第八章-期權(quán)和權(quán)證11

第八章

期權(quán)和權(quán)證本章框架第一節(jié)期權(quán)第二節(jié)權(quán)證第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券一、期權(quán)市場概述

(一)金融期權(quán)合約的定義與種類(二)金融期權(quán)的交易(三)期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別(一)金融期權(quán)合約的定義與種類

金融期權(quán)(Option)，是指它的持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)(稱為標的金融資產(chǎn)UnderlyingFinancialAssets)的合約。一、期權(quán)的產(chǎn)生和特點：幾百年前，已經(jīng)有期權(quán)的萌芽，較早交易的期權(quán)都是現(xiàn)貨期權(quán)，主要用于實物商品、貴金屬等業(yè)務(wù)。上世紀20年代，美國出現(xiàn)了股票的期權(quán)交易，上世紀70年代出現(xiàn)了金融期權(quán)，之后得到飛速的發(fā)展和應(yīng)用，特別是在風(fēng)險管理中，頗受投資者歡迎的套期保值工具?，F(xiàn)在，期權(quán)已成為所有金融工程工具中功能最多和最激動人心的工具。前面我們有FRA、期貨等金融衍生工具，它們防范風(fēng)險的方法都是通過利用確定性來代替不確定性從而規(guī)避風(fēng)險。但是按這種提前約定的交易價格到期時執(zhí)行時，規(guī)避不利影響的同時也消除了有利的市場情形。（例子略）。但是，期權(quán)比較特殊，它使買方在避免壞的結(jié)果的同時也可以從好的情形中獲利。但這種好處不是免費的，要獲得一種永遠不會帶來不利結(jié)果的東西（期權(quán)）是要付費的，換句話說，期權(quán)是有價格的。這與FRA和期貨不同。

生活中期權(quán)的例子：

去服裝店買衣服，看中一件衣服但沒有足夠的現(xiàn)金，你要求營業(yè)員按現(xiàn)在協(xié)商價格200元保留該件衣服，一周后來取，營業(yè)員答應(yīng)，只要你先付10元可為你保留一周，一周之內(nèi)可隨時攜款按約定價格來取，如果你接受，則一份期權(quán)就形成了：（1）你有權(quán)在一周內(nèi)按約定價格200元來取衣服，價格的上漲對你不產(chǎn)生影響；（2）如果你發(fā)現(xiàn)有比這更便宜的同樣衣服，則你可以放棄與營業(yè)員的約定轉(zhuǎn)而去購買更便宜的同樣衣服。顯然，對你（持有期權(quán)者）而言，有權(quán)利而沒有義務(wù)必須執(zhí)行，而且在規(guī)避壞的情形時可以享有好的結(jié)果。為獲得這種權(quán)利，顯然，你是需要付費的，比如10元。而對于營業(yè)員（出售期權(quán)者）來說，只要你攜款來購買，他有義務(wù)按約定價格來賣給你衣服。顯然，如果衣服價格下跌，你并不會按約定價格購買衣服，因此，營業(yè)員不可能通過出售期權(quán)而規(guī)避風(fēng)險；如果衣服價格上漲，他也只能按約定價格來賣給你，不可能享受到衣服價格上漲帶來的好處。因此，期權(quán)的出售者只有義務(wù)而沒有權(quán)利。因此，出售期權(quán)是需要收取一定的費用的，以平衡這種權(quán)利和義務(wù)買方雙方不對等（不對稱）的關(guān)系。二、期權(quán)的概念：1.期權(quán)定義

也即選擇權(quán)，是一種權(quán)利的有償使用合約，期權(quán)購買者支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費后，期權(quán)持有者有權(quán)利在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量某種產(chǎn)品。期權(quán)持有者有權(quán)利執(zhí)行期權(quán)，而沒有義務(wù)必須執(zhí)行期權(quán)，他可以根據(jù)市場狀況來選擇是否執(zhí)行期權(quán)。期權(quán)出售者沒有權(quán)利決定是否執(zhí)行期權(quán)，只有持有者執(zhí)行期權(quán)時應(yīng)該履行的義務(wù)。持有者通過支付費用獲得這種權(quán)利，出售者通過獲得這筆費用而承擔相應(yīng)的義務(wù)。期權(quán)在交易時，為防止出售期權(quán)者違約，需要繳納保證金。幾個要素：有效期、約定價格、期權(quán)的數(shù)量、標的資產(chǎn)2.幾個術(shù)語買方：有權(quán)執(zhí)行期權(quán)的一方（購買者或持有者或多頭）；賣方：買方執(zhí)行期權(quán)時按約定履行義務(wù)的一方（出售者或空頭）；執(zhí)行價格：約定價格或敲定價格；期權(quán)價格：期權(quán)費，由內(nèi)在價值和時間價值組成；內(nèi)在價值：期權(quán)按約定價格執(zhí)行時所具有的價值（非負）；價內(nèi)期權(quán)：有內(nèi)在價值（大于0）的期權(quán)；價外期權(quán)：沒有內(nèi)在價值（為0）的期權(quán)；平價期權(quán)：期權(quán)執(zhí)行時的執(zhí)行價格和標的資產(chǎn)的市場價格相等的期權(quán)。（1）按期權(quán)購買者的權(quán)利劃分：

看漲期權(quán)：期權(quán)買方支付給期權(quán)賣方一定的期權(quán)費后，期權(quán)買方有權(quán)利在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的執(zhí)行價格向期權(quán)賣方購買一定數(shù)量某種產(chǎn)品的標準化合約。因為買方對標的資產(chǎn)的未來市場價格看漲，所以買入看漲期權(quán)；例子略

看跌期權(quán)：期權(quán)買方支付給期權(quán)賣方一定的期權(quán)費后，期權(quán)買方有權(quán)利在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的執(zhí)行價格向期權(quán)賣方出售一定數(shù)量某種產(chǎn)品的標準化合約。因為期權(quán)買方對標的資產(chǎn)的未來市場價格看跌，所以買入看跌期權(quán)。例子略

雙向期權(quán)：雙重期權(quán)，期權(quán)買方向賣方支付一定期權(quán)費后，在有效期內(nèi)按執(zhí)行價格向賣方既買某種標的資產(chǎn)的看漲期權(quán)又賣相同數(shù)量的標的資產(chǎn)的看跌期權(quán)。期權(quán)費一般要高些，因為，不管標的資產(chǎn)市場價格是漲還是跌，買方均可獲利。三、期權(quán)的種類：（2）按期權(quán)被執(zhí)行的時限分：

歐式期權(quán)：期權(quán)的買方只有在期權(quán)到期日才能夠選擇是否執(zhí)行期權(quán)（買入或賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利），不能提前也不能延后；

美式期權(quán)：期權(quán)的買方可以在期權(quán)到期日或到期日之前的任何時候（營業(yè)日）執(zhí)行期權(quán)，即可以提前執(zhí)行，但不能延后。（3）按標的資產(chǎn)的性質(zhì)分：

現(xiàn)貨期權(quán)：標的資產(chǎn)為各種基礎(chǔ)金融工具，如股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、債券期權(quán)等；

期貨期權(quán)：標的資產(chǎn)為各種金融期貨合約，如外匯期貨期權(quán)、利率期貨期權(quán)、股指期貨期權(quán)等；

復(fù)合期權(quán)：期權(quán)的期權(quán)，標的資產(chǎn)為期權(quán)。除了標準期權(quán)之外，還有奇異期權(quán)（第二代期權(quán)）。（4）按交易場所劃分：

交易所交易期權(quán)：標準化期權(quán)，有正式規(guī)定的數(shù)量，在交易大廳中進行交易，標的資產(chǎn)可以時外匯、股票、利率、債券、股指、期貨等；

場外交易期權(quán)：由期權(quán)經(jīng)紀商或交易商設(shè)計特定的期權(quán)品種，以滿足客戶的特定需求，也稱柜臺式期權(quán)。場外交易的期權(quán)與交易所交易的期權(quán)兩者根本區(qū)別在于，期權(quán)的執(zhí)行價格、有效期、期權(quán)費等都由交易雙方協(xié)商決定，不在交易大廳中交易。四、期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別1、權(quán)利和義務(wù)。對于期權(quán)的買者來說，期權(quán)合約賦予他的只有權(quán)利，而沒有任何義務(wù)。期貨合約雙方都被賦予權(quán)利和義務(wù)。2、標準化3、盈虧風(fēng)險4、保證金5、買賣匹配6、套期保值五、期權(quán)合約的盈虧分布

(一)看漲期權(quán)的盈虧分布(二)看跌期權(quán)的盈虧分布(一)看漲期權(quán)的盈虧分布

假設(shè)2007年4年11日微軟股票價格為28.11美元。甲認為微軟股票價格將上升，因此以0.75美元的期權(quán)費向乙購買一份2007年7月到期、協(xié)議價格為30美元的微軟股票看漲期權(quán)，一份標準的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下如果在期權(quán)到期時，微軟股票等于或低于30美元，則看漲期權(quán)就無價值。買方的最大虧損為75美元(即0.75×100)。如果在期權(quán)到期時，微軟股票升至30.75美元，買方通過執(zhí)行期權(quán)可賺取75美元，扣掉期權(quán)費后，他剛好盈虧平衡。如果在期權(quán)到期前，微軟股票升到30.75美元以上，買方就可實現(xiàn)凈盈余。股票價格越高，買方的凈盈余就越多。比如股票價格升到40元，那么買方通過執(zhí)行期權(quán)——也就是用30元的價格購買市價高達40美元的股票，可賺取1000美元(即(40-30)100)，扣掉期權(quán)費用75美元(即0.75×100)，凈盈利925美元。從圖中可以看出，如果不考慮時間因素，期權(quán)的價值(即盈虧)取決于標的資產(chǎn)市價與協(xié)議價格的差距。對于看漲期權(quán)來說，為了表達標的資產(chǎn)市價(S)與協(xié)議價格(X)的關(guān)系，我們把S>X時的看漲期權(quán)稱為實值期權(quán)(IntheMoney)，把S=X的看漲期權(quán)稱為平價期權(quán)(AttheMoney)，把S<X的看漲期權(quán)稱為虛值期權(quán)(OutoftheMoney)。(二)看跌期權(quán)的盈虧分布繼續(xù)用前面的例子，假設(shè)2007年4年11日微軟股票價格為28.11美元。甲認為微軟股票價格將下跌，因此以2.47美元的期權(quán)費向乙購買一份2007年7月到期、協(xié)議價格為30美元的微軟股票看跌期權(quán)，一份標準的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下1．如果在期權(quán)到期時，微軟股票等于或高于30美元，則看跌期權(quán)就無價值。買方的最大虧損為期權(quán)費247美元(即2.47×100)。2．如果在期權(quán)到期時，微軟股票跌至27.53美元，買方通過執(zhí)行期權(quán)可賺取247美元，扣掉期權(quán)費后，他剛好盈虧平衡。3．如果在期權(quán)到期前，微軟股票跌到27.53美元以下，買方就可實現(xiàn)凈盈余。股票價格越低，買方的凈盈余就越多。比如股票價格下跌到20元，那么買方通過執(zhí)行期權(quán)——也就是用30元的價格賣出市價只有20美元的股票，可賺取1000美元(即(30-20)×100)，扣掉期權(quán)費用247美元(即2.47×100)，凈盈利753美元。第二節(jié)權(quán)證

一、權(quán)證的定義二、權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別三、權(quán)證的基本要素四、股本權(quán)證的稀釋效用(DilutionEffect)五、權(quán)證和股權(quán)激勵計劃一、權(quán)證的定義

權(quán)證(Warrants)是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權(quán)證允許持有人在約定的時間(行權(quán)時間)，可以用約定的價格(行權(quán)價格)向發(fā)行人購買或賣出一定數(shù)量的標的資產(chǎn)。根據(jù)認股權(quán)證的權(quán)利不同，認股權(quán)證可以分為認購權(quán)證和認沽權(quán)證。認購權(quán)證賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價格向發(fā)行人購買一定數(shù)量的標的資產(chǎn)的權(quán)利。而認沽權(quán)證則賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價格向發(fā)行人出售一定數(shù)量的標的資產(chǎn)的權(quán)利。權(quán)證按照發(fā)行者不同一般分為股本權(quán)證與備兌權(quán)證(香港交易所稱之為“衍生權(quán)證”)。如果權(quán)證由上市公司自己發(fā)行，就叫做股本權(quán)證。它授予持有人一項權(quán)利，在到期日或之前按執(zhí)行價向上市公司買賣該公司股票。如果該權(quán)利是買股票，此類權(quán)證就被稱為“認購權(quán)證”(CallWarrant)；如果該權(quán)利是賣股票，此類權(quán)證就被稱為“認沽權(quán)證”(PutWarrant)。

如果權(quán)證由獨立的第三方(通常是投資銀行)發(fā)行，則稱為備兌權(quán)證。實際上備兌權(quán)證的標的資產(chǎn)除了可以是個股股票外，還可以是股價指數(shù)、一攬子股票或其他標的物(如利率、匯率和商品)等。股本權(quán)證與備兌權(quán)證的差別：(1)發(fā)行目的不同。股本權(quán)證的發(fā)行通常作為公司員工激勵機制的一部分，或是作為促進融資和傳達公司信心的手段；而備兌權(quán)證則是由投資銀行或其它第三方根據(jù)市場需求或特殊目的（如中國股權(quán)分置改革時大股東作為支付對價的手段）而發(fā)行的。(2)發(fā)行人不同。股本權(quán)證的發(fā)行人為上市公司，而備兌權(quán)證的發(fā)行人為獨立的第三方，一般為投資銀行。(3)是否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本的增減等于行使股本權(quán)證時所買賣的股票數(shù)量，從而對股票價格有攤薄或提升的作用；備兌權(quán)證到期行權(quán)時由其發(fā)行者，即獨立于公司的第三方來進行股票或現(xiàn)金的交割，行權(quán)時所需的股票完全從市場上購入，上市公司的總股本并不會增減。二、權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別股票期權(quán)與股本權(quán)證的區(qū)別主要在于：（1）有無發(fā)行環(huán)節(jié)。股本權(quán)證在進入交易市場之前，必須由發(fā)行股票的公司向市場發(fā)行；而期權(quán)無需經(jīng)過發(fā)行環(huán)節(jié)，只要買賣雙方同意，就可直接成交。（2）數(shù)量是否有限。股本權(quán)證由于先發(fā)行后交易，在發(fā)行后，其流通數(shù)量是相對固定的。而期權(quán)沒有發(fā)行環(huán)節(jié)，只要有人愿買愿賣，就可以成交，因此其數(shù)量在理論上是無限的。（3）是否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本的增減等于行使股本權(quán)證時所買賣的股票數(shù)量，從而對股票價格有攤薄或提升的作用；股票期權(quán)的行權(quán)時所需的股票完全從市場上購入，上市公司的總股本并不會增減，期權(quán)行權(quán)對上市公司無任何影響。三、權(quán)證的基本要素1．發(fā)行人股本權(quán)證的發(fā)行人為標的上市公司；備兌權(quán)證的發(fā)行人為標的公司以外的第三方，一般為券商。2．到期日到期日是權(quán)證持有人可行使認購(或出售)權(quán)利的最后日期。該期限過后，權(quán)證持有人便不能行使相關(guān)權(quán)利，權(quán)證的價值也變?yōu)榱恪?．執(zhí)行方式在美式執(zhí)行方式下，持有人在到期日以前的任何時間內(nèi)均可行使認購權(quán)；而在歐式執(zhí)行方式下，持有人只有在到期日當天才可行使認購權(quán)。4．認股價(執(zhí)行價)

認股價是發(fā)行人在發(fā)行權(quán)證時所訂下的價格，持證人在行使權(quán)利時以此價格向發(fā)行人認購標的股票。5．交割方式

交割方式包括實物交割和現(xiàn)金交割兩種形式，其中，實物交割指投資者行使認股權(quán)利時從發(fā)行人處購入標的證券，而現(xiàn)金交割指投資者在行使權(quán)利時，由發(fā)行人向投資者支付市價高于執(zhí)行價的差額。

6．認購比率

認購比率是每張權(quán)證可認購正股的股數(shù)，如認購比率為0.1，就表示每十張權(quán)證可認購一股標的股票。7．杠桿比率(Leverage

ratio)

杠桿比率是正股市價與購入一股正股所需權(quán)證的市價之比，即：杠桿比率＝正股股價/(權(quán)證價格÷認購比率)杠桿比率可用來衡量“以小博大”的放大倍數(shù)，杠桿比率越高，投資者盈利率也越高，當然，其可能承擔的虧損風(fēng)險也越大。四、股本權(quán)證的稀釋效用(DilutionEffect)

由于股本權(quán)證的執(zhí)行會帶來公司發(fā)行股票數(shù)量的變化，所以就會對公司現(xiàn)有股東的利益產(chǎn)生影響。假設(shè)公司打算發(fā)行M份股本權(quán)證，該權(quán)證持有者有權(quán)按照K的價格在時刻T購買一股的公司股票。公司現(xiàn)有的股票數(shù)量為N,股票價格為(公司股權(quán)價值為)。假設(shè)沒有認購權(quán)證的情況下公司股票在T時刻的價格為，公司的股權(quán)價值為。如果權(quán)證被執(zhí)行()，則股權(quán)價值和股票數(shù)量分別上升至和N+M，所以執(zhí)行之后股票價格馬上變?yōu)椤，F(xiàn)有股東的股權(quán)價值為，其價值被稀釋了。五、權(quán)證和股權(quán)激勵計劃股權(quán)激勵計劃(ExecutiveStockOption)是上市公司經(jīng)常采用的經(jīng)營激勵措施，其特征和認購權(quán)證一樣，持有者有權(quán)在一定期限內(nèi)按照一定價格向上市公司購買一定數(shù)量的新發(fā)行股票。第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特點二、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素三、可轉(zhuǎn)換債券價值的分析四、分離交易可轉(zhuǎn)債一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特點

(一)可轉(zhuǎn)換債券的定義可轉(zhuǎn)換債券(ConvertibleBonds)是以公司債券為載體、允許持有人在規(guī)定時間內(nèi)按規(guī)定價格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司或其他公司股票的金融工具。可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型的金融產(chǎn)品，可以被視為普通公司債券與股本認購權(quán)證的組合體。從證券權(quán)利角度分析，可轉(zhuǎn)換債券賦予持有人一種特殊的選擇權(quán)，即可以按照事先約定在一定時間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司的股票選擇權(quán)利。這樣，可轉(zhuǎn)換債券就將傳統(tǒng)的股票與債券的融資功能結(jié)合起來，在轉(zhuǎn)換之前屬于企業(yè)發(fā)行的債務(wù)，權(quán)利行使之后則成為發(fā)行企業(yè)的股權(quán)資本。(二)可轉(zhuǎn)換債券的特點1．可轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換債券集債權(quán)和認購權(quán)證(或轉(zhuǎn)換期權(quán))的特點于一身，從債權(quán)特點看，可轉(zhuǎn)換債券和其他債券一樣，是一種重要的債權(quán)憑證。從認股權(quán)看，可轉(zhuǎn)換債券的持有者擁有按約定的條件，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的權(quán)利:在轉(zhuǎn)換之后，債券持有者轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟蓶|。2．利率較低由于可轉(zhuǎn)換債券附有轉(zhuǎn)化為股份的權(quán)利，轉(zhuǎn)換權(quán)能使債權(quán)人獲得潛在收益，所以，投資者愿意接受比一般債券略低的利率。3．多選擇性可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票的雙重特點，使投資者有了更多的選擇機會。從發(fā)達國家的經(jīng)驗看，可轉(zhuǎn)換債券既能夠保證投資者獲得穩(wěn)定的利息收入，當公司業(yè)績成長、股票價格上漲時，又可使投資者按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票，分享公司成長的收益

4．收益的不確定性盡管可轉(zhuǎn)換債券具有較好的投資價值，但并不意味著其收益就相當穩(wěn)定。可轉(zhuǎn)換債券的收益受到諸多因素的影響，如發(fā)行公司的股價、轉(zhuǎn)換條款、利率水平和轉(zhuǎn)換期限等，例如在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)時，股價下跌，使按照轉(zhuǎn)換率計算的購股價高于股票市價，則投資者難以將債券轉(zhuǎn)換為股票，這時債券持有者只能獲得公司按債券規(guī)定的還本付息收益，導(dǎo)致投資收益率降低。即使在轉(zhuǎn)換成功后，如果公司經(jīng)營狀況不佳，投資者的股利收益也將面臨損失。5．期限較長可轉(zhuǎn)換債券是一種長期融資工具，其期限一般都很長。從發(fā)達國家的情況看，其期限一般在10年以上，有時甚至在20年以上。二、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素(一)標的股票可轉(zhuǎn)換債券對股票的轉(zhuǎn)換性，實際上是一種股本權(quán)證，它的標的物就是可以轉(zhuǎn)換成的股票。(二)轉(zhuǎn)換價格可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時，明確了以怎樣的價格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股價格。(三)轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率是每張可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換的普通股的股數(shù)?？赊D(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價格、轉(zhuǎn)換比率存在以下關(guān)系：轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價格(四)票面利率可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通債券利率。在我國《可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法》中就規(guī)定了可轉(zhuǎn)債利率不超過銀行同期的存款利率水平，明確了利率的上限，這主要是因為可轉(zhuǎn)換債券價值除了利息部分外，還包含了認購權(quán)證這部分，而認購權(quán)證這部分價值一般來說足以彌補利率差價，這也是吸引投資者的主要原因。(五)轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券持有者行使轉(zhuǎn)換期的有效期限。(六)贖回條款贖回條款是指可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。該條款一般規(guī)定，如果公司股票的價格在若干個交易日內(nèi)滿足贖回條件，公司有權(quán)按照贖回價格贖回公司剩余的可轉(zhuǎn)換債券。由于公司的贖回價格一般要遠遠小于轉(zhuǎn)換價值，所以這個條款最主要的作用就是實現(xiàn)強制性轉(zhuǎn)股(forcedconversion)，縮短可轉(zhuǎn)換債券的期限。贖回條款是上市公司所擁有的一項期權(quán)。影響贖回權(quán)價值大小的因素包括贖回權(quán)的期限、贖回條款、股票價格波動率等。(七)回售條款回售條款是當發(fā)行公司的股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格并達到某一幅度時，債券持有者有權(quán)按事先約定的價格將所持債券賣給發(fā)行公司的規(guī)定?；厥蹢l款是投資者所擁有的一