導(dǎo)論新金融時(shí)代

新金融時(shí)代一、新金融時(shí)代的特征二、新金融時(shí)代對企業(yè)的影響1.企業(yè)發(fā)展和評價(jià)理念2.加快了企業(yè)發(fā)展和分化速度3.加快產(chǎn)業(yè)并購整合進(jìn)程4.促進(jìn)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈重新分解、聚合和企業(yè)商業(yè)模式優(yōu)化0一、新金融時(shí)代的特征股權(quán)分置改革完成，股票市場進(jìn)入全流通時(shí)代。推出創(chuàng)業(yè)板。股票市場將形成三板、創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板，主板的多層次結(jié)構(gòu)。多層次股票市場促進(jìn)私募股權(quán)市場的繁榮，投入企業(yè)發(fā)展的更早階段貨幣市場和公司債券市場加快發(fā)展融資租賃等結(jié)構(gòu)化融資，資產(chǎn)證券化金融服務(wù)業(yè)的全面開放

中國金融系統(tǒng)進(jìn)入新金融時(shí)代：1

當(dāng)前業(yè)務(wù)公開增長機(jī)會(huì)產(chǎn)品市場戰(zhàn)略與投資決策資本市場戰(zhàn)略與融資決策證券市場(股票，債券等各種風(fēng)格的投資者股權(quán)資本債務(wù)過渡型融資工具銀行系統(tǒng)私募資本市場金融系統(tǒng)產(chǎn)品市場競爭1、金融系統(tǒng)演變：證券市場興起和發(fā)展不同類型的企業(yè)融資租賃等結(jié)構(gòu)化融資一、新金融時(shí)代的特征2衍生證券市場股票市場債券市場貨幣市場衍生市場股票市場債券市場貨幣市場私募市場保險(xiǎn)市場小企業(yè)中型企業(yè)大企業(yè)社會(huì)資本退休基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行共同基金私募基金貨幣市場基金風(fēng)險(xiǎn)管理衍生基金網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)一、新金融時(shí)代的特征2、金融系統(tǒng)演變：證券市場中心3新金融時(shí)代有何特征？對企業(yè)發(fā)展有何影響？企業(yè)如何利用新金融時(shí)代，增強(qiáng)競爭地位，實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速健康發(fā)展和價(jià)值遞增？一、新金融時(shí)代的特征4價(jià)值類型：帳面價(jià)值重置價(jià)值投資價(jià)值股票市值一、新金融時(shí)代的特征5

企業(yè)A企業(yè)B企業(yè)C工廠面積300畝3000平方米

400畝人員3000人300人600人凈資產(chǎn)20000萬元2000萬元80000萬元銷售收入7億人民幣1億美元20億元凈利潤3000萬元3000萬元3.6億元企業(yè)股權(quán)價(jià)值9億元15億元360億元

(凈利潤30倍)(凈利潤50倍)(凈利潤100倍)股權(quán)價(jià)值/凈資產(chǎn)4.5(倍)50(倍)45(倍)一、新金融時(shí)代的特征6微軟1985年上市后的股票市值(實(shí)線)和凈資產(chǎn)帳面值(虛線)變化(單位百萬美元)

微軟1985年上市時(shí)，銷售額不足$2億，市值$5.19億；1996年，銷售額$87億，市值$1000億；1999年，銷售額$148億，市值$4340億。市值增長幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銷售額。微軟股票市場價(jià)值為全美和全球第一。微軟資產(chǎn)帳面值為通用汽車公司9%，銷售額為其8%，股票市值為通用汽車9倍。7現(xiàn)有業(yè)務(wù)預(yù)期資本現(xiàn)金流增長機(jī)會(huì)預(yù)期資本現(xiàn)金流不同期限/利率/信用等級(jí)債權(quán)人價(jià)值

股東價(jià)值

資本現(xiàn)金流期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)金存量債權(quán)人現(xiàn)金流股東現(xiàn)金流1.特征一：新金融時(shí)代形成了企業(yè)價(jià)值評價(jià)新標(biāo)準(zhǔn)：基于未來預(yù)期資本現(xiàn)金流貼現(xiàn)值資本現(xiàn)金流=凈利潤＋折舊－投資支出(固定資產(chǎn)和運(yùn)營資本)從投資角度看，企業(yè)的投資價(jià)值是指企業(yè)未來預(yù)期可以產(chǎn)生的資本現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。取決于資本現(xiàn)金流的成長性、持續(xù)時(shí)間，以及風(fēng)險(xiǎn)。一、新金融時(shí)代的特征82.特征二：新金融時(shí)代提供了投資價(jià)值(未來預(yù)期收益貼現(xiàn))變現(xiàn)/流動(dòng)交易機(jī)制。證券市場提供的資產(chǎn)預(yù)期收益變現(xiàn)機(jī)制，使不同資產(chǎn)、不同期限和不同風(fēng)險(xiǎn)的未來預(yù)期都可以在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上持續(xù)動(dòng)態(tài)交易。在證券市場機(jī)制下，投資機(jī)會(huì)的長期收益并不需要最初投資者逐年收取，而是轉(zhuǎn)化為大量投資者的短期交易，通過短跑接力形成長期，每個(gè)交易者都感覺不到長期。以往商業(yè)資本畏懼的投資巨大、收益期長的項(xiàng)目，現(xiàn)在可以輕松融資，在交易中舉重若輕。即將修建的北京到上海高速輪軌鐵路，以前往往需要國家投資，現(xiàn)在由于有上市預(yù)期，受到商業(yè)資本的追捧。工商銀行、建設(shè)銀行、保險(xiǎn)公司競相投入百億元。

一、新金融時(shí)代的特征9資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)融資建立在企業(yè)整體現(xiàn)金流上。包括：貸款債券優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換證券私募股權(quán)融資公開發(fā)行股票資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)融資建立在特定資產(chǎn)/項(xiàng)目現(xiàn)金流上。包括：應(yīng)收帳款融資存貨融資租賃項(xiàng)目融資資產(chǎn)證券化獲取企業(yè)局部的固定現(xiàn)金流獲取企業(yè)剩余現(xiàn)金流獲取企業(yè)固定現(xiàn)金流3.特征三：提供了基于未來預(yù)期資本現(xiàn)金流的融資機(jī)制一、新金融時(shí)代的特征10242.52.52.52.52.501…某24年經(jīng)營權(quán)的收費(fèi)高速公路，預(yù)期年凈現(xiàn)金收入為2.5億元，需要投資15億元。如何融資？2可以出售未來預(yù)期收益的投資價(jià)值(貼現(xiàn)值)支持當(dāng)前的投資。

基于未來預(yù)期收益的股權(quán)融資11基于未來預(yù)期收益的股權(quán)融資

企業(yè)A企業(yè)B企業(yè)C凈資產(chǎn)20000萬元2000萬元80000萬元銷售收入7億人民幣1億美元20億元凈利潤3000萬元3000萬元3.6億元股份總數(shù)(面值1元)2億股2000萬股8億股每股收益(元/股)0.151.50.45(凈利潤20倍)(凈利潤30倍)(凈利潤50倍)每股發(fā)行價(jià)格(元/股)34522.512不同證券發(fā)行門檻形成的多層次證券市場，使不同發(fā)展階段的企業(yè)都可以利用預(yù)期收益融資、變現(xiàn)和并購。上市門檻從要求具有十多年經(jīng)營并有盈利記錄—主板市場，降低到只需要幾年經(jīng)營記錄，并且可以沒有盈利—NASDAQ，AIM等創(chuàng)業(yè)板市場，進(jìn)一步降低到可以沒有經(jīng)營記錄，只需要有探明儲(chǔ)量—多倫多、澳大利亞證券市場的資源板塊?；谖磥眍A(yù)期收益的股權(quán)融資13創(chuàng)業(yè)板上市天使投資私募創(chuàng)業(yè)投資中小板上市持續(xù)證券融資企業(yè)并購重組/行業(yè)整合多層次資本市場回購/LBO分拆上市企業(yè)成長階段主板上市資源板塊上市14

1.企業(yè)發(fā)展和評價(jià)理念不同行業(yè)和同行企業(yè)誰更有價(jià)值？工藝技術(shù)－產(chǎn)品升級(jí)基礎(chǔ)上的產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)的持續(xù)快速增長產(chǎn)業(yè)(制造業(yè))：FORD,GM,GE,Caterpillar…(工業(yè)經(jīng)濟(jì))研究開發(fā)驅(qū)動(dòng)的持續(xù)快速增長產(chǎn)業(yè)(科技)：MicroSoft,Intel,Merck,中星微電子…(知識(shí)經(jīng)濟(jì))商業(yè)模式復(fù)制驅(qū)動(dòng)的持續(xù)快速增長產(chǎn)業(yè)(服務(wù)業(yè))：Wal-Mart,BestBuy,Cost,Staples,HomeDepot…(服務(wù)經(jīng)濟(jì))二、對企業(yè)發(fā)展的影響15不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)商業(yè)模式贏利模型企業(yè)投資價(jià)值(債權(quán)投資價(jià)值和股權(quán)投資價(jià)值)企業(yè)價(jià)值(EV)＝債權(quán)人價(jià)值＋股東價(jià)值資本現(xiàn)金流期限結(jié)構(gòu)＝

（1）行業(yè)并不要重要，關(guān)鍵是企業(yè)的發(fā)展空間和盈利成長能力。二、對企業(yè)發(fā)展的影響16

近年來受到資本市場追捧的行業(yè)：制造業(yè)的隱形冠軍連鎖渠道：住房，家電零售，家具銷售…經(jīng)濟(jì)型酒店餐飲專業(yè)服務(wù)業(yè)：健康，教育培訓(xùn)，物業(yè)管理…二、對企業(yè)發(fā)展的影響高成長，而不是高科技17(2)資產(chǎn)規(guī)模大不等于企業(yè)價(jià)值高傳統(tǒng)銀行信貸體系，關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)抵押價(jià)值；企業(yè)交易價(jià)值的確定往往以有形資產(chǎn)價(jià)值為準(zhǔn)，誘導(dǎo)企業(yè)普遍重視資產(chǎn)規(guī)模，形成重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在經(jīng)營環(huán)境快速變化的條件下，重資產(chǎn)企業(yè)融資難度大，更容易陷入經(jīng)營和財(cái)務(wù)困境。新金融時(shí)代關(guān)注企業(yè)的投資價(jià)值，企業(yè)資產(chǎn)帳面價(jià)值高不等于投資價(jià)值高。二、對企業(yè)發(fā)展的影響18(3)利潤率低不等于企業(yè)投資價(jià)值低投入資本收益率(ROIC)=營業(yè)利潤(EBIT)

固定資產(chǎn)投入資本＋運(yùn)營資本投入

=營業(yè)利潤/銷售收入＋附加收益固定資產(chǎn)/銷售收入＋運(yùn)營資本投入/銷售收入商業(yè)模式競爭地位競爭格局高資本收益率，而不是利潤率二、對企業(yè)發(fā)展的影響19第N年的變現(xiàn)價(jià)值0nn=1,2,3…投資上市前的企業(yè)，往往沒有現(xiàn)金紅利收益，而是通過上市變現(xiàn)退出，獲得巨大資本收益。當(dāng)前投資100萬元，2年內(nèi)沒有現(xiàn)金紅利，2年后上市按PE50倍退出，獲利1000萬元。(4)投資回收不是基于近期利潤，而是N年后的未來收益變現(xiàn)價(jià)值。12期初投資二、對企業(yè)發(fā)展的影響20銀行/自我積累模式下的企業(yè)發(fā)展路徑(走獸路徑)創(chuàng)立階段第1輪私募第2輪私募IPO1-5m5-25m25-50m50-250m250-1000m企業(yè)價(jià)值時(shí)間持續(xù)融資借助證券市場預(yù)期融資的企業(yè)發(fā)展路徑(飛禽路徑)

2.加快了企業(yè)發(fā)展和分化速度回購，退市，LBO分拆上市兼并收購二、對企業(yè)發(fā)展的影響212002年6月才創(chuàng)建的如家快捷酒店，2006年10月26日成為中國第1家登陸NASDAQ的經(jīng)濟(jì)型酒店。開盤價(jià)22美元，比發(fā)行價(jià)13.8美元高出59.4%，融資約1.09億美元，公司市場價(jià)值近10億美元。如家快捷酒店定位經(jīng)濟(jì)型，2002年由首旅集團(tuán)和攜程旅行網(wǎng)合資組建，整合存量資源，直接經(jīng)營和授權(quán)經(jīng)營相結(jié)合，擁有的酒店數(shù)量由2002年的10家上升為68家。2003年引入了包括IDG、美國梧桐創(chuàng)投等境外戰(zhàn)略投資者，成為國內(nèi)第一家引入風(fēng)險(xiǎn)投資和上市的經(jīng)濟(jì)型酒店。同時(shí)，引入連鎖管理經(jīng)驗(yàn)豐富的職業(yè)經(jīng)理人加強(qiáng)管理。2003－2005年進(jìn)入高速發(fā)展期。截至2006年6月底，如家經(jīng)營及授權(quán)管理的酒店數(shù)量已達(dá)82家，籌建酒店57家。總收入2.49億元人民幣，凈收益2700萬元。（1）新金融時(shí)代的企業(yè)發(fā)展奇跡二、對企業(yè)發(fā)展的影響22IDG，梧桐創(chuàng)投等注資超過350萬美元NASDAQ上市融資1億美元

錦江酒店香港上市融資24億港元

二、對企業(yè)發(fā)展的影響23二、對企業(yè)發(fā)展的影響24（2）以自身利潤的累積進(jìn)行擴(kuò)張，在新金融時(shí)代顯然要處于競爭劣勢。新金融時(shí)代，私募投資商關(guān)注和投資前3名企業(yè)，其后的企業(yè)難以獲得融資。私募和上市融資具有時(shí)機(jī)特征，率先抓住私募和上市時(shí)機(jī)的企業(yè)具有戰(zhàn)略先機(jī)：

1）實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃

2）增強(qiáng)后續(xù)債務(wù)融資能力

二、對企業(yè)發(fā)展的影響25（3）抑制競爭對手的股權(quán)融資，吸引其人才，降低其投資能力和價(jià)值。新金融時(shí)代，同行企業(yè)中，往往只有很少數(shù)的企業(yè)能獲得VC投資和最終上市，其他同類企業(yè)很快被并購或淘汰。

例如，在線旅游只有攜程和e龍獲得VC和上市，搜索引擎只有百度上市；樓宇電梯廣告只有分眾、框架和聚眾三家獲得VC。其中，分眾率先獲得VC和上市后，框架和聚眾隨后都被分眾換股收購。經(jīng)濟(jì)型酒店也只有3家左右獲得VC，如家快捷和錦江之星率先上市后，未來1－2年最多有1-2家經(jīng)濟(jì)型酒店企業(yè)上市，其他經(jīng)濟(jì)型酒店企業(yè)難以獲得VC支持和上市。二、對企業(yè)發(fā)展的影響263.加快產(chǎn)業(yè)并購整合進(jìn)程以往資本市場欠發(fā)達(dá)的環(huán)境下，企業(yè)往往依靠內(nèi)部積累、經(jīng)營現(xiàn)金流和銀行貸款，擴(kuò)張發(fā)展，形成大量企業(yè)長期并存的普遍困境的格局，需要長期慘烈競爭淘汰過程，社會(huì)資源大量浪費(fèi)。證券市場提供了行業(yè)競爭態(tài)勢和企業(yè)價(jià)值信號(hào)，優(yōu)勢企業(yè)未來預(yù)期收益不斷轉(zhuǎn)化為遞增的資本市場價(jià)值，增加了融資能力和收購支付手段(換股)，加快企業(yè)并購重組和行業(yè)整合步伐。二、對企業(yè)發(fā)展的影響27大多數(shù)中下馬企業(yè)喪失資本市場融資機(jī)會(huì)，企業(yè)投資價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)增加。企業(yè)投資價(jià)值最大化準(zhǔn)則，促進(jìn)企業(yè)家及時(shí)出售企業(yè)，加快行業(yè)整合速度。新金融時(shí)代，企業(yè)數(shù)量與收入的20%-80%現(xiàn)象轉(zhuǎn)變?yōu)?－80%現(xiàn)象。即前2家企業(yè)占據(jù)行業(yè)80%的市場份額。二、對企業(yè)發(fā)展的影響282004年，在線旅游市場，攜程的份額為50.4%；e龍居第二位，占22.7%%，收購了新浪“財(cái)富之旅”后，市場份額增加到25.1%。e龍2004年10月在納斯達(dá)克上市。

兩家上市公司占據(jù)全部市場份額的八成多，其余幾百家旅游網(wǎng)站分食剩下約16%的市場份額，大多數(shù)市場份額在1%－2%之間。2006年，除攜程獲利2.41億元外，

中青旅公布其旗下的遨游網(wǎng)2006年虧損2836萬元。如果加上2005年虧損的3172萬，遨游網(wǎng)累計(jì)虧損6008萬元。其他在線旅游企業(yè)無一盈利。排在第二位的e龍收入2.645億元，但依然虧損110萬元。二、對企業(yè)發(fā)展的影響29軟銀第1輪注資50萬美元鼎暉、TDF等注資1250萬美元UCI、高盛和3i注資3000萬美元

NASDAQ上市融資1.7億美元

成立之后前后16次收購各地加盟商

收購深圳邊界商場廣告公司和框架媒體收購聚眾媒體

二、對企業(yè)發(fā)展的影響30啤酒行業(yè)整合水泥行業(yè)整合：中國建材集團(tuán)整合華東地區(qū)水泥企業(yè)二、對企業(yè)發(fā)展的影響314.促進(jìn)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈重新分解、聚合和企業(yè)商業(yè)模式優(yōu)化(1)剝離缺乏競爭優(yōu)勢/投資價(jià)值下降，或投資收益率低于公司投資機(jī)會(huì)成本的業(yè)務(wù)在銀行主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，企業(yè)為了增強(qiáng)債務(wù)融資能力，往往形成多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。新金融時(shí)代，具有高成長能力的專業(yè)化企業(yè)可以獲得資本市場青睞，發(fā)展速度更快，經(jīng)營效率高于業(yè)務(wù)多元化的企業(yè)集團(tuán)，導(dǎo)致多元化企業(yè)集團(tuán)的一些業(yè)務(wù)處于競爭劣勢，投資價(jià)值下降，需要?jiǎng)冸x和重組業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。另一些企業(yè)則聚合專注這些被剝離的業(yè)務(wù)。二、對企業(yè)發(fā)展的影響32(