第一部分資本運(yùn)營(yíng)概論

資本運(yùn)營(yíng)與公司治理學(xué)習(xí)參考書(shū)1、《戰(zhàn)略型資本運(yùn)營(yíng)》，陳曉紅主編，湖南人民出版社。2、《接管、重組與公司治理》，[美]J.弗雷德.威斯通等著，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社。3、《兼并、收購(gòu)與公司重組》，[美]帕特里克A.高根著，機(jī)械工業(yè)出版社。4、《公司治理前沿》（經(jīng)典篇），李維安、張俊喜主編，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社。5、《公司治理》，郎咸平著，易憲容等譯，社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社。相關(guān)雜志、報(bào)刊與網(wǎng)站1、《財(cái)經(jīng)》/

2、《中國(guó)證券報(bào)》/

3、中國(guó)證監(jiān)會(huì)/

4、深圳證券交易所/5、上海證券交易所/

6、紐約證券交易所

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7、中國(guó)學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)/cnki/資本運(yùn)營(yíng)概論專(zhuān)題一1.1資本1.1.1含義：1.1.2特點(diǎn)：增值性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性、多樣性資本是一家公司的總財(cái)富，不僅包括有形資產(chǎn)，而且包括商標(biāo)、商譽(yù)和專(zhuān)利權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)。

——D?格林沃爾德《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)詞典》人們?yōu)榱松a(chǎn)而積蓄起來(lái)的財(cái)富。按周轉(zhuǎn)方式分為固定資本和流動(dòng)資本；按形態(tài)分為工業(yè)資本、商業(yè)資本以及借貸資本。

——亞當(dāng)?斯密

資產(chǎn)負(fù)債表

實(shí)收資本資本公積盈余公積未分配利潤(rùn)

所有者權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債

流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期投資固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)其他資產(chǎn)

負(fù)債

資產(chǎn)1.1.3資本的構(gòu)成資本的四化：來(lái)源社會(huì)化、渠道多元化、工具復(fù)雜化、技術(shù)專(zhuān)業(yè)化1.1.4資本的新概念人力資本人力資本理論是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家西奧多?舒爾茨1960年提出來(lái)的，他認(rèn)為對(duì)人的知識(shí)、能力、健康等方面的投資要比對(duì)實(shí)物資本的投資重要得多，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用也更大。知識(shí)資本指企業(yè)所擁有的知識(shí)財(cái)產(chǎn)，它們也是能帶來(lái)價(jià)值的價(jià)值。社會(huì)資本法國(guó)學(xué)者布爾迪厄和美國(guó)學(xué)者科爾曼于上世紀(jì)70-80年代提出來(lái)，指的是個(gè)人通過(guò)社會(huì)聯(lián)系涉取稀缺資源并由此獲益的能力。這里指的稀缺資源包括權(quán)力、地位、財(cái)富、資金、學(xué)識(shí)、機(jī)會(huì)、信息等等。資料：戴爾·卡耐基，《卡耐基成功勵(lì)志全集》，當(dāng)代世界出版社。1.2資本運(yùn)營(yíng)資本運(yùn)營(yíng)就是以資本的最大增值為目的，對(duì)資本及其運(yùn)動(dòng)所進(jìn)行的運(yùn)籌和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。廣義的資本運(yùn)營(yíng)既包括金融資本運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)與無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)，又包括產(chǎn)品的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)。狹義的資本運(yùn)營(yíng)主要指企業(yè)在資本市場(chǎng)上所進(jìn)行的各種交易行為，包括企業(yè)的股份制改造和上市、資產(chǎn)重組、企業(yè)的并購(gòu)與分立、資產(chǎn)的剝離與出售、產(chǎn)權(quán)投資等。1.2.1資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)涵1.2.2資本運(yùn)營(yíng)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系區(qū)別：經(jīng)營(yíng)對(duì)象不同經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域不同經(jīng)營(yíng)方式不同聯(lián)系：目的一致相互依存相互滲透資本增值量=資本投入量×資本增值率1.2.3“公司帝國(guó)”的形成單產(chǎn)業(yè)單產(chǎn)品單產(chǎn)業(yè)多產(chǎn)品相關(guān)多產(chǎn)業(yè)多產(chǎn)品非相關(guān)多產(chǎn)業(yè)多產(chǎn)品個(gè)體業(yè)主制合伙制股份制公眾公司跨國(guó)性企業(yè)本地性企業(yè)區(qū)域性企業(yè)全國(guó)性企業(yè)全球性企業(yè)矩陣制混沌狀態(tài)職能制事業(yè)部制母子公司制資料：王明夫，《資本經(jīng)營(yíng)論》、《藍(lán)籌》，中國(guó)人民大學(xué)出版社。案例：珠啤與英特布魯?shù)膽?zhàn)略合作跨國(guó)公司的對(duì)外擴(kuò)張時(shí)，為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，通常會(huì)選擇一些本土合作伙伴，國(guó)內(nèi)一些優(yōu)勢(shì)企業(yè)將更可能成為外資的首選。珠啤與英特布魯從1983年開(kāi)始技術(shù)合作。2002年升級(jí)進(jìn)行資本合作。英特布魯啤酒集團(tuán)作為珠啤集團(tuán)改制上市發(fā)起人之一，正式“加盟”珠啤，持股25%。2004年開(kāi)始市場(chǎng)合作，珠啤可以利用英特布魯?shù)匿N(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，將珠江啤酒銷(xiāo)往海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)“借船出?！?。英特布魯旗下“貝克”啤酒則可以借助珠啤銷(xiāo)售渠道，進(jìn)一步打開(kāi)中國(guó)高端啤酒市場(chǎng)。雙方還將合作加快規(guī)模擴(kuò)張步伐，聯(lián)手收購(gòu)一些企業(yè)，或在產(chǎn)品暢銷(xiāo)地區(qū)建立新的啤酒廠。1.2.4資本運(yùn)營(yíng)的分類(lèi)按過(guò)程分：資本的籌集資本的投入資本的運(yùn)動(dòng)與增值資本增值的分配按對(duì)象分：實(shí)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)金融資本運(yùn)營(yíng)產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)（整體、分割、分期）按方式分：內(nèi)部管理型資本運(yùn)營(yíng)外部交易型資本運(yùn)營(yíng)按時(shí)間分：存量資本運(yùn)營(yíng)增量資本運(yùn)營(yíng)案例：萬(wàn)科是怎樣煉成的資料：1.王石，《道路與夢(mèng)想》，中信出版社

2.姜汝祥，《差距》，機(jī)械工業(yè)出版社戰(zhàn)略：從多元化到堅(jiān)持做“減法”

股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司控制權(quán)與職業(yè)經(jīng)理人文化：不行賄、不做莊、不賺超額利潤(rùn)融資：A股、B股、可轉(zhuǎn)債、信托計(jì)劃、境外產(chǎn)業(yè)基金。2001年被《福布斯》評(píng)選為500強(qiáng)小企業(yè)。王石的登山與社會(huì)活動(dòng)。獲2004年度“中國(guó)最佳公司治理獎(jiǎng)”。2005年3月，收購(gòu)浙江南都的房地產(chǎn)資產(chǎn)。經(jīng)驗(yàn)：找準(zhǔn)了一個(gè)行業(yè)，樹(shù)立了一個(gè)品牌，建立了一套制度，培養(yǎng)了一個(gè)團(tuán)隊(duì)。1.3資本市場(chǎng)（一）中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)（二）證券市場(chǎng)

1，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)

2，發(fā)行市場(chǎng)、交易市場(chǎng)

3，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)（三）產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)

1，證券化的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)

2，非證券化的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)

廣義的資本市場(chǎng)狹義的資本市場(chǎng)1.3.1含義指籌措中長(zhǎng)期資本的市場(chǎng)，是中長(zhǎng)期資本需求與供給交易的總和。1.3.2資本市場(chǎng)有哪些功能？1、籌資功能2、投資功能3、改制功能4、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)5、促使資本流動(dòng)6、優(yōu)化資源配置企業(yè)本位制？投資者本位制？1.4資本市場(chǎng)與大國(guó)博弈在鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)和甲午戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期：中國(guó)國(guó)力是英國(guó)的4倍和日本的5倍；這兩個(gè)國(guó)家都通過(guò)發(fā)行戰(zhàn)爭(zhēng)債券來(lái)支持戰(zhàn)爭(zhēng)；清政府靠的是撥款和捐款。在美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)中:北方政府通過(guò)發(fā)行國(guó)債來(lái)籌資;南方政府主要依靠發(fā)行貨幣，通貨膨脹率達(dá)到了9000%。1914年，阿根廷的人均GDP已經(jīng)超過(guò)3000美元，而美國(guó)在當(dāng)時(shí)仍然是一個(gè)亂糟糟的國(guó)家。但不到100年，阿根廷與美國(guó)已經(jīng)無(wú)法相提并論。美國(guó)資本市場(chǎng)起了決定性作用。資料：約翰?S?戈登，《偉大的博弈》，中信出版社。從十九世紀(jì)早期大規(guī)模運(yùn)河和鐵路的修建帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，到后來(lái)的鋼鐵和化工等行業(yè)的興起推動(dòng)美國(guó)重工業(yè)化的進(jìn)程，美國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛過(guò)程中的每一個(gè)階段都與華爾街密切相關(guān)。美國(guó)高效的資本市場(chǎng)以及與之相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)，是一個(gè)強(qiáng)大的創(chuàng)新機(jī)制，它創(chuàng)造出了“硅谷”神話(huà)。實(shí)現(xiàn)了美國(guó)從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向新型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，并使其保持在全球范圍內(nèi)領(lǐng)先的地位。英國(guó)等歐洲國(guó)家先是不希望看到美國(guó)的崛起，試圖遏制美國(guó)的發(fā)展，但當(dāng)遏制無(wú)法奏效時(shí)，它們又想分享美國(guó)的經(jīng)濟(jì)成功，紛紛到美國(guó)去投資實(shí)業(yè)或購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的股票。華爾街與美國(guó)的崛起英國(guó)為什么能取代法國(guó)成為世界最強(qiáng)？18世紀(jì)中，憲政制衡的英國(guó)國(guó)債利率通常在2%到3%左右，而王權(quán)不受制約的法國(guó)的國(guó)債利率在5%至6%之間1898年英國(guó)海軍基地分布圖英、法在融資空間和融資成本上的差別，使英國(guó)擴(kuò)軍能力更強(qiáng)。資料：陳志武，《金融技術(shù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與文化》

案例：紐約證券交易所的上市與并購(gòu)紐約證券交易所收購(gòu)群島電子交易公司(Archipelago)后組建的紐約證券交易所集團(tuán)公司2006年3月8日在紐約證交所上市。結(jié)束了213年的會(huì)員制，轉(zhuǎn)為營(yíng)利性上市公司，紐交所將不再堅(jiān)守人工叫價(jià)的交易方式，大步邁入電子交易領(lǐng)域。當(dāng)天的市值達(dá)126億美元。納斯達(dá)克的市值約為34億美元，芝加哥商品交易所為145億美元。倫敦證券交易所市值42億美元。上市采用定向增發(fā)新股，70%的股份將由其1366個(gè)交易席位者擁有，余下的30%由Archipelago原股東持有。轉(zhuǎn)型后的公司將新增衍生品交易及更多柜臺(tái)交易等運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目。

NYSE的收購(gòu)目標(biāo)：美國(guó)國(guó)際證交所、美國(guó)證交所和芝加哥期權(quán)交易所，還有古老的英國(guó)倫敦證券交易所、泛歐證券交易所、德國(guó)證券交易所，甚至亞洲的新興市場(chǎng)。在經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中，資本會(huì)不斷打破地域概念，呈現(xiàn)出大者越大、強(qiáng)者愈強(qiáng)的趨勢(shì)。1.5股票市場(chǎng)的“規(guī)范”與“發(fā)展”吳市場(chǎng)《何處尋求大智慧》“賭場(chǎng)論”“泡沫論”“全民炒股論”在規(guī)范中發(fā)展厲股份：靚女先嫁好蘋(píng)果先吃“嬰兒論”在發(fā)展中規(guī)范市場(chǎng)分割交易品種結(jié)構(gòu)殘缺市場(chǎng)體系層次單一資本市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小資本市場(chǎng)主體缺位管制嚴(yán)，政府干預(yù)多2861國(guó)際商用機(jī)器14882640沃達(dá)豐集團(tuán)14802449英特爾13602449匯豐控股12702322默克12482109葛蘭素史克11901614寶潔11891585思科11521532諾華11311501可口可樂(lè)113012345678910排名通用電氣微軟埃克森美孚輝瑞沃爾瑪花旗集團(tuán)強(qiáng)生殼牌集團(tuán)英國(guó)石油美國(guó)國(guó)際集團(tuán)公司名稱(chēng)股票市值11121314151617181920排名公司名稱(chēng)股票市值單位：億美元1.5.1資本市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小2003年全球股票市值最大的20家公司1.5.2股市走勢(shì)與GDP關(guān)系怎樣？

國(guó)內(nèi)投資者多數(shù)不看公司的基本面。政府政策在相當(dāng)大的程度上決定了股票價(jià)格的短期走勢(shì)。市場(chǎng)上做莊、炒作、虛假信息等惡行的久禁不止。政府扮演最終風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)人的角色。（百富勤）

資料：許小年，《股票市場(chǎng)為何“南橘北枳”？》1.5.3我國(guó)債券市場(chǎng)的弊端與制約弊端加重銀行的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)擔(dān)；

企業(yè)難以?xún)?yōu)化其資本結(jié)構(gòu)；難以實(shí)現(xiàn)有效的、差異化的投資組合；加大股票市場(chǎng)和地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)性。

制約發(fā)行審批制度；多頭監(jiān)管制度；信用評(píng)級(jí)制度；違約成本機(jī)制。我國(guó)企業(yè)債券和股票發(fā)行規(guī)模對(duì)比（單位：億元）2000年，美國(guó)有1592家上市公司發(fā)行債券進(jìn)行融資，僅199家上市公司發(fā)行股票。2004年，美國(guó)GDP為12萬(wàn)億美元；其股市市值為17.2萬(wàn)億美元，相當(dāng)于其GDP的143%；其債市市值為36.9萬(wàn)億美元，相當(dāng)于其GDP的308%。資料：公司債券的興衰政府的組織參與使公司債在殖民時(shí)期得到了較大的發(fā)展。突破性發(fā)展是在18世紀(jì)末到20世紀(jì)初歐美各國(guó)修建鐵路網(wǎng)期間，資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重偏向債券。大批鐵路公司破產(chǎn)使標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)三家公司成為債券市場(chǎng)最權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。二戰(zhàn)后，紐約取代倫敦成為世界金融中心，美元取代英鎊成為國(guó)際金融的關(guān)鍵貨幣。1963-1973年，楊基債券的火爆導(dǎo)致美國(guó)政府征收利息平衡稅，與此同時(shí)，“歐洲債券”市場(chǎng)興起。利率管制的放松推動(dòng)了“垃圾債券”市場(chǎng)的發(fā)展。90年代互聯(lián)網(wǎng)與電信行業(yè)的興盛使巨額資金涌進(jìn)電信公司債。案例：南海公司泡沫案

1711年，英國(guó)政府為了向南美洲進(jìn)行貿(mào)易擴(kuò)張，專(zhuān)門(mén)成立了一家“南海公司”。1718年，英政府決定把南海公司的股票賣(mài)給公眾，并默許公司管理層為南海公司編造神話(huà)故事。從1720年3月到9月，在短短的半年時(shí)間里，南海公司的股票價(jià)格一舉從每股330英鎊漲到了1050英鎊。1720年底，政府對(duì)南海公司資產(chǎn)進(jìn)行清理，發(fā)現(xiàn)其實(shí)際資本已所剩無(wú)幾，那些高價(jià)買(mǎi)進(jìn)南海股票的投資者遭受了巨大損失。1720年出臺(tái)的英國(guó)“泡沫法案”(TheBubbleAct)，規(guī)定任何企業(yè)在沒(méi)有得到議會(huì)的特許之前不能成為股份公司，其股份不能上市交易。該法案在相當(dāng)程度上使英國(guó)股市的發(fā)展停頓了長(zhǎng)達(dá)120年。案例：藏富于民，造就了今天的美國(guó)1929年美國(guó)股市崩盤(pán)，市值從890億美金跌到150億美元。從1929年到1934年完成股票市場(chǎng)的法治化建設(shè)，頒布了嚴(yán)厲的證券交易法。1934年成立了美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)，以憲法賦予SEC執(zhí)法權(quán)力，SEC可以傳訊任何人，擁有無(wú)限制的執(zhí)法權(quán)力?？坎馗挥诿駚?lái)化解勞資沖突，用嚴(yán)刑峻法來(lái)保護(hù)中小股民，給予違法者嚴(yán)峻的懲罰，讓股市參與者不敢違法。美國(guó)股市到1934年就起死回生，而且負(fù)擔(dān)美國(guó)“藏富于民”的良性分配任務(wù)。1940-1990年，其股市年平均回報(bào)率是“銀行利率＋7.6%”。美國(guó)人的退休金都放在股市里，最后的結(jié)果是幾乎90%的老百姓能夠長(zhǎng)期得到利益。1.6全流通時(shí)代會(huì)帶來(lái)什么？規(guī)則體系會(huì)做全面調(diào)整（上市標(biāo)準(zhǔn)、并購(gòu)等）；定價(jià)功能將充分發(fā)揮；基于價(jià)值發(fā)現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)整合的并購(gòu)將增多晴雨表功能將提高；

“貨幣池”變“資產(chǎn)池”，增量融資到存量調(diào)整；治理模式會(huì)變化，考核標(biāo)準(zhǔn)會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)型；信息披露的質(zhì)量與透明度會(huì)遇到強(qiáng)烈挑戰(zhàn)；投資理念會(huì)發(fā)生變化。

景氣度較高的行業(yè)龍頭；市場(chǎng)占有率高或居于壟斷地位；具有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范；內(nèi)部管理科學(xué)；業(yè)績(jī)優(yōu)良且具成長(zhǎng)性；流動(dòng)性好的大盤(pán)股。QFII制度帶來(lái)的投資理念轉(zhuǎn)變價(jià)值投資長(zhǎng)期持有案例：巴菲特和他的BerkshireHathaway巴菲特1964年取得經(jīng)營(yíng)權(quán)、1970年擔(dān)任董事會(huì)主席，1988年在NYSE掛牌上市。公司凈資產(chǎn)從1964年的2288.7萬(wàn)美元，增長(zhǎng)到2001年底的1620億美元，列全球100家資金最雄厚公司的第13位。三大產(chǎn)業(yè)：銀行、基金、保險(xiǎn)業(yè)；新聞傳媒；持有可口可樂(lè)、美國(guó)運(yùn)通、吉列、迪斯尼、時(shí)代·華納、所羅門(mén)公司等股票和各種債券的投資組合。1996年中，BRK分出一小部分股票進(jìn)行存托，一股拆成30股成為BRKB股。此后股本數(shù)量一直維持為：A股總股本為131萬(wàn)股，B股總股本為681萬(wàn)股。巴菲特憑著價(jià)值投資理念和長(zhǎng)期持股策略，在40多年中為股東創(chuàng)造了3萬(wàn)多倍的回報(bào)，培育了數(shù)以萬(wàn)計(jì)的億萬(wàn)富翁。僅在奧馬哈市，就有200名。每年在中部小城市奧瑪哈召開(kāi)的股東大會(huì)都有約1.5萬(wàn)人參加。資料：1.安迪·基爾帕特里克，《投資圣經(jīng)——巴菲特的真實(shí)故事》，機(jī)械工業(yè)出版社。

2.彼得·林奇，《彼得·林奇的成功投資》，機(jī)械工業(yè)出版社。案例：微軟為什么從2003年開(kāi)始發(fā)紅利?“微軟”于1986年6月上市，到2003年，該公司股價(jià)上升了223倍，但從未發(fā)放過(guò)紅利。自1986年上市以來(lái)，“微軟”主業(yè)收入連年高速增長(zhǎng)，1986年增長(zhǎng)率為40.66%，1987年為75.12%，1999年為36.34%?？墒?，自那以后主業(yè)收入增長(zhǎng)率逐年下降，2002年僅為12.13%。從“微軟”每股盈利增長(zhǎng)率中看，在上個(gè)世紀(jì)80-90年代期間利潤(rùn)增長(zhǎng)率均在20%至70%之間。但到了2001年，其每股盈利卻下降了18.8%，2002年只增長(zhǎng)