中國人民大學(xué)第六版財務(wù)管理學(xué)課程重點講義第六章節(jié)

暈倒的獵人一天，獵人騎著馬牽著獵狗去打獵他們走了很久也沒打到獵物。馬忍不住了，說道：“你們不餓，我都餓了！”獵人聽見馬會說話，嚇得牽起獵狗就跑跑了很久，看馬沒有追上來，獵人便停在一棵樹下休息那只獵狗拍著胸脯說：“嚇?biāo)牢伊?，那匹馬竟然會說話，太可怕了！”“撲通”一聲，獵人暈倒在地................第八章利潤分配第一節(jié)利潤分配概述

企業(yè)凈利潤：是指企業(yè)利潤總額減去企業(yè)所得稅后的金額企業(yè)在未計算交納所得稅之前的利潤總額屬于稅前利潤稅前利潤扣除企業(yè)應(yīng)交納的所得稅以后的余額稱為稅后利潤，亦稱凈利潤企業(yè)是繼續(xù)保留凈利潤以擴(kuò)大凈資產(chǎn)還是將凈利潤作為股利全部或部分分配給股東，就涉及到財務(wù)分配問題一、利潤分配原則(一)依法分配原則(二)資本保全原則(三)投資與收益對等原則(四)分配與積累并重原則(五)兼顧各方利益原則二、股利分配需要權(quán)衡的因素

股利分配是涉及企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利、以何種形式發(fā)放股利、以及在何時發(fā)放股利等一系列問題股利分配并沒有一個嚴(yán)格的客觀標(biāo)準(zhǔn)，往往需要根據(jù)影響企業(yè)的內(nèi)外部因素來決定通常，這些影響因素主要包括以下幾個方面：（—）法律因素法律因素：就是有關(guān)法律、法規(guī)對股利分配的限制。一般情況下，法律并不要求企業(yè)一定要分派股利，但為了保護(hù)債權(quán)人和股東的利益，有關(guān)法律、法規(guī)會對企業(yè)財務(wù)分配予以一定的限制1.資本保全限制2.企業(yè)積累限制3.凈利潤限制4.超額累積利潤限制5.償債能力限制

（二）股東因素股東從自身利益的角度，在控制權(quán)。稅收、穩(wěn)定收入以及規(guī)避風(fēng)險等方面可能對企業(yè)的股利分配提出限制1.保持控制權(quán)限制2.合理避稅限制3.穩(wěn)定收入限制4.規(guī)避風(fēng)險限制（三）企業(yè)自身因素股利分配不僅需要考慮企業(yè)外部的各個因素，企業(yè)自身出于長期發(fā)展與短期經(jīng)營考慮，也需要綜合分析經(jīng)營及財務(wù)方面的相關(guān)因素，并最終制定出切實可行的分配政策1.盈利狀況2.資產(chǎn)的流動性3.舉債能力4.投資機(jī)會

5.資本成本6.債務(wù)需要7．現(xiàn)金持有量（四）其他限制1.債務(wù)合同限制2.通貨膨脹限制

由于存在上述種種影響股利分配的因素，企業(yè)在制定股利政策時，應(yīng)權(quán)衡各因素給企業(yè)帶來的影響，從而選擇適當(dāng)?shù)墓衫峙湔呷?、股利理論（一）傳統(tǒng)股利理論——“在手之鳥”理論

代表人：M·Gordon和D·Durand主要觀點：股東進(jìn)行股票投資的期望收益由兩部分組成：股利收入和資本利得收入。由于大部分投資者都是風(fēng)險厭惡型，他們自然偏好較高的現(xiàn)金股利支付率政策。

代表人：Miller（米勒）和Modigliani（莫迪格利尼）

主要觀點：在完善的資本市場條件下，股利政策不會影響公司價值，即公司價值是由公司投資決策所確定的資本獲利能力和風(fēng)險所決定，而不是由公司盈余分配方式（即股利分配政策）所決定的。

（二）MM股利政策無關(guān)論無關(guān)理論的提出以下列五個假設(shè)條件為前提：①市場完整無缺；②無籌措資金的費(fèi)用；③無任何個人或公司所得稅；④企業(yè)投資政策不變；⑤企業(yè)投資回收沒有風(fēng)險。在現(xiàn)實世界中，影響股利和資本利得是否完全替代的一個主要因素是稅負(fù)。就股東而言，收取同樣數(shù)額的股利和資本利得所承擔(dān)的稅負(fù)可能是不一樣的?；诿绹Y本利得根據(jù)稅法享受著比股利更多的稅收優(yōu)惠這一事實，有人認(rèn)為，股利發(fā)放存在稅收上不利之處，資本利得對股東而言更為有利。

（三）不對稱稅收理論（四）代理成本理論代理成本理論是當(dāng)前用以解釋支付股利的主流理論。這種理論認(rèn)為：在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)高度分離的現(xiàn)代企業(yè)中，股利支付可以減少經(jīng)理人與股東之間的利益沖突引起的高額代理成本，可以作為實現(xiàn)公司價值最大化的策略。

（五）股利信息傳遞理論鑒于資本市場的不完善，在公司管理者與投資者之間存在著信息不對稱現(xiàn)象。股利政策可以作為從公司內(nèi)部管理者傳遞給外部投資者的信號。增加股利能向市場傳遞一種其他公司無法模仿的明確的積極信號。股利的削減是一個消極的信號。(六)剩余理論在剩余股利政策理論下，股利支付是被動的，這一觀點源于股利政策無關(guān)論，即投資者對于公司的收益留存或股利發(fā)放無任何偏好。當(dāng)投資者自行利用股利再投資所獲報酬率小于股利支付公司投資項目所實現(xiàn)的報酬率時，則大多數(shù)投資者寧愿公司將利潤留存予以再投資而不發(fā)放股利。第二節(jié)股利政策類型股利政策定義：公司管理當(dāng)局對股利分配有關(guān)事項所作出的方針與決策，也是內(nèi)部融資籌資決策。類型：（一）剩余股利政策（二）固定股利政策（三）固定股利支付比率政策（四）低正常股利加額外股利政策（一）剩余股利政策定義：公司在有良好投資機(jī)會時（即投資機(jī)會的預(yù)期報酬率高于股東要求的必要報酬率時），根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，將稅后凈利首先用于滿足投資所需要的權(quán)益資本，然后將剩余的凈利潤在用于股利分配。不足之處：導(dǎo)致股利分配不穩(wěn)定?；静襟E：（1）確定投資方案所需要的資金額度；（2）確定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使得在此結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本最低；（3）進(jìn)一步確定為達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，投資需要增加的權(quán)益資本的數(shù)額：（4）使用稅后凈利潤能夠滿足投資方案所需要權(quán)益資本的最大限額：（5）在滿足上述需要后，將剩余利潤作為股利支付。

例：某公司2008年的稅后利潤總額為2000萬元，按規(guī)定提取10%的盈余公積金和5%的公益金。2009年的投資計劃需要資金2500萬元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是維持借入資金與自有資金的比例為2：3。該公司按照剩余股利政策確定其在2008年向投資者分紅的數(shù)額。假定該公司當(dāng)年流通在外的普通股有500萬股。

解：投資方案所需要的資金總額=2500萬元目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債占40%，所有者權(quán)益占60%?？晒┓峙淅麧?2000×(1-10%-5%)=1700萬元投資所需要增加的權(quán)益資本數(shù)額=25000×60%=1500萬元稅后凈利能滿足投資需要的最大限額=1500萬元向投資者分紅數(shù)額=1700-1500=200萬元普通股每股股利=200÷500=0.4元（二）固定股利政策定義：是指公司在較長時期內(nèi)都將支付固定的股利額，股利不隨經(jīng)營狀況的變化而變動，只有當(dāng)公司預(yù)期未來收益將會有顯著的、不可逆轉(zhuǎn)的增長時才會提高股利發(fā)放額。特點：向投資者傳遞的是公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、風(fēng)險較小的信息。多為收益比較穩(wěn)定或正處于成長期、信譽(yù)一般的公司采用。優(yōu)點：有利于公司樹立良好形象及穩(wěn)定股票價格，增強(qiáng)投資者對公司的信心。另外，穩(wěn)定的股利有利于投資者有規(guī)律地安排收入與支出。缺點：股利支付與公司盈利能力脫節(jié)，容易引發(fā)資金短缺。同時，不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。（三）固定股利支付比率政策定義：是指公司每年不是按固定的股利支付額而是按照固定的股利支付比例從凈利潤中支付股利。特點：股利與盈利之間存在一定比例關(guān)系，一般由那些盈余相對比較穩(wěn)定的公司所采用。優(yōu)點：體現(xiàn)了風(fēng)險投資與風(fēng)險收益對等的原則，不會加大公司的財務(wù)壓力。缺點：由于股利波動傳遞的是經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定的信息，不利于樹立公司良好的財務(wù)形象。（四）低正常股利加額外股利政策定義：是指公司每年按一個固定的、較低的數(shù)額向股東支付正常股利，當(dāng)公司盈利有較大幅度的增加時，再根據(jù)實際需要，向股東臨時發(fā)放一些額外股利。特點：該股利政策集靈活性與穩(wěn)定性于一身，為大多數(shù)公司所采用。優(yōu)點：具有較大的靈活性，可給公司較大的彈性。第三節(jié)利潤分配的程序與方案一、國有企業(yè)稅后利潤分配的程序（1）承擔(dān)被沒收財物的損失，支付各項稅收的滯納金和罰款（2）彌補(bǔ)以前年度的虧損（3）提取法定盈余公積金。法定盈余公積金已達(dá)到注冊資本的50%時，可不再提取。（4）按稅后利潤的5%~10%提取法定公益金（5）支付優(yōu)先股股利（6）提取任意盈余公積（7）支付普通股股利（8）未分配利潤二、股利種類1.現(xiàn)金股利用現(xiàn)金支付股利，是股利支付的主要方式。2.財產(chǎn)股利以現(xiàn)金之外的其他資產(chǎn)支付股利的方式，包括實物股利和證券股利3.負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)收票據(jù)支付給股東，在不得已的情況下，也可發(fā)行債券抵付股利。對公司的支付壓力大，一般作為權(quán)宜之計。4.股票股利將應(yīng)支付的股利以增發(fā)股票的形式支付。5.股票回購企業(yè)將在外流通的股票通過現(xiàn)金方式購回。三、股利支付的程序

1.股利宣告日2.股權(quán)登記日3.除權(quán)日4.股利發(fā)放日（一）股利宣告日

股利宣告日：是指上市公司宣告發(fā)放股利的日期在宣告日，上市公司將公告利潤分配方案，同時宣告每股支付的股利、股權(quán)登記日、除息日及股利發(fā)放日等（二）股權(quán)登記日股權(quán)登記日：是指有權(quán)領(lǐng)取上市公司股利的股東的資格截止日期股權(quán)登記日之所以必要：就在于它界定了哪些股東有資格參與公司本年度的股利分配。只有在股權(quán)登記日前在公司股東名冊上登記的股東，才有資格分享本期股利。因此，如果市場投資者要得到享有本期股利分配權(quán)的股票，應(yīng)當(dāng)首先知道這家上市公司的股權(quán)登記日，以避免在股權(quán)登記日之后購買股票，喪失掉本期股利分配的機(jī)會（三）除息日除息日：是指領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相互分離的日期在除息日前：股利權(quán)從屬于股票，持有股票者享有領(lǐng)取股利的權(quán)利從除息日開始：股利權(quán)與股票相分離，新購入股票的股東不能分享股利股權(quán)登記日后的第一個交易日就是除權(quán)日或除息日：這一天或以后購入該公司股票的股東，不再享有公司此次股利分配權(quán)一般來講，除息日當(dāng)天的股票價格相對于之前的股價會有所下降，下降的程度視上市公司宣告股利發(fā)放的金額而定，通常是除息日前一天的收盤價減去每股股息后的價格（四）股利支付日股利支付日：是指上市公司向股東發(fā)放股利的日期在股利支付日，上市公司將會把股利發(fā)放到股權(quán)登記日的股票持有人上市公司可以通過各種渠道發(fā)放股利，但由于股東人數(shù)眾多，股利通常委托券商代為支付一、股票回購——股利的替代方式

（一）股票回購的方式

要約回購公司市場回購協(xié)議回購第四節(jié)股票股利與股票分割一、股票回購——股利的替代方式（二）股票回購的優(yōu)勢對股東而言，股票回購可以為股東提供選擇空間且?guī)矶愂諆?yōu)惠。對公司而言，股票回購使得公司在返還現(xiàn)金給股東時保留了其在未來時期內(nèi)的靈活性。一、股票回購——股利的替代方式（二）股票回購的優(yōu)勢公司采取股票回購的目的滿足企業(yè)兼并和反兼并的需要滿足企業(yè)股票期權(quán)方案、可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換及認(rèn)股權(quán)行使的需要滿足公司改善公司資本結(jié)構(gòu)和調(diào)整股利政策的需要一、股票回購——股利的替代方式（三）股票回購的財務(wù)效應(yīng)

避稅效應(yīng)財富轉(zhuǎn)移效應(yīng)信號效應(yīng)二、股票股利與股票分割股票股利是指公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放，即向現(xiàn)有股東無成本地發(fā)行新股。股票分割是指將公司面值較大的股票分割成若干股面值較小的股票的行為。二、股票股利與股票分割（一）對公司的影響相同點：均沒有使公司股東權(quán)益總額發(fā)生任何變化，僅僅是增加了公司流通在外的股數(shù)。區(qū)別點：體現(xiàn)在會計處理上。股票股利必須從當(dāng)期或前期保留盈余進(jìn)行支付，支付的結(jié)果使股東權(quán)益中留存收益減少，而股本及資本公積增加，即所有者權(quán)益內(nèi)部構(gòu)成發(fā)生變化；而股票分割不受股利支付的限制，股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)并未發(fā)生變化。

二、股票股利與股票分割（二）對股東的影響

在完善市場環(huán)境下，股票數(shù)量的增加使每股收益和每股市價下降，股票市值總額仍保持不變；但股東的持股比例不變，每位股東所持股票的市值亦保持不變。發(fā)放股票股利之后每股收益=發(fā)放前每股收益×發(fā)放前股數(shù)/發(fā)放前股數(shù)（1+股票股利發(fā)放率）=發(fā)放前每股收益/（1+股票股利發(fā)放率）發(fā)放股票股利之后每股價格=發(fā)放前市值總額/發(fā)放股票股利后股數(shù)=發(fā)放前股價/（1+股票股利發(fā)放率）

二、股票股利與股票分割（三）股票股利與股票分割的基本原理

股票股利與股票分割多為成長公司所為，會向金融市場傳遞“公司正處于發(fā)展中”的信息。股票股利及股票分割的實施，可以在盈余預(yù)期不會增加的情況下，有效降低每股價格，提高投資者興趣，尤其是當(dāng)股價嚴(yán)重偏離股票價值時，管理當(dāng)局會選擇股票分割來控制股價繼續(xù)上揚(yáng)。

［例］紅光公司宣布發(fā)放10%的股票股利，并