主題策略--此消彼長-系列（十一）：策略聯(lián)合行業(yè)：新時代-國家安全-主線-廣發(fā)證券戴康,劉雪峰,孟祥杰,羅佳榮,鄧先河,倪賡-20221021

報告價值價值“此消彼長”系列(十一)成長期。(2)從市場空間、競爭格局、產(chǎn)品演進前景等維度選擇受益卓易信息、彩訊股份等也將受益于信創(chuàng)帶來的主題性機會。鋰電材料：磷、氟等元素需求增量明顯。(3)風電材料：風電大型化料需求旺盛，包含聚醚胺/酸酐類固化劑。(4)半導體材料自主可控：工企業(yè)通過內(nèi)生研發(fā)或者外延并購的方式切入半導體材料(電子化學品)領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型成功的企業(yè)在獲得更快行業(yè)增速的核心假設(shè)風險：宏觀經(jīng)濟下行壓力超預期；全球疫情仍存在反復的風SFCCENoBOA13anggfcomcnSFCCENoBNX0403675iuxuefenggfcomcnSFCCENo.BRF27536693iegfcomcnSFCCENoBOR756nggfcomcn0367203561comcn請注意，鄧先河,倪賡并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。略|專題報告價值價值48 5 產(chǎn)品、產(chǎn)能與庫存周期 21 價值價值8表索引 圖16：主要操作系統(tǒng)廠商歷年經(jīng)營數(shù)據(jù)(百萬元) 12 圖34：光伏級與普通級三氯氫硅市場價格(元/噸) 35鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈(凈化磷酸制取磷酸鐵) 36 圖39：六氟磷酸鋰市場價格(元/噸) 37略|專題報告價值價值/48 略|專題報告價值價值8“卡脖子”(一)內(nèi)外部兩端驅(qū)動，國家安全“自上而下”戰(zhàn)略升級今年以來，俄烏戰(zhàn)爭、美國對外制裁等提高地緣政治風險，疊加全球及國內(nèi)疫情反復，加深“逆全球化”趨勢，重塑全球價值鏈結(jié)構(gòu)。=1-工業(yè)最終產(chǎn)品進口額/工業(yè)最終產(chǎn)品需求在中美科技脫鉤背景下，我國應從技術(shù)升級和國產(chǎn)替代兩個角度抵御“逆全球化”。逆全球化趨勢下，美國把維護全球科技領(lǐng)導地位作為國家競爭的關(guān)鍵領(lǐng)域，2018年起對中國實行科技脫鉤政策，主要包括出口管制、投資限制、電信許可證和2022年10月美國商務部工業(yè)與安全局發(fā)布《實施附略|專題報告價值價值8表1：美國對中國實行科技脫鉤政策的重要措施施施投資限制-節(jié)跳動問責法》-登政府制定建立“科技民主聯(lián)盟”的計劃-貿(mào)易和技術(shù)委員會-鏈百日評估報告》》-學法案》終用途；美國聯(lián)邦通信委員會(FCC)計劃以“國家安全”為由，禁止華為和中興在美國銷售新的電信設(shè)備近年來，我國在總體國家安全觀的基礎(chǔ)上，反復重點強調(diào)糧食安全、能源資源安全、產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全?？傮w國家安全觀于2014年提出，是以人民安全為宗安全、網(wǎng)絡安全、生態(tài)安全、資源安全等16個方面。2021年3月，“十四五”規(guī)劃區(qū)、源資源、重要產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全”等。略|專題報告價值價值6個方面及相關(guān)產(chǎn)業(yè)：國務院官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(二)國家安全主題投資的三大主線：戰(zhàn)略科技、資源保供、“卡脖子”主線一：戰(zhàn)略科技(國防安全)從軍費支出看，中美差異和軍隊現(xiàn)代化下我國軍費開支有望加碼?，F(xiàn)代化國防軍費支出占GDP比重處于世界中等水平。根據(jù)叁肆數(shù)碼數(shù)據(jù)，2022年我國軍費預算元)主線二：資源保供(能源安全)和商務部共同發(fā)布的《全戰(zhàn)略性創(chuàng)產(chǎn)目錄，是保障國家經(jīng)濟安略|專題報告價值價值8、表2：我國戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄產(chǎn)石油、天然氣、頁巖氣、煤炭、煤層氣、鈾金屬礦產(chǎn)鐵、鉻、銅、鋁、金、鎳、鎢、錫、鉬、銻、鈷、鋰、稀土、鋯磷、鉀鹽、晶質(zhì)石墨、螢石證券發(fā)展研究中心全主題投資存在兩大預期差：①雙碳約束下傳統(tǒng)能源先進產(chǎn)能加速釋放。②能源替第一，從能源對外依存率看，我國能源消費中占比第二的原油對外依存率相對達到了90%左右的高水平。備注：對外依存率=進口量/消費量第二，從礦產(chǎn)儲量看，一方面，我國能源資源稟賦“以煤為主”、“貧油少略|專題報告價值價值8另一方面，鈷、鋰、鎳、銅、鋁等新能源所需礦產(chǎn)在全球明顯處于劣勢地位。、3%和3%，并且主要依靠從“親美”國家(如澳大利亞)，或者是剛果(金)等生產(chǎn)環(huán)境不穩(wěn)定的國家進口，供應鏈極易因生產(chǎn)國貿(mào)易限制、地緣政治及政變等因素干擾而斷裂。鋰礦等資源約束可能影響新能源汽車滲透斜率。來我國人均糧食產(chǎn)量均超國際安全線。我國嚴守18億畝的耕地保護紅線，推動人均糧食產(chǎn)量穩(wěn)中有升，2021年創(chuàng)下483.5公斤的新高。略|專題報告價值價值糧食產(chǎn)量：國家統(tǒng)計局、中國新聞網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心G表3：我國卡脖子技術(shù)領(lǐng)域梳理鏈技術(shù)名稱技術(shù)類別板元器件源汽車、鋰電池隔膜網(wǎng)工業(yè)軟件統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)、核心算法礎(chǔ)料高端電容電阻元器件下連接器元器件礎(chǔ)航空發(fā)動機短艙、激光雷達元器件航空鋼材航空設(shè)計軟件礎(chǔ)元器件略|專題報告價值價值元器件球礎(chǔ)信息安全方面：從網(wǎng)絡信息安全市場規(guī)模上看，我國網(wǎng)絡安全規(guī)模增速高。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)網(wǎng)絡信息安全市場規(guī)模達到926.8億元，連續(xù)五年保持20%-25%的高增速?？萍及踩矫妫簭陌雽w國產(chǎn)化率上看，我國半導體設(shè)備的國產(chǎn)化率有所提高，但核心設(shè)備及晶圓制造材料國產(chǎn)化率仍有待提升。根據(jù)中國電子專用設(shè)備工業(yè)2016年的6.72倍，國內(nèi)半導體市場的國產(chǎn)化率從13.3%上升至20.2%。：艾媒咨詢，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心展研究中心(三)風險提示全球疫情仍存在反復的風險，尤其是奧密克戎疫情帶來更大的不確定性。略|專題報告價值價值二、計算機：自主可控戰(zhàn)略意義提升，行業(yè)信創(chuàng)啟動將加速自主IT生態(tài)成熟(一)自主IT產(chǎn)業(yè)已完成初步生態(tài)搭建，行業(yè)級信創(chuàng)即將進入快速成長期1.信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)已完成初步生態(tài)搭建，政策支持力度不斷強化業(yè)規(guī)模龐大，具體包括：基礎(chǔ)硬件(芯片及整機)、基礎(chǔ)軟件(操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件)、應用軟件(ERP、辦公軟件、OA等)、信息安全等。其中CPU及操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等高壁壘、高附加值的基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品是完整信創(chuàng)生態(tài)中最核心高的CPU與OS廠商天津飛騰(中國長城持股28%)、海光信息(中科曙光持股32%)、麒麟軟件(中國軟件持股126%、85%。上一階段政府側(cè)信創(chuàng)的收官年度，供應商收入、利潤基數(shù)較高；同時在政策空窗期，行業(yè)信創(chuàng)在22年尚未迎來規(guī)?；涞氐墓拯c。(2)疫情防控政策對多數(shù)領(lǐng)域的項目推進造成了一定影響。(3)宏觀經(jīng)濟承壓，政府及企業(yè)端均或多或少面臨圖15：主要CPU廠商歷年經(jīng)營數(shù)據(jù)(百萬元)圖16：主要操作系統(tǒng)廠商歷年經(jīng)營數(shù)據(jù)(百萬元)002019202020212022H10飛騰營收海光營收0020192019202020212022H1麒麟營收統(tǒng)信營收麒麟凈利潤統(tǒng)信凈利潤略|專題報告價值價值：信創(chuàng)重要政策梳理策名策內(nèi)容021年12月《“十四五”國家信息化發(fā)展規(guī)劃》術(shù)的創(chuàng)新能力顯著提電路、基礎(chǔ)軟件、裝備材料、核心元器件等短板取得重大突破；021年12月《中華人民共和國科學技術(shù)進步法》境內(nèi)自然人、法人和非法人組織的場的，政府采購應當率先購買，不得以商業(yè)業(yè)績?yōu)橛捎?22年9月《關(guān)于健全社會主義市場經(jīng)濟條件下關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)新型舉制度能夠集中力量辦大事的顯揮市場機制作用，圍繞國家戰(zhàn)略需求，優(yōu)化配置創(chuàng)新資基于《中華人民共和國科學技術(shù)進步法》以及《關(guān)于健全社會主義市場經(jīng)濟條規(guī)市場過渡至在行業(yè)領(lǐng)域推廣的新階段。關(guān)系國計民生且所有權(quán)主要集中于國資的八大重點行業(yè)(金融、電信、電力、石油、交通、醫(yī)療、教育、航空航天)有望率企、地方國企大概率具備更高的執(zhí)行力；同時考慮到信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的長期性以及采購資2.電信及金融領(lǐng)域信創(chuàng)進展較快，信創(chuàng)由合規(guī)需求逐步轉(zhuǎn)向自發(fā)需求當比例國產(chǎn)機pc次總量為11.5萬臺(未披已披露的2021-2022年集采的服務器項目中，信創(chuàng)服務器占比為39%，比例較20年顯著提升。U優(yōu)勢在于CPU的生態(tài)成熟且性能達到國內(nèi)一線水平。鯤鵬路線以及規(guī)避指令集授權(quán)風險考慮，鯤鵬或是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)層面首選的信創(chuàng)芯片。略|專題報告價值價值pc務器集采招標規(guī)模(臺)0000020202022海光鯤鵬通用1500001000000：中國移動采招網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心pc務器集采招標規(guī)模(臺)00129248231118512920202021通用系列通用系列同比增速整體同比增速信創(chuàng)系列信創(chuàng)系列同比增速(2)農(nóng)行國產(chǎn)服務器大單落地，金融信創(chuàng)試點工作持續(xù)推進共采購22850臺國產(chǎn)PC服務器，擬采購金額為11.49億元。最終共三家服務器廠商中標：為中科可控7.14億(主選)、浪潮6.6億(主選)、中興7.4億(備其中中科可控的服務器產(chǎn)品主要搭載海光CPU。而核心基礎(chǔ)軟硬件和關(guān)鍵業(yè)務系統(tǒng)或?qū)⒃谖磥頂?shù)年持續(xù)釋放出國產(chǎn)替代需求，具體①軟件方面：應用軟件國產(chǎn)化(大多數(shù)已實現(xiàn))——網(wǎng)銀、互金等外圍業(yè)務系統(tǒng)的中間件、數(shù)據(jù)庫國產(chǎn)化(進展顯著，難度相對低)——核心系統(tǒng)的中間件、數(shù)據(jù)庫國產(chǎn)化(逐步推進、難度較高)——服務器與關(guān)鍵業(yè)務領(lǐng)域終端操作系統(tǒng)國產(chǎn)化(難度高、嘗試推進)；展信創(chuàng)工作的自發(fā)性更強、推進過程更為高效，國產(chǎn)IT解決方案在金融行業(yè)的規(guī)?；涞貙槠渌I(lǐng)域樹立良好示范效應。同時也應注意到，金融應用軟件類供應商的議價能力不強、產(chǎn)品化程度較弱的特點或會對其成長提速與商業(yè)模式改善帶來一我們判斷后續(xù)金融、電信領(lǐng)域的信創(chuàng)進展仍將處領(lǐng)先地位，其他行業(yè)隨著直管部門的信創(chuàng)政策逐步明確也將逐一進入提速發(fā)展期，長期視角下需求空間可觀。我們認為國產(chǎn)IT廠商在產(chǎn)品性能、生態(tài)構(gòu)建、服務體系等方面還需要較為漫長的成長的更市場化需求，且行業(yè)信創(chuàng)階段由財政配套大額專項資金的概率較小以及不同企信創(chuàng)不同，即未來信創(chuàng)政策主要制定工作框架，企業(yè)主體保證業(yè)務系統(tǒng)順利銜接的略|專題報告價值價值斷或許不會過于激進，而大概率是結(jié)合各行業(yè)的具體需求實事求是、循序漸進的過(二)主要信創(chuàng)產(chǎn)品空間測算及格局分析1.信創(chuàng)硬件環(huán)節(jié)以CPU為核心IT、更好地推進兼容適配工作，信創(chuàng)技術(shù)路線主要由底芯6家廠商。其中飛騰在黨政信創(chuàng)市場(PC為主)中已占據(jù)較大份額；在行業(yè)信創(chuàng)領(lǐng)域(服務器生產(chǎn)系統(tǒng)為主)，ARM路線的鯤鵬以及X86路線的海光的性能與生態(tài)表5：硬件領(lǐng)域主要的信創(chuàng)廠商機械硬盤固態(tài)硬盤/閃存(芯片)ELLHPIBMMPower代、鎂光浪潮信息、超聚變、聯(lián)想、華三(紫光)、曙光、長城、合肥長鑫、福建晉華無性能接近英特爾、AMD主流廠商上一代(2020年)芯片水平且生態(tài)成熟、應用豐路線以及更高的安全可控程度，但主要受困于供給有限、僅靠庫存支撐。飛騰、龍芯等CPU產(chǎn)品現(xiàn)階段仍主要集中在PC領(lǐng)域出貨。集令集特征公司發(fā)展現(xiàn)狀X能強大、兼容性強，配套軟件及開發(fā)工具相對成熟。X86架構(gòu)可以高效號為主要出貨芯片，海光3X自AMD的合資授海光技術(shù)支持主要供貨芯片，16nm工Hz略|專題報告價值價值A(chǔ)RM鯤鵬920(7nm)為主要供貨芯片PC新8核桌面處理器飛騰D.6GHz；21年營收.2億元，同增74%LoongArch景具有優(yōu)勢控領(lǐng)域及PC。核心產(chǎn)品包括-3號三大系列處理器芯片及橋片等AlphaAlpha結(jié)構(gòu)簡單，易于實現(xiàn)超標量和高主頻計算主要用于超算領(lǐng)域，在軍方占有率較高國家機關(guān)和事業(yè)單位公積金實繳人數(shù)為4655萬，國有企業(yè)實繳人數(shù)為2969萬，我們將此數(shù)據(jù)近似為政府、關(guān)基行業(yè)員工總數(shù)，并假設(shè)pc電腦配給率為平均每人0.6(2)假設(shè)pc端CPU平均單價為1000元，服務器CPU平均單價為6500元(平均每臺服務器兩顆CPU)。(3)考慮到正常情況下IT軟硬件生命周期多為5年，同時以PC終端為主的辦公系統(tǒng)與一般業(yè)務系統(tǒng)信創(chuàng)推進較快，服務器占比較高的生產(chǎn)制造研發(fā)系統(tǒng)信創(chuàng)推進相對較慢，我們假設(shè)23-27年政府與關(guān)基行業(yè)PC與服務器采購中信創(chuàng)產(chǎn)品占比如表7：年度信創(chuàng)產(chǎn)品在采購中占比假設(shè)2023E2024E2025E2026E2027EPC50%60%80%100%100% 服務器40%50%60%70%90%：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心預測響尚待評估，未來自主CPU市場格局仍有待持續(xù)跟蹤，可預見的中短期內(nèi)有相當挑略|專題報告價值價值0050：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心預測2.信創(chuàng)基礎(chǔ)軟件受制海外程度較小，或蘊含更大投資機會 (多數(shù)場景下桌面云方案的成本顯著高于采購通用終端成本)，科技巨頭相對中小廠商在產(chǎn)品與服務端均有明顯優(yōu)勢。整體來看，國產(chǎn)廠商在OS市場中占有率仍然件實現(xiàn)營收11.3億元，同增85%；主要競爭對手統(tǒng)信軟件21年營收與同比增速分別有典型案例落地，如22年3月中標中國移動22-23年桌面OS集采項目的70%份額，導更多資源向操作系統(tǒng)領(lǐng)域傾斜，以麒麟為主的自主OS廠商的研發(fā)和適配工作將該問題的方案往往需要相當程度的二次開發(fā)以及在實際業(yè)務場景中的不斷調(diào)優(yōu)，技術(shù)壁壘較高，因此華為、騰訊、阿里等巨頭的國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品更具優(yōu)勢。根據(jù)IDC(3)中間件：中間件對于整合國產(chǎn)IT生態(tài)至關(guān)重要。雖然中間件技術(shù)壁壘相的產(chǎn)品體系，國產(chǎn)中間件也只有在整個國產(chǎn)IT生態(tài)成熟后才有真正角力巨頭的機略|專題報告價值價值表8：軟件領(lǐng)域主要的信創(chuàng)廠商操作系統(tǒng)Windows、Linux(發(fā)行版包括Ubuntu、CentOS、中標麒麟、銀河麒麟、優(yōu)麒麟(開源)、K-Unix(浪潮信息)、、中科方德?lián)霴racle、mySQL(開源)、SQLServer(微軟)、武漢達夢、Kingbase(人大金倉)、GBASE(南大通用)、神通數(shù)據(jù)庫(神舟通用)、K-DB(浪潮信息)軟Office、AdobeReader山WPS、永中Office、福昕閱讀器金蝶、用友行業(yè)信創(chuàng)階段核心自主基礎(chǔ)軟件市場空間測算：數(shù)據(jù)庫市場的增速為10%，則2026-2027年中國數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模為757億元和832億元?？紤]到分布式數(shù)據(jù)庫性能與生態(tài)均持續(xù)優(yōu)化，預計國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品占市00302002023E2024E2025E2026E2027E間測算(億元)0040302002023E2024E2025E2026E2027E數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心預測數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心預測綜合來看，行業(yè)信創(chuàng)逐步提速的趨勢已經(jīng)明朗，而隨著基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品類公司的崛起，渠道或組裝類公司的相對價值將明顯縮小。我們建議從市場空間、競爭格領(lǐng)域的中國軟件以及大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的星環(huán)科技。此外華為在鯤鵬生態(tài)中的合作伙伴如海量數(shù)據(jù)、卓易信息、彩訊股份等也將受益于信創(chuàng)帶來的主題性機會。略|專題報告價值價值(三)風險提示1.部分行業(yè)的信創(chuàng)執(zhí)行力度不達預期不同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的財務狀況與IT系統(tǒng)復雜度不同，部分執(zhí)行難度較高行業(yè)的信2.疫情防控及預算緊縮對信創(chuàng)采購造成不利影響自主CPU生產(chǎn)規(guī)模或受到BIS出口管制影響CPU海外先進制程半導來高端芯片的供貨能力存在不確定性。自主產(chǎn)品升級迭代進展不達預期國產(chǎn)IT廠商在產(chǎn)品性能、生態(tài)構(gòu)建、服務體系等方面還需要較為漫長的成長周略|專題報告價值價值/48三、軍工：軍強才能國安，把握產(chǎn)品、產(chǎn)能、庫存三周期共振(一)軍強才能國安，強軍是強國的戰(zhàn)略支撐中國共產(chǎn)黨第二十次全國代表大會在北京人民大會堂開幕。習近平代表第十九屆中軍隊建成世界一流軍隊，是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的戰(zhàn)略要求。必須貫徹新往往是國家安全的高風險期？”②“軍事手段是實現(xiàn)偉大夢想的保底手段；國防和軍隊建設(shè)是國家安全的堅強后盾；強大的軍隊為維護國家安全提供力量支撐和根本牢掌握在自己手中”。國防建設(shè)及裝備現(xiàn)代化建設(shè)需求凸顯，國防軍工行業(yè)成長確定性較高，逆周期世界主要國家及北P對優(yōu)勢。GDP重較美俄有較大差距6%5%4%3%2%日本中國美國德國俄羅斯 4.26%3.743.74%1.25%1.25%0%20102011201220132014201520162017201820192020級國防預算(財政部)/名義GDP(國家統(tǒng)計局)自算略|專題報告價值價值/48表9：俄烏沖突后各國軍費調(diào)整情況否整信息更新是是否是是是是是否高.3.28拿大.2國.2.28GDP.3.16..0(二)軍工研究框架，三周期論，產(chǎn)品、產(chǎn)能與庫存周期我們強調(diào)，軍工板塊研究的核心，在于把握三周期，即產(chǎn)品周期、產(chǎn)能周期、庫存周期的相互作用，核心在于尋找三周期共振的高景氣度板塊與優(yōu)質(zhì)龍頭。我們歸納總結(jié)其他板塊的投資框架，通過演繹部分重點個股或海外企業(yè)的成長引細分產(chǎn)業(yè)鏈景氣度輪動，疊加下游買方客戶相對集中且采購偏計劃性的特征，使得對于地緣政治的討論對刻畫產(chǎn)品周期的長期曲線具有意義，但對中期產(chǎn)品周期的顯。長期產(chǎn)能的投入和釋放，可同時體現(xiàn)下游裝備需求的擴張，釋放行業(yè)景氣度上1.產(chǎn)品周期：“軍強才能國安”為根本，國防現(xiàn)代化建設(shè)空間廣闊產(chǎn)品周期是驅(qū)動軍工板塊行業(yè)增長的源動力，下游核心裝備研制及批產(chǎn)節(jié)奏差握板塊企業(yè)景氣度邊際改善的關(guān)鍵，在于把握產(chǎn)品升級迭代周期。提升，牽引更廣闊先進裝備結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)品周期。略|專題報告價值價值/4850%40%30%20%10% 0%50%40%30%20%10% 0%-20%2018201920202021，軍工行業(yè)“以銷定產(chǎn)”使得產(chǎn)能投放多釋放行業(yè)景氣度上升信號，我們在之前的國防軍工行業(yè)2021年中期策略報告《趨勢向上，長景氣、空間及基于軍方對供應鏈可靠性的要求，還是最小化其資金成本的角度，對產(chǎn)能投入計劃需求的擴張，釋放行業(yè)景氣度上升信號，因此較其他行業(yè)而言，產(chǎn)能周期對于軍工產(chǎn)能建設(shè)正處于快速爬坡期?；蛟从诔墒煨吞柕姆帕亢托滦吞栮懤m(xù)進入批產(chǎn)節(jié)在偏計劃性特征下，下游客戶需求的景氣釋放或傳導至國防供應鏈相關(guān)企業(yè)，綜合相關(guān)企業(yè)在年報等披露的擴產(chǎn)節(jié)奏信息，2022年-2023年或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)新增產(chǎn)子行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈均有表現(xiàn)。構(gòu)建各類資產(chǎn)支付現(xiàn)金流增加，在建工程增速的上行帶來了固定資產(chǎn)增速的上升，以來航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈重點個股或處于產(chǎn)能擴張階段航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈在建工程增速(%)航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈固定資產(chǎn)增速(%) 航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建各類資產(chǎn)支付現(xiàn)金增速(%)：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(備注：選取寶鈦股份、中航重機、航宇科技、鋼研：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(備注：選取寶鈦股份、中航重機、航宇科技、鋼研，簡單加總計算)周期是宏觀分析的常用方法之一。一般而言，庫存周期常使用月頻“工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成略|專題報告價值價值/48對于國防軍工板塊，庫存周期分析具有相對較高的適用性。一般來說，使用大樣本下影響國防供應鏈企業(yè)的行為。同時，由于軍方對于產(chǎn)品高可靠性要求、高資質(zhì)壁壘及高技術(shù)復雜性，短中期下難以有其他企業(yè)參與競爭，便使得部分配套地位核心、市場份額高的國防軍工板塊上下游重點企業(yè)的數(shù)據(jù)，也能較好的反映庫存周期。因也就越有可能使用單一或者少數(shù)企業(yè)的財務特征進行表征。際變化。我們強調(diào)，價格并非國防軍工行業(yè)庫存周期的核心驅(qū)動力，主要系軍方對尤其在配套環(huán)節(jié)核心、配套型號核心、卡位份額核心的重點公司，或具有較強的指向性作用。(三)投資建議新一代裝備的供應鏈領(lǐng)域、航空發(fā)動機耗品&產(chǎn)能階段性緊張的環(huán)節(jié)、3D打印等滲透率有望較快提升的新工藝領(lǐng)域切換；航天精確制導領(lǐng)域則逐步向供應鏈供給能力亟需進一步提升的領(lǐng)域傾斜。軍工集團全年考核目標、軍隊年度交付保供目標的完塊，隨著疫情防控逐步改善，有望基本面穩(wěn)增向好。新產(chǎn)品周期；2022-2023年行業(yè)重點配套公司新增產(chǎn)能的落地去庫存~主動補庫存”周期。此外，疊加國有企業(yè)改革(股權(quán)激勵、提質(zhì)增效等)、供應鏈改革(供應鏈外協(xié)外包、配套層級上升等)&專業(yè)化整合，我們判斷當前板塊略|專題報告價值價值/48進一步強化板塊年度業(yè)績釋放確定性及持續(xù)性預期?？春密姽ぐ鍓K2023年整體業(yè)績上行空間預期提升，疊加國有企業(yè)全年業(yè)績釋放確定性提升帶來的板塊整體估值上行，仍重點看好：供不及求+成本改善的航空發(fā)動機賽道、需求強勁+供給能力加速改善的精確制導賽道。季度業(yè)績估值匹配度佳、兩年維度空間較佳且順應供應鏈增效改革標的。具體賽道，年業(yè)績端仍有望實現(xiàn)較快增長趨勢的重點個股。(四)風險提示1.疫情發(fā)展超出預期軍工上市企業(yè)生產(chǎn)地較為集中，同時多數(shù)公司重資產(chǎn)屬性特征明顯、且所需人重點裝備列裝需求及交付不及預期軍工行業(yè)買方具有唯一性特征，且越往下游軍工企業(yè)的壟斷性越為明顯，部分規(guī)模較小企業(yè)或配套裝備型號較為單一，若此類型號生產(chǎn)及需求計劃發(fā)生改變，則對相關(guān)客戶需求單一的企業(yè)影響較大。調(diào)整的風險求端還是供給端均受政府政策影響較大。因此若相關(guān)政策發(fā)生調(diào)整(如影響較大的定價政策、采購政策)等，則易對板塊產(chǎn)生一定系統(tǒng)性沖擊。略|專題報告價值價值/48四、醫(yī)藥：政策春風加碼，加速醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)自主可控(一)疫情凸顯我國醫(yī)療短板，自主可控性仍有待提升新冠疫情在全球蔓延，各國醫(yī)療系統(tǒng)面臨嚴峻挑戰(zhàn)。我國雖未出現(xiàn)全國范圍大為103.1萬個，其中二級醫(yī)院10848家，三級醫(yī)院3275家，占比分別僅為1.05%和”現(xiàn)象?；蕦Ρ龋喊鹱稍?，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(二)政策資金齊發(fā)力，驅(qū)動醫(yī)藥行業(yè)國產(chǎn)替代近期出臺了一系列產(chǎn)業(yè)扶持政策和財政措施以整體改善全國醫(yī)療資源配置和提升行力。略|專題報告價值價值/48設(shè)的相關(guān)文件：政府官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心生支出，專項債為醫(yī)療新基建提供了更多的資金保障。近年來，醫(yī)療專項債加速發(fā)力。截至今年9月份，醫(yī)療專項債已發(fā)行接近3000億，超過去年全年總和(2239億。略|專題報告價值價值/48在這一系列利好政策的推動下，我國醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)總數(shù)實現(xiàn)較快增長。根據(jù)中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒，我國2020年醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)數(shù)較上年增加15000余家。與此同時，政府出臺的各級醫(yī)院裝備配置目錄將促進醫(yī)療機構(gòu)采購大批醫(yī)療設(shè)備。兩者疊加，醫(yī)療設(shè)備的市場需求將大幅增加。設(shè)備配置標準備注綜合醫(yī)院包括全自動生化分析儀、全自動化學發(fā)光免疫分析儀、彩超(二維彩超、三維彩超)、計算機斷層掃描(CT)(64排及以上)、數(shù)字X線(DR、CR)、磁共振成像(MRI)TDSA、數(shù)字胃腸透視機、乳腺X光機、胃腸X光機、移動式C臂數(shù)字減影血管造影機等。域，每100-200萬人口設(shè)置1-2個地市辦三級綜合醫(yī)家縣醫(yī)院達到三級醫(yī)院醫(yī)療服務級綜合醫(yī)院分析儀、彩超(二維、三維)、計算機斷層掃描(CT)(16排)、數(shù)字X線(DR、CR)則上設(shè)置1個縣辦綜合醫(yī)院和1社區(qū)衛(wèi)生服務中心電監(jiān)測等設(shè)備儀器。CT救型救護車。村衛(wèi)生室重身高計、血糖儀、出診箱、急救箱、必要的消毒滅菌設(shè)施等醫(yī)療設(shè)備；B并配備血分析儀、尿分析儀、自動生化儀、心電圖機、自動體外除顫儀(AED)等檢驗檢查設(shè)備。：衛(wèi)健委，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心看，國產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)品性能相比過去已經(jīng)有很大的提升。過去部分外資卡脖子的設(shè)備，主，目前國產(chǎn)產(chǎn)品如開立的HD550以及澳華的AQ300，從鏡頭適配功能來看已經(jīng)可以與外資奧巴較量，也為后續(xù)快速進入高等級醫(yī)院打下基礎(chǔ)。此外，國內(nèi)設(shè)備企業(yè)對于上游的把控能力也日趨增強。比如聯(lián)影針對國內(nèi)行業(yè)痛點，以整個產(chǎn)品線為目略|專題報告價值價值/48對比巴斯型號AQ-300(暫未上市)CV0KKW氙燈術(shù)VIST、SFIPlus式CE焦功能有有有有有射水系統(tǒng)有有有有有容鏡體種類細鏡、可變硬度腸鏡鏡、支氣管鏡、超細鏡、可變硬度腸鏡、超聲內(nèi)等等鏡、支氣管鏡等特殊功能KD時圖像處理能EDOF助中畫功：澳華內(nèi)鏡招股書，各家公司官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心組成部分，我國對實現(xiàn)醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控、醫(yī)療設(shè)備國產(chǎn)替代的政策導向日益計委與中國醫(yī)學裝備協(xié)會每年篩選一批優(yōu)秀國產(chǎn)設(shè)備，提供權(quán)威背書，以支持國內(nèi)優(yōu)秀醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展。近期的脊柱集采和電生理集采方案制定相對溫和，在控制醫(yī)保開支的同時也為創(chuàng)新產(chǎn)品保留了發(fā)展空間。另一方面，逐步收緊對進口醫(yī)療設(shè)備的購進口設(shè)備需要批準或者論證。此外，國稅局對采購國產(chǎn)設(shè)備的研發(fā)機構(gòu)進行退稅。策量暫時難以預估，尚難《對十三屆全國人大五次會議第號建議的答復》《關(guān)于做好政府采購框架協(xié)議采購工作有關(guān)問題的通知》關(guān)于進一步深化改革促進檢驗檢測優(yōu)做強的指導意見》針對高端檢驗檢測儀器設(shè)備“卡脖子”問題，探索開展國產(chǎn)化驗證略|專題報告價值價值/48《研發(fā)機構(gòu)采購國產(chǎn)設(shè)備增值稅退稅合條件的研發(fā)機構(gòu)采購國產(chǎn)設(shè)備，將全額退還增值稅《政府采購進口產(chǎn)品審核指導標準》采購項目原則上須采購《關(guān)于促進醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的指導：政府官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(三)生物醫(yī)藥行業(yè)受益邏輯核心觀點及推薦關(guān)注標的：我們認為我國設(shè)備已經(jīng)具備國產(chǎn)替代的實力，同時光等。分類診斷設(shè)備各類手術(shù)器械(普通器械、?？破餍怠⑹中g(shù)顯微鏡等)持設(shè)備放射治療器械(直線加速器、物理治療設(shè)備)人工關(guān)節(jié)、骨板、骨釘、骨棒、脊柱內(nèi)固定器材血管介入血管支架、心臟封堵器等神經(jīng)外科脈瘤類、神經(jīng)補片等血液凈化人工腎、膽管支架、食道支架等植入式心臟起搏器、體外心臟起搏器、主動脈內(nèi)囊及搏器等人工肝支持裝置、人工喉等低值醫(yī)用耗材脈導管等管、鼻飼管、引流管等及教科球棉簽、口罩、醫(yī)用手套、醫(yī)用紗布等麻醉包、氣管插管導管、電極貼體外診斷微生物診斷藥敏分析儀、微生物培養(yǎng)基電解質(zhì)分析儀、生化分析試劑免疫診斷免疫分析儀、酶免疫、化學發(fā)光儀及配套試劑診斷：頭豹研究院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心略|專題報告價值價值8：艾瑞咨詢，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(四)風險提示政策持續(xù)性：后續(xù)政策可能出現(xiàn)不連貫或者風格轉(zhuǎn)變，使得未來政策走向不明執(zhí)行效果不及預期：集采最后落地執(zhí)行效果不如前期預期，使得國產(chǎn)替代進度略|專題報告價值價值8五、化工：重視新能源材料，把握強阿爾法機遇(一)能源安全1.光伏材料：光伏裝機預期上行，上游材料成供給瓶頸光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，全球裝機量預期持續(xù)提升。根據(jù)廣發(fā)電新團隊觀點(見報國內(nèi)分布式與海外需求旺盛。據(jù)CPIA及國家能源局，2021年國內(nèi)光伏新增裝機W機量預期在230-250GW。PIAGW略|專題報告價值價值801040710010407100104071001040710010407100104071001040710010407100104(1)純堿：浮法玻璃開工仍好，光伏玻璃新增項目較多，純堿庫存去化價格性，新增產(chǎn)能較少，主要關(guān)注點在需求端。需求端地產(chǎn)平，因此地產(chǎn)端的不景氣并未影響純堿需求。而在增量需求的光伏玻璃領(lǐng)域，2022年上半年以來新增光伏玻璃點火產(chǎn)能較大，帶動純堿需求向好。整體上半年純堿庫光伏玻璃日熔量(萬噸/天)同比增速(右軸)654321001010407100104071001040710010407100104%%%%%%%：隆眾資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心浮法玻璃日熔量(萬噸/天)：隆眾資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心略|專題報告價值價值8產(chǎn)能投產(chǎn)拉動純堿需求。(2)工業(yè)硅：光伏裝機驅(qū)動，工業(yè)硅進入需求新周期。年全球工業(yè)硅總產(chǎn)能為623萬噸，我國工業(yè)硅總產(chǎn)能達到482萬噸，占全球產(chǎn)能達長25.50%。國工業(yè)硅產(chǎn)能產(chǎn)量情況：中國有色金屬協(xié)會硅業(yè)分會，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心多晶硅對工業(yè)硅的需求測算：根據(jù)廣發(fā)電新團隊觀點(見報告《風光行業(yè)2022EE全球裝機量(GW)硅片產(chǎn)量(GW)5單晶硅片產(chǎn)量(GW)17多晶硅片產(chǎn)量(GW)43晶硅片對多晶硅單耗(g/w)g/w).56.72國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量(萬噸)2.88略|專題報告價值價值8工業(yè)硅需求(萬噸)YOY05%9%8%.48%0%》硅產(chǎn)業(yè)規(guī)模將大幅增長，根據(jù)開工、設(shè)備訂貨、安裝進度等情況測算，2022年以下東方希望新疆昌吉6萬噸，青海麗豪西寧5萬噸，協(xié)鑫徐州4萬噸(顆粒硅)、樂山2萬噸(顆粒硅)等。產(chǎn)能(萬噸)備注13吉65州42(3)三氯氫硅：硅料投產(chǎn)拉動需求，短期供給面臨限制三氯氫硅主要用途為制造多晶硅及硅烷偶聯(lián)劑。我國三氯氫硅產(chǎn)能2013-2016近年來不具備規(guī)模、成本優(yōu)勢的企業(yè)逐步退出了三氯氫硅行業(yè)，行業(yè)集中度逐步增略|專題報告價值價值8硅料投產(chǎn)拉動三氯氫硅需求。三氯氫硅下游主要應用領(lǐng)域為多晶硅及硅烷偶聯(lián)劑。其中硅烷偶聯(lián)劑需求旺盛多晶硅受光伏拉動，需求明顯增加，拉動三氯氫硅的需求。光伏級三氯氫硅做為硅料生產(chǎn)過程中的輔料，需求來自于兩個部分，第一部為常用的補氯輔料需要從外部添加。因此后續(xù)隨著硅料項目的大規(guī)模投產(chǎn)，預計將圖34：光伏級與普通級三氯氫硅市場價格(元/噸)000：百川盈孚，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2.鋰電材料：磷、氟等元素需求增量明顯67.5萬噸，華中地區(qū)磷酸產(chǎn)能48萬噸，磷酸產(chǎn)能主要分布在西南和華東地區(qū)。根據(jù)川金諾年報，全國磷礦平均品位P2O5在17%左右，礦石品位大于30%的富礦只有40%。由于不均衡的分布，磷化工企業(yè)積極搶占磷略|專題報告價值價值8礦資源以期拓展磷礦產(chǎn)能。的制備，制備磷酸鐵需要磷源和鐵源，凈化磷酸和工業(yè)級磷酸一銨是磷源的兩種主要來源，具體取決于磷酸鐵生產(chǎn)工藝。圖35：磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈(凈化磷酸制取磷酸鐵)：百川盈孚，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(2)氟：PVDF、含氟電解質(zhì)市場規(guī)?？焖僭鲩L鋰電用偏聚偏氟乙烯(PVDF)和六氟磷酸鋰等鋰鹽市場規(guī)?？焖僭鲩L，帶動氟圖36：近一年東岳集團PVDF價格變動(萬元/噸)：百川盈孚，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心略|專題報告價值價值8聯(lián)創(chuàng)股份、三愛富、中化藍天為代表的十余家內(nèi)資企業(yè)以及阿科瑪、蘇威等外資企VDF法。國內(nèi)少數(shù)企業(yè)如巨化股份掌握了懸浮聚合技術(shù)，乳液聚合法方面三愛富和外企在核心指標上縮小了差距，目前國內(nèi)企業(yè)僅有少數(shù)幾家如三愛富具備電池級以及薄圖37：2011-2020年P(guān)VDF需求量圖38：近一年山東泰安R142b出廠價格(萬元/噸)數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，《阿科瑪(常熟)氟化工有限公司噸聚偏二氟乙烯(PVDF)擴建項目環(huán)評報告》，研究中心：百川盈孚，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心氟多新宙邦、天賜材料等國內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)六氟磷酸鋰國產(chǎn)化，伴隨內(nèi)需快速擴大快速潤將從六氟磷酸鋰轉(zhuǎn)向添加劑。圖39：六氟磷酸鋰市場價格(元/噸)圖40：LiFSI的分子結(jié)構(gòu)六氟磷酸鋰市場價格00000：百川盈孚，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心3.風電材料：風電大型化持續(xù)降本，上游原材料需求旺盛政府持續(xù)“去補貼”標志風電行業(yè)逐漸從替代能源發(fā)展為主流能源，降本增效略|專題報告價值價值8材料性能帶來更大挑戰(zhàn)。葉片作為風力發(fā)電機組的輸入端，其使用材料性能直接決定風力發(fā)電裝置的輸出功率。經(jīng)過近百年的發(fā)展，現(xiàn)階段風機葉片已經(jīng)由木制葉片、布蒙皮葉片、鋁合金葉片過渡到由基體樹脂、增強纖維、芯材等高分子材料組成的復合材料領(lǐng)域。：各公司公告及財報，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(1)聚醚胺：性能優(yōu)異的固化膠粘材料，風電主導拉動需求擴張我國聚醚胺市場快速增長，風電行業(yè)是其主要應用領(lǐng)域。聚醚胺(PEA)具有CAGR以11.45%年均增速從31.5略|專題報告價值價值8源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心60全球銷量(萬噸)我國銷量(萬噸)6050403020020202021E2022E2023E2024E2025E源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心銷售收入由3.56億元增長至15.90億元，復合年均增速為45.3%。從競爭格局來看，合計產(chǎn)能占比為70%。聚醚胺產(chǎn)能(萬噸)16聚醚胺產(chǎn)能(萬噸材晨化股份技用量有甲基四氫苯酐(MTHPA)是通過拉擠成型工藝制得風電葉片用高性能環(huán)氧樹脂基碳纖維(或玻璃纖維)增強復合材料中最常用的固化劑。甲基四氫苯酐是一種淡黃略|專題報告價值價值0/48：濮陽惠成招股書，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心拉擠成型工藝是一種連續(xù)生產(chǎn)固定截面復合材料型材的方法，其成品性能優(yōu)勢片制作時，在模具內(nèi)鋪設(shè)碳纖維板材并固化后制成拉擠碳纖維梁。相較于灌注、預葉片對材料重量、強度等性能要求勢必提高，故未來葉片制造中以高性能環(huán)氧樹脂案。制作碳纖維葉片主梁流程示意表16：不同工藝碳纖維制品性能對比預浸料拉擠板壓縮強度/MPa壓縮模量/Gpa心略|專題報告價值價值1/48基四氫苯酐作為葉片用高性能纖維主梁板復合材料制作過程中的固化劑，質(zhì)量占比達到主梁10%，與主梁拉擠環(huán)氧樹脂占比相同。與胺類固化劑相比，酸酐類固化劑。(二)半導體材料自主可控蓬勃發(fā)展，國內(nèi)相關(guān)材料公司有望在下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的同時，迅速通過上下游的配造材料us略|專題報告價值價值2/48業(yè)鏈材料解析基材、CMP拋光材料、高純試劑(用于顯影、清洗、剝離、刻蝕)、特種氣體、光刻膠、掩膜版、封裝材料等多種電子化學品材本的比重約為20%。表17：集成電路生產(chǎn)用晶圓制造材料用環(huán)節(jié)硅片晶圓制造過程濺射靶材芯片中制備薄膜的元素級材料通過磁控進行精準放置銅互連線，阻擋層，通孔，背面金屬化層CMP光墊化學反應與物理研磨實現(xiàn)大面積平坦化化學機械拋光模版上的圖形轉(zhuǎn)移到硅片上的關(guān)鍵材料除雜2.集成電路晶圓制造流程：6個獨立的生產(chǎn)區(qū)構(gòu)成完整晶圓制造流程(2)光刻：對硅片進行預