比亞迪-002594-首次覆蓋深度報(bào)告：電車王者逐鹿全球垂直整合構(gòu)筑核心競爭力

wwwwwwstockecomcn投資要點(diǎn)口比亞迪：新能源頭部車企，邁向全球供應(yīng)公司主要業(yè)務(wù)包括新能源汽車、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)、二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)，并積極拓展城市軌道交通業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其中2021年前兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比分別為52%和40%。根據(jù)公司2022年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年?duì)I收超4200億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤160-170億元，同比增長4.25-4.58倍?？谑袌觯寒a(chǎn)品強(qiáng)勁推動(dòng)，全球化進(jìn)程加快公司現(xiàn)有比亞迪品牌(王朝、海洋)、騰勢品牌和全新百萬級高端品牌——仰望，車型方面可提供純電和插混，以及轎車、SUV和MPV，熱門車型銷量屢次霸榜。(1)國內(nèi)：根據(jù)公司公告，2022年公司實(shí)現(xiàn)汽車銷量187萬輛，同比增長152%，其中新能源乘用車銷量186萬輛，同比增長213%，國內(nèi)電車市場份額約32%。(2)出海：乘用車出海步伐加快，陸續(xù)進(jìn)入挪威、澳大利亞和泰國等國家?？诩夹g(shù)：三電技術(shù)領(lǐng)先，構(gòu)筑核心競爭力511GWh，產(chǎn)能和性能均已準(zhǔn)備好外供，客戶包括福特、一汽等車企。(2)DM-i超級混動(dòng)：真正做到“以電為主”，具備快、省、靜、順、綠等多重優(yōu)勢，驍云-插混專用1.5L高效發(fā)動(dòng)機(jī)的熱效率達(dá)到43.04%，虧電油耗低至3.8L/百公里。(3)純電e3.0平臺(tái)：采用全球首個(gè)八合一電動(dòng)力總成，集成化程度更高，高性能版最大功率可以達(dá)到270kW，系統(tǒng)綜合效率89%，可匹配800V高電壓平臺(tái)?？诠?yīng)鏈：掌握核心部件，代表一流水平公司旗下五家弗迪公司將核心零部件環(huán)節(jié)自主掌握，包括三電系統(tǒng)、車規(guī)級半導(dǎo)體、照明、模具等，2023年1月公司推出“易四方”四電機(jī)平臺(tái)架構(gòu)，可實(shí)現(xiàn)單個(gè)車輪的驅(qū)動(dòng)、制動(dòng)、前進(jìn)和后退，代表著新能源汽車電機(jī)行業(yè)的領(lǐng)先水平。在車規(guī)級半導(dǎo)體方面，旗下比亞迪半導(dǎo)體擁有從芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、模塊封裝與測試到系統(tǒng)級應(yīng)用測試的全產(chǎn)業(yè)鏈IDM模式，已實(shí)現(xiàn)SiC模塊在高端車型電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制器中的規(guī)?；瘧?yīng)用和車規(guī)級MCU芯片從8位到32位的技術(shù)升級?？谟A(yù)測與估值首次覆蓋，給予“增持”評級。預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤為162.34、277.83、403.92億元，對應(yīng)EPS分別為5.58、9.54、13.88元/股，對應(yīng)PE分別為53、31、21倍。我們選取新能源汽車整車和動(dòng)力儲(chǔ)能電池板塊的特斯拉、長城汽車、寧德時(shí)代和億緯鋰能作為可比公司，22-24年行業(yè)平均PE分別為46、30、21倍?？紤]到比亞迪國內(nèi)新能源汽車市占率有望保持，海外放量曲線陡峭，刀片電池外供潛力巨大以及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)加速成長等，我們給予公司2023年P(guān)E35倍，對應(yīng)市值9724億元，目標(biāo)價(jià)334元，上漲空間13%。首次覆蓋，給予“增持”評級。口風(fēng)險(xiǎn)提示全球電動(dòng)汽車需求不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格劇烈波動(dòng)、公司市占率下滑風(fēng)險(xiǎn)。21A22E23E24E6142269461)%%%7830392)0%5.39%股收益(元)E.0126.01%投資評級:增持(首次)師：張雷師：黃華棟yufanglin@基本數(shù)據(jù)比亞迪深證成指%/02/03/04/05/06/07/08/09/10/11/12/01相關(guān)報(bào)告wwwwwwstockecomcn37投資案件盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價(jià)、評級1)盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤為162.34、277.83、403.92億元，對應(yīng)EPS分別為5.58、9.54、13.88元/股，對應(yīng)PE分別為53、31、21倍。2)估值指標(biāo)：我們選取新能源汽車整車和動(dòng)力儲(chǔ)能電池板塊的特斯拉、長城汽車、寧德時(shí)代和億緯鋰能作為可比公司，22-24年行業(yè)平均PE為46、30、21倍?？紤]到比亞迪國內(nèi)新能源汽車市占率有望保持，海外放量曲線陡峭，刀片電池外供潛力巨大以及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)加速成長等，我們給予公司23年P(guān)E35倍，對應(yīng)市值9724億元。3)目標(biāo)價(jià)格：334元，上漲空間13%。4)投資評級：首次覆蓋，給予“增持”評級。1)2022-2024年，公司汽車銷量分別為187、345和467萬輛，同比增速分別為152.5%、84.4%和35.4%。2)2022-2024年，公司汽車產(chǎn)品單價(jià)分別為17.0萬元、17.3萬元和17.7萬元，同2.0%。3)2022-2024年，公司汽車產(chǎn)品的毛利率分別為18.0%、18.5%和18.5%。我們與市場的觀點(diǎn)的差異市場認(rèn)為：公司汽車銷量增長乏力。依據(jù)：2022年公司電動(dòng)車國內(nèi)市場份額已經(jīng)間。我們認(rèn)為：公司市場占有率會(huì)將保持或提升，銷量強(qiáng)勁增長。依據(jù)：電動(dòng)車對標(biāo)的是智能手機(jī)市場，電動(dòng)車的用戶體驗(yàn)感好于燃油車，同時(shí)作為智能化的載體，電動(dòng)車智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)的進(jìn)步將加速實(shí)現(xiàn)對燃油車的替代。2020年第二季度華為手機(jī)中國市場份額44.3%，全球份額19.6%，對標(biāo)這一最高份額，比亞迪的新能源汽車產(chǎn)品市占率依然有提升空間。另一方面，海外市場方興未艾，公司乘用車和商用車在歐洲、東南亞等地部分布局了車型、渠道和廠房，我們看好公司海外市場增量，助力銷量高增。股價(jià)上漲的催化因素電動(dòng)車行業(yè)利好政策出臺(tái)，公司電動(dòng)車海外銷量超預(yù)期，材料或其他環(huán)節(jié)價(jià)格下跌超預(yù)期。提示全球電動(dòng)汽車需求不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格劇烈波動(dòng)、公司市占率下滑風(fēng)險(xiǎn)。wwwwwwstockecomcn正文目錄 2.1總覽：電車滲透方興未艾，市場景氣維持 102.2細(xì)分：中國貢獻(xiàn)主要增量，歐美增速更快 11 3.1產(chǎn)品矩陣覆蓋全面，兩網(wǎng)系列強(qiáng)勢 153.2國內(nèi)銷量一騎絕塵，出海步伐提速 17確立，產(chǎn)能加快落地 17歡迎，品牌形象拔升 18 4.1刀片電池：高安全、高能量密度 224.2DM-i超級混動(dòng)：低油耗、強(qiáng)動(dòng)力 24e.0平臺(tái)：高集成、高效率 28 5 wwwwwwstockecomcn/37表目錄 圖9：全球主要市場新能源汽車銷量預(yù)測(單位：萬輛) 11圖10：中國新能源汽車產(chǎn)銷量和滲透率(單位：萬輛，%) 11 13 量和同比預(yù)測(單位：萬輛，%) 13 %) 14 ：輛) 16：輛) 16 wwwwwwstockecomcn 9 公司在動(dòng)力電池全球市場的份額(單位：%) 31 表4：公司型號在各個(gè)價(jià)格帶的銷量排名(單位：萬元) 17 表13：可比公司估值表(單位：元/股，億元，倍) 35 wwwwwwstockecomcn公司目前的主要業(yè)務(wù)包括新能源汽車、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)、二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)，并積極拓展城市軌道交通業(yè)務(wù)領(lǐng)域。(1)新能源汽車：公司主要采用自主研發(fā)設(shè)計(jì)、整車及核心零部件一體化生產(chǎn)，并以自主品牌進(jìn)行銷售的經(jīng)營模式，具備動(dòng)力電池、電機(jī)、電控等新能源汽車核心零部件的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢。此外，公司是國內(nèi)領(lǐng)先的車規(guī)級半導(dǎo)體IDM企業(yè)之一，主要從事功率半導(dǎo)體、智能控制IC、智能傳感器、光電半導(dǎo)體，半導(dǎo)體制造及服務(wù)。(2)手機(jī)部件及組裝：公司可為客戶提供垂直整合的一站式服務(wù)，產(chǎn)品覆蓋消費(fèi)電子、汽車智能系統(tǒng)、物聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器人、人工智能及新型智能產(chǎn)品等領(lǐng)域，客戶包括華為、三星、蘋果、小米、iRobot、vivo等。(3)二次充電電池：消費(fèi)電池的客戶包括三星、Dell等消費(fèi)類電子產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)廠商，以及科沃斯等全球領(lǐng)先的機(jī)器人專業(yè)智造品牌廠商；動(dòng)力電池領(lǐng)域，公司開發(fā)出高度安全的磷酸鐵鋰電池——“刀片電池”，目前主要是自供；儲(chǔ)能電池已覆蓋全球6大洲、70多個(gè)國家和地區(qū)，儲(chǔ)能系統(tǒng)累計(jì)出貨量超6.5GWh，產(chǎn)品廣泛用于家用和工商業(yè)儲(chǔ)能。(4)光伏：公司擁有硅片、電池片、光伏組件、光伏系統(tǒng)應(yīng)用等全產(chǎn)業(yè)鏈布局，打通能源從吸收、存儲(chǔ)到應(yīng)用的各個(gè)環(huán)節(jié)。(5)城市軌道交通：戰(zhàn)略方向之一，公司已研發(fā)出高效率、低成本的中運(yùn)量“云軌”和低運(yùn)量“云巴”產(chǎn)品，配合新能源汽車實(shí)現(xiàn)對城市公共交通的立體化覆蓋。戶場景汽車朝網(wǎng)和海洋網(wǎng))，兩大業(yè)務(wù)一站式服務(wù)池業(yè)鏈布局起步于消費(fèi)電池和手機(jī)代工，深耕電車數(shù)十年，業(yè)務(wù)全面提速。公司成立于1995年，早期從事于消費(fèi)電子的鎳鎘電池，隨后進(jìn)入手機(jī)代工行業(yè)。2003年公司收購西安秦川汽車進(jìn)入汽車行業(yè)，2005年通過逆向方式推出了比亞迪F3，獲得市場追捧。2008年獲得巴菲特入股，持股占比10%。2014年，公司發(fā)布“5-4-2”戰(zhàn)略，重新出發(fā)加速新能源汽車發(fā)展，隨后在全球各國投放新能源客車等產(chǎn)品。2020年，公司發(fā)布刀片電池和“漢”，成為品牌高端化的基石，在全國新能源汽車發(fā)展浪潮中，“王朝網(wǎng)”和“海洋網(wǎng)”產(chǎn)品矩陣快速豐富，同時(shí)DM-i超級混動(dòng)奠定公司在混動(dòng)市場的王者地位。2023年1月，公司發(fā)布百萬級品牌“仰望”，搭載“易四方”四電機(jī)獨(dú)立驅(qū)動(dòng)技術(shù)。wwwwwwstockecomcn 同比(%)000000 同比(%)000000%%4231新能源汽車全面升級邁向全球電車王者1995-20022003-20122013-20202020年至今?2020年發(fā)布刀片電池和“漢”；Mi?2021年8月，純電e3.0平臺(tái)和“海包括“生物”和“軍艦”系列；?2022年3月開始停售燃油車；?2022年7月，“海豹”上市；?2023年1月，百萬級新品牌仰望“U8”和“U9”亮相。?2013年發(fā)布“秦”，新能源戰(zhàn)?緊跟國家政策，隨國家領(lǐng)導(dǎo)人頻繁出訪巴西、英國等國；?2015年與巴西最大巴士車身制造商馬可波羅正式簽約，同時(shí)進(jìn)軍巴西太陽能市場；?2016年新能車銷量突破10萬輛；?2017年在北美建成最大的中國巴工廠。初初入汽車借助油車快速成長2003年收購西安秦川汽車；?2008年伯克希爾?哈撒韋公司?2009年銷量翻倍，激進(jìn)的銷售計(jì)劃觸發(fā)經(jīng)銷商退網(wǎng)事件，疊加部分產(chǎn)品質(zhì)量問題，而后進(jìn)入三年整改期；?2010年比亞迪進(jìn)軍光伏領(lǐng)域；?2012年與戴姆勒推出DENZA從事鎳鎘電池；?2000年成為摩托羅拉中國第一個(gè)鋰電供應(yīng)商；?2002年成為諾基亞中國第一個(gè)鋰電供應(yīng)商；?2002年7月港股主板上市。重新出發(fā)加速新能源車發(fā)展早期階段收入規(guī)模穩(wěn)步增長，2022年利潤大幅增長。2021年公司收入為2161.42億元，同比增長38.02%；歸母凈利潤為30.45億元，同比下降28.08%，主要受上游新能源原材料漲價(jià)影響。收入方面，2017-2021年公司收入從1059.15億元增長至2161.42億元，四年CAGR為19.52%，公司在新能源汽車市場地位領(lǐng)先，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。利潤方面，2017-2019年公司歸母凈利潤經(jīng)歷下滑階段，主要系扶持政策退出導(dǎo)致新能源汽車行業(yè)需求回落以及國內(nèi)主要省市國V至國VI切換導(dǎo)致國V清庫/促銷讓利；2020年國內(nèi)市場逆勢增長，全新旗艦轎車“漢”和改款旗艦SUV“唐”受到市場歡迎，公司歸母凈利潤達(dá)到42.34億元，同比增長162.27%。2022年前三季度，公司產(chǎn)品銷量高增，實(shí)現(xiàn)收入2676.88億元，同比增長84.37%；歸母凈利潤93.11億元，同比增長281.13%。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年?duì)I收超4200億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤160-170億元，同比增長4.25-4.58倍。0000000%%%%%%%%wwwwwwstockecomcn6%5%4%3%2%1%0%汽車收入占比大幅提升，手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)需求疲軟。2021年，公司主要收入來源是汽車業(yè)務(wù)、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)和二次充電電池業(yè)務(wù)，分別占比52%、40%和8%。受益于新能源汽車銷量高速增長，2022上半年公司汽車業(yè)務(wù)收入同比增長179.05%，占比達(dá)到73%，較2021全年提升21個(gè)百分點(diǎn)，而手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)受消費(fèi)電子需求疲軟的拖累，2022上半年收入同比下降4.78%。毛利率方面，2021年以來，公司產(chǎn)品的主要原材料經(jīng)歷上漲周期，毛利率有所下滑，其中汽車、電池和手機(jī)部件及組裝2021年的毛利率分別為17.39%、11.94%和7.57%。6%5%4%3%2%1%0%%87087019 組裝等 組裝等 營870870192022年盈利改善效果顯著，費(fèi)用管控能力強(qiáng)大。在盈利能力方面，2022年前三季度的毛利率和凈利率分別為15.89%和3.73%，自2021年以來盈利改善顯著，主要受益于公司電車品牌向上，單價(jià)有所增長以及產(chǎn)能釋放規(guī)模效應(yīng)提升。公司的毛利率和凈利率走勢相同，費(fèi)用端維持在低位水平，且逐年下降，2022年前三季度的四項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)達(dá)到9.45%，較2018年下降了3.22個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出公司長久經(jīng)營中所掌握的費(fèi)用管控能力。789789018908901wwwwwwstockecomcn董事長實(shí)控人王傳福HKSCCNOMINEESLIMITED融捷投資控股夏佐全中央?yún)R金柯香港中央結(jié)算王念強(qiáng)17.64%37.7%王傳福先生是公司實(shí)控人，創(chuàng)始人的持股份額穩(wěn)定。公司第一大股東是HKSCCNOMINEESLIMITED(香港中央結(jié)算有限公司)，持股比例為37.7%，包括港股股份總和、王傳福先生持有的100萬股H股、夏佐全先生及其控股的海外公司SIGNINVESTMENTSLIMITED分別持有的19.5萬股H股和30.5萬股H股、WESTERNCAPITALGROUPLLC持有的股份轉(zhuǎn)為HKSCCNOMINEESLIMITED代理的H董事長實(shí)控人王傳福HKSCCNOMINEESLIMITED融捷投資控股夏佐全中央?yún)R金柯香港中央結(jié)算王念強(qiáng)17.64%37.7%89.589.5%王傳方比亞迪股份有限公司推出員工持股計(jì)劃，“0元購”綁定公司核心員工團(tuán)隊(duì)。2022年4月，公司發(fā)布2022年員工持股計(jì)劃，擬對公司職工代表監(jiān)事、高級管理人員以及集團(tuán)中層管理人員、核心骨干員工等共計(jì)不超過12,000人實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，受讓價(jià)格為0元/股，擬回購資金總額處于18.0~18.5億元之間，回購價(jià)格不超過300元/股。計(jì)劃主要目的是綁定公司核心員工，因此收入目標(biāo)設(shè)定十分保守。股份支付費(fèi)用在2022-2025年分別為5.42、8.00、3.86和1.22億元，總計(jì)18.5億元。%wwwwwwstockecomcn2%%%2%%%滲透率提升空間廣闊，歐美有望接棒發(fā)展。全球主要汽車市場中，除挪威和瑞典以外，德國、英國和法國等的新能源汽車滲透率分別為25.5%、6.8%、25.2%、19.0%和16.9%，正處于行業(yè)生命周期曲線的成長期。2022年受到通貨膨脹、歐洲能源危機(jī)等因素影響，歐美地區(qū)的電動(dòng)車消費(fèi)需求增速較差，但中長期來看，歐美國家具有良好的汽車消費(fèi)底蘊(yùn)和電動(dòng)化轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)，后續(xù)歐美地區(qū)的新能源汽車市場有望接力發(fā)展，實(shí)現(xiàn)較高的銷售增速。17.1%19.2%21.6%25.3%33.0%23.8%24.5%27.9%27.1%28.5%33.8%31.8%25.5% 22.1%22.2%% %6% % %挪威18.1%13.6%72.1%46.0%2.0% .8%23.0% 19.9%19.6% 7.5%2%1%1%19.7% %19.7%24.9%19.8%%25.2% 11.5%9.9%7.6%7% 9.5%9.8% 4%1%%8%%1.1%%8%%1.1%9.8%9.7% %4.4%2.8%%2.1%2.4%% % % 2.2%0.6%中美歐占據(jù)全球新能源汽車市場主體，預(yù)計(jì)2023年歐美市場增速較快。全球各國紛紛發(fā)布電動(dòng)化發(fā)展戰(zhàn)略和支持政策，歐洲市場兼顧碳排放罰款、補(bǔ)助、禁燃和加大車型供給，美國加碼補(bǔ)貼和稅收減免，日本和韓國的本土車企加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，印度汽車市場還偏早期空間不大，東盟各國政策相對積極。我們預(yù)計(jì)2023年新能源汽車銷量為1496萬輛，其中中國、歐洲、美國、日本、韓國和印度的新能源汽車銷量分別為850、326、187、16、22和4萬輛，同比增速分別為24%、32%、89%、75%、30%和51%。wwwwwwstockecomcn00-2022E2023E2024E2025E2026E(一)中國：盡管增速下滑，但增量較大2022年國內(nèi)滲透率快速提升，2023年銷量有望達(dá)850萬輛。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年新能源汽車產(chǎn)銷分別完成705.8萬輛和688.7萬輛，同比增長96.9%和93.4%，市場占有率達(dá)到25.6%，較2021年提高12.1個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)滲透率快速提升，到2022年12月的滲透率達(dá)31.8%，我們預(yù)計(jì)2023年全國新能源汽車銷量850萬輛，同比增長約23%。銷量(萬輛)產(chǎn)量(萬輛)滲透率(%)-%研究所-(%)20212022E2023E2024E2025E%%%%%%%%(二)歐洲：嚴(yán)政促供需，有望實(shí)現(xiàn)高滲透歐洲具有高滲透率基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)2023年新能源乘用車銷量326萬輛，同比增長32%。歐洲具有深厚的汽車文化底蘊(yùn)，居民人均消費(fèi)水平較高，可支撐起電動(dòng)車消費(fèi)，疊加歐盟禁燃計(jì)劃、碳排放、罰款及補(bǔ)貼等政策，我們看好歐盟國家遠(yuǎn)期可實(shí)現(xiàn)電動(dòng)車的高滲透率。若參考BNEF的預(yù)測，2030年電動(dòng)車銷量比例超過80%(含PHEV)，并且我們假設(shè)滲透率提升速度先增后減，歐洲的汽車總量以新冠疫情前的2019年銷量作為基準(zhǔn)，假設(shè)2025年可恢復(fù)至疫情前的消費(fèi)量，后續(xù)保持穩(wěn)定。我們預(yù)測，2022年和2023年歐洲(含歐盟、歐洲wwwwwwstockecomcn%%自由貿(mào)易聯(lián)盟和英國)的新能源乘用車銷量或達(dá)247萬輛和326萬輛，同比增速分別為8%和32%，滲透率分別為20%和24%，2022-2026年新能源乘用車銷量CAGR有望達(dá)到32%。%%歐洲新能源乘用車銷量(萬輛)07009 %%600500455400300623024725%20%15%200100-20212022E2023E2024E2025EE商協(xié)會(huì)，浙商證券研究所預(yù)測48%5048%%%24%20%20%20212022E2023E2024E2025E2026E商協(xié)會(huì)，浙商證券研究所預(yù)測(三)美國：IRA法案出臺(tái)，看好美國市場高增美國新能源汽車滲透率目前很低，政策強(qiáng)推下2023、2024年銷量增速有望達(dá)到89%和62%。根據(jù)Marklines，2022年1-11月美國新能源汽車的滲透率約6.8%，考慮到美國IRA補(bǔ)貼的強(qiáng)力推動(dòng)需求、特斯拉產(chǎn)能提升及傳統(tǒng)車企加速轉(zhuǎn)型增強(qiáng)供給，2023年開始美國電動(dòng)車市場有望迎來快速發(fā)展。主要假設(shè)包括：IRA十年期限內(nèi)滲透率提升速度先增后減；美國政府規(guī)劃的目標(biāo)是到2030年新能源汽車銷售占比為50%；美國的汽車總量以新冠疫情前的2019年銷量作為基準(zhǔn)，假設(shè)2025年可恢復(fù)至疫情前的消費(fèi)量，后續(xù)以2%的增速增長。我們預(yù)測，2022-2024年美國的新能源汽車銷量或達(dá)99、187和303萬輛，同比增速分別為52%、89%和62%，滲透率分別為7%、12%和19%，2022-2026年新能源汽車銷量CAGR有望達(dá)到56%。美國新能源汽車銷量(萬輛)120%100%0449380%60%40%20%00%E20212022E2023E2024E2025E26%26%%20212022E2023E2024E2025E2026Ewwwwwwstockecomcn(四)亞洲：新興市場蓄勢，看好長期空間亞洲新市場蓄勢，滲透率或具有較大的提升空間。在電車的滲透率方面，根據(jù)Marklines，2022年前11個(gè)月韓國的電動(dòng)車滲透率最高，達(dá)到9.8%，其他國家在2.5%以下。在全體汽車銷量方面，除中國以外，2021年亞洲國家中的總體汽車銷量超過50萬輛的包括日本、印度、韓國、印度尼西亞、土耳其、泰國、沙特和馬來西亞，分別為445、376、173、89、77、75、56和51萬輛，考慮到總體滲透率還很低，因此未來有望展現(xiàn)出廣闊的發(fā)展空間。國加坡 哈薩克斯坦020國加坡 哈薩克斯坦%2.3%8%2.3%0%韓國：韓國的核心供給車企——現(xiàn)代汽車和起亞汽車均提出相對積極的電動(dòng)化路徑，疊加政府補(bǔ)貼的持續(xù)，預(yù)計(jì)韓國電車(BEV+PHEV)市場滲透率將持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)到2026年韓國電車(BEV+PHV)市場銷量約為39萬輛，滲透率或達(dá)21%，2022-2026年CAGR7235%230%27.525%22.420%15%510%5%00%E2022E2023E2024EE21%21%20212022E2023E2024E2025E2026Ewwwwwwstockecomcn日本：受居民使用習(xí)慣、本土車企占比高但轉(zhuǎn)型慢等影響，混動(dòng)車將在長期內(nèi)占據(jù)較高份額，日本電車(BEV+PHEV)市場滲透率提升速度預(yù)計(jì)緩慢，我們預(yù)計(jì)到2026年日本電車(BEV+PHV)市場銷量約為42萬輛，滲透率或達(dá)9%，2022-2026年CAGR約為47%。3%3%3%MildHV%48VMildHVHV%EVPHVFCV2%日本電車銷量(萬輛)滲透率(%)同比(%)5020212022E2023E2024E2025E2026E120%%印度：目前印度的摩托車和三輪車占據(jù)著燃油消耗的約2/3，是優(yōu)先改善燃油依賴和環(huán)境污染，并率先電動(dòng)化的領(lǐng)域。對于四輪汽車市場，由于居民生活水平較低，電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈薄弱等因素，印度電動(dòng)汽車市場發(fā)展預(yù)計(jì)處于早期階段，且不在電動(dòng)化的重心領(lǐng)域。864201滲透率(%)E3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% EE2023E2024Ewwwwwwstockecomcn50萬元30萬元20萬元萬元萬元50萬元30萬元20萬元萬元萬元3.1產(chǎn)品矩陣覆蓋全面，兩網(wǎng)系列強(qiáng)勢比亞迪現(xiàn)有比亞迪品牌(王朝、海洋)、騰勢品牌和全新百萬級高端品牌——仰望，此外，比亞迪還將在2023年推出一個(gè)極具專業(yè)性、個(gè)性化的全新品牌。公司王朝和海洋兩大系列產(chǎn)品系列覆蓋10-30萬元的主流價(jià)格帶，車型方面可提供純電和插混，轎車和SUV。商務(wù)群體，以中國龍?jiān)厝谌氍F(xiàn)代車型設(shè)計(jì)，體現(xiàn)成熟穩(wěn)重精英氣質(zhì)。(2)海洋網(wǎng)：產(chǎn)品系列包括海豚、海豹、海獅、海鷗、宋PLUS、驅(qū)逐艦05、驅(qū)逐艦07、巡洋艦、登陸艦等，定位年輕消費(fèi)群體，以開拓、創(chuàng)新、潮玩為主打特色，有商超、展廳、線上等多個(gè)銷售渠道，更加體現(xiàn)年輕探索風(fēng)格。(3)騰勢：公司與戴姆勒合作，共同推出騰勢品牌，目前比亞迪持股90%。2022年5月騰勢發(fā)布“D9”，定位為商務(wù)與家用兼顧的MPV，覆蓋30-60萬元區(qū)間；2023年1月11日，騰勢官方發(fā)布2023年產(chǎn)品規(guī)劃，騰勢將會(huì)在2023年內(nèi)推出兩款全新SUV車型，包括一款大五座SUV車型及一款6/7座SUV車型。同時(shí)官方宣布旗下車型將以騰勢英文名D、E、N、Z、A五個(gè)字母打造5大系列多款車型，其中MPV騰勢INCEPTION概念車量產(chǎn)版將定名騰勢N7。根據(jù)此前消息，未來騰勢將推出覆蓋從4座到7座，從MPV到SUV、轎跑，并提供純電+DM混動(dòng)的多種組合產(chǎn)(4)仰望：2023年1月5日比亞迪正式發(fā)布了全新高端汽車品牌仰望，帶來百萬級新能源硬派越野U8和百萬級純電動(dòng)性能超跑U9以及其核心技術(shù)“易四方”。U9U8勢D9(Dm-i和純電)6.00萬元8-33.18萬元8-28.98萬元(純電和插混)8-34.28萬元8-28.98萬元秦Pro新能源(純電和插混)Plus和插混)E電)宋Pro新能源(純電和插混)USD電)宋MAX新能源(純電和插混)Pro)轎車UVMPVwwwwwwstockecomcn208642065420864206543210比亞迪的王朝網(wǎng)和海洋網(wǎng)構(gòu)建起了消費(fèi)主流價(jià)格帶的產(chǎn)品矩陣，市場銷量屢創(chuàng)新高。4萬輛、15.1萬輛、34.9萬輛、22.9萬輛和48.9萬輛，其中“漢”和“唐”的起售價(jià)分別為21.28萬元和20.98萬元，體現(xiàn)出公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體向上趨勢；2022年海洋網(wǎng)中的海豚、海豹2022年6月發(fā)布后便獲得市場關(guān)注，搭載的CTB電池技術(shù)將一排排的刀片電池組成蜂窩狀鋁芯，通過上蓋板和底板組成的類蜂窩鋁板三明治結(jié)構(gòu)，讓高剛性的刀片電池與車身結(jié)合更為緊密，海豹的車身扭轉(zhuǎn)剛度突破40000N·m/°。海豚海豹驅(qū)逐艦05驅(qū)逐艦07wwwwwwstockecomcn一汽大眾長安汽車上汽大眾上汽通用廣汽豐田上汽通用五菱一一汽大眾長安汽車上汽大眾上汽通用廣汽豐田上汽通用五菱一汽豐田其他3.2國內(nèi)銷量一騎絕塵，出海步伐提速3.2.1國內(nèi)：一強(qiáng)地位確立，產(chǎn)能加快落地占據(jù)中國新能源汽車行業(yè)三成份額，公司披露全年銷量187萬輛。根據(jù)中汽協(xié)，2022年公司在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)乘用車零售銷量181萬輛，同比增長149%，市場份額達(dá)到9%；其中新能源乘用車銷量達(dá)180萬輛，同比增速超過200%，市場份額達(dá)到32%，“一強(qiáng)”地位正式確定。根據(jù)公司公告，2022年公司實(shí)現(xiàn)汽車銷量187萬輛，同比增長152%，其中新能源乘新能源汽車銷量為15.13萬輛，累計(jì)同比增長62.4％；海外銷售新能源乘用車1.04萬輛。442%%%28%28%5%5%5%5%%上汽通用五菱特斯拉中國廣汽埃安奇瑞汽車長安汽車哪吒汽車?yán)硐肫囬L城汽車其他%%%%%在新能源汽車主價(jià)格帶上，公司熱門車型屢次霸榜。公司熱銷車型深受消費(fèi)者的喜愛，根據(jù)汽車之家(銷量數(shù)據(jù)源自乘聯(lián)會(huì))顯示，10-15萬元、15-20萬元、20-25萬元及25-35萬元這四個(gè)價(jià)格帶上，公司進(jìn)入銷量前十的車型數(shù)量分別為5、5、4和3款，進(jìn)入前五的車第二第三第四第五元源源.26AIONS元源源.26AIONS元漢唐新能源海豹AIONY21.78-33.1820.98-34.2821.28-28.9813.76-20.26IDCROZZ元漢.78-33.18ModelY唐新能源海豹Model325.99-35.9920.98-34.2821.28-28.9822.99-32.9938.60.98-33.18wwwwwwstockecomcn新能源汽車產(chǎn)能進(jìn)入落地高峰期，有望支撐銷量高增。目前公司新能源汽車生產(chǎn)基地包括深圳、西安、長沙、常州、撫州、濟(jì)南、合肥、鄭州等地，2021年投產(chǎn)產(chǎn)能為60萬輛，預(yù)計(jì)到2022、2023和2024各年底的產(chǎn)能將分別達(dá)到305、430和515，將有效支撐公司產(chǎn)品訂單消化和放量。號地產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間15萬旗艦車型及戰(zhàn)略車型20萬秦+宋的DMi+EV車系iEV370萬輛輛4萬輛輛輛-520萬-60萬車7萬輛萬聘--8萬輛-90萬合計(jì)1003054305153.2.2出海：乘用車受歡迎，品牌形象拔升(1)乘用車出海公司積極布局出海業(yè)務(wù)，陸續(xù)進(jìn)入在澳大利亞、哥倫比亞、巴西、新加坡、哥斯達(dá)黎加、泰國等多國乘用車市場，2021年新能源乘用車正式布局歐洲市場，首站挪威，1500輛“唐EV”已順利抵達(dá)。通過歐盟和澳大利亞嚴(yán)格認(rèn)證，ATTO3開啟銷售之路。公司的出海車型ATTO3經(jīng)過各項(xiàng)嚴(yán)苛測試，在2022年歐盟新車安全評鑒協(xié)會(huì)(EuroNCAP)安全測試中獲得五星安全評級。2022年11月21日，BYDATTO3獲澳大利亞新車安全評鑒協(xié)會(huì)(ANCAP)五星安全評級，該評級適用于從2022年5月開始生產(chǎn)并在澳大利亞銷售的BYDATTO3(包括標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版和長續(xù)航版)。wwwwwwstockecomcnDM-i車型進(jìn)入拉美市場，拔升品牌形象。比亞迪秦PLUSDM-i和宋PLUSDM-i車型于2022年3月正式發(fā)布于哥倫比亞市場。2022年以來，哥倫比亞市場共引入1700臺(tái)比亞迪秦&宋PLUSDM-i混動(dòng)車型，標(biāo)志著DM-i車型成為首款暢銷拉美的中國品牌混動(dòng)汽車。更多車型亮相海外市場，墨西哥市場取得進(jìn)展。2022年11月底，公司在墨西哥舉行媒體試駕活動(dòng)，并在該國首次亮相漢、唐兩款新能源車型，這兩款車型預(yù)計(jì)于2023年在墨西哥上市，助力當(dāng)?shù)鼐G色交通轉(zhuǎn)型。此外，比亞迪還宣布與GrupoContinental、GrupoCleber、GrupoDalton、GrupoExcelencia、GrupoFarrera、GrupoFame、Liverpool和GrupodelRincón八家墨西哥經(jīng)銷商達(dá)成合作，旨在為當(dāng)?shù)叵M(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)的新能源汽車銷售及售后服務(wù)。0708用線上線下相其他地區(qū)巴西作以泰國為支點(diǎn)，發(fā)力東南亞市場。2022年9月，泰國政府開始實(shí)施電動(dòng)汽車補(bǔ)貼計(jì)劃，還采取了針對電動(dòng)汽車的稅收優(yōu)惠措施，例如消費(fèi)稅、道路稅和進(jìn)口關(guān)稅等，加快普及推廣電動(dòng)汽車。2022年8月，比亞迪聯(lián)合當(dāng)?shù)睾献骰锇镽êVER在曼谷召開品牌發(fā)布會(huì)，宣布正式進(jìn)入泰國乘用車市場；2022年9月，比亞迪簽約泰國WHA工業(yè)園，宣布在泰國全1日開始，僅42天的時(shí)間，BYDATTO月，800臺(tái)BYDATTO3正式起航發(fā)往泰國，至此比亞迪已向泰國市場累計(jì)發(fā)運(yùn)超萬臺(tái)BYDATTO3。印度市場加大車型供給，2023年經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)或擴(kuò)大一倍。2022年10月，比亞迪在印度推出了首款乘用車Atto3e-SUV，并計(jì)劃到2030年占據(jù)該國40%的電動(dòng)汽車市場份額，目前比亞迪已在印度投資超過2億美元，并將在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候在當(dāng)?shù)亟⑸a(chǎn)基地。2023年1月11日，比亞迪在新德里郊區(qū)舉辦的2023年印度國際汽車博覽會(huì)(IndiaAutoExpo2023)上表示，公司將于2023年第四季度在印度推出第三款電動(dòng)乘用車——全輪驅(qū)動(dòng)豪華轎車“海豹”(續(xù)航里程為700公里)，還計(jì)劃在2023年將其在印度的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)增加一倍。wwwwwwstockecomcn/37(2)商用車出海公司旗下商用車業(yè)務(wù)形成了包含城市公交、座位客車、機(jī)場擺渡車、城市物流、專用車和二類底盤在內(nèi)的六大產(chǎn)品矩陣。車型上的重點(diǎn)布局在城市公交，即客車領(lǐng)域，2019-2021年，公司新能源客車產(chǎn)量占商用車產(chǎn)量的比例始終保持在55%以上。2022年以來，公司在新能源商用車領(lǐng)域的出海進(jìn)展包括：(1)2022年3月，公司攜手印尼合作伙伴PTBakrie&BrothersGroup，共同宣布與當(dāng)?shù)匕褪拷M裝廠TriSakti達(dá)成合作，三方共同推進(jìn)印尼新能源汽車產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。(2)2022年3月，公司與北歐最大公交運(yùn)營商N(yùn)obina簽訂30臺(tái)大巴訂單，這批車輛計(jì)劃于2022年底交付，并在芬蘭首都赫爾辛基投入運(yùn)營。這是繼2021年比亞迪為Nobina打造芬蘭史上最大電動(dòng)巴士車隊(duì)后，第三次與Nobina芬蘭公司攜手推動(dòng)北歐地區(qū)零排放公交電動(dòng)化進(jìn)程。(3)2022年3月，瑞典貨運(yùn)技術(shù)公司Einride宣布向比亞迪累計(jì)購買200輛重型純電動(dòng)(4)2022年4月，公司再次獲得匈牙利最大公共交通運(yùn)營商Volánbusz的48臺(tái)12米純電動(dòng)大巴訂單，這是迄今為止比亞迪在匈牙利中標(biāo)的最大純電動(dòng)大巴訂單。(5)2022年7月，公司首獲西班牙公交運(yùn)營商Arriva客戶15臺(tái)純電動(dòng)大巴訂單，這批車輛預(yù)計(jì)于2023年交付，將在馬德里西南部城市阿爾科爾孔(Alcorcón)投入運(yùn)營。wwwwwwstockecomcn/37作建廠德國歐美地區(qū)瑞典(3)零部件出海目前為止，公司與海外國家建立了電池和托盤、太陽能和儲(chǔ)能電站等業(yè)務(wù)合作。2023年1月29日，比亞迪在互動(dòng)平臺(tái)表示，比亞迪儲(chǔ)能已為國內(nèi)外數(shù)百個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目提供安全可靠的儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案，新能源產(chǎn)品遠(yuǎn)銷至全球6大洲，400多個(gè)城市，包括美國、英國、德國、法國、瑞士、意大利等70多個(gè)國家和地區(qū)，總出貨量超過5.7GWh。2022年9月，比亞迪儲(chǔ)能攜BYDCUBEPRO和刀片電池以及業(yè)內(nèi)最先進(jìn)的電池儲(chǔ)能解決方案亮相2022年美國國際智慧能源周RE+，電池容量2800kWh，占地面積16.6m2，2022年上半年該款儲(chǔ)能產(chǎn)品在北美地區(qū)整體供貨規(guī)模已達(dá)1.6GWh+。作動(dòng)力電池作北美地區(qū)公用事業(yè)規(guī)模太陽能和儲(chǔ)能電站項(xiàng)目PROwwwwwwstockecomcn/374.1刀片電池：高安全、高能量密度歷經(jīng)十余年，比亞迪2020年成功推出“刀片電池”。自2008年以來，公司一直在探索如何解決電池組長寬比從3:8發(fā)展到10:6帶來的阻耗問題、電路密度以及快充問題，直至2020年3月，公司推出刀片電池1.0版本，其零件數(shù)量從1236件減少至756件，體積能量密度和利用率也由原先的40%增長至60%，首發(fā)搭載在“漢”上。刀片電池本身也是一種CTP方案，屬于結(jié)構(gòu)創(chuàng)新。比亞迪的刀片電池組由于其電芯本身足夠長，通過特殊的設(shè)計(jì)和組裝工藝，可以實(shí)現(xiàn)更徹底的無模組化。N子報(bào),2020-06-28(011).浙商證券研究所N子報(bào),2020-06-28(011).浙商證券研究所“刀片電池”性能優(yōu)勢在于高安全性和高能量密度。(1)高安全性：根據(jù)比亞迪“刀片電池”的發(fā)布會(huì)，在針刺實(shí)驗(yàn)中，比亞迪“刀片電池”在穿透后無明火、無煙，電池表面的溫度僅有30~60℃左右，電池表面的雞蛋無變化，仍處于可流動(dòng)的液體狀態(tài)，這表明“刀片電池”擺脫了傳統(tǒng)動(dòng)力電池可能發(fā)生的“熱失控”情況，其安全性更勝一籌。(2)高能量密度：相較傳統(tǒng)的有模組電池包，“刀片電池”的體積利用率提升50%以上，續(xù)航里程已經(jīng)達(dá)到高能量密度三元鋰電池的同等水平。池發(fā)布會(huì)，浙商證券研究所池發(fā)布會(huì)，浙商證券研究所wwwwwwstockecomcn/37刀片電池產(chǎn)能大量落地，開啟外供有望提供增量空間。目前公司在國內(nèi)規(guī)劃的基地多達(dá)23個(gè)，我們預(yù)計(jì)2023年公司電池名義產(chǎn)能將達(dá)511GWh，絕大部分是刀片電池，實(shí)際產(chǎn)能需考慮建設(shè)進(jìn)度、產(chǎn)線規(guī)劃等。2021年4月7日，比亞迪舉行新車發(fā)布會(huì)，董事長王傳福表示1：“目前，刀片電池產(chǎn)能快速爬坡，品質(zhì)穩(wěn)定可靠，遠(yuǎn)超預(yù)期，開始向全行業(yè)外供?！蹦壳案サ想姵匾严蚋Ｌ?、一汽等車企供應(yīng)刀片電池，2023年公司電池產(chǎn)能將大量釋放，我們預(yù)計(jì)刀片電池有望憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品力，在下游車企實(shí)現(xiàn)更大比例外供，為公司收入業(yè)績提供新的增長點(diǎn)。號地產(chǎn)能年22E23E注122222磷酸鐵鋰286868686酸鐵鋰，大巴+插混34專用55670890655httpsnewenergyinencomhtmlnewenergy2404190.shtmlwwwwwwstockecomcn/375工現(xiàn)有工廠22小刀片，2023年上半年投產(chǎn)23重慶兩江規(guī)劃中合合計(jì)140652DMi混動(dòng)：低油耗、強(qiáng)動(dòng)力2020年6月，比亞迪發(fā)布了雙模(DM)技術(shù)雙平臺(tái)戰(zhàn)略，即DM-p平臺(tái)和DM-i平臺(tái)，其中DM-p的“p”指powerful，動(dòng)力更加強(qiáng)勁；DM-i的“i”指intelligent，更加智能高效。M代產(chǎn)品升級。DM-i超級混動(dòng)是以電為主的架構(gòu)，以大功率電機(jī)驅(qū)動(dòng)和大容量動(dòng)力電池供能為主、發(fā)動(dòng)機(jī)為輔的電混架構(gòu)，架構(gòu)系統(tǒng)的工作效率極高，具備快、省、靜、順、綠等多重優(yōu)勢；虧電油耗低至3.8L/百公里，可油可電綜合續(xù)駛里程突破1200公里，百公里加速時(shí)間比同級別燃油車快2~3s；在提供無限接近純電動(dòng)車駕駛體驗(yàn)的同時(shí)，更無續(xù)航焦慮和充電焦慮。wwwwwwstockecomcn/37(一)發(fā)動(dòng)機(jī)驍云-插混專用1.5L高效發(fā)動(dòng)機(jī)：熱效率達(dá)到43.04%，高于同行業(yè)38-40%的水平。這款發(fā)動(dòng)機(jī)采用公認(rèn)最節(jié)能的阿特金森循環(huán)，高壓縮比達(dá)15.5:1，使用最高25%的低溫廢氣再循環(huán)降低進(jìn)氣損耗，采用分體冷卻確保發(fā)動(dòng)機(jī)各個(gè)部分都工作在自己最佳溫度下以提高效率減少能量損失，超低摩擦和無輪系設(shè)計(jì)則減少了機(jī)械損失。在結(jié)構(gòu)架構(gòu)上，這款發(fā)動(dòng)機(jī)取消了缸內(nèi)直噴、排氣側(cè)VVT正時(shí)機(jī)構(gòu)、渦輪增壓器等，采用歧管噴射，大大降低了成本，達(dá)到千元級。在自主研發(fā)上，發(fā)動(dòng)機(jī)ECU完全自主開發(fā)和生產(chǎn)，包括電噴系統(tǒng)在內(nèi)的關(guān)鍵硬件。驍云-插混專用渦輪增壓1.5Ti高效發(fā)動(dòng)機(jī)：高壓縮比達(dá)12.5:1(增壓發(fā)動(dòng)機(jī))，采用可變截面渦輪增壓器，使得熱效率達(dá)到40%。piii車型動(dòng)機(jī)0T動(dòng)機(jī)最大馬力動(dòng)機(jī)最大扭矩3320?！っ?35?！っ?35?！っ?31牛·米11113330?！っ?16/325牛·米316/325?！っ?25?！っ?650?！っ?.7秒.9秒.5秒L0km4L/100kmm時(shí)wwwwwwstockecomcn/37(二)電控EHS機(jī)電耦合系統(tǒng)：采用雙電機(jī)設(shè)計(jì)，其中一個(gè)電機(jī)為驅(qū)動(dòng)電機(jī)，另一個(gè)電機(jī)為發(fā)電機(jī)。該機(jī)電耦合單元能夠?qū)崿F(xiàn)發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力和驅(qū)動(dòng)電機(jī)動(dòng)力的串聯(lián)或并聯(lián)輸出，做到“以電是以電機(jī)驅(qū)動(dòng)行駛，駕駛體驗(yàn)無限接近純電動(dòng)車，在HEV并聯(lián)模式下，發(fā)動(dòng)機(jī)和驅(qū)動(dòng)電機(jī)同時(shí)驅(qū)動(dòng)車輛，百公里加速僅為7.3s；在高速工況下，發(fā)動(dòng)機(jī)處于高效的轉(zhuǎn)速區(qū)間，系統(tǒng)采用發(fā)動(dòng)機(jī)直驅(qū)模式，從而提高燃油經(jīng)濟(jì)性。。EHS機(jī)電耦合系統(tǒng)的體積為12L(DM1.0是25L)，質(zhì)量為136kg(DM1.0是176kg)。驅(qū)動(dòng)電機(jī)最高轉(zhuǎn)速可達(dá)16000rpm(DM1.0是6000r/min)，最高效率達(dá)到97.5%，效率大于90%的區(qū)間占比為90.3%。油冷技術(shù)的使用提升了電機(jī)散熱能力，使得電機(jī)的功率密度達(dá)到了44.3kW/L(DM1.0是7.6kW/L)。集成在EHS上的電機(jī)驅(qū)動(dòng)單元采用了比亞迪自主研發(fā)的IGBT4.0功率半導(dǎo)體器件，電控綜合效率達(dá)到98.5%。wwwwwwstockecomcn/37(三)電池公司為DM-i超級混動(dòng)開發(fā)了專用功率型刀片電池，零部件減少35%以上，采用卷繞電芯并聯(lián)，可提高體積利用率，無模組結(jié)構(gòu)使得體積效率高達(dá)65%；采用卷芯軟鋁包裝和刀片硬鋁外殼，二次密封提高安全性；單節(jié)電壓達(dá)到20V以上，整個(gè)電池包僅有10-20節(jié)刀的純電續(xù)航里程。(1)脈沖自加熱技術(shù)及控制策略DM-i超級混動(dòng)專用功率型刀片電池是全球首款搭載脈沖自加熱技術(shù)的動(dòng)力電池，基于主動(dòng)控制電芯高頻充放電次數(shù)和功率，使得電芯內(nèi)部產(chǎn)生熱量，達(dá)到自加熱效果。激活自加熱功能后，整體均溫性較同時(shí)期在售的其他車型(電池系統(tǒng))更好，升溫效率提升約10%，并且可以通過對安全性能要求十分苛刻的“穿刺”測試。(2)直冷散熱技術(shù)及控制策略DM-i專用刀片電池內(nèi)部結(jié)構(gòu)里，位于電池殼體最上端鋪設(shè)了一層冷板；之下是橫置的刀片電池電芯；之下是托盤(下殼體以及保溫層)、之下是鋪設(shè)在外殼體(托盤)外側(cè)的護(hù)板。直冷方式是通過由BC系列電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)引出的硬管向電池總成內(nèi)“泵”入攜帶“冷量”制冷劑的輸入端(紅色箭頭)，熱量則通過輸出端導(dǎo)入至BC系列電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)(藍(lán)色箭頭)，在頂置的冷板，完成由BC系列電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)與兩條管路完成“冷量”和“熱量”交換全過程(白色箭頭)。在啟動(dòng)直冷控制功能后，主動(dòng)高溫散熱效能更加均衡、全部電芯降溫速度更快且一致性更好，整套系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)大幅簡化同時(shí)，可靠性更占優(yōu)。wwwwwwstockecomcn/37網(wǎng)，浙商證券研究所網(wǎng)，浙商證券研究所2021年9月，公司發(fā)布純電e平臺(tái)3.0，包括八合一電驅(qū)動(dòng)總成、全新一代SIC電控、熱泵技術(shù)以及電機(jī)升壓充電架構(gòu)等。(1)八合一電驅(qū)動(dòng)總成：由2.0階段的驅(qū)動(dòng)三合一升級為八合一電驅(qū)動(dòng)總成，e平臺(tái)3.0將驅(qū)動(dòng)電機(jī)、減速器、驅(qū)動(dòng)電機(jī)控制器、PDU(高壓配電箱)、DC-DC(高低壓直流轉(zhuǎn)換器)、Bi-OBC(車載充電器)、VCU(整車控制器)以及BMS(電池管理器)全部集成在一起。通過高度集成化，可節(jié)省一路H橋和變壓器、節(jié)省大量高壓線束、磁模塊體積縮小40%，整體體積和重量降低10%。(2)扁線電機(jī)：驅(qū)動(dòng)電機(jī)采用了發(fā)卡式扁線電機(jī)，核心優(yōu)勢在于其體積小、效率高、導(dǎo)熱強(qiáng)、溫升低、噪音小，同時(shí)采用超薄高性能硅膠片，進(jìn)一步優(yōu)化磁路設(shè)計(jì)，使整個(gè)電機(jī)功率提升40%，最高效率達(dá)97.5%。e究所網(wǎng)，浙商證券研究所wwwwwwstockecomcn/37(3)SIC電控：電機(jī)控制器是新能源汽車中電池電能轉(zhuǎn)換機(jī)械能的控制部分，功率控制模塊是電機(jī)控制器中核心電能轉(zhuǎn)換器件。弗迪動(dòng)力采用的SiC模塊系比亞迪半導(dǎo)體自研，正面采用銅夾互連工藝，降低寄生電感，提升芯片過電流能力。據(jù)弗迪動(dòng)力測算，SiC能夠提升電控系統(tǒng)中低負(fù)載的效率，整車?yán)m(xù)航里程增長5~10%；提升控制器功率密度,由原18kW/L提升至45kW/L，有利于小型化；占比85%的高效區(qū)效率提高6%，中低負(fù)載區(qū)效率提高10%。(4)高電壓平臺(tái)快充：可匹配800V高電壓平臺(tái)，選擇以更低阻抗實(shí)現(xiàn)高耐壓的SiC功率器件，泵升充電樁電壓、寬SOC大功率充電、實(shí)現(xiàn)充電5min，最大可續(xù)航150km。(5)智能域控制架構(gòu)：該架構(gòu)由智能動(dòng)力域、智能車控域、智能座艙域、智能駕駛域組成，支持高等級的智能駕駛。通過CPU融合，e平臺(tái)3.0算力提升了30%，交互效率提升了50%。充電回路：直流充電樁(500V)—車上直流充電口—充配電—驅(qū)動(dòng)驅(qū)動(dòng)電機(jī)控制器—充配電—高壓動(dòng)力電池包wwwwwwstockecomcn2020年3月，比亞迪宣布成立弗迪公司，進(jìn)一步加快新能源汽車核心零部件的對外銷售。弗迪公司共有5家，分別是弗迪電池有限公司、弗迪視覺有限公司、弗迪科技有限公司、弗迪動(dòng)力有限公司、弗迪精工有限公司。獨(dú)立的弗迪系公司將擁有更多的自主權(quán)，更有助于加快全球電動(dòng)化的普及。產(chǎn)品覆蓋3C電池、動(dòng)力電池及儲(chǔ)能專注于車用照明及信號系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品燈廠”。掌握大量的汽車電子及底盤技術(shù)，涵蓋乘用車、商用車、軌道交通三大領(lǐng)域。長期致力于開發(fā)燃油車動(dòng)力總成、新能成及新能源整體解決方案。生產(chǎn)線，續(xù)多年獲得國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定。五家弗迪公司將核心零部件環(huán)節(jié)自主掌握，包括三電系統(tǒng)、車規(guī)級半導(dǎo)體、照明、模具等。(1)電池：公司的刀片電池在結(jié)構(gòu)、工藝上進(jìn)行了創(chuàng)新，如采用的疊片工藝相比傳統(tǒng)的卷繞工藝，空間利用率高、電芯尺寸更靈活、能量密度高，但生產(chǎn)工藝要求高，對設(shè)備要求高。刀片電池生產(chǎn)線是工業(yè)4.0水準(zhǔn)，自動(dòng)化程度達(dá)到國際一流水平，以確保電池的生產(chǎn)質(zhì)量、降低電池的生產(chǎn)成本。(2)電驅(qū)電控：公司始終保持著行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位，2008年弗迪動(dòng)力推出全球首個(gè)量產(chǎn)插電式混合動(dòng)力總成系統(tǒng)，榮獲第十七屆中國專利金獎(jiǎng)，2021年1月推出驍云-插混專用1.5L高效發(fā)動(dòng)機(jī)，2021年9月推出八合一電驅(qū)動(dòng)總成系統(tǒng)，2023年1月推出“易四方”四電機(jī)平臺(tái)架構(gòu)，可實(shí)現(xiàn)單個(gè)車輪的驅(qū)動(dòng)、制動(dòng)、前進(jìn)和后退，代表著新能源汽車電機(jī)行業(yè)的領(lǐng)先水平。wwwwwwstockecomcn%LGES松下SK%LGES松下SKon三星SDI欣旺達(dá)億緯鋰能%%(3)車規(guī)半導(dǎo)體——功率半導(dǎo)體：公司擁有從芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、模塊封裝與測試到系統(tǒng)級應(yīng)用測試的全產(chǎn)業(yè)鏈IDM模式的車企。在IGBT領(lǐng)域，根據(jù)Omdia統(tǒng)計(jì)，2020年公司IGBT模塊銷售額在全球廠商排名第二、國內(nèi)廠商排名第一；在IPM領(lǐng)域，根據(jù)Omdia統(tǒng)計(jì)，2020年公司IPM模塊銷售額在國內(nèi)廠商中排名前三；在SiC器件領(lǐng)域，公司已實(shí)現(xiàn)SiC模塊在新能源汽車高端車型電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制器中的規(guī)模化應(yīng)用，也是全球首家、國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)SiC三相全橋模塊在電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制器中大批量裝車的功率半導(dǎo)體供應(yīng)商。(4)車規(guī)半導(dǎo)體——智能IC控制：在MCU領(lǐng)域，公司工業(yè)級MCU芯片和車規(guī)級MCU芯片均已量產(chǎn)出貨且銷量實(shí)現(xiàn)了快速增長，于2019年實(shí)現(xiàn)了車規(guī)級MCU芯片從8位到32位的技術(shù)升級。根據(jù)Omdia統(tǒng)計(jì)，公司是中國最大的車規(guī)級MCU芯片廠商。(5)車規(guī)半導(dǎo)體——智能傳感器：在CMOS圖像傳感器領(lǐng)域，公司實(shí)現(xiàn)了汽車、消費(fèi)電子、安防監(jiān)控的多領(lǐng)域覆蓋及應(yīng)用，根據(jù)Omdia統(tǒng)計(jì)，2019年公司CMOS圖像傳感器銷售額在國內(nèi)廠商中排名第四。wwwwwwstockecomcn負(fù)極材料輔材鋰電材料環(huán)節(jié)加深垂直整合，金屬端亦有布局。在鋰電材料方面，公司在各材料和結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)均綁定較多供應(yīng)商，保障核心材料供給。在礦產(chǎn)資源方面，公司對于原礦的整體布局相對保守，以國內(nèi)供應(yīng)和鋰鹽產(chǎn)品為主。負(fù)極材料輔材鋰鋰礦鋰鹽盛新鋰能鹽湖股份西藏礦業(yè)融捷股份正正極材料湖南裕能德方納米富臨精工中冶新能源湖北萬潤豐元股份中科電氣杉杉股份翔豐華貝特瑞集流體集流體華北鋁業(yè)鼎勝新材諾德股份嘉元科技中一科技液多氟多天際股份延安必康新宙邦華盛鋰電奧克股份道氏技術(shù)天奈科技恩捷股份星源材質(zhì)中材科技其其余科達(dá)利紫江企業(yè)東岳集團(tuán)和勝股份祥鑫科技商證券研究所比例年資新設(shè)%爾木比亞迪鋰電材料資新設(shè)2018年12月比亞迪與國軒高科中冶集團(tuán)合資新設(shè)10萬噸商證券研究所wwwwwwstockecomcn預(yù)測與估值假設(shè)公司業(yè)務(wù)主要包括新能源汽車整車、手機(jī)部件及組裝、二次充電電池等，其中新能源汽車是核心業(yè)務(wù)，以下為汽車業(yè)務(wù)的核心假設(shè)：(1)銷量：公司已經(jīng)構(gòu)建起完善的產(chǎn)品矩陣，領(lǐng)先的三電技術(shù)塑造強(qiáng)勁的產(chǎn)品實(shí)力和優(yōu)良的品牌形象，產(chǎn)能快速落地有望消化在手訂單釋放銷量，海外的車型、渠道和工廠布局加速有望打造公司汽車銷量第二增長曲線，2022年公司汽車銷量已達(dá)到187萬輛，我們預(yù)計(jì)2023-2024年將分別達(dá)到345萬輛和467萬輛，同比增速分35.4%。(2)價(jià)格：在成本端，2022年以來，受到原材料價(jià)格上漲和補(bǔ)貼退坡的影響，公司曾在2022年第一季度兩度宣布漲價(jià)，幅度分別為1000-7000元和3000-6000元；2023年開始，公司進(jìn)一步上調(diào)車型價(jià)格2000-6000元不等。2023年，隨著上游材料產(chǎn)能釋放加快，材料價(jià)格將逐步下行，預(yù)計(jì)成本端壓力將有所緩解。在產(chǎn)品端，公司“漢”和“海豹”等B-C級車型放量加快，同時(shí)公司整體品牌勢能向上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司汽車產(chǎn)品單價(jià)分別為17.0萬元、17.3(3)毛利率：未來幾年，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，品牌勢能向上，一體化降本持續(xù)，公司汽車產(chǎn)品毛利率有望小幅改善后維持，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司汽車產(chǎn)品的毛利率分別為18.0%、18.5%和18.5%。綜上，我們預(yù)計(jì)公司汽車業(yè)務(wù)2022-2024年的收入分別達(dá)到3,176.52、5,975.90和8,254.87億元，同比增速分別為182.4%、88.1%和38.1%。手機(jī)部件和組裝業(yè)務(wù)：2022年以來消費(fèi)電子需求疲軟，公司的手機(jī)部件和組裝業(yè)務(wù)受到較大影響，預(yù)計(jì)2022-2024年業(yè)務(wù)收入的同比增速有限，分別為5%、5%和5%；盈利能力處于底部緩慢修復(fù)，毛利率分別為6.5%、6.7%和6.7%。二次充電電池：公司刀片電池的安全性和能量密度較高，2023年開始動(dòng)力電池產(chǎn)能將大量落地，同時(shí)開啟外供后有望貢獻(xiàn)收入和業(yè)績；儲(chǔ)能電池目前已開發(fā)出電網(wǎng)級CUBE儲(chǔ)能系統(tǒng)，產(chǎn)品已覆蓋至全球70多個(gè)國家和地區(qū)，共400多個(gè)城市，有望受益于全球儲(chǔ)能市場爆發(fā)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年業(yè)務(wù)收入的同比增速分別為8.0%、15.0%和12.0%；盈利能力隨著動(dòng)力儲(chǔ)能電池占比提升而提升，毛利