供給曲線向右移動；反之，預期通貨膨脹率↓→借款的真實成本↑→企業(yè)借款意愿↓→債券供給↓→債券供給曲線向左移動。3政府赤字↑→政府借款意愿↑→政府更多依賴債券融資↑→債券供給↑→債券供給曲線向右移動；反之，政府赤字↓→政府借款意愿↓→政府較少依賴債券融資↓→債券供給↓→債券供給曲線向右移動；Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-18Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-19Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-20Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-215-22Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-235-245-25預期通貨膨脹率與利率（3月期國庫券）流動性偏好理論：貨幣市場的供給與需求凱恩斯開創(chuàng)了流動性偏好理論（TheLiquidityPreference），該理論使用貨幣的供給和需求來分析均衡理論的決定。假定有兩類貯藏財富的資產(chǎn)：貨幣和債券總財富為均衡時滿足改寫為一旦貨幣市場達到均衡，那么債券市場也要出清如果貨幣市場處于均衡，那么債券市場也將處于均衡。因此，無論使用債券市場供求還是使用貨幣市場供求分析均衡利率的決定效果都是一樣的。區(qū)別：流動性偏好模型假定只有兩種資產(chǎn)，忽略了實物資產(chǎn)預期收益率變化對利率的影響。聯(lián)系：分析貨幣市場的流動性偏好模型與分析債券市場均衡的可貸資金模型具有密切聯(lián)系，在大多數(shù)情況下，兩種理論得出的結(jié)論是一致的。適用性：分析預期通貨膨脹率對均衡利率的影響通常使用可貸資金模型；分析收入、價格水平、貨幣供給對均衡利率的影響往往使用流動性偏好模型。5-28貨幣市場均衡貨幣的機會成本是利率，因此貨幣的需求是關(guān)于利率是負相關(guān)的假定貨幣供給完全由貨幣當局控制例如人民銀行可以通過貨幣政策增加貨幣供給

貨幣供給的變動會改變貨幣市場均衡貨幣需求曲線的移動收入效應—在給定的利率水平下，收入水平的上漲會增加對貨幣的需求，原因是人們需要更多的貨幣進行交易，以及來儲藏財富。其結(jié)果是推動需求曲線向右移動價格效應—價格水平上升↑→如果名義貨幣量保持不變→實際貨幣余額↓→貨幣需求↑→貨幣需求曲線向右移動。結(jié)論：收入水平↑→貨幣需求↑→貨幣需求曲線向右移動價格↑→貨幣需求↑→貨幣需求曲線右移。Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-305-32其他所有條件保持不變?流動性偏好理論的推論是增加貨幣供給會降低理論—流動性效應這一結(jié)論得到了弗里德曼的批評，關(guān)鍵在于，在實際經(jīng)濟環(huán)境里，無法保證“其他所有條件保持不變”這一前提成立。貨幣供給的增加還會同時改變其他經(jīng)濟變量。收入效應：貨幣供給增加產(chǎn)生擴張性效果，導致收入增加，而收入和財富的增加會有通過需求渠道提高利率.價格效應：貨幣供給增加會引起經(jīng)濟中總體物價水平的上漲。而根據(jù)流動性偏好理論，這也導致利率的上漲預期通貨膨脹率的效應：貨幣供給增加預期通貨膨脹率上升，進而影響利率，使其上漲.總的效果依賴于這四種效應的加總！Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-33貨幣供給的增加能降低利率嗎?Liquid